评级（持有）医药行业2021年报&2022Q1财报总结：医药板块延续高增长态势，底部位置蓄势待发

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：医药行业2021年报&2022Q1财报总结：医药板块延续高增长态势，底部位置蓄势待发
评级 ：持有
行业：

行业投资策略/医药

目 录

1 医药整体运行情况：Q1 延续高增长，费用端同比下行 ............................................................................................. 3 1.1 板块快速增长，疫情推动 CXO、医疗器械和生物制品等表现亮眼 ......................................................................................... 3 1.2 费用端下降显著，疫情延后销售费用支出 .................................................................................................................................... 5 1.3 存货增速有所增长，在建工程增长迅猛，板块增长动力充沛 .................................................................................................. 6 2 CXO 板块：靓丽业绩收官，仍兼具确定性与成长性 .................................................................................................. 9 2.1 核心观点：板块逻辑演变下，抓住结构性机会有望获得超额收益 .......................................................................................... 9 2.2 板块表现：优秀业绩印证中国 CXO 企业的硬实力 ..................................................................................................................... 9 2.3 前瞻指标：投资建设加速趋势奠定未来的持续性增长 ............................................................................................................. 11 3 生命科学上游产业链：上游“卖水”持续繁荣，新冠疫情加速行业发展 ..................................................................... 15 3.1 常规收入高速增长，新冠疫情为部分企业助跑 ......................................................................................................................... 15 3.2 上游“卖水人”属性不减，盈利能力强劲 ....................................................................................................................................... 16 3.3 研发是第一驱动力，品牌效应和客户粘性为销售护航 ............................................................................................................. 17 3.4 存货同比提升明显，行业高景气度持续 ...................................................................................................................................... 18 3.5 全球化布局先行者，市场容量迅速扩大 ...................................................................................................................................... 19 4 中医药板块 2021 年业绩反转，2022Q1 延续增长态势 ......................................................................................... 21 4.1 中药 OTC 及消费品表现亮眼，创新药质变近在咫尺 ............................................................................................................... 21 4.2 回顾 2021 年-2022Q1，板块营收增长符合预期，利润增长超预期 .................................................................................... 28 5 医药高端智能制造：行业增长动能强劲，缓解新冠业务退潮影响 ........................................................................... 33 5.1 行业整体快速增长，智能制造属性凸显 ...................................................................................................................................... 33 5.2 行业增长势能强劲，缓冲疫情短期影响 ...................................................................................................................................... 34 5.3 高端制造高举自主可控旗帜，估值低位投资价值显著 ............................................................................................................. 37 6 API：周期底部，蓄势待发 .................................................................................................................................... 38 6.1 收入端快速增长趋势不减，利润端受多重因素压制 ................................................................................................................. 38 6.2 多重因素影响盈利确定性，API 有望逐步走出低谷 .................................................................................................................. 39 6.3 边际改善持续兑现，崛起之势蓄势待发 ...................................................................................................................................... 41 7 医疗服务：无惧疫情短期扰动，看好民营医疗长期发展 ......................................................................................... 44 7.1 2021 年业绩增速稳健，2022Q1 受疫情承压增速放缓后有望迎来强反弹 .......................................................................... 44 7.2 政策确定性增强，强调民营医疗的补充作用 .............................................................................................................................. 44 7.3 量价齐升保障民营医疗高质量快速发展 ...................................................................................................................................... 45 8 投资建议 .............................................................................................................................................................. 51 9 风险提示 .............................................................................................................................................................. 52 插图目录 .................................................................................................................................................................. 53 表格目录 .................................................................................................................................................................. 54

行业投资策略/医药

1医药整体运行情况：Q1 延续高增长，费用端同比

下行

1.1板块快速增长，疫情推动 CXO、医疗器械和生物制品

等表现亮眼

医药板块 2022 年 Q1 整体营收增长 15.14%，相比去年同期增速有所逊色，主要由于 2021 年 Q1 是高基数。其中 CXO、医疗器械和生物制品表现最为亮眼，2022 年 Q1，CXO 板块收入增速 71.76%，医疗器械板块收入增速 56.25%，生 物制品板块收入增速 37.49%，主要还是由于疫情的加速推动，CXO 板块中有 Paxlovid 订单兑现业绩，医疗器械板块中有核酸检测和抗原自检兑现业绩，生物 制品有新冠疫苗的业绩兑现。

