评级（增持）医药生物行业季度策略：公募持仓高度集中，细分板块或迎来分化-CXO、疫苗、IVD和制药上游表现亮眼

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报告名称 ：医药生物行业季度策略：公募持仓高度集中，细分板块或迎来分化-CXO、疫苗、IVD和制药上游表现亮眼
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 行业季度策略
医药生物

2022 年 05 月 04 日

张 俊

4）上 游产业链：国产替代逻辑下，业绩表现靓丽。制药上游：2021 年营收+47.2%，

归母净利润+105.7%；22Q1 营收+41.6%，归母净利润+65.6%。科研服务：2021年

8） 医药商业：流通企业业绩增长平稳，零售药店受疫情影响较大。医药批发：2021

年营收+10.9%，归母净利润+22.3%；22Q1 营收+5.6%，归母净利润-24.9%。零售

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药 店 ：2021 年营收+14.3%，归母净利润-1.1%；22Q1 营收+16.9%，归母净利润-1.7%。

9）中药：行业迎来历史性发展拐点，2021 年营收+8.3%，归母净利润+8.7%；22Q1 营收+0.7%，归母净利润-1.2%。

风 险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，

数据统计仅供参考。

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内容目录

1. 二级市场：医药持仓有所回升，高景气 CXO 仍为重仓........................................... 8 2. 行业宏观数据：22 年初疫情有所影响 ................................................................... 9 3. 各子板块分化严重，CXO、疫苗和上游产业链亮眼 ...............................................10 3.1. CXO：板块景气度依旧，投资性价比突显 ...................................................10 3.2. 化学原料药：业绩出现分化，有望受益于口服新冠小分子药物产业化 ...........12 3.3. 化学制剂：集采影响充分释放，疫情反复影响制剂板块 ...............................14 3.4. 上游产业链：国产替代逻辑下，相关公司业绩表现靓丽 ...............................16 3.4.1. 制药上游：新冠疫苗产业化加持，行业维持高景气度 .........................16
   3.4.2. 科研服务：为防控新冠疫情做出突出贡献，相关企业业绩表现优异 .....18
   3.5. 医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重 ......................................19 3.6. 生物制品：整体维持高增长态势，疫苗常规业务显著恢复 ............................21 3.6.1. 行业整体：整体维持高增长态势 .......................................................21
   3.6.2. 疫苗：常规原有业务恢复高增长 .......................................................24
   3.6.3. 血制品：行业壁垒极高，稳健增长....................................................26
   3.7. 医疗器械：抗原检测类订单丰厚，器械板块整体恢复快速增长 .....................27 3.7.1. 行业整体：器械板块整体恢复快速增长 .............................................27
   3.7.1. 医疗设备：医疗新基建+国产替代加速，设备类公司稳健增长 .............28
   3.7.2. 医疗耗材：常规诊疗耗材恢复性增长，受疫情影响个股表现分化 ........30
   3.7.3. IVD：抗原试剂贡献超额订单，常规 IVD 稳健增长..............................32
   3.8. 医药商业：流通企业业绩增长平稳，零售药店受疫情影响较大 .....................34 3.8.1. 医药批发：批发业务持续稳定，维持行业整体增速 ............................34
   3.8.1. 零售药店: 零售业务受疫情影响较大，预计随着疫情好转将有改善......35
   3.9. 中药：行业迎来历史性发展拐点 ................................................................37 4. 风险提示 ...........................................................................................................39

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图表目录

图 1： A股医药市值及占比（亿元， %） ................................................................... 8 图 2：公募基金重仓市值及占比（亿元）................................................................... 8 图 3：医药基金医药重仓及占比（亿元）................................................................... 8 图 4： 2017-2022Q1 医药工业累计收入及利润........................................................... 9 图 5： 2017-2022Q1 医药工业收入及利润累计同比 .................................................... 9 图 6： CXO板块营收总额及增速..............................................................................10 图 7： CXO板块归母净利润总额及增速 ...................................................................10 图 8： CXO板块营收总额及增速（单季度） .............................................................10 图 9： CXO板块归母净利润总额及增速（单季度） ...................................................10 图 10： CXO 板块公司毛利率及净利率（整体法） .................................................... 11 图 11： CXO 板块公司期间费用率（整体法） ........................................................... 11 图 12：原料药营收总额及增速 ................................................................................12 图 13：原料药归母净利润总额及增速 ......................................................................12 图 14：原料药营收总额及增速（单季度）................................................................12 图 15：原料药归母净利润总额及增速（单季度）......................................................12 图 16：原料药公司毛利率及净利率（整体法） .........................................................12 图 17：原料药公司期间费用率（整体法）................................................................12 图 18：化学制剂公司营收总额及增速 ......................................................................14 图 19：化学制剂公司归母净利润总额及增速 ............................................................14 图 20：化学制剂公司营收总额及增速（单季度）......................................................14 图 21：化学制剂公司归母净利润总额及增速（单季度）............................................14 图 22：化学制剂公司毛利率及净利率（整体法）......................................................14 图 23：化学制剂公司期间费用率（整体法） ............................................................14 图 24：制药上游营收总额及增速 .............................................................................16 图 25：制药上游归母净利润总额及增速 ...................................................................16 图 26：制药上游营收总额及增速（单季度） ............................................................16 图 27：制药上游归母净利润总额及增速（单季度） ..................................................16 图 28：制药上游公司毛利率及净利率（整体法）......................................................17 图 29：制药上游公司期间费用率（整体法） ............................................................17 图 30：科研服务公司营收总额及增速 ......................................................................18 图 31：科研服务公司归母净利润总额及增速 ............................................................18 图 32：科研服务公司营收总额及增速（单季度）......................................................18

