评级（增持）电子行业专题：四个维度看电子行业

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报告名称 ：电子行业专题：四个维度看电子行业
评级 ：增持
行业：

电子

2022 年 05 月 04 日

优于大市（维持）

陈 海进
资格编号：S0120521120001 电 子行业当下估值位于历史底部。目前电子行业整体估值与 2018 年底相近，位于 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 近七年以来的底部区间。以 2022 年 4 月 29 日数据为例，中信电子行业指数的 PE 估值（TTM）为 30.6，与 2018 年底部估值相近。从当前时点市场对电子龙头公司

目前市场给消费电子龙头立讯和歌尔的今年静态 PE 为 20 倍左右，已经和 2018 年的估值水平相近。对于兆易和韦尔，目前的静态 PE 已经在 23~28 倍，大幅低

弹。

绩预告中值同比+30%，预计将打消市场对消费电子悲观预期。长期看，电子行业 基本面依旧持续向上。

投 资建议：推荐关注设备平台型公司北方华创，细分龙头公司芯源微等，以及设备 零部件：江丰电子等；功率半导体中的斯达半导、士兰微、扬杰科技、时代电气、新洁能、宏微科技等；半导体设计中的圣邦股份、芯朋微、紫光国微、复旦微电、卓胜微、晶晨股份等；半导体材料中的沪硅产业、立昂微、鼎龙股份等；消费电子 和汽车电子中的歌尔股份、炬光科技、瑞可达、电连技术、世运电路等。

风 险提示：下游需求不及预期、新品研发进度不及预期、供应链恢复不及预期、市 场竞争加剧风险。

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内容目录

1. 电子行业当下估值位于历史底部 .............................................................................. 4 2. 电子行业整体回撤幅度大，具备超跌反弹潜力 .......................................................... 5 3. 电子板块基金持仓分析 ........................................................................................... 6 4. 电子行业基本面依旧持续向上 ................................................................................. 8 4.1. 半导体设备 .................................................................................................. 8 4.2. 功率半导体 .................................................................................................. 8 4.3. 半导体设计 .................................................................................................. 9 4.4. 半导体材料 .................................................................................................. 9 4.5. 消费电子+汽车电子..................................................................................... 10 5. 风险提示 ............................................................................................................. 10

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图表目录

图 1：电子行业指数 PE 估值（TTM） ...................................................................... 4 图 2：立讯精密 PE 估值（TTM） ............................................................................. 4 图 3：歌尔股份 PE 估值（TTM） ............................................................................. 4 图 4：舜宇光学科技 PE 估值（TTM） ...................................................................... 5 图 5：兆易创新 PE 估值（TTM） ............................................................................ 5 图 6：电子行业指数走势及主要回撤区间................................................................... 6 图 7：主要电子公司 2022 年初至今的回撤幅度.......................................................... 6 图 8：基金重仓持股行业分布 ................................................................................... 7 图 9：基金重仓持股中电子行业市值占比................................................................... 7 图 10：半导体设备公司 21Q4 和 22Q1 财务数据一览................................................. 8 图 11：功率半导体公司 21Q4 和 22Q1 财务数据一览 ................................................. 9 图 12：半导体设计公司 21Q4 和 22Q1 财务数据一览................................................. 9 图 13：半导体材料公司 21Q4 和 22Q1 财务数据一览................................................. 9 图 14：消费电子和汽车电子公司 21Q4 和 22Q1 财务数据一览 ..................................10

表 1：电子公司历史中的预测对比（选取各年在 5 月 1 日对当年的一致预期值计算） ... 5 表 2：电子行业指数的历史回撤分析 ......................................................................... 6 表 3：基金重仓电子行业公司的情况 ......................................................................... 7 表 4：22Q1 基金重仓电子公司持仓市值变化 ............................................................. 7

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1. 电子行业当下估值位于历史底部

目前电子行业整体估值与 2018 年底相近，位于近七年以来的底部区间。以 2022 年 4 月 29 日数据为例，中信电子行业指数的 PE 估值（TTM）为 30.6，而 2018 年 Q4 期间，该行业指数的最低估值为 29.3。当前整个电子行业处于与 2018 年底相近的低估状态，且处于近七年以来的底部区间。

图 1：电子行业指数 PE 估值（TTM）

120

100

80

60

40

资料来源：Wind，德邦研究所；电子行业指数选用中信电子指数

电子龙头公司估值水平到达低位。从具体龙头公司的估值来看，主要电子龙 头公司当前的 PE 估值（TTM）也处于 2018 年底的低位水平，而部分公司的估值 甚至低于 2018 年低点水平。以 2022 年 4 月 29 日数据为例，立讯精密的 PE（TTM）估值为 29.1，歌尔股份的估值为 28.4，均接近 2018 年底部水平；舜宇 光学科技的估值为 21.0，兆易创新的估值为 30.6，都已经达到甚至低于上一轮周

