评级（）轻工制造行业周报：电子烟管理办法落地，关注浆纸系盈利改善

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报告名称 ：轻工制造行业周报：电子烟管理办法落地，关注浆纸系盈利改善
评级 ：增持
行业：

轻工制造

行业研究/行业周报

电子烟管理办法落地，关注浆纸系盈利改善

-17%

执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com

1.白卡纸价上涨具备需求及原材料 双重支撑 2022-02-27
2.深度剖析天然钻供需，供给不足 或加速培育钻渗透 2022-02-22
3.1月印度培育钻进出口数据验证行 业高景气度 2022-02-15

后，将仅能生产以烟草口味为主调的混合型口味，我们预计未来电子 烟口味的研发壁垒有较大幅度的提升；（2）草本与开放式大烟被禁 止，雾化烟应含有烟碱，且具备封闭结构。无尼古丁含量的草本烟以 及开放式电子烟被禁止；（3）批发环节民营企业或无法参与，管理办 法规定取得烟草专卖批发许可证的企业可经批准后变更范围后从事电 子烟批发。预计批发环节将施行范围变更制度，而不开放新牌照申 请，民营企业将不无法获取电子烟批发牌照且参与批发环节；（4）零 售环节将加速专卖店向集合店转型，管理办法规定从事零售业务并取 得烟草专卖零售许可证的主体不得排他性经营上市销售的电子烟产 品。预计将加速电子烟专卖店转为集合店，对头部品牌商的渠道优势 产生一定的影响；（5）出口格局尚未改变，管理办法规定出口型企业 需要符合出口国家法律法规和标准要求。监管对专供出口产品除包装 外没有做其他要求，出口格局并未改变。综合来看，预计政策趋严后 国内电子烟（市场中期增速中枢下移，但出口格局仍未改变。长期 看，预计在政策引导下，电子烟回归到以烟民为目标客群，以替烟转 化为核心诉求的正确方向。预计在减害+科技创新的主基调下，长期 渗透率仍会持续提升。壁垒上，行业准入门槛以及研发创新难度预计 将有大幅度的提升，当前龙头企业有望长期受益。

【家居板块】：估值进入安全区间，等待催化信号。央行降息+货币 政策主动释放宽松信号，随着地产信用风险逐渐释放叠加融资改善，家居板块估值有望得到修复。建议优先选择当前行业背景下，有较强 能力通过渠道变革、品类扩张带来高成长的公司。

【造纸板块】：关注浆纸系本轮提价落地带来的盈利改善，此轮浆纸 系提价具备需求及原材料双重支撑，其中需求端建议关注白卡出口订 单高景气及文化纸出版订单的陆续释放；原料端木浆期现联动浆价强 势运行，成本端有力支撑纸价上涨。除大宗纸外，食品卡、格拉辛 纸、装饰原纸等高景气特种纸近期也上调价格，特种纸相比大宗纸具 备生产及销售端双重壁垒，直销模式下预期提价落实情况更优。【珠宝钻石】：俄乌危机加剧天然钻供给短缺，培育钻或加速渗透。黄金珠宝：近期俄乌地缘政治风险推动黄金价格走高，但我们认为黄 金饰品是具备投资属性的消费品，本身仍是消费品的逻辑。金价温和 上涨期有利于强化消费者对金饰保值的预期，利于终端销售。短期高 景气，年初以来的元旦、春节、情人节等节假日期间珠宝消费旺盛，叠加品牌密集营销，终端消费同比增长态势良好；中长期供需变化，行业供需两侧均有发生变化。（1）需求端，悦己消费占比提升所带来 的珠宝消费场景延伸、消费频次提升，带来量的增长；价格方面，新 消费群体对国风文化认可度增加，表现为金饰加工费的支付意愿在提

