评级（增持）轻工制造行业研究周报：强者恒强，家居龙头增长韧性突显，一季度顾家/欧派表现超预期

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报告名称 ：轻工制造行业研究周报：强者恒强，家居龙头增长韧性突显，一季度顾家/欧派表现超预期
评级 ：增持
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行业报告|行业研究周报

运、原材料、汇率影响短期依旧承压，长期看好供给端集中度提升、龙头 竞争优势进一步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：21 上半年上市出 口企业收入显著增长而盈利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材 料压力及人民币升值压力，出口板块细分行业增速逐步下行，在行业长期 高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；（2）需求端：20 年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21 年 下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增 长。长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产 业配套齐全，（2）公司层面：家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外 产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关 注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创 草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】【浙江自然】、【麒盛科技】、【凯 迪股份】。

铝塑膜板块：

铝塑膜行业整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动 力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出 货量占比由 2012 年的 23.93%提升至 2020 年的 55.83%，2020 年出货量 107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄 断，其中大日本印刷（DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据 20%

市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应 体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体 系逐步完善，21 年均价 16.4 元/平，同增 0.9 元/平；其中 21H2，铝塑膜 收入 1.97 亿元，环比增加 18.0%；销量 1171.19 万平，环比增加 12.0%；均 价 16.9 元/平，环比增加 0.9 元/平；铝塑膜业务净利率 18.9%，环比增加 1.6pcts。21 年初，紫江新材料进入比亚迪 DMi 刀片电池供应链，开启国 内软包锂电材料在方形锂电池中的应用，21H2 引入 ATL 和比亚迪为紫江 新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能 3660 万平/年，21 年产能利 用率 70.9%，已与 ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合 作关系，持续推荐。

新型烟草板块：

4 月 15 日，国家烟草专卖局发布电子烟产品追溯管理细则、电子烟产品技 术审评实施细则、关于电子烟批发企业布局的指导意见、关于对电子烟相 关生产企业核发烟草专卖生产企业许可证工作的指导意见、关于电子烟零 售点布局和许可管理工作的指导意见五大细则，将电子烟的监管进一步细 化。我们认为：（1）从监管来看，电子烟整体监管基本与卷烟保持一致。所有环节均需要许可、批准，并采取统一集采平台销售；（2）现有电子烟 竞争格局将被打破，电子烟进入专卖时代。产品端看重合规及品质，利好 具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商；渠道端电子烟国 代、省代、市代将面临洗牌。

林业碳汇：
中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为 CCER 项目中的“黄 金”。全球碳市场覆盖全球 16%温室气体排放、全球 54%GDP 值、近三分之 一人口，预计 2021 年全球碳市场配额总量超过 75 亿吨；2019 年中国二氧 化碳排放量全球占比 28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇 作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附 加值高等特点，是 CCER 项目中的“黄金”。建议关注【岳阳林纸】。

造纸板块：
成本端驱动叠加节后补库存，纸企 3 月温和涨价。近期受芬欧汇川工厂歇 工、加拿大物流紧张影响，浆纸系原材料供应持续紧张，针叶浆及阔叶浆 价格持续走高，下游晨鸣纸业、APP、太阳纸业、华泰纸业、江河纸业、岳阳林纸等多家纸厂纷纷发布 3 月涨价函，提涨幅度 300 元/吨左右。废纸 系方面，2022 年 4 月，玖龙纸业、山鹰国际的停机函再次发布。其中，重 庆玖龙 4 台纸机在 4 月 8 日-4 月 27 日期间停机 12-16 天；福建山鹰的 PM32 将在 4 月 1 日-4 月 10 日期间停产 10 天；此外，山鹰纸业 3 月 25 日宣布，各基地生产的所有纸种将于 4 月 7 日再次上调 100 元/吨。东莞玖 龙将从 4 月 7 日起上调瓦楞纸、白板纸等纸种，涨幅 50-150 元/吨。建议 关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。

风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加 剧；中美贸易摩擦风险等。

重点标的推荐

资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS

内容目录
1. 欧派家居、顾家家居一季报超预期，龙头增长韧性显著 ...................................................... 5 1.1. 欧派家居：21 年高基数下依旧高增长，22Q1 表现持续超预期 ................................... 5 1.2. 顾家家居：22Q1 业绩超预期，疫情影响下增长依旧稳健 .............................................. 5 1.3. 喜临门：21 年盈利水平显著回升，22Q1 扣非净利符合预期 ........................................ 6 2. 行业观点 .......................................................................................................................................... 7 2.1. 内销家居 ............................................................................................................................................. 7 2.1.1. 定制板块.................................................................................................................................. 8 2.1.2. 成品板块.................................................................................................................................. 8 2.2. 出口板块 ............................................................................................................................................. 8 2.3. 造纸板块 ............................................................................................................................................. 9 2.4. 包装板块 ........................................................................................................................................... 10 2.4.1. 铝塑膜 .................................................................................................................................... 10 2.4.2. 金属包装................................................................................................................................ 10 2.5. 新型烟草板块 .................................................................................................................................. 11 2.6. 生活用纸&个人卫生护理板块 ................................................................................................... 11 3. 轻工造纸行业数据——核心驱动力与信号指标全跟踪 ........................................................ 12 3.1. 本周板块整体表现 ......................................................................................................................... 12 3.2. 造纸板块数据跟踪（周度更新） ............................................................................................. 13 3.3. 家具板块数据跟踪（月度更新） ............................................................................................. 17 3.4. 包装板块数据跟踪（月度更新） ............................................................................................. 18 3.5. 消费轻工及其他板块数据跟踪（月度更新） ...................................................................... 19 4. 本周行业新闻和公告 ................................................................................................................... 19 4.1. 重点公告 ........................................................................................................................................... 19 4.2. 重要股东买卖 .................................................................................................................................. 23 4.3. 近期非流通股解禁情况 ................................................................................................................ 23 4.4. 股权质押情况 .................................................................................................................................. 23 4.5. 沪深港通情况 .................................................................................................................................. 24 4.6. 重点公司估值表.............................................................................................................................. 25

图表目录
图 1：维达和恒安国际线上渠道占比（%） ......................................................................................... 12 图 2：针叶浆和阔叶浆价格（数据截至 22/04/29）（元/吨） ....................................................... 13 图 3：针叶浆、阔叶浆进口量月度数据（数据截至 22/03；千吨） ........................................... 13 图 4：中国木浆生活用纸均价（数据截至 22/04/29）（元/吨） ................................................... 14 图 5：中国生活用纸社会和企业库存（数据截至 22/04）(千吨) ................................................. 14 图 6：中国双铜纸日度均价（数据截至 22/04/29）（元/吨） ....................................................... 14 图 7：中国双胶纸日度均价（数据截至 22/04/29）（元/吨） ....................................................... 14 图 8：中国铜版纸企业+社会库存（数据截至 22/04） ................................................................... 14

图 9：中国双胶纸企业+社会库存（数据截至 22/04） ................................................................... 14 图 10：中国白板纸日度均价（数据截至 22/04/29）（元/吨） ..................................................... 15 图 11：中国白卡纸日度均价（数据截至 22/04/29）（元/吨） ..................................................... 15 图 12：中国白板纸企业+社会库存（数据截至 22/04） ................................................................. 15 图 13：中国白卡纸企业+社会库存（数据截至 22/04） ................................................................. 15 图 14：中国废旧黄板纸日度均价（数据截至 22/04/29）（元/吨） ........................................... 16 图 15：中国瓦楞纸日度均价（数据截至 22/04/29）（元/吨） ..................................................... 16 图 16：中国箱板纸日度均价（数据截至 22/04/29）（元/吨） ..................................................... 16 图 17：中国瓦楞纸企业+社会库存（数据截至 22/04） ................................................................. 17 图 18：中国箱板纸企业+社会库存（数据截至 22/04） ................................................................. 17 图 19：荷兰/比利时港口、西班牙港口、法国/瑞士港口木浆月度库存（千吨）（数据截至 22/03） .............................................................................................................................................................. 17 图 20：国内港口纸浆平均库存(千吨)（数据截至 22/04） ............................................................. 17 图 21：商品房销售面积及增速(3.1 亿平方米，同比-13.8%)（数据截至 22/3） .................... 18 图 22：住宅销售面积及增速（2.63 亿平方米，同比-18.6%）（数据截至 22/3） .................. 18 图 23：全国家具零售额及同比（338.5 亿元，同比-7.1%）（数据截至 22/03） .................... 18 图 24：家具制造利润累计值及同比（35.6 亿元，同比-15.2%）（数据截至 22/2，亿元）18 图 25：刨花板价格（数据截至 22/03/01） ......................................................................................... 18 图 26：中纤板价格（数据截至 22/03/01） ......................................................................................... 18 图 27：社会消费品零售总额累计值及同比增速（数据截至 22/03） ........................................ 19 图 28：烟酒类零售总额累计值及同比增速（数据截至 22/03） ................................................. 19 图 29：软饮料产量累计值及同比增速（数据截至 22/03） ........................................................... 19 图 30：卷烟产量累计值及同比增速（数据截至 22/03） ............................................................... 19 图 31：日用品类零售额累计值及同比增速（数据截至 22/03） ................................................. 19 图 32：文化办公用品零售额累计值及同比增速（数据截至 22/03） ........................................ 19 图 33：沪深港通情况.................................................................................................................................... 24 图 34：重点公司估值表 ............................................................................................................................... 25

