评级（增持）非金属建材&新材料行业2021年报与2022年一季报总结：新材料、玻纤景气延续，品牌建材至暗时刻已过

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报告名称 ：非金属建材&新材料行业2021年报与2022年一季报总结：新材料、玻纤景气延续，品牌建材至暗时刻已过
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行业季度研究

内容目录

一、新材料：民用碳纤维及石英砂迎需求放量+国产替代共振 ........................... - 7 -1.1 碳纤维行业高景气+高成长性持续验证 .................................................. - 7 -1.2 高纯石英砂供需持续紧平衡，半导体石英材料国产替代提速 ................ - 9 -

二、玻纤：出口回升明显，行业盈利再创新高 ................................................. - 11 -2.1 出口回升明显，粗纱景气延续，电子布价格已至底部区间 ................. - 11 -2.2 收入盈利再创新高，龙头企业 α 属性凸显 ........................................... - 14 -

三、品牌建材：行业承压，呈现增收不增利和现金流恶化两大特征 ................ - 16 -3.1 防水行业：渠道变革和拓品类战略显效，东方雨虹业绩一枝独秀 ...... - 17 -3.2 石膏板行业：北新建材强定价力彰显，持续平稳经营 ......................... - 19 -3.3 管材行业：伟星新材经营韧性依旧，收入利润持续增长 ..................... - 21 -3.4 五金行业：坚朗五金盈利短期承压，逆势布局与投入奠定长期成长性 - 23 -3.5 瓷砖行业：行业盈利水平承压，蒙娜丽莎表现相对较好 ..................... - 24 -3.6 涂料行业：原材料大幅涨价和应收账款减值下盈利承压 ..................... - 26 -

四、水泥和减水剂：收入业绩阶段性承压，看好盈利和估值弹性 .................... - 29 -4.1 水泥：量减价增，看好业绩逐步筑底修复 .......................................... - 29 -4.2 减水剂：疫情影响下需求短期承压，龙头竞争优势明显 .................... - 35 -

五、玻璃：建筑玻璃静待需求释放；光伏玻璃价格底部仍具向上弹性 ............. - 38 -5.1 浮法玻璃：产销阶段性受阻，静待下游需求释放 ............................... - 38 -5.2 光伏玻璃：Q1 量增价减，价格低位具备向上弹性 ............................. - 41 -

六、投资建议和风险提示 .................................................................................. - 43 -6.1 投资建议 .............................................................................................. - 43 -6.2 风险提示 .............................................................................................. - 43 -

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图表目录

图表 1：全球碳纤维需求持续增长 ...................................................................... - 7 -图表 2：2021 年国内碳纤维需求增速大幅高于全球 ........................................... - 7 -图表 3：2020-2023E 全球碳纤维供需平衡表（万吨） ...................................... - 8 -图表 4：中小丝束碳纤维价格更为坚挺 ............................................................... - 8 -图表 5：碳纤维上市公司收入增长加快 ............................................................... - 8 -图表 6：碳纤维上市公司归母净利润增长提速 .................................................... - 8 -图表 7：碳纤维行业毛利率、净利率持续走高 .................................................... - 9 -图表 8：丙烯腈均价有所回落.............................................................................. - 9 -图表 9：石英材料行业收入保持高增 ................................................................... - 9 -图表 10：石英材料行业归母净利润保持高增...................................................... - 9 -图表 11：单晶硅炉结构 ..................................................................................... - 10 -图表 12：N 型硅片渗透率不断提升 .................................................................. - 10 -图表 13：高纯石英砂供需有望持续保持紧平衡 ................................................ - 10 -图表 14：中国大陆半导体设备市场规模占比提升 ............................................ - 11 -图表 15：国内主流石英材料企业资质认证进度 ................................................ - 11 -图表 16：石英玻璃材料资质认证是准入标准，技术壁垒较高 .......................... - 11 -图表 17：21Q4-2022 年行业新增产能有限 ...................................................... - 12 -图表 18：玻纤及制品出口量创新高 .................................................................. - 12 -图表 19：玻纤及制品出口均价远高于国内价格 ................................................ - 12 -图表 20：国内玻纤行业库存保持低位............................................................... - 13 -图表 21：粗纱价格保持高位平稳运行............................................................... - 13 -图表 22：电子纱及电子布价格已至底部区间.................................................... - 13 -图表 23：国内天然气价格快速上涨 .................................................................. - 14 -图表 24：中国巨石天然气单耗稳步下降 ........................................................... - 14 -图表 25：玻纤行业收入持续新高 ...................................................................... - 14 -图表 26：玻纤行业规模净利润持续新高 ........................................................... - 14 -图表 27：玻纤行业毛利率与净利率持续走高.................................................... - 15 -图表 28：22Q1 龙头企业毛利率与净利率优于同业 .......................................... - 15 -图表 29：玻纤行业期间费用率持续下降 ........................................................... - 15 -图表 30：龙头企业费用管控能力更强............................................................... - 15 -图表 31：2021 品牌建材公司营收和归母净利有“前低后高”、“增收不增利” .. - 16 -图表 32：品牌建材公司信用减值损失情况（亿元） ......................................... - 17 -图表 33：中国化工品价格指数（表征品牌建材原料端） ................................. - 17 -