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告

升，叠加黄金饰品的工艺从原来的足金向 3D、5G、古法黄金，工艺 上的升级带来了价的增长；（2）供给端，行业呈现品牌化趋势，头部 品牌持续在下沉市场收割份额，行业集中度提升。

培育钻：近期俄乌危机限制俄罗斯天然钻的出口。俄罗斯天然钻石产 量约全球的 30%，储量约占全球 60%，我们认为这次事件加剧天然 钻的供给不足，有利于培育钻渗透。供给端涨价：天然钻毛坯钻石从 2020 年疫情后以来一直涨价，最近几个月是传导至成品钻涨价，主 要原因是供给不足；从更长期维度看，天然钻在全球的总储量有限（大约 18 亿克拉），有天花板的约束。因此天然钻供给不足背景下，我们看好培育钻之后的加速渗透；当前培育钻产品也呈现出供不应 求、涨价为例。以力量钻石为例，目前力量钻石的产品只给供五六家 大公司。公司在去年 11 月将中低端产品价格上调 10%之后，今年 1 月又将全品级产品价格上调 10%。同时公司加速扩张产能，增加设备 全部用来生产培育钻石，公司预计今年生产规模增长将不低于 50%。需求端景气度持续验证：1 月印度培育钻进出口数据数据同比维持高 增长，持续验证培育钻需求景气度。今年小白光等国内培育钻石品牌 加速门店扩张，有利于加速消费者培育。

⚫投资建议
造纸板块持续推荐【五洲特纸】，公司生产和销售优势相辅相成，具 备强α属性，食品卡在禁塑及新业态高成长背景下景气度高，预计公 司进入规模逐季攀升阶段。推荐【太阳纸业】，近期文化纸纸价上 调，公司具备林浆纸一体化优势，盈利能力有望改善。建议关注【博 汇纸业】，公司为白卡行业龙头且白卡业务占比最高，有望充分受益 行情复暖带来的业绩弹性。重点推荐万顺新材，锂电铝箔在高景气窗 口期投产，在产业链中依然处于估值洼地。当前市场存在预期差，最 底部坚定推荐。

家居板块建议关注定制家居龙头【欧派家居】，整装收入持续高增 长，在家居消费流量分化背景下持续强化前端流量入口，目前新渠道 商业模式逐步捋顺。软体家居持续推荐顾家家居，建议关注敏华控 股。顾家家居渠道改革逐步兑现到业绩，基于原有的强势沙发渠道，新品类如床垫、定制家居开始起量；敏华控股在内销渠道处于持续高 速开店阶段，市场份额和业绩处于较强上升通道，中长期功能沙发渗 透率依然有比较大的提升空间。

珠宝钻石建议关注的在一、二线市场具备品牌、产品优势且低线市场 加速扩店的【周大福】，以及在去年 Q3 推出省代模式后加速开店的【周大生】。打造时尚设计品牌力，发力加盟渠道扩店的【潮宏基】。同时建议关注头部三家培育钻生产商，【力量钻石】、【黄河旋风】、【中兵红箭】，预计三家公司在今年新增产能能够持续释放。

⚫风险提示

经济增长不及预期致购买力下降；疫情反复线下零售不及预期；品

牌塑造不及预期。

正文目录

1 本周观点 ....................................................................................................................................................................... 5 1.1电子烟 .................................................................................................................................................................... 5 1.2家居板块............................................................................................................................................................... 11 1.3造纸板块............................................................................................................................................................... 11 1.4纺织服装板块 ....................................................................................................................................................... 12 1.5珠宝钻石............................................................................................................................................................... 12 2.本周轻工制造板块走势 ............................................................................................................................................... 13 3.本周纺织服饰板块走势 ............................................................................................................................................... 14 4.本周重要公告 .............................................................................................................................................................. 16 风险提示： ..................................................................................................................................................................... 17

