评级（）零售药店2021年年报及2022年一季报点评：业绩出现分化，随着疫情好转，有望实现复苏

发布时间： 2022年05月07日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

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报告名称：零售药店2021年年报及2022年一季报点评：业绩出现分化，随着疫情好转，有望实现复苏
评级：中性
行业：

证券研究报告 | 行业点评
医药商业

2022 年 05 月 05 日

医药商业	零售药店 2021 年年报及 2022 年一季报
中性（下调）	点评：业绩出现分化，随着疫情好转，有望实现复苏
证券分析师

陈铁林

资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn

投资要点：

王绍玲

资格编号：S0120521090003 邮箱：wangsl＠tebon.com.cn

年报及一季报回顾：个股间业绩表现出现分化。2018-2019 年，益丰药房单季度收入增速位置在 30%以上的高增长，归母净利润增速整体也维持较高的增速，市

场预期较好，成长属性明显。2020 年，受到口罩、手套等防疫物资的正向影响，药店客流量增加显著，国内散发疫情较少，益丰药房整体经营维持了较高的增长。2021 年，受到全国性多地散发疫情的影响，加上四大类药品管制一直未解除，药

市场表现		300	店客流量受到了较大影响，2021 年 Q3 后收入及利润增速放缓。大参林在 2021
			年 Q3 利润首次出现负增长后，2021 年 Q4 单季度下滑 36.6%，2022 年 Q1 单季
12%	2021-09	沪深
			度收入增长 15.2%，归母净利润同比增长 12.8%，扭转了市场预期。老百姓同样
6%
			在 2021 年 Q3 实现了归母净利润负增长，2021Q4 及 2022Q1 归母净利润同比回
0%
-6%		2022-01	正。表现出公司积极面对经营压力，收入和利润表现有望持续改善。一心堂在 2021
-12%
			年前三季度收入和利润均表现较好，2021 年 Q3 单季度，同业其他公司业绩表现
-18%
-24% 2021-05 -31%			相对出现压力的情况下，一心堂单季度收入增速 18.3%，归母净利润增速 27.8%。
			2021 年 Q4 及 2022 年 Q1，在收入增速表现较为合理的情况下，受到疫情及医保

重新编码的影响，公司的归母净利润端表现较差，低于市场预期。

相关研究	盈利能力季度间波动较大，有望随着疫情逐步控制好转。毛利率走势来看，一心

堂、大参林、益丰药房整体毛利率水平较高，老百姓因处方药占比较高，毛利率水

平偏低，受到区域因素及上游议价能力的影响，漱玉平民及健之佳毛利率水平相对低于大型连锁药店。2021 年后，各家药店季度间的毛利率波动变大，一心堂在 2021 年毛利率水平持续攀升后出现下滑。大参林在 2021 年净利率毛利率下滑后，2022Q1 攀升至 41.54%，老百姓、益丰药房、漱玉平民，2022 年 Q1 毛利率均有回升。健之佳则经历了毛利率攀升趋势后，2022 年 Q1 出现下滑。公司毛利率的变动更多受到品类结构的影响，由于地区间的差异和各公司议价能力的不同，各公司毛利率水平有差异。从坪效来看，2021 年，上市药店的坪效均有所下降，从下降幅度来看，一心堂、大参林下降较多。老百姓、益丰药房较为平稳。2018-2020 年，老百姓因在进行大店改小店策略，坪效持续提升，2021 年，受到疫情影响及前期大店改小店对坪效影响边际递减，公司坪效有所下降。一心堂因下沉市场租

金便宜，店面面积较大，经营坪效相对较低，但仍高于同区域布局的健之佳。

投资策略：当前位置来看，零售药店的估值已经处于相对较低的位置，疫情好转

的曙光也愈发明朗，药店经营上的压力也将随之减轻，业绩边际向上弹性较大。从上市药房来看，2021 年各家药店均维持了较快的扩张步伐，在行业集中度提升作为主要演绎逻辑的趋势下，成长性空间仍在，疫情好转后，业绩有望加速增长。

建议关注：经营稳健，业绩在低估期仍具有韧性的益丰药房，已经走出业绩低谷，Q1 业绩变现良好，后续有望持续的大参林、老百姓，Q1 业绩表现较差，后续有望随着疫情好转有复苏的一心堂。

