评级（增持）电子2021年年报、2022一季报业绩分析和总结：缺货潮&技术变革带来机遇，板块整体高增长

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报告名称 ：电子2021年年报、2022一季报业绩分析和总结：缺货潮&技术变革带来机遇，板块整体高增长
评级 ：增持
行业：

剔除未披露 22Q1 数据公司影响（注：中芯国际），22Q1 半导体整体实现营业收入 1001 亿元，同比+28%，环比-9%。分板块看，材料板块实现环比正增长，其他板块环比下降，

这主要与产业链不同环节季节性波动相关，从同比增速看各板块依旧实现高增长。行业

整体净利润为 131 亿元，同比+40%，环比-16%。毛利率为 30.2%，同比毛利率同比 +2.1pct，环比-0.6pct。净利率为 13.1%，同比 1.2pct，环比-1.0pct。毛利率环比持平但

净利率环比下降主要是部分公司研发费用率增长、投资收益下降影响。

2）消费电子：智能手机市场创新趋缓，VR 等创新型产品为行业注入新动能，2021 年 行业整体营收同比+15%，净利润同比+11%。受疫情扰动和原材料成本上升等影响，短 期行业盈利能力仍然承压，22Q1 行业整体净利润同比-16%，环比-15%。龙头厂商具备 边界扩张能力，业绩表现优于行业整体，22Q1 立讯精密收入同比大增 97.9%，归母净 利润同比+33.6%；歌尔股份收入同比+43.4%，扣非归母净利润（剔除 21Q1 非经影响）

请务必阅读正文之后的重要声明部分

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同比+46.1%。

3）被动元件：受益于国产化率提升+下游汽车/新能源领域高景气，2021 年被动元件行 业实现营收 354.3 亿元，同比+39%，创近五年来新高，归母净利润为 61.1 亿元，同比 +57%，2021 年被动元件行业整体盈利能力有所提升；2022Q1 受疫情反复及消费电子

疲软影响，营收增速有所放缓，大宗商品涨价带来的原材料涨价也侵蚀了行业部分利润，

2022Q1 被动元件行业实现营收 86.4 亿元，同比+14%，归母净利润 14.1 亿元，同比+2%。展望未来，国产替代和汽车/新能源高景气度趋势仍是主旋律，高景气度赛道龙头公司有

望快速增长。

4） PCB：2021 年 PCB 行业营业总收入为 1962.3 亿元，同比+25%，归母净利润为 175.3 亿元，同比+17% ，收入增速高于利润增速主要受上游原材料涨价影响，PCB 行 业整体盈利能力有所下降；2022Q1 总收入 459.4 亿元，同比+12%，归母净利润 35.2 亿元，同比+4%。预计 2022 年 PCB 下游汽车及服务器领域高景气度将进一步带动 PCB 需求增长，随着未来 PCB 上游原材料价格回落及对上游涨价压力的传导，PCB 行业利

润率有望提升。

5）面板：21Q3 面板价格攀顶后持续下行，21Q3-22Q1 行业整体盈利能力逐季下滑。22Q1 净利润 45.2 亿元，同比-49.0%，环比-18.0%；毛利率 15.8%，同比-8.9pct，环 比-0.8pct；净利率 4.2%，同比-4.8pct，环比-0.6pct 。此外，行业库存水位持续上行，22Q1 达到近五年高位。随着下半年需求复苏、下游旺季开启备库存，面板行业有望转

好。

投资建议：

持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业：
1）设计：看好下游需求景气及国产替代空间仍大的领域，建议关注韦尔股份、兆易

创新、北京君正、中颖电子、芯海科技、圣邦股份、思瑞浦、希荻微、卓胜微、晶

晨股份、澜起科技等；
2）功率：供给紧张、高景气趋势仍将持续。建议关注时代电气、扬杰科技、士兰微、

斯达半导、宏微科技、新洁能等；
3）材料：建议关注立昂微、沪硅产业、江丰电子、安集科技、鼎龙股份、华特气体、

金宏气体、彤程新材等；
4）设备：景气持续下代工厂/封测厂扩产+国产替代下国内存储厂扩产，建议关注北

方华创、芯源微、华峰测控、中微公司等；
5）制造&封测：产能持续满载+国产替代，建议关注中芯国际、长电科技、通富微

电等。

消费电子：看好新产品、新市场持续开拓，卡位 VR/AR、折叠屏、MiniLED 等消

费电子创新赛道，以及逐步转型汽车电子打开未来成长空间的优质标的，建议关注

立讯精密、歌尔股份、永新光学、联创电子、隆利科技。

被动元器件：国产化率提升+下游汽车/新能源领域高景气驱动增长，建议关注细分 领域龙头地位+未来成长空间广阔优质公司，建议关注法拉电子、江海股份、顺络电

子、三环集团。

PCB：看好布局下游高景气度领域公司，建议关注上游成本压制因素解除释放利润，

汽车电子、服务器等应用创造增量空间的核心标的，建议关注世运电路、沪电股份、

深南电路、兴森科技、景旺电子。

风险提示：行业需求不及预期的风险、疫情反复风险、产品瓶颈束缚风险、大陆厂商技

术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险、报告中各行

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业相关业绩增速测算未剔除负值影响，计算结果存在与实际情况偏差的风险

