评级（增持）环保板块2021年年报及2022年一季报总结：肩负“绿色低碳”使命，环保行业破茧整合中砥砺前行

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：环保板块2021年年报及2022年一季报总结：肩负“绿色低碳”使命，环保行业破茧整合中砥砺前行
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 行业季度策略 公用事业

2022 年 05 月 06 日

郭雪

化利用发展规划》等多项政策推进国内水处理行业提标改造。可以预计未来几年我 国水处理行业将迎来新一轮投资周期，水治理、河湖水系综合整治、污水资源化等 市场有望进一步释放。

大气治理板块：2021 年德邦环保细分领域大气治理板块（共 12 家上市公司）全 年实现收入 371.9 亿元，同比增长 8.2%；归母净利润合计 13.37 亿元，同比增长 816.2%，主要系三聚环保扭亏为盈；2022 年 Q1 实现收入 84.48 亿元，同比增长 27%；归母净利润合计 2.7 亿元，同比下降 30.7%，主要系三聚环保归母净利润大 幅减少。“十三五”期间，全国空气质量明显改善，火电行业的超低排放改造已完 成。随着钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、石化等非电行业的烟气治理超低排放改 造持续推进，传统电除尘行业仍有发展空间。在碳中大背景下，大气治理将加速向 绿色、低碳、高效、节能的方向转型。

固废板块：2021 年德邦环保细分领域固废板块（共 34 家上市公司）全年实现收

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

入 1919.28 亿元，同比增长 21.91%；归母净利润合计 131.32 亿元，同比减少 1.64%；2022 年 Q1 实现收入 429.96 亿元，同比增长 8.45%；归母净利润合计 36.26 亿元，同比下降 17.93%。国家发改委发布《“十四五”循环经济发展规划》，资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。“十四五”强调要加快构建循环经济体系，

废钢铁、废有色金属、废塑料以及废旧动力电池等的再生资源化的回收值得重视。

环境监测/检测板块：2021 年德邦环保细分领域环境监测/检测（共 12 家上市公司）全年实现收入 141.27 亿元，同比增长 4.5%；归母净利润合计 10.22 亿元，同比 降低 30.7%；2022 年 Q1 实现收入 24.48 亿元，同比增长 0.9%；归母净利润合计 0.78 亿元，同比下降 21.7%。碳监测是碳市场重要辅助手段，《“十四五”生态环

境监测规划》明确指出，组织火电、钢铁、石油天然气开采、煤炭开采、废弃物处

理等重点行业企业开展二氧化碳、甲烷等温室气体排放监测试点工作，推进碳排放

实测技术发展和信息化水平提升。因此，在“双碳”目标背景下产生的减污降碳协

同管控，将使环境监测市场迎来新一轮发展。

园林板块：2021 年德邦环保细分领域园林板块（共 7 家上市公司）全年实现收入 242.54 亿元，同比下降 5.44%；归母净利润合计-25.34 亿元，同比下降-2126.96%，主要系东方园林和 st 美尚归母净利润大幅下滑；2022 年 Q1 实现收入 48.31 亿元，同比下降 12.8%；归母净利润合计-4.96 亿元，同比下降 89.98%。园林行业由于

具有资金密集型的特点，目前，园林景观行业大部分公司固定资产的规模较小，融

资渠道有限。因此资金已成为制约园林景观企业进一步发展的因素。

环境修复板块：2021 年德邦环保细分领域环境修复板块（共 9 家上市公司）全年 实现收入 71.64 亿元，同比增长 16.22%；归母净利润合计-8.48 亿元，主要系京 蓝科技归母净利润大幅亏损；2022 年 Q1 实现收入 12.71 亿元，同比增长 32.23%；归母净利润合计-0.62 亿元。日前，国务院印发《关于开展第三次全国土壤普查的 通知》，决定自 2022 年起开展第三次全国土壤普查。预示着“十四五”时期，我

国土壤污染防治进入新阶段。据《中国土壤修复行业市场前瞻与投资战略规划分析

报告》数据显示，土壤修复市场空间高达 4.6 万亿，未来规模将进一步扩大。

环保设备板块：2021 年德邦环保细分领域环保设备板块（共 13 家上市公司）全 年实现收入 224.03 亿元，同比增长 19.54%；归母净利润合计 14.94 亿元，同比 增长 15.32%；2022 年 Q1 实现收入 50.1 亿元，同比增长 14.7%；归母净利润合 计 3.22 亿元，同比增长 9.72%，在疫情反复及大宗商品价格持续走高情况下，板 块业绩仍然实现稳定增长。2022 年 1 月，工信部、科技部、生态环境部等三部门 联合印发《环保装备制造业高质量发展行动计划》，《行动计划》提出，到 2025 年，环保装备制造行业产值力争达到 1.3 万亿元。在政策的推动下，我国环保装备制造