表 1：二片罐近年来发展情况梳理 .......................................................................................................... 10 表 2：近年来二片罐行业收购案例梳理 ................................................................................................. 10 表 3：子板块行情表现 ................................................................................................................................. 12 表 4：本周股东二级市场交易情况 .......................................................................................................... 23 表 5：未来三个月解禁预告 ........................................................................................................................ 23 表 6：股权质押情况表（更新至 2022/05/03） .................................................................................. 23

1.欧派家居、顾家家居一季报超预期，龙头增长韧性显著

1.1.欧派家居：21 年高基数下依旧高增长，22Q1 表现持续超预期

21 年高基数下高增长，22Q1 表现超预期。21 年实现收入 204.42 亿元，同比+38.68%，归母净利润 26.66 亿元，同比+29.23%；22Q1 实现收入 41.44 亿元，同比+25.60%，实现 归母净利润 2.53 亿元，同比+3.88%。

衣柜及配套 21 年规模突破百亿，22Q1 持续高增，橱柜基本盘稳固。21 年公司衣柜及配 套品收入 101.72 亿元，同比+49.53%，22Q1 实现 23.2 亿元，同比增长 40.85%，衣柜业务 延续 21 年高增长的趋势，并以衣柜为切入点延伸至全屋空间定制打开增长空间。橱柜作 为公司核心产品，竞争优势持续巩固，21 年实现收入 75.29 亿元，同比+24.22%，22Q1 实现 13.24 亿元，同比增长 5.13%，大宗业务增速下行背景下，橱柜零售业务增速依旧稳 健。

木门/卫浴快速增长，欧铂丽品牌跻身行业第一梯队。21 年欧铂尼木门实现收入 12.36 亿 元，同比+60.36%，22Q1 实现 2.18 亿元，同比增长 32.3%，产品力逐步提升，深挖家装渠 道合作潜力，优质经销商占比大幅提升，通过模式创新有效助力客单值及接单量提升。21 年卫浴品类收入 9.89 亿元，同比+33.72%，22Q1 卫浴实现 1.67 亿元，同比增长 1.2%，产品成功进入整装、工程渠道。欧铂丽品牌于 21 年重新定位，全年实现收入 14.26 亿元，同比+65.03%，调整后目标客户更聚焦，价格带逐步拓宽，品类从橱柜、衣柜拓展至“橱 衣木卫+电器+家配”的全品类全房定制，覆盖更广泛的需求。

整装大家居快速放量，接单业绩同比增长超 90%。分渠道看，21 年经销/直营/大宗渠道 分别实现收入 156.8/5.87/36.73 亿元，同比分别+40.2%/ +47.33%/+36.92%。截至 21 年三 季度末，整装大家居已开设近 700 家门店，代理商覆盖接近 600 座城市，21 全年接单同 比增长 90%，同时推出“StarHomes 星之家”，双品牌同时布局整家定制赛道，加速获取 市场份额，进一步巩固整装领域的先发优势。大宗渠道稳健发展，公司风险管理有效。

规模集采+精细化管理缓解成本压力，优先让利经销商及消费者。21 年公司毛利率/归母 净利率分别为 31.6%/13.0%，同比-3.4pct/-1.0pct，22Q1 分别为 27.66%/6.11%，同比分别-2.5/-1.3pct。我们认为，面对原材料价格上涨的压力，龙头公司一方面通过大规模采购优 势、资金优势，增加采购量获得更大的议价空间，确保原材料价格相对稳定，另一方面 加强内控，通过精细化管理提高材料利用率、减少返工率、改善存货周转，一定程度上 缓解成本端压力，得益于精细化管理能力，部分成本压力可由公司内部消化承担，在行 业承压的情况下，龙头依旧可以优先让利经销商和终端消费者，更体现出经营的稳健性 和抗压能力。

盈利预测与估值：公司起始于整体厨柜业务，经多年产品不断扩张，成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的综合定制家居提供商，整装大家居加速放量，看好长期维度行 业渗透率及龙头市占率提升。预计公司 22-24 年归母净利润 30.94/35.72/42.41 亿元，同 比+16%/+15%/+19%，对应 PE 分别为 23X/20X/17X，维持“买入”评级。

风险提示：地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业 竞争加剧。

1.2.顾家家居：22Q1 业绩超预期，疫情影响下增长依旧稳健

21 年收入利润增长靓丽，22Q1 业绩超预期。21 年实现营收 183.42 亿元，同比+44.81%，实现归母净利润 16.6 亿元，同比+97%，扣非后归母净利润 14.3 亿元，同比+141.55%，还 原 20 年 4.8 亿商誉计提减值准备的影响后，21 年公司归母净利润同比+25.2%，扣非后归 母净利润同比+32.7%。22Q1 在国内疫情爆发等因素影响下增长依旧稳健，龙头风范尽显。

22Q1 公司实现收入 45.40 亿元，同比+20%，实现归母净利润 4.4 亿元，同比+15.1%，扣 非后归母净利润 3.8 亿元，同比+20.3%。

内销推进客餐卧空间一体化产品常态化打造，外销优化产品结构。得益于产品力不断提

升，21 年公司大类产品均实现靓丽增长，增速均在 40%以上，沙发收入 92.7 亿元，同比 +44.5%；软床及床垫收入 33.4 亿元，同比+42.8%；集成产品收入 31.4 亿元，同比+41.1%；定制家具收入 6.6 亿元，同比+44.8%。针对内销市场，客餐卧空间一体化产品实现常态化 打造，各事业部重点打造大单品；外销方面，北美市场的功能产品占比显著提升，产品 结构不断优化。

坚持 1+N+X 的渠道战略，优化渠道组织架构。21 年公司终端门店总数约 6500 家，零售 网络规模行业领先，截至 21 年底，公司共拥有大店 541 家，其中融合大店 108 家，大店 店态加速布局，巩固品类专业店优势，X 渠道持续探索，创造更多触达终端消费者的体验 场景，渠道组织架构由品类负责制转变为品牌负责制，推动渠道效率提升。

原材料价格上涨背景下盈利能力稳定，费用管控有效。由于会计准则调整，运费由销售 费用调整至营业成本，以下数据均为调整后可比口径：21 年公司家具主业毛利率 24.83%，同比-0.84pct。21 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.7%/1.8%/1.6%/0.4%，同比 分别+0.3pct/-0.6pct/持平/-0.6pct。21 全年归母净利率为 9.1%，较剔除商誉影响后的 20 年同期相比-1.4pct。22Q1 公司毛利率为 29.9%，同比+0.7pct，归母净利率为 9.8%，同比-0.4pct。22Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.7%/1.7%/1.7%/0.3%，同比分别 +0.5pct/-0.2pct/+0.2pct/+0.4pct。在原材料价格上涨的背景下，公司致力于降本增效，费用管控有效，不断向精益化与自动化生产方向持续探索，通过供应链变革为未来进一 步提升管理效率奠定基础。

盈利预测与估值：公司为国内软体家居龙头，内销逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，外销伴随海外产能逐步释放，出口产品品类更加多元，打开外销市场增长空间，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升，预计公司 22/23/24 年归母净利润分别为 20.7/25.5/31.2 亿元，同比+24.6%/+22.8%/+22.4%，对应 PE 分别为 18x/15x/12x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；地产交付不及预期等。