期底部的估值水平。

资料来源：Wind，德邦研究所

资料来源：Wind，德邦研究所

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当期市场已体现悲观预期，电子龙头公司不具备再大幅下行的基础。从当前 时点市场对电子龙头公司今年静态 PE 或 PS 来看，龙头公司普遍低于过去各年 同期时点的一致预期估值。目前市场给消费电子龙头立讯精密和歌尔股份的今年 静态 PE 为 20 倍左右，已经和 2018 年的估值水平相近。对于半导体龙头兆易创 新和韦尔股份，目前的静态 PE 已经在 23~28 倍，大幅低于过去 5 年的估值。从 PS 角度看，设备龙头北方华创和中微公司今年 PS 预期分别为 8.9、14.3 倍，大 幅低于过去两年同期的预测值。从目前市场给出的预期以及和历史对比来看，电

子龙头公司不具备再大幅下行的基础。

表 1：电子公司历史中的预测对比（选取各年在 5 月 1 日对当年的一致预期值计算）

资料来源：Choice，德邦研究所

2. 电子行业整体回撤幅度大，具备超跌反弹潜力

本轮电子板块回撤幅度达 35%，具备超跌反弹的潜力。回顾电子指数行情历 史，我们选取了 5 段回撤幅度较大的区间进行分析。通过对比可以看到，电子板 块自今年出来的回撤幅度达到 35%，仅次于 2018 年的回撤幅度，但本轮回撤下 跌速度更是较 2018 年要快很多。从历史规律来看，电子行业回撤幅度一般最大在 30%~40%，反映出本轮回撤可能已接近尾声。另一方面，电子板块一般在大幅回 撤之后都有不错的上涨表现。我们统计发现，历史中主要回撤后的三个月，电子 板块上涨幅度在 22%~48%，反映电子板块大幅下跌后有较大概率迎来反弹。

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图 6：电子行业指数走势及主要回撤区间

12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000

资料来源：Wind，德邦研究所；电子行业指数选用中信电子指数

表 2：电子行业指数的历史回撤分析

资料来源：Wind，德邦研究所；电子行业指数选用中信电子指数

电子龙头公司回撤幅度深，有望在超跌后迎来反弹。从电子龙头公司的年初 以来回撤幅度来看，部分公司回撤幅度较大，甚至达到 50%左右，反映市场较为 悲观的预期。考虑到电子行业指数回撤预计接近尾声，我们预计电子龙头公司也 具备很大的超跌反弹潜力。

图 7：主要电子公司 2022 年初至今的回撤幅度

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电子板块重仓市值占比下降。我们选取全市场开放式偏股型基金（包括股票 型和混合型基金）的重仓持股数据来分析电子行业重仓公司的变化。22Q1，基金 重仓持股中电子行业公司的市值占比为 10.9%，环比下降 2.5 个百分点，但仍保 持在较高水平。

从重仓持有的基金个数来看，前十名分别为立讯精密、紫光国微、海康威视、北方华创、韦尔股份、兆易创新、歌尔股份、圣邦股份、闻泰科技、晶晨股份；从 基金重仓持有的总市值排名来看，前十名分别是紫光国微、海康威视、立讯精密、圣邦股份、兆易创新、北方华创、韦尔股份、三安光电、闻泰科技、中芯国际。

表 3：基金重仓电子行业公司的情况

资料来源：Wind，德邦研究所；通过中信行业指数一级分类筛选出电子板块的主要公司

按照基金重仓的持仓市值变化来看，22Q1 基金持仓市值增加最多的电子公 司分别为：圣邦股份、扬杰科技、沪硅产业、紫光国微、石英股份、晶晨股份、斯 达半导、帝尔激光、华峰测控、新洁能；22Q1 基金持仓市值减少最多的电子公司 分别为：立讯精密、舜宇光学科技、海康威视、韦尔股份、歌尔股份、三安光电、闻泰科技、三环集团、欣旺达、卓胜微。

表 4：22Q1 基金重仓电子公司持仓市值变化

基金持仓市值增加最多

基金持仓市值减少最多
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资料来源：Wind，德邦研究所；通过中信行业指数一级分类筛选出电子板块的主要公司

4. 电子行业基本面依旧持续向上

4.1. 半导体设备

全球半导体设备自去年交期紧张以来今年未有改善，国产设备加速国产替代。ASML 在最新季度交流中表示，生产速度难以赶上订单规模，预计到 2024 年才能 将积压订单消化完毕。受益于国内大力投资晶圆产能，二手设备价格近期也飙升。北方华创 Q1 营收同比+50%，中微公司 Q1 营收同比+57%，而华峰测控 Q1 营收 同比+124%，均显示设备公司的经营持续景气。在工信部的复工指导下，设备公 司的经营和物流在逐步正常化。随着中芯、华虹、长存、长鑫等新 fab 的建设推 进，预计将带来新一轮设备拉货周期，同时设备上游的零部件环节也将同步受益。

