评级（持有）工程机械专题报告：基建与房地产双驱动助力，工程机械迎机遇

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：工程机械专题报告：基建与房地产双驱动助力，工程机械迎机遇
评级 ：持有
行业：

机械设备行业

邮箱：hxy3@dgzq.com.cn

SAC 执业证书编号： S0340121010031
电话：0769-23320059 邮箱：

预期不断提升。从年初至今，全国70城先后出台房地产调控政策。从政 策端来看主要包括下调首付比例、下调房贷利率、提供购房补贴、松绑 限购限售等方面。随着政策放松，房地产投资有望迎来机会，有望拉动

为企业业绩增长驱动因素之一。

◼投资建议：2022年定调稳增长，适度超前基建投资和项目前提下，叠加 专项债加速发行等有利因素驱动，基建行业景气度逐渐回升。目前，房 地产相关数据仍在探底中，随着房地产政策边际宽松，景气度逐渐回升。在基建与房地产双驱动下，有望拉动工程机械需求。建议关注：三一重

资料来源：东莞证券研究所，Wind

◼风险提示：（1）若基建/房地产/制造业投资不及预期，机械设备需求

究
报
告

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。

工程机械专题报告

目 录

1.定调稳增长，稳投资成重要抓手 ..................................................................................................................... 4 1.1 基建率先发力，拉动工程机械需求增加 ................................................................................................. 5 1.2 政策宽松预期不断提升，行业有望迎来边际改善 .................................................................................. 7 2.出口对冲周期性波动影响，下游拓展驱动新增销量 ................................................................................... 10 3.投资建议 ........................................................................................................................................................... 15 4.风险提示 ........................................................................................................................................................... 16

插图目录

图 1：国内居民户短期贷款及增速 ............................................................................................................... 4 图 2：社会消费品零售月度金额及增速 ....................................................................................................... 4 图 3：新增一般债券及占比 ........................................................................................................................... 5 图 4：新增专项债及占比 ............................................................................................................................... 5 图 5： 2021 年至 2022 年 1-2 月新增政府债券资金投向及基建投入占比（亿元，%） ....................... 5 图 6： 基建固定资产投资完成额累计同比 ................................................................................................. 6 图 7： 国内居民户中长期贷款及增速 ......................................................................................................... 9 图 8： 房地产开发投资累计金额及增速 ..................................................................................................... 9 图 9：房地产商品房累计销售面积及增速 ................................................................................................. 10 图 10：房地产累计竣工面积及增速 ............................................................................................................. 10 图 11：挖掘机月度销量及增速 ..................................................................................................................... 11 图 12：装载机月度销量及增速 ..................................................................................................................... 11 图 13：汽车起重机月度销量及增速 ............................................................................................................. 11 图 14：履带起重机月度销量及增速 ............................................................................................................. 11 图 15：随车起重机月度销量及增速 ............................................................................................................. 11 图 16：叉车月度销量及增速 ......................................................................................................................... 11 图 17：升降工作平台月度销量及增速 ......................................................................................................... 12 图 18：高空作业车月度销量及增速 ............................................................................................................. 12 图 19：推土机月度销量及增速 ..................................................................................................................... 12 图 20：平地机月度销量及增速 ..................................................................................................................... 12 图 21：压路机月度销量及增速 ..................................................................................................................... 12 图 22：摊铺机月度销量及增速 ..................................................................................................................... 12 图 23：挖掘机出口月度销量及增速 ............................................................................................................. 13 图 24：装载机出口月度销量及增速 ............................................................................................................. 13 图 25：汽车起重机出口月度销量及增速 ..................................................................................................... 13 图 26：履带起重机出口月度销量及增速 ..................................................................................................... 13 图 27：随车起重机出口月度销量及增速 ..................................................................................................... 13 图 28：叉车出口月度销量及增速 ................................................................................................................. 13 图 29：升降工作平台出口月度销量及增速 ................................................................................................. 14 图 30：推土机出口月度销量及增速 ............................................................................................................. 14 图 31：平地机出口月度销量及增速 ............................................................................................................. 14 图 32：压路机出口月度销量及增速 ............................................................................................................. 14

