评级（中性）建筑材料周观点：疫情是当前最大变量，稳增长预期下后市需求无忧

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：建筑材料周观点：疫情是当前最大变量，稳增长预期下后市需求无忧
评级 ：中性
行业：

建筑材料

2022 年 05 月 08 日

闫 广
资格编号：S0120521060002 周 观点：当前疫情是影响需求的最大变量，随着疫情的边际好转，压制的需求或集 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 中释放，稳增长预期下，“地基”链仍值得期待，近期政治局会议提出支持各地从

当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善型住房需求，今年以来已有超过 80

升的趋势确定，增长依旧稳健，短期原材料上行给毛利率带来一定压力，但企业通

玻 纤：关注低估值有业绩支撑的玻纤龙头。国内短期受疫情影响，企业库存有所上 涨，根据卓创资讯数据，截止 4 月末行业库存 33.65 万吨，环比上涨了 4.62万吨，

但仍处历史上较低库存水平，叠加海外出口紧俏，粗纱价格维持在高位；电子纱现 主流成交价在 8500-9000 元/吨不等，价格回落后保持稳定；电子布价格主流报价 维持在 3.2-3.5 元/米。我们认为，粗纱需求保持强劲，新能源汽车的快速增长支撑 2022 年热塑纱需求依旧旺盛；而 2022 年风电装机逐步回暖，十四五风电装机量

或再超预期，从而拉动上下游产业链需求，行业高端产品需求或齐发力；从跟踪的 行业扩产规划来看，2022 年新增供给有限，行业供需保持匹配，行业高景气度持 续性或超预期，一季度龙头企业业绩超预期体现了行业的高景气，当前市场情绪较

弱，低估值有业绩支撑的玻纤龙头可作为防守反击的选择；电子纱价格快速回落或

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进一步挤压中小企业生存空间，遏制企业无序扩张，龙头企业成本优势明显，产能 扩张实现以量补价的优势。（建议关注中国巨石、长海股份、中材科技）。

玻 璃：需求恢复缓慢，价格偏弱运行。当前多地疫情反复，物流管控趋严，需求恢 复不及预期，3 月份以来企业库存持续上涨，价格弱势运行。我们认为，当前疫情 影响需求恢复及物流运输，政策端各地政府关于地产政策的持续放松，地产因城施 策的效果或随着疫情好转逐步显现，去年下半年以来推迟的订单或迎来集中释放，看好疫情好转后玻璃新一轮量价齐升。从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21 年地产销售面积超过 17 亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新 开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占 比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、南玻 A、信义玻璃）。

风 险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督 查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。

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内容目录

1. 行情回顾 ............................................................................................................ 5 2. 水泥：全国市场需求延续疲态，均价回落.............................................................. 6 2.1. 分地区价格表现........................................................................................... 6 2.1.1. 华北地区：京津冀需求受疫情管控影响，北京水泥价格推涨落空............. 6 2.1.2. 东北地区：成本高涨下大连水泥推涨，疫情解封区需求尚未恢复............. 7 2.1.3. 华东地区：整体水泥价格下调，赣闽鲁更新 5 月错峰计划 ..................... 8 2.1.4. 中南地区：库存普遍高位运行，粤桂湘豫水泥价格回落 ........................ 9 2.1.5. 西南地区：需求疲弱下价格推涨较难，川贵发布二季度错峰计划............10 2.1.6. 西北地区：陕西企业出货好转，6/7 月份关中计划执行错峰生产 ............. 11 2.2. 行业观点.................................................................................................... 11 3. 玻璃：需求恢复缓慢，价格仍偏弱运行 ................................................................12 3.1. 市场涨跌互现，多处运输受限......................................................................13 3.2. 供给端变化 ................................................................................................14 3.3. 行业观点....................................................................................................15 4. 玻纤：无碱纱价格平稳，电子纱调价后走稳 .........................................................15 4.1. 无碱粗纱价格稳定，市场存观望情绪............................................................16 4.2. 电子纱月内价格走稳 ...................................................................................16 4.3. 行业观点....................................................................................................17 5. 风险提示 ...........................................................................................................17