1.3.喜临门：21 年盈利水平显著回升，22Q1 扣非净利符合预期

22Q1 扣非净利增长符合预期，主营业务稳中有进。公司 21 全年实现收入 77.72 亿元，同比+38.2%；实现归母净利润 5.59 亿元，同比+78.3%。剔除同期影视业务，21 年收入同 比+45%，归母净利润同比+71%，盈利水平显著回升。公司 22Q1 实现收入 14.05 亿元，同比+12.35%；归母净利润 0.54 亿元，同比-36.18%；扣非归母净利润 0.49 亿元，同比 +12.9%，符合预期。归母净利润同比增速下行主要原因为 21 年同期产生非经常性损益 4093 万元，其中主要包括：①处置影视业务股权转让，确认收益 2056 万元；②睿喜公 司投资收益 1786 万元。22 年一季度投资收益、公允价值变动收益显著减少，公司核心主 营业务稳中有进，符合预期。

自主品牌零售同比+65%持续高增，品类间协同效应逐步体现。21 年公司自主品牌零售业 务实现 51.74 亿元，同比+65%，其中线上业务实现 10.98 亿元，同比+63%，线下业务实 现 40.76 亿元，同比+65%，喜临门品牌线下销售同比+77%。分产品看，21 年公司床垫收 入 39.61 亿元，同比+39%，其中自主品牌床垫收入同比+63%，核心品类保持高速发展的 同时，为软床、沙发品类引流效果显著，21 年软床/沙发分别实现收入 24.2/10.54 亿元，同比分别+70%/+47%，客卧产品间协同效应逐步显现，套系化销售有望推动客单价稳步提 升。

21 年门店净增 852 家，22 年仍将维持高速拓店节奏。截至 21 年末，公司合计拥有门店 约 4500 家，喜临门（含喜眠）/M&D（含夏图）门店分别 3899/596 家，分别净增 759/93 家，其中净眠、法诗曼等中高端系列门店 2837 家，净增 497 家，主攻下沉市场的 喜眠门店 1062 家，净增 262 家。

收入确认、终端销售及开店短期或受疫情影响有所推迟，家装多为刚性需求，伴随疫情 逐步控制订单有望迎来修复。我们认为突发疫情一定程度上影响了公司收入确认节奏，根据我们此前草根调研，公司终端接单增速远高于 22Q1 报表端收入增速，结合 22Q1 公

司存货较 21 年期末提升约 11%来看，部分订单或由于物流受阻无法及时确认收入；另一 方面，疫情影响对线下门店销售，以及新开店速度产生短期影响，部分已签约门店或因 疫情影响推迟装修/开业时间，公司 22 年新开千家以上新增开店计划不改，门店增量有望 伴随疫情逐步控制加速释放，叠加物流改善后订单逐步确认收入，以及疫情后家装刚性 需求释放，订单有望迎来修复。

盈利预测与评级：公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐 步确立，伴随行业竞争格局持续优化，在国货崛起的时代背景下，公司依靠强大的产品 力、渠道力，龙头地位将不断巩固，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 7.2/9.3/12.2 亿 元，同比分别+28.5%/+30.1%/+30.5%，对应 PE 为 14x/11x/8x，维持“买入”评级。

风险提示：终端门店拓展不及预期；疫情影响持续；行业竞争加剧等。

2.行业观点

2.1.内销家居

当前家居板块与 2018.10、2019、2020.03 处于同一估值水平，伴随地产政策边际改善，或具备回升空间。3 月 5 日，政府工作报告提及坚持房住不炒，同时也提到支持商品房满 足购房者的合理住房需求。3 月 16 日，金融委专题会议强调“稳增长”，银保监会鼓励机 构稳妥有序开展并购贷款，支持优质房企兼并收购，财政部表示今年内不具备扩大房地 产税改革试点城市的条件，市场对地产行业的悲观预期得以修正。因城施策逐步推进，年初以来部分三、四线及二线城市逐步放松地产调控政策，调节力度逐步增大，从购房 补贴、公积金贷款优惠演化至限售限贷的放松。当前家居板块与 2018.10、2019、2020.03 处于同一估值水平，我们认为家居标的合理 PE 区间为 20-30X，地产预期有望向 上修复，地产链或将持续受益，估值或具备回升空间。

家居品类渗透率及龙头市占率仍有较大提升空间。家居品类产品渗透率依旧有提升空间，近年定制橱柜渗透率为 60%，定制衣柜 30%，床垫 60%，功能沙发销售量渗透率约 4.4%，销售额渗透率为 12%。市场格局仍较为分散，根据我们测算，中性假设下定制橱柜行业规 模约 1009 亿元，定制衣柜规模约 1358 亿元，2020 年零售欧派厨柜、索菲亚衣柜市占率 仅 6%、5%，2020 年顾家、敏华内销沙发市占率分别为 5%、6%，喜临门、慕思内销床垫 市占率分别为 4%、7%。

坚定看好龙头逐步构建渠道、产品壁垒，引领行业资源整合、提升市占率。我们认为，渠道、产品、服务、制造，每一个环节做到极致都能带来集中度的提升。当前龙头企业 已进入发挥规模优势、挤出地方品牌的阶段，持续看好“内需+2C”为主的家居龙头：

（1）渠道力：龙头资源投放充分，全渠道布局，精细化管理、经销商赋能的能力远超同 行。家居产品注重线下体验，根据美凯龙、居然之家年报，近年来门店数量已经不再大 幅增长，KA 卖场的优质门店资源成为一种稀缺资源，我们认为在家居物业自然客流下滑 的背景下，龙头企业的流量持续增加、份额加速提升，原因是：

– 物业中龙头品牌门店数量/面积增加：以多品类模式在同一卖场开设系列店，发挥并 不断增强不同系列门店间的互相导流能力，满足消费者一站式购物需求；叠加 20 年 以来疫情加速了地方性及中小品牌逐步退出卖场、失去成交场景，为头部品牌迅速抢 占空间提供了可能；

– 对经销商持续赋能：帮助经销商提升运营管理能力，由传统坐商转变为主动营销，优 化服务环节，信息化、物流、安装等过程也在持续精进；

– 与卖场形成战略合作伙伴关系：2020 年敏华控股、顾家家居、欧派家居、喜临门、索菲亚、志邦家居的销售费用分别为 24.95/24.94/11.47/9.07/7.66/5.74 亿元，加大销 售费用的投入有望获取更多营销资源，如：活动时段、广告位置等。

（2）产品力：消费者品牌认知提升，叠加行业从单品竞争走向多品类、一体化的竞争趋 势，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。头部企业陆续推出包含了定制、软体、

家电等多元品类的促销套餐，例如，欧派家居推出 19800/29800/39800/49800 不同等级 的套餐，除 19800 套餐仅包含衣柜外，其余套餐均包含定制衣柜、家具、背景墙，其中 29800/39800 套餐可免费升级为芝华仕沙发，49800 套餐可免费升级 M&D 沙发。索菲亚 推出 39800 整家套餐，包含芝华仕沙发、舒达软床及床垫，以及加价可配卡萨帝、东芝、海尔等品牌家电，家居家电品牌强强联合，既符合消费升级趋势下消费者对品牌的需求，同时也体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力。

当前为家居板块估值、业绩双历史底部，持续看好“内需+2C”为主的家居龙头！根据 近期产业链草根调研反馈，Q1 家居企业接单依旧稳健。家居龙头供应链优势强，产品整 合能力凸显，终端客单价明显提升。软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】，定制板块推 荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。

2.1.1.定制板块

橱衣木等产品间协同效应逐步显现。分品类看，21 年欧派家居衣柜及配套品/橱柜/木门/ 卫浴产品收入分别为 101.72/75.29/12.36/9.89 亿元，同比分别+49.53%/+24.22%/60.36%/ +33.72%；21 年志邦家居橱柜/衣柜/木门产品收入分别为 29.3/17.6/1.7 亿元，同比分别 +17.4%/+54.3%/+292%。多品类间的协同效应逐步显现，核心品类带动其他延伸品类同比 均实现高增。

整装模式放量可期。整装业务方面，欧派家居于 4 月推出的“StarHomes 星之家”品牌 形成双翼驱动，整装大家居以“整装赋能”模式重构业态，截至 21 年 7 月 9 日，欧派整 装大家居接单业绩累计突破 10 亿，增速超 160%，截至 21Q3 已拥有近 700 家整装大家居 门店，代理商覆盖接近 600 座城市；前三季度索菲亚整装业务贡献收入 3.13 亿元，整装 模式或将成为定制企业的下一重要增长点。

短期行业 beta 机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和整装新渠道的高速增长 是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情带来的行业洗牌，头部企业有望维持高 增长；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是家居企业的核心竞争力，看好 有品牌力的头部企业的持续成长，推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】；关注【金牌 厨柜】【好莱客】等。

