评级（增持）食品饮料周专题—业绩为矛，重点把握次高端等估值回落标的修复机会

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报告名称 ：食品饮料周专题—业绩为矛，重点把握次高端等估值回落标的修复机会
评级 ：增持
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内容目录

1. 周专题：业绩为矛，重点把握次高端等估值回落标的修复机会 ........................................... 4 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 ............................................................................................ 4 3. 本周食品饮料板块综述....................................................................................................... 5 4. 行业要闻............................................................................................................................ 9 4.1. 重点公司公告 ............................................................................................................ 9 4.2. 下周重要事项 .......................................................................................................... 10 5. 重点数据跟踪....................................................................................................................11 5.1. 本周市场表现 ...........................................................................................................11 5.2. 行业重点数据跟踪 ................................................................................................... 13
   图表目录
   图 1：食品饮料行业陆股通持股（%） .................................................................................... 6 图 2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例...................................................................... 6 图 3：茅台沪港通持股 ............................................................................................................ 6 图 4：五粮液沪港通持股......................................................................................................... 6 图 5：泸州老窖沪港通持股 ..................................................................................................... 6 图 6：洋河股份沪港通持股 ..................................................................................................... 6 图 7：伊利股份沪港通持股 ..................................................................................................... 7 图 8：海天味业沪港通持股 ..................................................................................................... 7 图 9：年初至今各行业收益率（%） ......................................................................................11 图 10：一周以来各行业收益率（%） ....................................................................................11 图 11：年初至今食品饮料子行业收益率（%）.......................................................................11 图 12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） ......................................................................11 图 13：白酒行业市盈率走势（PE-TTM） ............................................................................. 12 图 14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 ............................................................................ 12 图 15：非酒行业市盈率走势（PE-TTM） ............................................................................. 12 图 16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 ............................................................................ 12 图 17：五粮液终端价格 ........................................................................................................ 14 图 18：二线酒终端价格 ........................................................................................................ 14 图 19：液态奶进口量-当月值（万吨） .................................................................................. 14 图 20：液态奶进口单价（美元/吨）...................................................................................... 14 图 21：原奶价格（元/千克） ................................................................................................ 14 图 22：国内大豆价格（元/吨）............................................................................................. 14 图 23：新西兰 100kg 原料奶价格（欧元） ........................................................................... 15 图 24：美国 100kg 原料奶价格（欧元） ............................................................................... 15 图 25：EU 100kg 原料奶价格（欧元） ................................................................................. 15 图 26：婴幼儿奶粉零售价（元/千克） .................................................................................. 15 图 27：牛奶及酸奶零售价（元/千克） .................................................................................. 15 图 28：生猪和仔猪价格（元/千克）...................................................................................... 15 图 29：猪粮比价................................................................................................................... 16 图 30：苦杏仁价格（元/千克）............................................................................................. 16 图 31：马口铁价格（元/吨） ................................................................................................ 16 图 32：PET 价格（元/吨） ................................................................................................... 16

   本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。

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   行业周报/食品饮料

   表 1：核心组合收益表 ............................................................................................................ 5 表 2：贵州茅台沪股通周交易量合计 ....................................................................................... 7 表 3：五粮液深股通周交易量合计........................................................................................... 7 表 4：重点公司估值表（股价更新至 2022/3/11） ................................................................... 7 表 5：上周重要公告................................................................................................................ 9 表 6：下周重要事项.............................................................................................................. 10

   本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。

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   行业周报/食品饮料

   1. 周专题：业绩为矛，重点把握次高端等估值回落标的修复机会

以次高端为代表的一些成长股标的近期随市场有较深调整，估值和市值均已有较高性价比，我们从月初周观点开始提示次高端环比复苏逻辑并加以推荐，上周周观点中我们再次强调此 类标的的推荐。本周汾酒、酒鬼等公司披露 1-2 月份经营数据，业绩较超市场预期，带动股 价开始反弹，符合我们前期预判。我们认为，在市场弱势情况下业绩是关键，次高端等标的 估值回落较多，在业绩催化下有确定性的修复机会。

