评级（）锂电设备：迈向中速增长，看好结构机会

发布时间： 2022年05月07日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

股票代码：
股票简称：
报告名称：锂电设备：迈向中速增长，看好结构机会
评级：
行业：

锂电设备：迈向中速增长，看好结构机会——浙商机械团队
2022年5月

姓名姓名邮箱邮箱电话电话证书编号证书编号	邱世梁姓名姓名 qiushiliang@stocke.com.cn 浙商机械国防团队 wanghuajun@stocke.com.cn 邮箱 18516256639 电话电话 18610723118 电话 S1230520050001 证书编号证书编号 S1230520080005	姓名	张杨
		邮箱	zhangyang01@stocke.com.cn
		电话
			15601956881

浙商机械团队
传承新财富第一名的研究品质，深耕产业，以“买方思维”做深做好研究，致力于为买方创造价值！

邱世梁，CFA、CPA
浙商研究所联席所长、上海区负责人、大制造组组长。机械、国防、汽车领域7次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）
常驻上海
qiushiliang@stocke.com.cn
李锋
分析师：工程机械、风电设备、检测检验、消防电子常驻上海：15800864268
lifeng1@stocke.com.cn
李思扬 CFA
分析师：光伏设备、半导体设备
常驻上海：15116271889
lisiyang@stocke.com.cn
林子尧
研究员：半导体设备、MIM行业、仪器仪表、智能装备常驻上海：18815201877
linziyao@stocke.com.cn

王华君
机械国防首席分析师：全行业覆盖，新财富最佳分析师机械行业 5次前3名，2次第1名（首席/核心成员）
常驻北京：18610723118
wanghuajun@stocke.com.cn
张杨
研究员：锂电设备、工业气体
常驻上海：15601956881
zhangyang01@stocke.com.cn
胡飘
研究员：工程机械、应急装备、风电设备
常驻深圳：13886125652
hupiao@stocke.com.cn
何家恺
研究员：消费升级、激光设备、锂电设备
常驻上海：18258452082
hejiakai@stocke.com.cn

锂电设备：迈向中速增长，看好结构性机会

➢ 新能源车：2021年中/欧/美 新能源车渗透率 13%/13%/4%，预计2022-2025年销量复合增速35%/33%/69%

➢ 锂电池：2022-2025年全球动力电池装机复合增速45%（新增装机复合增速19%）；新增储能需求复合增速70%

➢ 锂电设备：预计2025年全球储能+动力锂电设备市场近3000亿元，2022-2025年复合增速28%

➢ 锂电设备：迈向中速增长，看好结构性机会 1）首选龙头：新增订单增速换挡，竞争格局相对稳固，订单、盈利逐渐向头部企业集中；2）设备出海：中国锂电设备具备全球竞争力；3）新技术变革：此前锂电设备重大技术升级相对缺乏，未来有望加速；4）自上而下精选个股：通过自主研发、资本运作等拓展到其他领域。

➢ 重点推荐四条主线：1）宁德时代产业链：相关设备公司订单确定性最高、2022年业绩有望超预期。重点推荐先 导智能（锂电设备龙头）、先惠技术（模组/PACK线龙头）、联赢激光（激光焊接设备龙头）；2）海外扩产链：欧美新能源车产业追赶中国，锂电扩产后周期。重点推荐杭可科技（LG/SK等韩系厂商份额50%以上）；3）新 技术应用：大圆柱锂电设备、叠片机、换电设备等有望成为新趋势。重点推荐联赢激光（大圆柱电池激光焊接应用增加）、威唐工业（大圆柱揉平机）； 4）个股阿尔法：通过品类扩张、新客户拓展、国际化、份额提升等增 速高于行业。重点推荐利元亨（品类、客户拓展能力强）、海目星（绑定中航，品类扩张）。

➢ 重点推荐四个股：1）先导智能：全球锂电设备龙头，深度绑定宁德时代，平台战略长远发展；2）先惠技术：国内新能源车模组/PACK智能装备龙头，设备、产品双轮驱动；3）海目星：绑定中航锂电；新产品开拓，锂电、

光伏双轮驱动；4）杭可科技：海外电池厂扩产节奏加快，业绩拐点显现

锂电设备：分前中后三段工序，每段工序技术差异较大

◼ 前段为电芯制造环节，主要包括搅拌、涂布、辊压、分切、极耳成型等工序，其中涂布机为最核心的设备；◼ 中段为电芯装配环节，主要包括卷绕/叠片、极耳焊接、注入电解液等工序，其中卷绕/叠片机为最核心的设备；◼ 后段为电化学环节，主要包括化成、分容、检测设备等。

◼ 最后是电池组装环节，自动化要求高，模组/PACK自动化设备为核心设备。

添加标题

资料来源：浙商证券研究所

锂电设备投资框架：新能源车—锂电池—锂电设备

➢ 新能源汽车正处在快速放量成长期：当前国内新能源车渗透率仍较低，锂电池供不应求、议价权较强，政策端鼓励➢ 锂电池扩产积极：1）动力锂电持续增长；2）储能锂电即将爆发；3）竞争促使锂电池扩产进入竞赛模式➢ 锂电设备：新增订单迈向中等增速阶段，看好结构性投资机会

锂电设备
	锂电池

新能源汽车

资料来源：浙商证券研究所

锂电设备投资框架：新增订单是锂电设备股价的前瞻性指标

➢ 锂电设备的订单交付周期一般为0.5-1年左右时间，当年新签的订单一般在次年确认为营业收入。因此投资锂 电设备主要跟踪客户招标、设备中标的情况。

跟踪指标：

订单1-3月内转化为预收款，
股价提前反应

电池企业扩产计划新闻/公告
优先于：

锂电设备企业中标新闻/公告
优先于：

锂电设备公司财务类指标
订单类：存货、预收账款/合同负债
产能类：招聘人数、土地等

——先导智能合同负债/预收账款（亿元）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

锂电设备合同负债/预收账款 2020年Q2开始加速增长 140

120	订单预期	订单落地	财务指标
100	股价上涨	阶段顶部	二次上涨

2018A

海目星

2019A

华自科技

2020A

先导智能

2021A

科恒股份

赢合科技

杭可科技

星云股份

金银河

福能东方

联赢激光

科瑞技术

博众精工

利元亨

先惠技术

资料来源：Wind，浙商证券研究所

复盘：锂电设备在业绩兑现、订单超预期增长阶段表现较好

100	2018H2-2019年末，先导智能跑赢宁德时代18pct，2016-2017年新能源汽车正处于政策红利期，动力	先导智能收盘价	宁德时代收盘价			730
90		2020-2020Q3，新能源汽车由政策驱动转为市场驱动，锂电设备订单增速回落，电			2020Q3宁德时代率先扩产， 2021年新能源汽车销量大超预期。	630
80						530
70						430
	电池厂大幅扩产，设备订单兑现业
60	绩快速增长	池厂业绩增速更快		设备、电池厂齐
		涨
50	政策红利期						330
		政策驱动->市场驱动		新能源汽车快速放量
40
						230
30						130
20						30
10
0						-70

单位：亿元

2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 2029年 2030年

宁德时代归母净利润

134

249

343

460

581

726

829

949

1078

1220

增速

206%

36%

-13%

35%

22%

141%

85%

38%

34%

26%

25%

14%

13%

先导智能归母净利润

增速

99%

85%

38%

97%

78%

15%

10%

20%

-3%

14%

资料来源：Wind，浙商证券研究所
备注：宁德时代2021-2023年净利润采用市场一致预期；2024-2030年每年净利润增速采用行业需求增速；先导智能仅考虑锂电设备业务，未考虑其他七大事业部