工程机械专题报告

表格目录
表 1： 2022 年房地产相关政策有边际宽松趋势 .......................................................................................... 8 表 2：非道路移动机械标准实施情况 ........................................................................................................... 15

工程机械专题报告

1.定调稳增长，稳投资成重要抓手

2021 年 12 月，中央经济工作会议指出，国家经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力；部署 2022 年经济工作的重点为稳字当头、稳中求进，是 2022 年经 济工作的总基调。各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利 于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。在七项政策部署之中，紧抓稳增长主线，以稳 健有效的宏观政策为主，实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提 升效能，更注重精准与可持续性，要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税 降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超 前开展基础设施投资。稳健的货币政策需要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融 机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政 策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战略，增强 发展内生动力。

2022 年 2 月，发改委等多部门印发《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》，在 金融信贷、保供稳价、投资和外贸外资等方面提出政策措施，为进一步巩固工业经济增 长势头，抓紧做好预调微调和跨周期调节，确保全年工业经济运行在合理区间。此外，3 月政府工作报告中多次提到稳增长议题，要坚持稳中求进的工作总基调，把稳增长放 在更突出的位置。国家在继续扎实做好“六稳”、“六保”工作的同时注重周期调节，应 对不同风险挑战。

稳增长三驾马车消费、出口、投资，而稳投资将会是这次稳增长的重点之一。消费 方面，以新增人民币贷款口径来看，居民户短期贷款连续 5 个月同比少增，在一定程度 上表明居民消费意愿较弱。2022 年 3 月，国内居民短期贷款 3848 亿元，同比少增 1394 亿元（同比下降 26.59%）。社零 3 月总额为 3.42 万亿元，同比下降 3.53%，社零 1-3 月 累计总额为 10.86 万亿元，同比增长 3.27%，已连续 11 个月累计同比下降，我们认为国 内居民消费意愿仍处于低迷状态，因此稳投资有望率先发力成为稳经济的重要抓手。

图 1：国内居民户短期贷款及增速

资料来源：Wind，东莞证券研究所

图 2：社会消费品零售月度金额及增速

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

工程机械专题报告

1.1 基建率先发力，拉动工程机械需求增加

2021 上半年地方政府新增专项债的发行进度较为缓慢，主要是进行资金合理的管理，避免债券资金闲置。下半年国家加快专项债的发行进度，7-12 月新增专项债累计发行 2.57 万亿元，占比发行额度的 70.41%，为 2022 年优资的基建储备项目提供充足的资金 来源。与 2021 年政府进行空闲资金管控，专项债发行进度缓慢目标不同，2022 年在稳 增长的总基调背景下，适当超前基建投资将加快专项债发行进度，2022 年新增专项债发 行进度提速。2022 年 2 月发行新增一般债券 1008 亿元，环比增长 1.51%，占发行额度 的 14%；发行新增专项债 8775 亿元，环比下降 18.85%，占发行额度的 10.77%。2022 年 1-2 月新增一般债券、专项债券分别累计发行 2001 亿元、8775 亿元，分别占发行额度 的 27.79%、24.04%，较去年同期发行进度有所加快。

图 3：新增一般债券及占比

资料来源：iFind，东莞证券研究所

图 4：新增专项债及占比

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

我国 2021 年至 2022 年 1-2 月新增政府债券资金分为八大方向，基建类别投入包括 市政建设及产业园区基础设施、交通基础设施、农林水利、能源和城乡冷链基础设施四 大方向。根据我国财政部数据，2021 年新增政府债券资金投入基建项目总额 2.49 万亿 元，占比 55.71%。2022 年 1 月、2 月新增政府债券资金投入基建项目总额分别为 3874.98 亿元、2974.36 亿元，分别占比 66.39%、60.22%。

