评级（）机械行业2022年一季报分析&二季度投资策略：看好“稳增长”和“超跌成长”赛道
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报告名称 ：机械行业2022年一季报分析&二季度投资策略：看好“稳增长”和“超跌成长”赛道
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看好“稳增长”和“超跌成长”赛道
机械行业2022年一季报分析&二季度投资策略
2 0 2 2 . 0 5 . 1 2
中泰机械首席：冯胜
执业证书编号：S0740519050004
Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn
| 目 | 1 | 机械行业2022年Q1总结及Q2展望 |
| 2 | 工程机械：风动，心动，还是幡动？ | |
| 3 | 油气装备：油气价格攀升，关注海上油服和天 | |
| 然气装备 | ||
| 4 | 轨道交通：稳增长背景下，关注城轨信号系统 | |
| 投资 | ||
| 录 | 5 | 泛机床工具：关注龙头公司的α属性 |
| 6 | 光伏设备：战略相持期下看好Topcon 放量 | |
| C O N T E N T S | 7 | 锂电设备：β向上，α分化 |
| 8 | 3C&激光设备：短期承压，创新驱动行业发展 | |
| 9 | 消费类设备：欧美“开放”，关注出口产业链 | |
| 10 | 股票池汇总 |
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1 CCONTEN 机械行业2022年Q1总结及 CONTENTS Q2展望
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| 机械行业2022年Q1总结及Q2展望 |
1.1、2022年的资本市场是宏观风险发挥主导效应的一年
2022年的资本市场是宏观风险发挥主导效应的一年。2022Q1，我们遭遇了美国的加息周期（估值承压），俄乌冲突（大宗价格上涨风险、粮食安全风险），以及疫情防控升级（供应链 风险）。
美联储加息：5月，美联储议息会议决定上调联邦基金目标利率0.5个百分点，同时决定从6 月份起缩表；这意味着美联储的货币政策已经全面收紧。在美联储加息和缩表的背景下，全球 权益市场面临估值压力。
| 图表1：本次缩表前全球主要经济体政策利率变化 | 图表2：3mm热轧普通薄板价格变化 | |
| 来源：CEIC、中泰证券研究所 | 来源：wind、中泰证券研究所 | 4 |
| 机械行业2022年Q1总结及Q2展望 |
1.1、2022年的资本市场是宏观风险发挥主导效应的一年
俄乌战争：由于俄乌在全球部分资源品定价中的特殊性，两国纷争或将引导大宗商品价格上 行。当前地缘动荡焦灼的持续扰动或助推大宗价格上涨及粮食安全风险。
疫情防控升级：3月以来为应对奥米克戎病毒传播，全国多地疫情防控升级，短期会对供应 链形成一定冲击。但是我们坚信：动态清零政策最终将迎来曙光。
| 图表3：大宗商品价格指数（农产品类）走势 | 图表4：上海每日新增确诊及无症状感染者病例人数 |
| 来源：wind、中泰证券研究所 | 来源：wind、中泰证券研究所 |
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| 机械行业2022年Q1总结及Q2展望 |
1.1、2022年的资本市场是宏观风险发挥主导效应的一年
PMI指数位于荣枯线下方。2022年4月，我国PMI指数回落至47.4%，环比下降2.1个百分点，PMI创2020年3月以来新低，指向制造业景气水平延续下降。
城镇调查失业率持续提升。2022年3月，我国城镇调查失业率达5.8%，同比提升0.5pct，环 比提升0.3pct；其中16-24岁人口城镇调查失业率为16%，同比提升2.4pct，环比提升0.7pct；25-59岁人口城镇调查失业率为5.2%，同比提升0.4pct，环比提升0.4pct。“稳增长、稳就业、
稳物价”政策有望持续发力。
| 图表5：中国PMI指数变化情况 | 图表6：中国城镇调查失业率变化情况 | |
| 来源：wind、中泰证券研究所 | 来源：wind、中泰证券研究所 | 6 |
| 机械行业2022年Q1总结及Q2展望 |
1.2、机械设备行业2022年1-4月行情回顾
自2022年1月1日至4月30日，上证综指下跌16.28%，沪深300下跌18.71%；机械设备行业 整体下跌30.48%，跑输沪深300指数11.77个百分点，涨幅在申万一级行业分类中排名第27位。
1-4月，机械行业各细分板块均出现较大下跌，其中磨具磨料、轨交设备、纺织服装设备、能源及重型设备、工控设备、楼宇设备下跌幅度相对较低，分别下跌-14.78%、-18.49%、-20.42%、-21.32%、-23.72%、-24.22%。
| 图表7：申万一级行业1-4月涨跌幅 | 图表8：机械行业各细分版块1-4月涨跌幅 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 30% 20% 10% 0% -10%-20%-30%-40% | 2022年1-4月涨跌幅 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 机械行业2022年Q1总结及Q2展望 |
1.3、机械行业2022Q1业绩承压，细分领域业绩出现分化
2022Q1，机械行业整体业绩承压。按照中泰机械行业549家存量上市公司计算，2021年行 业实现营收21853亿元，同比增长18.96%；实现归母净利润1325亿元，同比增长8.29%。2022 年Q1，行业实现营收4696亿元，同比增长3.57%；实现归母净利润307亿元，同比降低 13.73%，主要是上游大宗原材料价格高企导致行业整体盈利能力弱化。
2022Q1，机械行业业绩高增长标的占比下滑。2022Q1，营收增速超过30%的公司占比为 23.05%，环比下降4.88pct；归母净利润增速超过30%的公司占比为28.19%，处于较低水平。
季度业绩依然服从“十年更新”周期定律。根据此前对于周期的论述，目前行业处于一轮U 型周期的右侧位置，2017年是右侧元年。（详见《中泰机械2022年投资策略》2021-12-31）
| 图表9：机械行业营收增速超过30%的公司占比 | 图表10：机械行业归母净利润增速超过30%的公司占比 | |||
| 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% | 机械行业营收增速超过30%的公司占比（%） | 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% | 机械行业归母净利润增速超过30%的公司占比（%） | |
| 来源：wind、中泰证券研究所 | 来源：wind、中泰证券研究所 | 8 | ||
| 机械行业2022年Q1总结及Q2展望 |
图表11：机械设备行业历年财务数据
| 细分行业参数 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022Q1 |
| 营收（亿元） | 7577.24 | 7641.74 | 8031.61 | 8810.78 | 9171.02 | 10053.25 | 12609.68 | 14883.81 | 16406.83 | 18369.56 | 21853.06 | 4695.86 |
| 营收同比（%） | 29.90% | 0.85% | 5.10% | 9.70% | 4.09% | 9.62% | 25.43% | 18.03% | 10.23% | 11.96% | 18.96% | 3.57% |
| 归母净利润（亿元） | 655.91 | 522.27 | 513.06 | 507.72 | 458.50 | 270.66 | 811.18 | 759.36 | 778.51 | 1223.93 | 1325.38 | 307.28 |
| 归母净利润同比（%） | 29.62% | -20.37% | -1.76% | -1.04% | -9.69% | -40.97% | 199.70% | -6.39% | 2.52% | 57.21% | 8.29% | -13.73% |
| 净利率（%） | 8.66% | 6.83% | 6.39% | 5.76% | 5.00% | 2.69% | 6.43% | 5.10% | 4.75% | 6.66% | 6.06% | 6.54% |
