评级（增持）银行行业2021年年报和2022年1季报业绩综述之全国性股份制银行篇

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报告名称 ：银行行业2021年年报和2022年1季报业绩综述之全国性股份制银行篇
评级 ：增持
行业：

业绩表现略微不及预期，业绩分化持续拉大。平安银行营收、归母净利润

同比高增，弹性增强，兴业银行业绩增速维持稳中有进，加强投入未来可

期，招商银行业绩整体稳健，受管理层变动情绪影响，股价期间下滑较大，

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共识。未来估值变化路径，我们认为估值立足点在于利息收入的资产摆布

能力、风险控制能力，对应可以利用PB水平进行评价（按照成熟市场0.5-0.6xpb给予适当溢价），而轻资产能力，我们认为可以参照互联网平台企

证 业的PE水平估值较为合理。两块业务增强补弱，均可有效提升估值。我们

券 认为目前平安银行、招商银行在零售优势长处发力值得期待，兴业银行打

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数据来源：wind，华福证券研究所

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正文目录

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图表目录

图表 1：2021 年业绩与预期对比 ...................................................................................... 1 图表 2：2022 年 1 季度区间涨跌幅及业绩对比 ................................................................ 1 图表 3：2020-2021 年净利息收入同比变化...................................................................... 2 图表 4：2020-2021 年净息差同比变化 ............................................................................. 3 图表 5：2020-2021 年非息收入同比变化 ......................................................................... 3 图表 6：2020-2021 年手续费及佣金收入同比变化........................................................... 4 图表 7：2020-2021 年不良率同比变化 ............................................................................. 5 图表 8：2020-2021 年贷款减值准备同比变化 .................................................................. 5 图表 9：2020-2021 年拨备覆盖率同比变化...................................................................... 6 图表 10：2020-2021 年拨贷比同比变化 ........................................................................... 7 图表 11：2020-2021 年成本收入比同比变化 .................................................................... 7 图表 12：2022 年 4 月区间涨跌幅以及 1 季报业绩对比 ................................................... 8 图表 13： 2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 净利息收入同比变化................................................ 8 图表 14：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 净息差同比变化 ......................................................... 9 图表 15：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 非息收入同比变化 ..................................................... 9 图表 16：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 手续费及佣金收入同比变化 .................................... 10 图表 17：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 不良率同比变化 ....................................................... 10 图表 18：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 拨备覆盖率同比变化 ................................................11 图表 19：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 拨贷比同比变化 ........................................................11 图表 20：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 成本收入比同比变化 ............................................... 12 图表 21：2021 年 Q1 至 2022 年 Q1 中国 GDP 季度同比增速 ............................................ 13 图表 22：2022-2024 年一致预期股价及每股指标预测 ................................................... 14 图表 23：2022-2024 年乐观预估以及中性预估分析 ....................................................... 14

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股份制银行横向对比来看，2021 年业绩表现分化较大。营收维度来看，2021 年 12 月同期 M2 为 238 万亿元，同比增速为 9%，以此作为基准，招商银行、浙商银行 及平安银行表现超预期，兴业银行、光大符合预期。从 wind 一致预期维度来看，浙 商银行、招商银行同比增速超预期 3.6、1.2 个百分点，其他银行营收增速不同程度 低于预期。归母净利润维度来看，平安银行、兴业银行及招商银行同比增速均超 23%，排名前三，且均超越市场预期，其中兴业银行、招商银行归母净利润同比增速分别超 越 wind 一致预期 3.6 个百分点、2.3 个百分点。

数据来源：WIND，华福证券研究所

业绩分化与预期差催化区间涨跌幅分化。我们通过 2022-1-1 至 2022-3-31 区间 涨跌幅与 2021 年业绩情况及预期差来分析一季度股份制银行行情分化情况，为未来 价值分析提供参考。2022 年 1 季度来看，区间涨跌幅最高为中信银行，达到 10.17%，主要来自低 pb 水平及超预期盈利表现；其次为兴业银行，区间上涨 8.56%，排名第 二，主要系超预期盈利表现。平安银行与浦发银行区间下滑略超 6%，领跌股份行。

图表 2：2022 年 1 季度区间涨跌幅及业绩对比

数据来源：WIND，华福证券研究所

1本篇报告中涉及营收、归母净利润对应单位为亿元。

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2021 年国内疫情管控优于世界其他区域，产能释放服务全球，经济维持高景气。我们接下来将从净利息收入、非息收入、资产质量、拨备计提以及成本管理五个维度 比较 9 家上市全国性股份制银行 2021 年度业绩表现。

净利息收入贡献差异化增大，经营思路有所不同。2021 全年净利息收入维度来 看，平安银行、浙商银行及招商银行同比增速排名前三，分别为 21%、13%、10%，其中平安银行净利息收入同比增速远超营收同比，对于利息收入的依赖增强。招商银