内容目录

一、2021 年及 2022Q1 整体营收增幅显著，板块分化 .................................... - 10 -

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二、半导体：全球缺货潮带来大陆半导体产业发展良机，板块整体表现亮眼 .. - 16 -2.1 设计：供需失衡拉动 2021 年高增长，2022 景气度分化重视国产替代- 20 -2.2 功率：板块处于 2020 年以来的高景气，存货水位彰显强劲成长动能 - 24 -2.3 设备：大陆设备板块已步入高增时期，2022Q1 毛利率达历史高位 ... - 27 -2.4 材料：产线扩产叠加后周期属性，行业进入业绩加速期 .................... - 32 -2.5 制造：晶圆厂持续满载，营收利润迎来高增 ...................................... - 34 -2.6 封测：迎来快速增长期，盈利能力显著提升 ...................................... - 36 -

三、消费电子规模稳步增长，短期盈利端承压 ................................................. - 38 -

四、其他板块：面板、被动元件、PCB ............................................................ - 43 -4.1 被动元件：国产化率提升+下游高景气驱动增长 .................................. - 43 -4.2 PCB：汽车、服务器等高景气赛道推动业绩增长 ................................ - 46 -4.3 面板：21 全年维持高景气度，22Q1 价格承压 ................................... - 49 -

五、投资建议 .................................................................................................... - 52 -

六、风险提示 .................................................................................................... - 53 -

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图表目录

图表 1：2017-2021 年电子行业整体营收及增速 .............................................. - 10 -图表 2：2021 年电子细分行业营收同比情况 .................................................... - 10 -图表 3：2017-2021 年电子细分行业营收变化（亿元） ................................... - 10 -图表 4：2017-2021 年电子行业整体净利润及增速 ........................................... - 11 -图表 5：2021 年电子细分行业净利润增速对比 ................................................ - 11 -图表 6：2017-2021 年电子细分行业净利润变化（亿元） ................................ - 11 -图表 7：2017-2021 年电子行业整体毛利率...................................................... - 12 -图表 8：2017-2021 年电子细分行业毛利率...................................................... - 12 -图表 9：2017-2021 年电子行业整体净利率...................................................... - 12 -图表 10：2017-2021 年电子细分行业净利率 ................................................... - 12 -图表 11：2021 年电子细分行业存货同比情况 .................................................. - 12 -图表 12：2017-2021 年电子细分行业存货（亿元）......................................... - 12 -图表 13：20Q4-22Q1 电子行业营收及增速...................................................... - 13 -图表 14：22Q1 各细分行业营收同比情况 ........................................................ - 13 -图表 15：20Q4-22Q1 各细分行业营收变化（亿元） ....................................... - 13 -图表 16：20Q4-22Q1 电子行业净利润及增速 .................................................. - 14 -图表 17：22Q1 各细分行业净利润同比情况 ..................................................... - 14 -图表 18：20Q4-22Q1 各细分行业净利润变化（亿元） ................................... - 14 -图表 19：20Q4-22Q1 电子行业整体毛利率...................................................... - 15 -图表 20：2021 年各细分行业毛利率 ................................................................ - 15 -图表 21：20Q4-22Q1 电子行业整体净利率...................................................... - 15 -图表 22：20Q4-21Q1 各细分行业净利率 ......................................................... - 15 -图表 23：22Q1 各细分行业存货同比情况 ........................................................ - 15 -图表 24：20Q4-22Q1 各细分行业存货（亿元） .............................................. - 15 -图表 25：2017-2021 年半导体营收及增速 ....................................................... - 16 -图表 26：20Q4-22Q1 半导体营收及增速 ......................................................... - 16 -图表 27：2017-2021 年半导体细分板块营收变化（亿元）.............................. - 16 -图表 28：20Q4-22Q1 半导体细分板块营收变化（亿元） ................................ - 16 -图表 29：2017-2021 年半导体净利润及增速 ................................................... - 17 -图表 30：20Q4-22Q1 半导体净利润及增速...................................................... - 17 -图表 31：2017-2021 年半导体细分板块净利润变化（亿元） .......................... - 17 -图表 32：20Q4-22Q1 半导体细分板块净利润变化（亿元） ............................ - 17 -图表 33：2017-2021 年半导体毛利率、净利率 ................................................ - 18 -图表 34：20Q4-22Q1 半导体毛利率、净利率 .................................................. - 18 -

