金博股份评级（）2021年半年报点评：上半年业绩超预期，光伏热场出货大幅增长

股票代码 ：688598
股票简称 ：金博股份
报告名称 ：2021年半年报点评：上半年业绩超预期，光伏热场出货大幅增长
评级 ：买入
行业：材料行业

上半年业绩超预期，光伏热场出货大幅增长

数据来源：Wind，西南证券

金 博股份（688598） 2021 年 半年报点评

1 光伏热场细分行业龙头，盈利能力稳定业绩高速增长

单晶炉热场产品龙头企业，积极拓展下游应用领域。金博股份主要从事先进碳基复合材

料及产品的研发、生产和销售，现阶段聚焦于碳/碳复合材料及产品，主要应用于光伏行业的

晶硅制造热场系统。金博股份为晶硅制造热场系统先进碳基复合材料部件的主要供应商之

一，主要产品在细分市场的占有率约 30%，并已拓展先进碳基复合材料在半导体、密封、耐

磨、耐腐蚀等领域的应用。

图 1：金博股份发展历程

数据来源：公司官网，西南证券整理

热场产品产销两旺，收入利润高速增长。受益于全球光伏市场高景气、单晶硅片对多晶

硅片的快速替代，加上公司自身不断技术创新和产能扩张，近 5 年来金博股份营业收入、归

母净利润快速增长。2016-2020 年，营业收入由 0.84 亿元增长到 4.26 亿元，年均复合增长

率达到 50.1%；同期归母净利润由 0.21 亿元增长到 1.69 亿元，年均复合增长率达到 68.4%。

2021 年一季度，公司实现营业收入 1.99 亿元，同比增长 117.9%；实现归母净利润 0.77 亿

元，同比增长 86.9%。2021 年上半年，公司实现营业收入 5.12 亿元，同比增长 176.57%；

实现归母净利润 2.04 亿元，同比增长 177.48%。

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图 2：2016 年以来公司营收稳步增长 图 3：2016 年以来公司归母净利润快速增长

数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理

成本管控能力和规模优势明显，盈利能力持续提升。公司业绩高速增长的同时，亦保持了稳定的盈利能力。受益于公司良好的成本管控能力和规模优势，公司毛利率常年维持在

60%以上，销售净利率和 ROE 水平也逐年提升。即便在 2018 年受“531 新政”影响，光伏

行业出现明显调整的情况下，公司亦能实现 30%左右 ROE 水平，反映出公司以技术研发打

造的优势护城河为稳定的高盈利水平提供了坚实保障。

图 4：公司近年毛利率保持在 60%以上 图 5：公司 ROE 保持在较高水平

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图 6：公司历年三费费率呈下降趋势 图 7：公司 ROE 保持在较高水平

实际控制人技术出身，深耕高性能复合材料领域。廖寄乔直接持有公司 13.29%股份。

员工持股平台益阳荣晟管理咨询中心(有限合伙)持股 5.58%，并与廖寄乔构成一致行动人。

廖寄乔合计控制公司 18.87%股份，为公司控股股东和实际控制人。廖寄乔拥有中南大学材

料学博士学位，曾任职于中南大学粉末冶金研究院，是“十二五”国家科技重点专项（高性

能纤维及复合材料专项）专家组专家、“十二五”863 计划新材料技术领域“高性能纤维及

复合材料制备关键技术”重大项目总体专家组专家，现任公司董事长兼首席科学家。

图 8：公司股权结构及子公司

数据来源：公司公告，西南证券整理

员工持股调动管理层积极性，股权激励锚定高增长。公司上市之前，主要高管、核心技

术人员就通过益阳荣晟、益阳正嘉和益阳博程三个持股平台合计持有 721 万股股份。上市之

后，金博股份于 2020、2021 连续两年推出限制性股票激励计划。2020 年股权激励业绩考

核目标为：以 2019 年营业收入为基础，2020～2022 年营业收入增长率分别不低于 40%、

100%、160%。2021 年股权激励则进一步增加了利润考核目标，最高考核目标要求 2021

年净利润较 2020 年增长 80%，2021 年及 2022 年净利润合计较 2020 年增长 300%。

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长单锁定未来半数产能，未来业绩确定性高。下游硅片厂商为保障热场供应，纷纷与公司签订供应长单。目前，公司已与隆基股份、晶科能源、上机数控等公司签订了长期合作框架协议。根据协议内容，在合同期限内，公司将向隆基、晶科与上机这三家公司提供的碳基

复合材料产品预估总金额(含税)分别为 16 亿元、4 亿元和 5 亿元。上述订单对公司未来三年

产能锁定在 50%以上。考虑到下游硅片环节旺盛的新增需求，预计公司新产能投产后，将持

续保持满产满销，市场占有率将持续提升，未来业绩确定性极高。

表 1：公司与三家客户签订长期合作框架协议

数据来源：公司公告，西南证券整理

表 2：未来三年新增产能大部分被长单锁定

数据来源：公司公告，西南证券整理

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关 键假设：

假设 1：公司新增产能按计划投放，预计 2021、2022 年产能分别达到 980 吨、1550

吨，2023 年公司产能在 2022 年基础上保持稳步扩张；

假设 2：随着下游硅片新增产能投放，以及硅片大尺寸化带来的改造需求持续释放，公

司产品供不应求，新产能投放后保持满产满销；

假设 3：单晶拉制炉热场产品由 28 寸逐步向 32 寸、36 寸升级，单公斤售价保持相对稳

定。

基于以上假设，我们预测公司 2021-2023 年分业务收入成本如下表：

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表 3：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

2.2 相对估值

我们选取光伏行业中与代表性的四家公司，2021 年四家公司的平均 PE 为 47.42 倍，

2022 年平均 PE 为 37.04 倍。金博股份产能高速扩张，在手长单已锁定未来 50%以上产能，

业绩确定性极强。预计公司未来三年归母净利润将保持 63.91%的复合增长率，2021 年进入

业绩爆发期，2022 年进入高速成长期，考虑到公司布局氢能源领域，给予 2022 年 52 倍估

值，对应目标价 372 元，首次覆盖给予“买入”评级。

表 4：可比公司估值

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数据来源：Wind，西南证券整理

3 风险提示

1）原材料碳纤维价格大幅上涨的风险；

2）光伏热场行业竞争加剧的风险。

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分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均

来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上

持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公 司 评 级中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间

回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间

卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行 业 评 级跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间

弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

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到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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