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图表目录

图 1：建筑材料（SW）指数 2022 年初以来走势........................................................ 5 图 2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况 .......................................................... 5 图 5：全国高标水泥价格（元/吨） ............................................................................ 6 图 6：全国水泥平均库存（%） ................................................................................ 6 图 7：华北地区高标水泥价格（元/吨） ..................................................................... 7 图 8：华北地区水泥平均库存（%） .......................................................................... 7 图 9：东北地区高标水泥价格（元/吨） ..................................................................... 7 图 10：东北地区水泥平均库存（%） ........................................................................ 7 图 11：华东地区高标水泥价格（元/吨）.................................................................... 8 图 12：华东地区水泥平均库存（%） ........................................................................ 8 图 13：中南地区高标水泥价格（元/吨） ..................................................................10 图 14：中南地区水泥平均库存（%） .......................................................................10 图 15：西南地区高标水泥价格（元/吨） .................................................................. 11 图 16：西南地区水泥平均库存（%） ....................................................................... 11 图 17：西北地区高标水泥价格（元/吨） .................................................................. 11 图 18：西北地区水泥平均库存（%） ....................................................................... 11 图 19：玻璃行业产能变化（吨/天） .........................................................................12 图 20：全国玻璃库存（万重箱） .............................................................................12 图 21：全国 5MM 玻璃平均价格（元/吨） ................................................................13 图 22：全国重质纯碱平均价格（元/吨） ..................................................................14 图 23：全国浮法玻璃在产产能.................................................................................14 图 24：浮法玻璃表观需求增速.................................................................................15 图 25：重点企业无碱 2400tex 缠绕直接纱平均出厂价（元/吨） .................................16 图 26：全国 G75 电子纱主流成交价（元/吨） ..........................................................16

表 1：主要建材标的股价表现（收盘价截止 2022/5/7） .............................................. 5

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行业周报 建筑材料 1. 行情回顾

本周建筑材料（SW）相较于上周末环比下跌 0.34%，同期沪深 300 指数环比下 跌 2.17%，周内建材行业主力资金净流出 3.52 亿元。根据我们跟踪的重点标的表 现来看，周内跌幅居前的是中国联塑、华润水泥-H、旗滨集团、兔宝宝和中国建材-H，周内涨幅居前的是三棵树、坚朗五金、永高股份和北新建材。

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资料来源：Wind，德邦证券研究所

2. 水泥：全国市场需求延续疲态，均价回落

本周全国水泥市场价格环比回落 1.1%。价格回落地区主要为安徽、江西、河 南、湖南、广东、广西等地区，幅度多在 10-30 元/吨；暂无上涨区域。5 月初，国内水泥市场需求延续前期的疲软态势，全国重点地区企业平均出货率为 64%，环 比小幅提升 2 个百分点；由于销售压力较大，以及部分企业为抢占市场份额，导 致水泥价格出现持续回落。鉴于部分低价地区水泥价格已降至成本线附近，后期 价格回落幅度有限；高价地区若不能有效控制产能，或有继续下行可能。

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资料来源：数字水泥网，德邦证券研究所

2.1. 分地区价格表现

资料来源：数字水泥网，德邦证券研究所

2.1.1. 华北地区：京津冀需求受疫情管控影响，需求疲软

【京津冀】北京地区前期大幅推涨 100 元/吨并未成功，疫情加重，管控趋严，部分项目停工，仅剩重点工程仍在封闭施工，水泥需求 5-6 成水平。天津地区水 泥价格继续趋弱，降雨、疫情管控以及工程项目资金不足，下游需求表现一般，企 业出货维持在 6 成左右，库存高位运行，价格有进一步下滑趋势。5 月 7 日，唐山 地区再次实行静默管理，工程施工以及企业外运受限较大，目前企业综合出货在 5-6 成，各企业库存均处于满库状态。河北石家庄、保定和邯邢地区下游需求相对 稳定，企业出货在 7 成左右，库存持续高位，价格上涨乏力。

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【山西】山西太原地区水泥价格稳定，疫情结束后，下游工程项目和搅拌站 陆续复工，水泥需求逐步恢复，但受外来低价水泥不断冲击影响，本地企业出货 情况一般，仅在 5-6 成，因短期库存暂无压力，企业以稳价为主。

