评级（增持）免税行业周度数据跟踪：中免1、2月数据释放积极信号，韩国免税因疫情严重受阻

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报告名称 ：免税行业周度数据跟踪：中免1、2月数据释放积极信号，韩国免税因疫情严重受阻
评级 ：增持
行业：

旅游及景区 / 行业投资策略周报 / 2022.3.14
免税行业周度数据跟踪

1. 《 中国中免：1 至 2 月数据释放积极 信号 》 2022-03-07
   2. 《 免 税 行 业 周 度 数 据 跟 踪 》 2022-03-07
   3. 《 海 南 旅 游 免 税 数 据 跟 踪 》

38 万病例，12 日新增确诊 35 万例。截至 2022 年 3 月 12 日韩国累 计新冠确诊 655.6 万人。2022 年 1 月，韩国免税店当月销售额仅 9.74 亿美元（约 61 亿元人民币），同比-22.73%，环比-16.39%，为 19

头，公司的成本控制能力和门店运营具有较显著的规模效应，预计长期 一超多强格局稳固。有三点因素预计将进一步增强公司的规模优势和盈 利能力：（1）需求端的渗透率提升（2）公司持续的在供给端上的品类 改善和运营改善（3）新海港项目对于体量、SKU、客群覆盖进一步强 化提升。预计 2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为 95.91 亿元 /117.57 亿元/165.09 亿元，对应 PE 分别为 38.02/31.02/22.09。

风险提示：疫情反复；促销折扣率波动；出入境政策变动。

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行业投资策略周报证券研究报告

内容目录
1.板块涨跌幅跟踪 .......................................................................... 3 2. 国内行业数据追踪：中免发布经营数据，海南机场客流疫后反弹 ........... 3 2.1. 中国中免 1 至 2 月营收和归母利润同比+20% ................................ 3 2.2. 海南机场疫后出现客流回暖，日上线上折扣收紧 ............................. 5 3.国外行业数据追踪：韩国新总统当选，疫情仍在加剧，免税零售恢复受阻 7
4.行业新闻 ................................................................................... 9 5.投资建议 .................................................................................. 10 6.风险提示 .................................................................................. 10

图表目录
图 1. 本周中国中免走势（0307-0311）.............................................. 3 图 2. 1 月-2 月中免营收及归母净利润（亿元） ...................................... 4 图 3. 海南两大机场前 1-2 月旅客吞吐量（万人次） ............................... 4 图 4. 海南 1 月份旅游收入情况（亿元） ............................................... 5 图 5. 2022 年海南两大机场进出港客流量数据跟踪（1.23-3.11） ............. 5 图 6. 2022 年海南两大机场进出港航班量数据跟踪（1.1-3.11）............... 6 图 7. 2022 年韩国新冠每日新增确诊人数（1.1-3.12） ........................... 7 图 8. 韩国免税店销售情况（2019.1-2022.1） ..................................... 7 图 9. 韩国免税店国外游客购物人次（2019.1-2022.1） ......................... 8

表 1. 本周免税板块个股涨跌幅（0307-0311） .................................... 3 表 2. 日上会员部分热门商品折扣对比 .................................................. 6

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1.板块涨跌幅跟踪

本周板块行情（0307-0311）：上证综指下跌 4.00%，深证成指下跌 4.40%，

创业板指下跌 3.03%。中国中免本周下跌 7.37%。

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数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：Wind，财通证券研究所

2.国内行业数据追踪：中免发布经营数据，海南机场客流疫后反弹

2.1.中国中免 1 至 2 月营收和归母利润同比+20%

中国中免发布公告，2022 年 1 至 2 月公司实现营业收入约 131 亿元，同比

+20%；实现归母净利润约 24 亿元，同比+20%，经计算归母净利率为 18.32%，

较 2021Q1 提升 2.61pct。剔除所得税影响后归母净利润为 21.18 亿元，同比

+5.88%，归母净利率 16.16%，较 21Q1 增长 0.54pct。

公司利润率提升主要影响因素：

（1）所得税率优惠为利润提升最大动因，海棠湾、海免等六家子公司享受 15%

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企业所得税优惠税率；

（2）由于中免费用端相对刚性，规模效应下归母净利率有所提升；

（3）折扣收窄方面，基于 21M1&M2 没有推进过大的折扣力度，且折扣力度的 收窄仅体现于 22M2，我们认为折扣收窄对利润端改善的贡献相对有限。

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数据来源：公司公告，财通证券研究所

2022 年 1-2 月，海口美兰国际机场累计旅客吞吐量约 362 万人次，同比+35.7%，已恢复至 2019 年同期的 74%；三亚凤凰国际机场累计旅客吞吐量约 360 万人 次，同比+26.6%，已恢复至 2019 年同期水平的 85%。1 月和 2 月为海南旅游 旺季，其中 1 月三亚旅游收入达 77 亿元，同比+28%，岛内客流的平稳恢复叠 加人均消费能力提升为离岛免税销售额增长提供动力。