当前宁德时代PE/先导智能PE（一致预期）略低于中值水平

2.6	宁德时代PE/先导智能PE	1、仅考虑动力锂电领域，由于锂电设备为二阶导，长期复合增速低于动
2.4		力电池，但是估值已反映部分预期
2.2		2、2021年预计先导智能锂电设备收入67亿元，市占率20%左右，预计先导智能未来市占率有望提升到
2		2、2021年预计先导智能锂电设备收入67亿元，市占率20%左右，预计先导智能未来市占率有望提升到
1.8		30%-40%。锂电池环节的集中度更高，其中宁德时代市占率50%
1.6		3、2018年6月21日至今，宁德时代 PE/先导智能PE均值1.65，当前1.48，低于均值10% ，宁德时代相对低估
1.4

1.2

4、宁德时代业务仅限于锂电池领域，而先导智能定位为全球非标自动化平台型企业龙头，而非仅锂电设备

单位：亿元

2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 2029年 2030年

宁德时代归母净利润

134

249

343

460

581

726

829

949

1078

1220

增速

206%

36%

-13%

35%

22%

141%

85%

38%

34%

26%

25%

14%

13%

先导智能归母净利润

增速

99%

85%

38%

97%

78%

15%

10%

20%

-3%

14%

锂电池产业链估值表：锂电池估值略高于材料

总市值		收入（亿元）			净利润（亿元）			PE		PB（LF）
（亿元）	2021E	2022E	2023E	2021E	2022E	2023E	2021E	2022E	2023E

300750.SZ 宁德时代

9,541

1,304

2,729

3,774

159.3

280.6

407.1

11.3

300014.SZ 亿纬锂能

1,251

169

310

493

29.1

39.2

62.1

6.8

电池

300207.SZ

欣旺达

382

374

483

576

9.2

16.5

24.9

2.7

002074.SZ 国轩高科

446

104

169

242

1.0

7.3

11.9

438

2.4

688567.SH 孚能科技

205

123

174

-9.5

1.1

12.8

-21

191

2.2

均值

5.1

300073.SZ 当升科技

339

172

245

10.9

15.4

21.0

3.4

688779.SH 长远锂科

294

159

228

7.0

13.6

19.4

4.3

688778.SH 厦钨新能

172

156

232

275

5.6

8.9

12.8

4.4

正极

300769.SZ 德方纳米

396

196

293

8.0

17.6

22.8

9.8

688005.SH 容百科技

418

103

329

440

9.1

20.3

30.4

7.7

688707.SH 振华新材

227

123

172

4.1

7.2

10.5

6.9

均值

6.1

300037.SZ

新宙邦

276

106

130

13.1

19.6

23.4

3.8

电解液

002709.SZ 天赐材料

721

111

248

303

22.1

51.4

60.1

8.3

均值

6.1

603659.SH

璞泰来

825

150

221

17.5

28.9

41.7

7.4

835185.BJ

贝特瑞

420

105

175

262

14.4

22.1

33.4

5.2

负极

600884.SH 杉杉股份

475

207

229

289

33.4

33.6

42.9

2.4

300035.SZ 中科电气

188

3.7

7.7

12.5

4.0

均值

4.7

002812.SZ 恩捷股份

1,811

141

201

27.2

50.1

72.0

12.3

隔膜

300568.SZ 星源材质

245

2.8

7.0

11.2

5.5

均值

8.9

002850.SZ

科达利

284

138

5.4

11.3

17.3

6.0

结构件

300953.SZ 震裕科技

1.7

4.0

6.1

5.5

均值

5.7

资料来源：Wind，浙商证券研究所，时间截止2022年4月29日

锂电设备估值表：2022/23平均PE 22/14倍

总市值

营业收入（亿元）

归母净利润（亿元）

业绩增速

股票代码

股票简称

2021E

2022E

2023E

2021E

2022E

2023E

2021E

2022E

2023E

2022E

2023E

2023PEG

PE（LF）

（亿元）

300450.SZ

先导智能

692

100

166

230

15.9

25.5

36.7

61%

44%

0.4

7.0

688006.SH

杭可科技

177

2.6

7.3

13.9

185%

91%

0.1

6.2

688155.SH

先惠技术

0.7

2.7

4.7

280%

74%

0.2

4.6

688499.SH

利元亨

139

2.1

5.0

7.3

138%

45%

0.4

6.6

688559.SH

海目星

116

1.1

3.4

7.2

107

213%

113%

0.1

7.4

688518.SH

联赢激光

0.9

3.0

5.0

229%

67%

0.2

4.4

688128.SH

中国电研

3.1

4.5

6.2

47%

37%

0.3

2.6

300457.SZ

赢合科技

116

114

3.1

6.9

10.5

123%

51%

0.2

2.1

300648.SZ

星云股份

0.8

1.7

2.6

119%

59%

0.2

3.7

300490.SZ

华自科技

0.4

2.1

3.0

406%

43%

0.3

1.4

002957.SZ

科瑞技术

3.0

3.6

4.4

21%

24%

0.5

1.9

688097.SH

博众精工

104

1.9

4.6

6.3

139%

37%

0.4

4.3

锂电设备

平均值

138

3.0

5.9

9.0

98%

53%

0.3

4.4

锂电池

平均值

5.1

正极

平均值

6.1

电解液

平均值

6.1

负极

平均值

4.7

隔膜

平均值

8.9

结构件

平均值

5.7

资料来源：Wind，浙商证券研究所，时间截止2022年4月29日

产能及订单：先导智能单位订单对应市值最高、员工数最高

新签订单

单位订单对应市值（亿元）

员工人数

股票代码

股票简称

2021年

2022年E

2021年

2022年E

2020年

300450.SZ

先导智能

187

255

4.2

3.1

14,858

688006.SH

杭可科技

3.5

2.9

3,424

688155.SH

先惠技术

2.7

2.3

2,367

688499.SH

利元亨

113

2.0

1.4

6,496

688559.SH

海目星

2.3

1.5

4,060

688518.SH

联赢激光

1.9

1.4

3,517

300457.SZ

赢合科技

110

150

1.2

0.9

7230

备注：
1、先导智能新签订单为不含税价，其他公司为含税价
2、单位订单对应市值均为含税价对应的市值

资料来源：Wind，浙商证券研究所

01 Part one

新能源汽车

全球新能车渗透率仍较低，正处在快速放量成长期

➢ 当前国内新能源车渗透率仍较低，2022-2025年将保持35%的较快年复合增速

•	2021年全年新能源车渗透率13%，2022年1-3月新能源车渗透率达到20%，预计到2025年提升至39%

➢ 海外新能源车渗透率8%低于国内，2022-2025年欧洲、美国分别有望实现33%/69%的年复合增速

•	2021年全年欧洲新能车渗透率13%，与我国持平；美国渗透率达4%，未来提升的潜力巨大	14
➢ 车型层面，新能源车车型数量更加丰富，自主品牌相对燃油车具备更强的市场竞争力添加标题•2022年1-2月国内新能车销量TOP15除特斯拉外均为国产品牌，平均月销超5000辆车型约15款资料来源：上述假设数据请参考此前报告《锂电设备：全球电动车加速放量，锂电设备受益动力电池扩产！》

全球新能车正处于快速放量的成长期

➢ 国内：2021年新能源车销量大超预期，全年渗透率达13%；2022年全年有望达538万辆

•	2021年新能源车销量351万辆，同比大幅增长165%。预计2022年全年销量增长54%，达到538万辆	15
➢ 欧洲：受政策及市场自发性需求等多因素影响，2021年电动车销量230万辆，同比增长65% ➢ 美国：拜登上台加大电动车投资力度，美国新能源汽车迎来重大拐点 •2021年美国电动汽车销量达53.5万辆，大幅增长63%，渗透率4%，还有较大提升空间 95%•德国、法国、英国新能源车渗透率10%-20%；北欧国家渗透率超30%，挪威达80% 图：2021年中欧美电动车销量均有较大幅增长图：2021年全球电动车平均渗透率15%以内，还有较大潜在成长空间添加标题
资料来源：中汽协，SNE research，浙商证券研究所

2022M2，中美维持较快增长，全球新能车渗透率10%

(units)

Feb
2021

Jan
2022

Feb
2022

YoY(%) MoM(%)

BEV+PHEV

273,507

599,498

542,792

(98)

(Δ9)

Global	BEV PHEV	174,320 99,187	430,760 168,738	385,091 157,701	(121) (59)	(Δ11)
						(Δ47)

BEV+PHEV

121,849

154,372

158,396

(30)

(3)

Europe	BEV PHEV	53,594 68,255	83,114 71,258	90,998 67,398	(70)	(9)
					(Δ1)	(Δ5)

BEV+PHEV

97,614

367,302

293,513

(201)

(Δ20)

China	BEV PHEV	81,185 16,429	288,506 78,796	221,572 71,941	(173) (338)	(Δ23)
						(Δ9)

BEV+PHEV

37,673

62,487

69,576

(85)

(11)

U.S.