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图表目录

图表12021 年 12 月与 2022 年 3 月电子烟监管政策核心内容对比及解读 ...................................................................... 6 图表2国内新型烟草相关监管政策及态度变化 ................................................................................................................ 7 图表32021 年 9 月-2022 年 1 月电子烟终端门店收入分布变化（%） ........................................................................... 8 图表4国内电子烟终端门店经营情况跟踪 ....................................................................................................................... 9 图表5悦刻 2021Q4 营收同比增长 17.7% ..................................................................................................................... 10 图表 6轻工制造指数周涨跌幅........................................................................................................................................ 13 图表 7轻工制造板块个股周度涨跌幅 TOP10 .................................................................................................................. 13 图表8轻工制造指数 2021 年初以来累计走势 ............................................................................................................... 13 图表9轻工重点公司估值 ............................................................................................................................................... 14 图表 10纺织服饰指数周涨跌幅 ..................................................................................................................................... 15 图表 11纺织服饰板块个股周度涨跌幅 TOP10 ................................................................................................................ 15 图表12纺织服饰指数 2021 年初以来累计增幅 ............................................................................................................. 15 图表13纺服重点公司估值 ............................................................................................................................................. 16 图表 14上市公司重要公告 ............................................................................................................................................. 16

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1 本周观点

1.1 电子烟

电子烟板块：当前行业处于政策过渡期。3 月 11 日，根据国家标准化管理委员 会标准制修订计划，国家烟草专卖局组织完成《电子烟》国家标准（二次征求意见 稿），公示期至 2022 年 3 月 17 日；同日《电子烟管理办法》发表，《管理办法》将 于 5 月 1 日起开始实施。其中要点包括：（1）口味烟监管超预期，雾化烟产品不应 呈现除烟草外的其他风味，薄荷口味被禁止。此次国标监管较美国更为严格，政策 生效后，将仅能生产以烟草口味为主调的混合型口味，我们预计未来电子烟口味的 研发壁垒有较大幅度的提升；（2）草本与开放式大烟被禁止，雾化烟应含有烟碱，且具备封闭结构。无尼古丁含量的草本烟以及开放式电子烟被禁止；（3）批发环节 民营企业或无法参与，管理办法规定取得烟草专卖批发许可证的企业可经批准后变 更范围后从事电子烟批发。预计批发环节将施行范围变更制度，而不开放新牌照申 请，民营企业将不无法获取电子烟批发牌照且参与批发环节；（4）零售环节将加速 专卖店向集合店转型，管理办法规定从事零售业务并取得烟草专卖零售许可证的主 体不得排他性经营上市销售的电子烟产品。预计将加速电子烟专卖店转为集合店，对头部品牌商的渠道优势产生一定的影响；（5）出口，管理办法规定出口型企业需 要符合出口国家法律法规和标准要求。监管对专供出口产品除包装外没有做其他要 求，出口格局并未改变。综合来看，预计政策趋严后国内电子烟市场中期增速中枢 下移，但出口格局仍未改变。长期看，预计在政策引导下，电子烟回归到以烟民为 目标客群，以替烟转化为核心诉求的正确方向。预计在减害+科技创新的主基调下，长期渗透率仍会持续提升。壁垒上，行业准入门槛以及研发创新难度预计将有大幅 度的提升，当前龙头企业有望长期受益。建议关注【思摩尔国际】、【劲嘉股份】。

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图表 1 2021 年 12 月与 2022 年 3 月电子烟监管政策核心内容对比及解读