业需求端将得到很大的提升空间，在细分领域精耕细作的中小企业、专精特新企业

有望率先收益。

投资建议：四条主线把握“十四五”环保板块投资机遇。一是把握循环经济主旋

律，废钢铁、废有色金属、废塑料以及废旧动力电池等的再生资源化的回收值得重

视。建议关注：再生塑料稀缺标的【英科再生】；危废资源化龙头【高能环境】；优

质垃圾焚烧运营公司，动力电池回收打开成长空间的【旺能环境】。二是构建现代

能源体系中，能源替代与节能降碳带来的投资机会，如生物质发电（垃圾发电、秸

秆发电）、CCER、CCUS 碳捕捉等。建议关注：固废龙头轻装上阵，布局新能源

的【中国天楹】；垃圾焚烧发电龙头，高冰镍开启第二增长曲线的【伟明环保】；执

行大固废战略，打造“无废城市”的固废龙头【瀚蓝环境】；冷链压缩机龙头，积

极布局 CCUS 及氢能产业带来业绩增长新动能的【冰轮环境】。三是高质量发展中，

环保服务的技术及装备升级，在细分领域精耕细作的中小企业、专精特新企业有望

率先收益。建议关注：臭氧发生器龙头，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的【国

林科技】；样品前处理龙头，质谱仪实现国产化替代的【莱伯泰科】；水务信息化龙

头【和达科技】。四是国企改革中协同效应显著，业绩稳步增长的低估值企业。建

议关注：布局环境全产业链，打造综合环境服务商的【清新环境】；城市燃气、LNG

业务、分布式能源并驾齐驱的【水发燃气】。

风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来

2 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。

3 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

内容目录

1. 整合中稳步前进，“十四五”循环经济赋予行业新使命 ...............................................10 2. 水务板块：城镇供水重新定价，农村供水普及率持续提升 .......................................14 3. 水处理：水治理持续推进，“十四五”人居环境整治为水处理带来发展新机遇 ............17 4. 大气治理：非电行业改造持续推进，低碳节能是未来转型方向 ................................22 5. 固废处理：“十四五”是循环经济元年，资源化或大展拳脚 ........................................26 5.1. 垃圾处理：历史拖延补贴有望解决，垃圾焚烧发电盈利能力或将优化 ..............32 5.2. 危废处置：无害化产能大幅增长，处置价格逐渐回落 ......................................34 5.3. 危废资源化：资源化利用是重中之重，细分赛道危废金属资源化关注度较高 ...34 5.4. 再生资源：构建循环经济体系，细分废塑料以及废旧动力电池再生回收值得重视 .............................................................................................................................35 5.5. 环卫：物业企业涌入，市场竞争加入 ..............................................................36 6. 环境监测/检测：碳减排带来新机遇，智慧化、国产化是未来发展方向 .....................37 7. 园林：行业前景良好，商业模式有待完善 ...............................................................40 8. 环境修复：全国土壤普查再启动，万亿市场或扬帆起航...........................................43 9. 环保设备：高质量发展带动 2025 年万亿环保装备市场，聚焦细分领域“专精特新”企业 ...................................................................................................................................46 10. 投资建议：四条主线把握“十四五”环保板块投资机遇 .............................................49 11. 风险提示 ..............................................................................................................50

4 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

图表目录

图 1：申万（2021）各行业 2021 年度涨跌幅（%） ....................................................10 图 2：申万（2021）各行业 2022 年 Q1 涨跌幅（%） .................................................10 图 3：2021 年 SW（2021）一级各板块收入增速（%） .............................................. 11 图 4：2022 年 Q1 SW（2021）一级各板块收入增速（%） ......................................... 11 图 5：2021 年 SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%） .................................... 11 图 6：2022 年 Q1 SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%） .............................. 11 图 7：环保板块 PE（TTM） ....................................................................................... 11 图 8：环保板块历年营收、归母净利润（亿元）及增速 ................................................13 图 9：环保板块历年 Q1 营收、归母净利润（亿元）及增速..........................................13 图 10：2021 年环保细分板块收入增速 ........................................................................13 图 11：2021 年环保细分板块归母净利润增速 ..............................................................13 图 12：2022 年 Q1 环保细分板块收入增速 ..................................................................13 图 13：2022 年 Q1 环保细分板块归母净利润增速 .......................................................13 图 14：历年水务板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ..............................................14 图 15：历年 Q1 水务板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ........................................14 图 16：全国近年供水总量（亿吨） .............................................................................15 图 17：历年水务板块毛利率和净利率（%） ................................................................15 图 18：历年 Q1 水务板块毛利率和净利润率（%） ......................................................15 图 19：历年水务板块资产负债率（%） .......................................................................16 图 20：历年 Q1 水务板块资产负债率（%） ................................................................16 图 21：历年水务板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） ......................................16 图 22：历年 Q1 水务板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） ................................16 图 23：历年水务板块 ROE 及 ROA（%） ...................................................................16 图 24：历年 Q1 水务板块 ROE 及 ROA（%）.............................................................16 图 25：历年水处理板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ..........................................18 图 26：历年 Q1 水处理板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ....................................18 图 27：中国城市县城污水处理量（亿吨） ...................................................................19 图 28：全国废水化学需氧量排放（万吨） ...................................................................19 图 29：历年水处理板块毛利率和净利率（%） ............................................................19 图 30：历年 Q1 水处理板块毛利率和净利润率（%） ..................................................19 图 31：历年水处理板块资产负债率（%） ...................................................................20 图 32：历年 Q1 水处理板块资产负债率（%） .............................................................20

5 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

图 33：历年水处理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） ...................................20 图 34：历年 Q1 水处理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）.............................20 图 35：历年水处理板块 ROE 及 ROA（%） ...............................................................20 图 36：历年 Q1 水处理板块 ROE 及 ROA（%） .........................................................20 图 37：历年大气治理板块营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................23 图 38：历年 Q1 大气治理板块营收、归母净利润（亿元）及增速 .................................23 图 39：历年大气治理板块毛利率和净利率（%） .........................................................24 图 40：历年 Q1 大气治理板块毛利率和净利润率（%） ...............................................24 图 41：历年大气治理板块资产负债率（%） ................................................................25 图 42：历年 Q1 大气治理板块资产负债率（%） .........................................................25 图 43：历年大气治理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） ...............................25 图 44：历年 Q1 大气治理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） .........................25 图 45：历年大气治理板块 ROE 及 ROA（%） ............................................................25 图 46：历年 Q1 大气治理板块 ROE 及 ROA（%）......................................................25 图 47：历年固废板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ..............................................27 图 48：历年 Q1 固废板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ........................................27 图 49：历年固废板块毛利率和净利率（%） ................................................................27 图 50：历年 Q1 固废板块毛利率和净利润率（%） ......................................................27 图 51：历年固废板块资产负债率（%） .......................................................................27 图 52：历年 Q1 固废板块资产负债率（%） ................................................................27 图 53：历年固废板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） ......................................28 图 54：历年 Q1 固废板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） ................................28 图 55：历年固废板块 ROE 及 ROA（%） ...................................................................28 图 56：历年 Q1 固废板块 ROE 及 ROA（%）.............................................................28 图 57：历年固废各细分板块营收（亿元） ...................................................................29 图 58：历年 Q1 固废各细分板块营收（亿元） ............................................................29 图 59：历年固废各细分板块归母净利润（亿元） ........................................................29 图 60：历年 Q1 固废各细分板块归母净利润（亿元） ..................................................29 图 61：历年固废各细分板块毛利率（%） ...................................................................29 图 62：历年 Q1 固废各细分板块毛利率（%） .............................................................29 图 63：历年固废各细分板块净利率（%） ...................................................................30 图 64：历年 Q1 固废各细分板块净利润率（%） .........................................................30 图 65：历年固废各细分板块资产负债率（%） ............................................................30