行净利息收入同比增速维持较高水平，但低于营收同比增速，对于净利息收入依赖持 续降低，弹性增强。兴业银行 2021 年净利息收入为 1.5%，远低于营收同比增速，对 净利息收入依赖降低，弹性增强。浦发银行、民生银行净利息收入对于其营收贡献占

比仍较高。

图表 3：2020-2021 年净利息收入同比变化

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2021 年全年净息差同比下降，平安银行净息差大幅提升。资产摆布结构来看，平安银行净息差绝对水平领先全国性股份制银行，招商银行维持较为稳定的净息差水 平，得益于优良的成本管控能力。兴业银行 2021 年净息差同比降低约 3%（比例，实际 7bps），浙商银行净息差水平同比有所提升。其他股份制银行整体净息差全年下 滑多集中在 6-10 个百分点（比例），下滑绝对值在 20bps 左右，整体下滑幅度较大，受资产端收益率下滑影响较大。

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图表 4：2020-2021 年净息差同比变化

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非息收入增速提速，多家银行高速增长。2021 年全国性股份制银行非息收入同

比增速绝对值维度来看，中信银行、光大银行、兴业银行同比增速超 26%，发力非息

收入明显。招商银行、华夏银行同比高速超 20%，维持高速增长。浙商银行非息收入

同比增速达 18%，同期浦发银行、民生银行非息收入不同程度下滑。

图表 5：2020-2021 年非息收入同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

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手续费及佣金收入分化加大，招商银行手续费及佣金收入大幅领先。2021 年全 年维度来看，基于 2020 年疫情后背景下，权益类资产大幅畅销，代理收入不断增强 的背景下，银行业同比正增长。其中，招商银行手续费及佣金收入同比大增 19%，远 超全国性股份制银行同业，成长性强，且其目前基数高，取得该成绩更不易。中信银 行、兴业银行及光大银行手续费及佣金收入同比分别增长 24%、13%、12%，增速维 持较高水平。平安银行同比下降 24%，表现不及预期。其他银行有不同程度下滑，表 现不及预期。

图表 6：2020-2021 年手续费及佣金收入同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

不良贷款率大幅下降，资产质量优化明显。2021 年全年维度来看，全国性股 份制银行不良率绝大多数均取得大幅下降，资产质量稳步提升。从不良率绝对值层面 来看，招商银行领先全国性股份制银行，2021 年不良率同比下降 15%(比例)至 0.91%，大幅低于全国性股份制银行同业，兴业银行及平安银行不良率在 1.0-1.1%附近。中 信银行不良率优化程度最高，同比大幅下降 15%至 1.39%，运营能力及风险管控能 力逐步得以显现。浦发银行不良率同比下降 7%至 1.61%，资产质量得以优化。

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图表 7：2020-2021 年不良率同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

贷款减值拨备稳步提升，夯实风险抵补能力。2021 年全年维度来看，全国性股 份制银行贷款减值准备整体提升。招商银行同比提升 5%，但基于本身高基数，整体 减值准备充足，平安银行减值准备同比大幅提升 43%；兴业银行大幅提升减值准备 20%，浙商银行加大计提拨备，整体贷款减值准备同比上升较大；中信银行、光大银 行相对变化较为平稳。全国性股份制银行 2021 年大幅提升贷款减值准备，夯实了对 于未来风险资产抵补能力。

图表 8：2020-2021 年贷款减值准备同比变化

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拨备覆盖率大幅提升，应对风险能力增强。招商银行拨备覆盖率遥遥领先，2021 年同比增长 11%至 484%；平安银行 2021 年拨备覆盖率同比增长最为快速，同比 43% 至 288%，加速拨备显现；兴业银行拨备覆盖率同比增长 23%至 269%，亦大幅超越 监管要求 150%拨备覆盖水平。中信银行 2021 年同比增长 5%至 180%；光大银行 2021 年拨备覆盖率稳中有升，同比提升 2.4%至 187%；其他银行整体拨备覆盖率处 于满足监管要求 150%附近，整体维持稳定。

图表 9：2020-2021 年拨备覆盖率同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

拨贷比分化加大，盈利释放收放更自如。2021 年全年维度来看，招商银行、平 安银行及兴业银行均超越监管要求（2.5%），拨备水平审慎，有助于提升资本充足水 平，为其风险资产的扩张预留了空间，抗风险能力增强。招商银行绝对拨贷比水平高，

受益于不良水平大幅下滑，拨贷比小幅下滑，符合预期。兴业银行及平安银行均大幅 提升拨备后，拨贷比稳步提升，其中平安银行 2021 年末拨贷比超越 2.9%，加大计 提拨备，提升风险抵补能力，利润更扎实。其他部分股份制银行拨贷比有所降低，抗