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图表 35：2017-2021 年半导体细分板块毛利率 ................................................ - 18 -图表 36：20Q4-22Q1 半导体细分板块毛利率 .................................................. - 18 -图表 37：2017-2021 年半导体细分板块净利率 ................................................ - 19 -图表 38：20Q4-22Q1 半导体细分板块净利率 .................................................. - 19 -图表 39：2017-2021 年半导体存货及增速 ....................................................... - 19 -图表 40：20Q4-22Q1 半导体存货及增速 ......................................................... - 19 -图表 41：2017-2021 年半导体细分板块存货变化（亿元）.............................. - 20 -图表 42：20Q4-22Q1 半导体细分板块存货变化（亿元） ................................ - 20 -图表 43：2017-2021 年半导体设计营收及增速 ................................................ - 20 -图表 44：2017-2021 年半导体设计净利润及增速 ............................................ - 20 -图表 45：2017-2021 年半导体设计毛利率、净利率......................................... - 20 -图表 46：2018 -2021 年半导体设计研发费用及研发费用率............................. - 20 -图表 47：20Q4-22Q1 半导体设计营收及增速 .................................................. - 21 -图表 48：20Q4-22Q1 半导体设计净利润及增速 .............................................. - 21 -图表 49：20Q4-22Q1 半导体毛利率、净利率 .................................................. - 21 -图表 50：20Q4-22Q1 半导体设计研发费用及研发费用率 ................................ - 21 -图表 51：2017-2021 年半导体设计细分板块营收变化（亿元） ...................... - 23 -图表 52：2017-2021 年半导体设计细分板块净利润变化（亿元） ................... - 23 -图表 53：20Q4-22Q1 半导体设计细分板块营收变化（亿元） ........................ - 24 -图表 54：20Q4-22Q1 半导体设计细分板块净利润变化（亿元） ..................... - 24 -图表 55：20Q4-22Q1 半导体设计细分板块毛利率 ........................................... - 24 -图表 56：20Q4-22Q1 半导体设计细分板块净利率 ........................................... - 24 -图表 57：2017-2021 年半导体功率营收及增速 ................................................ - 25 -图表 58：20Q4-22Q1 半导体功率营收及增速 .................................................. - 25 -图表 59：2017-2021 年半导体功率净利润及增速 ............................................ - 25 -图表 60：20Q4-22Q1 半导体功率净利润及增速 .............................................. - 25 -图表 61：2017-2021 年半导体功率毛利率、净利率......................................... - 26 -图表 62：20Q4-22Q1 半导体功率毛利率、净利率 ........................................... - 26 -图表 63：2017-2021 年半导体功率存货及增速 ................................................ - 26 -图表 64：20Q4-22Q1 半导体功率存货及增速 .................................................. - 26 -图表 65：主要晶圆厂 2017-2022 年 Capex 变化（亿美元） ........................... - 27 -图表 66：17M3-21M12 北美半导体设备销售额变化（百万美元） .................. - 29 -图表 67：17Q1-21Q4 日本半导体设备销售额变化（十亿美元） ..................... - 29 -图表 68：半导体各类器件平均交期 .................................................................. - 29 -图表 69：2017-2021 年半导体设备营收及增速 ................................................ - 30 -

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图表 70：20Q4-22Q1 半导体设备营收及增速 .................................................. - 30 -图表 71：2017-2021 年半导体设备净利润及增速 ............................................ - 30 -图表 72：20Q4-22Q1 半导体设备净利润及增速 .............................................. - 30 -图表 73：2017-2021 年半导体设备毛利率、净利率......................................... - 31 -图表 74：20Q4-22Q1 半导体设备毛利率、净利率 ........................................... - 31 -图表 75：2017-2021 年半导体设备研发费用及研发费用率.............................. - 31 -图表 76：20Q4-22Q1 半导体设备研发费用及研发费用率 ................................ - 31 -图表 77：半导体设备合同负债变化（亿元）.................................................... - 32 -图表 78：2017-2021 年半导体材料营收及增速 ................................................ - 32 -图表 79：2017-2021 年半导体材料净利润及增速 ............................................ - 32 -图表 80：2017-2021 年半导体材料毛利率、净利率......................................... - 33 -图表 81：2018-2021 年半导体材料研发费用及研发费用率.............................. - 33 -图表 82：20Q4-22Q1 半导体材料营收及增速 .................................................. - 33 -图表 83：20Q4-22Q1 半导体材料净利润及增速 .............................................. - 33 -图表 84：20Q4-22Q1 半导体材料营收变化（亿元） ....................................... - 34 -图表 85：20Q4-22Q1 半导体材料净利润变化（亿元） ................................... - 34 -图表 86：2017-2021 年半导体制造营收及增速 ................................................ - 34 -图表 87：20Q4-21Q4 半导体制造营收及增速 .................................................. - 34 -图表 88：17Q1 以来联电、中芯国际、华虹半导体产能利用率变化（%） ...... - 35 -图表 89：2017-2021 年半导体制造净利润及增速 ............................................ - 35 -图表 90：20Q4-21Q4 半导体制造净利润及增速 .............................................. - 35 -图表 91：2017-2021 年半导体制造毛利率、净利率......................................... - 36 -图表 92：20Q4-21Q4 半导体制造毛利率、净利率 ........................................... - 36 -图表 93：2018-2021 年半导体制造研发费用及研发费用率.............................. - 36 -图表 94：20Q4-21Q4 半导体制造研发费用及研发费用率 ................................ - 36 -图表 95：2017-2021 年半导体封测营收及增速 ................................................ - 37 -图表 96：20Q4-22Q1 半导体封测营收及增速 .................................................. - 37 -图表 97：2017-2021 年半导体封测净利润及增速 ............................................ - 37 -图表 98：20Q4-22Q1 半导体封测净利润变化 .................................................. - 37 -图表 99：2017-2021 年半导体封测毛利率及净利率......................................... - 38 -图表 100：20Q4-22Q1 半导体封测毛利率及净利率......................................... - 38 -图表 101：2017-2021 年半导体封测研发费用及研发费用率............................ - 38 -图表 102：20Q4-22Q1 半导体封测研发费用及研发费用率.............................. - 38 -图表 103：2017-2021 年消费电子营收及增速 ................................................. - 39 -图表 104：20Q4-22Q1 消费电子营收及增速 ................................................... - 39 -