次高端是行业景气的放大器，在市场上走弱时预期悲观导致板块被低估。次高端企业多依靠 渠道扩张实现增长，除单点量价增长外还依赖于经销商或者网点的扩张，此类增长模式能够 放大行业的景气与萧条，因此在行业景气变化时此类公司波动较大。春节期间由于财富效应 边际减弱及疫情冲击（疫情散发区域是次高端扩张的主要市场），次高端在局部市场调研时 表现平淡，后续市场走弱、宏观经济担忧在增强，市场对次高端企业业绩达成率表示担忧，导致板块被严重低估。除次高端外，其他有分歧个股也被低估，如五粮液等。

次高端白酒增速常态回归后依然是高成长，业绩波动性较大，因此需要重视节奏。在 2020 年低基数的基础上，次高端白酒在 2021 年均实现超快增长。进入 2022 年，基数因素褪去，增速回归常态。中档酒价格带升级、600 元价格带跃迁，次高端中长期成长性仍足，仍属板 块中增速最快，当前市场剧烈调整后已经充分反应成长股增速放缓的预期，如舍得、酒鬼等 公司已经跌至 30 倍左右。然而，次高端业绩波动性大是事实，业绩释放节奏是关键，一季 报业绩无忧，建议重点布局。

2. 食品饮料核心推荐及风险提示

投资策略方面，我们认为白酒企业业绩确定性强，前期预期悲观、调整较多，当下进入业绩 披露期，诸多估值回落标的可以重点布局，如次高端白酒中舍得酒业、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等，高端白酒中五粮液，区域白酒中今世缘、古井等。大众品方面，成本上行、场景 减弱，短期或有承压，但长期看“提价降本”逻辑依然成立，重点推荐啤酒、调味品、速冻 等赛道，标的如青岛啤酒、海天味业、安井食品、燕京啤酒、千禾味业等。

3. 本周食品饮料板块综述

板块综述：
本周（2022/3/7-2022/3/13）上证综指下跌 4.00%，深证成指下跌 4.40%，食品饮料下跌 2.06%，在申万 28 个一级行业中排名第 4 位，全部子行业下跌（白酒-0.64%>预加工食品-1.55%>食 品饮料-2.06%>肉制品-3.08%>乳品-3.11%>其它酒类-3.76%>食品加工-4.15%>软饮料-5.32%>烘焙食品-6.23%>啤酒-6.31%>调味发酵品-6.60%>保健品-7.92%>零食-10.10%）

个股涨幅前五位分别是：金种子酒（33.83%）、青海春天（12.80%）、得利斯（11.51%）、庄园牧场（10.32%）、酒鬼酒（8.43%）；跌幅前五位分别是：洽洽食品（-13.88%）、仙乐 健康（-13.87%）、金达威（-13.13%）、桃李面包（-11.32%）、日辰股份（-11.03%）。

核心组合表现：
本期我们的核心组合下跌 2.64%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）：

表 1：核心组合收益表

外资持股数据更新：

图 1：食品饮料行业陆股通持股（%）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 3：茅台沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股） 沪(深)股通持股占比
沪(深)股通持股占自由流通股比例 资料来源：wind，安信证券研究中心

图 5：泸州老窖沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股）
沪(深)股通持股占比
占自由流通股比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 4：五粮液沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股）
沪(深)股通持股占比
沪(深)股通持股占自由流通股比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 6：洋河股份沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股） 沪(深)股通持股占比
沪(深)股通持股占自由流通股比例 资料来源：wind，安信证券研究中心

图 7：伊利股份沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股）
沪(深)股通持股占比
占自由流通股比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 8：海天味业沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股）
沪(深)股通持股占比
占自由流通股比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

表 2：贵州茅台沪股通周交易量合计

资料来源：wind、安信证券研究中心

表 3：五粮液深股通周交易量合计

资料来源：安信证券研究中心，盈利预测采用 wind 一致预期

4. 行业要闻

1）泸州老窖集团人事调整，刘淼任董事长
https://www.163.com/dy/article/H1SK0HQ30514B2R0.html

4.1. 重点公司公告

发布业绩快报，2021 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 13.75/3.14/1.52 亿

发布业绩快报，2021 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 132.71/22.91/22.01

发布业绩快报，2021 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 69.06/21.11/17.63