风险能力有所降低，但有效释放利润，给予市场信心。

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图表 10：2020-2021 年拨贷比同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

成本管理有所优化，播种等来收获。2021 年全年维度来看，招商银行、平安银

行成本收入比略有下滑，前期科技大量投入，成本占比处于较高水平。随着一定时间

的科技沉淀以及营收端放量，成本收入比会经历先升后降的趋势反映了超前投入的产

出效果，是符合良好趋势发展的预期，成本管控能力提升。兴业银行同期成本收入比

大幅提升 6 个百分点，这与兴业银行大力发展集团科技化相关，投入强度稍晚于同

业，轻盈能力料有所加强，未来表现值得期待。

图表 11：2020-2021 年成本收入比同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

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一季报业绩增速小幅放缓，强者恒强趋势延续性好。平安银行 2022 年 1 季度业 绩表现相对更好，营收同比增 11%，归母净利润同比增 27%；招商银行、兴业银行 营收增速稳健，归母净利润同比增速较 2021 年有所下滑。从股价维度来看，2022-3-31至2022-4-29期间，整体股份制银行表现不及预期，其中招商银行期间下跌 14%。兴业银行、平安银行整体股价表现稳健，考虑到 4 月份权益市场波动加大，整体估值 抗压能力强。招商银行受管理层变动影响，情绪指标引起股价波动，核心管理层变化 引导预期有所改变。PB 水平来看，招商银行弹性强，整体领先其他全国性股份制银 行。平安银行 pb 目前位于 0.9 附近，兴业银行在 0.7xpb 水平，弹性修复空间仍存。

图表 12：2022 年 4 月区间涨跌幅以及 1 季报业绩对比

数据来源：WIND，华福证券研究所

净利息收入稳中有升，招商银行、浙商银行增速最快。2022 年 Q1 净利息收入 维度来看，增速差异化显现，较 2021 年有新变化，招商银行在一季度净利息收入提 升相对更加快速，平安银行延续前期利息收入较高速度增长趋势，兴业银行整体净利

息收入增速仍处于较低水平。中信银行、光大银行及浦发银行净利息收入同比增速位 于-1%至 2%区间，华夏银行及民生银行净利息收入季度同比增速为负数，且下滑比 例较大。

图表 13： 2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 净利息收入同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

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息差趋稳，利息收入贡献能力有望稳定。2022 年 1 季度净息差相较 2021 年 Q1 季度净息差维度来看，全国性股份制银行整体同比表现较为稳定。招商银行、兴业银 行净息差水平同比几乎不变，平安银行 2021 年息差水平有大幅提升，2022 年 1 季 度同比下滑 2.4%（比例，实际 7bps），较 2021 年末上升 1bp，整体息差水平稳定。

图表 14：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 净息差同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

非息收入增速分化，平安银行重新进入增长快车道。2022 年 Q1 招商银行、兴 业银行非息收入同比增速较去年全年均有不同程度下滑，主要系权益市场降温带来代 销手续费下滑所致。同期，平安银行扭转 2021 年非息收入下滑趋势，1 季度取得 19% 同比高增，2022 开年以来利息收入及非息收入均取得优秀表现。浙商银行、华夏银 行、中信银行维持高速增长。

图表 15：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 非息收入同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

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手续费及佣金净收入季度同比分化，兴业银行增速领先。2022 年 Q1，全国性股 份制银行手续费及佣金收入仍取得正增长。基于 2022 年年初以来，权益市场热度有 所下滑，代销收入下滑压力呈现。其中，兴业银行手续费及佣金收入同比大增 19%，大幅超越全国性股份制银行同业，战略性投入成效逐步显现。受益于低基数，浙商银

行、华夏银行增速可观。

图表 16：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 手续费及佣金收入同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

不良贷款率季度同比稳步下降，环比稳定。2022 年 Q1 同比 2021Q1 整体不 良率有较大幅度下滑，资产质量趋势走好。招商银行不良水平仍具比较优势，下降幅

度较去年度有所下滑。环比来看，整体较 2021 年末不良率水平维持稳定。。

图表 17：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 不良率同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

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拨备覆盖率整体水平高，季度同比提升，环比维持稳定。招商银行、兴业银行及 平安银行 2022 年 Q1 拨备覆盖率季度同比有较大提升，平安银行拨备覆盖率季度同 比增约 18%，领先同业，招商银行本身拨备覆盖维持在较高水平，季度同比上升较 低。环比来看，整体拨备覆盖率维持稳定，拨备覆盖率总体安全保障能力好。绝对数 值来看，浦发银行、民生银行拨备覆盖率处于 140-150%之间，相对较低。