风险提示：行业景气度持续低迷风险；上市公司业绩不及预期风险；渠道竞争加剧

风险。

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行业点评医药商业

内容目录

年报及一季报回顾：个股间业绩表现出现分化 .......................................................... 4 2. 盈利能力季度间波动较大，有望随着疫情逐步控制好转 ............................................ 6 3. 投资策略 ................................................................................................................. 9 4. 风险提示 ................................................................................................................. 9

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图表目录

图 1：上市药房 2021 年及 2022 年 Q1 单季度收入及增速 ............................................ 4 图 2：上市药房 2021 年及 2022 年 Q1 单季度归母净利润及增速 .................................. 4 图 3：2018-2022Q1 益丰药房单季度收入及增速 .......................................................... 5 图 4：2018-2022Q1 益丰药房单季度归母净利润及增速................................................ 5 图 5：2018-2022Q1 大参林单季度收入及增速 ............................................................. 5 图 6：2018-2022Q1 大参林单季度归母净利润及增速 ................................................... 5 图 7：2018-2022Q1 老百姓单季度收入及增速 ............................................................. 5 图 8：2018-2022Q1 老百姓单季度归母净利润及增速 ................................................... 5 图 9：2018-2022Q1 一心堂单季度收入及增速 ............................................................. 6 图 10：2018-2022Q1 一心堂单季度归母净利润及增速 ................................................. 6 图 11：上市药房 2018 年-2022Q1 单季度毛利率情况 ................................................... 6 图 12：上市药房 2018 年-2022Q1 单季度净利率情况 ................................................... 7 图 13：上市药房 2018-2021 坪效变动情况（元/平方米） ............................................. 7 图 14：上市药房 2018-2021 品类结构变动情况 ............................................................ 8

表 1：上市药房 2018 年-2021Q1 单季度门店变动情况（家） ....................................... 7

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行业点评医药商业 1. 年报及一季报回顾：个股间业绩表现出现分化

从收入上来看，2021 年上市药店中均维持了正增长，一心堂、老百姓、益丰药房单季度收入增速在 10-20%之间，大参林 Q3 达到了 21.1%，Q4 仅为 7.7%。漱玉平民、健之佳收入收入增速较高，2021 年 Q4 分别达到了 23.3%、22.53%，2022 年 Q1 收入增速进一步提升，达到了 34%和 24.28%。整体看，漱玉平民及健之佳作为区域性连锁药店，收入增速波动性大于大型连锁药店。

图 1：上市药房 2021 年及 2022 年 Q1 单季度收入及增速

50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0	11.3		18.3	19.7	16.5		20.7	21.1			15.2		12.3	11.3	14.8	13.8	19.1	18.4					40
																							34.0	35
																							23.3	24.28			30
																											25
																								22.53
																								19.45			20
								11.7									14.5	14.2		14.3	14.7	13.6	15.13			15
	11.1										10.9												10.54		10
								7.7			2022Q1	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	5.8						5
																							0
								2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021Q1	2021Q2																2021Q3	2021Q4	2022Q1	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4
2021Q1		2021Q2	2021Q3	2021Q4		2022Q1	2021Q1																												2022Q1	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1
一心堂								大参林			老百姓						益丰药房			漱玉平民			健之佳
营业收入（亿元）											一心堂营收同比(%)								大参林营收同比(%)					老百姓营收同比(%)
	益丰药房营收同比(%)							漱玉平民营收同比(%)						健之佳营收同比(%)

资料来源：公司公告，德邦研究所
注：营业收入对应左轴，各公司营收同比对应右轴

从单季度利润来看，益丰药房整体维持了 10%以上的单季度利润增速，大参

林、老百姓、漱玉平民在 2021 年 Q3 出现了负增长，一心堂、健之佳 2022 年 Q1

表现不佳。

图 2：上市药房 2021 年及 2022 年 Q1 单季度归母净利润及增速

4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5

27.3

27.8

-15.1

21.5
-3.0-36.6

12.8

16.027.5

6.3 29.4
2.1 22.4

11.7

12.5

12.8

250

195.5

200

150

100

-15.1
-55.8
-94.8

31.6 20.94 30.19 50
23.20 0
0.17
-54.64-50
-100

24.4

-16.2

-31.2

-113.9

-150

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

一心堂

大参林

老百姓

益丰药房

漱玉平民

健之佳

单季度归母净利润（亿元）

一心堂同比(%)

