评级（增持）农用化工行业动态分析：粮价景气有望长期维持，化肥行业将持续供不应求

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报告名称 ：农用化工行业动态分析：粮价景气有望长期维持，化肥行业将持续供不应求
评级 ：增持
行业：

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钾肥相关标的：亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份等。

■风险提示：能源价格大幅波动，行业政策落地不及预期，国际地缘政 治发展超预期等

内容目录

1. 全球化肥供需缺口逐步扩大，市场景气有望持续提升 ......................................................... 4 2. 需求侧：库销比低位，农产品种植盈利有望长期维持景气 .................................................. 4 3. 供给侧：俄乌冲突不断升温，各国出口持续受限 ................................................................ 8 3.1. 俄乌冲突和欧美制裁持续升温制约化肥生产及运输.................................................... 8 3.1.1. 俄乌冲突为全球化肥供应带来较大不确定性 ..................................................... 8 3.1.2. 欧美加码对白俄罗斯制裁掣肘全球钾肥供应 ..................................................... 9 3.1.3. 美对俄化肥产品征收反补贴税提高化肥价格 ....................................................11 3.2. 未来全球化肥新增产能较少，供需紧张局面较难改变 ...............................................11 3.3. 中国氮肥磷肥产品出口受到较强限制，境外钾盐基地建设有望加速 ......................... 13 4. 投资建议.......................................................................................................................... 15 5. 风险提示.......................................................................................................................... 17
   图表目录
   图 1：美国钾肥、氮肥、磷肥价格显著提高............................................................................. 4 图 2：全球磷肥供需缺口有望持续存在.................................................................................... 4 图 3：全球钾肥供需缺口有望持续存在.................................................................................... 4 图 4：全球除中国外粮油库存与使用率已处十多年来低位........................................................ 5 图 5：美国玉米期末库存和库存/使用率已处低位..................................................................... 5 图 6：美国大豆期末库存和库存/使用率已处低位..................................................................... 5 图 7：美国玉米种植较以往进展较慢 ....................................................................................... 5 图 8：美国大豆种植较以往进展较慢 ....................................................................................... 5 图 9：各类作物价格处于高位.................................................................................................. 6 图 10：各国主要作物种植者现金利润提升 .............................................................................. 6 图 11：美国玉米销售价差扩大 ................................................................................................ 6 图 12：施用钾肥带来的单亩玉米收益高于历史水平 ................................................................ 7 图 13：施用磷肥带来的单亩玉米收益高于历史水平 ................................................................ 7 图 14：乌克兰即将进入作物种植季节 ..................................................................................... 7 图 15：2020 年全球钾盐矿物产量占比 ................................................................................... 8 图 16：2020 年全球磷酸盐矿物产量占比 ................................................................................ 8 图 17：全球能源原料价格显著提升......................................................................................... 9 图 18：2020 年各国钾肥进口来源占比 ................................................................................... 9 图 19：欧盟 2021 年 6 月对白俄罗斯制裁文件中相关内容 .................................................... 10 图 20：美国财务部 2021 年 12 月对白俄罗斯制裁摘录 ......................................................... 10 图 21：俄罗斯钾肥出口预测 ..................................................................................................11 图 22：白俄罗斯钾肥出口预测...............................................................................................11 图 23：全球合成氨现金成本显著提升 ................................................................................... 12 图 24：2021 年我国硫磺各制备方法占比 .............................................................................. 13 图 25：近年我国磷矿石产量 ................................................................................................. 13 图 26：必须实施检验的进出口商品目录调整表 ..................................................................... 14 图 27：中国尿素出口预测..................................................................................................... 14 图 28：中国磷酸一铵、磷酸二铵出口预测 ............................................................................ 14 图 29：《国家化肥商业储备管理办法》摘录 .......................................................................... 15

   本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。

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   行业深度分析/农用化工

   表 1：未来全球钾肥扩产计划 ............................................................................................... 12

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   行业深度分析/农用化工

   1. 全球化肥供需缺口逐步扩大，市场景气有望持续提升
      2021 年以来，全球钾肥、氮肥、磷肥等化肥产品价格持续上涨，根据瑞穗，在经历了 2012 年美国旱灾之后，全球农业市场进入了持续了五年多的“L 型复苏”（2013-2019 年），当前 随着各个产品价格上行，整个市场景气度已经开始逐步提升。
      图 1：美国钾肥、氮肥、磷肥价格显著提高
      