30

2.1.2. 东北地区：成本高涨下大连水泥推涨，疫情解封区需求尚未恢复

【辽吉】辽宁辽中地区水泥价格暂稳，疫情缓解，下游市场陆续复工，但短 期仍然无法南下，本地需求只有 5-6 成，库存高位运行，待熟料生产线全部恢复 生产后，价格或有小幅回落。大连地区水泥企业推动价格上调 80-100 元/吨，煤 炭等原燃材料价格持续高位，企业生产成本同比大幅提升，为改善经营质量，企 业自律推涨水泥价格，市场需求表现一般，企业综合发货维持在 6-7 成，库存普 遍高位，价格落实情况待跟踪。吉林长春地区水泥价格稳定，4 月 28 日起，防范 区管控解除，但人员跨区域流动仍有限制，工人无法到岗，大部分工程项目尚未 复工，水泥需求仍有待恢复。

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2.1.3. 华东地区：整体水泥价格下调，赣闽鲁更新 5 月错峰计划

【江苏】江苏南京地区水泥价格稳定，疫情缓解，但道路交通继续管制，下 游需求环比无明显变化，部分企业仍有熟料生产线在停产，库存环比下滑 10%左 右。苏锡常地区水泥价格趋弱运行，局部地区仍有疫情干扰，下游工程和搅拌站 无法正常施工，企业日出货维持在 6 成左右，库存高位承压，个别企业为抢占市 场份额，继续以优惠返利形式下调水泥价格 10-15 元/吨，其他企业报价暂稳，后 市有跟进下调预期。徐州、淮安、扬州、南通等地水泥价格下调 30-40 元/吨，企 业库存压力较大，且周边地区价格不断回落，为增加出货量，跟随下调。

【浙江】浙江杭嘉湖地区水泥价格下调后稳定，局部地区疫情反复，部分工 程项目施工再次受限，市场需求表现一般，企业发货在 7 成左右，库存高位运行。金衢丽地区水泥价格平稳，因上饶地区疫情严重，企业外运量略有减少，但本地 市场需求较好，企业发货仍有 8 成左右，库存中高位。甬温台地区水泥价格稳定，疫情影响有限，工程项目和搅拌站正常施工，下游需求表现良好，本地企业发货 维持 9 成或产销平衡。

【安徽】安徽合肥地区水泥价格下调 10-20 元/吨，价格下调主要是受周边地 区水泥价格下调影响，为稳定客户，本地企业小幅跟进下调，疫情防控有所缓解，市场需求逐渐恢复，企业日出货 7-8 成，后期价格将以稳为主。铜陵和芜湖地区 水泥价格稳定，疫情结束，本地市场需求快速恢复，企业日出货能达 8-9 成，短 期库存高位运行，部分熟料生产线仍在停产，预计后期水泥价格将以稳为主。

【江西】江西南昌地区水泥价格下调 20-30 元/吨，因疫情反复，下游需求持 续低迷，部分企业为增加出货量，不断以优惠返利形式暗降水泥价格，其他企业 陆续跟降，受五一假期影响，市场需求有所下滑，企业发货 5-6 成。赣东北地区 水泥价格稳定，疫情进一步扩散，市区以及周边县镇进入管控状态，部分水泥企 业也处于封控区，市场成交基本处于阶段性停滞状态。5 月 6 日起，江西地区水泥 企业开展错峰生产 10 天。

【福建】福建地区水泥企业推涨价格 30 元/吨。价格上调原因：一是煤炭等 原材料价格仍居高不下，企业生产成本同比大幅增加；二是为缓解库存压力，促 进价格上调，企业计划 5 月份增加错峰生产 7 天。虽然省内疫情结束，但受五一 假期影响，企业日出货并无明显提升，价格上涨尚未完全落实到位。

【山东】山东济南地区水泥价格暂稳，疫情较前期有所好转，但在建工程项 目施工仍受限，下游需求表现清淡，企业发货 5-6 成水平，因外围水泥无法进入，企业报价暂稳，预计疫情结束后，价格将跟随周边地区下调。聊城、菏泽、济宁、枣庄等地区水泥价格下调 20-40 元/吨，价格下调主要是受疫情影响，企业外运受 到较大限制，进本地少量需求，且河南地区价格不断回落，冲击加大，企业日出货 仅 4-6 成，导致价格继续回落。5 月 10 日起，鲁南地区水泥企业计划开展错峰生 产，其他地区错峰生产时间暂定于 6 月 1 日。

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2.1.4. 中南地区：库存普遍高位运行，粤桂湘豫水泥价格回落