大参林同比(%)

老百姓同比(%)

益丰药房同比(%)

漱玉平民同比(%)

健之佳同比(%)

资料来源：公司公告，德邦研究所
注：归母净利润对应左轴，各公司归母净利润同比对应右轴

从单个公司来看，2018-2019 年，益丰药房单季度收入增速位置在 30%以上

的高增长，归母净利润增速整体也维持较高的增速，市场预期较好，成长属性明

显。2020 年，受到口罩、手套等防疫物资的正向影响，药店客流量增加显著，国

内散发疫情较少，益丰药房整体经营维持了较高的增长。2021 年，受到全国性多

地散发疫情的影响，加上四大类药品管制一直未解除，药店客流量受到了较大影

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响，2021 年 Q3 后收入及利润增速放缓。

图 3：2018-2022Q1 益丰药房单季度收入及增速																			图 4：2018-2022Q1 益丰药房单季度归母净利润及增速
50	61.966.770.6													80					3										80
40														60					2.5	45.57		61.6															60
																			2
30	37.41 41.68 30.28					40.0 34.3 40 28.523.425.8 28.4 19.114.514.218.414.3 20
																						45.41			45.8				37.7 29.7				41.7					40
																			1.5
20																									29.532.0
																						27.78
																			1														29.4 22.4 12.5 12.8 20 11.7 0
10																						15.4											16.5
																			0.5
0	0																		0
2018Q1	2018Q2	2018Q3	2018Q4	2019Q1	2019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3		2020Q4	2021Q1		2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2018Q1		2018Q2	2018Q3	2018Q4	2019Q1	2019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1		2020Q2	2020Q3	2020Q4		2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4		2022Q1
营业收入（亿元）（左轴）											营收同比(%)（右轴）
																			归母净利润（亿元）（左轴）										归母净利润同比(%)（右轴）
资料来源：公司公告，德邦研究所																			资料来源：公司公告，德邦研究所

大参林在 2021 年Q3 利润首次出现负增长后，2021年 Q4 单季度下滑36.6%，

2022 年 Q1 单季度收入增长 15.2%，归母净利润同比增长 12.8%，扭转了市场预

期。

图 5：2018-2022Q1 大参林单季度收入及增速																								图 6：2018-2022Q1 大参林单季度归母净利润及增速
50	40																							5	100
40	26.8 23.2420.7 17.1116.12						30.5			33.8 30.4 27.4						31.9							30	4	25.39 7.466.548.7						52.359.955.2 25.239.539.224.5 33.221.5										12.8		50
30							25.8									20.7			21.1				20	3	0
										21.1
20																									-3.0
																								2
																11.7					7.7		15.2																		-50
																									-36.6
10																							10
																								1
0	0																							0	2018Q1	2018Q2	2018Q3	2018Q4	2019Q1	2019Q2		2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	-113.9-100 2022Q1 -150
2018Q1	2018Q2	2018Q3	2018Q4	2019Q1	2019Q2	2019Q3		2019Q4	2020Q1		2020Q2	2020Q3		2020Q4	2021Q1		2021Q2	2021Q3		2021Q4		2022Q1
																								-1
营业收入（亿元）（左轴）													营收同比(%)（右轴）											归母净利润（亿元）（左轴）												归母净利润同比(%)（右轴）
资料来源：公司公告，德邦研究所																								资料来源：公司公告，德邦研究所