      资料来源：Fertilizer Week，Nutrien，安信证券研究中心
      展望未来，在当前俄乌冲突不断发酵的背景下，未来全球化肥供需缺口有望持续存在，市场 景气度在供需双侧利好下继续提升。根据 Mosaic 预测，全球化肥市场的紧张将持续到 2022 年以后。
      图 2：全球磷肥供需缺口有望持续存在
      
      资料来源：IFA，CRU,TFI，Mosaic，安信证券研究中心
      图 3：全球钾肥供需缺口有望持续存在
      
      资料来源：IFA，CRU,TFI，Mosaic，安信证券研究中心
   2. 需求侧：库销比低位，农产品种植盈利有望长期维持景气

作为提供重要的氮、磷和钾等营养物质来提高作物产量和质量的重要产品，化肥在全球农业 中发挥着重要作用。

根据 Nutrien 及 Mosaic，由于人们对全球粮食安全的关注度逐步提高以及饲料和生物燃料相 关市场的不断发展，当前人们对玉米、大豆、小麦、大米、咖啡、棕榈油、棉花和其他农产 品的需求较为强劲。在较强需求以及此前全球农产品生产不及预期的多重影响下，当前全球 主要谷物和油籽的库存处于十多年来的历史低位，而近期，这个问题又因为俄乌冲突而变得 更加严重，根据 CF 公司在其 2022 年一季报中预测，全球谷物库存的补充至少需要 2-3 年 时间来进行。

图 4：全球除中国外粮油库存与使用率已处十多年来低位

资料来源：USDA，Mosaic，安信证券研究中心

图 5：美国玉米期末库存和库存/使用率已处低位

资料来源：USDA，Nutrien，安信证券研究中心

图 6：美国大豆期末库存和库存/使用率已处低位

资料来源：USDA，Nutrien，安信证券研究中心

随着种植者不断寻求收益并增加农产品种植，未来全球化肥面临较为强劲的需求。根据美国 农业部预计，2022 年美国玉米、大豆和棉花的综合种植面积可能创下纪录。此外今年潮湿 和凉爽的天气推迟了北美春季季节的开始，可能会影响种植决策和对肥料形成需求的时间，

未来化肥产品有望面临需求的快速增加。

图 7：美国玉米种植较以往进展较慢

资料来源：USDA，Nutrien，安信证券研究中心

图 8：美国大豆种植较以往进展较慢

资料来源：USDA，Nutrien，安信证券研究中心

当前全球玉米和大豆价格仍然非常强劲，根据 Nutrien，当前玉米、大豆和小麦等关键作物 的价格已比 10 年平均水平高出 50%至 90%，在俄乌冲突带来的供应不确定性影响下，谷物 和油籽价格有望继续上涨。

图 9：各类作物价格处于高位

资料来源：Nutrien，安信证券研究中心

当前农产品种植者盈利能力不断提高。根据 Nutrien，各国 2021 年预期作物利润率远高于 10 年平均水平，在较高产品价格以及较高收益率的带动下，种植者的种植积极性有望被有效 激发。特别值得注意的是，根据 Nutrien，虽然近期随着化肥价格的上涨，农民种植所付出 的化肥成本有所增加，但相关成本仍远低于施用化肥带来的平均收益，从而将有效刺激钾肥 及磷肥的应用。

图 10：各国主要作物种植者现金利润提升

注：巴西为当地货币保证金/公顷；由于巴西的作物年时间安排，2022F 指 2021/2022 作物年，种植于 2021Q3，在 2022Q1 实现收益
资料来源：USDA，IMEA，Bloomberg，ICE，FAO，IFA，Nutrien，安信 证券研究中心

图 11：美国玉米销售价差扩大

注：以每蒲式耳为基础的年度现金成本受实际通货膨胀/通货紧缩和年度玉 米产量的影响；现金租金计入其他费用
资料来源：USDA，IMEA，Bloomberg，ICE，FAO，IFA，Nutrien，安信 证券研究中心