【广东】广东珠三角及粤北地区水泥价格回落 30-40 元/吨，疫情结束后，水 泥需求因市场资金短缺问题暂未有明显恢复，大部分企业发货仍保持在 8 成水平，仅个别企业出货情况较好，能达产销平衡，企业综合库存在 80%或以上，以及不断 受外来低价水泥冲击，导致价格出现回落。

【广西】广西南宁地区水泥价格下调 20 元/吨，价格下调主要是前期价格上 调后，因个别民营企业出现回调，导致其他企业发货量受损，为维护市场份额陆 续跟降。目前雨水天气减少，市场需求略有提升，水泥出货在 7-8 成，企业正在 执行错峰生产，库存中高位水平。崇左、玉林等地区水泥价格稳定，市场需求表现 一般，企业发货 6-7 成，库存普遍偏高，销售压力较大，短期企业坚持稳价为主。

【湖南】湖南地区水泥价格全面下调，五一前后，长株潭地区水泥价格累计 下调 40-60 元/吨，市场资金短缺，下游需求持续不温不火，晴好天气时，企业发 货维持在 7-8 成，库存普遍高位，部分企业为抢占市场份额，导致价格持续回落。省内其他地区水泥价格也有不同程度回落，幅度 30-50 元/吨，岳阳、郴州、衡阳 等部分地区日出货仅在 5-6 成水平，目前企业虽有执行错峰生产，但库存压力仍 然较大，促使价格回落，由于价格已降至较低水平，预计后期将以稳为主。

【湖北】湖北武汉以及鄂东地区水泥价格下调后平稳，房地产不景气，下游 需求仍表现一般，企业销量较去年同期下滑 20%-30%，库存持续高位运行，个别企 业加大熟料外卖以缓解库存压力，目前水泥价格已降至相对较低水平，短期价格 平稳为主。襄阳地区水泥需求表现较弱，企业出货保持在 6 成左右，库存高位运 行，个别企业有小幅优惠政策，预计后期价格将趋弱运行。

【河南】河南地区水泥价格再次回落。郑州、新乡等地区水泥价格下调 50-60 元/吨，受疫情防控影响，区域内工程项目和搅拌站基本停滞，企业出货仅 2-3 成，其他地级市出货也仅在 5-6 成水平，库存均高位运行，为增加出货量，企业陆续 下调水泥价格。南阳、信阳地区下游需求相对稳定，有重点工程支撑，企业出货保 持在 6-7 成，短期价格保持平稳。企业为提振信心，于 5 月 6 日起继续推涨价格 50 元/吨，同时计划自律执行 15 天错峰生产，具体执行情况待跟踪。

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2.1.5. 西南地区：需求疲弱下价格推涨较难，川贵发布二季度错峰计划

【四川】四川成德绵地区水泥市场需求相对稳定，企业发货保持 8-9 成，库 存中高位，因周边省份水泥价格不断回落，短期价格上涨可能性不大。宜宾和泸 州地区水泥价格上调未能落实，受五一假期和阴雨天气干扰，市场需求不稳定，企业出货波动较大，在 6-8 成，导致价格上调后又陆续回落，目前 P.O42.5 散装 水泥价格在 400 元/吨左右。5 月份，四川省水泥企业熟料生产线错峰生产时间不 少于 10 天。

【重庆】重庆主城地区水泥价格趋弱，降雨以及资金短缺影响，下游工程进 度放缓，企业出货一直在 7 成左右徘徊，企业错峰停产执行较好，但库存仍在高 位运行，个别企业为抢市场份额，增加出货量，价格又有暗降。因水泥价格已跌至 成本线附近，为了避免出现亏损情况，各大企业计划于 5 月 9 日再次推动价格上 调 50 元/吨，欲以涨止跌。渝东北地区水泥价格下调 50 元/吨，下游需求表现清 淡，企业出货 6-7 成水平，库存持续高位；另外外围低价水泥进入冲击，为维护 自身份额，企业下调水泥价格。

【云南】云南昆明及周边地区水泥价格稳定，受阴雨天气影响，下游需求表 现清淡，企业发货仅 5 成左右，大部分企业错峰执行情况较好，库存中高位，虽 有个别企业价格存在优惠情况，但主导企业稳价意愿较强。大理和丽江地区水泥 价格公布上调 30 元/吨，短期执行难度较大，目前市场需求低迷，企业出货量较 差，库存均在高位运行。