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图表 34：秦皇岛港:平仓价:动力煤(Q5500K)（表征品牌建材燃料端） ........... - 17 -图表 35：防水行业代表公司 21 年财务概况（单位：亿元） ........................... - 18 -图表 36：防水行业代表公司 22Q1 财务概况（单位：亿元） .......................... - 18 -图表 37：防水行业代表公司净利率 .................................................................. - 18 -图表 38：防水行业代表公司资产周转率（单位：次） ..................................... - 18 -图表 39：防水行业代表公司净现比 .................................................................. - 19 -图表 40：防水行业代表公司负债率 .................................................................. - 19 -图表 41：防水行业代表公司期间费用率 ........................................................... - 19 -图表 42：北新建材 21 年财务概况（单位：亿元） .......................................... - 20 -图表 43：北新建材 22Q1 财务概况（单位：亿元） ......................................... - 20 -图表 44：北新建材净利率 ................................................................................. - 20 -图表 45：北新建材资产周转率（单位：次）.................................................... - 20 -图表 46：北新建材净现比 ................................................................................. - 20 -图表 47：北新建材资产负债率 ......................................................................... - 20 -图表 48：北新建材期间费用率 ......................................................................... - 21 -图表 49：管材行业代表公司 21 年财务概况（单位：亿元） ........................... - 21 -图表 50：管材行业代表公司 22Q1 财务概况（单位：亿元） .......................... - 22 -图表 51：管材行业代表公司净利率 .................................................................. - 22 -图表 52：管材行业代表公司资产周转率（单位：次） ..................................... - 22 -图表 53：管材行业代表公司净现比 .................................................................. - 22 -图表 54：管材行业代表公司负债率 .................................................................. - 22 -图表 55：管材行业代表公司期间费用率 ........................................................... - 23 -图表 56：坚朗五金 21 年财务概况（单位：亿元） .......................................... - 23 -图表 57：坚朗五金 22Q1 财务概况（单位：亿元） ......................................... - 23 -图表 58：坚朗五金净利率 ................................................................................. - 24 -图表 59：坚朗五金资产周转率（单位：次）.................................................... - 24 -图表 60：坚朗五金净现比 ................................................................................. - 24 -图表 61：坚朗五金负债率 ................................................................................. - 24 -图表 62：坚朗五金期间费用率 ......................................................................... - 24 -图表 63：瓷砖行业代表公司 21 年财务概况（单位：亿元） ........................... - 25 -图表 64：瓷砖行业代表公司 22Q1 财务概况（单位：亿元） .......................... - 25 -图表 65：瓷砖行业代表公司净利率 .................................................................. - 26 -图表 66：瓷砖行业代表公司资产周转率（单位：次） ..................................... - 26 -图表 67：瓷砖行业代表公司净现比 .................................................................. - 26 -图表 68：瓷砖行业代表公司资产负债率 ........................................................... - 26 -