BEV
PHEV

29,611 8,062

49,866 12,621

56,379 13,197

(90)
(64)

(13)
(5)

BEV+PHEV

16,371

15,337

21,307

(30)

(39)

Others	BEV PHEV	9,930 6,441	9,274 6,063	16,142 5,165	(63)	(74)
					(Δ20)	(Δ15)

资料来源：SNE research，浙商证券研究所

全球新能车TOP25：车型更加丰富，特斯拉+自主品牌居前资料来源：SNE research，浙商证券研究所
	17

预计新能源汽车2022-2025年仍保持30%以上较快增长

◼ 中、美、欧三地区汽车销量占全球75%，将引领全球新能源汽车市场的快速发展◼ 预计2022-2025年美国/中国/欧洲新能车销量复合增速69%/35%/33%
◼ 预计2022年全球新能车渗透率不足20%，还有较大提升空间

图：预计2022-2025年全球新能车销量仍将保持30%以上的复合增速	图：预计2022年全球新能车渗透率不到20%，还有较大提升空间	18

资料来源：SNE research，高工锂电，浙商证券研究所

02
Part two

锂电池

储能助力锂电增长提速，竞争导致设备需求超理论水平

➢ 受益新能源车放量增长，动力锂电仍将保持较快增速

•	2022-2025年全球动力电池装机需求复合增速45%（年新增装机需求复合增速19%），仍保持较快增长。

➢ 储能有望接力动力锂电，成为锂电池下一个重要增长点

•	据我们预测，2022-2025年新增储能复合增速70%，远超动力锂电需求增速。	20
➢ 动力电池企业在竞争驱使下，目标装机量总和远超实际需求，对应实际设备需求超理论值添加标题•2025年底全球主要动力锂电企业目标装机规模达3110GWh，超2026年全球实际装机需求约2000GWh。
•	微观层面体现在：1）宁德时代为引领者，蜂巢能源、中创新航、亿纬锂能等二三线电池厂跟进；2）国内动力电池企业大规模扩产，海外尤其是欧洲动力电池企业加快扩产步伐；3）传统能源商、其他传统行业巨头进入动力锂电行业，谋求转型
资料来源：上述数据详细测算过程请参见43-45页模型假设，以及参考此前报告《锂电设备：全球电动车加速放量，锂电设备受益动力电池扩产！》

锂电池：动力锂电为增长主要来源；储能市场潜力巨大

◼ 中国化学与物理电源行业协会（CIAPS）统计，2020年全球锂电池装机量达260GWh，其中动力/消费/储能占比74%/19%/7%；◼ 预计到2025年，动力锂电、消费锂电以及储能的装机量分别将达到874/94/168GWh，合计装机量将有望超过1000GWh；◼ 根据CIAPS预测，2021-2025年全球锂电池的装机量复合增速将有望达到34%，其中动力锂电、消费锂电以及储能各自的复合增速分别为36%/14%/55%；
◼ 2026-2030年，预计储能市场有望实现爆发性增长，到2030年储能锂电的装机量有望达到741GWh/年

图：2025年全球锂电池年新增装机有望达1135GWh	图：未来5年全球锂电池装机量复合增速有望达34%	图：动力电池与储能将成为未来5-10年增长的主要来源

资料来源：CIAPS，浙商证券研究所		21

动力电池：宁德时代引领，中日韩垄断全球市场

全球动力锂电池市场主要由中日韩企业所垄断，上述三个国家的合计装机量占全球的比例超过90%，其中中国约占据50%

图：2021年全球动力电池市场主要为中日韩三国所垄断（GWh）

电池厂商

国别

2020年

2021年

装机量GWh

市占率

装机量GWh

CATL

中国

36.2

24.6%

韩国

34.3

23.4%

松下

日本

18.4%

添加标题

12.2%

BYD

中国

9.8

6.7%

26.2

8.9%

SDI

韩国

8.5

5.8%

16.6

5.6%

韩国

8.1

5.5%

13.1

4.4%

AESC

中国

3.9

2.7%

7.9

2.7%

中创新航

中国

3.4

2.3%

6.4

2.2%

国轩

中国

2.4

1.7%

4.2

1.4%

PEVE

日本

2.1

1.4%

3.1

资料来源：SNE research，浙商证券研究所

动力电池：国内CATL一家独大，BYD/中航/国轩多强

图：国内：头部企业份额进一步提升，宁德时代占比超50%

序号

企业名称

装车量(GWh)

占比

宁德时代

80.51

52.1%

比亚迪

25.06

16.2%

中创新航(中航锂电)

9.05

5.9%

国轩高科

8.02

5.2%

LG新能源

6.25

4.0%

蜂巢能源

3.22

2.1%

塔菲尔新能源

3.00

1.9%

亿纬锂能

2.92

1.9%

孚能科技

2.45

1.6%

欣旺达

2.06

1.3%

CR5=83%

CR10=92%

资料来源：中国动力电池产业创新联盟，浙商证券研究所

动力电池扩产规划：国内二线最快，海外预期差最大

◼ 预测到2025年全球主要动力锂电池厂商的产能规划将达到3110GWh，未来5年的复合增速为42%；◼ 预测未来5年国内一线/二线/海外电池厂的产能复合增速分别为41%/56%/30%

分类

电池厂

2020A

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

期间复合增速

宁德时代

101

183

334

481

45%

国内一线

比亚迪

100

185

230

34%

一线电池厂合计

167

283

519

711

41%

中航锂电

200

250

58%

亿纬锂能

107

164

203

231

61%

蜂巢能源

添加标题

200

119%

孚能

114

124

57%

国内二线

欣旺达

107

48%

国轩高科

103

30%

瑞浦

66%

捷威

36%

二线电池厂合计

127

290

604

841

1009

1188

56%

松下

106

145

202

38%

136

191

246

300

350

430

26%

海外电池厂

157

204

39%

SDI

113

133

153

27%

海外电池厂合计

262

362

484

616

785

989

30%

合计

529

899

1575

2168

2598

3110

42%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

动力电池：新增或扩张产能的三大驱动力

1 2	中美欧电动车渗透率持续提升，短期销量的预 95% 期影响扩产节奏宁德时代最先启动扩产，国内二线电池厂跟添加标题进，而后是海外电池厂

3	整车厂自建电池、传统能源巨头转型做锂电池、电池新势力……

宁德时代：预计到2025年产能达到644GWh，复合增速45%

•

宁德时代共设有6大生产基地，分别位于福建宁德、广东肇庆、青海西宁、江苏溧阳、四川宜宾以及德国埃尔福特图林根。此外，宁德时代与上汽、一汽、广汽等头部自主车企成立合资公司扩建电池产能

宁德时代

2020A

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

福建宁德

143

178

183

广东肇庆

青海西宁

6.5

江苏溧阳

德国埃尔福特

100

四川宜宾

100

独资公司合计

138

251

367

417

512

时代上汽

时代广汽

时代东风

时代一汽

时代吉利

合资公司合计

114

127

132

产能合计

101

183

334

481

544

644

YOY

56%

82%

44%

13%

18%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

比亚迪：规划产能达290GWh，未来5年复合增速达24%

•

比亚迪目前已设立广东惠州、深圳坑梓、青海西宁、重庆璧山、陕西西安、长沙宁乡等六座生产基地，产能合计约为66GWh。根据比亚迪的中长期产能规划，预计2025年产能有望达到290GWh，未来5年产能的复合增速为24%