| 毛利率（%） | 22.89% | 21.97% | 22.11% | 22.67% | 22.84% | 22.45% | 24.30% | 23.49% | 24.27% | 23.63% | 22.27% | 21.59% |
| 应收账款周转天数（天） | 87.03 | 115.51 | 135.16 | 144.43 | 158.87 | 165.10 | 152.71 | 143.94 | 131.66 | 119.46 | 110.73 | 139.05 |
| 存货周转天数（天） | 108.42 | 123.95 | 125.79 | 125.59 | 137.56 | 146.87 | 143.25 | 136.42 | 136.69 | 127.60 | 116.05 | 151.43 |
| 经营活动现金净流量（亿元） | 230.88 | 446.34 | 486.91 | 554.36 | 501.57 | 781.40 | 887.65 | 1038.03 | 1462.73 | 1590.98 | 1641.17 | -443.09 |
| 资产负债率（%） | 54.94% | 54.39% | 54.46% | 54.38% | 53.62% | 54.84% | 53.86% | 54.08% | 53.51% | 53.47% | 52.90% | 52.64% |
| 剔除预收账款后的资产 负债率（%） | 51.97% | 51.68% | 51.83% | 51.53% | 51.00% | 51.95% | 50.82% | 51.84% | 51.26% | 49.99% | 49.40% | 49.07% |
| 汇兑损益（亿元） | -166.79 | -621.85 | -405.79 | 561.08 | 641.52 | -3357.64 | 5465.14 | -2832.69 | -1371.78 | 7729.69 | 3436.57 | - |
| 预收账款或合同负债（亿元） | 681.19 | 710.86 | 754.08 | 944.26 | 1003.41 | 1326.75 | 1586.36 | 1306.32 | 1400.74 | 2369.19 | 2669.69 | 2770.19 |
来源：wind，中泰证券研究所
图表12：机械设备行业分季度业绩情况
| 7000 | 机械设备行业营收（亿元） | 机械设备行业净利（亿元） | 机械设备行业营收同比（%） 5,976 6,164 | 4,696 | 60% | ||||||||||||||||||
| 6,081 | |||||||||||||||||||||||
| 6000 | 5,851 | ||||||||||||||||||||||
| 4,970 | 4,613 | 4,534 | 50% | ||||||||||||||||||||
| 5,179 | |||||||||||||||||||||||
| 40% | |||||||||||||||||||||||
| 5000 | |||||||||||||||||||||||
| 4,004 | 455 | 363 | 316 | 356 | 511 | 379 | 80 | 307 | 30% | ||||||||||||||
| 4000 | 3,172 | 3,506 | 2,940 | ||||||||||||||||||||
| 20% | |||||||||||||||||||||||
| 3000 | |||||||||||||||||||||||
| 10% | |||||||||||||||||||||||
| 2000 | |||||||||||||||||||||||
| 0% | |||||||||||||||||||||||
| 1000 | 189 | 290 | 218 | 96 | 131 | ||||||||||||||||||
| -10% | |||||||||||||||||||||||
| 0 | 2020Q2 | 2020Q3 | 2020Q4 | 2021Q1 | 2021Q2 | 2021Q3 | 2021Q4 | 2022Q1 | -20% | ||||||||||||||
| 2019Q1 | 2019Q2 | 2019Q3 | 2019Q4 | 2020Q1 | |||||||||||||||||||
| 来源：wind，中泰证券研究所 | 9 | ||||||||||||||||||||||
| 机械行业2022年Q1总结及Q2展望 |
1.3、机械行业2022Q1业绩承压，细分领域业绩出现分化
2021年细分行业收入及归母净利润增速：2021年，内燃机、半导体设备、金属制品、制冷 空调设备收入增速靠前，分别同比增长98.77%、54.74%、52.27%、42.27%；农用机械、航空 装备、半导体设备、内燃机归母净利润分别同比增长963.21%、159.05%、79.55%、76.32%。
2021年细分行业应收账款周转天数及存货周转天数：2021年，农用机械、磨具磨料、锅炉 设备应收账款周转天数下降较多，分别同比降低-38.34%、-30.96%、-30.88%；金属制品、油 服设备、内燃机存货周转天数分别同比降低-46.90%、-37.55%、-29.40%。
| 图表13：机械行业细分板块收入变化 | 图表14：机械行业细分板块净利润变化 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 来源：wind、中泰证券研究所 | 来源：wind、中泰证券研究所 |
| 机械行业2022年Q1总结及Q2展望 |
1.3、机械行业2022Q1业绩承压，细分领域业绩出现分化
2022Q1细分行业收入及归母净利润增速：2022Q1，光伏设备、半导体设备、制冷空调设备、内燃机行业收入保持较快增长，分别同比增长73.29%、53.45%、51.04%、35.13%；航空装备、磨具磨料、纺织服装设备归母净利润分别同比增长174.95%、166.17%、161.06%。
2022Q1细分行业应收账款周转天数及存货周转天数：2022Q1，光伏设备、农用机械、油服 设备应收账款周转天数下降较多，分别同比降低33.51%、21.64%、18.50%；油服设备、重型 机械、光伏设备存货周转天数降幅较大，分别同比下降18.49%、11.45%、8.63%。
| 图表15：机械细分板块应收账款周转天数变化 | 图表16：机械行业细分板块存货周转天数变化 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 来源：wind、中泰证券研究所 | 来源：wind、中泰证券研究所 |
| 机械行业2022年Q1总结及Q2展望 |
1.4、政策托底，暖风频吹
全年5.5%增长目标不放松，政策托底有保障。针对当前复杂多变的经济情况，中央政治局指 出：要通过退税减税降费、加大基建投资、放松房地产市场调控，增强“三条红线”的弹性等 措施保证5.5%的全年经济增长目标。
二季度经济主线就是“稳增长”。4月26-4月29日中共中央政治局连续开会，指向意义重大，针对当前经济、就业、资本市场出现的问题，“稳增长”政策有望持续。
图表17：近期主要经济政策汇总
| 时间 | 会议名称 | 主要内容 | 政策方向 |
| 2021年12月8日 | 中央经济工作会议 | 会议要求2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门 要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳 定的政策，政策发力适当靠前。 | 稳字当头，稳中求进 |
| 2022年4月26日 | 中央财经委员会第十一 次会议 | 会议强调加强重大基础设施建设，服务国家重大战略，支持经济 社会发展，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。 | 加强重大基础设施建设 |
| 2022年4月29日 | 中共中央政治局会议 | 会议强调疫情要防住，经济要稳住，发展要安全。要加大宏观政 策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展5.5%预 期目标，保持经济运行在合理区间。 | 努 力 实 现 全 年 经 济 发 展 5.5%预期目标 |
