评级（增持）半导体行业点评：货运物流恢复缓慢，影响半导体产业链供应安全
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报告名称 ：半导体行业点评：货运物流恢复缓慢，影响半导体产业链供应安全
评级 ：增持
行业：
| 证券研究报告 | 2022 年 04 月 29 日 | 湘财证券研究所 |
| 行业研究 | 半导体行业点评 |
货运物流恢复缓慢，影响半导体产业链供应安全
| 相关研究： 1.《“缺芯”困局助推国产化替代 加速，我国半导体产业或迎机会 窗口》 2021.06.29 2. 《“缺芯”+政策支持，助推国产 化替代加速》 2021.08.04 行业评级：增持 | 核心要点： | ||||
| ❑ | 疫情冲击上海及长三角区域，封控期间半导体制造大厂提前进入“闭环 | ||||
| 管理”；4 月 16 日复工复产号角吹响、预计电子产业产能可迅速恢复，疫情封控对半导体产业已有产能的负面影响可控 4 月 1 日至 4 月 16 日上海全面封控期间，半导体制造龙头如中芯国际、沪硅产业等多家公司处于“闭环管理”状态，已有产能处于正常运转；4 月 16 日上海复工复产号角吹响，80 余家半导体制造业龙头企业进入首 批复工复产名单，通过梳理 2020 年 Q1 湖北省内半导体企业进入复工复 产阶段后的产能恢复及全年业绩表现，我们认为本轮疫情虽会导致企业 短期生产效率下滑及部分成本上升，但 4 月份单月对半导体产业已有产 能的负面影响总体可控。 | |||||
| 近十二个月行业表现 | |||||
| ❑ | 上海货运物流恢复较慢，半导体产品出货及原材料运输受阻，半导体产 | ||||
| 业链出货周期拉长，结构性供需失衡或加剧 4 月 1 日至 4 月 28 日上海区域的货运物流指数持续位于低位区间，本轮 疫情封控对货运物流的冲击明显强于 2022 年初西安封控及 2022 年 3 月 深圳封控时期。若物流运输在 5 月仍未出现显著好转，则会由于出货受 阻拉长半导体供应链的出货周期，从而对 Q2 半导体供应链上下游企业 的营收表现产生较为明显的负面影响。需关注上海及长三角区域货运物 流的恢复情况。 同时中芯国际、格科微、沪硅产业等企业的新产线建成及投产周期或延 缓；若下游需求在疫情结束后快速恢复，则半导体供应链供需结构性失 衡的持续时间受影响或拉长。 | |||||
| % | 1 个月 | 3 个月 12 个月 | |||
| 相对收益 | -14.9 | -11.2 | 8.2 | ||
| 绝对收益 | -21.0 | -26.3 | -14.7 | ||
| 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：王攀 证书编号：S0500520120001 Tel：(8621) 50293524 Email：wangpan2@xcsc.com | |||||
| ❑ | 投资建议 | ||||
| 2022 年前半期供需失衡尚未缓解，短期国内疫情封锁导致的物流阻塞或 进一步加剧半导体产业的供需失衡态势；中长期地缘政治冲突将加快科 技产业的逆全球化进程，国产化替代进程提速，利好国内半导体企业。 | |||||
联系人：王文瑞
Tel：(8621) 50293694
Email：wangwr2@xcsc.com
地址：上海市浦东新区银城路 88 号 中国人寿金融中心 10 楼湘财证券 研究所
❑风险提示
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| 行业研究 |
1 封控期间半导体制造龙头运营未中断，复工复产阶
段产能恢复预计较为迅速
3 月初至今，受疫情扩散影响，深圳、上海及昆山等多地区先后进入“静 态化管理”状态；上海自 3 月 28 日进入“静态管理”，截至 4 月 28 日封控已 有一月；昆山自 4 月 2 日进入“静态管理”，至今管控尚未完全解除；本轮疫 情的扩散也导致长三角区域的企业正常生产受到了影响。上海及长三角区域 是国内半导体及电子产业研发的核心聚集区之一，2021 年上海集成电路产业 实现销售收入 2579 亿元人民币，销售额占全国市场份额超 1/4；长三角的集 成电路产业规模占据了全国的半壁江山。我们拟通过跟踪产业链供需在疫情 影响下的变动对半导体行业受到本轮疫情的影响进行分析研判。