6 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

图 66：历年 Q1 固废各细分板块资产负债率（%） ......................................................30 图 67：历年固废各细分板块收现比（%） ...................................................................30 图 68：历年 Q1 固废各细分板块收现比（%） .............................................................30 图 69：历年固废各细分板块经营性现金流净额/收入（%） ..........................................31 图 70：历年 Q1 固废各细分板块经营性现金流净额/收入（%）....................................31 图 71：历年固废各细分板块 ROE（%） .....................................................................31 图 72：历年 Q1 固废各细分板块 ROE（%） ...............................................................31 图 73：2006-2019 年全国危险废物许可证数量情况（单位：份） ................................34 图 74：2020 年全国危险废物综合利用区域分布 ..........................................................35 图 75：2014-2021 年中国环卫行业市场化规模（亿元） ..............................................37 图 76：历年环境监测/检测板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ...............................38 图 77：历年 Q1 环境监测/检测板块营收、归母净利润（亿元）及增速 .........................38 图 78：历年环境监测/检测板块毛利率和净利率（%） .................................................38 图 79：历年 Q1 环境监测/检测板块毛利率和净利润率（%） .......................................38 图 80：历年环境监测/检测板块资产负债率（%） ........................................................38 图 81：历年 Q1 环境监测/检测板块资产负债率（%） .................................................38 图 82：历年环境监测/检测板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）........................39 图 83：历年 Q1 环境监测/检测板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） .................39 图 84：历年环境监测/检测板块 ROE 及 ROA（%） ....................................................39 图 85：历年 Q1 环境监测/检测板块 ROE 及 ROA（%） ..............................................39 图 86：历年园林板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ..............................................41 图 87：历年 Q1 园林板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ........................................41 图 88：历年园林板块毛利率和净利率（%） ................................................................41 图 89：历年 Q1 园林板块毛利率和净利润率（%） ......................................................41 图 90：历年园林板块资产负债率（%） .......................................................................41 图 91：历年 Q1 园林板块资产负债率（%） ................................................................41 图 92：历年园林板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） ......................................42 图 93：历年 Q1 园林板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） ................................42 图 94：历年园林板块 ROE 及 ROA（%） ...................................................................42 图 95：历年 Q1 园林板块 ROE 及 ROA（%）.............................................................42 图 96：历年环境修复板块营收、归母净利润（亿元）及增速 .......................................43 图 97：历年 Q1 环境修复板块营收、归母净利润（亿元）及增速 .................................43 图 98：历年环境修复板块毛利率和净利率（%） .........................................................44

7 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

图 99：历年 Q1 环境修复板块毛利率和净利润率（%） ...............................................44 图 100：历年环境修复板块资产负债率（%） ..............................................................44 图 101：历年 Q1 环境修复板块资产负债率（%） .......................................................44 图 102：历年环境修复板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）..............................44 图 103：历年 Q1 环境修复板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） .......................44 图 104：历年环境修复板块 ROE 及 ROA（%） ..........................................................45 图 105：历年 Q1 环境修复板块 ROE 及 ROA（%） ....................................................45 图 106：2017-2021 年土壤修复行业市场规模统计 ......................................................46 图 107：历年环保设备板块营收、归母净利润（亿元）及增速 .....................................47 图 108：历年 Q1 环保设备板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ...............................47 图 109：历年环保设备板块毛利率和净利率（%） .......................................................47 图 110：历年 Q1 环保设备板块毛利率和净利润率（%） .............................................47 图 111：历年环保设备板块资产负债率（%） ..............................................................47 图 112：历年 Q1 环保设备板块资产负债率（%） ........................................................47 图 113：历年环保设备板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） ..............................48 图 114：历年 Q1 环保设备板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） .......................48 图 115：历年环保设备板块 ROE 及 ROA（%） ..........................................................48 图 116：历年 Q1 环保设备板块 ROE 及 ROA（%） ....................................................48

表 1：德邦环保板块标的 .............................................................................................12 表 2：德邦环保细分板块水务公司 ...............................................................................14 表 3：2021 年及 2022 年 Q1 主要水治理公司经营业绩 ................................................17 表 4：德邦环保细分板块水处理公司 ............................................................................17 表 5：近年水处理政策汇总..........................................................................................18 表 6：2021 年及 2022 年 Q1 主要水治理公司经营业绩 ................................................21 表 7：德邦环保细分板块大气治理公司 ........................................................................22 表 8：各地大气治理防治目标汇总 ...............................................................................22 表 9：2022 年大气污染防治资金汇总表（万元） .........................................................23 表 10：2021 年及 2022 年 Q1 主要大气治理公司经营业绩 ..........................................26 表 11：德邦环保细分板块固废处理公司.......................................................................26 表 12：2021 年及 2022 年 Q1 主要固废公司经营业绩 .................................................31 表 13：2022 年与 2021 年中央政府性基金预算对比（亿元） ......................................32 表 14：2020 年以来生物质发电国补相关重要政策梳理 ................................................33

8 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

表 15：2018 年以来动力电池回收相关政策梳理 ..........................................................35 表 16：动力电池回收市场空间测算 .............................................................................36 表 17：德邦环保细分板块环境监测/检测公司 ..............................................................37 表 18：2021 年及 2022 年 Q1 主要环境监测/检测公司经营业绩 ..................................39 表 19：德邦环保细分板块园林公司 .............................................................................40 表 20：2021 年及 2022 年 Q1 主要园林公司经营业绩 .................................................42 表 21：德邦环保细分板块环境修复公司 ......................................................................43 表 22：2021 年及 2022 年 Q1 主要环境修复公司经营业绩 ..........................................45 表 23：德邦环保细分板块水务公司 .............................................................................46 表 24：2021 年及 2022 年 Q1 主要环保设备公司经营业绩 ..........................................48

9 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

1. 整合中稳步前进，“十四五”循环经济赋予行业新使命

2021 年报和 2022 年一季度报已披露完毕，各板块两级分化突出。根据申万（2021）各板块营收和归母净利增速对比，2021 年营收和利润增速靠前的多为周 期板块，呈现“煤飞色舞”局势，其中申万（2021）环保行业指数上涨 20.64%，在 30 个行业板块中排名第 7；全年营收同比增长 18.42%，排名第 14；全年归母 净利润同比增长 18.56%，排名第 13。2022 年 Q1 受俄乌战争影响及国内疫情反 复影响，大宗商品价格持续走高，其中申万（2021）环保行业指数下跌 12.51%，在 30 个行业板块中排名第 17；营收同比增长 7.62%，排名第 19；归母净利润同 比下跌 17%，排名第 20。

