评级（增持）生物医药：CXO21年报&22年Q1总结：业绩持续高增长，估值处于历史低位

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报告名称 ：生物医药：CXO21年报&22年Q1总结：业绩持续高增长，估值处于历史低位
评级 ：增持
行业：

比增长 30.38%，相较于 2020 年，员工数量增速环比提速，CXO 上市 公司短期业绩处于快速增长周期；从中长期指标分析，2021 年和 2022Q1 CXO 上市公司固定资产分别同比增长 36.41%和 44.33%，在 建工程分别同比增长 89.74%和 76.63%。固定资产和在建工程持续快 速增长，为 CXO 公司中长期订单交付奠定坚实的产能基础。

■CXO 板块估值处于历史低位，2022Q1 基金持仓比例环比略有提升（1）估值方面，通过对 2019 年年初以来 CXO 板块的估值情况进行 回溯，可以发现 CXO 板块的历史平均估值水平为当期 PE 65.39 倍，最高值为 108.17 倍（发生在 2021 年 9 月 22 日），最低值为 33.09 倍（发生在 2019 年 1 月 3 日）。截至 2022 年 4 月 29 日，CXO 板块整 体的当期 PE 为 39.47 倍，处于历史低位水平。

（2）基金持仓方面，2022Q1 医药行业和 CXO 板块公募基金的持仓 比例分别为 11.56%和 4.86%，分别环比提升了 0.83 个百分点和 0.52 个百分点。2022Q1 CXO 板块公募基金的持仓比例环比略有提升。

■风险提示：全球医药研发支出的增长不及预期；行业监管政策发生重 大变化的风险；来自海外 CRO 企业的竞争日益激烈；人工成本不断提 高；汇率波动风险等

内容目录

1. CXO 板块 2022Q1 行情分析：估值充分调整 .................................................................... 3 1.1. CXO 行业估值处于历史低位水平 ............................................................................... 3 1.2. 从 2018 年至今 CXO 板块大部分时间股价表现优于行业 ........................................... 3 1.3. 2022Q1 CXO 板块公募基金持仓比例环比略有上升.................................................... 4 1.4. CXO 上市公司重仓持股基金数量和基金重仓持股市值分析......................................... 4 2. 行业景气度跟踪：全球大型药企研发费用稳步投入，创新药 VC&PE 投融资增速静待边际改 善 ........................................................................................................................................... 5 2.1. 2022Q1 全球创新药 VC&PE 投融资数据增速有所下降.............................................. 5 2.2. 2021 年和 2022Q1 全球大型药企研发费用稳步投入 ................................................. 6 3. 2021 年和 2022Q1 CXO 行业业绩分析：行业持续高增长 ................................................... 6 3.1. 2021 年和 2022 Q1 CXO 上市公司业绩持续快速增长 ................................................ 6 3.2. 产能利用率和规模效应提升，CXO 上市公司期间费用率持续优化 ............................. 7 3.3. 汇率和上游成本保持稳定后，2022Q1 CXO 上市公司毛利率同比有所改善 ................ 7 3.4. 2021 年和 2022 Q1 CXO 上市公司产能持续快速扩张 ................................................ 8 4. 2021 年和 2022Q1 订单和产能分析：订单充足且产能快速投放 ......................................... 9 5. CXO 板块投资标的和盈利预测 ......................................................................................... 10 6. 风险提示...........................................................................................................................11
   图表目录
   图 1：从 2019 年至今 CXO 板块的估值水平-当期 PE ............................................................. 3 图 2：从 2018 年至今 CXO 板块与医药各细分板块季度区间涨跌幅对比 ................................. 3 图 3：医药行业上市公司重仓持股比例变化情况...................................................................... 4 图 4：CXO 上市公司重仓持股比例变化情况 ........................................................................... 4 图 5：2022Q1 CXO 上市公司重仓持有基金数量增减情况....................................................... 4 图 6：2022Q1 CXO 上市公司重仓持有市值增减情况.............................................................. 5 图 7：全球 Biotech VC&PE 月度投融资金额（亿美元） ......................................................... 5 图 8：美国 Biotech VC&PE 月度投融资金额（亿美元） ......................................................... 6 图 9：历年全球大型药企研发费用投入情况............................................................................. 6 图 10：CXO 上市公司营收（亿元） ....................................................................................... 7 图 11：CXO 上市公司归母净利润（亿元） ............................................................................. 7 图 12：历年 CXO 上市公司期间费用率分析............................................................................ 7 图 13：CXO 上市公司毛利率情况分析.................................................................................... 8 图 14：CXO 上市公司员工数量增长情况 ................................................................................ 8 图 15：CXO 上市公司固定资产和在建工程投入情况............................................................... 8 图 16：CXO 板块上市公司盈利预测梳理（排名不分先后） .................................................. 10
   表 1： CXO 上市公司产能和订单相关情况分析 ...................................................................... 9