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图表 105：全球智能手机出货量变化 ................................................................ - 39 -图表 106：全球 VR 出货量变化 ........................................................................ - 39 -图表 107：2017-2021 年消费电子存货及增速 ................................................. - 40 -图表 108：20Q4-22Q1 消费电子存货及增速 ................................................... - 40 -图表 109：2017-2021 年消费电子净利润及增速 .............................................. - 40 -图表 110：20Q4-22Q1 消费电子净利润及增速 ................................................ - 40 -图表 111：2017-2021 年消费电子毛利率、净利率 ........................................... - 41 -图表 112：20Q4-22Q1 消费电子毛利率、净利率 ............................................ - 41 -图表 113：2018-2021 年消费电子研发费用及研发费用率 ............................... - 41 -图表 114：20Q4-22Q1 消费电子研发费用及研发费用率 ................................. - 41 -图表 115：2017-2021 年消费电子经营性现金流及增速 ................................... - 42 -图表 116：20Q4-22Q1 消费电子经营性现金流及增速 ..................................... - 42 -图表 117：2017-2021 年消费电子资产负债率 .................................................. - 42 -图表 118：20Q4-22Q1 消费电子资产负债率 .................................................... - 42 -图表 119：2017-2021 年消费电子 ROE ........................................................... - 42 -图表 120：20Q4-22Q1 消费电子 ROE ............................................................. - 42 -图表 121：2017-2021 年被动元件营收及增速 ................................................. - 43 -图表 122：20Q4-22Q1 被动元件营收及增速 ................................................... - 43 -图表 123：2017-2021 年被动元件净利润及增速 .............................................. - 43 -图表 124：20Q4-22Q1 被动元件净利润及增速 ................................................ - 43 -图表 125：2017-2021 年被动元件毛利率、净利率 .......................................... - 44 -图表 126：20Q4-22Q1 被动元件毛利率、净利率 ............................................ - 44 -图表 127：2017-2021 年被动元件存货及增速 ................................................. - 44 -图表 128：20Q4-22Q1 被动元件存货及增速 ................................................... - 44 -图表 129：2017-2021 年被动元件经营性现金流及增速 ................................... - 45 -图表 130：20Q4-22Q1 被动元件经营性现金流及增速 ..................................... - 45 -图表 131：2017-2021 年被动元件资产负债率 ................................................. - 45 -图表 132：20Q4-22Q1 被动元件资产负债率 ................................................... - 45 -图表 133：2017-2021 年被动元件 ROE ........................................................... - 46 -图表 134：20Q4-22Q1 被动元件 ROE ............................................................. - 46 -图表 135：2017-2021 年 PCB 营收及增速 ....................................................... - 46 -图表 147：20Q4-22Q1PCB 营收及增速 .......................................................... - 46 -图表 137：2017-2021 年 PCB 净利润及增速 ................................................... - 47 -图表 138：20Q4-22Q1PCB 净利润及增速 ....................................................... - 47 -图表 139：2017-2021 年 PCB 毛利率、净利率 ............................................... - 47 -