比亚迪

2020A

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

广东惠州

深圳坑梓

青海西宁

重庆璧山

陕西西安

长沙宁乡

贵州贵阳

安徽蚌埠

安徽无为

江苏盐城

长春一汽

匈牙利

江西南昌 20

重庆长安

产能合计

100

185

230

250

290

同比增速

154%

52%

85%

24%

16%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

中创新航：规划产能达300GWh，未来5年复合增速达26%

•

中航锂电成立于2007年，是专业从事锂离子动力电池、电池管理系统、储能电池及相关集成产品和锂电池材料的研制、生产、销售和市场应用开发的高科技企业。公司已设立常州、洛阳、厦门、成都、武汉、合肥六大产业基地。

•

根据公开资料统计，预计中航锂电2025年规划产能将有望达到300GWh，未来5年产能的复合增速达26%

中创新航

2020A

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

常州

洛阳

厦门一期

厦门二期

厦门三期

武汉

成都

产能合计

200

250

270

300

同比增速

217%

111%

25%

11%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

亿纬锂能：2025年产能达231GWh，未来5年复合增速达61%

•

亿纬锂能成立于2001年，于2009年在深圳创业板首批上市，历经20年快速发展，已成为具有全球竞争力的高质量锂电池平台公司，同时拥有消费电池和动力电池核心技术和全面解决方案，产品广泛应用于物联网、能源互联网领域。

•

据公开资料整理，我们预测公司2025年产能将达到231GWh，未来5年产能的复合增速达61%。

亿纬锂能

2020A

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

荆门一二期

荆门三期

荆门新产业园

荆门新项目

惠州一期

惠州二期

惠州新增

江苏启东

SKI合资公司

合计产能

107

164

203

231

同比增速

40%

157%

98%

53%

24%

14%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

国轩高科：2025年产能达103GWh，未来5年复合增速达30%

•

国轩高科成立于2006年，2007年公司磷酸铁锂生产线投产运行，于2009年承担863计划，为电动大巴提供动力电池。2019年，公司与博世签订采购框架协议，主要向其提供48V锂电池产品；

•

大众成为公司的第一大股东，占总股本约26.5%，为首家控股中国电池厂商的外资汽车企业。

国轩高科

2020A

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

合肥

庐江

南京

青岛

唐山

柳州

南通

合计产能

103

同比增速

75%

21%

82%

34%

12%

11%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

蜂巢能源：2025年产能达200GWh，未来5年复合增速119%

•

蜂巢能源前身是长城汽车动力电池事业部，公司总部位于江苏省常州市，致力于下一代电池材料、电芯、模组、PACK、BMS、储能技术的研发、制造及创新；

•

预测公司2025年产能将达到200GWh，未来5年产能的复合增速达119%。

蜂巢能源

2020A

2021E

2022E

2023E

2024E

规划

常州金坛

安徽马鞍山

浙江湖州

江苏南京

四川遂宁

其他 75

德国萨尔州

产能

125

200

同比增速

275%

307%

48%

39%

60%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

韩系电池厂：LG上市在即扩产有望提速，SK提高产能规划

◼ 国家层面：韩国政府计划到2030年向电动车产业投资350亿美元
•确保韩国企业成为电池市场全球领导者，与占据主导地位的中国、日本竞争◼ 企业层面：

•	LG于今年6月提交上市申请，计划融资100-120亿美元用于扩产。2020年120GWh，2023年提升至260GWh		32
•	SK当前产能达40GWh，目标2025年产能达到200GWh（原计划125GWh），2030年产能达到500GWh
图：LG全球份额仅次于宁德时代，位居全球第二		图：预计LG的装机份额有可能逐渐被宁德时代拉开
		添加标题
资料来源：SNE research，高工锂电，浙商证券研究所

LG能源：2025年产能达430GWh，未来5年复合增速26%

•

LG化学（LG能源前身）从1995年开始研发锂电池，经过20余年发展，目前的经营范围涵盖单电芯、模组、BMS等，其曾经配套或正在配套的知名车型包括雪佛兰Volt、Bolt，雷诺Zoe，国产Model3等。

•

与松下、AESC等海外龙头电池厂商不同，LG能源是唯一以化学品和材料为基础的电池公司（而非消费电子产品公司），数十年的专注研究帮助其在化学和材料科学方面积累了丰富的技术和工艺经验。

LG能源

2020A

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

南京

波兰

120

180

美国

韩国本部

南京合资工厂

无锡-与吉利合资

美国-与通用合资

产能合计

136

191

246

300

350

430

同比增速

70%

40%

29%

22%

17%

23%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

松下：2025年产能达200GWh，未来5年复合增速38%

•

2008年通过收购三洋电机进入到动力电池领域，成为特斯拉的重要供应商。为降低对单一客户严重依赖的风险，已与大众、丰田、福特等车企展开合作。

•

公司是圆柱形电池的领跑者，其发展战略为：并不盲目追求扩产，而是坚持走集约化发展路线，先将产品做精做强，而后通过技术的优势切入市场。松下也优先考虑同本土公司一道以合作的方式来开拓海外市场，从而降低风险。

松下

2020A

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

美国内达华州

挪威工厂

中国大连

中国无锡

本土（四家工厂）

产能

106

145

202

同比增速

100%

38%

39%

37%

39%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

三星SDI：2025年产能达153GWh，未来5年复合增速27%

•

SDI是韩国方形电池的领先企业，归属于三星集团。1999年，三星SDI开始涉足电池行业；2008年，SDI与博世合资成立动力电池公司SBLimotive，正式开启动力电池业务。2010年后，SDI先后在韩国蔚山、中国西安、美国、匈牙利等地建立了产能基地。

•

SDI与宝马合作深入，自2014年双方签订谅解备忘录以来，公司已为宝马配套i3 EV、i8 PHEV、X5、330等产品；此外公司也成为大众（保时捷卡宴、奥迪e-tron）、克莱斯勒等的供应商。

SDI

2020A

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

韩国蔚山基地

西安一期

西安二期

匈牙利第一家工厂

匈牙利第二家工厂

马来西亚工厂

产能

113

133

153

同比增速

92%

43%

41%

22%

18%

15%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

SKI：2025年产能达200GWh，未来5年复合增速39%

•

SK成立于1962年，为韩国第一家炼油公司。2013年，SK电池事业部与北汽集团等合作生产动力电池，是国内第一家中外合资的电池企业。

•

公司为全球最早生产NCM622和811的公司，同时是全球第二大的湿法隔膜制造商，尤其是涂覆技术在市场上处于领先地位。SKI主打软包电池，其2020年能量密度目标为284wh/kg。公司在波兰、中国、美国等三地设有生产基地。

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

2025E

常州

7.5

盐城

惠州

匈牙利

7.5

16.5

46.5

美国乔治亚州

9.8

21.5

福特合资公司

韩国瑞山

4.7

产能

157

204

同比增速

322%

25%

38%

42%

62%

30%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

欧美动力电池后发，试图打破亚洲电池垄断

◼ 欧洲：
◼ 政府层面：欧洲大陆在新能源车发挥引领作用，而非附庸

• •	2017年成立欧洲电池联盟，旨在减少对亚洲电池依赖欧盟副主席：预计到2025年，欧盟能够满足自身对动力电池的全部工业需求

◼ 企业层面：欧洲已建+在建超级工厂达38个，总投资额400亿欧元，年产能1000GWh，对应1670万辆BEV

• • • •	7月13日，大众发布2030 New Auto战略，欧洲6座超级电池工厂总产能达240gwh，前三家位于德国、瑞典、西班牙
	特斯拉计划在柏林建设超级工厂，2030年产能达250GWh Stellantis集团计划设立自己的电池品牌ACC	添加标题
	Northvolt计划2030年产能达150GWh，占欧洲市场25%的份额