老百姓同样在 2021 年 Q3 实现了归母净利润负增长，2021Q4 及 2022Q1 归

母净利润同比回正。表现出公司积极面对经营压力，收入和利润表现有望持续改

善。

图 7：2018-2022Q1 老百姓单季度收入及增速																								图 8：2018-2022Q1 老百姓单季度归母净利润及增速
50					40																			3	24.48				22.0		20.1			26.4			21.9				27.5		6.3	30
40	29.01 27.9 29.39				23.4		26.0 22.0 21.5 20.3 21.3 21.0 16.8									12.3			14.8				30	2.5	20
																										16.33		22.1				23.0
																																			16.916.0
																								2
30																							20		15.19		14.5				3.7								2.1		10
																								1.5
	20.4
20																																									0
																							1
																			10	-16.2
10							10.9											11.3				13.8													-10
																																				0.5
0					0																										0	-20
2018Q1		2018Q2	2018Q3	2018Q4	2019Q1	2019Q2		2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3		2020Q4	2021Q1		2021Q2				2021Q3			2021Q4		2022Q1	2018Q1		2018Q2	2018Q3	2018Q4	2019Q1	2019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1		2020Q2		2020Q3		2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1
营业收入（亿元）（左轴）													营收同比(%)（右轴）											归母净利润（亿元）（左轴）											归母净利润同比(%)（右轴）
资料来源：公司公告，德邦研究所																								资料来源：公司公告，德邦研究所

一心堂在 2021 年前三季度收入和利润均表现较好，2021 年 Q3 单季度，同

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业其他公司业绩表现相对出现压力的情况下，一心堂单季度收入增速 18.3%，归母净利润增速 27.8%。2021 年 Q4 及 2022 年 Q1，在收入增速表现较为合理的情况下，受到疫情及医保重新编码的影响，公司的归母净利润端表现较差，低于

市场预期。

图 9：2018-2022Q1 一心堂单季度收入及增速																	图 10：2018-2022Q1 一心堂单季度归母净利润及增速
50	20.12			19.3			18.8	19.3	23.4		21.3	18.3 19.7				25	3											55.1				60
40																20	2.5	35.55		26.3		33.5			30.7			27.9		27.3			27.8			40
									19.0
	19.0						17.0
																2
30									16.5							15		35.01		16.5										16.8			20
	14.98						11.8																		24.4
												1.5	16.9
20									11.1 11.3							10	-3.9			0.5								-15.1
																															0
							10.2
												1
10																5												-31.2			-20
												0.5
0												0								0	-40
2018Q1		2018Q2	2018Q3		2018Q4	2019Q1				2019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3				2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1		2018Q1		2018Q2	2018Q3	2018Q4	2019Q1		2019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1
营业收入（亿元）（左轴）									营收同比(%)（右轴）								归母净利润（亿元）（左轴）										归母净利润同比(%)（右轴）
资料来源：公司公告，德邦研究所																	资料来源：公司公告，德邦研究所

2. 盈利能力季度间波动较大，有望随着疫情逐步控制好转

毛利率走势来看，一心堂、大参林、益丰药房整体毛利率水平较高，老百姓因

处方药占比较高，毛利率水平偏低，受到区域因素及上游议价能力的影响，漱玉平民及健之佳毛利率水平相对低于大型连锁药店。2021 年后，各家药店季度间的毛利率波动变大，一心堂在 2021 年毛利率水平持续攀升后出现下滑。大参林在 2021 年净利率毛利率下滑后，2022Q1 攀升至 41.54%，老百姓、益丰药房、漱玉平民，2022 年 Q1 毛利率均有回升。健之佳则经历了毛利率攀升趋势后，2022 年 Q1 出现下滑。公司毛利率的变动更多受到品类结构的影响，由于地区间的差异和各公司议价能力的不同，各公司毛利率水平有差异。

图 11：上市药房 2018 年-2022Q1 单季度毛利率情况

45% 40% 35% 30% 25% 20%	40.80%		41.54%					41.76% 41.12% 40.95%
			38.81%
	36.83%		37.88%			33.32% 34.32%		38.36%		31.60%	36.99%
											36.00%
	33.95%		36.65%								35.76%
	33.76%					32.37%
											33.49%
										30.73%
	29.77%							30.63%
	24.40% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1
		一心堂		大参林	老百姓		益丰药房	漱玉平民	健之佳

资料来源：公司公告，德邦研究所

从净利率水平看，各家公司的净利率水平在季度间波动较大，一心堂净利率水平在 2021 年 Q2 达到高点后回落，大参林在 2021 年 Q4 单季度出现亏损，在 2022 年 Q1 实现了强势恢复，老百姓和益丰药房净利率季度间的变动小于其他企业。零售药店净利率的变动与公司的经营状况及费用变动有关，预计随着疫情好

6 / 10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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转，经营情况改善，药店的净利率有望环比改善。