2.1.2.成品板块

头部企业收入、利润高增，行业集中度持续提升。顾家家居 21 年实现营收 183.42 亿元，同比+44.81%，实现归母净利润 16.6 亿元，同比+97%，扣非后归母净利润 14.3 亿元，同 比+141.55%，还原 20 年 4.8 亿商誉计提减值准备的影响后，21 年公司归母净利润同比 +25.2%，扣非后归母净利润同比+32.7%；22Q1 公司实现收入 45.40 亿元，同比+20%，实 现归母净利润 4.4 亿元，同比+15.1%，扣非后归母净利润 3.8 亿元，同比+20.3%，在国内 疫情爆发等因素影响下增长依旧稳健。原材料涨价对短期利润率有一定影响，考虑到家 居产品属于耐用消费品，消费者对其的价格敏感度较快消品低，龙头企业具备向终端传 导成本上涨压力的能力，预计随家居企业提价逐步落实，成本上涨对业绩的影响将逐渐 减弱。

引入职业经理人提升运营效率，精细化管理奠定长期稳健发展的基础。喜临门剥离影视 业务，聚焦床垫、软床、沙发业务；顾家家居受益李东来总搭建的团队收入规模持续高 增。头部企业正在从较为粗放的主要依赖开店数量增长的发展模式向精细化管理转型，引入职业经理人把控战略发展方向，面向基层门店完善员工培训机制，强化终端门店运 营管理，高效的管理体系将为企业的长远发展奠定基础。

软体家居消费属于个性化消费，精装房不配套，因此大宗业务收入占比很低，个别地产 企业的波动对公司账期及短期业绩几乎不产生影响。结合估值性价比，持续看好“内需 +2C”为主的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】。

2.2.出口板块

2021 年家具出口实现 738.3 亿美元，同比+26.4%，22 年 1-3 月家居出口累计实现 167.8

亿美元，同比+3.9%。2021 年全年我国实现出口额 3.36 万亿美元，同比+29.9%，其中家 具及零件出口额 738.3 亿美元，同比+26.4%。2022 年 1-3 月出口总额 8209.21 亿美元，同比+15.8%，其中家具出口 167.8 亿美元，同比+3.9%。

关税豁免对家居企业业绩直接影响将较为有限，仍需关注疫情后下游需求分化。2022 年 3 月 23 日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分自中国进口商品的关税豁免。此次关 税豁免涉及此前 549 项待定产品中的 352 项。该规定将适用于 2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12 月 31 日之间进口自中国的商品。此次豁免清单中，家居成品涉及较少，多为 家具组件，我们认为此次豁免一定程度上传递出贸易政策边际改善的积极信号，但由于 豁免清单中列示的品类与家居出口板块公司的主营产品品类重叠范围较小，因此对业绩 改善的直接影响将较为有限。

出口板块受海运、原材料、汇率影响短期依旧承压，长期看好供给端集中度提升、龙头 竞争优势进一步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：21 上半年上市出口企业收入显 著增长而盈利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，出口板块细分行业增速逐步下行，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；（2）需求端：20 年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续 高增，21 年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。

长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，（2）公司层面：家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在 海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家 家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】【浙江自然】、【麒 盛科技】、【凯迪股份】。

2.3.造纸板块

成本端驱动木浆系纸企发布 3 月涨价函，期待需求助推行业高景气。近期受芬欧汇川工 厂歇工、加拿大物流紧张影响，浆纸系原材料供应持续紧张，针叶浆及阔叶浆价格持续 走高，下游晨鸣纸业、APP、太阳纸业、华泰纸业、江河纸业、岳阳林纸等多家纸厂纷纷 发布 3 月涨价函，提涨幅度 300 元/吨左右，期待需求端助力行业高景气。

废纸系方面，2022 年 4 月，玖龙纸业、山鹰国际的停机函再次发布。其中，重庆玖龙 4 台纸机在 4 月 8 日-4 月 27 日期间停机 12-16 天；福建山鹰的 PM32 将在 4 月 1 日-4 月 10 日期间停产 10 天；此外，山鹰纸业 3 月 25 日宣布，各基地生产的所有纸种将于 4 月 7 日再次上调 100 元/吨。东莞玖龙将从 4 月 7 日起上调瓦楞纸、白板纸等纸种，涨幅 50-150 元/吨。

➢林业碳汇：

2021 年 12 月 24 日，中国造纸协会发布《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲 要》，相比于造纸行业“十三五”发展意见，此次“十四五”发展纲要将“十四五”及以 后的发展总体目标升级为锚定 2035 年远景目标和 2060 年碳中和目标，突出打造“打造 低碳环保、可持续发展的绿色纸业”理念。

“十四五发展纲要”提出五大发展目标，积累碳汇和生物质资源。2025 年全国纸及纸板 总产量达到 1.4 亿吨（年人均消费量达到 100 千克）、原生纸浆产量 3000 万吨、纸制品 产量 9000 万吨；2035 年全国纸及纸板总产量达到 1.7 亿吨（年人均消费量达到 120 千克 以上）、原生纸浆比例 30%以上；纸制品产量 1.2 亿吨、力争生物质能源利用占能源消耗 35%以上、热电联产比例达到 90%以上。此外，通过加快自有林地建设、提高资源自给率、积累碳汇和生物质资源来调整原料结构。

中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为 CCER 项目中的“黄金”。全球碳市场 覆盖全球 16%温室气体排放、全球 54%GDP 值、近三分之一人口，预计 2021 年全球碳市 场配额总量超过 75 亿吨；2019 年中国二氧化碳排放量全球占比 28.8%，有望成为全球最 大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成 本低、生态附加值高等特点，是 CCER 项目中的“黄金”。建议关注【岳阳林纸】。

2.4.包装板块

2.4.1.铝塑膜

包装企业主业稳健增长，看好铝塑膜国产替代机会。铝塑膜行业整体来看，目前处于供不 应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮 电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电 池出货量占比由 2012 年的 23.93%提升至 2020 年的 55.83%，2020 年出货量 107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据 20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产 品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的 前夜。推荐全球四家可量产动力类铝塑膜企业之一的【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善；建议关注药包材龙头企业，尝试业务延 伸锂电铝塑膜的【海顺新材】。

2.4.2.金属包装

金属包装二片罐历经 5 年的产能出清和行业整合，供需格局改善，竞争格局优化，龙头 市占率提高，上下游话语权增强，2021 年中行业实现大幅提价，行业进入提价通道！预 计 2021 下半年，盈利能力增强叠加需求端旺盛，金属包装企业业绩实现较高增速。

表 1：二片罐近年来发展情况梳理

资料来源：昇兴股份、奥瑞金公司公告，天风证券研究所

表 2：近年来二片罐行业收购案例梳理

波尔青岛 100%股权、波尔湖北 95.69%股权

哈尔滨宝钢制罐有限公司 47.51%股权

资料来源：各公司公告，天风证券研究所

中长期来看，促进二片罐需求端稳定增长有三点因素：（1）啤酒罐化率提升：是最主要 因素，中国啤酒罐化率由 2006 年的 15.63%提升至 2020 年的 29.20%，其中 2020 年同比 +1.36pct，每年罐化率增长稳定；此外，横向对比海外其他国家，2020 年英国、美国、韩国、巴西和日本啤酒罐化率分别为 66.48%、68.70%、72.50%、85.74%和 90.96%；（2）两 片罐利于外卖、居家等消费场景；（3）金属包装在碳排放、运输、回收方面更具经济性：碳排放方面，生产一瓶 330 毫升的易拉罐，碳排放为 170 克；330 毫升的玻璃瓶，碳排 放为 360 克；500 毫升的塑料瓶，碳排放则为 240 克；运输过程中，圆柱状易拉罐空间

利用率更高，装运成本更低，饮料净重相同的其他材质包装，无法经济地制成与金属易 拉罐同强度的圆柱状；回收方面，废旧易拉罐可回炉重熔铸造，能耗比开采新矿后制成 易拉罐减少 95%碳排放量。

2.5.新型烟草板块

4 月 15 日，国家烟草专卖局发布电子烟产品追溯管理细则、电子烟产品技术审评实施细 则、关于电子烟批发企业布局的指导意见、关于对电子烟相关生产企业核发烟草专卖生 产企业许可证工作的指导意见、关于电子烟零售点布局和许可管理工作的指导意见五大 细则，将电子烟的监管进一步细化。

我们认为，（1）从监管来看，电子烟整体监管基本与卷烟保持一致。所有环节均需要许 可、批准，并采取统一集采平台销售；（2）现有电子烟竞争格局将被打破，电子烟进入 专卖时代。产品端看重合规及品质，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的 生产商；渠道端电子烟国代、省代、市代将面临洗牌。