表 1：2021Q1-2022Q1 各版块营业收入增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

2022Q1 医药板块的毛利增速为 18.21%，其中 CXO 板块增速为 70.76%，医疗器械板块增速为 63.01%，生物制品板块增速为 32.44%。

表 2：2021Q1-2022Q1 各版块毛利增速

行业投资策略/医药

资料来源：Wind，民生证券研究院

归母净利润端，2022Q1 医药板块整体归母净利润增速 29.31%，其中 CXO

板块增速 36.56%，医疗器械板块增速 76.55%，生物制品增速 37.80%。

表 3：2021Q1-2022Q1 各版块归母净利润增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

医药板块扣非归母净利润增速显著高于归母净利润增速，2022Q1 医药板块

整体扣非归母净利润增速为 42.38%，表观较好的 CXO 板块增速为 105.57%，医

疗器械为 84.92%，生物制品为 48.88%。

表 4：2021Q1-2022Q1 各版块扣非归母净利润增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

行业投资策略/医药

1.2费用端下降显著，疫情延后销售费用支出

销售费用端，2022Q1 医药板块整体销售费用增速仅为 2.81%，其中以药品 和服务端下降显著，创新药、仿制药和中药板块销售费用同比降低 17.06%、2.99% 和 3.37%，医疗服务同比几乎无增长，CXO、生物制品、医疗器械和零售药店同 比增长分别为 24.78%、19.19%、27.64%和 21.21%。

表 5：2021Q1-2022Q1 各版块销售费用增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

管理费用端，医药板块整体管理费用增长 9.94%，相比去年同期增速也有明 显下降，细分各领域的管理费用也有不同程度的下降，其中下降较为明显的为创 新药、医疗服务、医疗器械、医疗流通、生科&装药装备等，医药零售同比增速有 所提升，从 2021Q1 的 18.15%提升至今年 Q1 的 21.50%。

表 6：2021Q1-2022Q1 各版块管理费用增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

财务费用端，2022Q1 医药板块整体下行，同比下降 15.26%，化学仿制药、

行业投资策略/医药

医疗器械、医药零售、原料药和生科&制药装备有所提升，其余各板块均有不同程 度下降。

表 7：2021Q1-2022Q1 各版块财务费用增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

1.3存货增速有所增长，在建工程增长迅猛，板块增长动力

充沛

从应收账款、存货、固定资产、在建工程、长期股权投资和经营性现金流等 各个维度指标来看，医药板块虽受疫情影响，在物流发货、现金流方面有所影响，但长期增长动力仍然显著，应收账款同比增速基本持平，在建工程快速增长，未 来板块增长潜力仍然十分充沛。

表 8：2021Q1-2022Q1 各版块应收账款增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

行业投资策略/医药

表 9：2021Q1-2022Q1 各版块存货增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

表 10：2021Q1-2022Q1 各版块固定资产净值增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

表 11：2021Q1-2022Q1 各版块在建工程增速

行业投资策略/医药

资料来源：Wind，民生证券研究院

表 12：2021Q1-2022Q1 各版块经营性现金流增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

行业投资策略/医药

2CXO 板块：靓丽业绩收官，仍兼具确定性与成长

性

2.1核心观点：板块逻辑演变下，抓住结构性机会有望获得

超额收益

我们从宏观、中观及微观三个角度对中国 CXO 行业进行了 2021 年及 2022 年 Q1 板块业绩表现的深度复盘，主要有以下 3 个观点：

1）从宏观角度看：2021 年中国 CXO 企业收入和利润都远超行业平均增速，尤其 2021 年再度呈现加速趋势，我们认为主要是海外和国内外包高需求 的双轮驱动下，使得 CXO 行业实现超额收益。中长期维度看，我们认为 CXO 行业仍然是医药兼具确定性与成长性的优质板块。

2）从中观角度看：CXO 子板块出现不同成长的逻辑，从商业模式、订单结 构、产能规划、边际变化 4 个角度出发，我们认为一线 CDMO、特色 CDMO 及实验室服务三个子板块今年或有优异表现。

一线 CDMO：重点关注药明康德、药明生物、凯莱英及博腾股份，这 4 个 公司业务板块布局完善，无论从公司质地、客户质量及品牌知名度处于国 内第一梯队，国际领先地位。产业升级为其成长主旋律，全球地位明显提 升，2022 年开启新元年。