【贵州】贵州贵阳地区水泥价格平稳，降雨天气持续，下游需求表现极为疲 软，企业出货 4 成左右，库存高位运行。六盘水地区水泥价格继续推涨 60 元/吨，煤炭等原燃材料价格仍居高不下，加之错峰生产等原因导致水泥成产成本增加，且前期区域内水泥价格跌至较低水平，企业上调价格意愿强烈，目前下游需求仍 未有起色，企业出货在 3-4 成，后期价格执行情况有待跟踪。由于下游需求持续 低迷，为缓解库存压力，贵州省二季度每条生产线错峰生产停窑 40 天基础上再增 加 5 天，总计 45 天。

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2.1.6. 西北地区：陕西企业出货好转，6/7 月份关中计划执行错峰生产

【陕西】陕西关中地区水泥价格平稳，下游需求变化不大，企业出货保持在8 成左右，库存中等水平，前期区域内企业推涨价格未能执行，主要是由于外来低 价水泥不断进入冲击，本地企业为避免市场份额丢失，价格暂稳为主。宝鸡地区 水泥价格平稳，下游需求表现良好，企业出货普遍能达到 8-9 成，个别企业甚至 能达产销平衡，库存在 50%左右。另外，2022 年 6 月 1 日-2022 年 7 月 31 日，陕 西关中地区每条熟料生产线将错峰生产 30 天，陕南、陕北地区根据区域实际情况 参照执行。

80

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

资料来源：数字水泥网，德邦证券研究所

2.2. 行业观点

资料来源：数字水泥网，德邦证券研究所

疫情为影响水泥需求的最大变量，静待疫情缓解后的需求集中释放。3 月份 11 / 18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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以来多地疫情的反复，导致各地“地基”工程施工受限，需求恢复不及预期，目前 企业平均出货率同比下滑 20%左右，疫情较严重区域甚至下滑 30%。我们认为，疫情是当前影响水泥需求的最大变量，5 月份或随着疫情的边际好转迎来需求的 集中释放，4 月末央行再次降准 0.25 个百分点，支持实体经济的恢复，一季度地 方专项债发放 1.33 万亿，同比增加 1.09 万亿，地方专项债前置发行，助力稳增 长，国家积极推动 102 项重大基础设施项目投资，实现资金与项目更加匹配快速 落地，同时地产因城施策，多地进行实质性放松，地产需求也有望触底反弹；地产 与基建链仍是稳经济的重要一环，疫情使得需求推迟但不会缺席，后续压制的需 求有望集中释放，水泥价格将迎来新一轮上行，低估值、高分红的水泥板块依旧 最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。

长期来看，“碳中和”或推动新一轮供给侧改革。根据《中国建筑材料工业 碳排放报告（2020 年度）》，2020 年水泥行业碳排放达到 12.3 亿吨，同比增长 1.8%，占全国碳排放总量的约 12.1%（工业行业中仅次于钢铁，占比约 15%），在“2030 年碳达峰，2060 年碳中和”的目标指引下，水泥行业或迎来新一轮技 术变革，通过燃料替代、碳捕捉和碳储存、提高能源使用效率等措施减少二氧化 碳排放，另一方面可以压减行业产能减少碳排放，目前来看压减产能或为最有效 的减排措施，同时， 2021 年 7 月 16 号全国碳排放权交易正式启动，拥有良好碳 排放数据基础的水泥行业有望快速纳入全国碳交易市场，通过控制总量，交易碳 排放权，实现节能减排的目的，而龙头企业技术优势明显，或进一步抢占市场份 额，未来行业或迎来新一轮供给侧改革，集中度有望加速提升。

3. 玻璃：需求恢复缓慢，价格仍偏弱运行

全国 4 月底浮法玻璃生产线共计 304 条，在产 259 条，日熔量共计 172025 吨，较上周持平，浮法玻璃库存较 4.18-4.22 一周减少 66 万重箱，环比减少 1.1%，同 比增加 3876 万重箱，同比增加 173.0%。周内暂无产线变化。

8000 150000 7000 6000 100000 5000 4000

50000 3000 2000

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3.1. 市场涨跌互现，多处运输受限

卓创资讯数据显示，五一后第一周国内浮法玻璃均价为 2050.8 元/吨，较上 周均价（2048.39 元/吨）略涨 2.37 元/吨，涨幅 0.12%。

【华北】上周华北玻璃市场涨跌互现，区域存差异，整体看京津唐区域部分 小涨，沙河区域小板价格松动。沙河区域周内出货受车辆限制，产销一般，周内多 厂小板价格松动，整体走低 1-3 元/重量箱不等。京津唐区域部分限制因素降低，部分厂出货良好，价格上涨 2-3 元/重量箱，个别厂周内集中出货，带动河北区域 小幅降库。