图 12：施用钾肥带来的单亩玉米收益高于历史水平

资料来源：USDA，Fertilizer Week，Bloomberg，Nutrien，安信证券研究 中心

图 13：施用磷肥带来的单亩玉米收益高于历史水平

资料来源：USDA，Fertilizer Week，Bloomberg，Nutrien，安信证券研究 中心

随着俄乌冲突的发酵，全球农产品价格仍存上涨预期。根据乌克兰农业部长 Roman Leshchenko，由于当前乌克兰农民面临着基础设施受损、燃料和其他投入短缺的问题，随着 春播期到来，虽然农民将尽可能多地去种植，但产量可能会下降四分之一，从而对未来玉米 和向日葵等农作物的供应产生影响。若两国紧张局势持续发酵，全球粗粮、食用油（向日葵）

甚至糖（甜菜）的价格都将面临上涨压力。

图 14：乌克兰即将进入作物种植季节

资料来源：American Farm Bureau Federation，安信证券研究中心

同时，俄乌冲突也增加了各国对食品安全的担忧，并导致政府的保护主义政策。根据《环球 时报》，2022 年 4 月 22 日，为确保国内供应，印度尼西亚总统佐科宣布将从 28 日起暂停棕 榈油及相关原料的出口，作为全球 60%的棕榈油的产地，印尼是全球最主要的棕榈油生产国 和出口国，此政策的出台将为未来全球农作物价格上涨带来强劲助力。

印度对粮食补贴和国内农业生产的支持力度有所增加。此外，由于化肥产品与国民经济息息 相关，因此化肥所面临需求受不同国家的政府补贴、环境法规或给予农民或农产品生产商的 信贷的影响。为确保高质量的粮食供应以及鼓励当地农业生产，印度等国均已增加对粮食的 补贴和国内农业生产的支持。根据 Reuters，2022 年 4 月 27 日，印度内阁批准在本财政年 度的前六个月内（至 2022 年 9 月）为包括磷酸二铵在内的磷肥和钾肥提供 6093.9 亿卢比的 补贴，根据官员表示，为使当地每袋（50kg）DAP 的价格保持在 1350 卢比（约 353 美元/ 吨），将给每袋 DAP 补贴 2501 卢比（约 654 美元/吨），比现有的 1650 卢比多 50%。据报 道，此次印度化肥补贴法案可能会猛增 55%，预计 2023 财年印度化肥补贴可能会飙升至创 纪录的 2.5 万亿卢比。印度政府大规模的补贴将有力维持较高的种植积极性，未来随着印度 乃至全球范围内对包括磷肥等化肥需求的不断增加，全球化肥行业有望维持高景气。

3. 供给侧：俄乌冲突不断升温，各国出口持续受限

近期全球各国供应链的限制和与新冠疫情有关的影响已经对全球化肥的供应产生一定影响。根据 CF 以及 Mosaic 公开报告，在欧洲与能源相关的减产、北美受飓风艾达影响造成的生 产中断以及铁路和卡车延误，叠加印度等国此前较低生产水平的影响下，当前全球化肥供应 已处较为紧张状态。

在此背景下，2022 年 2 月末以来俄罗斯与乌克兰间的地缘冲突不断升温，进一步对全球化 肥供应带来了较大不确定性。此外，近年来欧美等国对化肥传统大国俄罗斯及白俄罗斯的制 裁力度不断增强，叠加我国近期对化肥产品出口实施了一定限制，未来全球化肥供应大概率 将持续紧张。

3.1. 俄乌冲突和欧美制裁持续升温制约化肥生产及运输

3.1.1. 俄乌冲突为全球化肥供应带来较大不确定性
根据华尔街时报以及 Argus，俄罗斯是世界第二大钾盐生产国，也是全球第四大磷肥出口国，根据 USGS《Mineral Commodity Summaries 2022》，在 2020 年全球矿产量中，俄罗斯钾 盐矿物产量约占全球总量的 18.4%，位居第二位，磷酸盐产量占总体 6.40%，位居全球第四 位，俄罗斯作为化肥大国，在全球化肥市场中具有较为显著的影响。当前不断发酵的俄乌冲 突可能会加剧当前的供应短缺局面，为全球化肥产品供应带来了较大不确定性。

图 15：2020 年全球钾盐矿物产量占比

资料来源：USGS，安信证券研究中心

图 16：2020 年全球磷酸盐矿物产量占比

资料来源：USGS，安信证券研究中心

同时，俄乌冲突也为全球其他化肥龙头企业的生产带来较大不确定性。首先在产量方面，根 据 Nutrien 临时首席执行官 Ken Seitz，如果全球供应问题持续下去，公司可能会生产更多产 品，然而公司同样担心如果白俄罗斯和俄罗斯供应商重返市场，公司持有的过剩化肥将存在 无法销售的风险，从而对自身产生影响。

