评级（持有）纺织服装行业周报：美妆龙头公告前2月销售高增

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报告名称 ：纺织服装行业周报：美妆龙头公告前2月销售高增
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纺织服装行业

美妆龙头公告前 2 月销售高增

核心观点

核心观点

⚫行情回顾：全周沪深 300 指数下跌 4.22%，创业板指数下跌 3.03%，纺织服装行业 指数下跌 4.78%，表现弱于沪深 300 和创业板指数，其中纺织制造板块下跌 4.93%，品牌服饰板块下跌 4.65%。个股方面，我们覆盖的歌力思、珀莱雅等取得

了正收益。

⚫海外要闻：（1） Adidas 阿迪达斯集团大中华销售继续暴跌。（2） Gap 集团四季 度超预期。（3）海港城连续三年不披露销售。

⚫行业与公司重要信息：（1）爱美客：公司在 2021 年实现的营业收入约 14.48 亿 元，同比增长 104.13%；对应实现的归属净利润约 9.58 亿元，同比增长 117.81%。（2）珀莱雅：2022 年 1 至 2 月期间，公司实现营业总收入 6.3 亿元左右，同比增长 30%左右;实现归属于上市公司股东的净利润 0.6 亿元左右，同比增长 35%左右。（3）华熙生物：2022 年 1 至 2 月，公司实现营业总收入约 6.4 亿元，同比增长约 55%，其中功能性护肤业务增长依然强劲。（4）歌力思：公司 2021 年实现营收 23 至 24 亿元，同比增长 17.2%-22.3%；净利润 3.1 至 3.3 亿元，同比下降 25.8%-30.3%，主要受 2020 年出让子公司百秋网络部分股权取得一次性收益影响。

⚫本周建议板块组合：伟星股份、华利集团、安踏体育、报喜鸟和浙江自然。上周组 合表现：伟星股份-7%、华利集团-16%、安踏体育-14%、报喜鸟-10%和浙江自然-13%。

投资建议与投资标的

⚫本周市场继续疲弱的走势，纺织服装板块整体也有较大的跌幅。周中挪威主权基金

基于政治考量宣布将李宁剔出基金投资，在脆弱的情绪下引发了港股运动服饰板块 大幅调整。但从基本面来看，一方面在 2021 年底挪威主权基金持有安踏、申洲、李 宁股权比例已经少于 1%，实质影响不大；另一方面从终端零售来看，今年 1-2 月在

国内经济大环境较弱、疫情反复的背景下运动服饰龙头仍然保持了不错的流水增

长，阿迪达斯在大中华区销售的下滑也从一个侧面反映本土运动品牌份额的逐步提 升。但需要关注 3 月开始疫情在国内的多点频发对品牌零售整体造成的挑战。短期

面向海外需求的出口制造仍然是板块中确定性相对更高的子行业。全年维度，我们

继续看好高景气的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，其中运动 服饰板块推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、华利集团(300979，买 入)和申洲国际(02313，买入)等，建议关注特步国际(01368，买入) ，大美容板块中 长期看好珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，增持)、建议关注上海家化 (600315，增持)、华熙生物(688363，未评级)和爱美客(300896，买入)。传统服饰 板块推荐伟星股份(002003，买入)、报喜鸟(002154，买入)、波司登(03998，买 入)、浙江自然(605080，买入)、罗莱生活(002293，增持)、森马服饰(002563，买 入)等。另外建议关注比音勒芬(002832，未评级)和黄金珠宝龙头公司。

风险提示

⚫全球疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、棉价和人民币汇率 波动等。

看好（维持）

施红梅 021-63325888*6076
shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507
zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173
朱炎 021-63325888*6107
zhuyan3@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860521070006

弱市中板块结构性机会明显，短期仍看好 2022-03-06 制造龙头

上海修改未保条例，限制未成年人医美 2022-03-01 继续推荐低估值、业绩确定性更强的纺织 2022-02-27 制造、黄金珠宝等细分行业龙头

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纺织服装行业行业周报——美妆龙头公告前2月销售高增

行情回顾

全周沪深 300 指数下跌 4.22%，创业板指数下跌 3.03%，纺织服装行业指数下跌 4.78%，表现弱 于沪深 300 和创业板指数，其中纺织制造板块下跌 4.93%，品牌服饰板块下跌 4.65%。个股方面，