【华东】4 月底华东浮法玻璃市场价格主流走稳，局部个别厂价格小涨，涨幅 1-2 元/重量箱不等。近期，市场走货较前期稍好转，但局部运输仍受限，中下游 按需采购，短期备货意向偏淡，市场观望心态仍较明显。后期来看，需求预期仍较 一般，华东整体价格大概率呈偏稳走势。

【华中】4 月底华中浮法玻璃市场整体交投略显清淡，部分价格承压下滑。周 内企业出货情况稍有差异，个别外发良好，库存仍呈现下降趋势。而下游加工厂 按需补货为主，需求端支撑一般，多数厂家产销偏低，部分让利出货。下周来看，假期期间运输受限，出货尚未见好转迹象，随着库存增加，不排除部分价格继续 下滑可能。综合来看，预计下周市场稳中偏弱运行，部分价格有下滑预期。

【华南】上周华南浮法玻璃市场整体交投略显清淡，部分价格承压下行。周 内本地加工厂生产推进情况一般，多数坚持按需补货，玻璃厂家产销偏低，库存 均有不同程度增加。近期部分厂家让利吸单，实际成交量仍不及预期，中下游观 望情绪仍较明显。下周来看，需求尚未见好转迹象，随着库存增加，部分成交重心 仍有松动可能。预计下周市场偏弱运行。

【西南】4 月底西南浮法玻璃市场成交尚可，部分厂价格小幅探涨 20-40 元/ 吨不等。整体成交不温不火，部分厂小幅去库存，周内川渝、云贵区域均有部分厂 小幅提涨。整体看，周边市场表现一般，个别厂库存高位，短日调整动力偏弱。

【西北】4 月底西北浮法玻璃市场多数企业价格小幅上调，整体走货仍显一 般。周内，陕西多数企业报价上调 1 元/重量箱，兰州、内蒙厂家亦有跟涨。近期 来看，主要区域陕西地区运输缓慢恢复，加之外来货源流入量较少，产销相对平 稳，个别厂家库存小降，但多数企业出货仍显一般。需求持续偏淡下，短期预计西 北整体或仍偏稳运行。

【东北】东北地区浮法玻璃价格上涨，库存有所消化。近期东北部分利空因 素影响降低，加工厂开工有所上升，浮法厂出货好转，多数有一定降库，个别厂库 存降至低位，整体库存仍存压力。

图 19：全国 5MM 玻璃平均价格（元/吨）

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3,000

2,500

2,000

1,500

0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

资料来源：卓创资讯，德邦证券研究所

上周国内纯碱市场持续上涨。上周国内轻碱新单主流出厂价格在 2600-2800 吨，厂家轻碱主流送到终端价格在 2850-3000 元/吨，4 月 28 日国内轻碱出厂均 价在 2731 元/吨，较 4 月 21 日均价上涨 1.6%；本周国内重碱新单送到终端价格 在 2900-3000 元/吨。

图 20：全国重质纯碱平均价格（元/吨）
4,000

3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0

资料来源：Wind，德邦证券研究所

3.2. 供给端变化

产能方面，周内暂无产线变化。

图 21：全国浮法玻璃在产产能

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140000
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100000
80000
60000
40000
20000
0

资料来源：玻璃期货网，德邦证券研究所

3.3. 行业观点

需求恢复缓慢，价格偏弱运行。当前多地疫情反复，物流管控趋严，需求恢 复不及预期，3 月份以来企业库存持续上涨，价格弱势运行。我们认为，当前疫情 影响需求恢复及物流运输，政策端各地政府关于地产政策的持续放松，地产因城 施策的效果或随着疫情好转逐步显现，去年下半年以来推迟的订单或迎来集中释 放，看好疫情好转后玻璃新一轮量价齐升。从宏观层面来看，地产竣工需求韧性 依旧，18-21 年地产销售面积超过 17 亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景 下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长 性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、南玻 A、信义玻 璃）。

图 22：浮法玻璃表观需求增速

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

资料来源：Wind，德邦证券研究所

4. 玻纤：无碱纱价格平稳，电子纱调价后走稳
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4.1. 无碱粗纱价格稳定，市场存观望情绪