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图 33：科研服务公司归母净利润总额及增速（单季度）............................................18 图 34：科研服务公司毛利率及净利率（整体法）......................................................19 图 35：科研服务公司期间费用率（整体法） ............................................................19 图 36：医疗服务营收总额及增速 .............................................................................20 图 37：医疗服务归母净利润总额及增速 ...................................................................20 图 38：医疗服务营收总额及增速（单季度） ............................................................20 图 39：医疗服务归母净利润总额及增速（单季度） ..................................................20 图 40：医疗服务公司毛利率及净利率（整体法）......................................................20 图 41：医疗服务公司期间费用率（整体法） ............................................................20 图 42：生物制品营收总额及增速 .............................................................................21 图 43：生物制品归母净利润总额及增速 ...................................................................21 图 44：生物制品营收总额及增速（单季度） ............................................................21 图 45：生物制品归母净利润总额及增速（单季度） ..................................................21 图 46：生物制品公司毛利率及净利率（整体法）......................................................23 图 47：生物制品公司期间费用率（整体法） ............................................................23 图 48：疫苗营收总额及增速 ....................................................................................24 图 49：疫苗归母净利润总额及增速..........................................................................24 图 50：疫苗营收总额及增速（单季度） ...................................................................24 图 51：疫苗归母净利润总额及增速（单季度） .........................................................24 图 52：疫苗公司毛利率及净利率（整体法） ............................................................25 图 53：疫苗公司期间费用率（整体法） ...................................................................25 图 54：血制品公司营收总额及增速..........................................................................26 图 55：血制品公司归母净利润总额及增速................................................................26 图 56：血制品公司营收总额及增速（单季度） .........................................................26 图 57：血制品公司归母净利润总额及增速（单季度） ...............................................26 图 58：血制品公司毛利率及净利率（整体法） .........................................................26 图 59：血制品公司期间费用率（整体法）................................................................26 图 60：医疗器械营收总额及增速 .............................................................................27 图 61：医疗器械归母净利润总额及增速 ...................................................................27 图 62：医疗器械营收总额及增速（单季度） ............................................................28 图 63：医疗器械归母净利润总额及增速（单季度） ..................................................28 图 64：医疗器械公司毛利率及净利率（整体法）......................................................28 图 65：医疗器械公司期间费用率（整体法） ............................................................28

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图 66：医疗设备营收总额及增速 .............................................................................29 图 67：医疗设备归母净利润总额及增速 ...................................................................29 图 68：医疗设备营收总额及增速（单季度） ............................................................29 图 69：医疗设备归母净利润总额及增速（单季度） ..................................................29 图 70：医疗设备公司毛利率及净利率（整体法）......................................................29 图 71：医疗设备公司期间费用率（整体法） ............................................................29 图 72：医疗耗材营收总额及增速 .............................................................................30 图 73：医疗耗材归母净利润总额及增速 ...................................................................30 图 74：医疗耗材营收总额及增速（单季度） ............................................................31 图 75：医疗耗材归母净利润总额及增速（单季度） ..................................................31 图 76：医疗耗材公司毛利率及净利率（整体法）......................................................31 图 77：医疗耗材公司期间费用率（整体法） ............................................................31 图 78： IVD营收总额及增速 ....................................................................................32 图 79： IVD归母净利润总额及增速 ..........................................................................32 图 80： IVD营收总额及增速（单季度） ...................................................................33 图 81： IVD归母净利润总额及增速（单季度） .........................................................33 图 82： IVD公司毛利率及净利率（整体法）.............................................................33 图 83： IVD公司期间费用率（整体法） ...................................................................33 图 84：医药批发营收总额及增速 .............................................................................34 图 85：医药批发归母净利润总额及增速 ...................................................................34 图 86：医药批发营收总额及增速（单季度） ............................................................34 图 87：医药批发归母净利润总额及增速（单季度） ..................................................34 图 88：医药批发公司毛利率及净利率（整体法）......................................................35 图 89：医药批发公司期间费用率（整体法） ............................................................35 图 90：药店营收总额及增速 ....................................................................................35 图 91：药店归母净利润总额及增速..........................................................................35 图 92：药店营收总额及增速（单季度） ...................................................................36 图 93：药店归母净利润总额及增速（单季度） .........................................................36 图 94：药店公司毛利率及净利率（整体法） ............................................................36 图 95：药店公司期间费用率（整体法） ...................................................................36 图 96：中药营收总额及增速 ....................................................................................37 图 97：中药归母净利润总额及增速..........................................................................37 图 98：中药营收总额及增速（单季度） ...................................................................37

