评级（持有）上市银行2022年1季报综述：中收增速放缓，关注中小行业绩弹性

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报告名称 ：上市银行2022年1季报综述：中收增速放缓，关注中小行业绩弹性
评级 ：持有
行业：

中收增速放缓，关注中小行业绩弹性

年+2.4%）。其他非息在投资收益的扰动下，贡献度大幅减弱，2022 年 1

径测算 22 年 1 季度单季年化净息差 2.33%，较 21 年 4 季度收窄 6BP，

仍然主要是受到资产端收益率下行的拖累，负债端改善幅度较小。具体来

看，我们测算 22Q1 生息资产收益率较 21Q4 下降 10BP 至 4.40%，持续

处于下行通道；负债端延续小幅改善，22Q1 付息负债成本率较 21Q4 下

降 3BP 至 1.88%。个体来看，在绝大多数银行息差延续收窄的情境下，苏农（+33BP）、宁波（+12BP）、江苏（+9BP）息差表现持续向好。

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下降 2.8pct，我们判断增速放缓主要与一季度资本市场低迷影响下代理和理财类业务承压有关。分类型来看，股份行、农商 行增速有所提升，22Q1 中收分别同比增长 5.4%、31.8%，而大行、城商行同比分别有所下降至 1.4%、3.6%。营收结构方 面，上市银行手续费占营收比重较去年同期小幅下降，22Q1 上市银行中收占营收比较 21Q1 下降 0.3pct 至 17.0%，从机构 类型来看，股份行中收占比仍然最高，其中招行、兴业达到 31%、22%，光大、平安均接近 20%。

成本收入比下行，数字化转型稳步推进。2022 年 1 季度上市银行业务及管理费同比增长 7.2%（vs+13.5%，21A），费用投放 速度放缓，成本收入比整体小幅下行，较 21 年下降 5.3pct 至 23.9%，从长期来看，我们预计数字化转型的稳步推进有望推 动行业经营效率继续提升。个体来看，行业中成本收入比最低的是郑州（15.4%），排名前五其次为工行（17.4%）、上海（18.0%）、建行（18.3%）、江苏（20.5%）。

资产质量稳中向好，拨备水平整体稳定。2022 年 1 季度上市银行的不良率较 2021 年末下行 4BP 至 1.31%，资产质量表现持 续向好，已低于疫情前水平，同时风险抵补能力不断夯实，拨备覆盖水平环比 21Q4 上升 4%至 241%，拨贷比下降 4BP 至 3.14%。前瞻性指标方面，我们观察到大部分上市银行关注率在去年四季度抬升后呈现小幅下调，我们判断一季度受宏观经济

下行影响的个别企业的风险已经逐步化解出清。但行业后续资产质量变化趋势仍然值得观察，我们认为在监管的底线思维下，大规模信用风险释放的概率较小，叠加行业整体不良包袱在过去 3-4 年中化解相对充分，预计银行的不良生成压力可控，资

产质量表现有望保持稳健。

投资建议：政策纠偏预期改善，继续看好估值修复。展望 2022 年 2 季度，随着稳增长政策的发力以及地产政策的纠偏，行 业仍将处于负面预期改善通道中，目前板块静态估值水平仅 0.61x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，我们仍然看好银行

板块的估值修复机会。个股推荐以成都银行、宁波银行、江苏银行为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区

域性银行。

风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力

加大引发信用风险抬升。

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正文目录

一、盈利分解：中收增长放缓，拨备释放业绩弹性 ................................................................................... 5 1.1 盈利分析与比较 ................................................................................................................................... 5 1.2 业绩归因分析 ....................................................................................................................................... 6 二、上市银行经营分解 ............................................................................................................................. 8 2.1 规模扩张提速，存款增速持续回暖 ......................................................................................................... 8 2.2 息差收窄受资产端拖累，负债端成本下调 ............................................................................................... 9 2.3 中收增速放缓，资本市场低迷下部分业务承压 ...................................................................................... 10 2.4 成本收入比下行，数字化转型稳步推进 .................................................................................................11 2.5 资产质量稳中向好，拨备水平整体稳定 .................................................................................................11 三、投资建议：政策纠偏预期改善，继续看好估值修复 .......................................................................... 13 3.1 成都银行：享区域资源禀赋，看好估值抬升 ......................................................................................... 13 3.2 宁波银行：民营市场化基因，看好高盈利水平保持 ............................................................................... 14 3.3 江苏银行：看好公司区位红利与转型红利的持续释放 ............................................................................ 14

四、风险提示 ......................................................................................................................................... 15