4 月底无碱池窑粗纱市场价格主流走稳，多数池窑厂报价无变动，市场存在一

定观望情绪，部分厂成交偏灵活。近期各池窑厂产销仍显一般，中下游按需采购，终端需求释放有限下，贸易商备货意向较弱，部分地区运输仍受限。当前 2400tex 缠绕直接纱主流含税出厂价 6000-6300 元/吨，环比价格无变动，同比涨幅达 1.10%。

图 23：重点企业无碱 2400tex 缠绕直接纱平均出厂价（元/吨）

6,500
6,000
5,500
5,000
4,500

资料来源：卓创资讯，德邦证券研究所

4.2. 电子纱月内价格走稳

电子纱市场近期维稳运行，局部走货稍好转，多数厂出货变动不大。目前下 游仍按需补货为主，成交存一定灵活空间。现主流成交价在 8500-9000 元/吨不等，环比基本稳定；电子布价格主流报价维持 3.2-3.5 元/米，个别大户价格可谈。

图 24：全国 G75 电子纱主流成交价（元/吨）

(元/吨)

资料来源：卓创资讯，德邦证券研究所

产能方面：根据卓创资讯统计，2022 年 1 月底前后，泰山玻璃纤维邹城有限

公司对邹城 1 线进行停产操作，该线生产电子纱产品，产能 1.5 万吨/年。建滔化

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工集团忠信世纪玻璃纤维有限公司新建 6 万吨电子纱生产线于 1 月中上旬点火。河北邢台金牛玻纤有限责任公司池窑四线于 3 月 28 日点火，该线设计产能为 10 万吨/年，初步预计于 4 月下旬出产品。

后市展望：无碱池窑粗纱报价短期或稳价观望为主，报价主流或维稳。现阶 段池窑厂需求仍偏淡，另外多数地区运输受限，中下游提货积极性一般。池窑厂 当前库存增速有所加快，个别产能较大厂家库存压力有所增加，短期部分产品成 交或灵活；电子纱短期或趋稳运行。目前电子纱市场受供应压力大及需求恢复缓 慢影响，终端需求表现不及预期，多数深加工提货偏谨慎。短线电子纱价格或偏 稳，中长线价格仍将承压。

4.3. 行业观点

关注低估值有业绩支撑的玻纤龙头。国内短期受疫情影响，企业库存有所上 涨，根据卓创资讯数据，截止 4 月末行业库存 33.65 万吨，环比上涨了 4.62 万 吨，但仍处历史上较低库存水平，叠加海外出口紧俏，粗纱价格维持在高位；电子 纱现主流成交价在 8500-9000 元/吨不等，价格回落后保持稳定；电子布价格主流 报价维持在 3.2-3.5 元/米。我们认为，粗纱需求保持强劲，新能源汽车的快速增 长支撑 2022 年热塑纱需求依旧旺盛；而 2022 年风电装机逐步回暖，十四五风电 装机量或再超预期，从而拉动上下游产业链需求，行业高端产品需求或齐发力；从跟踪的行业扩产规划来看，2022 年新增供给有限，行业供需保持匹配，行业高 景气度持续性或超预期，一季度龙头企业业绩超预期体现了行业的高景气，当前 市场情绪较弱，低估值有业绩支撑的玻纤龙头可作为防守反击的选择；电子纱价 格快速回落或进一步挤压中小企业生存空间，遏制企业无序扩张，龙头企业成本 优势明显，产能扩张实现以量补价的优势。（建议关注中国巨石、长海股份、中材 科技）。

5. 风险提示

固定资产投资低于预期；
贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；
环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；
原材料价格大幅上涨带来成本压力。

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信息披露

分析师与研究助理简介

闫广建筑建材首席分析师，香港中文大学理学硕士，先后任职于中投证券、国金证券、太平洋证券，负责建材研究，2021 年加入德 邦证券，用扎实靠谱的研究服务产业及资本；曾获 2019 年金牛奖建筑材料第二名；2019 年金麒麟新材料新锐分析师第一名；2019 年 Wind 金牌分析师建筑材料第一名；2020 年 Wind 金牌分析师建筑材料第一名。

杨东谕建筑建材行业研究助理，帝国理工学院硕士，主要负责消费建材板块，2021 年加入德邦证券。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

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