除此之外，在成本及开工方面，根据 Bloomberg 及 Nutrien，欧洲大约四分之一的石油和超 过三分之一的天然气需要依靠俄罗斯提供，其中许多运输需要穿越乌克兰的管道，当前俄乌 冲突背景下欧洲天然气价格已经显著上涨，根据 Yahoo 以及 S&P Global Platts，截至 2022 年 5 月 6 日，TTF 基准荷兰天然气期货价格报 101.71 欧元/MWh（同比+318.0%），较高的 能源价格已经导致欧洲工厂开工率下滑以及停产，根据公告，在天然气价格高涨的背景下，YARA 在 3 月初缩减了其在欧洲的几个合成氨和尿素设施的生产，如果冲突继续升级，除继 续抬升能源价格外，可能还会使得欧洲在冬季陷入寒冷状态，并抑制欧洲的电力生产，从而 迫使包括化肥制造商在内的一些能源密集型行业减产甚至停止生产，从而进一步导致全球化 肥供应减少。

图 17：全球能源原料价格显著提升

资料来源：ICE, Bloomberg, SX Coal, Wood Mackenzie, CF Analysis，安信证券研究中心

3.1.2. 欧美加码对白俄罗斯制裁掣肘全球钾肥供应
根据 Nutrien 及华尔街日报，白俄罗斯是全球第三大钾肥生产国，通常占全球钾肥出口的 20% 左右。由于近年来欧盟和美国的制裁，以及对通过立陶宛运输的白俄罗斯钾盐施加的限制，当前白俄罗斯钾盐供应存在较大不确定性。

图 18：2020 年各国钾肥进口来源占比

资料来源：USDOC，CRU，Nutrien，安信证券研究中心

2021 年以来，欧美各国对白俄罗斯的制裁不断加码。这一系列制裁起源于 2021 年 5 月 23 日，爱尔兰瑞安航空公司一架客机因炸弹威胁紧急降落在白俄罗斯首都明斯克国际机场，包 括英国《卫报》（The Guardian）等欧美一些媒体报道称白俄罗斯军机在边境附近强迫客机 降落以逮捕一名支持反对派的记者。欧美等国纷纷就该事件谴责白俄罗斯，当地时间 5 月 28 日，白宫发布声明宣布从 2021 年 6 月 3 日起，美国将重新对 9 家白俄罗斯国有企业实施全 面封闭性制裁。

2021 年 6 月起，欧盟以“应对白俄罗斯境内严重侵犯人权行为的升级和对民间社会、民主 反对派和记者的暴力镇压，以及此前的民航迫降和对记者 Raman Pratasevich 和 Sofia Sapega 进行拘留”为由实施对白俄罗斯的经济制裁，其中就包括禁止直接或间接从白俄罗 斯进口、购买或转让下列图 19 中不论是否原产于白俄罗斯的氯化钾产品以及限制可以交易 的钾肥等级。

图 19：欧盟 2021 年 6 月对白俄罗斯制裁文件中相关内容

资料来源：欧盟官网，安信证券研究中心

此后在 2021 年 8 月，英国、加拿大及美国不断加码对于白俄罗斯的制裁政策，从而对全球 的钾肥供应造成较大影响。2021 年 12 月 2 日，美国财政部及合作伙伴和盟友进一步扩大了

对白俄罗斯政权的制裁，指定更多的公司来限制白俄罗斯政权从钾肥出口中获得经济利益。2022 年 1 月，除了美国制裁外，立陶宛政府终止了与白俄罗斯的合同，并于 2 月 1 日停止

了从白俄罗斯到其港口的铁路运输。虽然白俄罗斯可能通过俄罗斯进行运输，但较长的运输 距离将为相关产品价格提供进一步上涨的动力。

图 20：美国财务部 2021 年 12 月对白俄罗斯制裁摘录

资料来源：美国财务部，安信证券研究中心

而在当前俄乌冲突的背景下，白俄罗斯所面临制裁不断加码。根据央视新闻，欧盟轮值主席 国法国在当地时间 3 月 2 日通过社交媒体宣布，欧盟决定以“支持俄罗斯对乌克兰的特别军 事行动”为由对白俄罗斯实施制裁，而制裁措施主要是禁止白俄罗斯的木材、钢材和钾肥等 产品出口至欧盟国家。此外，美国宣布从 4 月 1 日起停止从白俄罗斯进口钾肥。