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图表目录

图表 1 上市银行 2022 年 1 季报与 2021 年报盈利趋势比较 .............................................................................. 5

图表 2 银行业 22Q1 净利润同比增速归因分解 ................................................................................................. 7

图表 3 上市银行 22Q1 净利润同比增速归因分解图 .......................................................................................... 7

图表 4 上市银行盈利贡献因素分解之时间趋势图 ............................................................................................. 7

图表 5 22 年 1 季度末规模增速较 21 年 4 季度进一步提升................................................................................ 8

图表 6 息差环比收窄，仍然主要受资产端定价下行拖累 ................................................................................... 9

图表 7 上市银行手续费增长情况................................................................................................................... 10

图表 8 上市银行手续费营收占比较去年同期有所下降......................................................................................11

图表 9 成本收入比整体下行 ..........................................................................................................................11

图表 10 行业不良率较 21 年下行，拨备覆盖率保持稳定............................................................................ 12

图表 11 上市银行关注率变化情况（%） .................................................................................................. 13

图表 12 成都银行盈利预测...................................................................................................................... 14

图表 13 宁波银行盈利预测...................................................................................................................... 14

图表 14 江苏银行盈利预测...................................................................................................................... 15

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一、盈利分解：中收增长放缓，拨备释放业绩弹性

1.1 盈利分析与比较

41 家上市银行 22 年 1 季报披露完毕，2022 年 1季度上市银行实现净利润同比增长 8.7%，增速较 2021 年的 12.6%放缓 3.9pct。从个股来看，大中型银行中平安（YoY+26.8%）、邮储（YoY+17.8%）、兴业（YoY+15.6%）增速较快，城商行中 增速较快的有杭州（YoY+31.4%）、成都（YoY+28.8%）、江苏（YoY+26.0%）。

从收入端分解来看，22年 1季度营收增速较 21年收窄了 3.4个百分点至 4.3%，主要是受到中收增速放缓拖累。22年 1季 度上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长 3.5%（vs+6.4%，21A），增速略有下降，我们判断在一季度资本市场低迷影 响下，代销基金等中间收入增长边际放缓所致，其他非息收入同样受到影响，1季度上市银行实现其他非息收入同比下降 0.3%（vs+45.9%，21A），市场波动拖累投资收益，1 季度投资收益同比下降 12.6%（vs+39.7%，21A）。净利息收入方面，22 年 1 季度上市银行实现利息净收入同比增长 5.2%（vs+5.0%，21A），增速连续两季度小幅抬升，整体保持稳健增长。

费用端方面，营业支出增速放缓，拨备进一步释放业绩弹性，对行业盈利增长形成正向贡献。与过去几个季度不同，22 年 1 季度绝大多数银行营业支出较 21年放缓，业务及管理费支出同比增长 7.2%，在 21年基础上下降了 6.3pct。上市银行 22 年 1季度拨备前利润增速为 3.4%（vs+5.3%，21A），拨备计提力度继续回归常态化，1季度上市银行拨备计提同比减少 1.3%（vs-4.2%，21A），拨备较 21 年的进一步释放，成为推动行业盈利增长的重要因素。

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二、上市银行经营分解

2.1 规模扩张提速，存款增速持续回暖

透过规模指标来看，上市银行 22Q1 末整体资产规模增速较 21Q4 有所提升，总资产同比增长 8.7%（vs+7.9%，21Q4），其中，大行、股份行的规模增速修复最为明显，增速较 21Q4分别提升 0.8pct/1.0pct 至 8.5%/8.1%。22Q1末上市银行贷款 增速同比增长 10.9%（vs+11.3%，21Q4），增速小幅放缓，但仍保持在较高水平，体现出政策在稳信贷方面的有效性。展 望 2022年，国内经济下行压力仍存，疫情不确定性抬升，我们判断政策面将持续发力稳增长，银行有望迎来一个相对宽松 温和的监管环境。存款增速进一步提升，22Q1 末存款增速较 21Q4 上升 1.2pct 至 8.7%，各类型机构增速均有所回升，其 中股份行、城商行存款增速较 21Q4 提升幅度较大，同比增速分别提升 2.9pct/2.8pct 至 9.9%/13.4%。