图 1：静态管理区域不完全梳理
| 城市 | 全域静态管理 | 全域静态管理结 | 复工复产开始时间 |
| 开始时间 | 束时间 |
| 深圳 | 2022.3.12 | 2022.3.18 | 3.18 |
| 吉林 | 2022.3.21 | 2022.4.19 | 4.11 |
| 上海 | 2022.3.28 | — | 4.16 |
| 昆山 | 2022.4.2 | — | 4.18 |
| 苏州太仓市 | 2022.4.10 | 2022.4.17 | 4.17 |
资料来源：公开资料、湘财证券研究所
供给端，通过梳理现阶段上海半导体企业的运转情况，结合 2020 年 Q1 武汉、2022Q1 西安两大城市在疫情冲击下半导体企业的运转、区域内企业进 入复工复产阶段后的表现，我们认为本轮疫情虽会导致短期内企业的生产效 率下滑及物流、人工等成本上升，但 4 月份单月对半导体产业已有产能的负 面影响总体可控。
封控期间半导体制造领域的龙头企业已有产能基本处于正常运转状态。上海的半导体制造大型企业已做好预案，在本轮疫情封控前夕已实施“闭环管 理”，确保厂区的正常运转。
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| 行业研究 |
图 2：封控下上海半导体制造龙头企业运营现状
| 芯片厂商 | 运营状态 |
| 中芯国际 | ⚫稳定运营，3 月 18 日进入闭环管理，闭环内员工总数占上海员工的 60% 以 上，有力地保证了疫情期间的稳定运营。 ⚫4 月中旬，上海的个别工厂曾部分受到短期影响，但均已恢复正常生产。 |
| 沪硅产业 | ⚫稳定运营，3 月 28 日已了近 400 人进入公司实行全封闭管理，保障工厂后 连续生产。 |
| 华虹半导体 | ⚫稳定运营，闭环管理中。已安排 6000 人驻场。 |
| 中微公司 | ⚫稳定运营，3 月 27 日进入“闭环运营”状态，保证正常的配套供应。 ⚫中微公司一批机台于 4 月 11 日夜间，准时交付客户。 |
| 盛美上海 | 川沙工厂实行 24h 封闭生产，公司生产活动未受到实质影响 |
| 台积电 | ⚫松江厂区实行两点一线的闭环管理 |
| 积塔半导体 | ⚫临港厂区维持着 98%以上的产能运转 ⚫虹漕厂区稳步推进“防疫保产”措施 |
| 利扬芯片 | ⚫上海子公司工厂处于运营状态，供货商基本每周都有供货 |
| 安集科技 | ⚫浦东金桥保税区的生产基地 |
| 上海新阳 | ⚫稳定运营，公司进入“闭环运营”状态 |
| 乐鑫科技 | ⚫董事长及部分赶进度的研发人员，居公司闭环办公 |
| 华为海思 | ⚫部分赶进度的研发人员，居公司闭环办公 |
| 敬请阅读末页之重要声明 | 资料来源：第一财经、IT 时报、湘财证券研究所 目前上海半导体大型制造公司也已正式进入复工复产阶段，更多的工作 人员陆续到岗。4 月 16 日，上海市发布首批复工复产企业名单，中欣晶圆、中芯国际、沪硅产业、积塔半导体、华虹宏力、中微半导体、安靠封测公司、天岳先进等 80 余家半导体制造，半导体设备、原材料制造商及少数半导体贸 易物流企业位列首批名单之中。 3 |
| 行业研究 |
图 3：上海复工复产-集成电路及相关企业复工名单
资料来源：公开资料、湘财证券研究所
半导体制造大型企业在疫情封控期间保持封闭运营状态，进入复工复产 阶段后产能也更易快速恢复。根据湖北省人民政府及统计局公开信息披露显 示，2020 年湖北省在疫情封控期间大中型制造业也多处于闭环运营状态，区 域大规模封控结束进入复工复产状态后，从区域内规上工业增加值的月度增 速数据来看，电子制造业复工复产速度较快， 2020 年 4 月月度增长速率率
先转正。且 2020 年 4 月至 12 月湖北省电子制造业的月均增速均高于省内全
部规上工业。同时从区域内上市公司单季营收同比增速数据可知，2020Q2 区 域内电子产业上市企业营收增速皆出现显著增长。
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| 行业研究 |
图 4：湖北省 2020 年规上工业增加值月度增速%
图 5：湖北省半导体上市企业单季营收增速表现（%）
| 250 (50) 50 0 200 150 100 (100) | |||