图 5： 2021 年至 2022 年 1-2 月新增政府债券资金投向及基建投入占比（亿元，%）

数据来源：中国财政部，东莞证券研究所

工程机械专题报告

基建固定资产投资自 2021 年 12 月逐渐回暖，2022 年 3 月固定资产投资累计同比 10.48%，环比提升 1.86pct。其中，水利、环境和公共设施管理业与电力、热力、燃气 及水的生产和供应业固定资产投资累计同比有回升趋势，分别环比提升 2pct、7.6pct。而交通运输、仓储和邮政业固定资产投资累计同比有所回落，环比下降 0.9pct，主要是 与工程机械关联度较高的三级细分道路运输业固定资产投资累计同比下降导致，我们认 为 3 月全国多地疫情蔓延实行风控管理，道路运输受阻导致投资减少属于正常投资逻辑，同时并未影响基建固定资产投资的回升态势。随着疫情常态化，影响因素逐渐减弱，道 路运输固定资产投资将回升。

图 6： 基建固定资产投资完成额累计同比

数据来源：iFind，东莞证券研究所

发改委公布 2022 年一季度新开工项目数量较去年同期增加 1.2 万个，新开工项目 计划总投资增长 54.9%。中国中铁发布 2022 年一季度经营数据公告，2022Q1 基建项目 新签数量 1591 个，新签合同额为 5434.5 亿元，同比增长 94.1%，基建行业景气度回暖 迹象明显。央视财经挖掘机指数公布 2022 年一季度数据，在适度超强基础设施投资的 背景下，随着全国各省基建项目开工数量逐渐增加，工程机械的开工率、平均作业量均 有所提高。2022Q1 汽车起重机、正面吊、挖掘机开工率超过 55%，汽车起重机一季度开 工率创近三年同期最佳；海南省正全力推进交通工程与自由贸易港项目建设，海南搅拌 车、履带起重机、汽车起重机、拖泵开工率均取得近三年同期最佳；杭州亚运会开幕在 即，浙江基建明显提速，浙江摊铺机、压路机平均作业量均有所提升，分别同比增长 61.4%、58.8%，分别排名全国第二、第三。

在稳增长的基础上，围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础 设施投资。2022 年 4 月，发改委召开“十四五”规划 102 项重大工程会议要求确保“十 四五”102 项重大工程项目有效落地。“十四五”规划中，我国政策上聚焦“两新一重”和短板弱项包括新型基础设施建设、新型城镇化建设和交通、水利等重大工程建设。今 年将持续加大力度，建设重点水利工程、城市更新、城市防洪排涝等项目，涉及城镇小

工程机械专题报告

区旧改、防洪工程及排水管网等防洪排涝设施。另外，结合国家部署的一系列综合立体 交通网等重点建设工程（高速铁路，高速公路等），将改善居民的通勤时间，同时将带 动基建市场的稳定增长。政府资金着重投向民生项目，改善社会民生环境，加大补短板 弱项力度。

此外，我国城镇化率相对较低，全国多地仍有老旧小区存在较大的安全隐患。考虑 到老龄化问题较为严重，再改造城镇老旧小区的意义重大。改造老旧小区将提供健全的 基本公共设施，完善无障碍和适老化的基础设备。此外，开展好第二轮土地承包到期后 再延长 30 年整县试点，深化供销社、集体产权等改革，加快农村建设发展。将启动农 村基础设施建设，加强水、电、气、邮等方面建设，提升农村人民生活质量水平。

新增政府债券加速发行、基建固定资产投资累计同比回升、基建项目开工数量增加、工程机械开工率和平均作业量同比增长，叠加国家“十四五”规划 102 项重大工程和各 省基建项目逐步落实，基建行业景气度已逐渐回升，进一步反映基建投资稳增长预期，未来对工程机械需求有望逐渐增加。