图 1：申万（2021）各行业 2021 年度涨跌幅（%）

资料来源：wind，德邦研究所

图 2：申万（2021）各行业 2022 年 Q1 涨跌幅（%）

资料来源：wind，德邦研究所

10 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

环保行业过去几年经历了剧烈的震荡和调整。很多企业纷纷“混改”，行业也

在面临新的转型问题。在碳中和大背景下，环保行业承担了“绿色”“低碳”使命，

减污降碳将是全社会持续发展的目标，未来行业估值有望修复。

图 7：环保板块 PE（TTM）

资料来源：wind，德邦研究所

11 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

环保板块基本面向好，“十四五”乃至今后循环经济发展将具有深远意义。环

保行业在历经国补退坡、PPP 项目逐渐回归理性以及“国进民退”混改大潮后，

环保企业开始寻找新的业务方向和增长点，同时重视自身核心业务的持续发展，

在打造韧性十足的主营业务链之外，也积极跨界，布局新能源等热门赛道，以求

在市场政策调整和产业激宕中稳步发展。根据 WIND 数据，德邦环保板块 136 家 上市公司（其中水务 14 家、水处理 35 家、大气治理 12 家、固废处理 34 家、环 境监测/检测 12 家、园林 7 家、环境修复 9 家、环保设备 13 家）2021 年共实现 营业收入 4139.76 亿元，同比增长 16.1%；归母净利润 247.94 亿元，同比增长 2.8%，主要系启迪环境归母净利润大幅减少所致，若剔除启迪环境极端影响后，归母净利润 293.34 亿，同比增长 14.2%，业绩实现积极向好改善；环保板块 2022 年 Q1 受疫情反复影响，部分工厂停止生产、项目延期等，实现营收 896.2 亿元，同比增长 8.5%，归母净利润实现 64.25 亿元，同比下降 20.4%。

表 1：德邦环保板块标的

渤海股份、重庆水务、江南水务、绿城水务、首创环保、

创业环保、中山公用、兴蓉环境、祥龙电业

清新环境、同兴环保、中创环保、三聚环保、远达环保、

中航泰达、奥福环保

雪迪龙、先河环保、聚光科技、汉威科技、南华仪器、威

智慧、宝馨科技

资料来源：wind，德邦研究所

12 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

受益于碳中和，2021 年细分板块除园林外，全面向好。考察环保 8 个细分板 块， 2021 年收入增速较大的分别为水务（25%）、固废处理（22%）、环保设备（20%）、环境修复（16%），仅园林出现下跌（-5%）；归母净利润增速较大的分 别为大气治理（816%）、水务（21%）、环保设备（15%）。2022 年一季度各板块 营收保持增长态势，收入增速较大的分别为环境修复（32%）、大气治理（27%）、及环保设备（15%），归母净利润中仅有园林和环保设备保持增长，分别增长 82%、10%。

13 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

2. 水务板块：城镇供水重新定价，农村供水普及率持续提升

表 2：德邦环保细分板块水务公司

资料来源：wind，德邦研究所

根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域水务板块（共 14 家上市公司）全 年实现收入 664.34 亿元，同比增长 25.4%；归母净利润合计 103.96 亿元，同比 增长 21%；2022 年 Q1 实现收入 148.22 亿元，同比增长 8.8%；归母净利润合计 20.23 亿元，同比下降 10.3%。2021 年 8 月 6 日，国家发展改革委、住房城乡建

设部联合印发《城镇供水定价成本监审办法》和《城镇供水价格管理办法》，自

2021 年 10 月 1 日正式实施。两办法旨在解决当下城镇供水的定价和调价难题，

加快建立健全以“准许成本加合理收益”为核心的定价机制，促进供水企业降本

增效，明确了城镇供水的定价方式以及成本核算方式，促进城镇供水事业健康发

展。目前我国水价远低于世界平均水平，两办法为水务企业带来新的成长契机。

2021 年水务板块毛利率和净利率分别为 31.9%和 19%，分别同比降低 3.5pct、0.5pct。整体来看，水务板块近年发展稳定，供水量稳步提升，毛利率和净利率 近年来维持稳定， 2021 年虽有下降，但随着《城镇供水定价成本监审办法》和《城镇供水价格管理办法》实施，为企业供水收益率提供保障机制，为供水价格 提供核查和补偿机制，有助于保障水务市场的良性发展，提高供水质量，水务资 产或将迎来价值重估。

目前我国水价远低于世界平均水平，两办法为供水企业提高水价提供了契机。预期水务板块未来几年业绩将进一步释放。同时，水价上涨丰厚水厂利润，也将 为管道修补、改建和智能化改造提供资金支持。

14 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

图 16：全国近年供水总量（亿吨）

资料来源：国家统计局，德邦研究所

财务指标方面，资产负债率呈现逐年升高态势，2021 年比上年同期增加 2.09pct 至 56.52%，2022 年 Q1 同比增加 1.55pct 至 56.43%；2021 年收现比为 83.31%，同比减少 13.49pct，主要是中原环保收现比较低，仅为 25.91%所致（中 原环保 2021 年经营活动现金流出增长 265.3%，投资活动现金流出减少 84.93%，主要原因为会计政策变更，在建 PPP 项目经营活动现金流出大；根据特许经营模 式，项目尚未达到收款期，导致经营活动现金流入少，与净利润存在重大差异），2022 年 Q1 同比增加 1.89pct；经营性现金流净额/收入近年来保持稳定，维持在 30%左右，2021 年略有降低，相比上年同期减少 5.75pct 至 31.32%，2022 年 Q1 同比增加 11.17pct。