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图 99：中药归母净利润总额及增速（单季度） .........................................................37 图 100：中药公司毛利率及净利率（整体法） ..........................................................38 图 101：中药公司期间费用率（整体法） .................................................................38

表 1： 2022Q1 公募基金前十大医药重仓股 ................................................................ 8 表 2： 2021-2022Q1 各板块营业收入及归母净利增速情况 .......................................... 9 表 3： 2021 及 2022Q1 CXO 板块热点公司营收及利润增速 ....................................... 11 表 4： 2021 年和 2022Q1A 股原料药板块部分重点公司营收及利润增速 .....................13 表 5： 2021 及 2022Q1 化学制剂药板块热点公司营收及利润增速 ..............................15 表 6： 2021 年和 2022Q1A 股制药上游板块部分重点公司营收及利润增速 ..................17 表 7： 2021-2022Q1 A 股科研服务板块公司营收及利润增速......................................19 表 8： 2021 年和 2022Q1A 股医疗服务板块部分重点公司营收及利润增速 ..................20 表 9： 2021-2022Q1 A 股生物制品板块公司营收及利润增速......................................23 表 10： 2021-2022Q1 A 股疫苗板块公司营收及利润增速 ..........................................25 表 11： 2021-2022Q1 A 股血制品板块公司营收及利润增速 .......................................27 表 12： 2021 年和 2022Q1A 股医疗设备板块部分重点公司营收及利润增速 ................30 表 13： 2021 年和 2022Q1A 股医疗耗材板块部分重点公司营收及利润增速 ................32 表 14： 2021 年和 2022Q1A 股 IVD板块部分重点公司营收及利润增速 ......................33 表 16： 2021 年和 2022Q1A 股药店部分重点公司营收及利润增速 .............................36 表 17： 2021 及 2022Q1 中药板块公司营收及利润增速 .............................................38

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1. 二级市场：医药持仓有所回升，高景气 CXO 仍为重仓

医药市值：截至 2022 年 3 月 31 日，A 股医药公司总市值为 7.6 万亿元，占 A 股总市值 8.6%，板块市值占比较 21Q4 季度环比下滑 0.1 pct。

图 1：A 股医药市值及占比（亿元，%）

资料来源：Wind，德邦研究所

公募基金医药重仓：2022Q1 公募基金的医药重仓合计市值为 3738.7 亿元，占公募基金全部重仓市值比重达 11.6%，较 21Q4 增加 0.8 pct，与医药占 A股总 市值相比，一直属于重点配置行业。从结构上看，医药基金重仓医药市值为 1204.2 亿元，占公募基金医药重仓比重达 32.2%，环比有所下滑。从重仓股所属板块看，前十大重仓股中 CXO 占 5 个，合计超 1315 亿，占比医药重仓约 35%，即公募重 仓医药板块较为集中。

表 1：2022Q1 公募基金前十大医药重仓股

资料来源：Wind，德邦研究所

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2. 行业宏观数据：22 年初疫情有所影响

根据中国统计局公布数据 2021 年我国医药制造业累计收入达 2.93 万亿元，同比增长 20.1%，较 2019 年同期增长 22.5%，CAGR 为 9.6%；医药制造业累计 利润为 6271 亿元，同比增长 77.9%，较 2019 年同期增长 101.0%。2022Q1 我 国医药制造业累计收入达 6937 亿元，同比增长 5.5%；医药制造业累计利润为 1066 亿元，同比下滑 8.9%。

资料来源：中国统计局，德邦研究所

资料来源：中国统计局，德邦研究所

437 家 A股医药类上市公司表现：
2021 年收入同比增长排名：生物制品（疫苗）、上游产业链（制药上游）、CXO；2021 年归母净利润同比增长排名：生物制品（疫苗）、上游产业链（制药上 游）、化学制药、CXO；
2022Q1 收入同比增长排名：生物制品（疫苗）、CXO、医疗器械；
2022Q1 归母净利润同比增长排名：生物制品（疫苗）、医疗服务、上游产业 链（制药上游）。