资料来源：国家烟草局，华安证券研究所

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图表 2 国内新型烟草相关监管政策及态度变化

资料来源：国家烟草专卖局，东方烟草网，烟草在线，前瞻产业研究院，国家卫健委，国家标准委，华安证券研究所整理

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终端市场：电子烟门店自至暗时刻以来以来经营略有改善。从整体数据来看，据《2021 电子烟产业蓝皮书》显示，目前国内电子烟零售网点达 19 万家，零售市 场规模为 197 亿元人民币，同比 2020 年市场规模增长 36%。从 2021 年发展历程 来看，根据蓝洞新消费对电子烟门店店主调研数据，在 2021 年 3 月 22 日《烟草专 卖法（征求意见稿）》发布之后，2021 年 4-12 月受品牌商加速渠道扩张，门店密度 加大渠道内卷影响，国内电子烟终端门店经营情况环比持续下滑，2021 年 Q4 门店 下滑趋势略有放缓，2021 年 12 月和 2022 年 1 月经营情况略有改善。从终端门店 收入来看，电子烟终端门店单月收入分布小幅上移，3万以下的营收占比从 2021年 9 月的 69.33%下降到 2022 年 1 月的 60%，3-5 万的月度营收占比从 2021 年 9 月 的 15.11%上升到 2022 年 1 月的 18.96%，10 万以上的月度营收占比从 2021 年 9 月的 4.67%上升到 2022 年 1 月的 7.79%。

展望未来：监管趋严预计短期内冲击门店经营，中长期利好行业高质量发展。3 月 11 日发布的电子烟国家标准二次征求意见稿以及《电子烟管理办法》发布了对 于终端零售店具有较大影响的几条规定。规定称，今年 5 月 1 日起国内只能销售以 烟草味为主调的混合型口味，对销售包括薄荷、西瓜等多种调味产品的电子烟终端

门店将产生一定负面影响。此外，规定零售店不得排他性经营电子烟产品，这在一

方面可能打击电子烟专卖店体系，但另一方面也可以防止垄断和特权。监管落地在

短期内可能对于终端门店业绩产生一定冲击，但中长期来看监管规范化有助于减少

产品质量层次不齐、垄断经营、价格体系混乱等行业乱象，行业整体将迈入高质量

增长。

图表 3 2021 年 9 月-2022 年 1 月电子烟终端门店收入分布变化（%）

图表 4 国内电子烟终端门店经营情况跟踪

资料来源：蓝洞新消费，华安证券研究所；注：根据蓝洞新消费的电子烟终端门店店主调研所得

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品牌、生产商预计在经历短期阵痛、行业出清后将迎来高质量发展。我们预计 2022 年 3 月 11 日，《电子烟国标（二次征求意见稿）》以及《电子烟管理办法》的 发布将对电子烟品牌商、制造商产生较大影响：
➢对于品牌商：（1）监管方面：此次政策落地意味着监管完全确定，企业可以尽 早制定各种规划、调整企业发展战略，相比之前不确定的监管政策算是利空出 尽迎来利好。严格、完善的监管制度也有利于品牌商长远的有序竞争和良性发 展。（2）研发方面：电子烟国标以及《电子烟管理办法》都明确限制电子烟仅 可呈现烟草口味，电子烟口味不能对未成年人产生诱导性，砍掉销量较好的调 味电子烟可能导致企业短期营收下降。但因以后所有电子烟店都是烟草口味，竞争更为集中。以烟草味为主基调的口味增加了研发创新的门槛，长期来看有 利于研发能力强的品牌商份额提升。（3）生产方面：政策限制烟草口味后，对 企业过渡期库存销售提出较大考验，但伴随政策推进，不合规产品产能都将加 速出清。（4）渠道方面：虽然未来不能售卖调味电子烟，但是管理办法规定从 事零售业务并取得烟草专卖零售许可证的主体不得排他性经营上市销售的电子 烟产品。我们认为这将加速电子烟专卖店转为集合店，打破特权和垄断的可能。