图表 18：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 拨备覆盖率同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

拨贷比整体稳定，季度环比维持稳定。2022Q1 年同季度来看，招商银行拨贷比 整体大幅超越大行同业，达到 4.35%，远超监管要求（2.50%），拨备水平审慎，有 助于提升资本充足水平，为其风险资产的扩张预留了空间，抗风险能力增强。平安银 行、兴业银行拨贷比达到 2.95%。较 2021 年末数据来看，拨贷比水平季度维持稳定。

图表 19：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 拨贷比同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

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成本管理分化，整体投入有所加强。2022 年 Q1 维度来看，三家股份制大行成 本收入比几乎进入到统一水平线，其中招商银行、兴业银行成本收入比有所收敛，同 期兴业银行成本收入比较去年同期大幅增加 25%（比例）达到 25.3%，随着一定时 间的科技沉淀以及营收端放量，预计未来成本收入比会经历先升后降的趋势。2022 年全年经济预期承压，金融机构成本端适度控制也成为选择。绝对值来看，华夏银行 领先同业，且季度同比增速达到 15%，成本端控制能力承压，同期民生银行成本收入 比季度同比大增约 20%，成本管控压力大幅增加。2022 年全年经济预期承压，金融 机构成本端适度控制成为通常选择。

图表 20：2022 年 Q1 较 2021 年 Q1 成本收入比同比变化

数据来源：wind，华福证券研究所

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全国性股份制银行整体 2021 年报及 2022Q1 表现差异化较大，招商银行、兴业 银行及平安银行整体符合预期，其他股份制银行整体略低于预期。结合上述全国性股 份制银行 2021 年年报以及 2022 年 1 季报综述分析，我们认为 2021 年是盈利释放 的一年，2020 年大幅计提拨备对应 2021 年稳步计提背景下，盈利得到充分释放。2022 年 Q1 经营业绩维持较好的增长趋势，增速有所收敛，具体表现形式上，招商 银行、兴业银行及平安银行整体来看利息收入贡献有所提升，非息收入贡献受二级市 场热度下滑影响以及疫情引发导致物流、生产受到影响的居民预期下滑影响，非息收 入贡献能力有所下滑。然而其他股份制银行利息收入贡献加速收敛（与国有大行以及 股份制大行不同），非息收入维持稳中有进，一方面来自低基数效应，一方面来自于 诸多银行发力非息收入业务相对偏晚，整体业绩表现趋势性延续较为明显。

图表 21：2021 年 Q1 至 2022 年 Q1 中国 GDP 季度同比增速

数据来源：wind，华福证券研究所

我们结合 wind 终端对于全国性股份制银行一致性预期分析数据，整体全国性股 份制银行未来盈利预测增幅在 17-63%左右，分化持续，预测涨幅跑赢未来沪深 300 涨幅预期，整体持乐观看法。从每股净资产维度来看，2022-2024 年预估净资产会逐 步提升，对应目前市价，市净率逐步降低，反映未来市净率相较于当前有所低估，因 此我们也认同未来市价整体会伴随业绩稳增走出稳步提升。考虑到未来稳增长措施逐 步打开，预计后续会伴随经济预期反弹，迎来一波重要的估值修复窗口。

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图表 22：2022-2024 年一致预期股价及每股指标预测

数据来源：WIND，华福证券研究所

我们认为目前的一致预期基本反映了市场对于各股份行的未来预期，同时，我们 认为就 2022-2024 年 BPS 复合增长速率来看，以该复合增速减去该标的股息率（相 当于分红扣除）可以作为该标的在中性经济风险水平下的半年度投资回报预期，作为 投资安全垫指引，因此下表中安全垫百分比可以作为对应全国性股份制银行对应中性 情境下的投资收益。鉴于目前复工复产进度加速，房地产政策逐步宽松，信贷支持力 度稳步提升，我们认为 2022 年全年维度来看，出现悲观情境的情况概率极低，因此 我们认为以半年度为投资维度来看，今年下半年视经济各项指标恢复程度来看，可以 将全年投资收益预期落在安全垫水平至一致预期区间提升区间。

图表 23：2022-2024 年一致预期以及安全边际分析

数据来源：WIND，华福证券研究所

综上，全国性股份制银行维度来看，2022 年我们建议重点关注平安银行、兴业 银行，建议关注招商银行。我们认为招商银行可以从两个维度观测，一方面是管理层 变动情绪影响后的估值修复，另外一方面是业绩后期改善的稳定预期；兴业银行后期 投资逻辑重点在于成本收入比提升背景下，科技转化以及零售加强带来的轻资产能力，对应从分部估值的维度看，可以给予适度的估值溢价。

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疫情反复风险、国际经贸环境恶化风险、信用风险、市场风险等。

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本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何 形式的补偿。

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