评级（中性）航空行业年报与一季报总结：经营压力持续，布局行业低点
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：航空行业年报与一季报总结：经营压力持续，布局行业低点
评级 ：中性
行业：
| 961 | 跟随大市(维持) | |
| 2022 年 05 月 06 日 | ||
| 证 券研究报告•行业研究•交通运输 | ||
| 航空行业年报与一季报总结 |
经营压力持续，布局行业低点
| 投资要点 21 年航司业绩持续承压，春秋为唯一盈利航司。2021 年从营收恢复角度看， 春秋（73%），吉祥（70%），国航（55%），东航（56%），南航（66%）。2021 年从业绩表现来看，仅春秋实现扭亏，其余航司亏损皆继续扩大。疫情两年以 来，五大重点上市航司合计归母净利润亏损累计达 796 亿元，考虑扣非与扣除 汇兑损益之后的核心利润亏损 980 亿元。22Q1航司营收/业绩均为疫情以来低 点。从营收看，仅春秋与吉祥实现同比增长，但仍未显著高于 20年同期水平，五大航司一季度总营收同比-4%，相比于 19年同期恢复度为 48%。从业绩看，22 年一季度五大航司合计亏损 221亿元，且均创下疫情以来一季度亏损记录。 收入端，21年航司客收均实现回升：春秋 0.306（+0.7%）/吉祥 0.409（+2.2%）/国航 0.557（+9.9%）/东航 0.531（+7.9%）/南航 0.492（+6.9%）。成本端，21 年航司单位成本受高油价影响持续走高：春秋 0.273（+3.6%）/吉祥 0.327（-0.5%）/国航 0.563（+16.2%）/东航 0.498（+7%）/南航 0.487（+10.2%）。从扣油成本来看，春秋航空 0.192（-5%），吉祥航空 0.235（-9%）以及中国东 航 0.370（-1%）实现了成本收缩；从燃油成本来看，春秋 0.081（+33%）/吉 祥 0.093（+33%）/国航 0.136（43%）/东航 0.105（-6%）/南航 0.119（+35%）。 从客座率角度复盘疫情两年来复苏进程：在散点疫情频发时间段航空需求复苏 的持续性较差。从 2020年 1月以来至 2022年 3月，其中有两轮较为完整的复 苏周期，一是 2020年 1月~2020 年 9月，二是 2021 年 1月~2021年 7月，21 年 3 季度之后至今连续三个季度航空需求持续受全国多地疫情影响。从复苏的 弹性角度出发，20 年暑运与 21 年 4~7 月份，在国际线未开放以及局部地区仍 有出行限制的条件下，航司客座率已非常接近 19年平均水平，部分月份国内线 供给与需求超越 19 年同期。 22年一季度航司供需进入冰点。南航/国航/东航/春秋 22年一季度 RPK 同比增 速分别为-15/-28/-23/-7%，客座率分别为 65.29（-3.98pp）/61.30（-4.8pp）/59.97（5.9pp）/72.26（-5.25pp）。从三月份实际经营情况来看，三大航合计 RPK 同 比-67%，春秋同比-60%，从绝对数据上看基本与 20 年 3 月持平。 投资策略。①基本面：考虑即使考虑 737MAX复飞，20~25年航空业供给复合 增速为 3.1%，未来两年机队规模增速预计仅为 4.1%、3.4%。2022年是三大航 增速拐点，2025年是三大航机队规模拐点。除表观供给格局优化之外，同时疫 情已连续两年，部分航企面临的困境从利润表转移到资产负债表与现金流量表， 航空行业或面临出清与整合。无论是行业整体还是三大航，供给增速收缩存在 高确定性，在未来国际线完全放开行业进入供需紧平衡时，航空业盈利中枢将 迎来确定性抬升，优秀的民营航司如春秋航空有望实现 2500万以上单机利润。②估值面：航空板块经过调整之后平均单机市值/PB 处于历史 50%/43%分位。22 夏秋航季春秋航空时刻增速 20%，大幅高于行业 10%的增速。民营航司在 疫情期间逆势扩张、有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时刻资源转化 为经营业绩，同时民营航司亏损面有限→相对健康的资产负债表→后疫情周期 更快复苏的利润表现。当前时点我们重点推荐春秋航空与吉祥航空，也看好高 弹性品种中国国航，看好三大航在复苏周期的高业绩弹性。 风险提示：疫情反复、出行需求恢复不及预期，安全运营风险，油价与汇率波动。 重点公司盈利预测与评级 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn 联系人：宿一赫 电话：15721449682 邮箱：suyh@swsc.com.cn | |||||||||||||||||
| 交通运输 | 沪深300 | |||||||||||||||||
| 9% 2% -5% -12% -19% | ||||||||||||||||||
| -26% 21/4 | 21/6 | 21/8 | 21/10 | 21/12 | 22/2 | 22/4 | ||||||||||||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | ||||||||||||||||||
| 股票家数 | 129 | |||||||||||||||||
| 行业总市值（亿元） | 29,663.41 | |||||||||||||||||
| 流通市值（亿元） | 27,363.01 | |||||||||||||||||
| 行业市盈率 TTM | 11.8 | |||||||||||||||||
| 沪深 300 市盈率 TTM | 12.0 | |||||||||||||||||
| 相 关研究 1. 22 年春运出行与酒店数据回顾 (2022-02-27) 2. 航空业：后疫情出行需求恢复预期—— 以美国疫情受损股市值变化为线索 (2022-02-22) 3. 航空酒旅出行复苏 2 月数据跟踪 (2022-02-22) 4. 航空酒旅出行复苏 1 月数据跟踪 (2022-01-21) | ||||||||||||||||||