我们覆盖的歌力思、珀莱雅等取得了正收益。

表 1：个股涨跌幅前 10 名

数据来源：Wind、东方证券研究所

海外要闻

Adidas 阿迪达斯集团大中华销售继续暴跌。尽管 Adidas AG (ADS.DE) 阿迪达斯集团大中华销售

在四季度加速下跌，但该德国体育运动用品巨头预计今年该市场将恢复增长，并重组管理层，加

上欧股普遍大幅反弹，公司股价早盘一度飙升逾一成。

四季度阿迪达斯集团大中华市场销售固定汇率跌幅由二、三季度的 15.9%和 14.6%的跌幅扩大至 24.3%，10.37 亿欧元的季度收入较 2020 年假日季的 12.87 亿欧元下滑 19.4%亿欧元。全年销售 45.97 亿欧元，较 2020 年 43.42 亿欧元增加 5.9%，固定汇率增幅 3.0%。

大中华市场全年录得 11.94 亿欧元营业利润按年增加 5.0%，营业利润率轻微下滑 20 个基点至 26.0%仍位列各市场最强。

Gap 集团四季度超预期。盖璞集团周四盘后放榜后股价一度飙升近两成本有望收复上季度业绩后

的跌幅，但无奈乌克兰危机阴霾笼罩，周五开盘尽管股价一度涨幅仍多过一成，但伴随大盘暴跌

公司股价最终落得平收结局。

截至 1 月 29 日的四季度该美国快时尚巨头收入增加 2.3%至 45.25 亿美元，略好于 Zacks 预期的 45.09 亿美元，但低于 2019 财年假日季的 46.74 亿美元，其中关店造成 900 个基点负面影响。

2021 年全年公司收入 166.70 亿美元同比增加 20.8%，较 2019 年收入轻微增加 1.8%。

集团旗下四大品牌表现不一，运动品牌 Athleta 表现继续强劲，对比 2019 年同期销售增幅 52%、同店销售飙升 42%，全年同店销售和销售较 2019 年飙升 39%和 48%，有望在 2023 财年实现 20 亿美元里程碑，2021 年该品牌收入 14.47 亿美元。

海港城连续三年不披露销售。香港地产巨头九龙仓置业投资地产有限公司(1997.HK)（九置）周

四公布全年业绩，该公司连续第三年未披露旗下核心物业海港城商场的零售销售，作为曾经亚洲 商场明珠，乃至全球最高销售，日均销售亿元海港城连续遭遇 2019 年社会事件以及 COVID-19 大

流行打击。

在业绩声明中九龙仓置业表示海港城去年整体收入下滑 8%，其中商场收入下滑 7%，该集团表示

商场零售额销售因多次推出广受欢迎的消费券换领计划，并提升向广东道的店面，以巩固市场主

导地位强化群集效应，顶级租户较强的复苏推动零售销售持续增长，不过租金则表现落后。

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纺织服装行业行业周报——美妆龙头公告前2月销售高增

香港统计处的数据显示，2021 年全年香港零售业销售 3,529.65 亿港元，同比增幅 8.1%，但仍较 2018 年低 27.2%，按类别首饰、钟表及名贵礼品销售按年增幅 27.3%；服装销售增幅 22.6%；鞋 类、有关制品及其他衣物配件增幅 14.2%；百货业下滑 3.3%；眼镜店销售增幅 14.4%；药物和化 妆品销售增幅 3.0%。

LVMH SE(MC.PA)路威酩轩等奢侈品巨头此前公布的业绩均显示香港奢侈品表现去年录得强劲反 弹，由于 Louis Vuitton 路易威登、Hermès 爱马仕以及 Chanel 香奈儿等顶级品牌过去两年持续

涨价，包括香港在内的全球主要城市奢侈品门店前经常大摆长龙。

2021 年海港城整体收入 79.93 亿港元，营业利润下滑 12%至 59.46 亿港元，分别占集团整体收入 和营业利润的 50%和 66%。

九龙仓置业去年收入增加 3%至 160.43 亿港元，营业盈利下滑 9%至 90.64 亿港元，基础盈利跌 幅 13%至 65.18 亿港元，净利润由上年同期 78.54 亿港元亏损转盈 43.91 亿港元，

另一旗舰物业时代广场去年收入下跌 9%，其中商场收入跌幅达 11%。九置表示过去一年疫情旷

日持久令零售商纷纷整合销售点，尽管推动活动令零售销售增长连续五个季度增幅高于市场，但

难阻整体收入下降。

两间物业去年的出租率分别为 97%和 95%，远低于疫情前几乎 100%的出租率。中环物业会德丰 大厦和和卡佛大厦零售部分的出租率则为 100%；荷里活广场出租率亦达 97%，收入跌幅 4%.