国外方面，日本帝国烟草 Logic 三款产品通过 PMTA，头部品牌龙头效应显现。2021 年 10 月 13 日，FDA 首次授权电子烟产品在美国市场合法销售，允许英美烟草旗下雷诺烟草（RJReynolds）销售烟草口味 Vuse Solo Powe rUnit、Vuse Replacement Cartridge Original 4.8% G1 和 Vuse Replacement Cartridge Original 4.8% G2 三款产品，同时拒绝其 他 10 款调味烟，薄荷味的申请尚在评估中。此次审批进度更新我们可以看出 FDA 三点 意图：（1）FDA 认可电子烟相比传统烟草具备减害属性，对于美国及全球电子烟市场具 备正面示范效应；（2）非口味烟（尤其是烟草口味）政策友好性更强，后续建议重点关 注薄荷醇电子烟过审情况；（3）VuseSolo 是首批提交审查的产品之一，其他品牌在美审 批时点或已临近，JUUL、NJOY、Logic 等龙头品牌有望加速过审；2022 年 3 月 25 日，美国 FDA 已授权销售由日本烟草国际 (JTI) 的电子烟产品部门 Logic Technology Development LLC 生产的两种电子烟设备和烟草味补充装；

中国电子烟渗透率仅 0.6%，仍有较大提升空间。国际烟草巨头将新型烟草作为战略研发 重点，新型烟草的全球变革成为趋势，据蒸汽动态数据，2020 年全球电子烟行业的市场 销售额达到 424 亿美元，同比增长 15.6%；2013 年中国电子烟市场规模为 5.5 亿元，2020 年市场规模增至 83.8 亿元，八年 CAGR72.5%，据蒸汽动态数据，预计 2021 年有望超过 100 亿元，中国电子烟市场规模急剧扩张。中国烟民规模世界排名第一，但电子烟渗透率 仅有 0.6%，市场规模预计仍有提升空间。

2.6.生活用纸&个人卫生护理板块

个人护理行业包括婴儿卫生用品、女性卫生用品和成人失禁用品三个子行业，不同于生 活纸行业，个人护理行业市场份额受到外资品牌的分割，主要依靠品牌驱动，前期品牌 建设需要投入较多时间、精力及资金，消费者粘性强，属于易守难攻的品种。但是 2017 年以来，中国以直播电商、社区平台为代表的新兴渠道崭露头角，高品质国货品牌逐步 获得消费者青睐，我们认为国货品牌可以利用新兴渠道及强产品感知力实现突围。

我们通过量价角度拆分来看，其中子品类用户基数和子行业渗透率反映子行业的量；子行 业人均消费额反映子行业的价，现阶段人均消费额提高普遍受消费升级和产品结构优化所 驱动。

A．婴儿纸尿裤行业处于成长期，量价齐增。2020 年婴儿卫生用品行业市场规模 703.39 亿元，2006-2020 年 CAGR18.0%。现阶段量增是主要驱动力，婴儿卫生用品消费量 369.72 亿片，2006-2020 年 CAGR15.5%；婴儿卫生用品单片价格 1.90 元/片，2006-2020 年 CAGR2.2%。

婴儿纸尿裤行业未来趋势：从量的方面来看，2019 年婴儿纸尿裤渗透率 72.2%，仍有提升 空间，婴儿纸尿裤用户基数有下降趋势；从价的方面来看，行业将受益于消费升级；总体 来看，未来五年行业整体有望实现约 10%增速。

B．女性卫生用品行业处于成熟期，价增为主。2020 年中国女性卫生用品的市场规模

890.67 亿元，2006-2020 年 CAGR7.9%。现阶段价增是主要驱动力，女性卫生用品消费量 1172.24 亿片，CAGR4.0%；女性卫生用品单片价格 0.76 元/片，CAGR3.7%。

女性卫生用品行业未来趋势：从量的方面来看，中国卫生巾渗透率已达到 100%，预计适 龄女性用户数量小幅微降；从价的方面来看，未来行业受益于安心裤、液体卫生巾等产品 升级；总体来看，未来五年行业整体有望实现约 4%增速。安心裤、液体卫生巾等创新产品 或引领行业发展，建议关注“自由点”区域市场份额领先，布局线上建设全国性品牌力的【百亚股份】。

C．成人失禁行业处于导入期，价格导向的消费观念主导市场，量增为主。2020 年中国成 人失禁用品市场规模 51.21 亿元，2006-2020 年 CAGR 为 21.7%。现阶段量增是主要驱动力，成人失禁用品消费量 20.47 亿片，2006-2020 年 CAGR18.5%；成人失禁用品单片价格 2.5 元/片，2006-2020 年 CAGR2.7%。

成人失禁行业未来趋势：从量的方面来看，受中国人口老龄化影响，成人失禁用品的人口 基数快速提升，据中国造纸协会数据，2017 年 65 岁以上老人中的渗透率仅为 4.2%；从价 的方面来看，目前中国消费者教育尚在进行时，尚未进入品牌化阶段，消费者对于产品价 格的敏感性较高；总体来看，未来五年行业整体有望实现约 20%的高增速。人口老龄化加 剧&渗透率提升驱动成人失禁行业快速增长，消费升级促进价格导向的消费者观念转向品 牌化阶段，建议关注自主品牌中国市场份额第一的【可靠股份】。

生活用纸消费属性契合电商模式，线上渠道重要性凸显。纸巾作为必需生活用品，标准化 程度高，天然适合电商销售。尤其 2020 年受疫情影响，生活用纸使用场景增加，且消费 者更倾向于线上消费，加速电商渠道发展。线上渠道成为生活用纸公司整体增速的关键影 响因素，其中维达国际线上渠道占比较高，2021H1 线上销售占比达到 38%，带动公司整体 业绩增长，增速高于行业平均水平。

图 1：维达和恒安国际线上渠道占比（%）

资料来源：维达国际公告，恒安国际公告，天风证券研究所

3.轻工造纸行业数据——核心驱动力与信号指标全跟踪

3.1.本周板块整体表现

2022 年 4 月 25 日至 4 月 29 日，轻工制造板块整体下跌 5.72%，跑输沪深 300 指数 5.79 个百分点。

表 3：子板块行情表现

资料来源：wind，天风证券研究所

3.2.造纸板块数据跟踪（周度更新）

浆纸系

据隆众资讯监测数据显示，本周期主流品牌针叶浆现货含税均价 7057.0 元/吨，环比上 期下跌 0.2%；阔叶浆现货含税均价 5950.0 元/吨，环比上期持平；化机浆现货含税均价 5300.0 元/吨，环比上期持平；本色浆现货含税均价 6400.0 元/吨，环比上期持平。本周 期进口针叶浆波动主要原因：一、本周期针叶浆价格先涨后跌，芬兰 UPM 罢工结束，纸 浆期货开盘大跌，日内下跌近 6%，加之大宗原料商品价格大跌、美联储加息等利空，纸 浆现货跟跌市场。二、纸浆国际厂家前期计划外停机、减产等因素继续影响供应面紧俏，纸浆国际外盘报价延续高位，及市场大宗全线反弹上涨，支撑纸浆价格再次上涨。三、本周原纸厂家陆续发布涨价函，包括生活纸、文化纸、白卡纸规模纸厂，提涨原纸价格 200 元 /吨，利于夯实前期纸价，支撑浆价高位运行。

纸浆市场近期高位荡调整。主因是国际浆厂供应端紧俏状况有待恢复，俄罗斯、加拿大 等浆厂仍无量或少量针叶浆供应中国，浆市供应整体仍偏紧运行;原纸近期出货压力增大，整体开工不足，难以消化高价纸浆，采购维持刚需，对浆市支撑有限。建议关注近期国 际浆厂开工情况及纸厂需求变动。

图 2：针叶浆和阔叶浆价格（数据截至 22/04/29）（元/吨）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

图 3：针叶浆、阔叶浆进口量月度数据（数据截至 22/03；千吨）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

本周期生活用纸市场利好匮乏。截至 4 月 28 日，河北木浆大轴市场主流价在 7000-7100 元/吨，山东木浆大轴市场主流价在 7000-7100 元/吨，四川竹浆大轴市场主流价 7000-7100 元/吨，广西地区甘蔗浆大轴市场主流价在 6500-6600 元/吨。本周全国木浆原纸均 价为 7000 元/吨，与上周持平。本周期供应方面，保定地区受疫情封控影响，纸企停机 停产，市场供应减少。部分纸企计划 5 月 1 日价格提涨 200 元/吨。需求方面，各地物流 恢复情况一般，出货仍较不畅，终端需求跟进不足，下游工厂谨慎观望，市场成交乏量。