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图表 69：瓷砖行业代表公司期间费用率 ........................................................... - 26 -图表 70：建筑涂料行业代表公司 21 年财务概况（单位：亿元） .................... - 27 -图表 71：建筑涂料行业代表公司 22Q1 财务概况（单位：亿元） ................... - 27 -图表 72：建筑涂料行业代表公司净利率 ........................................................... - 27 -图表 73：建筑涂料行业代表公司资产周转率（次） ......................................... - 27 -图表 74：建筑涂料行业代表公司净现比 ........................................................... - 28 -图表 75：建筑涂料行业代表公司负债率 ........................................................... - 28 -图表 76：建筑涂料行业代表公司期间费用率.................................................... - 28 -图表 77：2021 年全国水泥产量 23.6 亿吨，同比-1.2% ................................... - 29 -图表 78：2022Q1 全国水泥产量 3.9 亿吨，同比-12.1% .................................. - 29 -图表 79：全国 P.O 42.5 水泥均价（元/吨） ..................................................... - 30 -图表 80：动力煤（Q5500）坑口价格走势（元/吨） ........................................ - 30 -图表 81：2021 年六大产区水泥价格对比（元/吨） ......................................... - 30 -图表 82：2022Q1 六大产区水泥价格对比（元/吨） ........................................ - 30 -图表 83：全国水泥库容比（%） ...................................................................... - 31 -图表 84：全国水泥出货率（%） ...................................................................... - 31 -图表 85：水泥板块 2021 年营业收入同比+1.8% .............................................. - 32 -图表 86：水泥板块 2021 年归母净利润同比-6.4% ........................................... - 32 -图表 87：水泥板块 2021Q4 营业收入同比-2.7%.............................................. - 32 -图表 88：水泥板块 2021Q4 归母净利润同比-5.7% .......................................... - 32 -图表 89：水泥板块 2022Q1 营业收入同比-11.1% ............................................ - 32 -图表 90：水泥板块 2022Q1 归母净利润同比-25.3% ........................................ - 32 -图表 91：水泥企业 2021 年及 2022Q1 经营业绩情况 ...................................... - 33 -图表 92：水泥企业 2021 年及 2022Q1 毛利率及净利率情况 ........................... - 33 -图表 93：各企业 2021 年毛利率比较 ................................................................ - 34 -图表 94：各企业 2021 年净利率比较 ................................................................ - 34 -图表 95：各企业 2021Q4 毛利率比较 .............................................................. - 34 -图表 96：各企业 2021Q4 净利率比较 .............................................................. - 34 -图表 97：各企业 2022Q1 毛利率比较 .............................................................. - 34 -图表 98：各企业 2022Q1 净利率比较 .............................................................. - 34 -图表 99：水泥板块各项费用率情况（%） ........................................................ - 35 -图表 100：各企业 2021 年期间费用率对比 ...................................................... - 35 -图表 101：疫情影响下 22Q1 苏博特减水剂销量下滑 ....................................... - 36 -图表 102：22Q1 苏博特功能性材料销量保持高增 ........................................... - 36 -图表 103：22Q1 苏博特高性能减水剂均价保持平稳 ........................................ - 36 -

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图表 104：22Q1 环氧乙烷均价有所回落 .......................................................... - 36 -图表 105：减水剂行业收入增速有所下滑 ......................................................... - 37 -图表 106：减水剂行业归母净利润增速下滑 ..................................................... - 37 -图表 107：22Q1 减水剂行业毛利率有所改善 ................................................... - 37 -图表 108：减水剂龙头企业竞争优势明显 ......................................................... - 37 -图表 109：全国平板玻璃价格（元/吨） ........................................................... - 38 -图表 110：全国平板玻璃库存（万重箱） ......................................................... - 38 -图表 111：全国重质纯碱均价（元/吨） ............................................................ - 39 -图表 112：大庆石化石油焦出厂价（元/吨） .................................................... - 39 -图表 113：玻璃-纯碱-燃料价差（元/重箱） ...................................................... - 39 -图表 114：21 年玻璃行业上市公司营收 YoY+34.1% ....................................... - 40 -图表 115：21 年玻璃行业上市公司盈利 YoY+126.0% ..................................... - 40 -图表 116：22Q1 玻璃行业上市公司营收 YoY+4.9% ........................................ - 40 -图表 117：22Q1 玻璃行业上市公司营收 YoY-43.5% ....................................... - 40 -图表 118：玻璃行业上市公司 21 年及 22Q1 收入/归母净利润（亿） .............. - 40 -图表 119：2021 年行业上市公司毛利率/净利率（%） .................................... - 41 -图表 120：22Q1 年行业上市公司毛利率/净利率（%） ................................... - 41 -图表 121：光伏玻璃上市企业营收（亿元） ..................................................... - 41 -图表 122：光伏玻璃上市企业归母净利（亿元） .............................................. - 41 -图表 123：22/23 年行业新增产能测算表（t/d）有效产能数据 ........................ - 42 -图表 124：2021-2023E 光伏玻璃供需（t/d） .................................................. - 42 -图表 125：3.2mm/2.0mm 光伏玻璃价格（元/平） .......................................... - 42 -

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一、新材料：民用碳纤维及石英砂迎需求放量+国产替代共振

1.1 碳纤维行业高景气+高成长性持续验证

国内碳纤维需求增速大幅高于全球，且国产化率继续提升。根据《2021 年全球碳纤维复合材料市场报告》，2021 年全球碳纤维需求 11.8 万吨，YoY+10.4%，中国碳纤维需求为 6.2 万吨，YoY+27.7%，国内碳纤维整 体保持供不应求态势。2021 年中国碳纤维进口量为 3.3 万吨，YoY+9.2%，国产供应量为 2.9 万吨，YoY+58.1%，国产化率已达 47%，较 2020 年 38%的国产化率继续提升约 9pct。随着国内应用市场的打开以及国内企