推荐关注设备平台型公司北方华创，细分龙头公司芯源微等，以及 设 备 零

部件：江丰电子等。

图 10：半导体设备公司 21Q4 和 22Q1 财务数据一览

资料来源：Wind，德邦研究所；公司市值为 2022/4/29 收盘数据

4.2. 功率半导体

从 Q1 财报看，功率半导体景气度持续超预期。扬杰科技 Q1 营收环比+23%，新洁能营收环比+5%，华润微环比+8%，斯达半导营收环比+6%。海外厂商如英 飞凌等在 Q1 发布涨价函，预计今年仍将上调价格，反映海外供给持续紧张。我们 跟踪了解今年海外新增供给有限，除了英飞凌产线爬坡，其他功率产线新增供给 较少。这给国产功率半导体继续带来替代良机。受益于新能源需求拉动，近期车 规 IGBT、光伏 IGBT 单管和模块仍供不应求，且国产公司已在开始导入下游大客 户，预计将在今年迎来上量机会。推荐关注斯达半导、士兰微、扬杰科技、时

代电气、新洁能、宏微科技等。

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图 11：功率半导体公司 21Q4 和 22Q1 财务数据一览

资料来源：Wind，德邦研究所；公司市值为 2022/4/29 收盘数据

4.3. 半导体设计

模拟 IC 领跑，FPGA、AIOT 芯片公司各放异彩。模拟 IC 设计公司在 22Q1 营收增速领跑设计板块，其中思瑞浦和圣邦的营收同比增速分别为 165%和 97%，且环比均实现了增长，反映模拟 IC 设计行业继续景气。在 FPGA板块中，主要公 司的毛利率均实现了环比增长，反映下游需求旺盛。另外，细分行业龙头如卓胜 微、晶晨股份 Q1 表现可圈可点。虽然受制于前期消费电子需求低迷，但卓胜微 Q1 营收环比+16%，逆势实现增长。卓胜微今年将迎来自有晶圆产线的滤波器产 品量产，内在实力进一步得到增强。晶晨股份公告 2022 年 4 月营收同比+98%，归母净利润同比+253%，显示增长明显提速。

推荐关注高景气的模拟 IC 设计公司，如圣邦股份、芯朋微等；下游需求旺盛 的 FPGA 设计公司，如紫光国微、复旦微电等；细分领域 IC 设计龙头，如卓胜 微、晶晨股份等。

图 12：半导体设计公司 21Q4 和 22Q1 财务数据一览

资料来源：Wind，德邦研究所；公司市值为 2022/4/29 收盘数据

4.4. 半导体材料

国内新晶圆产线的爬坡带动半导体材料需求旺盛。首先，海外硅片龙头如

SUMCO、环球晶圆订单都分别排到 2024-2026 年。需求景气度无需担忧。其次，

在供给紧张下，国内材料在加速导入。国内晶圆厂对国产硅片验证也积极配合。

轻掺硅片上，沪硅和立昂微正在爬坡，今年国产 12 寸轻掺的盈亏平衡拐点可期。

除硅片之外，鼎龙在半导体材料布局也将迎来收获期，抛光垫和抛光液今年将继

续放量。推荐关注沪硅产业、立昂微、鼎龙股份等。

图 13：半导体材料公司 21Q4 和 22Q1 财务数据一览

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资料来源：Wind，德邦研究所；公司市值为 2022/4/29 收盘数据

4.5. 消费电子+汽车电子

消费电子景气度预计触底回升，汽车电子赛道长坡厚雪。根据申万行业指数，消费电子板块估值已经到 18 年年底水平，然而行业龙头业绩显示消费电子景气度 预计将逐步触底回升。歌尔股份公告 2022 年上半年归母净利润为 20.77~24.23 亿元（中值计算同比+30%），打消市场对消费电子最悲观预期。VR/AR 依然是未 来创新重点方向，叠加近期股价回调幅度大，战略性布局意义重大。另外，再次建 议长期布局汽车电子长坡厚雪赛道。汽车电子产品矩阵丰富，相关产业链投资机 会丰富。建议重点关注激光雷达、连接器、车载 PCB 领域，相关标的炬光科技、瑞可达、电连技术、世运电路等。

图 14：消费电子和汽车电子公司 21Q4 和 22Q1 财务数据一览

资料来源：Wind，德邦研究所；公司市值为 2022/4/29 收盘数据

5. 风险提示

下游需求不及预期、新品研发进度不及预期、供应链恢复不及预期、市场竞 争加剧风险。

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信息披露

分析师与研究助理简介

陈海进，电子行业首席分析师，6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所 硕士。电子行业全领域覆盖。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

法律声明

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