| 2022年4月29日 | 中共中央政治局就依法 规范和引导我国资本健 康发展进行第三十八次 集体学习 | 必须深化对新的时代条件下我国各类资本及其作用的认识，规范 和引导资本健康发展，发挥其作为重要生产要素的积极作用。 | 规范和引导资本健康发展 |
| 2022年5月11日 | 国务院常务会议 | 会议要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘；部署 进一步盘活存量资产，拓宽社会投资渠道、扩大有效投资；决定 阶段性免除经济困难高校毕业生国家助学贷款利息并允许延期还 本。 | 以就业优先为导向，稳住 经济大盘 |
| 来源：新华网，中共新闻网，中泰证券研究所 | 12 |
| 机械行业2022年Q1总结及Q2展望 |
1.5、出口产业链迎来边际改善
航运价格步入下行通道。 4月29日，CCFI美西航线、美东航线、欧洲航线运费相对于2月 11日高点分别下跌15.34% 、8.59%、13.51%。航运价格下行将会对出口企业物流成本产生积
极影响，有利于企业提高产品出口竞争力、开拓国际市场。
多重因素促进人民币持续贬值。美元对人民币汇率报价从2022年2月28日最低点6.30点跌 到5月10日的6.74点。俄乌和谈曲折与长期化，全球通胀水平高居不下，美元指数在美联储不
断加速的加息强预期之下快速上扬、中美利差大幅收窄等一些列因素，纷纷加剧人民币汇率贬
值波动。
| 图表18：美元对人民币汇率走势 | 图表19：CCFI美西、美东、欧洲航线价格走势 | |
| 来源：新浪财经、中泰证券研究所 | 来源：wind、中泰证券研究所 | 13 |
| 机械行业2022年Q1总结及Q2展望 |
1.6、机械行业2022年2季度策略：看好“稳增长”和“超跌成长”赛道
2022年的资本市场是宏观风险发挥主导效应的一年。2022Q1，我们遭遇了美国的加息周 期（估值承压），俄乌冲突（大宗价格上涨风险、粮食安全风险），以及疫情防控升级（供应 链风险）。所以机械行业整体业绩承压，即使业绩表现优异的个股，股价也呈现出“业绩脱 敏”现象。
2022年Q2无需再悲观，看好“稳增长”和“超跌成长”赛道。4-5月份经济基本面还继续 受上述风险冲击，因此我们预期二季度工业制造业整体业绩继续承压。但是，政策底已显：4 月26日、4月29日中央政治局连续召开三个会议，其中4月29日下午中共中央政治局就依法规 范和引导我国资本健康发展进行集体学习。上述会议意义重大，指向明确：悲观情绪已无意 义，且已过时。
2022年Q2“稳增长”是经济主线。4月份的PMI大幅回落至47.4%，创2020年3月以来新 低，指向制造业景气水平延续下降；就业方面，我国城镇调查失业率为5.8%，其中16-24岁人 口城镇调查失业率为16%，失业率持续提升。因此，“稳增长”依然是二季度经济基本面的 主线。基建、房地产的政策暖风持续，看好工程机械龙头企业的估值修复。此外粮食安全主线 关注中粮工科。
2022年Q2“超跌成长”有望迎来价值修复。相比周期赛道，成长赛道代表着经济结构转型 升级的必然方向。一季度我们已经观察到光伏、PCB、Miniled等工艺设备业绩表现亮眼，表明 上述赛道及标的对疫情防控的耐受力；二季度需精选业绩确定高成长的品种，重点关注海目 星、杭可科技、新益昌、浩洋股份、高测股份、奥特维、景嘉微等。
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2 CCONTEN 工程机械：风动，心动，还是 CONTENTS 幡动？
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| 工程机械：风动，心动，还是幡 动？ 2.1、财务数据回顾：一季度业绩出现下滑，盈利能力有所减弱 |
整体业绩：2021年，工程机械行业实现营收3838.73亿元，同比增长12.23%；实现归母净 利润321.69亿元，同比降低9.43%。2022年一季度，工程机械行业实现营收791.29亿元，同 比降低27.51%；实现归母净利润125.48亿元，同比降低52.72%。全国疫情多点爆发导致今年
传统旺季开工延迟，叠加去年同期高基数影响，一季度主要工程机械产品销量同比下滑明显，
主要工程机械企业经营业绩出现下滑。
其他指标：
①盈利能力：2021年，工程机械行业整体毛利率为21.83%，同比下降3.15pct，净利率为 8.38%，同比下降2.00pct。 2022Q1，行业整体毛利率为19.01%，同比下降4.99pct，净利率 为7.50%，同比下降4.00pct。受钢材等原材料价格持续维持高位等因素影响，行业毛利率、
净利率水平有所降低。
②营运能力：2019-2021年，行业整体应收账款周转天数为134.87/118.20/122.59天，存 货周转天数为101.25/90.16/90.09天。工程机械整体经营效率依然较高，营运能力依然维持在
较高水平。
③经营活动现金净流量：2021年，工程机械行业整体经营活动现金净流量为270.65亿元，同比降低17.70%。工程机械行业回款依然较为稳健。
④合同负债：截至2022年一季度末，工程机械行业整体合同负债为119.45亿元，同比增长 3.59%。
⑤资产负债率：截至2022年一季度末，工程机械行业整体资产负债率为56.87%，剔除预 收账款后的资产负债率为55.97%；相对稳定。
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| 工程机械：风动，心动，还是幡动？ |
2.1、财务数据回顾：一季度业绩出现下滑，盈利能力有所减弱
图表20：工程机械行业整体财务数据历年变化
| 来源：wind、中泰证券研究所 | 17 |
| 工程机械：风动，心动，还是幡动？ |
2.2、行业展望：稳增长政策之“风”已至，行业需求有望迎来边际改善
稳增长政策有望持续发力。中央经济工作会议提出，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，为工业稳增 长指明了方向。近期国家发展改革委、工业和信息化部会同有关方面联合出台《促进工业经济平稳增长的若 干政策》，最大限度发挥政策效应，切实推进工业经济平稳运行，着力稳定宏观经济大盘。
基建投资的逆周期调节作用持续凸显，房地产调控政策迎来边际放松。2022年一季度，基建固定资产投资 增速同比增长10.5%，增速逐步回升。1-2月，地方政府专项债券发行额达9719.0亿元，同比增长452.8%；地 方政府专项债券发行进度明显快于往年，大型项目开工有望提速。年初以来，房地产调控政策持续宽松，分
别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势。一季度，房地产开发投资完成额同比增长0.7%，新开工面积同比降低17.5%。地产政策的边际放松有望进一步带动工 程机械行业需求回暖。
| 图表21：基建固定资产投资完成额累计同比 | 图表22：房地产开发投资完成额及同比增速 | |
| 来源：wind、中泰证券研究所 | 来源：wind、中泰证券研究所 | 18 |
| 工程机械：风动，心动，还是幡动？ |
2.2、行业展望：稳增长政策之“风”已至，行业需求有望迎来边际改善
2022年，工程机械行业或将呈现“需求后移、淡季不淡”的特征。2022年1-4月，挖机销售10.2万台，同 比降低41.4%；其中4月销售2.5万台，同比降低47.3%。全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟，3、4 月挖机销售出现较大下滑。若疫情逐步得到有效控制，停滞项目将有序开工，行业或将呈现出“需求后移，淡季不淡”的特征。
出口海外及机器代人成为平滑行业周期性波动的重要力量。2022年1-4月，挖机出口3.4万台，同比增长 78.9%，出口占比提升至33.2%；挖机出口的快速增长预计将有效平滑国内挖机销量的下滑。此外，工程机械 对体力劳动者的替代作用逐步凸显，小微挖等工程机械产品在农村市场的应用逐步增多，应用领域的不断拓 展也将为行业带来新的增量。
建议关注：龙头主机厂：三一重工、中联重科、徐工机械；核心零部件龙头：恒立液压；高空作业平台龙 头：浙江鼎力；叉车行业龙头：杭叉集团、安徽合力等。
| 图表23：挖掘机销量及其同比增速 | 图表24：挖掘机出口销量及其同比增速 | |
| 来源：中国工程机械工业协会、中泰证券研究所 | 来源：中国工程机械工业协会、中泰证券研究所 | 19 |
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3 CCONTEN 油气装备：油气价格攀升，关 CONTENTS 注海上油服和天然气装备