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图表 140：20Q4-22Q1PCB 毛利率、净利率 ................................................... - 47 -图表 141：2017-2021 年 PCB 存货及增速 ....................................................... - 48 -图表 142：20Q4-22Q1PCB 存货及增速 .......................................................... - 48 -图表 143：2017-2021 年 PCB 经营性现金流及增速 ........................................ - 48 -图表 144：20Q4-22Q1PCB 经营性现金流及增速 ............................................ - 48 -图表 145：2017-2021 年 PCB 资产负债率 ....................................................... - 49 -图表 146：20Q4-22Q1PCB 资产负债率 .......................................................... - 49 -图表 147：2017-2021 年 PCB ROE ................................................................. - 49 -图表 148：20Q4-22Q1PCB ROE ..................................................................... - 49 -图表 149：21Q3 面板价格攀顶后持续下行（美元/片） ................................... - 50 -图表 150：2017-2021 年面板营收及增速 ......................................................... - 50 -图表 151：20Q4-22Q1 面板营收及增速 ........................................................... - 50 -图表 152：2017-2021 年面板净利润及增速 ..................................................... - 50 -图表 153：20Q4-22Q1 面板净利润及增速 ....................................................... - 50 -图表 154：2017-2021 年面板毛利率、净利率 ................................................. - 51 -图表 155：20Q4-22Q1 面板毛利率、净利率 ................................................... - 51 -图表 156：2017-2021 年面板存货及增速 ......................................................... - 51 -图表 157：20Q4-22Q1 面板存货及增速 ........................................................... - 51 -图表 158：2017-2021 年面板资产负债率 ......................................................... - 52 -图表 159：21Q1-22Q1 面板资产负债率 ........................................................... - 52 -

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一、2021 年及 2022Q1 整体营收增幅显著，板块分化

2021 年电子行业整体营收维持高增长。2021 年电子行业整体营收同比 增长 27%，是近五年间的最高增速。分板块看，子行业面板的营收增速 最快，达到了 69%，其中京东方 A、TCL 科技领跑板块，两家公司占板 块整体营收超 80%，营收增速分别达到 62%，113%。除了面板以外，半导体以及被动元件板块增速也高于行业整体增速，分别达到了约 40%。消费电子、PCB、LED 板块营收增幅分别为 15%、25%和 24%，低于

行业平均水平。

图表 1：2017-2021 年电子行业整体营收及增速

图表 2：2021 年电子细分行业营收同比情况

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及半导体板块对整体净利润提升贡献较大，面板同比 2020 年增长了 288.8 亿元，同比增速 295%，半导体同比 2020 年增长 332 亿元，增速 达 102%。消费电子、PCB、被动元件净利润增幅分别为 10%、17%、57%，低于行业平均水平。

图表 4：2017-2021 年电子行业整体净利润及增速

图表 5：2021 年电子细分行业净利润增速对比

除了 LED 板块同比小幅下滑以外，其余各板块营收同比均实现正增长，其中半导体板块增速最快，达到 17%，消费电子为 15%，被动元件为 14%，PCB、面板增幅低于平均水平。

图表 15：20Q4-22Q1 各细分行业营收变化（亿元）

图表 18：20Q4-22Q1 各细分行业净利润变化（亿元）

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二、半导体：全球缺货潮带来大陆半导体产业发展良机，板块整

体表现亮眼

营业收入：国产替代+缺货潮，材料、设备、设计板块实现高增长

2021 年：半导体整体实现营收 4198 亿元，同比+40%，主要系半导体

行业缺货潮带来的本土产业发展良机，半导体板块整体实现高速增长。

分板块看，材料、设备、设计增速位居前三，具体来看设计、设备、封

测、材料、制造、功率，分别实现营收 1244 亿元、269 亿元、767 亿元、943 亿元、356 亿元、619 亿元，同比+42%、+59%、+24%、+61%、+30%、+29%。

2022Q1：半导体整体实现营业收入 1001 亿元，同比+17%，环比-17%。

分板块来看，材料板块实现环比正增长，其他板块环比下降，这主要与

产业链不同环节季节性波动相关，从同比增速看各板块依旧实现高增长。

具体来看，设计、设备、封测、材料、功率分别实现营收 310 亿元、71 亿元、197 亿元、274 亿元、149 亿元，同比+19%、+74%、+17%、+44%、+22%，环比-11%、-26%、-7%、+4%、-20%。

（注：中芯国际暂未发布 22Q1 数据，剔除该项影响，22Q1 整体营收 为 1001 亿元，同比+28%，环比-9%）。

图表 25：2017-2021 年半导体营收及增速

图表 26：20Q4-22Q1 半导体营收及增速

图表 27：2017-2021 年半导体细分板块营收变化（亿元）图表 28：20Q4-22Q1 半导体细分板块营收变化（亿元）

收增速。

2021 年：半导体行业整体净利润达 561 亿元，同比+105%，受景气度

影响，半导体板块整体盈利水平提升较大，因此净利润增速远高于营收

增速。分板块看，制造、设计、设备增速位居前三，其中制造、设计受

益于景气周期明显，涨价带来盈利水平大幅提升。具体来看，设计、设

备、封测、材料、制造、功率净利润分别为 243 亿元、52 亿元、68 亿 元、91 亿元、107 亿元、96 亿元，同比+107%、+92%、+87%、+83%、+148%、88%。