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资料来源：Wind，平安证券研究所

2.2 息差收窄受资产端拖累，负债端成本下调
我们根据上市银行期初期末口径测算 22 年 1季度单季年化净息差 2.33%，较 21年 4 季度收窄 6BP，仍然主要是受到资产 端收益率下行的拖累，负债端改善幅度较小。具体来看，我们测算 22Q1生息资产收益率较 21Q4下降 10BP 至 4.40%，持 续处于下行通道；负债端延续小幅改善，22Q1付息负债成本率较 21Q4下降 3BP 至 1.88%。个体来看，在绝大多数银行息 差延续收窄的情境下，苏农（+33BP）、宁波（+12BP）、江苏（+9BP）息差表现持续向好。

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资本市场低迷影响下代理和理财类业务承压有关。分类型来看，股份行、农商行增速有所提升，22Q1中收分别同比增长 5.4%、

降，22Q1 上市银行中收占营收比较 21Q1 下降 0.3pct 至 17.0%，从机构类型来看，股份行中收占比仍然最高，其中招行、

图表10行业不良率较 21 年下行，拨备覆盖率保持稳定

前瞻性指标方面，我们观察到大部分上市银行关注率在去年四季度抬升后呈现小幅下调，我们判断一季度受宏观经济下行影 响的个别企业的风险已经逐步化解出清。但行业后续资产质量变化趋势仍然值得观察，我们认为在监管的底线思维下，大规 模信用风险释放的概率较小，叠加行业整体不良包袱在过去 3-4年中化解相对充分，预计银行的不良生成压力可控，资产质 量表现有望保持稳健。

图表11上市银行关注率变化情况（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所

三、投资建议：政策纠偏预期改善，继续看好估值修复

展望 2022年 2季度，随着稳增长政策的发力以及地产政策的纠偏，行业仍将处于负面预期改善通道中，目前板块静态估值 水平仅 0.61x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，我们仍然看好银行板块的估值修复机会。个股推荐以成都银行、江苏 银行为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行。

3.1 成都银行：享区域资源禀赋，看好估值抬升

成都银行作为一家根植成都地区的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。4 月公司 80 亿元可 转债已成功上市，资本金的补充能够有效支撑公司的规模扩张。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 2.67/3.16/3.73 元，对 应盈利增速分别为 23.0%/18.5%/18.1%。目前公司股价对应 22-24年 PB 分别为 1.2x/1.0x/0.9x，考虑到公司区域资源禀赋 带来的成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。

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图表12成都银行盈利预测

资料来源：Wind，平安证券研究所
注：估值参考价格为 2022 年 4 月 29 日收盘价

3.2 宁波银行：民营市场化基因，看好高盈利水平保持

宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳 步扩张，盈利能力领先同业。一季度以来，公司管理层已经实现平稳过渡，资产质量保持优异，目前 500%以上的拨备覆盖 水平为公司稳健经营和业绩弹性带来支撑。公司多年来深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，持续聚焦大零售业务和 轻资本业务的拓展，因此我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 3.64/4.36/5.20 元，对应盈利增速分别为 23.0%/19.7%/19.4%。目前公司股价对应 22/23/24年 PB 分别为 1.6x/1.4x/1.2x，鉴于公司盈利能 力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。

图表13宁波银行盈利预测

资料来源：Wind，平安证券研究所
注：估值参考价格为 2022 年 4 月 29 日收盘价

3.3 江苏银行：看好公司区位红利与转型红利的持续释放

江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新 5年战略规划的 稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前 列。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.60/1.91/2.26元，对应盈利增速分别为 19.6%/19.7%/18.4%。目前公司股价对应 22-24 年 PB 分别为 0.7x/0.6x/0.5x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“推荐”评级。

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图表14江苏银行盈利预测

资料来源：Wind，平安证券研究所
注：估值参考价格为 2022 年 4 月 29 日收盘价

四、风险提示

1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。银行受宏观经济波动影响较大，宏观经济走势将对企业的经营状况，尤其是偿债能力带来显著影响，从而对银行的资产质量带来波动。当前国内经济正处于恢复期，但疫情的发展仍有较大不确 定性，如若未来疫情再度恶化导致国内复工复产进程受到拖累，银行业的资产质量也将存在恶化风险，从而影响银行业的盈 利能力。

2）利率下行导致行业息差收窄超预期。今年以来受疫情冲击，监管当局采取了一系列金融支持政策帮扶企业，银行资产端 利率显著下行。未来如若政策力度持续加大，利率下行将对银行的息差带来负面冲击。

3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。去年年初以来，“三道红线”叠加地产融资的严监管，部分房企出现了信用违约 事件。未来如若监管保持从严，可能进一步提升部分房企的现金流压力，从而对银行的资产质量带来扰动。

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平安证券研究所投资评级：

股票投资评级:

强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）
推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）

行业投资评级:

强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）

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