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| 油气装备：油气价格攀升，关注海上油服和天然气装备 |
3.1、财务数据回顾：油气资本开支扩张，收入规模持续增长
整体业绩：2021年，收入2004.05亿元（+12.33%），归母净利润36.93亿元（-41.95%）；2022Q1，收入430.97亿元（+25.45%），归母净利润10.20亿元（+18.63%）；2021年油气涨价背 景下，行业资本开支扩张，带动油气装备收入实现增长；大宗等原材料涨价、防疫支出增加、美元贬值等影响，使得行业增收不增利。
其他指标：2021年，经营性净现金流同比增长19.99%，表明油气装备行业经营质量持续改善。
图表25：油气装备行业整体财务数据历年变化（单位：亿元）
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| 来源：wind、中泰证券研究所 |
| 油气装备：油气价格攀升，关注海上油服和天然气装备 |
3.2、2022年展望①：国际油价持续攀升，看好海上油服复苏发展
2021年国际油价震荡攀升，WTI原油期货均价68.01美元/桶，全年涨幅超过55%，创下12年来最 大年度涨幅，布伦特原油期货价格均价70.94美元/桶，全年涨幅超过53.6%，创下5年来最大年度 涨幅，油气行业形势持续好转。2022年2月俄乌冲突爆发后，美西方对俄实施系列制裁，刺激油 价大幅上涨，目前布油已站上110美元/桶。
海上油服优于其他油服类公司，主要因为：①海油平均完全成本约30美元/桶，低于陆地原油 40美元/桶，海油项目比陆地原油项目更易获得盈利；②前期勘探开发主要投项陆地油田，海油 方面投入相对较少，边际投入带来的效用更大；③地质活动更利于海油的储层保存。IHSMarkit 预测，2022-2023年全球海上油气勘探开发资本支出分别为1000、1200亿美元，较2021年的880亿 美元有一定幅度增长，其中亚太、中东、拉美等地区将引领投资增长。国内中海油2022年计划 资本开支900-1000亿元，同比增长2.75%-14.17%。我们预计，国内外油企将继续加大资本开支，看好海上油服装备行业复苏发展，建议关注中海油服、海油工程、海油发展。
图表26：全球原油价格走势（截止到2022年5月6日）
| 期货结算价(连续):WTI原油（美元/桶） | 期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶） |
200
150
100
50
0
(50)
| 来源：NYMEX、IPE、中泰证券研究所 | 22 |
| 油气装备：油气价格攀升，关注海上油服和天然气装备 |
3.2、2022年展望②：高气价+景气可持续，天然气装备行业蓄势待发
天然气供需缺口扩大，气价持续高位运行。根据IEA预计，2021年全球天然气消费量预计将超 4.02万亿立方米，超过2019年天然气消费量，而产量预计将恢复至4.04万亿立方米，低于2019年 水平；同时根据IEA预计，得益于中国和主流发达国家碳中和的共同目标，2024年天然气供给量 约为4.21万亿立方米，需求量则超过4.25万亿立方米，长期供需缺口将导致价格维持在相对高位。中国石油经济技术研究院《2060年世界和中国能源展望》（2021年版）数据显示：2060年，非 水可再生能源占一次能源的比例将达到58.6%。化石能源占比逐步下降，但其中天然气作为可再
生能源的伙伴能源，将保持持续增长态势。综合来看，各地区天然气需求增长将拉动产量持续 增长，产量增长则依赖于行业新增投资。未来5-10年“高气价”+“长久期”的行业景气度，将会
驱动一波轰轰烈烈的资本开支大潮。我们看好天然气上游开采和中游储运环节的资本开支扩张，建议关注杰瑞股份、博迈科。
图表27：全球天然气价格走势（截止到2022年5月6日）
| NYMEX天然气期货收盘价（美元/千万英热，左轴） | 日本LNG到岸价（美元/百万英热，左轴） | IPE英国天然气期货结算价(便士/色姆，右轴) | 23 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 100.00 | 600.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 90.00 | 500.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 80.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 70.00 | 400.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 60.00 | 300.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 50.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40.00 | 200.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 30.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20.00 | 100.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 10.00 | 0.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019-01-02 | 2019-02-02 | 2019-03-02 | 2019-04-02 | 2019-05-02 | 2019-06-02 | 2019-07-02 | 2019-08-02 | 2019-09-02 | 2019-10-02 | 2019-11-02 | 2019-12-02 | 2020-01-02 | 2020-02-02 | 2020-03-02 | 2020-04-02 | 2020-05-02 | 2020-06-02 | 2020-07-02 | 2020-08-02 | 2020-09-02 | 2020-10-02 | 2020-11-02 | 2020-12-02 | 2021-01-02 | 2021-02-02 | 2021-03-02 | 2021-04-02 | 2021-05-02 | 2021-06-02 | 2021-07-02 | 2021-08-02 | 2021-09-02 | 2021-10-02 | 2021-11-02 | 2021-12-02 | 2022-01-02 | 2022-02-02 | 2022-03-02 | 2022-04-02 | 2022-05-02 | ||||
| 来源：NYMEX、IPE、金联创、中泰证券研究所 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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4 CCONTEN 轨道交通：稳增长背景下，关 CONTENTS 注城轨信号系统投资
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| 轨道交通：稳增长背景下，关注城轨信号系统投资 |
4.1、财务数据回顾：收入规模同比持平，盈利能力受大宗涨价承压
整体业绩：2021年，收入3094.99亿元（-0.95%），归母净利润172.01亿元（-14.32%）；2022Q1，收入456.39亿元（-18.21%），归母净利润14.94亿元（-42.19%）；2021年是十四五开年，轨道交通投资跟2020年持平，故行业收入跟2020年持平；利润下降幅度略高于收入降幅，主要 是大宗商品等原材料涨价，导致盈利能力下滑。
其他指标：2021年，经营性净现金流同比增长328.12%，表明轨道交通行业经营质量大幅改善。
图表28：轨道交通行业整体财务数据历年变化（单位：亿元）
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| 来源：wind、中泰证券研究所 |
| 轨道交通：稳增长背景下，关注城轨信号系统投资 |
4.2、2022年展望：加快建设交通强国，看好城轨信号系统赛道