22Q1：行业整体净利润为 131 亿元，同比+26%，环比-31%。22Q1 设 计、设备、封测、材料、功率分别实现净利润 54 亿元、10 亿元、15 亿 元、28 亿元、23 亿元，同比+38%、+49%、+35%、+74%、+17%，环比-18%、-49%、-18%、+24%、-18%。

（注：中芯国际暂未发布 22Q1 数据，剔除该项影响，22Q1 整体净利 润为 131 亿元，同比+40%，环比-16%）。

图表 29：2017-2021 年半导体净利润及增速

图表 30：20Q4-22Q1 半导体净利润及增速

环比（右轴）

持高位。

2021 年：毛利率为 30.2%，同比+2.8pct。净利率为 13.4%，同比+4.3pct。

盈利能力大幅提升主要是受益景气周期叠加国产替代。

22Q1：毛利率为 30.2%，同比+2.2pct，环比-0.8pct。净利率为 13.1%，同比+1.0pct，环比-2.6pct。毛利率环比持平但净利率环比下降主要是部

分公司研发费用率增长、投资收益下降影响。

（注：中芯国际暂未发布 22Q1 数据，剔除该项影响，22Q1 毛利率为 30.2%，同比+2.1pct，环比-0.6pct。净利率为 13.1%，同比+1.2pct，环比-1.0pct）。

图表 33：2017-2021 年半导体毛利率、净利率

25%

5%

图表 34：20Q4-22Q1 半导体毛利率、净利率

10%

5%

同比+2.8pct；封测板块为 18.0%，同比+2.3pct；材料板块为 22.8%，同比+0.9pct；制造板块为 29.0%，同比+5.0pct；功率板块为 30.2%，同比+0.8pct。

22Q1 毛利率：设计板块为 42.2%，同比+4.8pct，环比持平；设备板块 为 44.6%，同比+3.1pct，环比+3.6pct；封测板块为 16.4%，同比持平，环比-1.5pct；材料板块为 22.5%，同比+0.3pct，环比-1.7pct；功率板块 为 30.3%，同比+1.0pct，环比+2.1pct。

图表 35：2017-2021 年半导体细分板块毛利率

图表 36：20Q4-22Q1 半导体细分板块毛利率

同比+3.4pct；封测板块为 8.9%，同比+3.0pct；材料板块为 9.6%，同 比+1.1pct；制造板块为 30.1%，同比+14.3 pct；功率板块为 15.5%，同比+4.9 pct。

22Q1 净利率：设计板块为 17.5%，同比+2.4pct，环比-1.6pct；设备板 块为 14.2%，同比-2.5pct，环比-6.6pct；封测板块为 8.0%，同比+1.0pct，环比-1.1pct；材料板块为 10.2%，同比+1.8pct，环比+1.6pct；功率板 块为 15.2%，同比-0.7pct，环比+0.4pct。

图表 37：2017-2021 年半导体细分板块净利率

图表 38：20Q4-22Q1 半导体细分板块净利率

块，2021 年，设计、设备、封测、材料、制造、功率存货分别为 304 亿元、216 亿元、112 亿元、115 亿元、76 亿元、164 亿元，同比+68%、+88%、+36%、+44%、+46%、+24%。

22Q1 末：半导体整体存货为 882 亿元，同比+59%，环比+7%。设计、设备、封测、材料、功率存货分别为 356 亿元、266 亿元、120 亿元、140 亿元、187 亿元，同比+98%、+102%、+45%、+47%、+107%，环比+17%、+24%、+7%、+21%、+14%。

（注：中芯国际暂未发布 22Q1 数据，剔除该项影响，22Q1 末存货为 882 亿元，同比+77%，环比+18%）。

图表 39：2017-2021 年半导体存货及增速

图表 40：20Q4-22Q1 半导体存货及增速

行业深度报告

30%

5%

来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

注：2018 年之前研发费用并入管理费用并未单独披露，下同。

2021 年半导体设计板块盈利水平显著提升，毛利率、净利率同比大幅 增长。 分季度来看，20Q4-22Q1 半导体设计板块分别实现营收 252.5/260.7/308.2/327.3/347.9/310.2 亿元，同比增长分别 20%、53%、60%、29%、38%、19%；分别实现净利润 34.9/39.4/64.3/73.1/66.3/54.3 亿元，同比增长分别 42%、132%、115%、104%、90%、38%。从营 收来看，21Q4 是半导体设计板块单季度营收高点，单季度实现 347.9 亿元；从净利润来看，21Q3 是半导体设计板块单季度利润高点，单季 度实现 73.1 亿元。从 2021 年毛利率净利率来看，三季度达到全年高点 后略有下滑，21Q4 与 22Q1 毛利率水平保持稳定。