1.2 政策宽松预期不断提升，行业有望迎来边际改善

房地产行业步入下行周期主要是政府对房地产调控，抑制房地产工程量。2021 年 3 月 26 日，银保监会、住建部、央行印发《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域 的通知》，加强借款人资质核查、加强信贷需求审核、加强贷款期限管理、加强贷款抵 押物管理、加强贷中贷后管理、加强银行内部管理等方面，督促银行业金融机构进一步 强化审慎合规经营，严防经营用途贷款违规流入房地产领域，坚定“房住不炒”的基调，稳定地价和房价。

2021 年 9 月央行季度例会提出要“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的 合法权益”，2021 年 10 月高层密集发声要推动楼市健康发展，房地产政策端逐显回暖迹 象。2022 年定调稳增长，要将稳增长放在更加突出的位置，而房地产是国民经济的支柱 产业，规模大、链条长、牵涉面广，对于经济金融稳定和风险防范具有重要的系统性影 响。3 月 16 日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，会议谈到货币政策、房地产 等方面，提出要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策；会后中央多部门跟 进表态促进房地产市场健康稳定发展。在稳增长的基调下，房地产政策有望边际宽松，房地产市场有望回暖。从年初至今，全国 70 城先后出台房地产调控政策。从政策端来 看主要包括下调首付比例、下调房贷利率、提供购房补贴、松绑限购和限售等方面。

工程机械专题报告

表 1： 2022 年房地产相关政策有边际宽松趋势

数据来源：公开资料整理，东莞证券研究所

从新增人民币贷款口径来看，居民户中长期贷款连续 4 个月同比少增，在一定程度 上表明对房地产需求趋弱。2022 年 3 月，国内居民中长期贷款 3735 亿元，同比少增 2504 亿元（同比下降 40.13%）。2022 年 3 月，房地产开发投资 1.32 万亿元，同比下降 2.39%；1-3 月累计金额 2.77 万亿元，同比增长 0.69%，房地产开发累计投资金额已连续 13 个 月同比下降。3 月单月房地产累计销售面积、竣工面积分别同比下降 13.78%、11.47%，分别降幅环比扩大 4.21pct、1.67pct。我们认为房地产开发投资、销售面积等数据仍在 探底中，在供需双弱的形势下，对房地产政策宽松的预期不断提升。未来随着房地产政

工程机械专题报告

策逐渐宽松，行业数据将边际改善，有望拉动工程机械销量增长。

图 7： 国内居民户中长期贷款及增速

数据来源：Wind，东莞证券研究所

图 8： 房地产开发投资累计金额及增速

数据来源：iFind，东莞证券研究所

工程机械专题报告

图 9：房地产商品房累计销售面积及增速

资料来源：iFind，东莞证券研究所

图 10：房地产累计竣工面积及增速

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

从固定资产投资的角度来看，基建投资已有好转，而房地产投资仍有下行压力，我 们认为房地产投资将滞后于基建投资，下半年预计随着房地产政策放松，房地产投资有 望迎来机会。在下游基建和房地产行业景气度回升双驱动下，工程机械需求有望增加，预计工程机械销量走势呈前低后高趋势。

2.出口对冲周期性波动影响，下游拓展驱动新增销量

自 2021 年 4 月，挖掘机销量同比增速放缓，5 月至今已连续 11 个月同比负增长。从历年数据来看，挖掘机销量受季节性影响。通常而言，3 月、11-12 为挖掘机销量旺 季；9-10 月为下游基建称为的金九银十旺季，2021 年主要是资金不足叠加原材料价格 上涨导致工程项目开工率偏低。2022 年春节后，受到基建项目与投资适度超前、专项债 加速发行等有利因素驱动，2-3 月挖掘机销量环比转正，分别环比增长 56.87%、51.47%。但 3 月下旬，受到疫情在全国各地蔓延，各地风控管制影响项目开工，市场整体需求仍 然偏弱。叠加去年同期高基数影响，3 月挖掘机销量同比下降 53.08%。随着房地产调控 政策逐步放宽发力，政策出台强化基建加码预期，叠加疫情防控常态化，我们认为挖掘 机旺季将后移，挖掘机销量将呈前低后高趋势，预计二季度挖掘机销量同比增速有望转 正。

