评级（增持）制药装备及耗材2021年年报及2022年一季报点评：业绩靓丽，行业景气，国产替代趋势明显

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报告名称 ：制药装备及耗材2021年年报及2022年一季报点评：业绩靓丽，行业景气，国产替代趋势明显
评级 ：增持
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证券研究报告 | 行业点评
医药生物

2022 年 05 月 06 日

陈铁林

王绍玲

利润来看，2021 年单季度均维持在 50%以上，2022 年 Q1 达到 91.44%。楚天科

疫苗产业化红利的加持下，公司收入增长较快，在低基数效应的影响下，公司归 母净利润增速更高。2022 年 Q1 实现收入增长 20.14%，归母净利润实现 22.05%，

Q1-Q2 分别实现了单季度 114.86%、41.31%的高速增长。作为制药设备耗材的全

旧较高。国内来看，东富龙、楚天科技、森松国际等企业 2021 年下半年的收入及 订单情况没有放缓，充分说明部分产品的进口替代已经弥补了新冠疫苗产业化设 备及耗材的增量。2022 年 Q1 来看，在高基数效应下，仍实现了较高的增长，也 充分说明，当前阶段没有看到行业景气度拐点，在行业高景气+国产替代的逻辑下，相关企业有望实现持续性增长。

建议关注：生物药设备及耗材有望实现高速放量的东富龙；订单状况良好，已经 完成生物药相关设备及耗材布局的楚天科技；生物制药、动力电池两大景气行业 加持的森松国际；率先在填料领域实现国产替代的纳微科技等。

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风险提示：行业景气度下滑风险；国产替代进程不及预期；上市公司订单活业绩不 及预期。

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内容目录

1. 国内企业：业绩表现靓丽，行业景气度持续 ............................................................. 5 2. 全球情况：2021 年上半年生命科学业务实现高增长 ................................................. 7 3. 投资策略 ................................................................................................................. 8 4. 风险提示 ................................................................................................................. 9

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图表目录

图 1：东富龙 2018-2022Q1 单季度收入及增速 ............................................................. 5 图 2：东富龙 2018-2022Q1 单季度归母净利润及增速 .................................................. 5 图 3：楚天科技 2018-2022Q1 单季度收入及增速 ......................................................... 5 图 4：楚天科技 2018-2022Q1 单季度归母净利润及增速 ............................................... 5 图 3：森松国际 2017-2021 年收入及增速 ..................................................................... 5 图 4：森松国际 2017-2021 年净利润及增速 ................................................................. 5 图 7：纳微科技 2020-2022Q1 单季度收入及增速 ......................................................... 6 图 8：纳微科技 2020-2022Q1 单季度归母净利润及增速 ............................................... 6 图 7：东富龙 2018-2022Q1 单季度合同负债（亿元） .................................................. 6 图 8：楚天科技 2018-2022Q1 单季度合同负债（亿元） ............................................... 6 图 10：丹纳赫 2018 年-2022Q1 单季度收入及增速....................................................... 7 图 11：丹纳赫 2019 年-2022Q1 单季度利润及增速 ....................................................... 7 图 12：赛多利斯 2018-2022Q1 单季度收入及增速 ....................................................... 8 图 13：赛多利斯 2018-2022Q1 单季度利润及增速 ....................................................... 8

表 1：各公司历年订单情况统计 .................................................................................... 7 表 2：2021 年-2022Q1 各领域的收入及增速 ................................................................ 8

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行业点评医药生物 1. 国内企业：业绩表现靓丽，行业景气度持续

2018 年及以后，中国生物药迎来产业化的高峰，带动了相关设备耗材的需求，行业景气度提升，2021 年，新冠疫苗的产业化，使得行业景气度进一步提升，制 药装备企业业绩表现优异。东富龙 2021 年收入增速均维持在 40%以上，2022 年 Q1 仍维持较高的景气程度，收入增速达到 72.67%。归母净利润来看，2021 年单 季度均维持在 50%以上，2022 年 Q1 达到 91.44%。

楚天科技在 2020 年 Q4 迎来了新冠疫苗产业化的红利，业绩表现优异。2021

年在新冠疫苗产业化红利的加持下，公司收入增长较快，在低基数效应的影响下，

公司归母净利润增速更高。2022 年 Q1 实现收入增长 20.14%，归母净利润实现

22.05%，仍维持较好的增长。

森松国际在生物制药和动力电池两个高景气板块的带动下，2021 年实现销售

增长 43.84%，实现归母净利润增长 31.50%。

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纳微科技作为国产填料的代表性企业，在亲和填料实现国产化替代后，2021

年以来，公司业绩实现高速增长，单季度归母净利润均实现翻倍以上增长。预计

随着国产替代进程的推进，公司业绩仍将维持较快的增长速度。

作为前瞻性指标，2020 年 Q4 开始，东富龙的合同负债金额开始逐季攀升，

2022 年 Q1 达到 39.22 亿元，楚天科技负债负债趋势与东富龙基本一致，2022 年

Q1 受到交付周期的影响，当期确认收入较多，公司的合同负债金额略有下降，出

现季度间确认时点的影响。整体看，行业内相关企业仍维持较高的合同负债水平，

作为行业景气度的参考指标，当前行业仍处于景气阶段。

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从各公司的订单情况来看，2021 年底的在手订单及新增订单情况均较好，楚 天科技 2021 年末的在手订单为 70 亿，在 2021Q3 的基础上仍有增长。森松国际 的订在手订单从 2017 年的 16.7 亿元增长至 2021 年的 57.2 亿元，其中，生物制 药相关行业的订单从 2021H1 的 2.2 亿元增长至 2021 年底的 24 亿元，充分显示 了较高的行业景气度。