| 代 码 名 称 | 当 前 | 投 资 | EPS（ 元 ） | PE | 2023E | |||||||||||||
| 价 格 | 评 级 | 2021A | 2022E | 2023E | 2021A 2022E | |||||||||||||
| 601021 春秋航空 | 44.94 | 买入 | 0.04 | 0.35 | 1.55 | 1124 | 128 | 29 | ||||||||||
| 603885 吉祥航空 | 12.18 | 买入 | -0.25 | -0.11 | 0.21 | -49 | -111 | 58 | ||||||||||
| 601111 | 中国国航 | 9.45 | 持有 | -1.21 | -0.89 | -0.65 | -11 | -15 | ||||||||||
| 600115 | 中国东航 | 4.69 | 持有 | -0.73 | -0.42 | -0.23 | -6 | -11 | -20 | |||||||||
| 600029 南方航空 | 6.38 | 持有 | -0.75 | -0.36 | -0.05 | -9 | -18 | -128 | ||||||||||
数据来源：聚源数据，西南证券
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| 航 空行业年报与一季报总结 |
目录
1 21 年民航恢复度为 67%， 22 年一季度为 47% ..................................................................................................................................... 1
2 航司业绩持续承压，春秋为 21 年唯一盈利航司................................................................................................................................ 2 2.1 业绩：21 年亏损扩大，22 一季度为疫情以来业绩最低点....................................................................................................... 2 2.2 收入：客收在低客座率与高国际票价环境下回升 ...................................................................................................................... 3 2.3 成本：21 年成本受油价影响走高 .................................................................................................................................................... 3 2.4 经营数据：疫情反复冲击航空复苏持续性.................................................................................................................................... 4
3 投资建议 ......................................................................................................................................................................................................... 6
4 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 7
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| 航 空行业年报与一季报总结 |
图目录
图 1：民航客运量（万人）及同比增速 ..................................................................................................................................................... 1 图 2：民航客运量（万人）及同比增速：国内........................................................................................................................................ 1 图 3：2021~2022 民航执飞情况（架次）.................................................................................................................................................. 1 图 4：上市航司客公里收入（元/客公里）（2019Q1-2021Q4） ...................................................................................................... 