整体上：CXO、生物制品和上游产业链、医疗器械收入端表现亮眼，利润端 上游产业链、生物制品、医疗服务表现亮眼。22Q1 化学制药和医药商业表现差强 人意。

表 2：2021-2022Q1 各板块营业收入及归母净利增速情况

上游产业链

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资料来源：Wind，德邦研究所

3. 各子板块分化严重，CXO、疫苗和上游产业链亮眼

3.1. CXO：板块景气度依旧，投资性价比突显

18 家 CXO 公司 2021 年实现收入总额为 566.0 亿元，同比增长 43.4%；实 现归母净利润 135.2 亿元，同比增长 62.3%。

2022Q1 单季度实现营收 195.8 亿元，同比增长 72.4%；实现归母净利润 39.3 亿元，同比增长 36.1%。

盈利能力方面，2021 年 CXO 公司毛利率为 39.4%，相较 2020 年底下降 1.6 pct；净利率为 23.9%，相较 2020 年底上升 2.8 pct。

与 2020 年相比，2021 销售费用率下降 0.4pct，管理费用率下降 1.4 pct，财 务费用率下降 2.5 pct。

德邦医药观点：CXO 板块 21 年到 22Q1 业绩均维持高增长，行业景气度依

旧，CXO 企业受益于国内创新药研发浪潮、工程师红利和产能转移等积极因素，

正快速成长，在全球供应链体系中已占据重要战略性地位。同时随着新技术的发

展，也将驱动行业维持快速增长态势。近年内受到政策+短期投融资等因素扰动，

CXO 行业估值已经调整至历史低位，配置性价比较高。建议关注：1）业绩确定

性强的一线 CDMO：包括药明康德、凯莱英和博腾股份等；2）布局细胞基因治疗

的 CDMO 企业：包括药明康德、博腾股份、金斯瑞生物科技、和元生物等。

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重点公司中，2021 年收入增速最快的位百诚医药、和元生物、美迪西，利润 增速最快的为博济医药、美迪西、百诚医药；2022Q1 收入增速最快的为博腾生 物、凯莱英、百诚医药，利润增速最快的为百诚医药、博腾股份、凯莱英。部分公

司 2022Q1 归母利润增速相对较低，主要系非经常损益影响，如药明康德、康龙 化成、泰格医药扣非归母净利润分别为 106.5%、30.8%、65.3%。

表 3：2021 及 2022Q1 CXO 板块热点公司营收及利润增速

资料来源：Wind，德邦研究所

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3.2. 化学原料药：业绩出现分化，有望受益于口服新冠小分子药物产业化

36 家原料药公司 2021 年共实现营收 1015.9 亿元，同比增长 14.9%；共实 现归母净利润 112.5 亿元，同比-9.9%。2021 年，原料药板块收入同比增加，受 到板块内部分公司拖累，归母净利润出现下滑。

2022 年一季度，共实现营收 273.2 亿元，同比增长 12.8%；实现归母净利润 37.6 亿元，同比增长 5.9%，收入端增长速度仍快于利润端。

盈利能力来看，2021 年 36 家公司整体毛利率为 38.58%，较 2020 年下滑 4.26pct；净利率为 11.08%，较 2020 年下滑 3.05pct。2022Q1，整体毛利率为 37.53%，较 2021 年略有下滑，净利率为 13.75%，较 2021 年上升 2.67pct。

期间费用率方面，2021 年 36 家公司销售费用率为 8.36%，较 2020 年下降 1.28 个百分点；管理费用率为 8.24%，较 2020 年下降 0.17pct；财务费用率为 1.56%，较 2020 年下降 1.02 pct。2022Q1，销售费用率和管理费用率分别为7.44% 和 7.08%，财务费用率为 1.43%。

德邦医药观点：2021 年，原料药行业因受到成本上涨影响，盈利能力有所下 降，2022 年，有望在新冠口服小分子药物产业链中受益，相关个股业绩弹性较大。

资料来源：wind，德邦研究所

资料来源：wind，德邦研究所

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资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所

重点公司中，普洛药业 Q1 因受到疫情的影响，终端抗生素产品销售下降，业 绩出现下滑，健友股份在原料药制剂一体化中充分受益，业绩持续增长，博瑞医 药多个品种高速增长，带动业绩放量。

表 4：2021 年和 2022Q1A 股原料药板块部分重点公司营收及利润增速

资料来源：Wind，德邦研究所

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3.3. 化学制剂：集采影响充分释放，疫情反复影响制剂板块