图 12：上市药房 2018 年-2022Q1 单季度净利率情况

10% 8% 6% 4% 2% 0% -2%	8.02%		8.20%			6.54% 5.45%		7.67% 7.28%		3.81%	6.67%
			7.72%
	6.31%							5.96%			5.73%
			4.01%
	4.38%					3.96% 3.84%		5.06%			4.71%
	3.79%									3.12% 1.98%	1.96%
	-0.55%					0.23%
	2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1
		一心堂		大参林	老百姓		益丰药房	漱玉平民	健之佳

资料来源：公司公告，德邦研究所

从坪效来看，2021 年，上市药店的坪效均有所下降，从下降幅度来看，一心堂、大参林下降较多。老百姓、益丰药房较为平稳。2018-2020 年，老百姓因在进行大店改小店策略，坪效持续提升，2021 年，受到疫情影响及前期大店改小店对坪效影响边际递减，公司坪效有所下降。一心堂因下沉市场租金便宜，店面面

积较大，经营坪效相对较低，但仍高于同区域布局的健之佳。

图 13：上市药房 2018-2021 坪效变动情况（元/平方米）

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一心堂	新开业	355	534	282	322	275	182	138	123	200	335	275	345	372	578	350	303	298
	搬迁
				40	19	22	37	30	35	40	48	39	40	35	50	38	33	38
	关店
				35	16	6	21	21	38	24	6	8	11	5	12	9	66	11
大参林	门店净增加数
				207	287	247	124	87	50	136	281	228	294	332	516	303	204	249
	量
				219	150	104	52	119	119	122	317	172	234	294	295	240	74	88
	自建
	收购			64	85	51	67	0	380	3	-1	138	110	76	113	227	332	102
	加盟					13	26	2	13	22	30	39	170	79	158	186	197	123
	关店			11	31	26	14	16	14	18	19	20	35	18	39	21	20	37
	门店净增加数
				272	204	129	105	103	485	107	297	290	309	352	369	446	386	153
	量
				124	85	109	183	97	77	208	210	292	930	582	273	228	128	126
	新开业
老百姓	收购	48	80	66	110	91	45	11	96	34	60	105	100	211	224	176	0	30
	加盟			73	75	174	157	146	182	89	113					172	169	203
益丰药	关店	11	18	19	16	23	21	25	35	21	20	21	29	35	30	31	54	43
	门店净增加数
		344	161	171	179	177	207	83	138	221	250	271	256	547	243	373	74	113
	量
		92	123	139	192	131	150	132	226	77	192	242	309	195	324	240	438	232
	新开业
	收购	167	42	604	146	204	0	103	74	31	14	23	186	53	161	66	145	158
	加盟	15	21	14	39	43	44	79	51	33	75	118	23	58	106	78	55	64
房	关店	5	15	14	8	31	25	25	15	24	13	24	23	18	32	26	25	38
漱玉平	门店净增加数	254	150	729	330	304	125	210	285	84	193	241	472	230	453	280	558	352
	量
																	306	100
	新开业
	收购																257	225
	加盟																70	40
民	关店													98	132	188	1	20
	门店净增加数
																	562	305
	量
																	179	99
	新开业
健之佳	收购													12	78	94	188	0
	关店														10	11	10	9
	门店净增加数
														86	200	271	357	90
	量

资料来源：各公司公告，德邦研究所
注：门店净增加数量不包含加盟

从品类结构看，2020 年受到口罩、手套等影响，非药品及其他销售均较高，

2021 年，一心堂的中药比重较高，大参林的中西成药比重提升较多，老百姓的中

西成药在 2020 年下滑后又出现恢复性增长，益丰药房的品类结构变动不大。由于

品类结构变化与毛利率变化相关性较大，在药品整体降价的趋势下，中药、OTC

类药品、非药品类对毛利率结构影响较大，积极调整品类结构应对市场变化也是

药店的重要发展方向之一。

图 14：上市药房 2018-2021 品类结构变动情况

8 / 10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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信息披露

分析师与研究助理简介

陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师 2019 年新财富第四名，2018 年新财富第五名、水晶球第二名，2017 年新财富第四名，2016 年新财富第五名，2015 年水晶球第一名。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	类别	评级	说明
	股票投资评级	买入	相对强于市场表现 20%以上；
		增持	相对强于市场表现 5%~20%；
		中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
		减持	相对弱于市场表现 5%以下。
	行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；
		中性	预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；
		弱于大市	预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。

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