15 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

个股方面，2021 年营收前五的企业是首创环保、洪城环境、重庆水务、兴蓉

环境、中原环保，营收及同比增速为 222.33 亿元（+15.65%）、81.74 亿元

（+23.83%）、72.52 亿元（+14.22%）、67.32 亿元（+25.36%）和 61.4 亿元

（+185.64%）。归母净利润前五的企业是首创环保、重庆水务、兴蓉环境、中山

16 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

公用、洪城环境，归母净利润及同比增速分别是 22.87 亿元（+55.58%）、

20.78 亿元（+17.13%）、14.94 亿元（+15.10%）、14.66 亿元（+6.61%）、8.20 亿元（+ 23.52%）。

表 3：2021 年及 2022 年 Q1 主要水治理公司经营业绩

资料来源：wind，德邦研究所

3. 水处理：水治理持续推进，“十四五”人居环境整治为水 处理带来发展新机遇

表 4：德邦环保细分板块水处理公司

节能国祯、万邦达、巴安水务、碧水源、津膜科技、中建环能、兴源环境、中

电环保、沃顿科技、中金环境、博世科、海峡环保、博天环境、中持股份、联

达膜、顺控发展、倍杰特、上海凯鑫、华骐环保、深水海纳、海天股份、太和

水、金达莱、德林海、京源环保、复洁环保、唯赛勃、力源科技

资料来源：wind，德邦研究所

根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域水处理板块（共 35 家上市公司）全年实现收入 504.76 亿元，同比增长 5.7%；归母净利润合计 7.97 亿元，同比下 降 29%，主要系巴安水务和博天环境归母净利润大幅降低；2022 年 Q1 实现收入 97.92 亿元，同比增长 4.2%；归母净利润合计 6.65 亿元，同比下降 31.7%。水 处理行业近年受 PPP 政策影响较大，资产减值、商誉减值影响波动较大。以博天 环境为例，2021 年其营收、归母净利润均大幅下滑，营业收入受新冠疫情及市场

融资大环境影响，外部订单量逐年减少，公司部分项目暂停或延迟开工，工程进

度放缓，导致营业收入下降，影响毛利大幅减少，使公司流动性资金紧张、融资

能力下降，而导致项目施工非正常停工、工期延后、项目拟关闭。

随着我国工业化进程以及城镇化速度的加快，为水环境治理带来了巨大压力，

治理难度进一步加大。国家为加强生态环境保护，积极推进城镇污水处理领域补

短板、强弱项工作，全面提升污水收集处理及资源化利用能力水平。近年来，国

家陆续出台《关于推进污水资源化利用的指导意见》、《“十四五”城镇污水处理及

17 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

资源化利用发展规划》等多项政策推进国内水处理行业提标改造。可以预计未来 几年我国水处理行业将迎来新一轮投资周期，水治理、河湖水系综合整治、污水 资源化等市场有望进一步释放。

表 5：近年水处理政策汇总

政投入分担机制。建立健全城镇污水处理费征收标准动态调整机制，具备条件的东部地 区、中西部城市近郊区探索建立收益农户污水处理付费机制。

2021 年 12 月《关于印发黄河流域水资源节 约集约利用实施方案的通知》

以现有污水处理厂为基础，合理布局污水再生利用设施，推广再生水用于工业生产、市 政杂用和生态补水等。鼓励结合组团式城市发展，建设分布式污水处理及再生利用设施。

示范推广资源能源标杆再生水厂，减少污水处理能源消耗和碳排放

2021 年 6 月《“十四五”城镇污水处理及资 到 2025 年，基本消除城市建成区生活污水直排口和收集处理设施空白区，全国城市生 源化利用发展规划》活污水集中收集率力争达到 70%以上;城市和县城污水处理能力基本满足经济社会发展 需要，县城污水处理率达到 95%以上。“十四五”期间大力推进污水资源化改造利用，预计全国再生水生产能力将达到 1.5 亿吨/日，需新增 1.1 亿吨/日，总投资需 1000 亿元 左右
2021 年 1 月《关于推进污水资源化利用的
提出了城市污水处理能力、再生水利用率,工业用水重复利用等明确的污水资源化利用要 指导意见》求
2020 年 7 月《城镇生活污水处理设施补短 指出 2023 年县级及以上城市设施能力要基本满足生活污水处理需求，并提出四项主要 板强弱项实施方案》任务。即强化城镇污水处理厂弱项，补齐城镇污水收集管网短板。加快推进污泥无害化

处理和资源化利用以及推动信息系统建设

资料来源：wind，德邦研究所

2021 年水处理板块毛利率和净利率分别为 35.73%和 16.2%，分别同比降低 0.29pct、3.05pct。整体来看，水处理板块近年毛利率和净利率近年来比较稳定。根据中国住建部的《城市建设统计年鉴》数据显示，2011-2020 年中国污水排放 量逐年增长，2020 年中国城市污水排放量为 557 亿吨，县城污水排放量为 99 亿 吨，合计 656 亿吨。目前，污水的处理价格在 1.5-2.5 元/立方米左右，经测算得 出，2020 年，城市和县城的污水处理规模约为 984 亿元到 1640 亿元。

《“十四五”节能减排综合工作方案编制技术指南》中指出，基于“十四五”

水环境质量改善要求，初步考虑全国 COD 相对 2020 年减排比例目标为 8%，后

续将根据“十四五”有关规划要求和减排潜力测算情况进行优化调整。国家统计

局公布的 COD 数据在过去五年间有较大降低，体现了我们国家近年来污染防治

18 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

所取得的巨大成效。预计未来市场规模会随着减排要求提升不断提高。

图 27：中国城市县城污水处理量（亿吨）

资料来源：国家统计局，德邦研究所

图 28：全国废水化学需氧量排放（万吨）

资料来源：城市建设统计年鉴，德邦研究所

财务指标方面，资产负债率自 2018 年后呈现逐年降低态势，2021 年比上年 同期下降 0.81pct 至 45.54%，2022 年 Q1 同期下降 0.46pct 至 44.57%；2021

19 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

年收现比为 92.46%，同比增加 9.29pct，2022 年 Q1 同比增加 13.54pct；经营性 现金流净额/收入近年来保持稳定，维持在 20%左右，2021 年略有降低，相比上 年同期减少 2.08pct 至 20.45%，2022 年 Q1 同比减少 1.75pct。

资料来源：wind，德邦研究所

资料来源：wind，德邦研究所

个股方面，2021 年营收前五的企业是碧水源、中金环境、节能国祯、博世科、兴源环境，营收及同比增速为 95.49 亿元（-0.72%）、51.87 亿元（+22.95%）、44.77 亿元（+15.71%）、26.57 亿元（-26.4%）和 23.36 亿元（-4.59%）。归母

20 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

净利润前五的企业是碧水源、金达莱、节能国祯、鹏鹞环保、联泰环保，归母净 利润及同比增速分别是 5.84 亿元（-48.93%）、3.83 亿元（-0.94%）、3.67 亿元（+10.62%）、3.11 亿元（-19.25%）、3.03 亿元（+27.21%）。