100 家化学制剂公司 2021 年实现营收总额 3854.7 亿元，同比增长 10.8%；实现归母净利润 205.5 亿元，同比增长 68.5%。

2022Q1 单季度实现营收 949.4 亿元，同比增长 2.8%；实现归母净利润 72.6 亿元，同比下滑 23.3%。

盈利能力方面，2021 年化学制剂公司毛利率为 53.9%，较 2020 年底下降 1.4 pct；净利率为 5.3%，较 2020 年底提升 1.8pct。

期间费用率方面，2021 年管理费用率为 7.9%，较 2020 年底下降 0.6 pct；销售费用率为 28.4%，较 2020 年底下降 1.5 pct；财务费用率为 1.0%，较 2020 年底下降 0.4 pct。

德邦医药观点：2020 年化学制剂板块受疫情影响较大，2021 年板块出现恢

复性增长；集采对板块的影响或已见底，集采政策已趋于温和，对板块盈利水平

起到稳定作用，甚至对部分制剂企业盈利能力起到促进作用。随着国内创新药获

批数量逐步增加，以及医保对创新药支付金额不断提高，国内制剂板块结构正发

生快速切换，创新药正逐步成为制剂板块的主要增量，这是大势所趋。2022 年，疫情反复，制剂板块预计再次受到影响，我们预计影响时间预计 2 个月左右，影 响程度小于 2020 年。

资料来源：wind，德邦研究所

图 22：化学制剂公司毛利率及净利率（整体法）

资料来源：wind，德邦研究所

图 23：化学制剂公司期间费用率（整体法）

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重点公司中，恒瑞医药受注射剂集采与研发费用大幅增加的影响，公司收入 与利润出现明显下滑，我们预计随着公司仿制药品种集采影响逐步消化，创新药 数量不断增加的加持下，2022Q4 将出现经营拐点。拥有特色产品的公司，收入与 利润增速较客观，如博瑞医药、兴齐眼药、九典制药、上海谊众等，这些公司产品 格局预计未来三年仍将保持较好的格局，高成长趋势有望持续。

表 5：2021 及 2022Q1 化学制剂药板块热点公司营收及利润增速

资料来源：Wind，德邦研究所

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3.4. 上游产业链：国产替代逻辑下，相关公司业绩表现靓丽

3.4.1. 制药上游：新冠疫苗产业化加持，行业维持高景气度

5 家制药上游公司 2021 年共实现营收 113.1 亿元，同比增长 47.2%；共实现 归母净利润 18.3 亿元，同比增长 105.7%。2021 年，制药上游在新冠疫苗的加持

下，行业景气度进一步高涨，相关公司收入和利润体量大增。

2022 年一季度，共实现营收 30.6 亿元，同比增长 41.6%；实现归母净利润 4.7 亿元，同比增长 65.6%，其中东富龙、楚天科技、纳微科技均实现了高增长。

盈利能力来看，2021年 5家公司整体毛利率为 44.3%，较 2020年提升5.7pct；净利率为 16.2%，较 2020 年上升 4.6pct。2022Q1，整体毛利率为 41.5%，较 2021 全年略有下滑，净利率为 15.4%，较 2021 全年小幅下滑。

期间费用率方面，2021 年 5 家公司销售费用率为 9.0%，较 2020 年上升 0.4 个百分点；管理费用率为 7.9%，较 2020 年上升 0.7pct；财务费用率为 0.1%，较 2020 年下降 0.6 pct。2022Q1，销售费用率和管理费用率分别为 7.7%和 8.0%，财务费用率为 0.0%。

德邦医药观点：制药上游行业因受益于生物药产业化带来的需求，近年来维

持较高的景气度，2021 年，在新冠疫苗产业化的需求带动下，景气度进一步得到

加持。同时，国内企业的产品能力得到提升，新冠疫情下，国内企业迎来国产替代

的契机。2022Q1，相关公司的业绩仍维持较高的增长，景气度在新冠疫苗的高基

数下，仍维持合理增长。预计随着国内企业产品能力的提升，国产替代的进程将

持续，东富龙、楚天科技、纳微科技等企业将持续受益。

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重点公司中，东富龙、楚天科技受益于新冠疫苗产业化，相关的设备及耗材 放量，公司业绩高速增长。纳微科技在填料领域实现了国产替代，较强的研发能 力使得公司产品不断优化，客户认可度提升。健凯科技受益于 PEG 产品的快速放 量，业绩也实现了高速增长。

表 6：2021 年和 2022Q1A 股制药上游板块部分重点公司营收及利润增速

资料来源：Wind，德邦研究所

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3.4.2. 科研服务：为防控新冠疫情做出突出贡献，相关企业业绩表现优异

8 家科研服务公司 2021 年共实现营收 74.5 亿元，同比增长 17.6%；共实现 归母净利润 21.0 亿元，同比下滑 13.9%，主要系新冠业务有所下滑。