中共中央十九届五中全会审议通过的“第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议”明 确提出“加快建设交通强国……加快城市群和都市圈轨道交通网络化”，以京津冀、长三角、粤
港澳大湾区、成渝等为代表的城市群内不同层次轨道交通之间的多网融合发展将进入实质性阶 段。
新建城轨方面，根据交控科技公告的数据，预计2021-2023年我国新建城轨信号系统市场规模 将分别达到115.32亿元、134.95亿元和155.60亿元。既有城轨改造方面，未来十年我国有将近85 条轨道交通线路进入信号系统改造周期，线路总长度约2,500公里。市域铁路方面，未来10年将 建设2000公里以上的市域铁路，全国市域铁路的投资规模将超万亿元。稳增长政策背景下，我 们看好城轨信号系统投资，建议关注交控科技、中国通号。
| 图表29：我国城市轨道交通投资额（亿元） | 图表30：我国城轨新增运营线路长度（公里） | ||||||||
| 城市轨道交通:完成投资额(亿元) | 同比增速(%) | 40% | 城轨新增运营线路长度（公里） | 城轨新增运营线路长度YOY（%） | |||||
| 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 | 1400 | 70% | |||||||
| 35% | 1200 | 60% | |||||||
| 30% | 50% | ||||||||
| 25% | 1000 | 40% | |||||||
| 20% | 800 | ||||||||
| 30% | |||||||||
| 15% | |||||||||
| 600 | 20% | ||||||||
| 10% | |||||||||
| 5% | 10% | ||||||||
| 0% | 400 | 0% | |||||||
| -5% | -10% | ||||||||
| 200 | |||||||||
| -10% | -20% | ||||||||
| 0 | -30% | ||||||||
| 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A | |||||||||
| 来源：城市轨道交通协会、中泰证券研究所 | 来源：城市轨道交通协会、中泰证券研究所 | 26 | |||||||
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5 CCONTEN 泛机床工具：关注龙头公司的 CONTENTS α属性
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| 泛机床工具：关注龙头公司的α属性 |
5.1、财务数据回顾：业绩持续增长，盈利承压
整体业绩：2021年收入502.76亿元（+32.81%），归母净利润47.51亿元（+106.98%）；2022Q1收入126.12亿元(+13.06%），归母净利润12.09亿元（+7.85%）。2021年泛机床工具 行业景气度呈现前高后低态势（统计局数据显示，2021年1-8月份，金切机床同比增速均在2位 数以上，9月份开始，增速降低到个位数），按照行业普遍3-6个月的收入确认周期，2020年下 半年至2021年上半年的高景气奠定了行业2021年的业绩高增长。2021年下半年，行业需求的趋 缓导致2022Q1业绩增速降低（去年同期基数较高亦是主要原因）。
其他指标：
①盈利能力：2022Q1，行业整体毛利率为26.59%，同比下降1.52pct，净利率为9.59%，同 比下降0.46pct。我们认为，主要原因在于2021以来，上游的钢材、塑料等大宗商品涨价对成本 端造成的压力（以机床本体为例，床身等结构件成本占比超过30%，对应原材料主要是钢材和
铸件等）。
②营运能力：2019-2021年，行业整体应收账款周转天数为121/108/94天，存货周转天数为 191/187/180天，表明2020年泛机床工具行业景气度复苏以来，行业整体周转效率在提高。③订单水平：截至2022Q1，合同负债为70.93亿元，同比增长40.00%，但较2021年底仅增 长4.34%，我们预计主要是春节因素以及疫情导致客户下单意愿减弱所致。
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| 泛机床工具：关注龙头公司的α属性 |
5.1、财务数据回顾：业绩持续增长，盈利承压
图表31：机床工具行业整体财务数据历年变化（单位：亿元）
| 600 | 营业收入及同比增速（亿元，%） | 70% | 60 | 归母净利润及同比增速（亿元，%） | 400% | 35% | 70 | 毛利率及净利率（%） | |
| 毛利率 | 净利率 | ||||||||
| 500 | 应收账款周转天数 | 60% | 50 | 存货周转天数 | 200% | 30% | 经营活动现金净流量（亿元） | ||
| 50% | 40 | 0% | 25% | ||||||
| 400 | |||||||||
| 40% | -200% | 20% | |||||||
| 30 | |||||||||
| 300 | 30% | -400% | 15% | ||||||
| 20 | |||||||||
| 200 | 20% | -600% | 10% | ||||||
| 10 | |||||||||
| 10% | -800% | 5% | |||||||
| 100 | |||||||||
| 0% | 0 | -1000% | 0% | ||||||
| 0 | -10% | (10) | -1200% | -5% | |||||
| (20) | -1400% | -10% | |||||||
| 140 | 250 | ||||||||
| 120 | 200 | 60 | |||||||
| 100 | 150 | 50 | |||||||
| 40 | |||||||||
| 80 | |||||||||
30
| 60 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 2022Q1 | 100 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 2022Q1 | 80 | 20 | 预收账款/合同负债（亿元） |
| 40 | 50 | 10 | ||||||||||||||||||||||||||
| 20 | 0 | 0 | ||||||||||||||||||||||||||
| 0 | (10) | |||||||||||||||||||||||||||
| 60% | 资产负债率及剔除预收款后的资产负债率（%） | 150 | 汇兑损益（百万元） | |||||||||||||||||||||||||
| 资产负债率 | 剔除预收款后的资产负债率 | |||||||||||||||||||||||||||
| 100 | 70 | |||||||||||||||||||||||||||
| 50% | ||||||||||||||||||||||||||||
60
| 40% | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022Q1 | 50 | 50 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022Q1 | |||||||
| 30% | 0 | 40 | |||||||||||||||||||||||||
| 20% | (50) | 30 | |||||||||||||||||||||||||
| 20 | |||||||||||||||||||||||||||
| 10% | 10 | ||||||||||||||||||||||||||
| (100) | |||||||||||||||||||||||||||
| 0% | 0 | ||||||||||||||||||||||||||
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | |||||||||||||||||||||
| 来源：wind、中泰证券研究所 | 29 | ||||||||||||||||||||||||||
| 泛机床工具：关注龙头公司的α属性 |
5.2、2022：关注盈利稳定及在新兴领域持续拓展的标的