业产能快速落地，碳纤维国产化率有望继续提升。

丝束产品供需或逐渐宽松，为风电产业链共赢提供坚实基础。大、中小

丝束碳纤维产品由于其性能差异，前者一般对应 T300，后者一般对应 T700 及以上产品，所以应用场景有所不同，其中碳-碳复材/压力容器（储 氢瓶）/航空航天领域主要用中小丝束碳纤维产品，风电领域主要用大丝 束碳纤维产品。根据我们外发报告《高性能碳纤维龙头，“神鹰”开启“1—N”发展新篇章》，我们预计 2022/2023 年中小丝束供需格局仍有望保

持紧平衡，景气度有望延续，中大丝束产品供需或逐渐宽松，为风电产

业链共赢提供坚实基础。

1.2 高纯石英砂供需持续紧平衡，半导体石英材料国产替代提速

石英材料行业继续保持高增态势。受下游光伏/半导体需求向好，石英材

料行业继续保持高增。从石英材料代表公司石英股份、菲利华的收入和

业绩情况来看，2021 年合计实现收入 21.8 亿，YoY+44.7%，实现归母 净利润 6.5 亿，YoY+52.8%，整体增速相较 19、20 年明显加快。22Q1 石英材料行业实现收入 6.3 亿，YoY+34.7%，实现归母净利润 1.8 亿，YoY+51.4%，受疫情影响，增速虽较 2021 年全年水平略有放缓，但整

体仍保持高增态势。

高纯石英砂为石英材料的原材料，可用于生产光伏用单晶坩埚，也可用

于生产半导体、光纤、光学、光源用石英材料。在光伏领域，随着下游

光伏行业的快速增长，对高纯石英砂持续拉动。此外，由于 N 型电池对 N 型硅棒的纯度要求较 P 型更高，因此在拉制 N 型硅棒时，受“浓汤效 应”影响，石英坩埚更换频率加快。随着光伏 N 型电池渗透率逐渐提升，

有望进一步推动高纯石英砂需求增长。

源属性以及“提纯”工艺具备技术壁垒，导致高纯石英砂行业壁垒较高，

目前全球仅尤尼明、挪威 TQC、石英股份可以批量供应高纯石英砂。在“两家外资+国内一大”的供应格局下，我们预计 22-23 年全球石英砂 新增供给有限，分别为 6.9、9.4 万吨；我们测算 22-23 年需求为 7.3、9.6 万吨；供需缺口为-0.4、-0.2 万吨，供需有望保持紧平衡。在新增产

能中，我们预计石英股份占据主导地位，有望带动高纯石英砂国产化率

快速提升。

图表 13：高纯石英砂供需有望持续保持紧平衡

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面国产石英材料公司也积极提升自身竞争力，不断通过全球主流设备厂

商认证，并与国际主流半导体石英材料厂商形成竞争，进一步打开成长

空间，保持高速增长。目前国内通过国际主流半导体设备厂商（东京电

子、Lam Research、应用材料等）认证的企业包含菲利华、石英股份，

其中石英股份侧重于扩散设备，菲利华侧重于刻蚀设备。

图表 16：石英玻璃材料资质认证是准入标准，技术壁垒较高

来源：石英股份公告、中泰证券研究所

二、玻纤：出口回升明显，行业盈利再创新高

2.1 出口回升明显，粗纱景气延续，电子布价格已至底部区间

21Q4-22Q1 粗纱、电子纱分别新增产能约 14、4.5 万吨。根据卓创资讯，21Q4-22Q1 行业新增粗纱产能有限，为 14 万吨，其中山东玻纤 6 万吨 改 10 万吨产线于 21 年 10 月点火，金牛玻纤新建 10 万吨玻纤产线于 22 年 3 月 28 日点火；行业新增电子纱产能为 4.5 万吨，主要为泰山玻 纤原 1.5 万吨技改为 6 万吨电子纱产线于 2021 年底点火。我们预计 21Q4-22 年全年，粗纱、电子纱分别新增产能约 43.5、14.5 万吨。行

业整体新增产能有限，我们认为一是在能耗双控下，能耗指标要求趋严，

对落后产能的生产、扩张限制增强；二是铑粉价格大幅上涨（铑粉是用

于生产漏板的重要原材料），导致单吨玻纤生产线投资提升，提高了行业

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进入门槛。

图表 17：21Q4-2022 年行业新增产能有限

来源：卓创资讯、中泰证券研究所

出口需求回升明显，国内需求持续向好。我国玻纤需求中，仍有超过 20% 的需求来自海外，根据中国玻纤协会以及海关总署数据，2021 年我国玻 纤产量 624 万吨，其中净出口量约 150 万吨，净出口占比为 24.1%。随