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   行业分析/生物医药

   1. CXO 板块 2022Q1 行情分析：估值充分调整

1.1. CXO 行业估值处于历史低位水平

通过对 2019 年年初以来 CXO 板块的估值情况进行回溯，可以发现 CXO 板块的历史平均估 值水平为当期 PE 65.39 倍，最高值为 108.17 倍（发生在 2021 年 9 月22 日），最低值为 33.09 倍（发生在 2019 年 1 月 3 日）。截至 2022 年 4 月 29 日，CXO 板块整体的当期 PE 为 39.47 倍，处于历史低位水平。

图 1：从 2019 年至今 CXO 板块的估值水平-当期 PE

100

80

60

40

数据来源：Wind，安信证券研究中心（注：数据截止 2022 年 4 月 6 日）

1.2. 从 2018 年至今 CXO 板块大部分时间股价表现优于行业

从 2018Q1-2022Q1 的 17 个季度当中，CXO 板块有 10 个季度涨幅领先。其中，2022Q1 CXO 板块、医药上游、医药中游、消费医疗（下游）的涨跌幅分别为-13.59%、-12.53%、-9.03%、-25.72%。

图 2：从 2018 年至今 CXO 板块与医药各细分板块季度区间涨跌幅对比

100%
80%
60%
40%
20%

1.3. 2022Q1 CXO 板块公募基金持仓比例环比略有上升

2022Q1 医药行业和 CXO 板块公募基金的持仓比例分别为 11.56%和 4.86%，分别环比提升 了 0.83 个百分点和 0.52 个百分点。2022Q1 CXO 板块公募基金的持仓比例环比略有提升。

图 3：医药行业上市公司重仓持股比例变化情况

20%
18%
16%
14%

10%

数据来源：Wind、安信证券研究中心；

图 4：CXO 上市公司重仓持股比例变化情况

7%

4%

3%

2%

1%

数据来源：Wind、安信证券研究中心；

1.4. CXO 上市公司重仓持股基金数量和基金重仓持股市值分析

A 股药明康德、凯莱英、泰格医药、博腾股份、九洲药业的重仓持股基金数量位于 CXO 行 业前五，其重仓持股基金数量分别为 858 只、242 只、201 只、196 只、123 只，分别环比 增加 200 只、21 只、53 只、89 只、12 只。

图 5：2022Q1 CXO 上市公司重仓持有基金数量增减情况

80%

60%

40%

20%

图 6：2022Q1 CXO 上市公司重仓持有市值增减情况

100%
80%
60%
40%
20%

图 8：美国 Biotech VC&PE 月度投融资金额（亿美元）

数据来源：Crunchbase、安信证券研究中心

2.2. 2021 年和 2022Q1 全球大型药企研发费用稳步投入

全球大型药企研发投入稳步增长：根据公司公告，2021 年全球大型药企研发费用投入约为 1127.73 亿美元，同比增长 9.60%。2022Q1 Sanofi、Johnson & Johnson、GSK 研发费用 分别同比增长 17.50%、9.38%、7%，2022Q1 全球大型药企的研发费用持续稳步投入。

图 9：历年全球大型药企研发费用投入情况

数据来源：公司公告、公司官网、安信证券研究中心（注：1 瑞士法郎=1.0327 美元；1 欧元=1.0544 美元；1 英镑=1.2575 美元；全球大型药企包括：Roche、Sanofi、Merck、Novartis、Pfizer、Astrazeneca、Eli Lilly、Bristol-Myers、Johnson & Johnson、Abbvie、GSK、Amgen）

3. 2021 年和 2022Q1 CXO 行业业绩分析：行业持续高增长

3.1. 2021 年和 2022 Q1 CXO 上市公司业绩持续快速增长

得益于在手订单充沛和新产能快速投放，CXO 上市公司业绩持续高增长。2021 年和 2022Q1 CXO 上市公司营收分别为 628.55 亿元和 210.24 亿元，分别同比增长 38.17%和 64.23%；归母净利润分别为 139.30 亿元和 39.97 亿元，分别同比增长 54.13%和 32.38%。