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数据来源：wind，财通证券研究所

图 4.海南 1 月份旅游收入情况（亿元）

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数据来源：wind，财通证券研究所

2.2.海南机场疫后出现客流回暖，日上线上折扣收紧

海南疫情有所缓和，本周新增无症状感染者 2 例，无新增确诊病例。三亚海棠湾

免税城于 3 月 8 日起恢复正常营业，三亚全市道路交通均已正常通行，各大旅游

景区均已恢复营业。机场方面，海南两大机场客流量和航班量于 3 月 10 日出现

小幅反弹，3 月 11 日起机场为进岛旅客免费提供 1 次核酸检测服务，有望在月

底恢复正常客流。

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数据来源：海南机场官方数据，财通证券研究所

数据来源：海南机场官方数据，财通证券研究所

“女神节”后，日上会员商品折扣有所收窄，部分商品由两件及以上 7.5 折转向

一件 8.5 折。节日活动为短期促销活动，中免旗下各店预计近期将维持 8.5 折的

普适性折扣。CDF 海南免税发放三月优惠券：精品类无门槛 50 元代金券；香化

类满¥3500 减¥168、满¥2400 减¥118、满¥1500 减¥66。

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数据来源：日上会员，财通证券研究所

3.国外行业数据追踪：韩国新总统当选，疫情仍在加剧，免税零售恢

复受阻

3 月 10 日，第 20 届韩国总统大选计票结果公布，尹锡悦当选新一届韩国总统。尹锡悦表示，将立即着手讨论新冠防疫和确诊患者治疗等问题。奥密克戎疫情影 响扩大，韩国日增确诊连续两天超 35 万例，3 月 11 日韩国新增确诊 38 万病 例，创下疫情以来最高值，12 日全国仍确诊 35 万例。当地政府预计，韩国一周 内日均新增将达 29.5-37.2 万例。

当日新增（人）

数据来源：wind，财通证券研究所

2022 年 1 月，韩国免税店当月销售额仅 9.74 亿美元（约 61 亿元人民币），同 比-22.73%，环比-16.39%，为 19 个月以来最低值。其中，国外游客销售额 9.03 亿美元，同比-26.32%，环比-17.61%，占总销售额的 92.71%；韩国国 内游客销售额 0.71 亿美元，入境旅客消费仍是韩国免税店收入的主要来源。

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总销售YOY（右轴）

数据来源：kdfa，财通证券研究所

2022 年 1 月，韩国免税店购物人次 65.17 万人，同比+89.47%，主要为国内 旅客增长；其中，国内购物人次 60.04 万人，占比高达 92.13%，同比+111.15%；国外购物人次 5.13 万人，同比-13.93%，仅占总人数的 7.87%。由于疫情的持 续影响，各国出入境管控的加强，韩国跨境游严重下滑，“代购“仍是韩国免税店 外国旅客的主体人群。

1 月当月韩国新增新冠确诊病例 22.88 万人，2 月当月新增确诊病例 240.94 万 人，3 月截至本月 12 日新增确诊病例已达 328.3 万人。韩国疫情持续蔓延，预 计 2、3 月免税零售业发展将持续受阻。

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数据来源：kdfa，财通证券研究所

4.行业新闻

【王府井】王府井集团发布 2022 年 1-2 月经营情况公告，旗下的奥莱和购物 中心业态受新生活方式消费的带动，销售额同期+8.7%。免税业务方面，公司仍 在全力推进业务落地的各项准备工作，推进供应链、物流仓储、营运管理、营销 推广、信息系统、线上运营以及跨境电商等经营准备工作。

【韩国乐天】3 月 7 日，乐天免税店与乐天居家购物的移动电视频道合作，向无 需离开韩国的韩国顾客销售免税商品。为缓解疫情对旅游零售商的影响，韩国海 关总署曾于 2020 年年中允许通过电子商务、百货商店、奥特莱斯等本地平台征 收相关税费后销售未售出的免税库存。

【Dufry】3 月 8 日，免税零售商 Dufry 宣布旗下 90%的门店 4 月恢复运营。Dufry2021 年营业额较上年同期+52.9%，但较 2019 年同期-55.7%。

【沙特阿拉伯】沙特阿拉伯的利雅得机场 2 月份免税销售额较 2019 年增长 33.5%，1-2 月免税销售额较 2019 年同比增长 28%。国际停车场收入反映了 COVID 后的复苏趋势，与 2019 年相比，2 月份的收入增长了 22%，年初至今 增长了 18%。

【俄罗斯】历峰集团、LVMH、爱马仕、Prada、Indetex 集团、宜家、H&M 集 团、耐克等零售商宣布暂时关闭在俄罗斯的门店。2020 年，俄罗斯国家拥有 26.9 万名百万富翁，俄罗斯是奢侈品定制大户，一旦在俄罗斯的业务终止，品牌方利 益将有所受损。

【世界免税协会】3 月 29 日，世界免税协会（TFWA）将举办网络研讨会，探

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讨中国市场带来的机遇和挑战，以及它们对旅游零售行业的影响。

5.投资建议

消费回流的背景下，中国中免为免税行业龙头，公司的成本控 制能力和门店运营具有较显著的规模效应，预计长期一超多强格局稳固。有 三点因素预计将进一步增强公司的规模优势和盈利能力：（1）需求端的渗透 率提升（2）公司持续的在供给端上的品类改善和运营改善（3）新海港项目 对于体量、SKU、客群覆盖进一步强化提升。

预计 2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为 95.91 亿元/117.57 亿元 /165.09 亿元，对应 PE 分别为 38.02/31.02/22.09。

6.风险提示

疫情反复；促销折扣率波动；出入境政策变动。

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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据 均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受 任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给 出明确的投资评级。

行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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