着海外市场需求持续向好，玻纤及制品出口量持续走高，根据卓创资讯，

22 年 3 月玻纤及制品出口量为 21.0 万吨，创下 19 年以来新高。在海外 需求景气/天然气成本上涨下，海外产品价格远高于国内，根据海关总署 数据，2022 年 3 月玻纤及制品出口均价约 1.07 万元/吨。随着出口占比

的持续提升，有望进一步拉动玻纤产品吨均价与吨盈利。对于国内需求，

在国内新兴产业发展及逆周期调节政策下，有望继续向好，国内外市场

有望形成共振。

图表 18：玻纤及制品出口量创新高

纱新增供给有限，且出口需求强劲、国内需求向好下，国内粗纱库存整

体保持低位水平，其中 3 月份行业库存略有回升，主要由于受疫情影响，

需求短期略有减弱。从价格表现来看，在供需格局向好且库存整体低位

下，粗纱仍保持了高位平稳运行的态势，景气延续。

2021 年 4 季度限电限产影响，PCB 生产厂商开工率不足，导致电子纱 及电子布需求阶段性减弱。从供给端来看，2021 年底泰山玻纤 1.5 万吨 技改为 6 万吨电子纱产线点火，随着产能的持续释放，供给端略有承压。

在供需格局短期偏宽松的情况下，电子纱及电子布价格快速回落，根据

卓创资讯，截至 4 月末电子纱（G75）均价 8875 元/吨，电子布价格约 3.4 元/米。我们预计在当前价格下，除中国巨石外，其他厂商或已较难

实现盈利，电子纱及电子布价格已步入底部区间，继续下行空间有限。

图表 22：电子纱及电子布价格已至底部区间

电子纱G75（单股）价格（元/吨）

17000

15000

13000

11000

9000

7000

来源：卓创资讯、中泰证券研究所

天然气成本快速上涨，成本端整体影响可控，龙头企业竞争力进一步增

强。玻纤行业能耗相对较高，根据中国巨石债券募集说明书，2020 年中 国巨石天然气单耗约 139 方/吨。随着天然气价格快速上涨，我们预计玻

纤行业成本端略有承压，但整体仍可控。同时，我们认为龙头企业在能

源单耗、价格方面均具备优势，在能源成本快速提升下，龙头企业竞争

力有望进一步增强。

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三、品牌建材：行业承压，呈现增收不增利和现金流恶化两大特

征

2021 年品牌建材板块面临三大压力，第一地产需求放缓收入端承压，第二房企信用风险带来应收账款信用减值，第三原材料价格大幅上行压 制毛利率。三重压力下 2021 品牌建材业绩普遍下滑，受地产牵连现金 流恶化。

收入端与地产端景气度同步，板块呈现出典型的前高后低态势。但从全 年来看，在 2021H1 营收高增的拉动下，2021 年板块营收 1592.3 亿，同比+27.1%。

利润端受到原燃料价格大涨及应收账款信用减值影响，大部分公司负增

甚至亏损。一方面，品牌建材原燃料端的沥青、丙烯酸乳液、煤炭、矿 石原料等 2021Q2 开始大幅上涨，并在 Q3 创下新高后下行，继而维持 高位震荡的走势，原燃料价格的大幅上涨严重侵蚀板块毛利率，2021 板块整体毛利率大幅下滑 4.9pct。另一方面，在地产信用事件频发之下，三棵树、亚士创能、东鹏控股等大额计提资产减值对盈利造成伤害。总 的看，板块 2021 年实现扣非归母净利 116.2 亿元，同比-27.1%，板块 大部分公司业绩负增甚至亏损，全年看只有东方雨虹、北新建材、坚朗

五金以及伟星新材全年能维持正增。

2022Q1，成本端压力暂未缓解但冲击趋缓，地产仍在磨底期，板块公司 业绩延续负增，仅有北新建材、东方雨虹和伟星新材业绩维持正增。

图表 31：2021 品牌建材公司营收和归母净利有“前低后高”、“增收不增利”

来源：Wind、中泰证券研究所

图表 32：品牌建材公司信用减值损失情况（亿元）

来源：Wind、中泰证券研究所

股份出现不同程度的下降，2021 年同比下降-0.04/-0.06/-0.16 次，2022Q1 同比下降-0.04/-0.02/-0.06 次。

现金流方面：地产低迷下行业公司现金流承压。2021 年科顺股份在行业 净现比整体下滑的情况下，同比+28.8pct；东方雨虹稍有下降，同比-18.8pct；凯伦股份下降明显，同比-493.7pct。

负债方面：2021 年科顺股份资产负债率同比+4.9pct；东方雨虹与 2020 年相比基本持平，同比-0.4pct；凯伦股份同比+1.6pct。2022Q1 东方雨 虹、科顺股份资产负债率均有所上升，同比变动+4.7pct/+7.2pct，凯伦 股份则继续下滑，同比-10.5pct。