原材料价格高位运行背景下，关注盈利能力突出的标的。2021年以来，大宗原材料价格持续 上涨，近期虽然有所回落，仍处于历史高位水平。在此背景下，盈利能力成为检验泛机床工具 产业链公司成色的关键指标，重点关注市场集中度较低、规模化效应持续凸显，同时成本传导 机制通畅（即能够通过涨价等措施转移成本压力）的标的：海天精工、国盛智科等。
行业需求增速弱化背景下，关注在新兴领域持续拓展的标的。2020年二季度以来，机床工具 行业呈现持续复苏态势，以金切机床为例，行业总体产量持续增长，但近几个月，产量增速有 所放缓，环比出现下滑，主要是一些传统下游，如工程机械、燃油车、模具等需求边际减弱。在此背景下，具备持续拓展下游高景气应用领域的企业方能穿越周期。基于此。建议重点关注 海天精工、国盛智科，以及纽威数控、科德数控、秦川机床等。
图表32：国内金切机床月度产量（万台）
| 来源：wind、中泰证券研究所 | 30 |
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6 CCONTEN 光伏设备：战略相持期下看好 CONTENTS Topcon 放量
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| 光伏设备：战略相持期下看好Topcon 放量 |
6.1、财务数据回顾：业绩持续高增长，新增订单环比增速下滑
整体业绩：2021年收入487.06亿元（+33.52%），归母净利润37.29亿元（+33.47%）；2022Q1收入 156.06亿元(+73.29%），归母净利润16.15亿元（+75.79%）。2021年光伏在硅片二线势力崛起以及电池新 技术驱动下实现业绩持续增长；2022一季度行业景气度不减，业绩普遍超预期。
订单指标：截至2022Q1，合同负债为174.54亿元，同比增长50.26%，但环比增长仅为6.38%，一定程度
上反映了当前光伏设备行业一季度接单情况并不理想，我们预计主要受疫情及行业扩产影响；从具体企业来
看，迈为（-0.05%）、捷佳（-10%）、金辰（-8%）、高测（-5%）、帝尔（-8%）、金博（-30%）一季度 合同负债环比均下滑，仅有奥特维（+16%）、晶盛机电（+12%）环比增长。
图表33：光伏设备行业整体财务数据历年变化（单位：亿元）
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| 来源：wind、中泰证券研究所 | 32 |
| 光伏设备：战略相持期下看好Topcon 放量 |
6.2、2022年：需求二阶导影响趋弱，关注新技术结构性机会
2020-2021年是光伏设备大年。复盘2020年以来的光伏设备行情，2020年是电池环节需求二阶导放量（通 威、隆基电池扩产）、2021年是硅片环节需求二阶导放量（硅片新势力扩产），从而带动光伏设备企业业 绩提升，同时伴随大尺寸、HJT、TOPCon等新技术落地带动光伏设备企业估值提升。
2022年，光伏各环节传统技术的需求二阶导影响将趋弱。我们认为2022年全球光伏新增装机容量有望达 到210GW，目前硅片、电池、组件的名义产能已经供过于求，传统技术对应的新增设备需求或将疲软，这也从2022年各企业一季度新增订单可观测到。
| | 硅片环节：行业盈利承压，2022年预计是扩产小年。2021年是硅片扩产大年，截至2021年底硅片行业名 义产能超过350GW，总产能供过于求。从结构来看，硅片环节自2019年后新玩家持续增加，2020年扩产 产能基本为182、210等新产能，大尺寸结构性缺口较小，预计将带动2022年行业整体盈利承压，从而影 |
响扩产规模。
| | 电池环节：盈利能力将迎复苏，2022年是新技术扩产大年。2021年电池扩产主要集中在Q1，此后受盈利 能力下滑影响扩产规模持续降低。截至2021年底预计电池行业名义产能超过350GW，总量处于过剩；但 大尺寸产能预计为150GW左右，结构性仍具备缺口。随着硅料降价，预计2022年大尺寸电池盈利能力将 |
迎来复苏，有望带动新技术扩产。
| | 组件环节：大尺寸阵营之争带动设备二次迭代。2021年底组件产能预计超过400GW，但大尺寸总产能预 计为150-200GW，总量过剩但具备结构性缺口，预计2022年大尺寸组件产能仍将持续扩张。串焊机具备 两个优势：一是在182与210阵营之争下，有望取得两次迭代，订单和业绩相对更具备持续性（奥特维一季 报有所反映）；二是HJT替代PERC进程中，串焊机具备替换需求。 |
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| 光伏设备：战略相持期下看好Topcon 放量 |
6.3、2022年：重点关注TOPCon技术放量
传统技术二阶导需求疲软的背景下，电池环节的新技术是关注重点。2022年电池企业有望迎来盈利能力复苏，但纯PERC扩 产并无性价比，因此新技术将成为扩产的主流选择。考虑到新技术单GW投资较PERC呈现明显增长，预计将对设备公司订单形 成更强的拉动。
基于设备招标维度，2022年将是TOPCon大年。光伏电池新技术正处于战略相持期到战略兑现期的过渡阶段。在假设新技术 参数相对失真的背景下，新技术拥簇者对设备的招标反映了其对该技术的信心（敢于下注）。因此，设备招标是当前跟踪的核 心指标。根据我们对设备招标指标的跟踪，2022年TOPCon扩产规模有望达到60-100GW，且单GW投资额较PERC提高67%，预计将对相关设备公司带来显著订单增量，这一数据有望在中报后逐步反映在报表中。
建议重点关注两类主线：一是TOPCon产品公司，如晶科能源、中来股份；二是TOPCon设备公司，如捷佳伟创（PECVD、LPCVD、硼扩等均有布局）、海目星（N型激光掺杂设备）、帝尔激光（N型激光掺杂设备）、奥特维（N型激光掺杂设备）、金辰股份（PECVD）。
图表34：TOPCon单GW投资额、设备占比及竞争格局
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| 来源：捷佳伟创、拉普拉斯、中泰证券研究所注：自动化包括在每个设备投资额之中 |
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7 CCONTEN 锂电设备：β向上，α分化 CONTENTS
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| 锂电设备：β向上，α分化 |
7.1、财务数据回顾：海内外电池厂持续扩产，锂电设备厂商充分受益
整体业绩：2021年，收入275.11亿元（+67.18%），归母净利润27.26亿元（+34.56%）。2022年1季度收入77.6 亿元(+110.62%），归母净利润7.01亿元（+54.54%）。业绩的高增速主要受益于新能源汽车渗透率持续提升，电 池厂扩产需求加速带动锂电设备行业高景气度。由于锂电设备业务收入确认周期较长，21年业绩主要追溯至20年 订单，同时考虑因规模扩张而导致的部分成本、费用前置，叠加原材料上涨等因素，利润增速低于收入增速。其他指标：2021年，存货同比+138.07%，合同负债同比+100.77%；2022年1季度，合同负债为108.5亿元，同比 +82.9%，环比增长仅为14.64%，除季节性因素外，受原材料涨价及疫情影响，部分头部电池厂招标延后导致；随 着疫情的控制和海内外电池厂的持续扩产，2季度招标有望恢复，为行业后续业绩高增提供支撑。
图表35：锂电设备行业整体财务数据历年变化（单位：亿元）
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| 来源：wind、中泰证券研究所。本章选取先导智能、联赢激光、利元亨、杭可科技、赢合科技、海目星、科瑞技术、星云股份、先惠技术9家企业为研究对象。 |
| 锂电设备：β向上，α分化 |
7.2、新能源汽车高歌猛进，渗透率持续提升
新能源汽车渗透率持续提升。近年来新能源汽车渗透率逐渐提升，全球新能源汽车渗透率自 2020年初的2.5%提升至2022年3月的12%，而至2022年3月，国内新能源汽车渗透率上升至21.7% 水平。
在碳中和大背景下，伴随着电动车产品竞争力的不断提升，新能源汽车渗透率有望迎来更快 速的增长窗口期。22年车企涨价之后，新能源车需求依然旺盛，4680大圆柱电池、叠片电池等 新技术也在不断进步，国内外电池厂商的扩产仍在持续，锂电设备厂商亦将充分受益。
| 图表36：全球新能源汽车渗透率 | 图表37：2020-2022年中国新能源汽车月渗透率 |
| 来源：SNE Research、中泰证券研究所 | 来源：中汽协、中泰证券研究所 |