成本方面，进口木浆价格高位震荡维持，纸企生产压力仍存。部分中小纸企浆板库存紧 张。隆众分析，短期内生活用纸市场成交仍较僵持，市场整体支撑有限，市场主流价格 波动幅度不大，纸企涨价落实难度仍存，市场成交仍偏灵活商谈，建议业者密切关注各

地物流恢复情况。

图 4：中国木浆生活用纸均价（数据截至 22/04/29）（元/吨）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

图 5：中国生活用纸社会和企业库存（数据截至 22/04）(千吨)

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

本周期国内双胶纸市场变化不大，局部松动。70g 双胶纸企业含税均价为 5891.7 元/吨，环比持平。目前企业运行成本居高不下，且部分企业原材料短缺，加之出货缓慢多方影 响下，部分企业延续减产运行。高位成本支撑下，纸企延续挺价意愿强烈，4 月 25-26 日多家纸企发布 5 月接单提价通知，幅度 200 元/ 吨。然终端需求低迷，部分印厂关停，下游原纸库存消耗缓慢，采购多刚需为主。经销商多去库为主，资金及库存压力下，部 分经销商出现让利出货现象，双胶纸主流品牌报价多维持在 5900-6100 元/吨，促成交。受不可抗力因素影响招标季延后，外贸订单相对活跃。业者对后市多持谨慎观望态度为 主。目前双胶纸市场交投改善不大，供需双弱。高成本支撑下，预计下周双胶纸市场延 续主流维稳，区间整理运行为主，建议密切关注下游订单变化。

本周期国内铜版纸弱稳运行，市场观望情绪较浓。157g 铜版纸企业含税均价为 6000.0 元 /吨，环比持平。受不可抗力因素及电子媒体冲击影响，铜版纸市场需求低迷，商业宣传、期刊等需求减量明显。下游原纸库存消耗缓慢，采购积极性不高，企业出货速度多不及 预期，库存压力累计增加。原料纸浆维持高位运行，行业利润承压收缩，企业提价意愿 强烈，4 月 25-26 日，各企业陆续发布 5 月接单提价通知。同时部分纸企减产运行，目 前供需双弱情况明显，市场供需格局僵持，业者心态疲软。经销商多保持随行就市态度，促成交，铜版纸主流品牌市场报价在 5600-5900 元/吨左右，小单刚需为主。近日出口贸 易相对活跃，一定程度上缓解了纸企出货压力。业者对后市多持谨慎观望态度。目前铜 版纸市场供需双弱，业者谨慎观望为主。出口贸易及成本面支撑下，预计下周铜版纸市 场大稳小动，区间盘整运行。建议密切关注终端需求变化。

图 6：中国双铜纸日度均价（数据截至 22/04/29）（元/吨）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

图 8：中国铜版纸企业+社会库存（数据截至 22/04）

图 7：中国双胶纸日度均价（数据截至 22/04/29）（元/吨）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

图 9：中国双胶纸企业+社会库存（数据截至 22/04）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

据隆众资讯监测数据显示，本周期 250g 地龙级别白板纸含税均价 4801.0 元/吨，环比 下跌 1.8%，同比下跌 9.2%。26 日龙头纸企发布优惠政策，4 月 26 日至 5 月 10 日白板纸 出厂报价优惠 150-200 元/吨，11 日优惠取消，周边纸企跟进下调白板纸出厂价格 200-250 元/吨，中小规模纸企报价稳定为主。本周期 250g 白板纸市场含税均价为 4733.6 元/ 吨，环比下跌 0.3%，同比下跌 9.5%。因公共卫生事件持续影响，区域性交通管控严格，物流运输不畅，市场成交周期延长，终端订单交付延期，经销商出货放缓，成交灵活，随行就市报价。截止 4 月 28 日，250g 白板纸华东市场主流价在 5000.0 元/吨上下，较上 周下跌 4.0%。

据隆众资讯监测数据显示，本周期企业 250-400g 主流品牌白卡纸含税均价 6843.3 元/ 吨，环比持平，同比下降 34.5%。本周期规模纸企相继发函通知上调 5 月份白卡纸接单价 格 200 元/吨，主因木浆价格上涨，成本压力增加。据了解，4 月份白卡纸结算价格上涨 100 元/吨至 6510-6710 元/吨，因此 5 月份白卡纸面价维持在 6710-6910 元/吨。本周期 纸杯原纸规模纸企同步发函通知上调 5 月份纸杯原纸价格 200 元/吨，其他纸厂保持观望 态度，暂未跟进表态，稳定出货为主。本周期 250-400g 主流品牌白卡纸市含税均价 6561.0 元/吨，环比持平，同比下降 34.5%。本周期白卡纸市场价格稳定为主，月底经销 商回笼资金，出货不多，调价意向不强。本周期华东地区 250-400g 白卡纸市场主流价维 持在 6610.0 元/吨，环比持平。本周期纸杯原纸市场稳定为主，需求一般，高档纸杯原纸 市场价格在 7310-7510 元/吨。

图 10：中国白板纸日度均价（数据截至 22/04/29）（元/吨）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

图 12：中国白板纸企业+社会库存（数据截至 22/04）

图 11：中国白卡纸日度均价（数据截至 22/04/29）（元/吨）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

图 13：中国白卡纸企业+社会库存（数据截至 22/04）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

废纸系

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

本周期废旧黄板纸 A 级周均价为 2425.0 元/吨，环比上涨 0.1%，同比上涨 8.2%。本周期 废旧黄板纸市场稳中震荡整理为主，后期跌势局部扩散。本周受下游成品纸优惠政策频 发影响，废旧黄板纸价格走势支撑逐渐转弱，部分地区已出现跌势小范围扩散情况，但 因目前废纸市场可流通货源有限，打包站竞争较为激烈，对废纸回收价格抬涨较高，部 分纸企低价收货，货量有所减少，短期内废纸价格不会有较大变动；加之目前南方部分 地区进入雨季，打包站收出货略有受限，故纸企库存仍稳中偏弱为主。

图 14：中国废旧黄板纸日度均价（数据截至 22/04/29）（元/吨）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

据隆众监测数据显示，本周瓦楞纸含税均价 4002 元/吨，环比上周-0.6%，同比+9.1%。主要原因分析：一、周内联盛龙海纸业下调瓦楞纸价格 50 元/吨后，玖龙各基地下调纸 价 50 元/吨，华南、东北地区中小纸企普遍跟跌，华东、华北及华中地区仅部分纸企跟 跌。二、部分地区公共卫生事件时有反复，当地供需均有减弱影响。三、原料废旧黄板 纸价格波动不大，然瓦楞纸成本依旧高位承压。预计，下周正值五一放假期间，多数下 游二级厂将安排 2-3 天假期，故需求将进一步减弱。为促进出货，节日期间部分纸企或 积极让利出货为主。

据隆众监测数据显示，本周期箱板纸含税均价 4803 元/吨，环比-0.4%，同比+6.4%。主 要原因分析：一、周初龙头纸企下调部分低端箱板纸价格 50 元/吨，虽纸企计划 5 月 11 日将恢复原价，然市场整体跟跌气氛明显，华南、东北地区普跌，其它地区部分纸企跟 跌 50 元/吨。二、部分地区解除封控，周内纸企复工情况好转，供应增加下利空箱板纸 价格。三、原料废旧黄板纸价格稳中窄幅震荡，原料成本虽有一定支撑，然支撑力度减 弱。预计，下周正值五一放假期间，下游二级厂将停机放假 2 天以上，为缓解库存压力，部分纸企亦将安排停机检修事宜，同时节日期间或继续执行让利优惠政策。

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

图 17：中国瓦楞纸企业+社会库存（数据截至 22/04）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

库存情况

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

图 18：中国箱板纸企业+社会库存（数据截至 22/04）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

据隆众资讯不完全统计，本周国内主港纸浆港口库存共 187.3 万吨，较上期跌涨 2.4 万 吨，环比涨 1.3%，库存量较上周上涨，幅度不大。主因本周港口纸浆到港量较上周变动 幅度不大，港上出货速度较上周减速。本周国内公共卫生事件反复，全国多地物流运输 不畅，港上出货速度减缓，本周日均出货速度下降，整体库存再次呈现累库状态。另外，下游成品纸厂家本周原纸销售情况不佳，部分原纸厂开工不足，消耗能力下降，采购部 门基本维持一单一采。港口库存出货速度下降，本周国内主流港口样本库存呈现累库。

图 19：荷兰/比利时港口、西班牙港口、法国/瑞士港口木浆月度 库存（千吨）（数据截至 22/03）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