对头部品牌商的渠道优势产生一定的打击，但对于行业整体品牌商而言，产品 能进入到全行业的店铺，意味着销售渠道得到极大的扩张。

➢对于生产商：（1）短期看，加强了对生产企业的监管力度，产品的技术检测需 通过国务院认证的机构进行评审，还将建立抽检制度;不仅IPO需经审查同意，后续分立、合并、撤销均需监管部门批准并登记。进入壁垒和准入门槛大大提 升，行业内或将迎来洗牌。且开放式电子烟被禁止，预计短期对制造商产生影 响。（2）长期看：监管办法第三十四条提到，烟草专卖行政主管部门会同有关 部门查处生产、销售伪劣电子烟产品、雾化物和电子烟用烟碱等及侵犯知识产 权、非法经营、走私等行为。对知识产权能起到有效保护，我们认为这有利于 制造商技术创新和研发能力的提升，利好生产商长期的发展。

图表 5 悦刻 2021Q4 营收同比增长 17.7%

资料来源：雾芯科技年报，华安证券研究所

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1.2 家居板块

家居板块：
12 月全国住宅销售面积同比下降 19.4%至 1.74 亿平方米，较 2019 年同期下降 10.2%，月度销售数据持续下行；12 月全国住宅竣工面积 2.34 亿平方米，同比增长 0.8%，较 2019 年同期增长 3.1%。建议继续关注家居板块修复机会，从行业层面来看，央行降息+货币政策主动释放宽松信号，随着地产信用风险逐渐释放叠加融资改善，家 居板块估值有望得到修复。建议优先选择当前行业背景下，有较强能力通过渠道变革、品类扩张带来高成长的公司。建议关注定制家居龙头【欧派家居】，整装收入持续高增 长，在家居消费流量分化背景下持续强化前端流量入口，目前新渠道的商业模式逐步捋 顺。软体家居持续推荐【顾家家居】，建议关注【敏华控股】。顾家家居渠道改革逐步兑 现到业绩，基于原有的强势沙发渠道，新品类如床垫、定制家居开始起量；敏华控股在 内销渠道处于持续高速开店阶段，市场份额和业绩处于较强上升通道，中长期功能沙发 渗透率依然有比较大的提升空间。

1.3 造纸板块

纸浆：供应端不确定性因素影响，纸浆期货市场强势运行，现货价格跟涨。本周 针叶浆上涨 300-500 元/吨，阔叶浆上涨 50-300 元/吨。浆价上行主因：1）国外供应端 受俄乌紧张局势、海运运力紧张、浆厂歇工等因素，期货价格走高提振市场信心；2）下游原纸因成本压力增长，陆续发布新一轮涨价函支撑浆价。

【木浆系】文化纸：近期文化纸纸价震荡上行。行业开工负荷率提升，规模纸厂 积极跟进订单落实，出货情况有所好转；出版订单利好延续，下游备货增加，纸厂库存 水平下滑；成本端浆价高位形成支撑。白卡纸：市场延续拉涨，当前市场参考价 6200-6600 元/吨，区域价差较大。纸厂出口订单良好，库存暂无压力，纸企继续推进涨价落 实，同时原料纸浆价格强势上涨成本形成利好支撑；内需方面，受局部地区疫情影响，国内需求整体表现一般。

【废纸系】近期箱板瓦楞纸纸价平稳略有下滑，月初规模纸企执行价格优惠政策，市场价延续下滑 50-100 元/吨，但同时山鹰等规模纸企陆续发布停机涨价函，在一定程 度上提振市场信心，局部地区企业订单好转。下游包装厂当前原纸库存偏低，适量补库，对纸企涨价持观望情绪。原料端国废存止跌迹象，供应略有减少，对原纸价格形成一定 支撑。

建议关注浆纸系本轮提价落地带来的盈利改善，此轮浆纸系提价具备需求及原材 料双重支撑，其中需求端建议关注白卡出口订单高景气及文化纸出版订单的陆续释放；原料端木浆期现联动浆价强势运行，成本端有力支撑纸价上涨。除传统大宗纸外，食品 卡、格拉辛纸、装饰原纸等高景气特种纸近期也上调价格，特种纸相比大宗纸具备生产 及销售端双重壁垒，直销模式下预期提价落实情况更优。