22Q1毛利率环比略有增长，净利率同比提升。从22年一季度情况来看，设计厂商毛利率环比略有增长达到 42.2%，净利率同比提升 2.4 pct 达 到 17.5%。我们判断因为新品推出产品结构优化，设计类厂商毛利率整 体保持稳定，部分厂商稳中有升。环比四季度 Q1 整体营收处于淡季，

在研发费用、股权激励费用等增长下叠加部分厂商公允价值投资收益下

滑，净利率季节性承压。

图表 47：20Q4-22Q1 半导体设计营收及增速

环比（右轴）

图表 48：20Q4-22Q1 半导体设计净利润及增速

环比（右轴）

行业深度报告

10%
5%

率

芯潮”。从需求端来看，伴随 5G、AI 等新兴技术的发展，新一轮的数字 转型催生下游数据场景呈指数级增长。大数据带来的 AIoT 万物互联以 及 AI 云计算等应用拉动智能家居、汽车电子、智能工控等诸多领域需求 爆发，多样化及分散化的场景也大大拉动了对上游 IC 设计的需求增长，由此催化以 MCU、PMIC、MEMS 等为代表的半导体设计各类细分领域

国产替代需求加速。从供给端来看，汽车电子和消费类市场增长挤压晶

圆产能供不应求。2020 年疫情后由于汽车厂商结合 20H1 惨淡的汽车销

量，对下半年车载芯片需求判断失误，导致整体下单量不足，晶圆厂方

面则将车载芯片产能逐步转移到需求快速增长的消费类芯片领域。因此

2020H2 汽车市场复苏带来车载芯片缺货，车厂追加订单晶圆厂产能难

以满足整体供不应求，此外伴随其中的还有一系列自然灾害导致的供给

端产能受限。我们认为在上游代工产能缓解后，下游设计板块行情将出

现分化。

分板块来看，2021 年设计细分领域营收同比增速前三分别为存储、MCU 以及模拟，分别实现营收 129.4 亿元、124.1 亿元以及 154.9 亿元，同 比增长 92.6%、84.7、81%。

存储：2021 年实现营收 129.4 亿元，同比增长 92.6%，22Q1 营收 36 亿元，同比+53%，环比-2%；2021 实现净利润 27 亿元，同比+78.3%，22Q1 为 7 亿元，同比+112%，环比-21%。从盈利水平来看，2021 年 毛利率 37.6%，同比-3.3pct，22Q1 毛利率 37.6%，同比+5.1pct，环比-3.2pct；2021 净利率 20.9%，同比-1.7pct，22Q1 净利率 20.1%，同比 +5.6pct，环比-4.6pct。从存货来看，2021 存储存货 35 亿元，同比+57%，22Q1 存货为 44 亿元，同比+151%，环比+20%。

模拟：2021 年实现营收 154.9 亿元，同比增长 81%，其中 22Q1 营收 38.5 亿元，同比+34.6%，环比+0.8%，部分龙头公司逆势实现环比正增 长。2021 年模拟板块实现净利润 44.2 亿元，同比+196.6%，其中 22Q1 实现净利润 7.8 亿元，同比+47.2%，环比-17%；盈利水平来看，2021 年毛利率受益于景气度大幅提升达 48.7%，同比+12.8pct，22Q1 毛利 率 46.5%，同比+7.3pct，环比-0.7pct；净利率 2021 年 28.5%，同比+11pct，

行业深度报告

22Q1 为 20.3%，同比+1.8pct，环比-3.9pct；存货来看，2021 年模拟 存货 29.2 亿元，同比+61.3%，22Q1 存货 33.2 亿元，同比+72.9%，环 比+13.7%。

MCU：2021 年实现营收 124 亿元，同比增长 85%，22Q1 营收 33 亿元，同比+46%，环比-2%；2021 实现净利润 31 亿元，同比+159%，22Q1 为 9 亿元，同比+123%，环比-10%；盈利水平来看，2021 年毛利率 46.3%，同比+7.9pct，22Q1 毛利率 47.9%，同比+10.6pct，环比+2.1pct；2021 净利率 25.2%，同比+7.2pct，22Q1 26.2%，同比+9.1pct，环比-2.3pct；存货来看，2021 MCU 存货 23 亿元，同比+88%，22Q1 存货为 28 亿元，同比+97%，环比+20%。

IoT：2021 年实现营收 198.5 亿元，同比增长 30%，实现净利润 36 亿 元 ， 同 比 增 长 37.4% 。 分 季 度 看 ， 20Q4-22Q1 分 别 实 现 营 收 44.8/41.5/51.6/50.1/55.3/43.4 亿元，22Q1 同比增长 4.6%；净利润分别 实现 9.5/5.7/9.7/9.9/10.7/5.1 亿元，22Q1 同比下跌 10.5%。从毛利率 来看：IoT 板块毛利率 2021 年最高点是 21Q3 的 42.5%，22Q1 毛利率 环比下降 1.4 pcts 来到 40.6%；从净利率来看，IoT 板块净利率过去 6 个季度最高点是 20Q4 的 21.2%（汇顶科技 20Q4 净利率 35.86%、净 利润 5.59 亿元拉高整体水平），其次为 21Q3 的 19.8%，22Q1 净利率 环比下跌 7.5 pcts 来到 11.8%。存货来看，IoT 自 21Q3 起存货金额同 比大幅提升，22Q1 同比增长达到 132.1%。