特色 CDMO：重点关注康龙化成、药石科技、和元生物和皓元医药等，这 几家公司均是以早期实验室服务蓄积客户流量，从临床前阶段就切入客户 管线，客户粘性强，通过自建产能或者收购现有产能，打造研发-生产一体 化服务产业链。因此，前端业务积蓄客户流量，后端生产逐步放量，特色 CDMO 弹性最大，公司边际变化最为明显。

实验室服务：2021 年出现的全新药学服务 CXO 细分小赛道，重点关注阳 光诺和、百诚医药等，随着 MAH 制度、一致性评价和药品“集采”常态 化的大背景下，政府本意是希望驱动本土化医药研发产业链资源的深度整 合，因此催生了一批以服务中国医药为核心目标的“药学+临床”综合型 CRO。

3）从微观角度看：2022 年 Q1 末新冠大订单的交付刚刚开启全年业绩高增 长态势，2022年Q1收入同比增速排在前5名的分别是：博腾股份（166%）＞凯莱英（165%）＞百诚医药（114%）＞泰格医药（102%）＞药明康 德（71%）。

2.2板块表现：优秀业绩印证中国 CXO 企业的硬实力

行业投资策略/医药

1）宏观：中国 CXO 企业收入和利润增速远超行业平均增速，2021 年创历 史新高

根据弗若斯特沙利文的数据，2017 年-2021 年全球 CRO+CDMO 市场规模 年均复合增长率为 11.4%，中国市场则为 26%。

据我们测算，20 家中国 CXO 企业，2021 年实现收入 652 亿元，同比增长 50%；实现归母净利润 166 亿元，同比增长 71%；2017-2021 年，收入年 均复合增长率为 38%，利润为 56%，远超行业平均增速。

我们认为，中国 CXO 企业能持续兑现高成长业绩得益于：

海外：商业模式落地兑现，形成多层次且优质客户群体。凭借 20 余年的经验 累积和高交付质量的项目记录，国内 CXO 企业已获得海外大药企高度认可。

国内：创新药研发外包市场逐步进入收获期。比如，凯莱英 2021 年国内收 入同比增长 64%，且在手 NDA 订单数量超过 30 个，随着 NDA 及商业化项 目数量的逐步落地，将推动国内市场持续快速增长。

图 1：2017 年-2022 年 Q1 中国 CXO 企业收入、利润及同比增速

资料来源：wind，民生证券研究院

2）中观：子板块出现分化，带来结构性机会

2017-2021 年收入年均复合增长率：实验室服务（53%）＞特色 CDMO（40%）＞一线 CDMO（36%）＞临床 CRO（33%），中国 CXO 行业起 初都是借由人力成本优势发展业务，因而实验室服务是其中成长最快的子 版块；临床 CRO 阶段出海难度相对较大，主要以国内订单为主，国内创新 药处于发展阶段，因而增速较慢。

2021 年收入同比增速：临床 CRO（63%）＞特色 CDMO（52%）＞一线 CDMO（50%）＞实验室服务（38%），临床 CRO 在 2020 年受疫情影响 最为严重，2021 年开始后疫情恢复式快速增长；特色 CDMO 随着后端生 产能力逐步兑现，在 2021 年显现出业绩高弹性。

2022 年 Q1 收入同比增速：临床 CRO（102%）＞一线 CDMO（91%）＞特色 CDMO（33%）＞实验室服务（31%），一线 CDMO 主要是新冠口

行业投资策略/医药

服药订单交付驱动的高增长。

表 13：各子版块收入同比增速

资料来源：wind，民生证券研究院
注：一线 CDMO：药明康德、药明生物、凯莱英、博腾股份；特色 CDMO：药石科技、康龙化成、皓元医药、维亚生物、诺泰生物、诚达药业、和 元生物；实验室服务：美迪西、昭衍新药、方达控股、成都先导、阳光诺和、百诚医药、南模生物、睿智医药；临床 CRO：泰格医药

3）微观：新冠订单交付开启 2022 年的业绩高增长

2021 年，20 家企业中，7 家公司收入增速超过 50%，8 家增速位于 30%-50%，5 家位于 10%-30%，整体表现优异。

2021 年收入同比增速：维亚生物（202%）＞药明生物（83%）＞百诚医药（81%）＞和元生物（79%）＞美迪西（75%），其中，维亚生物主要是朗华 制药和信实生物并表带来的超高增速；药明生物则是受益于新冠相关收入，百诚医药作为药学服务 CXO 的佼佼者，2021 年开启业绩兑现起点。