2022 年一季度工程机械销量同比保持下滑趋势。装载机、起重机械等工程机械产品 3 月销量分别为 15309 台、6430 台，分别同比下降 32.77%、55.52%；1-3 月累计销量分 别为 31789 台、14554 台，分别同比下降 19.18%，46.59%；我们认为今年 5-7 月起销量 有望得到改善。

工程机械专题报告

图 11：挖掘机月度销量及增速

资料来源：iFind，东莞证券研究所

图 13：汽车起重机月度销量及增速

资料来源：iFind，东莞证券研究所

图 15：随车起重机月度销量及增速

资料来源：iFind，东莞证券研究所

图 12：装载机月度销量及增速

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

图 14：履带起重机月度销量及增速

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

图 16：叉车月度销量及增速

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

工程机械专题报告

图 17：升降工作平台月度销量及增速

资料来源：iFind，东莞证券研究所

图 19：推土机月度销量及增速

资料来源：iFind，东莞证券研究所

图 21：压路机月度销量及增速

资料来源：iFind，东莞证券研究所

图 18：高空作业车月度销量及增速

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

图 20：平地机月度销量及增速

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

图 22：摊铺机月度销量及增速

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

从 2017 年下半年至今，挖掘机出口销量同比增速保持正增长。2020 年 4 月海外疫 情爆发，挖掘机出口增速跌至近 3 年新低后回升。2022 年 3 月，挖掘机出口 10529 台，创历史新高，同比增长 73.80%，环比增长 41.69%。近年，工程机械出口销量表现较为

工程机械专题报告

亮眼，主要是国内企业已布局海外市场多年，同时产品核心竞争力增强，叠加高性价比 等因素。而疫情充当催化剂加快国内产品出口速度。2022Q2，工程机械受到周期性波动 影响，国内销量走弱。而出口销量持续高增有效对冲部分国内需求持续下行风险，降低 行业周期波动带来的影响。

图 23：挖掘机出口月度销量及增速

资料来源：iFind，东莞证券研究所

图 25：汽车起重机出口月度销量及增速

资料来源：iFind，东莞证券研究所

图 27：随车起重机出口月度销量及增速

资料来源：iFind，东莞证券研究所

图 24：装载机出口月度销量及增速

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

图 26：履带起重机出口月度销量及增速

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

图 28：叉车出口月度销量及增速

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

工程机械专题报告

图 29：升降工作平台出口月度销量及增速

资料来源：iFind，东莞证券研究所

图 31：平地机出口月度销量及增速

资料来源：iFind，东莞证券研究所

图 30：推土机出口月度销量及增速

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

图 32：压路机出口月度销量及增速

资料来源：iFind ，东莞证券研究所

对于我国的非道路移动机械，国家有明确的指示。国一、国二及国三标准分别从 2007 年 10 月、2009 年 10 月、2016 年 1 月开始实施。2020 年 12 月，国家环境局宣布于 2022 年 12 月将实施非道路机动器械国四标准。国四标准更加关注整机的排放量和对新增颗 粒物数量限值有更高的要求；为保证排放控制系统在实际使用过程中始终正常发挥作用，防止用户在使用过程中恶意破坏拆除污染控制装置，将会提出远程监控及定位要求。

此次标准与欧洲非道路第四阶段、美国非道路第四阶段的过渡阶段基本相同，区别 在于更加注重整机的实际排放和监管的有效性，同时彻底解决冒黑烟问题。政策加大力 度的对非道路移动机械监管，有助于行业的发展，促进业内企业的技术提高。同时监管 政策的实施是“碳达峰”、“碳排放”的重要一环之一。随着国四标准实施日期临近，不 符合标准的工程机械将需及时更换。2021 年 12 月 1 日，北京已提前实施非道路移动机 械国四标准；2022 年 12 月 1 日，全国将实施非道路移动机械国四标准，非国四标准的 非道路移动机械将进行更新替换。由于目前工程机械的存量巨大，存量的更新替换为工 程机械销量提供稳定的支撑。