◼ 美国：
◼ 政府层面：《锂电国家蓝图》将建立完整锂电供应链，减少对进口锂电依赖◼ 企业层面：中国企业扩产受阻，韩系趁机加快设厂节奏，地位高于欧洲市场

•	LG：未来4年投资45亿美元建设新工厂；通用/LG合资公司一期35GWh2022年投产，二期投资23亿美元	37
•	SK：福特/SK合资公司2025年产能60GWh，SK独资一工厂产能9.8GWh（2022年），二工厂11.7GWh（2023年）
资料来源：上述新闻来自于高工锂电、电池中国等资讯平台，浙商证券研究所

	大众汽车：目标2030年欧洲产能达240GWh
• • •	2021年7月13日，大众汽车集团发布了2030 NEW AUTO战略，将加速转型成为软件驱动型移动出行服务提供者。电池供应方面，大众将建立自控的电池供应链。预计到2030年，大众在欧洲的6家电池工厂总规划产能为240GWh。大众正研发成本降低50%的标准电芯，并计划到2030年，集团80%的车辆都使用该电池。此外，大众也将在墨西哥、美国建设电池产能。

大众汽车

2022年

2023年

2024年

2025年

2026年

2027年

2030年

瑞典谢莱夫特奥

德国萨尔茨吉特

西班牙瓦伦西亚

西欧第四工厂

欧洲第五工厂 40

欧洲第六工厂 40

合计 240

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

	Northvolt：2025年产能270GWh，2022-2025年CAGR65%
• •	Northvolt成立于2016年，是瑞典斯德哥尔摩一家新能源公司，由大众集团、高盛、西门子创办。 Northvolt目前已规划了4座工厂，分别是瑞典的Ett、在瑞典Stora Enso造纸厂基础上改造的第二座工厂、德国海德的第三座工厂Drei以及位于瑞典哥德堡与沃尔沃合资的第四座工厂。预计2025年产能达到270GWh。

Northvolt

2022年

2023年

2024年

2025年

瑞典Northvolt Ett

瑞典某造纸厂

100

德国海德Drei 60

瑞典哥德堡-沃尔沃 50

合计产能

160

270

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

欧洲其他动力电池企业：2025年前达到250GWh规模

•

ACC（Automotive Cells Company）：Stellantis、道达尔能源(Total Energies)和梅赛德斯-奔驰三方各持有三分之一的股权。

•

ACC目前有德国、法国两座工厂，目标在意大利建设第三工厂。三座工厂到2030年产能分别达到40GWh合计120GWh。

•

Verkor（法国）：目标2023年在法国锂电产能16GWh，远期规划50GWh。

•

Britishvolt（英国）：目标2023年底再英国诺森伯兰郡产能30GWh。

•

Freyr（挪威）：目标建设32GWh锂电池工厂，用于储能、电动车等领域。

•

InoBat Auto（斯洛纳克）：目标2024年建成产能10GWh工厂。

•

Italvolt（意大利）：目标2024年底产能45GWh，远期目标70GWh。

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

预计2025年全球动力电池装机量达1642GWh，CAGR约45%

•

预计美国/中国/欧洲2022-2025年动力锂电装机复合增速分别为76%/42%/39%

•

假设中/美/欧动力电池产能占全球80%，预测到2025年全球动力电池装机量有望达到1642GWh，2022-2025年复合增速45%

图：预计2022-2025年全球动力锂电装机量复合增速45%

图：海外实际产能利用率保持80%高水平，国内持续提升

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

全球储能空间测算：预计2025年新增装机达190GWh
42
资料来源：CESA，CNESA，浙商证券研究所

预计国内动力锂电设备市场2022-2025年复合增速21%

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

中国汽车销量（万辆）

2527

2625

2704

2785

2868

2954

2984

3014

3044

3074

3105

增速

-2%

中国新能源汽车销量（万辆）

132

351

541

724

947

1152

1402

1567

1735

1906

2080

中国新能源汽车销量增速

11%

165%

54%

34%

31%

22%

12%

11%

10%

中国新能源汽车渗透率

13%

20%

26%

33%

39%

47%

52%

57%

62%

67%

中国乘用车销量（万辆）

2014

2147

2211

2286

2355

2426

2450

2474

2499

2524

2549

增速

-6%

中国新能源乘用车销量（万辆）

120

332

486

640

824

995

1200

1336

1474

1615

1759

增速

14%

176%

46%

32%

29%

21%

11%

10%

中国新能源乘用车渗透率

15%

22%

28%

35%

41%

49%

54%

59%

64%

69%

中国商用车销量（万辆）

513

478

492

498

513

529

534

539

545

550

556

中国新能源商用车销量（万辆）

122

158

202

231

260

291

321

中国新能源商用车渗透率

11%

17%

24%

30%

38%

43%

48%

53%

58%

中国新能源汽车单车带电量(KWh）

中国动力电池装机量（GWh）

155

274

378

506

640

799

912

1044

1187

1343

中国动力电池产能利用率

50%

52%

55%

57%

59%

60%

实际动力电池装机需求（GWh）

132

311

547

755

972

1164

1453

1658

1831

2011

2238

设备新增需求（GWh）

179

236

208

217

192

288

205

173

180

227

设备更新需求（GWh）

104

182

252

324

388

484

553

610

670

设备总需求（GWh）

223

340

390

469

516

676

689

726

791

898

锂电设备单GWh投资额（亿元）

3.0

2.5

2.4

2.3

2.1

2.0

1.9

国内设备市场规模（亿元）

149

557

816

937

1078

1187

1421

1379

1451

1502

1706

国内锂电设备市场增速

-1%

274%

46%

15%

10%

20%

-3%

14%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

预计欧洲动力锂电设备市场2022-2025年复合增速21%

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

欧洲汽车销量（万辆）

1671

1646

1728

1780

1798

1816

1834

1852

1871

1890

1909

欧洲电动车渗透率

14%

21%

28%

35%

40%

45%

49%

53%

57%

60%

欧洲电动车销量（万辆）

140

230

363

498

629

726

825

908

992

1077

1145

欧洲电动车销量增速

137%

65%

58%

37%

26%

15%

14%

10%

欧洲电动车单车带电量（KWh）

欧洲动力电池装机量（GWh）

114

187

267

350

421

495

545

595

646

687

欧洲动力电池产能利用率

80%

欧洲实际动力电池装机需求（GWh）

142

234

334

438

526

619

681

744

808

859

欧洲锂电设备新增需求（GWh)

100

104

欧洲锂电设备更新需求（GWh)

109

105

124

136

149

欧洲锂电设备需求（GWh）

127

158

188

197

181

167

187

200

锂电设备单GWh投资额（亿元）

2.9

2.8

2.7

2.6

2.5

锂电设备市场空间（亿元）

182

232

355

428

488

493

452

417

467

501

499

锂电设备市场增速

197%

28%

53%

20%

14%

-8%

12%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

预计美国动力锂电设备市场2022-2025年复合增速61%

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

美国汽车销量（万辆）

1445

1495

1748

美国电动车渗透率

13%

19%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

美国电动车销量（万辆）

122

227

332

437

524

612

699

787

874

美国电动车销量增速

63%

129%

86%

46%

32%

20%

17%

14%

13%

11%

电动车单车带电量（KWh）

美国动力电池需求（GWh）

122

185

253

315

367

420

472

524

美国动力电池产能利用率

80%

美国实际动力电池装机需求（GWh）

152

231

316

393

459

524

590

656

美国锂电设备新增需求（GWh)

美国锂电设备更新需求（GWh)