2022 年 Q1 收入同比增速：博腾股份（166%）＞凯莱英（165%）＞百诚 医药（114%）＞泰格医药（102%）＞药明康德（71%），其中，博腾股份、凯莱英和药明康德都是新冠口服药订单交付驱动高增长。

图 2：2021 年及 2022 年 Q1CXO 企业收入同比增速

资料来源：wind，民生证券研究院

2.3前瞻指标：投资建设加速趋势奠定未来的持续性增长

行业投资策略/医药

在建工程 2021 年同比增速 81%，加速趋势明显。国内 CXO 企业 2021 年在 建工程加速趋势明显，按增速来看，和元生物同比增长 1263%，位居首位；之后 分别是：美迪西 829%、诺泰生物 642%、皓元医药 386%和泰格医药 296%。2021 年大部分国内 CXO 企业在建工程均呈现翻倍式增长，2021 年整体同比增幅约 81%，加速趋势非常明显。

图 3：2010 年-2021 年中国 CXO 公司在建工程（单位：亿元）

资料来源：wind，民生证券研究院

固定资产 2021 年同比增速约 50%，加速趋势明显。国内 CXO 企业 2021 年 固定资产加速趋势明显，按增速来看，百诚医药同比增长 568%，位居首位；之后 分别是：皓元医药 399%、药石科技 332%、维亚生物 144%和方达控股 119%。2021 年部分国内 CXO 企业固定资产均呈现翻倍式增长，2021 年整体同比增幅约 50%，加速趋势非常明显。

行业投资策略/医药

图 4：2010 年-2021 年中国 CXO 公司固定资产（单位：亿元）

资料来源：wind，民生证券研究院

资本开支 2021 年同比增速约 50%，加速趋势明显。国内 CXO 企业 2021 年 资本开支加速趋势明显，按增速来看，药石科技同比增长 573%，位居首位；之后 分别是：皓元医药 304%、方达控股 235%、阳光诺和 214%和和元生物 173%。2021 年部分国内 CXO 企业资本开支均呈现翻倍式增长，2021 年整体同比增幅约 50%，加速趋势非常明显。

图 5：2010 年-2021 年中国 CXO 公司资本开支（单位：亿元）

资料来源：wind，民生证券研究院

CXO 行业员工数 2021 年同比增速约 35%，保持稳定增长趋势。国内 CXO 企业 2021 年员工总数加速趋势明显，按增速来看，药石科技同比增长 79%，位

行业投资策略/医药

居首位；之后分别是：皓元医药 72%、百诚医药 54%、美迪西 49%和药明生物 48%。2021 年整体同比增幅约 35%，加速趋势非常明显。

按总员工数排序，前 3 名分别是：药明康德（34912）＞康龙化成（14923）＞药明生物（9864）

图 6：2010 年-2021 年中国 CXO 公司员工总数

资料来源：wind，民生证券研究院

3生命科学上游产业链：上游“卖水”持续繁荣，

新冠疫情加速行业发展

3.1常规收入高速增长，新冠疫情为部分企业助跑

国内生科链上游原料赛道小而美，行业景气度高涨。我们取中位值将生科链 上游企业和整个生物医药行业对比，1）从收入规模来看，2017-2022Q1，生科 链上游原料企业的营收中位值小于整体生物医药行业的中位值，但近两年窄幅有 所收敛；2）从同比增速来看，2018-2022Q1，生科链上游原料企业的同比增速 中位值均维持在 30%以上，明显高于整体生物医药的增速中位值，显示出上游试 剂行业目前虽然规模较小，但整体呈现较高的景气度。

图 7：2017-2022Q1，上游企业的收入规模中位值低于整 体医药行业（百万元）

图 8：2018-2022Q1， 上游企业的收入增速中位值明显 高于整体医药行业

从是否受新冠疫情加速驱动来划分，我们上游的 7 家公司大致分为新冠疫情 强相关股和弱相关股。新冠疫情强相关股有诺唯赞、百普赛斯、义翘神州和键凯 科技，诺唯赞由于同时供应新冠核酸检测原料和新冠终端检测试剂盒（如抗体和 抗原自检等），在 2022Q1 仍能维持 80%的同比增长，百普赛斯的新冠检测相关 收入较少，因此 2022Q1 新冠相关收入呈现下降趋势，义翘神州可以提供新冠相 关的抗原、抗体等原料，2022Q1 相关收入有所下降，键凯科技主要是由于新冠 疫情催化了 PEG 及衍生物新应用场景的出现和丰富，2021 年海外新项目的增量 提升明显。新冠疫情弱相关股有优宁维、泰坦科技和阿拉丁，三者的共同特点为 主要面向科研端客户，此外，泰坦科技和阿拉丁的主营业务中占比最高的均为化 学品类，受疫情影响相对有限，同时 2 家均受益于全国化仓储物流网络优势， 仍 有望维持高增速。