表 6：2021 年及 2022 年 Q1 主要水治理公司经营业绩

资料来源：wind，德邦研究所

21 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

4. 大气治理：非电行业改造持续推进，低碳节能是未来转型 方向

表 7：德邦环保细分板块大气治理公司

资料来源：wind，德邦研究所

根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域大气治理板块（共 12 家上市公司）全年实现收入 371.9 亿元，同比增长 8.2%；归母净利润合计 13.37 亿元，同比增 长 816.2%，主要系三聚环保扭亏为盈；2022 年 Q1 实现收入 84.48 亿元，同比 增长 27%；归母净利润合计 2.7 亿元，同比下降 30.7%，主要系三聚环保归母净

利润大幅减少。

“十三五”期间，全国空气质量明显改善，火电行业的超低排放改造已完成。

随着钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、石化等非电行业的烟气治理超低排放改造

持续推进，传统电除尘行业仍有发展空间。2021 年 11 月，中共中央国务院印发《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》。《意见》中明确到 2025 年，生态环境

持续改善，主要污染物排放总量持续下降，单位国内生产总值二氧化碳排放比

2020 年下降 18%，地级及以上城市细颗粒物（PM2.5）浓度下降 10%，空气质 量优良天数比率达到 87.5%。各地市分别印发相关文件，制定相关指标。在碳中

大背景下，大气治理将加速向绿色、低碳、高效、节能的方向转型。

表 8：各地大气治理防治目标汇总

点行业，“一企一策”推进流程再造，提高资源能源利用效率，针对排放强度大的垃圾

焚烧发电企业，提高污染物排放标准，推动补齐治理设施短板；针对大宗物料、大宗物

流，加快推动铁路专用线建设，实现“公转铁”，针对公交车、物流配送车、非道路移

动机械等，鼓励推进新能源替代；持续推进工地、道路、裸地等排查治理

资料来源：中国大气网，德邦研究所

22 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

2021 年大气治理板块毛利率和净利率分别为 22.02%和 8.25%，分别同比降 低 2.56pct、1.32pct。整体来看，大气治理板块近年毛利率和净利率略有下降。

2021 年 10 月，财政部发布关于提前下达 2022 年大气污染防治资金预算的 通知，本次共下达 2022 年大气污染防治资金 207 亿元，31 个省市发放大气污染 防治资金，其中河北省、山东省、陕西省资金总额排名前三，分别下达约 33 亿、24 亿、21 亿大气污染防治资金。与 2021 年的 125 亿元相比，增加了 82 亿元，增幅为 65.6%。根据中国大气网，这些资金将用于支持开展减污降碳等相关工作，

主要包括支持北方地区冬季清洁取暖、工业污染深度治理、能力建设等重点工作，

推动产业结构、能源结构不断优化调整，促进全国环境空气质量持续改善。

表 9：2022 年大气污染防治资金汇总表（万元）

23 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

资料来源：财政部，德邦研究所

《“十四五”节能减排综合工作方案》中提出，将污染减排与节能降碳工作有 机融合、一体推进，在重点行业、园区、城镇、交通物流、农业农村、公共机构、重点区域、煤炭消费、挥发性有机物整治、环境基础设施等 10 大节能减排重点工 程中协同部署。在对象上，以钢铁、有色金属、建材、石化化工等行业和能源、工业、城乡建设、交通运输等领域为重点；在措施上，重点行业突出节能改造和 污染物深度治理，重点领域突出能源清洁高效利用和污染源头治理；在效果上，通过实施节能减排工程，推动能源利用效率大幅提高、主要污染物排放总量持续 减少，实现减污降碳协同增效。可见在“十四五”期间，温室气体监测、非电领 域排放改造、汽车尾气治理等领域仍有投资机会。

财务指标方面，资产负债率除 2020 年和 2021 年 Q1 较低，其余基本维持在 50%，2022 年 Q1 同期增加 7.34pct 至 50.34%；2021 年收现比为 77.01%，同 比下降 1.83pct，2022 年 Q1 同比下降 11.7pct 至 78.12%；经营性现金流净额/ 收入 2021 年略有降低，相比上年同期减少 1.32pct 至 10.29%，2022 年 Q1 同比 增加 0.76pct 至 16.18%。

24 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

资料来源：wind，德邦研究所

资料来源：wind，德邦研究所

个股方面，2021 年营收前五的企业是龙净环保、清新环境、三聚环保、远达 环保、菲达环保，营收及同比增速为 112.97 亿元（+10.96%）、68.8 亿元（+66.87%）、57.51 亿元（-19.38%）、44.38 亿元（+20.66%）和 33.84 亿元（+8.77%）。归母

净利润前五的企业是龙净环保、清新环境、再升科技、同兴环保、三聚环保，归

母净利润及同比增速分别是 8.6 亿元（+22.42%）、5.68 亿元（+170.54%）、2.49 亿元（-30.64%）、1.62 亿元（+5.44%）、0.83 亿元（-106.01%）。

25 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

表 10：2021 年及 2022 年 Q1 主要大气治理公司经营业绩

资料来源：wind，德邦研究所

5. 固废处理：“十四五”是循环经济元年，资源化或大展拳 脚

表 11：德邦环保细分板块固废处理公司

资料来源：wind，德邦研究所

根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域固废板块（共 34 家上市公司）全 年实现收入 1919.28 亿元，同比增长 21.91%；归母净利润合计 131.32 亿元，同 比减少 1.64%；毛利率为 25.4%，同比降低 4.93pct，净利润率 12.43%，同比降 低 2.98pct；现金流方面，收现比 91.51%，同比下降 2.51pct，经营性活动现金流 净额/营收比例为 13.29%，同比下降 3.36pct；资产负债率方面，固废板块整体资 负债率在 47.97%，同比下降 1.91pct。2022 年 Q1 固废板块实现收入 429.96 亿 元，同比增长 8.45%；归母净利润合计 36.26 亿元，同比下降 17.93%；毛利率 为 24.87%，同比降低 5.93pct，净利润率 11.99%，同比降低 5.58pct；现金流方 面，收现比 95.15%，同比下降 1.94pct，经营性活动现金流净额/营收比例为 15.04%，同比下降 1.34pct；资产负债率为 47.88%，同比下降 1.56pct。

