评级（增持）保险业2022年一季报总结及五月策略：寿险关注资产配置，财险尽显优势

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报告名称 ：保险业2022年一季报总结及五月策略：寿险关注资产配置，财险尽显优势
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年05月05日

保险业 2022 年一季报总结及五月策略 寿险关注资产配置，财险尽显优势

核心观点 行业研究·行业投资策略

寿险总体回顾：新单销售同比增速逐步平稳，净投资收益率承压
2022 年一季度，比较而言，中国人寿表现相对较好，销售节奏灵活：中国平

非银金融·保险Ⅱ
超配·维持评级

元（-44.5%），中国人寿新业务价值同比下滑 14.3%，新华保险长期限首年 期交保费约 86 亿元（-18.3%）。一季度新单销售同比增速大幅下滑，主要 是因为 2021 年一月旧重疾险下架促销，导致销售基数较高，而二三月新单

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S0980520110003 S0980518070002

证券分析师：戴丹苗

3.7%，同比下滑 0.9 个百分点；新华保险 4.0%，同比下滑 3.9 个百分点。

财险总体回顾：保费稳健增长，投资配置更显灵活

同期，财险盈利趋势整体向好，一季度车险保费稳健增长，但三月同比下滑，主要是受新车销量影响，而非车险盈利如期改善。中国财险的车险保费一到 三月同比增速分别为 14.5%、14.9%和 4.6%，累计同比增速为 10.9%，略高于 行业 9.5%，同期平安产险的车险保费累计同比增长 10.4%，中国太保 11.8%。

同时，中国财险的非车险保费增速为 13%，平安产险 10%，太保产险 16%。

同时，在资产端，财险企业凭借短久期资金的灵活性，资产配置结构稳定，投资收益率稳定。中国财险总投资收益 65 亿元（-11.6%），未年化总投资 收益率 1.2%，同比下降 0.2 个百分点，对应的总投资资产 5450 亿元（+3.1%），对应的投资杠杆为 265%，同比下滑 3 个百分点。

五月投资建议：关注寿险资产端，继续推荐财险，维持板块 “超配”评级

寿险股价四月下滑，主要是因为资产收益率承压。展望五月，考虑到新发债 券规模可能创新高，五月资产端情况仍有待观察。

财险股价四月上涨幅度收窄，预计主要是因为新车保费增速承压。展望五月，车均保费或能进一步上升，股价正增长或能持续。同时，我们认为大灾风险 同比减少，非车险的盈利将持续改善，能在一定程度上对冲不确定性。

同时，在稳增长背景下，我们维持保险板块的“超配”评级。

风险提示：宏观、疫情等系统性风险，低利率持续，车险保费下滑等。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（港股收盘价为港元，友邦 EPS 为美元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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四月股价表现回顾：寿险下滑，财险上行

2022 年一季度，A 股方面，沪深 300 指数下滑 4.89%，中国平安股价下滑 8.03%，中国 人寿下滑 3.01%，中国太保下滑 9.25%，新华保险下滑 15.57%。

同期，港股方面，恒生指数下滑 4.13%，中国平安股价下滑 7.64%，中国人寿下滑 4.32%，中国太保下滑 8.16%，新华保险下滑 8.45%，友邦保险下滑 5.70%，众安在线上涨 3.37%，中国财险上涨 0.5%。

寿险股价四月下滑，主要是因为资产收益率承压。展望五月，考虑到新发债券规模可 能创新高，五月资产端情况仍有待观察。

财险股价四月上涨幅度收窄，预计主要是因为新车保费增速承压。展望五月，车均保 费或能进一步上升，股价正增长或能持续。

表1：保险股票四月数据

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（幅率单位：%；市值单位：亿元）

寿险总体回顾：新单销售同比增速逐步平稳，净投资收益率承压

2022 年一季度，比较而言，中国人寿表现相对较好，销售节奏灵活：中国平安新业务 价值 126 亿元（同比下滑-33.7%），中国太保期交新保保费 81 亿元（-44.5%），中国 人寿新业务价值同比下滑 14.3%，新华保险长期限首年期交保费约 86 亿元（-18.3%）。一季度新单销售同比增速大幅下滑，主要是因为 2021 年一月旧重疾险下架促销，导致 销售基数较高，而二三月新单销售的同比增速预计更加平稳。

同期，在资产端，各寿险企业显著承压，投资收益率下滑：中国平安年化总投资收益 率为 2.3%，同比下降 0.8 个百分点；中国人寿 3.9%，同比下降 2.6 个百分点；中国太 保 3.7%，同比下滑 0.9 个百分点；新华保险 4.0%，同比下滑 3.9 个百分点。

表2：保险企业投资收益率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（单位：%；部分企业未披露）

表3：部分企业投资活动现金流

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（单位：亿元）

财险总体回顾：保费稳健增长，投资配置更显灵活

同期，财险盈利趋势整体向好，一季度车险保费稳健增长，但三月同比下滑，主要是 受新车销量影响，而非车险盈利如期改善。中国财险的车险保费一到三月同比增速分 别为 14.5%、14.9%和 4.6%，累计同比增速为 10.9%，略高于行业 9.5%，同期平安产险 的车险保费累计同比增长 10.4%，中国太保 11.8%。同时，中国财险的非车险保费增速 为 13%，平安产险为 10%，太保产险为 16%。

同时，在资产端，财险企业凭借短久期资金的灵活性，资产配置结构稳定，投资收益 率稳定。中国财险总投资收益 65 亿元（-11.6%），未年化总投资收益率 1.2%，同比 下降 0.2 个百分点，对应的总投资资产 5450 亿元（+3.1%），对应的投资杠杆为 265%，同比下滑 3 个百分点。

图1：环比资产配置基本稳定

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

五月投资建议：关注寿险资产端，继续推荐财险，维持板块 “超配”评级

寿险股价四月下滑，主要是因为资产收益率承压。展望五月，考虑到新发债券规模可 能创新高，五月资产端情况仍有待观察。我们重点关注寿险企业的资产端配置情况，以及十年期国债利率，据此调整寿险企业的投资评级。

财险股价四月上涨幅度收窄，预计主要是因为新车保费增速承压。展望五月，车均保 费或能进一步上升，股价正增长或能持续。同时，我们认为大灾风险同比减少，非车 险的盈利将持续改善，能在一定程度上对冲不确定性。

同时，在稳增长背景下，我们维持保险板块的“超配”评级。

风险提示：宏观、疫情等系统性风险，低利率持续，车险保费下滑等。

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