图 20：国内港口纸浆平均库存(千吨)（数据截至 22/04）

资料来源：隆众资讯，天风证券研究所

3.3.家具板块数据跟踪（月度更新）

2022 年 1-3 月全国商品房销售面积 3.1 亿平方米，累计同比下降 13.8%。2022 年 1-3 月 全国住宅商品房销售面积 2.63 亿平方米，累计同比下降 18.6%。

图 21：商品房销售面积及增速(3.1 亿平方米，同比-13.8%)（数据 图 22：住宅销售面积及增速（2.63 亿平方米，同比-18.6%）（数据 截至 22/3）截至 22/3）

资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所

2022 年 1-3 月全国家具零售额 338.5 亿元，累计同比减少 7.1%。2022 年 1-3 月全国家具 制造利润总额 35.6 亿元，累计同比减少 15.2%。

图 23：全国家具零售额及同比（338.5 亿元，同比-7.1%）（数据截 图 24：家具制造利润累计值及同比（35.6 亿元，同比-15.2%）（数 至 22/03）据截至 22/2，亿元）

资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所

图 25：刨花板价格（数据截至 22/03/01）

图 26：中纤板价格（数据截至 22/03/01）

资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所

3.4.包装板块数据跟踪（月度更新）

2022 年 1-3 月全国社会消费品零售总额累计值为 108659 亿元，同比增长 3.3%，增速较上

月下降 3.4pct；2022 年 1-3 月烟酒类零售额累计值为 1388.1 亿元，同比增长 11.8%，累计

增幅较上月减小 1.8pct。

图 27：社会消费品零售总额累计值及同比增速（数据截至 22/03）

图 28：烟酒类零售总额累计值及同比增速（数据截至 22/03）

资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所

2022 年 1-3 月全国软饮料产量累计值为 4435.4 万吨，同比增加 6.0%；2022 年 1-3 月全国

卷烟产量累计值为 8003 亿支，同比增长 2.5%。

图 29：软饮料产量累计值及同比增速（数据截至 22/03）

图 30：卷烟产量累计值及同比增速（数据截至 22/03）

资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所

3.5.消费轻工及其他板块数据跟踪（月度更新）

2022 年 1-3 月全国日用品类零售总额累计值为 1833.1 亿元，同比上升 6.6%；文化办公用

品类售额累计值为 944.4 亿元，同比上升 10.6%。

图 31：日用品类零售额累计值及同比增速（数据截至 22/03）

图 32：文化办公用品零售额累计值及同比增速（数据截至 22/03）

资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所

4.本周行业新闻和公告

4.1.重点公告

【祥源新材】(1) 2021 年度实现收入 4.57 亿元，同比+44.44%，归母净利润 8773.64 万元，同比增长 17.09 %，扣非归母净利润 7428.58 万元，同比-0.80%。 (2) 2022 年一季度实现 营业收入 9847.11 万元，同比-5.72%，归母净利润 1032.59 万元，同比-60.32%，扣非归母 净利润 1055.64 万元，同比-60.86%。

【集友股份】(1) 2021 年度实现收入 7.04 亿元，同比+51.60%，归母净利润 1.37 亿元，同比+90.71 %，扣非归母净利润 1.29 亿元，同比+117.64%。 (2) 2022 年一季度实现营业 收入 1.66 亿元，同比+15.99%，归母净利润 3608.37 万元，同比+14.70%，扣非归母净利 润 3384.54 万元，同比+16.33%。

【家联科技】(1) 2021 年度实现收入 12.34 亿元，同比+20.28%，归母净利润 7119.88 万 元，同比-37.73 %，扣非归母净利润 5173.98 万元，同比-41.99%。 (2) 2022 年一季度实现 营业收入 4.15 亿元，同比+35.82%，归母净利润 2266.65 万元，同比+57.20%，扣非归母 净利润 1732.90 万元，同比+18.33%。

【华旺科技】(1) 2021 年度实现收入 29.40 亿元，同比+82.40%，归母净利润 4.49 亿元，同比+72.53%，扣非归母净利润 4.27 亿元，同比+67.56%。 (2) 2022 年一季度实现营业收 入 7.56 亿元，同比+19.39%，归母净利润 1.12 亿元，同比+57.20%。扣非归母净利润 1.03 亿元，同比+6.82%。

【志邦家居】(1) 2021 年度实现收入 51.53 亿元，同比+34.17%，归母净利润 5.06 亿元，同比增长 27.84 %，扣非归母净利润 4.60 亿元，同比+28.25%。 (2) 2022 年一季度实现营 业收入 7.59 亿元，同比+11.17%，归母净利润 5129.00 万元，同比+14.62%，扣非归母净 利润 3985.89 万元，同比-47.99%。

【上海艾录】(1) 2021 年度实现收入 11.20 亿元，同比+44.55%，归母净利润 1.45 亿元，同比+30.18 %，扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+30.89%。 (2) 2022 年一季度实现营业收 入 2.71 亿元，同比+12.32%，归母净利润 3176.82 万元，同比-25.70%，扣非归母净利润 2873.18 万元，同比-29.06%。

【裕同科技】(1) 2021 年度实现收入 148.50 亿元，同比+25.97%。归母净利润 10.17 亿元，同比-9.19%，扣非归母净利润 9.18 亿元，同比-7.78%。 (2) 2022 年一季度实现营业收入 33.51 亿元，同比+26.02%，归母净利润 2.21 亿元，同比+32.68%，扣非归母净利润 1.91 亿元，同比+26.18%。

【凯迪股份】(1) 2021 年度实现收入 17.18 亿元，同比+35.11%。归母净利润 1.17 亿元，同比-32.43%，扣非归母净利润 9236.67 万元，同比-42.56%。 (2) 2022 年一季度实现营业 收入 2.93 亿元，同比-17.12%，归母净利润 812.96 万元，同比-77.25 %，扣非归母净利润 61.14 万元，同比-98.09%。

【共创草坪】(1)2021 年度实现收入 23.02 亿元，同比+24.39%，归母净利润 3.80 亿元，同比-7.45%，扣非归母净利润 3.55 亿元，同比-7.53%。 (2) 2022 年一季度实现营业收入 6.81 亿元，同比+27.78%，归母净利润 8529.51 万元，同比-13.80%，扣非归母净利润 8162.95 万元，同比-14.82%。

【浙江自然】(1)2021 年度实现收入 8.42 亿元，同比增长 44.91%，归母净利润 2.20 亿元，同比增长 37.59%，扣非归母净利润 1.99 亿元，同比+44.93%。(2) 2022 年一季度归母净利 润 16.20 亿元，同比+5.25%。

【曲美家居】(1)2021 年度实现收入 50.73 亿元，同比+18.579%，归母净利润 1.78 亿元，同比+71.31%，扣非归母净利润 1.48 亿元，同比+55.59%。 (2) 2022 年一季度实现营业收 入 13.13 亿元，同比+104.25%，归母净利润 58104.74 万元，同比-5.30%，扣非归母净利 润 4434.97 万元，同比-10.63%。

【仙鹤股份】(1) 2021 年度实现收入 60.17 亿元，同比+24.24%，归母净利润 10.17 亿元，同比+41.76%。扣非归母净利润 9.58 亿元，同比+48.38%。(2)2022 年一季度实现营业收入 16.78 亿元，同比+9.96%，归母净利润 1.46 亿元，同比下降 47.81 %，扣非归母净利润

1.32 亿元，同比-51.50%。

【好莱客】(1) 2021 年度实现收入 33.71 亿元，同比+54.40%。归母净利润 9530.59 万元，同比-76.35%。扣非归母净利润 3893.84 万元，同比-83.94%。 (2) 2022 年一季度实现营业 收入 6.15 亿元，同比+8.35%，归母净利润 4092.23 万元，同比+3.87 %。扣非归母净利润 3455.56 万元，同比+4.06%。

【五洲特纸】(1) 2021 年度实现收入 36.90 亿元，同比+40.04%。归母净利润 3.90 亿元，同比+15.24%，扣非归母净利润 3.53 亿元，同比+12.82%。 (2) 2022 年一季度实现营业收 入 13.31 亿元，同比+74.85%，归母净利润 1.03 亿元，同比-8.74 %，扣非归母净利润 1.02 亿元，同比-7.92%。

【昇兴股份】(1) 2021 年度实现收入 51.66 亿元，同比+59.55%。归母净利润 1.70 亿元，同比+1059.26%，扣非归母净利润 1.50 亿元，同比+1259.05%。 (2) 2022 年一季度实现营 业收入 14.40 亿元，同比+34.51%。归母净利润 4701.57 万元，同比+9.98 %。扣非归母净 利润 4071.98 万元，同比+9.03%。