105

美国锂电设备需求（GWh）

117

143

123

129

144

157

170

锂电设备单GWh投资额（亿元）

2.9

2.7

2.6

2.5

锂电设备市场空间（亿元）

146

251

304

357

308

322

361

393

426

锂电设备市场增速

15%

139%

172%

73%

21%

17%

-14%

12%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

考虑储能，预计全球锂电设备市场2022-2025年复合增速28%

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

2025E

复合增速

全球新增发电侧装机（GWh）

全球新增电网侧装机（GWh）

全球新增用户侧装机（GWh）

合计全球储能新增装机（GWh）

131

190

全球储能新增装机增速

78%

119%

97%

100%

42%

45%

产能利用率

80%

储能锂电设备单GWh投资额（亿元/GWh）

2.4

2.0

1.9

1.8

储能锂电设备市场规模（亿元）

111

221

301

436

储能锂电设备/动力锂电设备市场

11%

13%

17%

储能+动力锂电设备市场规模（亿元）

473

1112

1756

2241

2640

2983

储能+动力锂电设备市场规模同比增速

135%

58%

28%

18%

13%

28%

动力锂电设备市场规模同比增速

53%

139%

56%

23%

16%

25%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

03
Part three

锂电设备

行业步入中速增长期，看好锂电设备的结构性机会

➢ 行业进入稳定成长期，竞争格局相对稳固，订单、盈利逐渐向头部企业集中

• •	1）锂电设备向高速自动化、高精度、数字化等方向演进，头部企业集成化水平进一步提升，品类延伸，竞争力持续提升 2）动力电池企业未来将逐步分化，以宁德时代等为主要客户的锂电设备企业跟进先进技术、现金流较好

➢ 中国锂电设备具备全球竞争力，国产替代基本完成，具备出海能力的设备企业市场空间打开

•	分段整线的行业趋势下，国产锂电设备具备产能充足、规模效应强、工程师红利、研发投入高、产业配套完善等优势

➢ 锂电设备技术迭代频繁，但大规模技术升级相对缺乏，大圆柱电池、固态电池等有望加快技术变革

•	大圆柱锂电设备、叠片机、换电设备、串联化成等有望成为新趋势，相关设备公司受益

➢ 自下而上：部分锂电设备企业通过自主研发、资本运作等方式切入到其他领域

•	如从锂电设备分段整线向其他段延伸；从锂电设备向光伏、燃料电池设备领域延伸；从锂电设备向锂电池产品延伸等……

锂电设备行业渐入中等增速阶段，看好结构性机会

◼ 重点推荐四条主线：

宁德时代产业链：相关设备公司订单确认的确定性最高、2022年业绩有望超预期
重点推荐先导智能（锂电设备龙头）、先惠技术（模组/PACK线龙头）、联赢激光（激光焊接设备龙头）
海外扩产链：前面几年扩产进度不及预期，随着LG新能源IPO扩产节奏有望加快，属于扩产后周期

重点推荐杭可科技（软包及圆柱动力锂电充放电设备龙头，在LG/SK等韩系厂商份额50%以上）

3.	阿尔法组合：公司竞争力属行业内领先，依靠品类扩张、新客户拓展、国际化、份额提升等实现超越行业增速
重点推荐利元亨（复制先导智能成长轨迹）、海目星（绑定中航，品类扩张）、中国电研（串联化成设备龙头）添加标题
4.	新技术应用：大圆柱锂电设备、叠片机、换电设备、固态电池等有望成为新趋势，相关设备公司收益

重点推荐联赢激光（受益极耳焊接数量增加）、威唐工业（大圆柱揉平机）、利元亨（叠片机）、海目星（叠片机），看好斯

莱克（大圆柱电池壳）、博众精工（换电设备）、瀚川智能（换电设备）、科瑞技术（叠片机）

◼ 重点推荐四个股：

1.	先导智能：全球锂电设备龙头，深度绑定宁德时代，平台战略长远发展	49
	先惠技术：国内新能源汽车模组/PACK智能装备龙头，五因素驱动业绩高增长
2.
3.	海目星：绑定中航锂电；新产品开拓，锂电、光伏双轮驱动
4.	杭可科技：海外电池厂扩产节奏加快，业绩拐点显现

锂电设备：非标定制化，分段整线的商业模式利于龙头

◼ 锂电设备通常是非标准化的，需要根据下游客户的需求研发定制
•各家动力电池的技术方案存在差异，按照电池形状可分方型、圆柱形、软包等，每个客户对电池性能的要求也不同。

◼ 国内头部的锂电设备企业基本实现了分段整线的供应能力

•

锂电池厂商越来越倾向于向上游设备厂商直接采购整条锂电池生产线设备，可有效保障不同生产环节之间的兼容协同，这对设备企业整线研发、生产能力提出更高要求。

公司

前段设备

中段设备

后段设备

模组及

搅拌机

涂布机

碾压机

分条机

模切机

卷绕机

叠片机

注液机

组装焊接

化成分容

检测

物流

Pack

先导智能

◎

赢合科技

◎

添加标题

◎

杭可科技

◎

利元亨

◎

科恒股份

◎

大族激光

◎

璞泰来◎

华自科技◎

海目星

◎

先惠技术◎

福能东方

◎

星云股份

◎

联赢激光

◎

金银河

◎

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

中国锂电设备具备全球竞争力：产能+盈利+研发优势

◼ 锂电设备行业分段整线供应趋势明显，锂电大规模扩产对设备企业的产能、技术等均提出更高要求

• •	中韩企业走出众多锂电设备的综合解决方案供应商，而日本行业起步较早，专业化分工较细，企业更多从事单一设备的研制；我国先导智能、利元亨、海目星等众多锂电设备公司正致力于打造成为锂电设备整线解决方案供应商

前段设备

中段设备

后段设备

公司

国别

搅拌机

涂布机

碾压机

分条机

模切机

卷绕机

叠片机

注液机

组装焊

化成分

检测

物流

Pack

接

容

先导智能

中

◎

杭可科技

中

◎

利元亨

中

◎

添加标题

◎

赢合科技

中

◎

PNT

韩

◎

CIS

韩

◎

Youil

韩

◎

韩

◎

mPLUS

韩

◎

Koem

韩

◎

A-pro

韩

◎

皆藤(Kaido)

日

◎

CKD

日

◎

平野

日

◎

片冈

日

◎

51 资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

中国锂电设备：工程师红利+规模效应，具备全球竞争力

◼ 锂电设备非标定制特征明显，工程师红利产生成本优势、服务优势；
◼ 国内锂电设备规模效应显著，成本、费用较海外更低，有更大动力投研发
◼ 锂电设备属于非标自动化产品，各家电池企业对设备的技术参数要求、图纸工艺等都不相同，因此研发、生产人员的数量是锂电设备企业产能规模的重要参考指标。

优势1：产能优势

图：国产锂电设备厂商营业收入高于日韩厂商（亿元）	图：国产锂电设备厂商人员数量普遍高于日韩厂商（人）	52

资料来源：Wind，浙商证券研究所

中国锂电设备：工程师红利+规模效应，具备全球竞争力

◼ 从盈利能力方面看，国产头部锂电设备厂商的平均毛利率接近40%，而日韩企业中除了A-pro近两年毛利率是达到40%以上（营收规模较小），其他锂电设备厂商的平均毛利率不足30%，低于国内设备企业。

◼ 国产锂电设备厂商的成本优势显著：1）受益于规模化采购和产业链配套能力更强，国产锂电设备的原材料成本较海外更低；2）国内工程师红利显著，制造成本较海外更低。

优势2：盈利能力与现金流

图：国产锂电设备厂商平均毛利率高于日韩厂商（%）	图：国产锂电设备现金流状况好于日韩厂商（亿元）	53

资料来源：Wind，浙商证券研究所

中国锂电设备：工程师红利+规模效应，具备全球竞争力

◼ 国产锂电设备厂商的研发投入金额远高于日韩企业。

◼ 除CKD之外，其他日韩锂电设备厂商近三年的研发开支基本在5000万以下，而先导智能2020年的研发投入高达5.4亿元，其他如杭可科技、赢合科技、利元亨等的研发投入也均在1-2亿元之间。