资料来源：wind,安信证券研究中心

4.2. 下周重要事项

表 6：下周重要事项

资料来源：wind、安信证券研究中心

5. 重点数据跟踪
5.1. 本周市场表现

图 9：年初至今各行业收益率（%）5

图 13：白酒行业市盈率走势（PE-TTM）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 15：非酒行业市盈率走势（PE-TTM）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数

资料来源：wind，安信证券研究中心

5.2. 行业重点数据跟踪

1）乳制品重点数据

国内原奶价格：最新内蒙、河北等 10 个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格 4.21 元/千克，同 比下跌 1.90%，环比下跌 0.70%。

乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2021 年 12 月我国奶粉进口数量 5.20 万吨，进口金额 2.13 亿美元；奶粉单价 4085 美元/吨。

终端价格：2022 年 3 月 4 日，进口婴幼儿奶粉零售均价 267.34 元/千克，同比上升 3.8%，国产奶粉均价 218.85 元/千克，同比上升 3.4%。牛奶零售价 13.02 元/升，同比上升 3.8%；酸奶 16.59 元/升，同比上升 5.7%。

国际原料奶价格：根据 CLAL 显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰 100kg 原料奶 2022 年 1 月均价为 43.46 欧元，同比上升 34.43%，美国 100kg 原料奶 2022 年 1 月均价为 47.15 欧元，同比上升47.15%，欧盟100kg 原料奶2022 年2 月均价为42.25 欧元，同比上升20.82%。

2）肉制品重点数据

生猪价格：2022 年 3 月 11 日生猪价格为 12.25 元/千克，环比下降 12.3%，仔猪价格为 25.57 元/千克，环比下降 5.2%。

猪粮比价：2022 年 3 月 11 日为 4.24。

3）植物蛋白重点数据

杏仁价格：2022 年 2 月，苦杏仁价格为 33.00 元/千克，环比持平，同比上升 14%。马口铁原材料价格：2022 年3 月11 日，镀锡板卷富仁0.2 价格为8250 元/吨，同比上涨14.58%，环比上涨 6.45%。

4）啤酒重点数据
进口大麦价格：2021 年 12 月，进口大麦单价为 297 美元/吨，同比上涨 22.2%，环比上涨 0.4%。

玻璃价格：2022 年2 月28 日数据，浮法平板玻璃市场价约为2450.50 元/吨，同比上涨15.8%，环比上涨 16.7%。

5）调味品重点数据
大豆价格：2022 年 3 月 11 日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆 1 号价格为 6119 元/吨，同比上升 2.0%，环比下降 0.5%。

PET 价格：2022 年 3 月 11 日数据，常州华润聚酯 PET 瓶片出厂价为 8550 元/吨，同比上 升 14.8%。

食糖价格：2022 年 3 月 10 日数据，食糖价格 5944 元/吨，同比上升 7.0%，环比上升 1.5%。食盐价格：近 5 年来，食盐价格呈上升趋势，从 2014 年 6 月每公斤 1.96 元到 2022 年 3 月 4 日每公斤 5.13 元。

可可价格：可可价格小幅上升，2022 年 1 月为 2467.36 美元/吨。

图 17：五粮液终端价格

资料来源：JD，安信证券研究中心

图 19：液态奶进口量-当月值（万吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 21：原奶价格（元/千克）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 18：二线酒终端价格

资料来源：JD，安信证券研究中心

图 20：液态奶进口单价（美元/吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 22：国内大豆价格（元/吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 23：新西兰 100kg 原料奶价格（欧元）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 25：EU 100kg 原料奶价格（欧元）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 27：牛奶及酸奶零售价（元/千克）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 24：美国 100kg 原料奶价格（欧元）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 26：婴幼儿奶粉零售价（元/千克）

零售价:婴幼儿奶粉:国外品牌
零售价:婴幼儿奶粉:国产品牌

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 28：生猪和仔猪价格（元/千克）

22个省市:平均价:仔猪

22个省市:平均价:生猪

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 29：猪粮比价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 31：马口铁价格（元/吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 30：苦杏仁价格（元/千克）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 32：PET 价格（元/吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

收益评级：
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉

尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。

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