【皮阿诺】(1) 2021 年度实现收入 18.24 亿元，同比+22.10%。归母净利润-7.29 亿元，同 比-470.05%。扣非归母净利润-7.33 亿元，同比-490.78%。(2) 2022 年一季度实现营业收 入 2.36 亿元，同比-22.87%，归母净利润 1866.06 万元，同比-46.87%，扣非归母净利润 1618.44 万元，同比-48.93%。

【尚品宅配】(1) 2021 年度实现收入 73.10 亿元，同比+12.22%。归母净利 8970.47 万元，同比-11.54%。扣非归母净利润 4247.26 万元，同比+6.23%。(2) 2022 年一季度实现营业收 入 10.86 亿元，同比-31.84%，归母净利润-1.00 亿元，同比-1366.78%，扣非归母净利润-1.09 亿万元，同比-1372.91%。

【润阳科技】(1) 2021 年度实现收入 5.02 亿元，同比增长 15.52 %。归母净利润 9007.00 万元，同比-29.05%，扣非归母净利润 8218.46 万元，同比-26.16%。 (2) 2022 年一季度实 现营业收入 1.19 亿元，同比+11.46%，归母净利润 1730.44 万元，同比-34.56%。扣非归 母净利润 1551.00 万元，同比-33.72%。

【索菲亚】(1)2022 年一季度实现营业收入 20.00 亿元，同比+13.53 %。归母净利润 1.14 亿元，同比-2.87%，扣非归母净利润 1.06 亿元，同比+5.01%。 (2) 2022 年一季度实现营 业收入 20.00 亿元，同比+13.53%，归母净利润 1.14 亿元，同比-2.87%，扣非归母净利润 1.06 亿元，同比+5.01%。

【博汇纸业】(1)2022 年一季度实现营业收入 162.76 亿元，同比+16.41%。归母净利润 17.06 亿元，同比+104.50%，扣非归母净利润 17.13 亿元，同比+108.37%。 (2) 2022 年一 季度实现营业收入 41.40 亿元，同比+2.15%，归母净利润 1.81 亿元，同比-77.72%，扣非 归母净利润 1.75 亿元，同比-78.33%。

【梦天家居】(1) 2021 年度实现收入 15.20 亿元，同比+23.90%。归母净利润 1.83 亿元，同比+7.04%，扣非归母净利润 1.79 亿元，同比+10.53%。 (2) 2022 年一季度实现营业收入 2.23 亿元，同比+1.80%。归母净利润 2102.36 万元，同比+18.86 %，扣非归母净利润 19,73.46 万元，同比+14.11%。

【金牌厨柜】(1) 2021 年度实现收入 34.48 亿元，同比+30.61%。归母净利润 3.38 亿元，同比+15.49%，扣非归母净利润 2.63 亿元，同比+10.79%。(2) 2022 年一季度实现营业收 入 5.69 亿元，同比+17.24%，归母净利润 3027.91 万元，同比-31.16 %，扣非归母净利润 1341.15 万元，同比+30.37%。

【海顺新材】(1) 2021 年度实现收入 8.57 亿元，同比+20.04%。归母净利 1.05 亿元，同比 +1.69%。扣非归母净利润 1.02 亿元，同比+1.45%。(2) 2022 年一季度实现营业收入 2.32 亿元，同比+3.57%。归母净利润 2548.32 万元，同比-24.13%。扣非归母净利润 2273.56 万元，同比-31.63%。

【海象新材】(1) 2022 年一季度实现营业收入 4.04 亿元，同比+11.46%。归母净利润

1721.25 万元，同比-32.68%，扣非归母净利润 1712.85 万元，同比-29.42%。

【江山欧派】(1) 2021 年度实现收入 31.57 亿元，同比+4.84%。归母净利润 2.57 亿元，同 比-39.67%。扣非归母净利润 2.16 亿元，同比-45.09%。 (2) 2022 年一季度实现营业收入 4.91 亿元，同比+3.46%，归母净利润 5537.68 万元，同比+64.48%，扣非归母净利润 829.00 万元，同比-71.20%。

【匠心家居】2021 年度实现收入 19.25 亿元，同比+46.14%，归母净利润 2.98 亿元，同 比+45.15%。扣非归母净利润 2.98 亿元，同比+50.49%。 (2) 2022 年一季度实现营业收入 4.62 亿元，同比+1.06%。归母净利润 7047.29 万元，同比-15.78%。

【东鹏控股】(1) 2021 年度实现收入 79.79 亿元，同比+11.46%。归母净利润 1.54 亿元，同比-81.97%，扣非归母净利润 4621.31 万元，同比-93.82%。(2) 2022 年一季度实现营业 收入 9.67 亿元，同比-14.73%。归母净利润-7704.08 万元，同比-248.23%，扣非归母净利 润-7360.94 万元，同比-492.75%。

【紫江企业】2022 年一季度实现营业收入 23.53 亿元，同比+4.41%，归母净利润 1.21 亿 元，同比-2.00%，扣非归母净利润 1.06 元，同比-5.57%。

【晨光股份】2022 年一季度实现营业收入 42.29 亿元，同比+5.40%，归母净利润 2.76 亿 元，同比-16.04%，扣非归母净利润 2.56 亿元，同比-13.34%。

【王力安防】2022 年一季度实现营业收入 3.54 亿元，同比+10.93%。归母净利润-628.88 万元，同比-122.68%，扣非归母净利润-963.58 万元，同比-133.874%。

【奥瑞金】(1) 2021 年度实现收入 138.85 亿元，同比+12.22%。归母净利 9.05 亿元，同比 +19.68%。扣非归母净利润 7.98 亿元，同比+53.09%。(2) 2022 年一季度实现营业收入 34.37 亿元，同比+3.71%，归母净利润 2.06 亿元，同比-28.97%，扣非归母净利润 2.05 亿 万元，同比-28.48%。

【太阳纸业】2022 年一季度实现营业收入 96.67 亿元，同比+26.48%，归母净利润 6.75 亿元，同比-39.08%，扣非归母净利润 6.58 亿万元，同比-39.22%。

【永艺股份】(1) 2021 年度实现收入 46.59 亿元，同比+35.67%。归母净利润 1.81 亿元，同比-22.07%，扣非归母净利润 1.39 亿元，同比-29.73%。 (2) 2022 年一季度实现营业收 入 10.08 亿元，同比-5.46%。归母净利润 4725.66 万元，同比-13.55%，扣非归母净利润 4365.29 万元，同比+2.96%。

【恒林股份】(1) 2021 年度实现收入 57.78 亿元，同比+21.81%。归母净利润 3.38 亿元，同比-7.05%，扣非归母净利润 2.87 亿元，同比-11.24%。 (2) 2022 年一季度实现营业收入 14.01 亿元，同比+35.66%，归母净利润 7282.33 万元，同比+9.13%，扣非归母净利润 6827.78 万元，同比+8.87%。

【梦百合】(1) 2021 年度实现收入 81.39 亿元，同比+24.64%。归母净利润-2.76 亿元，同 比-172.78%，扣非归母净利润-2.58 亿元，同比-173.84%。(2) 2022 年一季度实现营业收 入 21.43 亿元，同比+13.46%，归母净利润 3082.23 万元，同比-44.23%，扣非归母净利润 2780.29 万元，同比+48.13%。

【山鹰国际】2022 年一季度实现营业收入 79.6 亿元，同比+16.59%，归母净利润 2.00 亿 元，同比-57.78%，扣非归母净利润 1.73 亿元，同比-59.71%。

【晨鸣纸业】2022 年一季度实现营业收入 51.15 亿元，同比-16.57%，归母净利润 1.14 亿 元，同比-90.34%，扣非归母净利润 9963.80 万元，同比-91.45%。

【东风股份】2022 年一季度实现营业收入 10.47 亿元，同比+7.8%，归母净利润 1.21 亿元，同比-50.71%，扣非归母净利润 1.17 亿元，同比-51.88%。

4.2.重要股东买卖

表 4：本周股东二级市场交易情况

有限公司

资料来源：wind，天风证券研究所

4.3.近期非流通股解禁情况

表 5：未来三个月解禁预告

资料来源：Wind，天风证券研究所

4.4.股权质押情况

表 6：股权质押情况表（更新至 2022/05/03）

资料来源：Wind，天风证券研究所

4.5.沪深港通情况

图 33：沪深港通情况

资料来源：Wind，天风证券研究所

4.6.重点公司估值表

图 34：重点公司估值表