3 图 5：布油期货结算价（美元） .................................................................................................................................................................. 4 图 6：人民币兑美元汇率 ................................................................................................................................................................................ 4 图 7：上市航司客座率%（2019.1-2022.3） .............................................................................................................................................. 4 图 8：重点航司单机市值（亿元/架） ........................................................................................................................................................ 6 图 9：重点航司历史 PB ................................................................................................................................................................................... 6 图 10：民航时刻总量 ...................................................................................................................................................................................... 7 图 11：各航司时刻份额分布 ......................................................................................................................................................................... 7
表目录
表 1：重点上市航司 19~21 年度营收与利润（亿元）（注：核心利润即扣非且扣汇利润） ..................................................... 2 表 2：重点上市航司 19~22 年一季度营收与利润（亿元） ................................................................................................................. 2 表 3：重点上市航司 19~21 年单位成本（元）........................................................................................................................................ 3 表 4：重点上市航司 2022 年 3 月经营数据 .............................................................................................................................................. 5 表 5：重点上市航司估值分位 ....................................................................................................................................................................... 7
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| 航 空行业年报与一季报总结 |
121 年民航恢复度为 67%，22 年一季度为 47%
21 年民航客运量为 19 年的 67%， 22 年一季度为 47%。 2021 年民航实现客运量 4.4 亿人次（+6%），恢复到 19 年同期的 67%。从结构上看，21 民航国内客运量 4.39 亿人次，恢复到 19 年同期的 75%（20 年恢复度为 80%）。22 年一季度民航实现客运量 7617 万人次（-25%），恢复到 19 年同期的 47%。
图 1：民航客运量（万人）及同比增速
| 6,000 | 250 | |
| 5,000 | 200 | |
| 4,000 | 150 | |
| 100 | ||
| 3,000 | ||
| 50 | ||
| 2,000 | ||
| 0 | ||
| 1,000 | (50) | |
| 0 | (100) |
| 民航客运量 | 民航客运量同比 |
数据来源：Wind，西南证券整理
图 3：2021~2022 民航执飞情况（架次）
图 2：民航客运量（万人）及同比增速：国内