26 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

资料来源：wind，德邦研究所

图 49：历年固废板块毛利率和净利率（%）

资料来源：wind，德邦研究所

图 50：历年 Q1 固废板块毛利率和净利润率（%）

10

27 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

15.00

资料来源：wind，德邦研究所

行业季度策略公用事业

资料来源：wind，德邦研究所

图 61：历年固废各细分板块毛利率（%）

资料来源：wind，德邦研究所

图 62：历年 Q1 固废各细分板块毛利率（%）

29 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

0.00

30 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

资料来源：wind，德邦研究所

5.1. 垃圾处理：历史拖延补贴有望解决，垃圾焚烧发电盈利能力或将优化

2022 年政府性基金预算本级支出大幅增加。3 月 24 日财政部公开中央政府 性基金预算，2022 年政府性基金预算本级支出 7183 亿元，较 2021 年增加 4048 亿元，相比往年，今年中央政府性基金本级支出中未披露“可再生能源补贴”科

目，而是与其他项共同列入“其他政府性基金支出”科目，其他政府性基金支出 4594.47 亿元，同比 2021 年预算增加超过 3600 亿元。报告中明确提出完善清洁 能源支持政策，大力发展可再生能源，积极推动解决可再生能源发电补贴资金缺

口。国补拖欠问题有望加速解决。

表 13：2022 年与 2021 年中央政府性基金预算对比（亿元）

32 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

资料来源：财政部，德邦研究所

国补政策全落地，存量项目补贴央地分担，新项目进入平价上网时代。2020 年来可再生能源政策频发，新规划分 2020 年为分界线：2020 年内并网且纳入补 贴清单的存量项目按照 0.65 元/度发放，并网 15 年补贴期满；2020 年内并网未 纳入清单范围内及已开工未并网的项目由中央和地方共同承担，以 0.65 元/度标 杆电价为基准，地方政府承担 0.1 元/度，其余部分由中央承担；2020 年内未开工

的增量项目实行竞价上网。随着补贴退坡，发放范围的敲定，存量项目的补贴缺

口发放有望进一步加速，新增项目全面进入平价上网时代。随国补发放加速，垃

圾焚烧发电企业应收账款回流、其现金流有望持续向好。

表 14：2020 年以来生物质发电国补相关重要政策梳理

资料来源：发改委，财政部，能源局，生态环境部，德邦研究所

33 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

5.2. 危废处置：无害化产能大幅增长，处置价格逐渐回落

2019 年，全国 196 个大、中城市工业危险废物产生量达 4498.9 万吨，综合 利用量 2491.8 万吨，处置量 2027.8 万吨，贮存量 756.1 万吨，危险废物产生量 呈逐年上升趋势。截至 2019 年底，全国各省（区、市）颁发的危险废物（含医 疗废物）许可证共 4195 份。相比 2006 年，2019 年全国危险废物（含医疗废物）许可证数量增长 376%。

图 73：2006-2019 年全国危险废物许可证数量情况（单位：份）

资料来源：2020 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报，德邦研究所

近年来，由于水泥窑协同处置产能大量释放以及危废焚烧项目资质和产能的

迅速增加，大量新项目陆续建成投运，危险废物总体处理能力不足的前景得到极

大缓解，同时危险废物处置价格从高位回落。国内个别区域如广东、山东等地焚

烧处置费已从 2017 年均价 6000 元/吨，跌至今年的 2000 元/吨-3000 元/吨，跌 幅超 50%。作为产废大省的江苏省，2019-2021 年危险废物处置价格呈持续下降 趋势，2021 年焚烧、柔性填埋和刚性填埋平均价格降至 3000 元/吨、1900 元/吨 和 4500 元/吨，较 2020 年同期分别下降 40%、45.7%和 22.4%。

随着危废处置市场进入平稳发展阶段，行业投资热度降温，围绕危险废物物

料来源的竞争将加剧。危险废物经营单位由并购逐步转为精细化运营。在这个过

程中，技术更先进、处理成本低、管理有优势、安全风险低的企业将获得更大竞

争优势。

5.3. 危废资源化：资源化利用是重中之重，细分赛道危废金属资源化关注

度较高

2021 年 5 月 11 日国务院办公厅发布了《强化危险废物监管和利用处置能 力改革实施方案》。方案指出，到 2022 年底，危险废物监管体制机制进一步完

善，建立安全监管与环境监管联动机制；危险废物非法转移倾倒案件高发态势得

到有效遏制。2021 年 7 月 7 日，国家发展改革委印发《“十四五”循环经济发 展规划》，规划指出，到 2025 年，主要资源产出率比 2020 年提高约 20%，再 生有色金属产量达到 2,000 万吨，其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到 400 万吨、1,150 万吨、290 万吨。为固危废资源化利用行业未来市场奠定政策

基础。

根据 2020 年国家统计局数据，我国危废综合利用量分布较为集中，主要集

34 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

中在华东、西南和华北，分别占全国综合利用量 34.07%、19.39%和 14.65%，其 余各分区占比不到 10%。

图 74：2020 年全国危险废物综合利用区域分布

资料来源：中国统计年鉴，华经产业研究院，德邦研究所

危废资源化行业壁垒较高，目前行业仍是小、散、乱的格局，行业头部企业 逐步完善全产业链布局，在竞争中优势较为明显，以高能为例，2021 年全年资源 化利用板块处置各类固废危废 38.4 万吨，毛利率为 13.65%，虽受上游原材料价 格波动，毛利率比上年同期减少 12.62 个百分点，但其对抗大宗商品波动能力明 显高于小微企业。

5.4. 再生资源：构建循环经济体系，细分废塑料以及废旧动力电池再生回 收值得重视

国家发改委发布《“十四五”循环经济发展规划》，围绕工业、社会生活、农 业三大领域，提出到 2025 年基本建立资源循环型产业体系，主要资源产出率比 2020 年提高约 20%，对农作物秸秆、大宗固废、建筑垃圾、废纸、废钢、有色 金属的利用率或使用量作出明确规划，并针对目标部署五大重点工程（包括大宗