22Q1 单季度看，实现营收 23.7 亿元，同比增长 22.9%；实现归母净利润 7.2 亿元，同比下滑 10.1%，主要系新冠业务有所下滑。

盈利能力来看，2021 年整体毛利率为 55.5%，较 2020 年底下滑 9.8 pct；净 利率为 28.2%，较 2020 年底下滑 10.3 pct。

期间费用率方面，销售费用率为 10.4%，较 2020 年底提升 2.1 pct；管理费 用率为 7.3%，较 2020 年底提升 2.1pct；财务费用率为 0.1%，较 2020 年底下降 0.8pct。

德邦医药观点：国内上游科研试剂产业正处于最好的时代：1）随着加大创新 研发投入已成为产业长期健康稳定发展的共识，科研试剂作为创新研发的基本工 具，正享受下游需求快速增长带来的红利，2020 年中国投入研究与试验发展经费 24393 亿元，比上年增长 10.2%；2）近几年随着国产科研试剂厂商快速发展（性 价比和售后服务优势明显），一站式平台类供应商正在快速崛起；3）受疫情影响，产业链自主可控趋势加强，上游科研试剂国产替代正在进行，我们看好国内科研

试剂服务产业快速成长。

资料来源：wind，德邦研究所

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资料来源：Wind，德邦研究所

3.5. 医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重

14 家医疗服务公司 2021 年共实现营收 641.86 亿元，同比增长 27.6%；共 实现归母净利润 46.5 亿元，同比下滑 10.7%，利润下滑主要系国际医学、盈康生 命等公司由盈转亏所致。从各家公司表现看，2021 年医疗服务板块内部业绩分化 较为严重。

2022 年一季度，共实现营收 179.82 亿元，同比增长 33.01%；实现归母净 利润 16.5 亿元，同比增长 77.77%，其中金域医学、迪安诊断、兰卫医学等第三 方医学检验实验室表现较为亮眼。

盈利能力来看，2021 年 14 家公司整体毛利率为 40.55%，较 2020 年提升 0.92pct；净利率为 7.25%，较 2020 年下降 3.11 pct。2022Q1，整体毛利率为 39.14%，较 2021 全年略有下滑，净利率为 9.18%，较 2021 全年小幅提升。

期间费用率方面，2021 年 14 家公司销售费用率为 11.02%，较 2020 年基本 持平；管理费用率为 10.77%，较 2020 年上升 0.3 pct；财务费用率为 1.76%，较 2020 年下降 0.14 pct。2022Q1，销售费用率和管理费用率分别为9.94%和 10.21%，财务费用率为 1.37%。

德邦医药观点：2021 年国内疫情较 2020 年显著好转，消费类医疗服务公司 如爱尔眼科、通策医疗等公司业绩较 2020 年显著回升。同时因为疫情防控的常态 化，核酸检测需求持续旺盛，2021 年和 2022 年一季度金域医学、迪安诊断等公

司业绩持续保持快速增长。我们认为，随着疫情的常态化控制，爱尔眼科、通策医 疗等公司将在 2022 全年继续保持稳健增长，金域医学、迪安诊断等公司将持续受 益核酸检测，业绩也将保持快速增长。

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重点公司中，2021 年爱尔眼科、通策医疗等业绩较 2020 年显著反弹，主要 系 2020 年疫情对公司业绩影响较大，且 2021 年疫情对公司影响显著较弱。2022Q1 单季度受疫情影响，常规医疗服务受影响较大，其中国际医学受西安疫情

严重，通策医疗和美年健康等亦受到一定影响，业绩表现一般，但由于疫情导致 核酸检测需求提升，金域医学、迪安诊断业务表现亮眼。由于 4 月份上海疫情和 全国散发疫情的加重，预计多家公司的常规医疗服务将受到影响，将对二季度业

绩有一定影响，但迪安诊断、金域医学业绩预计将继续保持快速增长。

表 8：2021 年和 2022Q1A 股医疗服务板块部分重点公司营收及利润增速

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资料来源：Wind，德邦研究所

3.6. 生物制品：整体维持高增长态势，疫苗常规业务显著恢复

3.6.1. 行业整体：整体维持高增长态势

45 家生物制品公司 2021 年实现营收 1189.0 亿元，同比增长 41.0%，共实现 归母净利润 325.9 亿元，同比增长 75.8%。

22Q1 单季度看，实现营收 302.7 亿元，同比增长 49.8%，实现归母净利润 82.3 亿元，同比增长 63.5%。

盈利能力来看，2021 年整体毛利率为 68.9%，较 2020 年底下滑 1.2pct，净 利率为 27.4%，较 2020 年底提升 5.4 pct。

期间费用率方面，2021 销售费用率为 21.1%，较 2020 年底下降 5 pct，管理 费用率为 6.5%，较 2020 年底下降 1.3 pct，财务费用率为-0.5%，较 2020 年底 下降 0.4 pct。