| 6,000 | 250 200 150 100 50 0 (50) (100) | |
| 5,000 | ||
| 4,000 | ||
| 3,000 | ||
| 2,000 | ||
| 1,000 | ||
| 0 |
| 民航客运量:国内 | 民航客运量同比 |
数据来源：Wind，西南证券整理
| 16,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14,000 12,000 10,000 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 | |
| 2021 | 2022 |
数据来源：飞常准，西南证券整理
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| 航 空行业年报与一季报总结 |
2 航司业绩持续承压，春秋为 21 年唯一盈利航司
2.1 业绩：21 年亏损扩大，22 一季度为疫情以来业绩最低点
21 年航空总营收向上，亏损扩大。2021 年从营收恢复角度看，春秋（73%），吉祥（70%），国航（55%），东航（56%），南航（66%）。2021 年从业绩表现来看，仅春秋实现扭亏，其 余航司亏损皆继续扩大。疫情两年以来，五大重点上市航司合计归母净利润亏损累计达 796 亿元，考虑扣非与扣除汇兑损益之后的核心利润亏损 980 亿元。
表 1：重点上市航司 19~21 年度营收与利润（亿元）（注：核心利润即扣非且扣汇利润）
| 公 司 | 19 | 20 | 21 | 20~21 年 合 计 | |||||||
| 营 收 | 利 润 | 核心利润 | 营 收 | 利 润 | 核心利 润 | 营 收 | 利 润 | 核心利润 | 利 润 | 核心利润 | |
| 春秋航空 | 148 | 18 | 16 | 94 | -6 | -8 | 109 | 0 | -2 | -5 | -10 |
| 吉祥航空 | 167 | 10 | 8 | 101 | -5 | -5 | 118 | -5 | -7 | -10 | -12 |
| 中国国航 | 1362 | 64 | 47 | 695 | -144 | -183 | 745 | -166 | -178 | -311 | -361 |
| 中国东航 | 1209 | 32 | 16 | 586 | -118 | -152 | 671 | -122 | -151 | -240 | -303 |
| 南方航空 | 1543 | 27 | 5 | 926 | -108 | -151 | 1016 | -121 | -142 | -229 | -293 |
| 合计 | 4429 | 151 | 91 | 2402 | -381 | -500 | 2659 | -414 | -480 | -796 | -980 |
数据来源：公司公告，西南证券整理
22Q1 航司营收/业绩均为疫情以来低点。从营收看，仅春秋与吉祥实现同比增长，但仍 未显著高于 20年同期水平，五大航司一季度总营收同比-4%，相比于 19年同期恢复度为 48%。
从业绩看，22 年一季度五大航司合计亏损 221 亿元，且均创下疫情以来一季度亏损记录。
表 2：重点上市航司 19~22 年一季度营收与利润（亿元）
| 公 司 | 19 | 20 | 21 | 22 | ||||
| 营 收 | 利 润 | 营 收 | 利 润 | 营 收 | 利 润 | 营 收 | 利 润 | |
| 春秋航空 | 36 | 5 | 24 | -2 | 22 | -3 | 24 | -4 |
| 吉祥航空 | 41 | 4 | 24 | -5 | 25 | -3 | 25 | -5 |
| 中国国航 | 326 | 27 | 173 | -48 | 146 | -62 | 129 | -89 |
| 中国东航 | 301 | 20 | 155 | -39 | 134 | -38 | 127 | -78 |
| 南方航空 | 376 | 26 | 211 | -53 | 213 | -40 | 215 | -45 |
| 合计 | 1080 | 83 | 586 | -147 | 539 | -146 | 519 | -221 |
数据来源：公司公告，西南证券整理
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| 航 空行业年报与一季报总结 |
2.2 收入：客收在低客座率与高国际票价环境下回升
21年航司客收均实现回升：春秋 0.306（+0.7%）/吉祥 0.409（+2.2%）/国航 0.557（+9.9%）/东航 0.531（+7.9%）/南航 0.492（+6.9%）。
图 4：上市航司客公里收入（元/客公里）（2019Q1-2021Q4）
| 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 | 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 | ||||
| 春秋航空 | 吉祥航空 | 中国国航 | 中国东航 | 南方航空 | |
数据来源：Wind，西南证券整理
2.3 成本：21 年成本受油价影响走高
21 年航司单位成本受高油价影响持续走高：春秋 0.273（+3.6%）/吉祥 0.327（-0.5%）/国航 0.563（+16.2%）/东航 0.498（+7%）/南航 0.487（+10.2%）。从扣油成本来看，春 秋航空 0.192（-5%），吉祥航空 0.235（-9%）以及中国东航 0.370（-1%）实现了成本收缩；从燃油成本来看，春秋 0.081（+33%）/吉祥 0.093（+33%）/国航 0.136（43%）/东航 0.105（-6%）/南航 0.119（+35%）。
表 3：重点上市航司 19~21 年单位成本（元）
| 公 司 | 19 | 20 | 21 | ||||||