持续推荐五洲特纸，公司生产和销售优势相辅相成，具备强α属性，食品卡在禁 塑及新业态高成长背景下景气度高，预计公司进入规模逐季攀升阶段。推荐太阳纸业，近期文化纸纸价上调，公司具备林浆纸一体化优势，盈利能力有望改善。建议关注博汇 纸业，公司为白卡行业龙头且白卡业务占比最高，有望充分受益行情复暖带来的业绩弹 性。

此外包装板块重点推荐【万顺新材】，锂电铝箔在高景气窗口期投产，在产业链中

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依然处于估值洼地。当前市场存在预期差，最底部坚定推荐。

1.4 纺织服装板块

纺织制造板块：在疫情反复大背景下，国内局部疫情反复，叠加经济放缓背景 下消费意愿下降，我们认为以出口制造为主的纺织制造板块或具备结构性机会，其 整体景气度优于以内需为主的品牌服饰。考虑到板块整体预期较为悲观+基金处于 低持仓状态+目前板块估值偏低具备性价比，我们认为当前市场整体或是行业细分 龙头左侧布局的较好时间点。疫情反复影响下各品牌商表现疲软，而代工企业在疫 情常态化下产能预计将加速释放，整体表现优于品牌，建议关注代工制造龙头【华 利集团】。

功能性鞋服赛道：（1）运动鞋服：品牌服饰在疫情反复的外生冲击下，估值持 续回落。我们认为随着冬奥赛事的进行，全民冰雪运动兴趣高涨叠加国潮崛起，有 望带动高端运动鞋服企业受益，国产品牌市场份额和渗透率有望持续提升，当前可 适当左侧布局。后续板块整体景气度回暖需静待疫情、经济催化落地。建议关注【安踏】、【李宁】、【特步】；（2）羽绒服：从线上数据看，2021Q4 羽绒服线上销 售品类市占率显著提升，头部品牌集中度提升，冬奥期间有望提振羽绒服销售，波 司登推出新款风衣羽绒服奠定羽绒服龙头领先地位。建议关注产品创新、研发水平 行业领先，新品风衣羽绒服销售表现超预期的【波司登】。

户外运动：海外的户外运动需求增长带动了国内相应产品出口量的提升，我国 头部的专业户外运动装备及产品企业业绩 2020 年以来表现亮眼。建议关注【哈尔 斯】、【牧高笛】、【浙江自然】、【华生科技】等相关细分户外休闲体育运动场景产品 供应商。

1.5 珠宝钻石

珠宝钻石：俄乌危机加剧天然钻供给短缺，培育钻或加速渗透。

黄金珠宝：近期俄乌地缘政治风险推动黄金价格走高，但我们认为黄金饰品是 具备投资属性的消费品，本身仍是消费品的逻辑。金价温和上涨期有利于强化消费 者对金饰保值的预期，利于终端销售。短期高景气，年初以来的元旦、春节、情人 节等节假日期间珠宝消费旺盛，叠加品牌密集营销，终端消费同比增长态势良好；中长期供需变化，行业供需两侧均有发生变化。（1）需求端，悦己消费占比提升所 带来的珠宝消费场景延伸、消费频次提升，带来量的增长；价格方面，新消费群体 对国风文化认可度增加，表现为金饰加工费的支付意愿在提升，叠加黄金饰品的工 艺从原来的足金向 3D、5G、古法黄金，工艺上的升级带来了价的增长；（2）供给 端，行业呈现品牌化趋势，头部品牌持续在下沉市场收割份额，行业集中度提升。