综合以上背景，根据 Nutrien，2022 年第一季度俄罗斯与白俄罗斯的钾肥出口量已经同比减 少了约 20%，未来随着俄乌冲突带来的供应不确定性和俄罗斯及白俄罗斯所面临的各项制裁 不断加码，全球化肥供应大概率会受到较大影响。

图 21：俄罗斯钾肥出口预测

注：2022 年最后 9 个月通过铁路向中国出口的预测基于实现与 2021 全年 峰值水平相似的月度运行率的假设；总出口量预测基于对 2022 年地区运营 能力的假设

资料来源：CRU, Argus, Nutrien，安信证券研究中心

图 22：白俄罗斯钾肥出口预测

注：2022 年最后 9 个月通过铁路向中国出口的预测基于实现与 2021 全年 峰值水平相似的月度运行率的假设；总出口量预测基于对 2022 年地区运营 能力的假设
资料来源：CRU, Argus, Nutrien，安信证券研究中心

3.1.3. 美对俄化肥产品征收反补贴税提高化肥价格
近年来美国对俄罗斯的制裁不断加码。美国国际贸易委员会（ITC）于 2021 年 3 月 11 日决 定批准美国商务部提出的申请，对从摩洛哥和俄罗斯进口的磷肥征收反补贴税，对从 OCP、PhosAgro 和 EuroChem 进口的磷肥分别征收 19. 97%、9.19%和 47.05%的税率，持续时间 至少 5 年。

此外，美国对俄罗斯化肥产品所征收的反补贴税不断增加。2022 年 1 月 27 日，美国商务部 对 CF Industries 和其他一些美国氮肥生产商联合提出的对自俄罗斯和特立尼达和多巴哥共 和国出口至美国的尿素硝酸铵溶液征收反补贴税的主张发布初裁决定，其中俄罗斯生产者所 面临税率为 9.15%-127.19%，特立尼达和多巴哥共和国生产者所面临税率则约为 63.08%。值得注意的是，将要在未来 5 年生效的终裁税率预计将在 2022 年夏季决定，未来随着终裁

税率的落地，全球相关化肥产品价格将进一步上涨。

3.2. 未来全球化肥新增产能较少，供需紧张局面较难改变

未来全球钾肥新增产能较少。海外方面：（1）根据公告，Mosaic 未来打算通过重启 Colonsay 以及消除其他工厂的瓶颈合计增加大约 150 万吨/年的钾肥产能；（2）Nutrien 在 2022 年 3 月发布公告，称为了应对东欧钾肥供应的不确定性，计划在2022 年将钾肥产能提高到约1500 万吨/年，比之前的预期增加近 100 万吨/年，而除了上述传统化肥龙头的扩产计划外，（3）根据《WORLD FERTILIZER》报道，巴西的 Verde AgriTech 已经开始努力将其 2 号工厂的 钾肥产能由 120 万吨/年提升至 240 万吨/年，此外还将升级当地基础设施，以维持 2 号工厂 的物流以及支持未来 3 号工厂的产能扩建。

除上述扩建计划外，当前我国部分龙头企业也公告了扩产计划：（1）根据公告，亚钾国际计 划在 2023 年新增 100 万吨/年钾肥产能，并在 3-5 年内将产能提升到 300 万吨/年以上；（2）东方铁塔在 2021 年 12 月 31 日已全面启动“老挝甘蒙省钾镁盐矿 150 万吨氯化钾项目一期 工程（50 万吨）”项目，2022 年将加快建设，达产后老挝开元氯化钾产能将提升至 100 万 吨/年。

综合以上投产计划，未来 1-2 年全球范围内将有约 520 万吨/年新增钾肥产能，但参考 Nutrien 在 2022 年 5 月预测的全年全球 6000-6500 万吨的钾肥需求量，上述新增产能较难对于未来