行业投资策略/医药

表 14：生命科学产业链上游重点标的收入端分析

新冠相关收入占比较高，2020、2021、2021Q1 和

较大，常规收入仍保持超 50%的增速

资料来源：Wind, 民生证券研究院

3.2上游“卖水人”属性不减，盈利能力强劲

从毛利率水平来看，2017-2022Q1，我们选取的 7 家生科链上游企业中有 4 家毛利率长期维持在 80%及以上，且近两年毛利率水平仍有进一步提升趋势，其 主营业务均为生物试剂，整体上游企业的毛利率中位值处于 75%-86%，相较于整 体医药行业的毛利率中位值 53%-56%，上游企业显示出较高的盈利能力，“卖水 人”属性不减，且随着规模效应进一步强化，毛利率水平仍有上升空间。

图 9：2017-2022Q1，上游企业的毛利率中位值始终高于整体医药行业

40%

20%

0%

资料来源：wind，民生证券研究院

从净利率水平来看，2017-2022Q1，由于营收规模逐年扩大，业务模式趋于 稳定，部分上游企业的净利率逐年提升，上游原料行业归母净利率中位值也呈现 逐年上升态势，从 13%增至 44%，而同期整体医药行业的净利率水平始终维持在 11%-13%区间。2021 年，有 5 家上游企业的归母净利率高于 30%，另外 2 家处 于 5%-10%区间，生科链上游行业的高盈利属性再次得以验证。从归母净利润的

同比增速来看，2019 和 2020 年部分企业获新冠疫情增益明显，利润端增速中位

值略低于收入端，主要系各项费用支出增幅较高。

图 10：2017-2022Q1， 上游企业的归母净利率中位值 仍高于整体一高行业，且差距进一步拉大

图 11：2019 和 2020 年，上游企业的归母净利润增速明 显

3.3研发是第一驱动力，品牌效应和客户粘性为销售护航

整体而言，上游企业仍处于迅速发展阶段，前期营收规模较小，导致各项费 用率水平较高，随着人员体系、产品研发和销售网络的进一步完善和成熟，近年 来各项费用支出也趋于平稳。

1）销售费用端，2017-2022Q1，由于早期营收规模较小，销售支出占比较 高，但随着规模的扩大，销售费用率均呈现下降趋势，中位值由 12%下 降至 8%，同期整体医药行业的销售费用率中位值处于 17%-21%区间，显示出上游企业的销售驱动性不是很强，主要在于品牌效应以及和客户的 粘性。

2）管理费用端，2017-2019 年，上游企业的管理费用率中位值高于 15%，2020 年之后，由于营收体量迅速提升，管理费用率中位值降至 10%及以 下，但相较于整体医药行业而言，仍处于较高水平，主要在于随着营收规 模的扩大，公司对于研发、销售和生产等人员的需求也迅速提高，预计 2-3 年后，管理费用率会趋于合理水平。

3）研发费用端，2017-2022Q1，上游企业的研发费用率虽呈逐年下降趋势，但始终高于整体医药行业的中位值 4%-6%，体现出生科链上游领域具备 高研发壁垒，产品的质量和更迭是第一驱动力。

图 12：2017-2022Q1，上游企业销售费用率水平较低

40%

资料来源：wind，民生证券研究院

图 14：2017-2022Q1，上游企业研发支出较高

40%

资料来源：wind，民生证券研究院

图 13：2017-2022Q1，上游企业管理费用率不断优化

30%

0%

资料来源：wind，民生证券研究院

图 15：2017-2022Q1，上游企业财务费用率稳定

10%

-10%

资料来源：wind，民生证券研究院

3.4存货同比提升明显，行业高景气度持续

上游企业的存货率较为稳定，维持在 13%-15%区间，但从增速上来看，2020 和 2021 年 的同比增速明显提升，其中 2021 年的 7 家企业存货同比增速均超 70%，2 家超过了 90%，侧面显示企业对于生科链上游行业的蓬勃发展信心十足，提示 行业高景气度将持续。