培育钻：近期俄乌危机限制俄罗斯天然钻的出口。俄罗斯天然钻石产量约全球 的 30%，储量约占全球 60%，我们认为这次事件加剧天然钻的供给不足，有利于培 育钻渗透。供给端涨价：天然钻毛坯钻石从 2020 年疫情后以来一直涨价，最近几 个月是传导至成品钻涨价，主要原因是供给不足；从更长期维度看，天然钻在全球 的总储量有限（大约 18 亿克拉），有天花板的约束。因此天然钻供给不足背景下，我们看好培育钻之后的加速渗透；当前培育钻产品也呈现出供不应求、涨价为例。以力量钻石为例，目前力量钻石的产品只给供五六家大公司。公司在去年 11月将中 低端产品价格上调 10%之后，今年 1 月又将全品级产品价格上调 10%。同时公司加 速扩张产能，增加设备全部用来生产培育钻石，公司预计今年生产规模增长将不低

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于 50%。需求端景气度持续验证：1 月印度培育钻进出口数据数据同比维持高增长，持续验证培育钻需求景气度。今年小白光等国内培育钻石品牌加速门店扩张，有利 于加速消费者培育。

2.本周轻工制造板块走势

本周沪深300指数下跌 4.2%，中小板指数下跌 4.6%，创业板指数下跌3.0%，轻工制造板块下跌 4.6%。从细分板块看，家居、造纸、包装、文娱轻工涨跌幅分 别为-5.9%、-3.9%、-4.4%、-3.5%。

个股来看，本周涨幅前三分别为金时科技、盛通股份、新宏泽，涨幅分别为 11.00%/7.52%/6.32%；本周跌幅前三的个股分别为海伦钢琴、江山欧派、高乐股 份，跌幅分别为-15.03%/-14.67%/-13.06%。

-4.6%
-5.9%

图表 8 轻工制造指数 2021 年初以来累计走势

30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
资料来源：wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明13 / 18 证券研究报告

图表 9 轻工重点公司估值

资料来源：wind 一致预期，华安证券研究所
注：其中索菲亚、晨光文具、金牌厨柜、顾家家居、思摩尔国际、中顺洁柔、太阳纸业、万顺新 材为华安证券最新估值预期

3.本周纺织服饰板块走势

本周沪深300指数下跌 4.2%，中小板指数下跌 4.6%，创业板指数下跌3.0%，纺织服装板块下跌 5.0%。从细分板块看，纺织制造、服装家纺、饰品涨跌幅分别 为-4.7%、-4.7%、-6.2%。

个股来看，本周涨幅前三分别为江苏阳光、ST 柏龙、*ST 天首，涨幅分别为 31.39%/9.93%/3.29%%；本周跌幅前三的个股分别为台华新材、华利集团、浙江 自然，跌幅分别为-16.69%/-16.00%/-13.27%。

敬请参阅末页重要声明及评级说明14 / 18 证券研究报告

图表 12 纺织服饰指数 2021 年初以来累计增幅

15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
资料来源：wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明15 / 18 证券研究报告

图表 13 纺服重点公司估值

资料来源：wind 一致预期，华安证券研究所

注：盈利预测为 Wind 一致预期；其中港股公司 EPS 单位为港元

4.本周重要公告

图表 14上市公司重要公告

2021 年度业绩快报：公司 2021 年实现营业收入 176.07 亿元，比上年同期增长

长。

敬请参阅末页重要声明及评级说明16 / 18 证券研究报告

2022 年 1 至 2 月主要经营数据公告：经初步核算，2022 年 1 至 2 月，公司实现营

得了良好的经营开局。

2021 年度业绩快报：经初步核算公司 2021 年营业收入 154.2 亿元，同比增长

表亏损因素按可比口径归母净利润同比增长 14.1%。

资料来源：公司公告，华安证券研究所

风险提示：

经济增长不及预期致购买力下降；疫情反复线下零售不及预期；品牌塑造不及

预期。

敬请参阅末页重要声明及评级说明17 / 18 证券研究报告

分析师：马远方, 新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020 年新财富轻工纺服第 4 名团队。2021 年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。

重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方 法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对 这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意 见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何 形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。

敬请参阅末页重要声明及评级说明18 / 18 证券研究报告