优势3：研发能力

图：国内锂电设备企业平均研发投入金额远超日韩	图：近年国内锂电设备企业研发投入已经赶超日韩	54

资料来源：Wind，浙商证券研究所

	锂电设备：头部锂电设备企业之间的客户界限模糊
• • •	锂电设备之前有较强的客户阵营划分，如先导-宁德时代；利元亨-蜂巢能源；海目星-中创新航；联赢激光-宁德时代等但随着电池厂之间的竞争不断加剧，设备企业不断拓展客户边界、产品边界，头部锂电设备企业之间的客户界限逐渐模糊先导智能、杭可科技、利元亨、先惠技术等细分领域龙头公司，逐步走向海外市场，配套韩系、欧美系客户

国内电池企业

韩系客户

欧系客户

美系

宁德时代

比亚迪

中创新航

国轩高科

蜂巢能源

亿纬锂能

大众

Northvolt

微宏

海目星

●

赢合科技

●

杭可科技

●

先导智能

●

联赢激光

●

利元亨

●

先惠技术

●

资料来源：Wind，浙商证券研究所

锂电设备：先导智能为行业龙头

•

先导智能为行业龙头，市值、人均创收、研发收入占比均位居行业前列

证券代码

证券简称

省份

总市值

人均创收（万元）

研发费用占营业收入比例（%）

（亿元）

2019A

2020A

2021A

2019A

2020A

2021A

300450.SZ

先导智能

江苏省

768

688006.SH

杭可科技

浙江省

199

300648.SZ

星云股份

福建省

300490.SZ

华自科技

湖南省（深圳市）

109

300457.SZ

赢合科技

广东省

159

688559.SH

海目星

广东省

116

688499.SH

利元亨

广东省

140

688155.SH

先惠技术

上海

002957.SZ

科瑞技术

广东省

688518.SH

联赢激光

广东省

688097.SH

博众精工

江苏省

105

688128.SH

中国电研

广东省

118

100

122

资料来源：Wind，浙商证券研究所

	锂电设备：先导智能为行业龙头
•	盈利能力：先导智能、杭可科技、星云股份、利元亨、科瑞技术、联赢激光等盈利能力居前
•
	现金流：先导智能、海目星、利元亨、博众精工、联赢激光现金流状况良好

ROE（摊薄）（%）

销售毛利率（%）

销售商品提供劳务收到的现金/营业收入

证券代码

证券简称

2019A

2020A

2021A

2019A

2020A

2021A

2019A

2020A

2021A

300450.SZ

先导智能

102

688006.SH

杭可科技

300648.SZ

星云股份

300490.SZ

华自科技

100

300457.SZ

赢合科技

688559.SH

海目星

120

110

152

688499.SH

利元亨

110

688155.SH

先惠技术

123

002957.SZ

科瑞技术

688518.SH

联赢激光

688097.SH

博众精工

101

688128.SH

中国电研

57 资料来源：Wind，浙商证券研究所

先导智能：全球锂电设备龙头，平台战略助力长远发展

1、盈利预测

•	预计公司2022-2024年的归母净利润分别为25.5/36.7/46.3亿元，同比增速分别为61%/44%/26%，三年复合增速为43%，对应PE分别为27/19/15倍，维持“买入”评级。
2、核心逻辑 • • 深度绑定宁德时代：核心电芯生产设备（涂布、卷绕、化成分容）份额超50%，2021年占锂电订单比例预计超60%；管理能力优秀。ROE行业内第一，盈利能力领先；应收账款及固定资产周转率领先同行；研发投入远超同行。95% •全球锂电设备龙头，定位专用设备平台型企业。智能装备万亿市场，光伏、智能物流、汽车等事业部订单快速增长；
3、与市场观点的差异		添加标题
•	市场认为：锂电池扩产高峰期临近，消化已有产能可能导致锂电设备订单增速放缓。
•	我们认为：1）新能源车渗透率加速增长，2021M12达到19%。动力电池厂商扩产延续，宁德时代2022年的产能规划有望达到334GWh，增长82%，到2025年合计产能有望达到644GWh。2）平台化战略奏效，公司前瞻性布局燃料电池生产设备、光伏工艺设备等，近两年汽车事业部、智能物流事业部、光伏事业部订单增速较快。

4、催化剂

•新能源车销量公布；重要客户的订单公布；锂电池技术升级带来设备的更换需求

5、风险提示

•下游锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期；大客户依赖度较高。

杭可科技：最坏时刻已过，拐点即将显现

1、盈利预测

•	预计公司2022-2024年的归母净利润分别为6.3/11.3/14.9亿元，2022-2024年同比增速分别为166%/81%/32%，2022-2024年对应的PE分别为28/16/12倍，维持“买入”评级。

2、核心逻辑

•
•
•

全球锂电后段设备龙头，高温加压软包锂电化成分容设备性能领先；自制化率高、订单质量高，盈利能力领先同行；客户结构优良：国内中航锂电/比亚迪/国轩/CATL/亿纬；海外LG（70%）/SK（50%）/SDI（50%）；不依赖某单一客户；不仅仅是后段，开始向锂电整线布局，年内订单有望落地。萧山第五工厂4年内有望建成，年收入新增50亿元。

3、与市场观点的差异

• •	市场认为：1）公司在国内方形电池化成分容领域的竞争优势不明显；2）海外业务进展缓慢我们认为：1）国际上公司在圆柱、软包的竞争力较强，近年来在方形锂电池领域竞争力不断提升。2021年预计订单绝大部分来自于方形电池，订单量同比大幅增长；2）4月公司公告取得SK合计约7.3亿元（不含税）锂电设备订单，首次获取充放电设备合同，表明韩系电池厂扩产正在积极开展。

4、催化剂

•新能源车销量公布；重要客户的订单公布；锂电池技术升级带来设备的更换需求

5、风险提示

•下游锂电企业如LG等扩产低于预期；重要国内客户的拓展不及预期。

利元亨：品类延伸、客户开拓、订单大幅增长

1、盈利预测

•

预计公司2022-2024年的归母净利润分别为5.0/7.3/8.8亿元，2022-2024年同比增速分别为137%/44%/21%，对应的PE分别为28/19/16倍，维持“买入”评级。

2、核心逻辑
•
•
研发实力强劲，专利数量领先，锂电设备前中后段设备均有覆盖，近三年研发费用率11%-14%，领先可比公司2-3pct；
已进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电、蜂巢能源、欣旺达等国内一流动力锂电厂商供应商序列。2021年公司新签 95%
•消费锂电设备获ATL（全球消费软包锂电池龙头）背书，检测设备份额85%、装配设备份额33%，且逐年提升；
锂电设备订单金额70亿元（其中动力类50亿元），而2020年动力锂电设备收入仅1.1亿元。随着后续公司在动力电池客户内
份额持续提升，预计2021-2023年动力锂电设备收入复合增速达161%。添加标题

3、与市场观点的差异

• •	市场认为：公司盈利能力较弱，净利率10%以内（先导15%、杭可科技20%+）我们认为：毛利率仅次于杭可，盈利能力较低主要系期间费用率较高。公司提前扩充产能，人效指标远低于同行，随着订单逐步释放，规模效应显著，期间费用率有望逐步下降。