德邦医药观点：生物制品板块整体受益于新冠疫苗的接种与非新冠疫苗及其

他生物制品的恢复性增长，实现高增速，细分领域中疫苗、生长激素等均呈现高

景气度，潜力巨大，持续看好。

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表 9：2021-2022Q1 A 股生物制品板块公司营收及利润增速

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3.6.2. 疫苗：常规原有业务恢复高增长

11 家疫苗公司 2021 年实现营收 551 亿元，同比增长 80.2%，共实现归母净 利润 186.1 亿元，同比增长 129.1%，主要智飞、康希诺等新冠疫苗显著贡献。

22Q1 单季度看，实现营收 149 亿元，同比增长 109.4%，实现归母净利润 40 亿元，同比增长 131.7%，主要系智飞、万泰、康泰等常规业务恢复高增长所

致。

盈利能力来看，2021 年整体毛利率为 64.0%，较 2020 年底提升 0.6 pct，净 利率为 33.8%，较 2020 年底提升 7.2 pct。

期间费用率方面，销售费用率为 14.0%，较 2020 年底下降 7.0 pct，管理费 用率为 3.3%，较 2020 年底下降 1.0 pct，财务费用率为-0.2%，较 2020 年底下 降 0.5pct。

德邦医药观点：疫苗板块继续受益于新冠疫苗的大规模接种业绩维持高增速，

非新冠疫苗也将受益于产业升级与民众健康意识的提升，后疫情时代国内疫苗企 业或将迎来进一步分化，把握住新冠疫苗机遇，且有丰富产品线/研发管线的龙头

企业与积极布局新兴技术的前沿疫苗企业有望脱颖而出。

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重点公司中，智飞生物、康泰生物、康希诺生物通过研发、生产和出售新冠疫 苗，在业绩上实现了强劲增长。22Q1，智飞生物、康泰生物、万泰生物等常规业 务显著恢复，带动业绩高增长。

表 10：2021-2022Q1 A 股疫苗板块公司营收及利润增速

资料来源：Wind，德邦研究所

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3.6.3. 血制品：行业壁垒极高，稳健增长

6 家血制品公司 2021 年实现营收 183.7 亿元，同比增长 17.0%，共实现归母 净利润 42.9 亿元，同比增长 2.0%。

22Q1 单季度看，实现营收 43.2 亿元，同比增长 28.2%，实现归母净利润 11.4 亿元，同比增长 12.5%。

盈利能力来看，2021 年整体毛利率为 54.5%，较 2020 年底下滑 5.2pct，净 利率为 23.4%，较 2020 年底下滑 3.5 pct。

期间费用率方面，2021 年销售费用率为 12.9%，较 2020 年底下降 3.4 pct，管理费用率为 7.4%，较 2020 年底下降 0.2 pct，财务费用率为-1.0%，较 2020 年 底下降 0.6pct。

德邦医药观点：血制品为国家生物安全重要药品、进口依赖程度高，特别是

白蛋白进口占比较高，我们认为随着国家生物制品安全关注度提升，国内血制品

行业有望自给自足；十四五规划有望加速国内采浆站建设，行业采浆量增速未来

有望提速。

资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所

图 58：血制品公司毛利率及净利率（整体法）

图 59：血制品公司期间费用率（整体法）

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表 11：2021-2022Q1 A 股血制品板块公司营收及利润增速

资料来源：Wind，德邦研究所

3.7. 医疗器械：抗原检测类订单丰厚，器械板块整体恢复快速增长

3.7.1. 行业整体：器械板块整体恢复快速增长

107 家医疗器械公司 2021 年共实现营收 2,418.8 亿元，同比增长 19.0%；共 实现归母净利润 663.3 亿元，同比增长 17.4%。

22Q1 单季度看，实现营收 961.1 亿元，同比增长 53.8%；实现归母净利润 363.4 亿元，同比增长 69.9%。

盈利能力来看，2021 整体毛利率为 58.7%，较 2020 年底下降 1.5 pct；净利 率为 27.4%，较 2020 年底下降 0.4 pct。

期间费用率方面，销售费用率为 13.8%，较 2020 年底提升 0.3pct；管理费用 率为 5.8%，较 2020 年底提升 0.2pct；财务费用率为 0.2%，较 2020 年底下降 0.8 pct。

德邦医药观点：2021 年国内疫情整体好转，常规诊疗显著恢复，医疗器械板 块整体处于恢复性增长。常规医疗耗材类公司如南微医学、心脉医疗、健帆生物、

爱博医疗维持快速增长，医疗设备企业如迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗持续受

益于国内医疗新基建以及国产替代政策支持。在国内外抗原检测作为核酸检测方 式的有力补充背景下，抗原试剂公司 21 年 Q3、Q4 以来收获国际抗原大订单，实 现高基数下高速增长。我们认为，在国内疫情动态清零的常态化防控机制下，院