供需紧张局面产生显著缓和作用。

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

而对于磷肥而言，在各个原料所形成的制约下，未来全球磷肥产能大概率不会出现较多增量。根据百川盈孚，无论是磷酸一铵还是磷酸二铵，在生产过程中均需要消耗合成氨、硫酸以及 磷矿石，展望未来，在当前俄乌冲突背景下，上述三种原料均会对磷肥新增产能形成掣肘。合成氨：未来供需高度紧张掣肘磷肥产能发展。在当前海外天然气价格持续上涨叠加俄罗斯 天然气供应不确定性较强的背景下，全球合成氨企业的开工率已经显著下降，根据公告，YARA 在 2022 年 3 月初缩减了其在欧洲的几个合成氨和尿素设施的生产。此外，未来合成 氨市场将保持供需高度紧张状态，根据 Nutrien，近年来合成氨市场消费量一直在持续增长，在未来的两到三年，合成氨产能投产的数量远远低于年消费量的增长，行业供需紧张局面大 概率维持，在此背景下，磷肥作为对合成氨具有刚需的产品，未来新增产能的规划将受到较 大限制。

图 23：全球合成氨现金成本显著提升

资料来源：US EIA, Canadian Gas Price Reporter, CRU, Nutrien，安信证券研究中心

硫磺：天然气厂及炼厂开工下滑限制磷肥原料来源。根据百川盈孚，硫磺的主要来源为天然 气处理厂的脱硫装臵以及炼厂的回收装臵，近期天然气价格的上涨已经掣肘相关厂商开工，同时在新冠疫情影响全球经济发展叠加俄乌冲突带动原油价格持续走高的双重影响下，全球 炼油厂的原油处理能力以及开工率均受到较大影响，硫磺作为其生产过程中的副产品，供应 量较为紧张，在此背景下，磷肥作为对硫磺同样具有刚需的产品，未来新增产能的规划将受 到较大限制。

图 24：2021 年我国硫磺各制备方法占比

天然气脱硫,
29.64%

资料来源：百川盈孚，安信证券研究中心

磷矿石：各国对自身资源的保护掣肘磷肥产能增加。全球范围内磷矿分布严重不均，据 USGS，2020 年我国磷矿石产量位居全球首位，占比约为 40.2%，第二则为占比约 17.1%的摩洛哥。

由于磷矿石资源在各国发展中占据着重要地位，近年来各国纷纷限制磷矿石出口。我国于 2008 年左右开始加强对磷矿开采及出口的政府管控，并于 2016 年起陆续出清落后产能，此

后在环保政策推动下进一步出台了“三磷”整治方案，我国磷矿石供给受到较大限制。未来 随着各国继续开展对自身磷矿石资源的保护，全球磷矿石供给大概率较为紧张，从而为磷肥 的产能增加形成掣肘。

图 25：近年我国磷矿石产量

磷矿石产量（万吨）

的公告》，对涉及出口化肥的 29 个 10 位海关商品编号增设海关监管条件“B”，海关对相关 商品实施出口商品检验，并于 2021 年 10 月 15 日起实施，对我国化肥产品出口形成一定限 制。

图 26：必须实施检验的进出口商品目录调整表

资料来源：海关总署，安信证券研究中心

我国已启动夏管肥临时储备项目，根据新华社 2 月 22 日报道，国务院发布了《2022 年全面

推进乡村振兴重点工作的意见》，其中提到“做好化肥等农资生产储备调运，促进保供稳价”，而在此前的 2021 年 12 月 23 日，国家发改委经济贸易司和财政部经济建设司委托国信招标 股份有限公司发布了《2022 年度夏管肥临时储备项目招标公告》，为夏季申请建立临时储备，招标品种限定为尿素、二铵和三元复合肥，入储时间截止到 2022 年 2 月 28 日，承储时间为 3 月 1 日到 5 月 31 日，承储区域覆盖全国 24 个主要农业省份，其中 21 个省份的单个标的 量为 5 万吨，3 个省份的单个标的量为 2 万吨。随着储备计划的逐步实施，我国化肥产品出 口大概率受到较大限制，对全球产品供应造成一定影响。

根据 Nutrien，截至 22H1，政府的出口限制已限制了我国尿素和磷酸一铵、磷酸二铵的出口，

进一步收紧了全球供应，为全球化肥价格提供了较强支撑。

图 27：中国尿素出口预测

资料来源：USDOC, Datamyne, Fertilizer Week, Nutrien，安信证券研究中 心

图 28：中国磷酸一铵、磷酸二铵出口预测

资料来源：USDOC, Datamyne, Fertilizer Week, Nutrien，安信证券研究中 心

而在需要进口的钾肥方面，当前我国作为钾资源消费大国，为了减少国际钾盐寡头对我国进 口的控制，保障国家粮食安全，就需要采取钾肥收储及扶持境外钾盐基地等方式来增强我国 话语权。