图 10：CXO 上市公司营收（亿元）

数据来源：Wind、公司公告、安信证券研究中心；注：统计的 CXO 公司包 括药明康德、康龙化成、昭衍新药、睿智医药、泰格医药、凯莱英、博腾股 份、九洲药业、普洛药业、美迪西、药石科技、皓元医药

图 11：CXO 上市公司归母净利润（亿元）

数据来源：Wind、公司公告、安信证券研究中心；注：统计的 CXO 公司 包括药明康德、康龙化成、昭衍新药、睿智医药、泰格医药、凯莱英、博 腾股份、九洲药业、普洛药业、美迪西、药石科技、皓元医药等

3.2. 产能利用率和规模效应提升，CXO 上市公司期间费用率持续优化

得益于产能利用率和规模效应的提升，CXO 上市公司期间费用率持续下降。CXO 上市公司 的期间费用率从 2017 年的 32.47%下降至 2021 年的 21.73%。其中，2021 年 CXO 上市公 司的期间费用率同比下降 3.61 个百分点。

图 12：历年 CXO 上市公司期间费用率分析

40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%

数据来源：Wind、公司公告、安信证券研究中心；注：统计的 CXO 公司包括药明康德、康龙化成、昭衍新药、睿智医 药、泰格医药、凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、美迪西、药石科技、皓元医药

3.3. 汇率和上游成本保持稳定后，2022Q1 CXO 上市公司毛利率同比有所改善

2021 年和 2022Q1 CXO 上市公司整体毛利率分别为 41.67%和 41.33%，分别同比下降 3.64 个百分点和同比提升 0.02 个百分点。汇率和上游成本逐步趋于稳定后，2022Q1 CXO 上市 公司毛利率同比有所改善。

图 13：CXO 上市公司毛利率情况分析

CXO上市公司毛利率

数据来源：Wind、公司公告、安信证券研究中心；注：统计的 CXO 公司包括药明康德、康龙化成、昭衍新药、睿智医 药、泰格医药、凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、美迪西、药石科技、皓元医药

3.4. 2021 年和 2022 Q1 CXO 上市公司产能持续快速扩张

从固定资产/在建工程投入、员工数量增长等指标分析，CXO 上市公司处于业绩高速增长周 期。其中，从短期指标分析，2021 年 CXO 上市公司员工数量同比增长 30.38%，相较于 2020 年，员工数量增速环比提速，CXO 上市公司短期业绩处于快速增长周期；从中长期指标分析，2021 年和 2022Q1 CXO 上市公司固定资产分别同比增长 36.41%和 44.33%，在建工程分别 同比增长 89.74%和 76.63%。固定资产和在建工程持续快速增长，为 CXO 公司中长期订单 交付和业绩兑现奠定坚实的产能基础。

图 14：CXO 上市公司员工数量增长情况

数据来源：Wind、公司公告、安信证券研究中心；注：统计的 CXO 公司包 括药明康德、康龙化成、昭衍新药、睿智医药、泰格医药、凯莱英、博腾股 份、九洲药业、普洛药业、美迪西、药石科技、皓元医药

图 15：CXO 上市公司固定资产和在建工程投入情况

CXO公司固定资产合计（亿元）
CXO公司在建工程合计（亿元）

数据来源：Wind、公司公告、安信证券研究中心；注：统计的 CXO 公司 包括药明康德、康龙化成、昭衍新药、睿智医药、泰格医药、凯莱英、博 腾股份、九洲药业、普洛药业、美迪西、药石科技、皓元医药等

4. 2021 年和 2022Q1 订单和产能分析：订单充足且产能快速投放

表 1： CXO 上市公司产能和订单相关情况分析

数据来源：公司官网、公司公告、Wind、安信证券研究中心

5. CXO 板块投资标的和盈利预测

图 16：CXO 板块上市公司盈利预测梳理（排名不分先后）

6. 风险提示

全球医药研发支出的增长不及预期；
行业监管政策发生重大变化的风险；
来自海外 CRO 企业的竞争日益激烈；
人工成本不断提高；
汇率波动风险；

收益评级：
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉

尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得

证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资

咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。

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