制药设备及耗材不仅仅在中国维持较高的景气程度，全球领先的制药装备企 业赛多利斯 2017 年以后的新增订单也维持了较高的增长，从 2017 年的 15 亿欧 元增长至 2021 年的 42.7 亿欧元，2022 年 Q1 仍有 11.1 亿欧元的新增订单，订 单状况良好，全球景气度持续。

表 1：各公司历年订单情况统计

资料来源：各公司公告，楚天科技投资者交流纪要，上市公司交流纪要，德邦研究所 注：上表标注时间为每年的截止统计日期，例如 2020H1 为截止到 2020 年上半年

2. 全球情况：2021 年上半年生命科学业务实现高增长

全球来看，丹纳赫业绩维持较快的增长，2021 年单季度收入均维持了 20%以 上的高速增长，利润则维持了 30%以上的增长。分业务来看，生命科学业务维持 较高的景气程度，在 2021 年 Q1-Q2 分别实现了单季度 114.86%、41.31%的高 速增长。作为制药设备耗材的全球龙头企业，旗下 Cytiva&pall2021 年实现了 75 亿美元的收入，其中新冠相关产品贡献较大。

资料来源：公司公告，德邦研究所
注：公司于 2019 年 12 月剥离牙科业务，为统一口径，上图所示收入均为剥离 牙科业务后的收入情况

资料来源：公司公告，德邦研究所

注：公司未披露 2018 年牙医业务利润情况，故同比不具备参考意义

另一家龙头企业赛多利斯来看，2021 年均维持了 40%以上的收入增速，2022Q1 收入实现了 29.5%的增长，利润实现了 142.7%的增长。从收入端来看，2021 年上半年在新冠疫苗产业化的加持下，业绩增长较好，2022 年 Q1 仍维持 较高的增长。

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分业务来看，德国默克、赛默飞、丹纳赫的生命科学业务在 2021 年 Q1-Q2

均实现了较高的增长，2021 年 Q3-Q4 收入增速出现较大幅度的下降，预计受到

新冠相关业务的影响较大，高基数效应下，2022Q1 的收入增速依然较低。

表 2：2021 年-2022Q1 各领域的收入及增速

资料来源：各公司公告，德邦研究所

3. 投资策略

从时间维度上看，新冠疫苗产业化需求主要集中在 2021 年上半年，从疫苗获

批的进程看，欧美国家的产业化时间早于中国，欧美企业的生命科学业务爆发时

点也主要集中在 2021 年 Q1，Q2 后收入增速开始下滑。从业务维度，赛多利斯

的业务结构中制药装备及耗材比重最高，德国默克、赛默飞、丹纳赫等企业的生

命科学业务中，还含有较大部分的实验室等业务，制药装备及耗材增长不足以弥

补其他业务的低增长，业绩表现上，2021Q3 开始，赛多利斯收入增速远高于其他

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企业的生命科学业务，说明全球维度，制药装备及耗材子行业的景气度依旧较高。

国内来看，东富龙、楚天科技、森松国际等企业 2021 年下半年的收入及订单 情况没有放缓，充分说明部分产品的进口替代已经弥补了新冠疫苗产业化设备及 耗材的增量。2022 年 Q1 来看，在高基数效应下，仍实现了较高的增长，也充分 说明，当前阶段没有看到行业景气度拐点，在行业高景气+国产替代的逻辑下，相 关企业有望实现持续性增长。

建议关注：生物药设备及耗材有望实现高速放量的东富龙；订单状况良好，已经完成生物药相关设备及耗材布局的楚天科技；生物制药、动力电池两大景气 行业加持的森松国际；率先在填料领域实现国产替代的纳微科技等。

4. 风险提示

行业景气度下滑风险：制药装备及耗材行业的下游客户主要为制药企业，一 般随着新产品的商业化带来的需求放量，如果下游客户产品获批进度放缓或者销 售不及预期，可能出现行业景气度下滑。

国产替代进程不及预期：在生物药装备及耗材领域，国内企业的产品能力与 进口产家还有一定的差距，目前已经实现了疫苗层面的国产替代，更高端的抗体 领域目前也在替代的进程中，但国产替代的进程不是线性的，也不可能一帆风顺，可能出现阶段性的进程不及预期情况。

上市公司订单或者业绩不及预期：上市公司的经营情况受到行业因素的影响，也受到公司自身治理情况的影响，可能出现订单和业绩不及预期。

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信息披露

分析师与研究助理简介

陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南 证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师 2019 年新财富第四名，2018 年新财富第五名、水晶球第二名，2017 年新 财富第四名，2016 年新财富第五名，2015 年水晶球第一名。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

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