固废利用工程、建筑垃圾资源化利用工程等）和六大重点行动（包括废弃电器电

子产品回收利用提质行动、塑料污染全链条治理专项行动等），资源循环利用产业 产值达到 5 万亿元。

以动力电池为例，2018 年来动力电池回收政策频发，国家陆续出台动力电池 回收利用试点方案，促进行业规范化发展，鼓励回收企业与新能源汽车厂加强渠

道合作，规范动力电池梯次利用，规范动力电池回收处理过程的环境管理，明确 回收主体责任。经我们测算，动力电池回收市场广阔，2030 年预计超过千亿。

表 15：2018 年以来动力电池回收相关政策梳理

35 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

完善动力电池回收、梯级利用和再资源化的循环利用体

安全检验、退役退出、回收利用等环节管理制度

废旧动力电池循环利用行动。加强动力电池溯源管理建

再生利用以及梯次利用先进技术发展

完善废旧动力电池回收体系，完善管理制度，强化动力

区域建设一批梯次和再生利用示范工程

资料来源：国务院，生态环境部，工信部，北极星储能网，德邦研究所

表 16：动力电池回收市场空间测算

资料来源：德邦研究所预测

5.5. 环卫：物业企业涌入，市场竞争加入

我国城市化进程不断加快，相应的垃圾产生量也在急剧增长，据住建部统计，

2020 年我国生活垃圾清运量达 23512 万吨，其中垃圾无害化处理量为 23452 万 吨。目前全国无害化处理场(厂)1287 座，无害化处理能力达 963460 吨/日。

36 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

环卫市场已达千亿市场规模，物业公司进入竞争加剧。2019 年中国环卫市场 化规模为 1835 亿元，2020 年市场化规模达 2056 亿元。环卫服务作为居民生活 刚性需求，市场空间未来会随着居民生活水平提高而不断扩容，同时市场化率的 提升将继续推动环卫服务订单继续加速释放。

图 75：2014-2021 年中国环卫行业市场化规模（亿元）

资料来源：环境司南，德邦研究所

由于环卫市场技术门槛低、市场规模大，越来越多的物业头部企业利用其资 金优势、管理优势以及产业链优势，快速占领环卫市场，扩大市场份额。物企环 卫并购此起彼伏，根据环境司南统计，2021 年雅生活服务、恒大物业、世茂服务、金地物业、旭辉永升服务、龙光智慧服务等知名物管企业先后通过并购方式进入 环卫赛道，无锡金沙田、广州奇岭环境、深圳深兄环境、北京慧丰清轩、陕西明 堂环卫、大连明日环境等一批知名环卫企业也由此并入物业版图；下半年，地产 公司债务危机愈演愈烈，受此拖累，物管并购环卫步伐明显放缓。随着房地产逐 步回暖，物管并购环卫热潮有望持续。

6. 环境监测/检测：碳减排带来新机遇，智慧化、国产化是 未来发展方向

表 17：德邦环保细分板块环境监测/检测公司

资料来源：wind，德邦研究所

根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域环境监测/检测（共 12 家上市公 司）全年实现收入 141.27 亿元，同比增长 4.5%；归母净利润合计 10.22 亿元，同比降低 30.7%；2022 年 Q1 实现收入 24.48 亿元，同比增长 0.9%；归母净利 润合计 0.78 亿元，同比下降 21.7%。

37 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

环境监测/检测板块 2021 年毛利率和净利率分别为 43.42%和 12.42%，分别 同比降低0.79pct、4.59pct；2022年Q1毛利率和净利率分别为43.87%和13.35%，基本持平。财务指标方面，资产负债率维持在 30%左右，2021 年比上年同期下 降 2.42pct 至 28.67%，2022 年 Q1 同比下降 1.6pct 至 27.55%；2021 年收现比 为 93.99%，同比减少 6.51pct，2022 年 Q1 同比增加 2.09pct 至 108.81%；经营 性现金流净额/收入 2021 年略有降低，相比上年同期减少 5.1pct 至 12.62%，2022 年 Q1 同比下降 11.01pct 至 5.32%。

38 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

行业季度策略公用事业

资料来源：wind，德邦研究所

碳监测是碳市场重要辅助手段，2021 年 7 月 16 日，全国碳排放权交易市场

正式启动。全国碳市场的建设运行，意味着相关行业碳排放量核算已具备较为完

善的机制。截至 2022 年 4 月 30 日，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量 1.90 亿吨，累计成交额 82.38 亿元，均价碳市场 43.36 元/吨。碳排放权未来会与

国际接轨，越来越市场化。“十四五”期间，在全面加强生态环境保护、深入打好

污染防治攻坚战的大背景下，国家在生态环境保护的目标不变、力度不减，为巩

固现有环境改善成果并进一步提升环境质量，环境监测网络将不断深入拓展，环

境监测点位从省级至县级进行全面覆盖，使得环境监测行业的市场需求持续旺盛。

《“十四五”生态环境监测规划》明确指出，组织火电、钢铁、石油天然气开采、

煤炭开采、废弃物处理等重点行业企业开展二氧化碳、甲烷等温室气体排放监测

试点工作，推进碳排放实测技术发展和信息化水平提升。因此，在“双碳”目标

背景下产生的减污降碳协同管控，将使环境监测市场迎来新一轮发展。

7. 园林：行业前景良好，商业模式有待完善

表 19：德邦环保细分板块园林公司

资料来源：wind，德邦研究所

根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域园林板块（共 7 家上市公司）全 年实现收入 242.54 亿元，同比下降 5.44%；归母净利润合计-25.34 亿元，同比 下降 2126.96%，主要系东方园林和 st 美尚归母净利润大幅下滑；2022 年 Q1 实 现收入48.31亿元，同比下降12.8%；归母净利润合计-4.96亿元，同比下降89.98%。2021 年毛利率和净利率分别为 20.74%和 16.26%，分别同比降低 5.21pct、提升 6.73pct；2022 年 Q1 毛利率和净利率分别为 25.58%和 20.16%，分别同比增加 3.66pct、2.21pct。财务指标方面，资产负债率呈现逐年升高态势，2021 年比上 年同期增加 3.15pct 至 69.27%，2022 年 Q1 同比增加 6.13pct 至 69.5%；2021 年收现比为 111.73%，同比增加 10.73pct，2022 年 Q1 同比下降 11. 4pct；经营 性现金流净额/收入 2021 年大幅降低，相比上年同期减少 18.63pct 至 10.18%，2022 年 Q1 同比下降 8.73pct。

40 / 51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业季度策略公用事业

资料来源：wind，德邦研究所
图 88：历年园林板块毛利率和净利率（%）

资料来源：wind，德邦研究所
图 89：历年 Q1 园林板块毛利率和净利润率（%）