| 单 位 成 本 | 扣 油 成 本 | 燃 油 成 本 | 单位成 本 | 扣 油 成 本 | 燃 油 成 本 | 单位成本 | 扣 油 成 本 | 燃 油 成 本 | |
| 春秋航空 | 0.300 | 0.205 | 0.095 | 0.264 | 0.203 | 0.061 | 0.273 | 0.192 | 0.081 |
| 吉祥航空 | 0.352 | 0.245 | 0.107 | 0.329 | 0.259 | 0.070 | 0.327 | 0.235 | 0.093 |
| 中国国航 | 0.394 | 0.269 | 0.125 | 0.485 | 0.390 | 0.095 | 0.563 | 0.427 | 0.136 |
| 中国东航 | 0.397 | 0.270 | 0.073 | 0.466 | 0.375 | 0.112 | 0.498 | 0.370 | 0.105 |
| 南方航空 | 0.394 | 0.270 | 0.124 | 0.442 | 0.354 | 0.088 | 0.487 | 0.368 | 0.119 |
数据来源：Wind，西南证券整理
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 3 |
| 航 空行业年报与一季报总结 | ||
| 图 5：布油期货结算价（美元） | 图 6：人民币兑美元汇率 |
| 140 120 100 80 60 40 20 0 |
数据来源：Wind，西南证券整理
| 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 |
数据来源：Wind，西南证券整理
2.4 经营数据：疫情反复冲击航空复苏持续性
图 7：上市航司客座率%（2019.1-2022.3）
| 100 | 88.24 | 90.77 | 76.18 |
| 90 |
80
| 70 | 60.92 |
60
| 50 | 67.53 |
40
| 南方航空 | 中国国航 | 中国东航 | 海南航空 | 春秋航空 | 吉祥航空 |
数据来源：Wind，西南证券整理
从客座率角度复盘疫情两年来复苏进程：在散点疫情频发时间段航空需求复苏的持续性
较差。从 2020 年 1 月以来至 2022 年 3 月，其中有两轮较为完整的复苏周期，一是 2020 年 1 月~2020 年 9 月，二是 2021 年 1 月~2021 年 7 月，21 年 3 季度之后至今连续三个季度航 空需求持续受全国多地疫情影响。从复苏的弹性角度出发，20 年暑运与 21 年 4~7 月份，在 国际线未开放以及局部地区仍有出行限制的条件下，航司客座率已非常接近 19年平均水平，部分月份国内线供给与需求超越 19 年同期。可以肯定的是，疫情仍然是行业最大不确定性
变量，尽管我们无法给出行业复苏的明确路径，但从过往两年的经验来看，航空需求在疫情
稳定的时间阶段仍然具有较高的复苏弹性，从国内市场的实例（20 年三季度、21 年暑运）
来看，潜在航空需求依然是维持正增长的，依然是高度锚定宏观经济的。
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| 航 空行业年报与一季报总结 |
表 4：重点上市航司 2022 年 3 月经营数据
| 单 位 ： 百 万 客 公 里 | 南 航 | 国 航 | 东 航 | 三 大 航 | 春 秋 | |
| 3 月 | ASK | 10,159 | 5,856 | 6,167 | 22,182 | 1,990 |
| YoY | -56.0% | -63.3% | -62.3% | -60.0% | -48.1% | |
| MoM | -41.4% | -44.6% | -50.9% | -45.2% | -48.8% | |
| 国 内 | 9,610 | 5,425 | 5,890 | 20,925 | 1,977 | |
| YoY | -56.9% | -64.7% | -63.1% | -61.0% | -48.0% | |
| MoM | -43.1% | -45.5% | -52.1% | -46.5% | -48.8% | |
| 国 际 | 520 | 292 | 233 | 1,045 | 13 | |
| YoY | -29.1% | -20.4% | -39.6% | -29.7% | -47.2% | |
| MoM | 27.8% | -20.5% | 23.9% | 8.6% | 10.1% | |
| 地 区 | 28 | 138 | 44 | 211 | 1 | |
| YoY | -43.2% | -36.1% | -11.5% | -33.4% | -92.9% | |
| MoM | 9.2% | -41.8% | -53.2% | -41.1% | -95.2% | |
| RPK | 6,515 | 3,458 | 3,665 | 13,638 | 1,344 | |
| YoY | -62.4% | -70.1% | -69.3% | -66.6% | -59.7% | |
| MoM | -44.9% | -49.2% | -54.5% | -48.9% | -54.6% | |
| 国 内 | 6,207 | 3,314 | 3,533 | 13,054 | 1,338 | |
| YoY | -63.4% | -70.7% | -70.0% | -67.4% | -59.6% | |
| MoM | -46.5% | -49.8% | -55.4% | -50.0% | -54.6% | |
| 国 际 | 301 | 89 | 115 | 505 | 5 | |
| YoY | -6.8% | -41.2% | -16.0% | -17.4% | -60.9% | |
| MoM | 38.7% | 20.1% | 28.3% | 32.6% | 6.4% | |
| 地 区 | 7 | 56 | 17 | 79 | 0 | |