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| 锂电设备：β向上，α分化 |
7.3、2022年展望：电池厂商扩产仍为近年锂电设备投资主旋律
动力电池装车量持续上升，电池厂商扩产意愿强烈。2022年3月，我国动力电池装车量为 21.4GWh，同比上升138.0%，环比上升56.6%；2022年1-3月，我国动力电池装车量累计 51.3GWh，同比上升120.7%。
结合目前国内外市场扩产规划，我们预计未来几年仍为动力电池厂商扩产高峰期，2022-2025年产能增量需求为2184GWh，对应锂电设备市场规模约3800亿元。
| 图表38：2019-2022年我国动力电池装车量（GWh） | 图表39：动力电池厂商扩产情况 |
| 来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、中泰证券研究所 | 来源：中泰证券研究所测算 |
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| 锂电设备：β向上，α分化 |
7.4、投资逻辑：β向上，α分化
关注盈利能力改善的锂电设备厂商。新能源汽车渗透率持续提升是锂电设备行业扩产的必 要前提，整体行业β属性凸显，但伴随锂电设备厂商整体规模迅速提升而带来的管理半径差异，则是检验锂电设备厂商盈利能力的核心指标。
关注受益电池新技术及海外扩产的锂电设备厂商。①4680大圆柱电池良率已突破90%，为 大规模量产提供必要前提，关注受益4680大圆柱电池量产和光伏业务突破标的：重点推荐海 目星；②受益于海外电池厂商扩产和外资客户比重回升：重点推荐杭可科技。
图表40：锂电设备商毛利率、净利率水平
| 来源：选取锂电设备代表公司销售毛利率、销售净利率； 2021年除赢合科技、星云股份，其余公司均已实施股权激励，22年最终股份支付费用已公司公告数据为准。中泰证券研究所测算。 | 39 |
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8 CCONTEN 3C&激光设备：短期承压，创 CONTENTS 新驱动行业发展
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| 3C设备：关注PCB设备及5G受益标的 |
8.1、3C设备财务数据回顾：行业景气分化，PCB设备需求旺盛
整体业绩：2021收入203.02亿元（+34.89%），归母净利润28.02亿元（22.38%）；2021Q1收入44.64亿元 (+19.19%），归母净利润5.74亿元（12.97%）。其中以大族数控为代表的PCB设备商业绩表现优秀，2021年大 族数控归母净利润同比增长130.21%；2021年受苹果创新周期影响，3C自动化设备企业业绩表现不佳。
其他指标与业绩展望：2021年底和2022Q1底存货分别同比增长54.92%、67.95%；合同负债分别同比增长 44.59%、46.77%，表明3C设备企业发货和新增订单依旧处于良好态势。随着PCB产值稳定增长以及高端产品占 比提升，PCB设备需求爆发式增长，2022年行业景气度有望延续。预计2022年iPhone 14创新力度高于iPhone 13，同时AR/VR推出，苹果资本开支有望上行，3C自动化设备景气度边际好转。
图表41：3C设备行业整体财务数据历年变化（单位：亿元）
| 来源：wind、中泰证券研究所 | 41 |
| 3C设备：关注PCB设备及5G受益标的 |
8.2、3C设备2022年展望：苹果新品创新力度有望加大，组装/检测设备受益
消费电子出货量下滑，期待下半年景气度回升。需求端，受疫情、宏观经济等因素影响，行 业终端销量下滑，根据IDC，22Q1全球智能手机出货量同比下降9%，PC出货量同比下降5%。供 给端，Q2疫情波及多个城市，其中上海、昆山等地影响尤为严重。随着疫情好转、新品逐步推 出，期待下半年行业景气度回升。
2022年苹果手机创新力度有望加大。根据苹果手机创新周期及产业链反馈，2022年苹果手机 创新力度较大，同时AR/VR有望推出，产业有望迎苹果大年。若产品创新力度大，则组装检测设 备需要更换而非改制，3C自动化设备商将充分受益；同时苹果新产品也有望引领智能手机风潮，从而提振行业销量。
| 图表42：全球智能手机出货量（百万台） | 图表43：全球PC出货量（百万台） | |||||||||||||||||
| 全球智能手机出货量(百万部） | 同比 | 30% | 全球PC出货量（百万台） | 同比 | 70% | |||||||||||||
| 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 | 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 | |||||||||||||||||
| 25% | 60% | |||||||||||||||||
| 50% | ||||||||||||||||||
| 20% | ||||||||||||||||||
| 15% | 40% | |||||||||||||||||
| 10% | ||||||||||||||||||
| 30% | ||||||||||||||||||
| 5% | 20% | |||||||||||||||||
| 0% | ||||||||||||||||||
| 10% | ||||||||||||||||||
| -5% | ||||||||||||||||||
| -10% | 0% | |||||||||||||||||
| -15% | -10% | |||||||||||||||||
| -20% | -20% | |||||||||||||||||
| 2019Q1 | 2019Q3 | 2020Q1 | 2020Q3 | 2021Q1 | 2021Q3 | 2022Q1 | 2019/03 | 2019/09 | 2020/03 | 2020/09 | 2021/03 | 2021/09 | 2022/03 | |||||
| 来源：IDC、中泰证券研究所 | 来源：IDC、中泰证券研究所 | |||||||||||||||||
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| 激光：短期需求下滑，关注强α标的 |
8.3、激光财务数据回顾：业绩高速增长，21Q4景气度有所下滑
整体业绩：2021收入352.34亿元（+43.46%），归母净利润44.99亿元（+58.12%）；2021Q1收入81.99 亿元(+24.04%），归母净利润8.60亿元（+5.24%）。2021年钣金加工、锂电激光、光伏激光等下游需求旺 盛，同时激光焊接、清洗、熔覆等新应用快速发展，企业业绩表现良好。2021年Q4自部分地区限电开始，行业需求开始下滑，2022年Q1受部分地区疫情影响，行业景气度疲软。
其他指标与业绩展望：2021年底和2022Q1底存货分别同比增长33.46%、27.29%；合同负债分别同比 +13.32%、-14.81%，受疫情与泛机床工具景气周期影响，22Q1行业需求疲软。在抢占市场份额与去库存
压力下，预计行业价格竞争激烈，企业盈利能力承压。
图表46：激光行业整体财务数据历年变化（单位：亿元）
| 来源：wind、中泰证券研究所 | 44 |
| 激光：短期需求下滑，关注强α标的 |
8.3、激光2022年展望：短期需求下滑，关注强α标的
国产化：近年来激光产业链国产化快速推进：（1）激光器：中高功率光纤激光器仍有国产化 空间，国产化快速推进下锐科激光市占率持续提升，2017-2021年由12.1%提升至27.3%；（2）控 制系统：高功率激光切割控制系统国产化持续推进，柏楚电子充分受益。
激光元器件：激光元器件位于产业链上游，随激光产业稳步增长。炬光科技深耕上游“产生光 子”和“调控光子”，构建高技术壁垒护城河，同时向中游“应用光子”拓展，重点发展激光 雷达、医美、泛半导体三大蓝海市场，打开公司成长空间。
建议关注：激光设备龙头：大族激光；激光元器件企业：炬光科技；光纤激光器龙头：锐科 激光；激光运动控制系统龙头：柏楚电子等。
| 图表47：国内光纤激光器企业市占率持续提升 | 图表48：光纤激光器国产化率持续提升 | ||||||||||||||||
| 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% | |||||||||||||||||
目录