端常规医疗活动的加速恢复有望带动医疗设备端、医疗耗材端等实现快速增长，

同时试剂检测类公司有望依托丰厚的现金流实现企业更快的业务拓展。

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3.7.1. 医疗设备：医疗新基建+国产替代加速，设备类公司稳健增长

26 家医疗设备公司 2021 年实现营收 615 亿元，同比增长 10.5%，共实现归 母净利润 136.4 亿元，同比增长 9.1%。

22Q1 单季度看，实现营收 152.8 亿元，同比增长 7.0%，实现归母净利润 32.3

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亿元，同比下降 6.6%。

盈利能力来看，2021 年整体毛利率为 52.6%，较 2020 年底下降 0.7 pct，净 利率为 22.2%，较 2020 年底下降 0.3pct。

期间费用率方面，销售费用率为 14.9%，较 2020 年底上升 0.5pct，管理费用 率为 5.7%，较 2020 年底上升 0.4 pct，财务费用率为-0.3%，较 2020 年底下降 0.9pct。

德邦医药观点：医疗设备板块随着常规诊疗活动的逐步开展整体处于恢复性 增长，疫情防控相关的品类受益于医疗新基建的持续落地稳健增长，疫情受损品 类的采购加快恢复，随着“十四五”医疗装备产业规划大力支持医疗设备领域发 展，推动 2021 年后国产替代进一步实质性加速，国产中高端产品有望加速放量。

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行业季度策略医药生物

重点公司中，迈瑞医疗持续受益于国内公立医院为主的医疗新基建，实现稳

健增长。随着国内渠道改革渐入尾声及威尔逊商誉计提风险出清，开立医疗走出 阵痛期，收入业绩在 22 一季度恢复至稳定增长阶段。澳华内镜随着高端新品的放 量，21 业绩亮眼，22 年一季度上海疫情对公司的生产销售造成较大影响，但全年 装机或不受太大影响。海泰新光 ODM业务恢复快速增长，22 年订单有望实现高 速放量。

表 12：2021 年和 2022Q1A 股医疗设备板块部分重点公司营收及利润增速

资料来源：Wind，德邦研究所

3.7.2. 医疗耗材：常规诊疗耗材恢复性增长，受疫情影响个股表现分化

41 家医疗耗材公司 2021 年实现营收 890.2 亿元，同比增长 11.2%，共实现 归母净利润 233.6 亿元，同比下降 2.8%。

22Q1 单季度看，实现营收 195 亿元，同比下降 25.8%，实现归母净利润 33.7 亿元，同比下降 66.6%。

盈利能力来看，2021 年整体毛利率为 58.0%，较 2020 年底下降 3.3 pct，净 利率为 26.2%，较 2020 年底下降 3.8 pct。

期间费用率方面，销售费用率为 13.6%，较 2020 年底上升 1.9 pct，管理费 用率为 6.3%，较 2020 年底上升 1.0 pct，财务费用率为 0.3%，较 2020 年底下 降 0.9pct。

德邦医药观点：医疗耗材板块整体处于恢复性增长阶段，不同细分板块受疫

情影响表现有所分化，常规性医疗耗材随着院端常规手术活动的开展逐步恢复，一季度疫情的反复对该类公司的业绩表现形成扰动。全球疫情常态化背景下，部 分提供抗疫品类或处于相应供应链上游的企业业绩有显著提升。

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资料来源：wind，德邦研究所

资料来源：wind，德邦研究所

重点公司中，爱博医疗受益人工晶体集采，业绩持续高增。南微医学、心脉医 疗、健帆生物、佰仁医疗等高值耗材企业随着常规诊疗活动的恢复，业绩进入恢 复性增长阶段，一季度国内疫情影响造成相应公司一季度业绩增速减缓。与此同 时，国内常态化疫情管控机制也持续推动抗疫相关品类公司的业绩成长，拱东医 疗 2021 年 IVD 定制表现突出，2022Q1 在高基数仍实现高增长，康德莱一季度疫 情相关产品如病毒采样管等需求量大幅增加，业绩快速增长，Q2 预计将继续保持 近 50%的增速。其他重点公司中，欧普康视、正海生物、凯利泰等业绩整体表现 较好，我们认为受一季度疫情扰动的公司全年有望保持快速增长。

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表 13：2021 年和 2022Q1A 股医疗耗材板块部分重点公司营收及利润增速

资料来源：Wind，德邦研究所

3.7.3. IVD：抗原试剂贡献超额订单，常规 IVD 稳健增长

40 家 IVD 公司 2021 年实现营收 913.7 亿元，同比增长 35.2%，共实现归母 净利润 293.3 亿元，同比增长 46.7%。

22Q1 单季度看，实现营收 613.3 亿元，同比增长 179.7%，实现归母净利 润 297.4 亿元，同比增长 278.6%。