海港城在 2018 年一度创下 370 亿港元的销售纪录，当年访港客高达 6,500 万，但 2019 年初社会 事件后游客当年骤降千万，即至 2020 年和 2021 年疫情封锁措施下，访港客陷入冰封，以往极度

依靠内地客的高端商场表现持续低迷。

与香港高端商场的低迷相比，封锁措施下中国内地奢侈品市场过去两年疯狂增长，其中 SKP 去年 销售增长 35%至 239 亿元，约合 300 亿港元，而 2019 年九置称海港城当年销售下滑 23%，即意 味着销售额约 285 亿港元，2020 年该公司未披露海港城销售，但目前香港零售业原未恢复疫情前

水平，海港城料同样如此。

在香港第五波疫情汹涌来袭的情况下，据香港零售协会主席谢邱安仪表示，目前大业主仅九置表

示愿意减租，并料可能与零售商有意关店有关。

九置主席吴天海在业绩会上表示，去年零售市道明显好转，但租金表现滞后，本寄望今年继续好

转但不幸农历年后疫情恶化，令前景不明朗。他同时称公司每年约三分之一租约需要谈续租，但

疫情期间短租客增加因此今年到期租约多于三分之一，而部分租客在疫情汹涌下对续约持观望态

度，而公司鉴于市面人流骤降重新向租户提供租金减免，但未透露具体细节和额度。

瑞信下调九置目标价逾一成，由 42.1 港元至 37.1 港元，维持“中性”评级。该行表示基础盈利 跌幅逊于预期的 7%，全年派息减少 11%至 1.31 港元意味 3.7%的股息率，而继续向租户提供减 免租金影响收入，因此下调 2022 和 2023 财年盈利预测分别 12 至 13%。

花旗则将九置目标价由 54.5 港元下调至 48.3 港元，维持“买入”评级。花旗认为九置去年盈利

低于该行预期主要因酒店业务低迷，投资业务大致符合预期，预计下半年可实现陆港通关，因此 在疫情改善时将是买入较好时机，但疫情及减免租金影响收入表现，因此下调 2022 和 2023 财年 盈测分别 16.7%和 17.1%，以反映疫情对通关延迟的影响。

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纺织服装行业行业周报——美妆龙头公告前2月销售高增

摩根士丹利报告指九置今年续租租金预计将继续下滑，相信只有通关才能真正改善，但目前已经 较去年预计推迟，因此下调目标价由 36 港元至 34 港元，维持“减持”评级。大摩表示，九置今 年的派息及基础盈利预计进一步下滑 6%，股息率可能只有 3.5%，并不吸引。

摩根大通是少数看好九置后市的大行。小摩报告称，虽然面临第五波疫情挑战，但相信已经反映 最差情况，而公司营业额租金贡献比例较高，2021 年的营销支出或令租金利润见底，因此上调评 级由“减持”至“增持”，目标价由 35.7 港元大幅上调至 45.0 港元，该行预计公司今年对商户 的租金支持小于 2020 年，而香港零售租金已经下降 25%，因此商户的抗风险能力料高于 2020 年。

周四收盘九龙仓置业投资地产有限公司(1997.HK)（九置）股价轻微反弹 0.72%，今年迄今为止

跌幅约一成。

A 股行业与公司重要信息

【周大生】公司发布 2021 年度业绩快报，2021 年实现营业收入 91.55 亿元，同比增长 80.07%；归属上市公司股东的净利润 12.28 亿元，同比增长 21.21%；基本每股收益 1.13 元。

【昊海生科】公司 2021 年 A 股限制性股票激励计划首次授予条件已经成就，确定以 2022 年 3 月 11 日为首次授予日，以 95 元/股的授予价格向 204 名激励对象首次授予 144 万股限制性股票。

【稳健医疗】公司证券事务代表韦娜女士递交的书面辞职报告，申请辞去公司证券事务代表职务。

辞职后韦娜女士不再担任公司任何职务。

【比音勒芬】近日，公司使用部分闲置募集资金人民币 8000 万元购买“华泰证券聚益第 22014 号（黄金现货）收益凭证”，预期年化收益率 1.7%-3.3%，收益自 2022 年 3 月 11 日起算，产品 于 2022 年 9 月 15 日到期。

【宝尊电商】公司公布 2021 年第四季度及全年财报，2021 第四季度营收 31.73 亿元，同比下降 5.2%；归属于母公司的净亏损为 830 万元，上年同期净利润 2.39 亿元；Non-GAAP 净利润 7570 万元，上年同期净利润 2.72 亿元。2021 年全年营收 93.96 亿元，同比增长 6.2%；归属于母公司 的净亏损为 2.2 亿元，上年同期净利润 4.26 亿元；Non-GAAP 净利润 2 亿元，上年同期净利润 5.35 亿元。