费用率方面：2021 年东方雨虹、凯伦股份有所改善，同比-3.3pct/-5.7pct；科顺股份维持稳定，同比变动-0.4pct。2022Q1 东方雨虹基本不变，同 比-0.80pct；科顺股份、凯伦股份有小幅增加，同比变动+1.7pct/+4.3pct。

图表 35：防水行业代表公司 21 年财务概况（单位：亿元）

来源：Wind、中泰证券研究所

图表 36：防水行业代表公司 22Q1 财务概况（单位：亿元）

来源：Wind、中泰证券研究所

图表 41：防水行业代表公司期间费用率

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为 13.09%/14.89%，同比变动+0.05pct/-0.80pct。

图表 42：北新建材 21 年财务概况（单位：亿元）

来源：Wind、中泰证券研究所

图表 43：北新建材 22Q1 财务概况（单位：亿元）

来源：Wind、中泰证券研究所

图表 48：北新建材期间费用率

北新建材

来源：Wind、中泰证券研究所

3.3 管材行业：伟星新材经营韧性依旧，收入利润持续增长

收入利润方面：伟星新材经营韧性强。2021 年，管材板块（SW 管材分

类选取伟星新材、公元股份、雄塑科技）收入、扣非归母净利分别为

176.3/18.3 亿元，同比+24.0%/-11.9%；22Q1 管材板块收入、扣非归母 净利分别为 31.9/1.4 亿元，同比+8.3%/-34.6%。其中，伟星新材经营稳 健领先行业，2021 年营收、扣非归母净利 63.9/11.9 亿元，同比 +25.1%/+3.3%；从单季度来看，2021Q4 营收、扣非归母净利 23.6/4.4 亿元，同比+25.3%/-0.4%；2022Q1 营收和扣非归母净利同比+12.2%/ +4.6%。公元股份、雄塑科技盈利明显下滑，2021 年扣非归母净利润同 比-25.5%/-49.3%，2022Q1 扣非归母净利润同比-66.6%/-85.3%。

周转率方面，伟星新材、公元股份、雄塑科技变动不大。2021 年资产 周转率分别为 1.06/1.12/0.92 次，同比+0.08/+0.06/-0.06 次；2022Q2 资产周转率 0.16/0.19/0.17 次，同比变动 0.00/-0.01/-0.04 次。

现金流方面，2021 年伟星新材延续现金牛本色。公元股份、雄塑科技现 金流明显恶化，三家净现比分别为 130.3%/58.6%/4.8%，同比+17.4pct/ -79.9pct/-129.9pct。2022Q1，公元股份现金流状况大幅改善，净现比 931.5%，同比+506.7pct；伟星新材、雄塑科技净现比大幅下降，同比-192.5pct /-732.1pct。

负债方面，伟星新材、公元股份、雄塑科技基本维持稳定。2021 年资 产负债率分别为 23.3%/39.4%/21.5%，同比+0.1pct/+1.7pct/-1.5pct；2022Q1 同比变动+1.0pct/+1.3pct/-0.6pct。

费用率方面，伟星新材、公元股份、雄塑科技基本维持稳定。2021 年 期间费用率分别为 16.8%、10.9%、9.6%，同比-1.3pct、-1.5pct、-0.9pct；2022Q1 同比-3.0pct、-0.3pct、+0.3pct。

图表 49：管材行业代表公司 21 年财务概况（单位：亿元）

图表 50：管材行业代表公司 22Q1 财务概况（单位：亿元）

来源：Wind、中泰证券研究所

图表 55：管材行业代表公司期间费用率

来源：Wind、中泰证券研究所

3.4 五金行业：坚朗五金盈利短期承压，逆势布局与投入奠定长期成长性

收入利润方面，坚朗五金受原材料大涨和地产低迷影响，利润增长缓慢

甚至出现下滑。2021 年坚朗五金营收和扣非归母净利润分别为 88.1/8.8 亿元，同比+30.7%/+9.9%；2022Q1 营收和扣非归母净利润分别为 12.9/-0.9 亿元，同比+3.9%/-338.1%。

周转率方面，坚朗五金出现一定程度的下降。2021 年资产周转率 1.05，同比下降 0.10 次；2022Q1 资产周转率 0.14，同比下降 0.05 次。

现金流方面，2021 年坚朗五金经营质量维持稳定，净利润现金含量 61.4%，同比变动+0.2pct；2022Q1 净现比大幅提升，达 778.4%，同 比变动+2369.5pct。