在钾肥收储方面，为满足国内钾肥需要同时保护国内钾盐资源，2012 年我国便建立了钾肥 储备，此后在 2020 年 7 月 31 日,为保障春耕化肥供应和价格基本稳定、国内钾肥供应以及 灾后应急化肥需要，国家发改委、财政部正式印发《国家化肥商业储备管理办法》，将国家 化肥商业储备分为钾肥、救灾肥、春耕肥储备三部分，明确将钾肥列入商业储备范围，体现 出国家对于钾肥储备具有较高的重视程度。

图 29：《国家化肥商业储备管理办法》摘录

资料来源：国家发改委，财政部，安信证券研究中心

除了进行钾肥储备外，为解决我国钾肥短缺的问题，也需要到海外勘查开发资源、建设海外 钾肥基地。根据葛红林介绍，我国早在“十五”期间就提出了钾肥产业“三三三制”的设想，即国产 1/3、进口 1/3、境外钾肥基地 1/3。近年来，通过海外收购等方式，我国钾盐企业的 足迹已经遍布加拿大、老挝和乌兹别克斯坦等钾盐富集地。

未来我国对海外钾肥基地的建设有望加速。根据亚钾国际公告以及葛红林介绍，目前我国在 境外的“寻钾”项目共有 34 个，分布在 12 个国家，老挝项目中目前仅有亚钾国际的东泰矿 区钾肥项目及东方铁塔下属的开元钾肥项目实现了稳定的规模化生产，但产能规模较小，不 能满足国内钾肥进口的需求，因此就需要进一步利用境外钾盐矿资源，建设海外钾盐生产基 地来实现保障我国钾盐供应安全的最终目标。根据人民网，在 2022 年召开的全国两会上，全国政协常委葛红林表示，应大力扶持我国在境外的钾盐基地，以解决我国钾资源不足的问 题，从根本上保障粮食安全，同时，国家有关部门应在金融、流通和税收等政策上，为境外 钾盐项目提供支持。

4. 投资建议

磷肥相关：

云天化：公司是我国化肥行业龙头之一，主要业务包括肥料及现代农业、磷矿采选、精细化 工、商贸物流，在肥料方面，公司依托自身的磷矿、煤矿资源优势，当前已形成了以基础肥 为主，功能肥、特种肥协同发展的产品格局。根据公告，公司是国内产能最大的磷肥生产企 业之一，截至 2021 年化肥总产能约 883 万吨/年，其中磷肥产能为 555 万吨/年、复合（混）肥产能 128 万吨/年、尿素产能 200 万吨/年，规模优势明显，未来随着相关行业景气提升，公司作为行业龙头有望受益。

兴发集团：公司以磷化工系列产品和精细化工产品的开发、生产和销售为主业，主营产品包

括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅、二甲基亚砜及湿电子化学品等，是 国内磷化工行业龙头。磷化工方面，公司磷矿资源储量及产能居行业前列，根据公告，截至 2021 年拥有磷矿石产能规模 415 万吨/年，黄磷产能超过 16 万吨/年，精细磷酸盐产能约 20 万吨/年，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一，此外全资子公司宜都兴发拥有 磷酸一铵产能 20 万吨/年、磷酸二铵产能 80 万吨/年、湿法磷酸（折百）产能 68 万吨/年、精制净化磷酸（折百）产能 10 万吨/年、复合肥 10 万吨/年，参股企业河南兴发拥有复合肥 产能 38 万吨/年，公司规模优势显著，此外，公司在磷矿方面在建后坪磷矿 200 万吨/年采矿 工程项目，计划 2022 年下半年建成投产，同时在建 20 万吨/年磷酸铁项目（一期）配套 10 万吨/年湿法磷酸（折百）精制技术升级项目，未来随着项目逐步落地，公司作为磷化工龙头 有望受益规模优势提升及行业景气。

湖北宜化：公司主要经营化肥、化工产品的生产与销售，产品涵盖化肥、化工、热电三大领 域。化肥方面，根据公告，截至 2021 年具备 126 万吨/年磷酸二铵产能以及 156 万吨/年尿