4、催化剂

•新能源车销量公布；重要客户的订单公布；锂电池技术升级带来设备的更换需求

5、风险提示

•

锂电扩产低于预期；第一大客户收入占比较高。

海目星：激光自动化平台，向锂电全线、光伏领域延伸

1、盈利预测

•	预计公司2022-2023年的归母净利润分别为1.1/3.4/7.2亿元，2022-2024年同比增速分别为213%/113%，对应的PE分别为 37/17倍。维持“买入”评级。
2、核心逻辑 • 深圳三大生产基地，预计年底公司年产值达到80亿以上，到2023年公司年产值将达100亿元以上，订单承接能力大幅提升。 2）极耳切割设备公司市占率有望持续提升。公司全极耳切割设备2020年成功进入特斯拉4680加州工厂，帮助特斯拉4680电池顺利投产。受益4680所带来的大圆柱电池发展趋势，预计国内亿纬、宁德等厂商在极耳切割设备方面将优先采购公司设备，95% •1）受益于下游电池厂商持续提升产能规划，2022年全年新签订单有望在去年基础上保持50%+增长。公司现有常州、江门、公司市占率将进一步提升。添加标题
•	3）中标晶科能源10.7亿大单，光伏Topcon激光设备领域实现重大突破。除在光伏激光设备领域的突破外。在锂电设备领域向前段和中段持续突破。通过切叠一体机、卷绕切割一体机等设备进一步打开成长空间。
•	3、与市场观点的差异
•	市场担心：1）盈利能力较弱。2）锂电领域产品价值量较低
•	我们认为：1）公司2022年整体规模效应将更加显著，带动毛利率和净利率进一步提升，全年净利率有望达到9%以上，业绩确定性很高；2）公司有望通过切叠一体机、卷绕切割一体机等设备进一步打开成长空间。

4、催化剂

•	1）新签订单量超预期；2）锂电领域高价值量新品推出；3）光伏激光设备领域持续突破	61
5、风险提示
•	1）竞争加剧盈利能力低于预期、锂电设备行业新增订单增速下滑

联赢激光：动力锂电激光焊接设备龙头，受益大圆柱锂电

1、盈利预测

•	预计公司2022-2024年的归母净利润分别为3.0/5.0/6.8亿元，2022-2024年的同比增速分别为226%/66%/36%，对应的PE分别为22/13/10倍。维持“买入”评级。
2、核心逻辑 • • 激光技术广泛应用于锂电池激光焊接、极片切割、打标等领域，已拓展CATL、tesla等主流动力电池企业；近年公司研发投入占比持续提升（10%+），预计未来将在新锂电设备、光伏设备、3C设备等领域取得突破；95%•中国激光设备市场600亿元，未来5年复合增速15%左右；公司系国内激光切割、焊接设备领先企业；
•	受益于4680大圆柱锂电趋势，采用全极耳工艺，激光焊接技术应用更加广泛，价值量大幅提升。添加标题
•	3、与市场观点的差异
•	市场认为：公司盈利能力较弱，净利率10%以内（毛利率30%左右）
•	我们认为：1）激光设备的价格战基本结束，IPG、大族等龙头企业毛利率已经回升。2）由于锂电设备订单获取到确认收入存在时间滞后性，报表反映的利润来自于19-20年的订单情况，彼时因补贴退坡、疫情等因素影响订单质量偏低。2021年公司所取得订单价格明显转好，预计今明两年盈利能力有望大幅提升。

4、催化剂
•重要客户的订单公布；宁德时代等4680大圆柱锂电设备招标超预期 5、风险提示

•

激光设备技术变更风险；激光设备市场竞争加剧

先惠技术：锂电自动化设备、锂电池结构件产品双轮驱动

1、盈利预测

•	预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.7/6.3亿元，2022-2024年的同比增速分别为281%/73%/36%，对应的PE分别为21/12/9倍。维持“买入”评级。

2、核心逻辑：模组/PACK装备龙头，五因素驱动设备加速增长，并购东恒机械锂电池结构件有望打造第二成长曲线

•
•
•
•
•

新能源车增长带来设备需求：新能源汽车渗透率持续提升，预计2025年新能源汽车销量有望达1146万辆设备的自动化率提升：在政策、人力成本提升等因素影响下有望持续提升，十四五期间有望从40%提升至80% 国产替代：中高端市场仍以外资为主，公司2020年国内市场份额25%左右，有望逐步提升 添加标题
全球化：2025年欧/美模组/PACK线市场达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%
切入锂电池结构件产品：收购宁德东恒机械51%股权，切入锂电池结构件，设备、产品双轮驱动发展

3、与市场观点的差异

• •	市场认为：模组/PACK线技术壁垒较低我们认为模组/PACK线在低自动化率需求下，公司的技术优势不明显。公司可以实现模组/PACK产线的自动化率分别达到 95%/90%，而行业模组/PACK产线自动化率的平均水平分别为40%-70%以及5%-20%，针对于高规格的海外客户以及国内自动化率要求越来越高的行业背景下，公司的技术优势将越发明显。

4、催化剂

•	重要客户的订单公布；海外订单发布；东恒机械财务数据公布	63
5、风险提示
•	行业竞争加剧、新产品拓展不及预期

赢合科技：边际改善明显，在手订单饱满

1、盈利预测

•	参考市场一致预期，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为6.9/10.7/13.9亿元，2022-2024年的同比增速分别为 121%/55%/30%，对应的PE分别为17/11/8倍。

2、核心逻辑：

•
•
•

客户结构、订单质量大幅改善。公司目前客户结构以国内装机排名前10家为主，占订单比例的95%。产品结构，此前低毛利率的前段占比较高，如今毛利率较高的中段占比逐步提升，资源向中段倾斜。
添加标题
在手订单饱满。2021年预计新签订单达100亿元（含税），预计将大部分在2022年实现交付。2022Q1新签订单实现50%以上增幅，保持良好的接单趋势。
有望成为4680大圆柱锂电前中段重要供应商。此前在LG2170圆柱锂电配套，目前在部分4680锂电的中试线配套前中段设备。

3、催化剂

•	内部激励事项（如股权激励、员工持股等）发布；重大订单公布；原董事长处罚落地

4、风险提示
•行业竞争加剧、标准化供应链等优化工作不及预期
64

锂电设备估值表：2022/23平均PE 22/14倍

总市值

收入（亿元）

净利润（亿元）

业绩增速

股票代码

股票简称

（亿元）

2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 2022E 2023E 2023PEG

300450.SZ

先导智能

692

100

166

230

7.7

15.8

25.5

36.7

61%

44%

0.4

688006.SH

杭可科技

177

3.7

2.4

7.3

13.9

210%

91%

0.1

688155.SH

先惠技术

0.6

0.7

2.7

4.7

285%

74%

0.2

688499.SH

利元亨

139

1.4

2.1

5.0

7.3

137%

45%

0.4

688559.SH

海目星

116

0.8

1.1

3.4

7.2

150

106

210%

113%

0.1

688518.SH

联赢激光

0.7

0.9

3.0

5.0

101

225%

67%

0.2

688128.SH

中国电研

2.8

3.2

4.5

6.2

43%

37%

0.3

300457.SZ

赢合科技

116

114

1.9

3.1

6.9

10.5

123%

51%

0.2

300648.SZ

星云股份

0.6

0.8

1.7

2.6

119%

59%

0.2

300490.SZ

华自科技

0.3

0.4

2.1

3.0

114

402%

43%

0.3

002957.SZ

科瑞技术

2.9

0.4

3.6

4.4

138

920%

24%

0.5

688097.SH

博众精工

104

2.4

1.9

4.6

6.3

139%

37%

0.4

平均值

138

2.1

2.7

5.9

9.0

115%

53%

0.3

资料来源：Wind，浙商证券研究所，时间截止2022年4月20日

行业评级与免责声明

行业的投资评级

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。	95% 添加标题
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。点击此处添加标题添加标题点击此处添

加标题点击此处添加标题点击此处添加

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应标题点击此处添加标题点击此处添加标

仅仅依靠投资评级来推断结论题添加标题点击此处添加标题点击此处

添加标题添加标题点击此处添加标题

行业评级与免责声明

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

联系方式

浙商证券研究所
上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层
北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层
深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层
邮政编码：200127
电话：(8621)80108518
传真：(8621)80106010
浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn

浏览量：702

热门文章