FPGA：2021 年实现营收 86 亿元，同比增长 64.1%，实现净利润 24.4 亿元，同比增长 162.4%。分季度看，20Q4-22Q1 分别实现营收 14.9/16.0/21.4/23.7/24.8/23.8 亿元，22Q1 同比增长 48.8%；净利润分 别实现 1.1/4.2/6.5/7.8/5.9/7.8 亿元，22Q1 同比增长 85.7%。从毛利率、净利率来看，FPGA 板块伴随下游需求旺盛盈利水平维持高位，22Q1 毛利率、净利率均保持环比同比提升，分别为 60.5%、32.8%。从存货 水平来看，22Q1 FPGA 板块存货同比增速为设计板块最小。

行业深度报告

图表 57：2017-2021 年半导体功率营收及增速

图表 58：20Q4-22Q1 半导体功率营收及增速

环比（右轴）

为 47.7 亿元，同比减少 19%，然而 20 年以来随着行业景气复苏，当年 功率实现净利 51 亿元，同比增 7%，21 年景气持续净利大增 88%至 95.7 亿元。若剔除化合物半导体，18-21 年功率板块净利同比增速依次为 16%/-10%/26%/77%——21 年增长尤为明显，主要系行业高景气下国产

厂商扎实推进产品和客户结构升级，实现盈利能力的改善。分季度来看，

20Q4-21Q4 板块净利规模持续上升，21Q1-21Q4 对应环比增速分别达 22%/21%/9%/8%，22Q1 板块净利为 22.6 亿元，环比降 18%、同比增 16%，若剔除化合物半导体及轨交业务占大比重的时代电气，功率板块 净利 22Q1 环比增 6%、同比增 32%——依然显现良好的成长性。

图表 59：2017-2021 年半导体功率净利润及增速

图表 60：20Q4-22Q1 半导体功率净利润及增速

环比（右轴）

行业深度报告

17-18 年高景气周期中，功率（剔除化合物半导体）毛利率达到 31%以 上，19 年毛利率为 32.11%、20 年毛利率为 31.97%——主要系时代电 气 20 年由于轨交业务拖累毛利润下降，21 年行业景气持续回升，板块 毛利率升至 34.36%。

分季度看，功率毛利率稳定在 30%附近。20Q4-22Q1，功率毛利率整体 稳定在 30%附近。22Q1 功率毛利率为 28.2%，高于 21Q1 近 1pct。后

续伴随前期导入的光伏、新能源车产品放量，规模效应凸显，功率毛利

率整体仍有改善空间。

净利率变化趋势与毛利率吻合，当前盈利水平仍处高位。17-21 年功率 净利率均在 10%以上，在行业高景气时能达到 15%以上，行业景气萧条 时在 10%-11%区间。而过去 5 个季度，除了 20Q4 行业净利率在 9.9% 之外，各季度净利率普遍接近或高于 15%，22Q1 净利率为 14.8%，仍

处于高位。

图表 61：2017-2021 年半导体功率毛利率、净利率

10%

5%

图表 62：20Q4-22Q1 半导体功率毛利率、净利率

5%

亿元增至 21 年底的 164 亿元，历年增幅依次为 14%/15%/18%/24%，

呈现加速增长的态势。这一方面系上游晶圆厂扩张功率产能、下游功率

厂商业务规模壮大，一方面系产能紧缺下行业主动进行备库存、进一步

推高存货水位。而从过去 5 个季度看，21Q2-21Q4 行业存货水平维持在 150-160 亿元规模，22Q1 增至 187 亿元，水位整体稳定。

行业深度报告

环比（右轴）

来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

2.3 设备：大陆设备板块已步入高增时期，2022Q1 毛利率达历史高位

设备下游晶圆厂进入资本投入高峰期。我们选取了台积电、三星、英特

尔、联电、中芯国际 5 家晶圆厂作为全球晶圆厂扩产的代表。通过统计 5 家晶圆厂 2017-2022 年资本开支数据，我们发现：1）在经历 2019 年 半导体周期低谷后，各家晶圆厂于 2020 年、2021 年开始加大资本开支 投入，22 年资本开支指引的强度均强于 2021 年；2）将 5 家晶圆厂资 本开支加总，得到具有行业代表性的数据，得到 2018-2022 年合计的资 本开支 YoY 分别为-23%/8%/21%/25%/30%，开支强度逐年递增——预

示着对上游设备的采购力度亦在逐渐增强。

图表 65：主要晶圆厂 2017-2022 年 Capex 变化（亿美元）