工程机械专题报告

表 2：非道路移动机械标准实施情况

数据来源：中国环保局，东莞证券研究所

随着国家发展建设的推进，对农村现代化建设的进程加速，挖掘机吨位结构占比转 移，对小型挖掘机的需求不断提升，2022 年 3 月小挖销售占比 66.99%，同比提升 6.96pct。由于农村作业场地较为狭窄，对施工设备要求较高的灵活度，小型挖掘机在农村渗透率 逐渐提升。随着人口往城市迁移，愿意进行农村建设体力活动的劳动力减少，叠加人工 成本提高，小型挖掘机等工程机械的平均成本及效率上优势较为明显，将成为小型挖掘 机等工程机械销量驱动因素之一。在欧美市场，小型挖掘机在普通家庭渗透率更高，主 要用于农地松土施肥、庭院施工等作业场景。在国内，结合国内人口住房结构分析，小 型挖掘机在农耕作业场景渗透率有望进一步提高。随着小型挖掘机等工程机械应用领域 扩张，将为工程机械销量带来销售新增量。

在双碳的背景下，环保政策必定愈发严格，工程机械产品的电动化转型是未来必然 趋势，业内龙头企业早已进行电动化产品的研发和销售。此外，工程机械的自动化、智 能化也成为未来发展趋势之一。无人驾驶、可远程操控的工程机械减少在恶劣的作业环 境中人员伤亡的事故发生率，也提高了在如南北极探测施工、隧道挖掘等场景作业的可 行性。伴随工程机械行业步入存量阶段，产品数字化利于企业进行对工程机械设全面管 理和监测，通过搭建数字化的管理平台，更有效地提供售后服务。从日常作业、故障预 警等方面为客户提供一站式服务。工程机械的电动化、自动化、智能化、数字化将成为 工程机械增量驱动，同时也是企业业绩增长的驱动因素之一。

3.投资建议

2022 年定调稳增长，在适度超前基建投资和项目前提下，叠加专项债加速发行等有 利因素驱动，基建行业景气度逐渐回升。由于严控，房地产需求趋弱。目前，房地产相 关数据仍在探底中，随着房地产政策边际宽松，景气度逐渐回升。在基建与房地产双驱 动下，有望拉动工程机械需求。

受周期性波动影响，2021 年 4 月起工程机械销量同比增速持续放缓。出口销量高增 有效缓冲周期波动对内销下行的风险。受益于非道路机械国四标准即将实施，存量工程 机械将陆续更新替代，为工程机械提供稳定的销量支撑。随着国家对农村建设规划，农 村对小型挖掘机等灵活性较高的工程机械需求增加，成为工程机械销量的新增量。工程 机械的电动化、自动化、智能化、数字化转型将会是未来趋势，也将成为工程机械增量

工程机械专题报告

驱动，同时也将成为企业业绩增长驱动因素之一。建议关注：三一重工（600031）、中 联重科（000157）、徐工机械（000425）、柳工（000528）、恒立液压（601100）。

4.风险提示

（1）基建/房地产/制造业固定资产投资及预期风险：若基建/房地产/制造业投资不 及预期，机械设备需求减弱；

（2）专项债发行不及预期风险：若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游 项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；

（3）出口需求减弱风险：若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业 绩承压；

（4）原材料价格上涨风险：原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。

东莞证券研究报告评级体系：

公司投资评级

行业投资评级

风险等级评级

本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。

分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。

声明：
东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价 值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采 用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的 任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关 联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供 投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告 的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律 责任。

东莞证券研究所
广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼
邮政编码：523000
电话：（0769）22119430
传真:（0769）22119430
网址：www.dgzq.com.cn