| YoY | -63.3% | -48.3% | -35.9% | -47.9% | -95.8% | |
| MoM | -41.5% | -57.3% | -70.2% | -60.0% | -98.0% | |
| 客 座 率 | 64.13 | 59.05 | 59.43 | 61.48 | 67.53 | |
| YoY(pct) | -10.83 | -6.40 | -13.48 | -12.14 | -19.36 | |
| 国 内 | 64.58 | 61.10 | 59.99 | 62.38 | 67.71 | |
| YoY(pct) | -11.48 | -12.40 | -13.89 | -12.29 | -19.45 | |
| 国 际 | 57.96 | 30.30 | 49.32 | 48.29 | 42.31 | |
| YoY(pct) | 13.86 | -10.70 | 13.84 | 7.19 | -14.82 | |
| 地 区 | 22.89 | 40.30 | 38.13 | 37.47 | 32.26 | |
| YoY(pct) | -12.57 | -9.40 | -14.55 | -10.44 | -22.04 | |
| 1-3 月 | ASK | 44,736 | 27,699 | 31,522 | 103,958 | 9,905 |
| YoY | -10.0% | -22.2% | -15.3% | -15.2% | -0.1% | |
| RPK | 29,207 | 16,985 | 18,903 | 65,095 | 7,157 | |
| YoY | -15.1% | -27.8% | -22.9% | -21.1% | -6.9% | |
| 客 座 率 | 65.29 | 61.30 | 59.97 | 62.62 | 72.26 | |
| YoY(pct) | -3.98 | -4.80 | -5.90 | -4.69 | -5.25 | |
数据来源：公司公告，西南证券整理
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 5 |
| 航 空行业年报与一季报总结 |
22 年一季度航司供需进入冰点。南航/国航/东航/春秋 22 年一季度 RPK 同比增速分别 为-15/-28/-23/-7%，客座率分别为 65.29（-3.98pp）/61.30（-4.8pp）/59.97（ 5.9pp）/72.26（-5.25pp）。从三月份实际经营情况来看，三大航合计 RPK 同比-67%，春秋同比-60%，从 绝对数据上看基本与 20 年 3 月持平。
3 投资建议
图 8：重点航司单机市值（亿元/架）
| 7 6 5 4 3 2 1 0 |
| 南方航空 | 中国国航 | 中国东航 | 春秋航空 | 吉祥航空 |
数据来源：Wind，西南证券整理
图 9：重点航司历史 PB
| 25 20 15 10 5 0 |
| 南方航空 | 中国国航 | 中国东航 | 春秋航空 | 吉祥航空 |
数据来源：Wind，西南证券整理
①基本面：考虑即使考虑 737MAX复飞，20~25 年航空业供给复合增速为 3.1%，未来 两年机队规模增速预计仅为 4.1%、3.4%。2022 年是三大航增速拐点，2025 年是三大航机
队规模拐点。无论是行业整体还是三大航，供给增速收缩存在高确定性，在未来国际线完全
放开行业进入供需紧平衡时，航空业盈利中枢将迎来确定性抬升，优秀的民营航司如春秋航
空有望超越单机 2500 万的盈利高点。②估值面：航空板块经过调整之后平均单机市值
| 处于历史 50%/43%分位。22 夏秋航季春秋航空时刻增速 20%，大幅高于行业 10%的增速。 | |
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民营航司在疫情期间逆势扩张、有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时刻资源转化为 经营业绩，同时民营航司亏损面有限→相对健康的资产负债表→后疫情周期更快复苏的利润 表现。当前时点我们重点推荐春秋航空与吉祥航空，也看好高弹性品种中国国航，看好三大 航在复苏周期的高业绩弹性。
表 5：重点上市航司估值分位
| 航 司 | 南 方 航 空 | 中 国 国 航 | 中 国 东 航 | 春 秋 航 空 | 吉 祥 航 空 |
| 当前单机市值对应历史分位水平（2017 至 2022.4） | 80% | 67% | 53% | 21% | 30% |
| 当前 PB 历史分位水平（2011 至 2022.4） | 56% | 83% | 41% | 18% | 17% |
数据来源：Wind，西南证券整理
图 10：民航时刻总量
| 300000 | 8.2% 7.6% 7.8% 8.9% 5.7% 6.7% 5.8% | 9.9% | 12% |
| 250000 | 10% | ||
| 8% | |||
| 200000 | -4.3% | 6% | |
| 4% | |||
| 150000 | |||
| 2% | |||
| 100000 | |||
| 0% | |||
| -2% | |||
| 50000 | |||
| -4% | |||
| 0 | -6% | ||
| 总航班量 | 国内航班量 | YoY |
数据来源：PreFlight，西南证券整理
4 风险提示
1）疫情反复，航空出行需求恢复不及预期
2）安全运营风险
3）油价与汇率波动
图 11：各航司时刻份额分布
| 100% 80% 60% 40% 20% 0% |
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分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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