图 16：2017-2022Q1，上游企业存货率稳中有升

图 17：2018-2021 年，上游企业存货量同比增速在不断 提升

3.5全球化布局先行者，市场容量迅速扩大

从海外收入占比来看，7 家上游企业中有 3 家海外收入占比长期维持 50%以 上，1 家在 2017-2021 年完成了从无到 14%的跨越，另外，我们选取了医药行业 的 446 家企业作为对比，2021 年海外收入占比达 50%及以上的为 50 家，30%-50% 的为 40 家，10%-30%的为 54 家，相较而言，上游行业的全球化进程无疑是领先 的。从海外地区分布来看，目前有 5 家上游企业均倾向于选择海外成熟市场作为 优先布局点，如美国和欧洲，并纷纷在海外成立了子公司，以加强全球营销和生 产网络布局。

图 18：2017-2021 年，4 家上游企业海外收入规模及占 比（百万元）

资料来源：wind，民生证券研究院

图 19：2017-2021 年，整体医药行业海外收入占比 10% 以上公司数目逐年稳步上升（个）

200

150

0

资料来源：wind，民生证券研究院

行业投资策略/医药

表 15：上游 5 家企业先后在海外成立了子公司

资料来源：各公司招股书，年报，民生证券研究院

行业投资策略/医药

4中医药板块 2021 年业绩反转，2022Q1 延续增

长态势

4.1中药 OTC 及消费品表现亮眼，创新药质变近在咫尺

4.1.1中药创新药赛道逐步兴起，盈利能力较为稳定

根据公司研发费用率及实际在研管线，我们选取中药创新药标的为桂林三金、康缘药业、以岭药业、天士力、益佰制药等，其研发费用率不低于行业平均水平。其中，康缘药业、桂林三金连续多年研发费用率超 10%，2019-2021 年呈现逐年 升高的趋势，以岭药业研发费用率在 5-7%，且在研项目聚焦于中药创新药。

图 20：中药创新药研发费用率

资料来源：wind，民生证券研究院

中药创新药标的盈利水平相对稳定，除天士力在 2022Q1 出现净利率下调，其他个股净利率较为稳定，且在 2020 年后净利率水平呈现小幅上升趋势。

行业投资策略/医药

图 21：中药创新药净利率水平

40%

20%

0%

-20%

-40%

资料来源：wind，民生证券研究院

中药创新药标的市值相对较小，截至 2022 年 5 月 11 日，仅以岭药业 443 亿市值、天士力 157 亿市值，高于中医药板块平均市值 132 亿，其余个股市值均 小于 100 亿。

图 22：中药创新药市值（亿元）

500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0

资料来源：wind，民生证券研究院
（注：市值为 2022 年 5 月 11 日最新数据）
4.1.2中药注射剂利润端表现优于营收端

我们选择中药注射剂在公司主营业务中占比较大的企业，主要有步长制药、

行业投资策略/医药

红日药业、金陵药业、上海凯宝和中恒集团等，2021 年平均营收增速为 7%，低 于中医药平均增速的 13%；2022Q1 平均营收降低 9%，低于中医药平均增速的 7%。个股来看，上海凯宝和红日药业 2021 年增速较快，约为 20%，2022Q1 仍 维持营收正增长；中恒集团 2021 年和 2022Q1 营收呈现负增长。

图 23：中药注射剂企业营收（亿元）

资料来源：wind，民生证券研究院

2021 年和 2022Q1 中药注射剂公司归母净利润同比增速分别为 12%和-2%，好于营收端增速表现。个股来看，红日药业、金陵药业、上海凯宝 2021 年归母净 利润实现正增长。

图 24：中药注射剂归母净利润（亿元）

资料来源：wind，民生证券研究院

行业投资策略/医药

2021 年中药注射剂企业中上海凯宝净利率高于中医药平均水平 10%，其余标 的净利率水平则低于这一平均水平，2022Q1 步长制药、红日药业净利率有所上 升，超过 11%的行业平均水平。

图 25：中药注射剂净利润率

资料来源：wind，民生证券研究院
4.1.3中药 OTC 营收和业绩双增长，盈利能力较强

我们选取 OTC 产品在公司主营业务中占比较大的企业如下图所示，2021 年 营收增速 16%，快于中医药平均增速 13%，2022Q1 继续保持 9%的增速，快于 中医药平均增速 7%。个股来看，2021 年健民集团增速最高，为 33%；2022Q1 江中集团增速最高为 37%。

行业投资策略/医药

图 26：中药 OTC 企业营收（亿元）