素产能，磷酸二铵、气头尿素产品竞争力居行业领先。经过多年发展，公司已成为全国领先 的合成氨、尿素生产企业，产业链完善，此外以磷矿资源为依托形成了“采选加一体化”优

化配臵的产业链，磷矿实现全层开采，具有较强竞争优势。未来随着行业景气上行，公司作 为行业领先者有望受益。

川金诺：公司专业从事磷化工产业，以外购磷矿石浮选为起点，经加工得到磷精矿，而后通 过湿法工艺生产磷酸，进一步与其他化学原料反应生成磷酸氢钙、磷酸二氢钙、磷酸一二钙、重过磷酸钙等饲料添加剂及肥料产品，根据公告，截至 2021 年公司拥有磷酸二氢钙产能 10 万吨/年、磷酸氢钙产能 15 万吨/年、磷酸一二氢钙产能 15 万吨/年、富过磷酸钙（重钙）产 能 15 万吨/年、工业湿法粗磷酸产能 20 万吨/年、重（富）磷肥产能 14 万吨/年等，同时公 司在稳定饲料级磷酸盐的基础上，以湿法磷酸净化技术为核心，加大高附加值磷化工产品的 研发，加快新能源材料的投入和布局。未来随着公司持续发展，有望受益行业景气。

钾肥相关：

亚钾国际：公司专注从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务，下属子公司中农国际在老挝拥 有 35 平方公里钾盐矿，钾盐矿总储量 10.02 亿吨，折纯氯化钾 1.52 亿吨，根据公告，2021 年公司已完成 25 万吨生产系统的提质增效改造，同时 100 万吨/年钾肥改扩建项目已于 2021 年投产，目前已达产，当前公司具有钾肥产能 100 万吨/年，此外公司正在推进重组老挝 179.8 平方公里钾盐矿，完成后将拥有矿产 214.8 平方公里，钾盐矿矿石总量约 49.37 亿吨，折纯 氯化钾约 8.29 亿吨，成为亚洲单体最大钾肥资源量企业。未来公司相关产能有望不断增加，根据公告，公司计划在 3-5 年内将产能提升到 300 万吨以上，未来随着公司规模优势不断增 加，有望充分受益，实现盈利能力的迅速提升。

东方铁塔：公司是主营钢结构与钾肥业务的双主业上市公司。在钾肥业务方面，根据公告，全资子公司老挝开元矿业有限公司在老挝境内拥有 141 平方公里的钾盐矿开采权，其中已经 开采中的老挝甘蒙省龙湖矿区西段 41.69 平方公里矿区保有资源储量矿石量 11.99 亿吨，氯 化钾资源储量 2.18 亿吨，矿藏储量丰富，当前已具有氯化钾产能 50 万吨/年，此外根据公告，2021 年 12 月 31 日“老挝甘蒙省钾镁盐矿 150 万吨氯化钾项目一期工程（50 万吨）”项目 已经全面启动，预计 2022 年底初步达产，达产后老挝开元氯化钾产能将提升至 100 万吨/

年，未来随着公司在建项目逐步落地，公司盈利能力有望继续提升。

盐湖股份：公司主营钾肥和锂盐的开发、生产和销售。在钾肥业务方面，根据公告，公司拥 有察尔汗盐湖约 3700 平方公里的采矿权，矿产储备丰富，察尔汗盐湖作为中国最大的可溶

钾镁盐矿床也是世界最大盐湖之一，地理优势独特，当前公司是国内最大的氯化钾生产企业，

截至 2021 年产能达 500 万吨/年。公司技术优势突出，根据公告，公司是目前世界上唯一掌 握所有氯化钾加工技术的企业，能够充分利用盐湖资源进行生产。公司作为当前国内最大钾 肥生产基地以及钾肥流通主渠道，对钾肥保供稳价具有重要作用，未来随着公司持续发展以 及行业景气提升，有望充分受益。

5. 风险提示

能源价格大幅波动。全球天然气、石油等能源品价格存在大幅波动的风险，从而影响结论精 确度。

行业政策落地不及预期。未来全球宏观政策及相关行业政策存在落地不及预期可能，从而影 响行业未来发展情况预测精确度。

国际关系发展超预期。俄乌冲突等地缘关系发展具有较大不确定性，可能影响结论精确度。

收益评级：
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。

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