负债方面，坚朗五金资产负债率有一定程度的上升。2021 年资产负债 率 49.6%，同比+10.4pct，2022Q1 同比+9.7pct。

费用率方面，2021 年坚朗五金期间费用率 20.40%，同比-2.0pct；2022Q1 费用率有一定增长，达 34.4%，同比变动+5.3pct。

图表 56：坚朗五金 21 年财务概况（单位：亿元）

来源：Wind、中泰证券研究所

图表 57：坚朗五金 22Q1 财务概况（单位：亿元）



行业季度研究

收和扣非归母净利 69.9/3.0 亿元，同比+43.6%/-46.6%；2022Q1 营收 和扣非归母净利同比+6.7%/-320.5%。2021 年，东鹏控股和帝欧家居营 收虽有所增长，但扣非归母净利大幅下滑，营收 79.8/61.5 亿元，同比 +11.5%/+9.1%，扣非归母净利 0.5/0.7 亿元，同比-93.8%/ -85.5%，其中 Q4 营收同比-6.2%/-7.6%，扣非归母净利同比-185.2%/ -323.9%；2022Q1 收入、利润均下降，营收 9.7/7.7 亿元，同比-14.7%/ -34.0%，扣非归母净利同比-492.8%/-230.6%。

周转率方面，蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居均出现不同程度下降。2021 年资产周转率 0.74/0.62/0.61 次，同比-0.02/-0.02/-0.10 次，2022Q1 同 比-0.03/-0.02/-0.06 次。

现金流方面，2021 年东鹏控股在行业净现比整体下滑的情况下，同比 +423.0pct，达 579.8%；蒙娜丽莎、帝欧家居均大幅下滑，同比-128.3pct、-218.9pct。2022Q1 板块现金流状况整体好转，尤其是帝欧家居同比 +1018.2pct，蒙娜丽莎、东鹏控股同比+675.0pct、+381.1pct。

负债方面，蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居资产负债率均有小幅提高。

2021 年资产负债率 62.0%/43.8%/59.7%，同比+9.4pct、+3.8pct、+7.1pct；2022Q1 资产负债率与 2021 年水平相当。

费用率方面，2021 年蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居期间费用率同比 维持稳定。为 20.3%、19.1%、19.2%。2022Q1，蒙娜丽莎期间费用率 25.0%，同比变动+1.6pct；东鹏控股、帝欧家居期间费用率上升，达 35.8%、32.9%，同比+12.2pct、+11.2pct。

图表 63：瓷砖行业代表公司 21 年财务概况（单位：亿元）

来源：Wind、中泰证券研究所

图表 64：瓷砖行业代表公司 22Q1 财务概况（单位：亿元）

来源：Wind、中泰证券研究所



行业季度研究

-6.5 亿，陷入亏损。2022Q1 三棵树、亚士分别实现营收 35.2/10.4 亿，分别+9.9%/-9.0%，三棵树营收持续增长。2022Q1 两者分别实现扣非 归母净利-5.0/-7.1 亿，处于亏损之中。

周转率方面：三棵树和亚士创能皆有小幅下降。2021 三棵树和亚士创能 资产周转率分别为 1.06/0.76 次，同比分别下降 0.05/0.08 次。

现金流方面：三棵树和亚士创能出现分化。两者 2021 净现比分别为-116.2%/ 188.6%，三棵树现金流较差，净现比较 2020 出现 207.4pct 的下滑，而亚士创能则+108.4pct。

期间费用率方面，三棵树 2021 费用率延续下降。2021 三棵树和亚士创 能期间费用率分别为 24.1%/23.4%，分别-1.0/+4.4pct，三棵树费用率 2021 年在规模优势发挥和人员提效下延续下降。2022Q1 三棵树和亚士 创能期间费用率分别+2.8/+8.7pct。

负债方面，在应收账款计提大额减值的影响下，三棵树和亚士创能资产

负 债 率 2021 分 别 大 幅 上 升 11.7/16.9pct ， 2021 年 末 分 别 达 到 82.5%/77.4%。

图表 70：建筑涂料行业代表公司 21 年财务概况（单位：亿元）

来源：Wind、中泰证券研究所

图表 71：建筑涂料行业代表公司 22Q1 财务概况（单位：亿元）

来源：Wind、中泰证券研究所

图表 76：建筑涂料行业代表公司期间费用率

行业季度研究

四、水泥和减水剂：收入业绩阶段性承压，看好盈利和估值弹性

4.1 水泥：量减价增，看好业绩逐步筑底修复

能耗双控致全年产量同比下滑，22Q1 需求短期延续弱势。2021 年全国 水泥市场供给端和需求端均出现了明显的波动。全年累计水泥产量 23.6 亿吨，同比-1.2%，单四季度水泥产量 5.9 亿吨，同比-16.5%。2021 年 1-4 月份疫情后复工复产稳增长延续，促进水泥需求提升，水泥产量实 现高增。5 月份以后，钢铁、煤炭等大宗商品价格大幅上涨影响致下游 开工放缓，需求开始提前回落，当月水泥产量开始出现负增长，9 月中 旬能耗双控及限电限产影响产量，多地供给大幅收缩并持续至 10 月，