【歌力思】公司披露 2021 年主要经营数据，公司 2021 年实现营收 23 至 24 亿元，同比增长 17.2%-22.3%；净利润 3.1 至 3.3 亿元，同比下降 25.8%-30.3%，主要受 2020 年出让子公司百秋 网络部分股权取得一次性收益影响；扣非净利润约 2.6 至 2.8 亿元，同比增长 36.7%-47.2%。报

告期内，公司多个新品牌进入良好成长期。

【太平鸟】2022 年 3 月 10 日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份约 39 万股，已回购股份 占公司总股本的比例为 0.08%，成交的最高价为 22.4 元/股，最低价为 21.5 元/股，已支付的总金 额为约 855 万元（不含交易费用）。

【森马服饰】公司发布业绩快报，2021 年实现营业总收入 154.19 亿元，同比增长 1.41%；净利 润 14.86 亿元，同比增长 84.39%；基本每股收益 0.55 元。

【珀莱雅】2022 年 1 至 2 月期间，公司实现营业总收入 6.3 亿元左右，同比增长 30%左右;实现 归属于上市公司股东的净利润 0.6 亿元左右，同比增长 35%左右。

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纺织服装行业行业周报——美妆龙头公告前2月销售高增

2022 年 3 月三八节活动期间，公司各品牌销售取得较快增长，其中，主品牌珀莱雅天猫官方旗舰 店成交金额(GMV)同比增长 200%以上、抖音平台成交金额(GMV)同比增长 100%以上。

【华熙生物】2022 年 1 至 2 月，公司实现营业总收入约 6.4 亿元，同比增长约 55%，其中功能性

护肤品板块增长依然强劲。

【太平鸟】公司拟以集中竞价方式回购资金总额不低于 5000 万元，不超过 1 亿元的股份用于实施 股权激励或员工持股计划，回购股份价格不超过人民币 30 元/股，回购的实施期限自董事会审议 通过回购股份方案起不超过 6 个月。

【爱美客】1.2021 年披露年报显示，公司在 2021 年实现的营业收入约 14.48 亿元，同比增长 104.13%；对应实现的归属净利润约 9.58 亿元，同比增长 117.81%。

2. 公司披露 2021 年度利润分配预案如下，以 2021 年年末总股本约 2.16 亿股为基数，向全体股 东每 10 股派发现金股利 21 元（含税），合计派发现金股利 45435.6 万元（含税），现金分红金 额占 2021 年度公司合并报表归属于母公司所有者净利润的 47.44%，不送红股，不进行资本公积

转增股本。

本周建议板块组合

本周建议组合：伟星股份、华利集团、安踏体育、报喜鸟和浙江自然。

上周组合表现：伟星股份-7%、华利集团-16%、安踏体育-14%、报喜鸟-10%和浙江自然-13%。

投资建议和投资标的

本周市场继续疲弱的走势，纺织服装板块整体也有较大的跌幅。周中挪威主权基金基于政治考量

宣布将李宁剔出基金投资，在脆弱的情绪下引发了港股运动服饰板块大幅调整。但从基本面来看，一方面在 2021 年底挪威主权基金持有安踏、申洲、李宁股权比例已经少于 1%，实质影响不大；另一方面从终端零售来看，今年 1-2 月在国内经济大环境较弱、疫情反复的背景下运动服饰龙头

仍然保持了不错的流水增长，阿迪达斯在大中华区销售的下滑也从一个侧面反映本土运动品牌份 额的逐步提升。但需要关注 3 月开始疫情在国内的多点频发对品牌零售整体造成的挑战。短期面

向海外需求的出口制造仍然是板块中确定性相对更高的子行业。全年维度，我们继续看好高景气 的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，其中运动服饰板块推荐李宁(02331，买 入)、安踏体育(02020，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)等，建议关注 特步国际(01368，买入) ，大美容板块中长期看好珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，增 持)、建议关注上海家化(600315，增持)、华熙生物(688363，未评级)和爱美客(300896，买入)。传统服饰板块推荐伟星股份(002003，买入)、报喜鸟(002154，买入)、波司登(03998，买入)、浙 江自然(605080，买入)、罗莱生活(002293，增持)、森马服饰(002563，买入)等。另外建议关注 比音勒芬(002832，未评级)和黄金珠宝龙头公司。

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纺织服装行业行业周报——美妆龙头公告前2月销售高增

风险提示
行业投资风险主要来自于全球疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、棉价和 人民币汇率波动等。

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信息披露
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分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 依 据 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本

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