| 精测电子 300567.SZ | 光迅科技 002281.SZ | ||
| 华工科技 000988.SZ | 泰晶科技 603738.SH | ||
| 华中数控 300161.SZ | |||
| 资料来源：湖北省政府网站、湘财证券研究所 | 资料来源：wind、湘财证券研究所 | ||
2 上海货运物流指数维持低位，物流阻塞或成产业链 供应稳定性最大风险
需要关注的是货运物流的恢复情况，4 月 1 日至 4 月 28 目上海区域的货 运物流指数持续位于低位，本轮疫情封控对货运物流的冲击明显强于 2022 年 初西安封控及 2022 年 3 月深圳封控时期。若物流运输在 5 月仍未出现显著 好转，则会由于出货受阻拉长半导体供应链的出货周期、导致终端出货时间 大幅延迟；从而对 Q2 半导体供应链上下游企业的营收表现产生较为明显的 负面影响。同时后续也会出现原材料供应不足导致在产企业生产效率下滑，或 对半导体产业供给端也产生较为显著的负面影响；目前工信部会同发展改革 委、交通运输部及上海市政府机构着力于打通物流阻塞点，确保供应链安全 性，截至 4 月 25 日，天津、河北、上海、江苏、浙江、福建等 22 个省份已 启动全国统一式样的重点物资运输车辆通行证，上海港集卡通行证稳步实施。
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| 行业研究 |
图 6：上海&全国整车货运流量指数
图 7：陕西&广东&江苏整车货运流量指数
| 160 | 180 160 140 120 100 80 60 40 20 | ||||
| 140 120 100 80 60 40 20 | |||||
| |||||
| 0 | |||||
| 整车货运流量指数:陕西 | 整车货运流量指数:广东 | ||||
| 整车货运流量指数 | 整车货运流量指数:上海 | ||||
| 整车货运流量指数:江苏 | |||||
| 资料来源：wind、湘财证券研究所 | 资料来源：wind、湘财证券研究所 | ||||
与半导体产品出货节奏同时放缓的还有半导体企业的新产品研发进展，目前半导体企业研发部门基本处于居家办公状态，新产品研发出货进度预计 受影响放缓。同时中芯国际、格科微、沪硅产业等企业的新产线建成及投产周 期预计受影响或放缓。
若下游需求在疫情结束后快速恢复，则中短期半导体供应链供需的结构
性失衡持续时间受影响或拉长。Susquehanna Financial Group 的研究显示，
半导体产业交货周期持续延迟，3月份相较于2月增加了两天，达到 26.6 周，
其中电源管理芯片及微控制器，部分车规半导体为短缺的重灾区。
3 投资建议
2022 年前半期供需失衡尚未缓解，短期国内疫情封锁导致的物流阻塞或 进一步加剧半导体产业的供需失衡态势；中长期地缘政治冲突将加快科技产 业的逆全球化进程，国产化替代进程提速，利好国内半导体企业。需求端 5G 手机、折叠手机、新能源汽车、物联网设备、企业数字化转型及数据中心建设 等下游市场方兴未艾，为半导体产业带来新的增量、机遇与竞争，半导体制造、设计龙头及上游原材料龙头企业将持续受益。建议持续关注半导体行业，维持 行业增持评级。
4 风险提示
复工复产及物流恢复进展不及预期；下游市场需求增长不及预期；国内企 业研发进展缓慢；内外部宏观政策变动。
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分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则 出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接 或间接收到任何形式的补偿。
湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）
买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；
卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。
重要声明
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