叠加后续因工程施工放缓影响需求，导致单四季度产量同比出现双位数

下滑。2022Q1 受地产市场疲软、多地疫情反复及雨水天气影响，需求 延续弱势，当季产量 39 亿吨，同比-12.1%，其中 1-2 月同比-17.8%，3 月降幅有所收窄，同比-5.1%。

2022Q1 价格延续高位走势。2021 年受需求和供给端影响，水泥价格也 出现大幅波动。3 月至 5 月上旬，受益需求支撑水泥价格同比提高，但 5 月中旬市场快速进入淡季，价格深度下调，同比明显下降。8 月中旬 开始市场逐步走出淡季，呈华东领涨逐步扩散全国的态势，9 月能耗双 控+电力供应紧张下的限产限电致供给大幅收缩，同时叠加煤炭价格大 幅上涨（年内行业动力煤价格涨幅超过 100%），企业涨价意愿强，水泥 价格出现跳涨，9 月底全国水泥时点价格突破 600 元/吨，环比 8 月中旬 涨幅达到 45%，广东时点价格达到 800 元/吨以上。10 月限电限产缓解 后价格有所回落，但整体仍处高位并延续至 2022Q1，截至 2022 年 4 月 29 日，全国 P.O 42.5 水泥均价 502 元/吨，周环比-8 元，同比+39

元。

分地区来看，2021 年华北、东北、华东、中南、西南、西北均价分别为 486 元/吨、461 元/吨、476 元/吨、526 元/吨、533 元/吨、421 元/吨、458 元/吨，各地价格同比均有不同幅度上涨，其中东北受益地区格局优

行业季度研究

化及限电限产影响，全年价格同比+38.8%，涨幅最为明显。2022Q1 华 北、东北、华东、中南、西南、西北均价分别为 542 元/吨、556 元/吨、526 元/吨、511 元/吨、431 元/吨、523 元/吨，各地价格同比仍处高位，且华北和东北地区同比涨幅较大，分别为+29.4%、+44.4%。

来源：数字水泥网、中泰证券研究所

图表 81：2021 年六大产区水泥价格对比（元/吨）

来源：Wind、中泰证券研究所；注：实际到厂价需在坑口价基础上增加运 费、税费等其他费用

图表 82：2022Q1 六大产区水泥价格对比（元/吨）

行业季度研究

在 60%-70%之间，且 3 月下旬至 4 月受疫情影响库存快速上涨。

泥板块具有代表性的 10 家 A 股上市公司作为样本股票池，分别为天山

股份、海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、亚泰集团、万年青、上峰水

泥、塔牌集团、祁连山、福建水泥。以样本公司 2021 年财务数据为基

础对水泥板块经营情况进行分析来看，水泥板块全年实现营业收入

4595.1 亿元，同比+1.8%，实现归母净利润 637.4 亿元，同比-6.4%，

全年水泥行业营收同比实现增长，但利润同比有所下滑。单四季度水

泥板块实现营业收入 1381.8 亿元，同比-2.7%，实现归母净利润 111.3 亿元，同比-5.7%，从各公司的角度来看，样本内 7 成的企业在单四季 度实现归母净利润的增长，其中原因在于2021Q4煤炭价格有所回落，但水泥价格同比仍处高位，使单吨盈利环比 Q4 明显回升，促使盈利修 复。2022Q1 受需求疲软影响，各企业水泥主业销量同比出现明显下滑，且煤炭价格短期继续出现上涨，虽然较 2021 年高点回落，但单季度同 比仍处高位，因此同时加剧了业绩压力，导致 2022Q1 水泥板块收入、业绩均承压，单季度实现营业收入 842.8 亿元，同比-11.1%，实现归 母净利润 86.8 亿元，同比-25.3%。从各公司角度来看，非水泥业务可

贡献业务增量的华新水泥和较去年产能有所增加的上峰水泥收入和业

绩抗压能力更强，另海螺水泥收入端同比出现两位数下滑系贸易收入

减少所致，实际自营水泥熟料收入为小个位数下滑。

行业季度研究

图表 85：水泥板块 2021 年营业收入同比+1.8% 2021年样本企业营业收入情况（亿元）

图表 87：水泥板块 2021Q4 营业收入同比-2.7% 2021Q4样本企业营业收入情况（亿元）

图表 89：水泥板块 2022Q1 营业收入同比-11.1% 2022Q1样本企业营业收入情况（亿元）

图表 91：水泥企业 2021 年及 2022Q1 经营业绩情况