9 CCONTEN 消费类设备：欧美“开放”，关 CONTENTS 注出口产业链
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| 消费类设备：欧美“开放”，关注出口产业链 |
9.1、财务数据回顾：疫情后收入迅速反弹，盈利受大宗、海运影响
消费类设备主要包括口腔设备、舞台灯光设备、家具设备及部件、纺服设备等。
整体业绩：2021年，收入395.16亿元（+33.45%），归母净利润28.03亿元（+41.44%）；2022Q1，收入92.93亿元（+8.91%），归母净利润12.86亿元（+45.54%）；国内疫情防控得当，消费类设备 收入迅速反弹，借助国内供应链优势实现全球市占率提升，规模效应显著。
其他指标：2021年，资产减值损失同比下降39.62%，经营性净现金流同比增长39.25%，表明行 业经营质量大幅提升。
图表49：消费类设备行业整体财务数据历年变化（单位：亿元）
| 450 | 营业收入及同比增速（亿元，%） | 70% | 350 | 35 | 归母净利润及同比增速（亿元，%） | 250% | 35% | 35 | 毛利率及净利率（%） | |
| 毛利率 | 净利率 | |||||||||
| 400 | 应收账款周转天数 | 60% | 30 | 存货周转天数 | 200% | 30% | 经营活动现金净流量（亿元） | |||
| 350 | 50% | |||||||||
| 25 | 150% | 25% | ||||||||
| 300 | 40% | |||||||||
| 250 | 30% | 20 | 100% | 20% | ||||||
| 200 | 20% | 15 | 50% | 15% | ||||||
| 150 | 10% | |||||||||
| 10 | 0% | 10% | ||||||||
| 100 | 0% | |||||||||
| 5 | -50% | 5% | ||||||||
| 50 | -10% | |||||||||
| 0 | -20% | 0 | -100% | 0% | ||||||
| 160 | ||||||||||
| 140 | 300 | 30 | ||||||||
| 120 | 25 | |||||||||
| 250 | ||||||||||
| 100 | 20 | |||||||||
| 200 | ||||||||||
| 80 | 150 | 15 | ||||||||
| 60 | 100 | 10 | ||||||||
| 40 | 5 | |||||||||
| 50 | ||||||||||
| 20 | 0 | |||||||||
| 0 | ||||||||||
| 0 | (5) | |||||||||
(10)
| 60% | 资产负债率及剔除预收款后的资产负债率（%） | 350 | 汇兑损益（百万元） | 30 | 预收账款/合同负债（亿元） | |
| 资产负债率 | 剔除预收款后的资产负债率 | |||||
| 300 | 25 | |||||
| 50% | ||||||
| 250 | ||||||
| 40% | 200 | 20 | ||||
| 30% | 150 | 15 | ||||
| 100 | 10 | |||||
| 20% | 50 | |||||
| 10% | 0 | 5 | ||||
| (50) | ||||||
| 0% | (100) | 0 | ||||
(150)
| 来源：wind、中泰证券研究所 | 47 |
| 消费类设备：欧美“开放”，关注出口产业链 |
9.2、2022年展望①：民营口腔进入“黄金发展期”，看好口腔数字化设备
患病率高+政策利好，民营口腔医疗机构不断壮大，市场上机构数量超10万家。2020年我国注 册登记的民营口腔医疗机构达到97603家，同比增长16.47%；考虑到未注册的部分（早年间民营 口腔诊所开办无需工商登记），根据产业链调研，目前我国口腔机构数量约12-13万家。我国民营口腔CBCT行业存量+增量市场空间252亿元，每年更换市场空间50亿元。假设：①中 国台湾2010年有6000多家民营口腔诊所，渗透率约40%，假设我们2025年民营市场达到这一水 平；②中国台湾2010年每万人对应2.6家民营口腔诊所，仅考虑我国8.13亿城镇人口，则需要超 21万家诊所；③民营市场CBCT价格在28-60万元不等，假设CBCT均价30万元/台。预计到2025年，CBCT迎来“稳态”市场，民营每年固定更新需求约1.7万台；叠加2-3万家公立医院逐步重视口腔 科，按照1：1保守配置，公立每年更新需求5000台，合计市场需求2.2万台。我们看好国产口腔 CBCT龙头——美亚光电、国产X射线平板探测器龙头——奕瑞科技。
| 图表50：我国口腔诊所数量（家） | 图表51：我国口腔CBCT市场空间测算 | |||||||||||||||||||||||||||
| 口腔诊所数量（家） | 口腔诊所增速（%） | 45% | 现有民营口腔诊 | 市场渗透率：40% | 口腔CBCT单价： | 存量市场： | 市场空间： | |||||||||||||||||||||
| 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 40% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 35% | 所：10万家 | 30万元/台 | 120亿元 | |||||||||||||||||||||||||
| 30% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 25% | 预计增加民营口 | 市场渗透率：40% | 口腔CBCT单价： | 增量市场： | 超252亿元 | |||||||||||||||||||||||
| 20% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 腔诊所：11万家 | 30万元/台 | 132亿元 | 48 | |||||||||||||||||||||||||
| 15% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 10% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 存量+增量市场： | 更换周期：5年 | （稳态）每年更 | ||||||||||||||||||||||||||
| 5% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 0% | 252亿元 | 新市场：50亿元 | ||||||||||||||||||||||||||
| 1999年 | 2000年 | 2001年 | 2002年 | 2003年 | 2004年 | 2005年 | 2006年 | 2007年 | 2008年 | 2009年 | 2010年 | 2011年 | 2012年 | 2013年 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | |||||||
| 来源：工商局、中泰证券研究所 | 来源：中泰证券研究所测算 | |||||||||||||||||||||||||||
| 消费类设备：欧美“开放”，关注出口产业链 |
9.2、2022年展望②：美欧重新“开放”，看好出口产业链机会
新冠疫情发展至今，欧美发达国家经历多轮封城措施，虽然当前感染率居高不下，但是疫苗
接种比率快速上升，致死率控制在一定范围，美欧多国已经向全球“开放”。看好海外经济修 复带来的国内出口产业链机会：
①舞台灯光设备：随着各国免疫人群基数的逐步扩大，美欧禁止大型聚集活动的政策正在放宽，演艺活动在快速恢复中，对应舞台灯光设备需求迅速复苏，看好出口龙头——浩洋股份。②家具设备及部件：国内疫情稳定后，家具制造业及出口景气度快速回暖，中国企业竞争优势
进一步强化；我们看好具有全球比较优势的家具产业链，关注捷昌驱动、弘亚数控、南兴股份、凯迪股份。
③纺服设备：全球经济复苏，中国经济快速增长，行业需求周期性爆发；我们看好全球缝制设 备龙头——杰克股份。
| 图表52：美国新冠感染率、致死率、疫苗接种率 | 图表53：欧洲新冠感染率、致死率、疫苗接种率 | |||||||
| 美国感染率 | 美国致死率 | 接种人数占比(完全接种):美国 | 欧洲感染率 | 欧洲致死率 | 新冠疫苗接种人数占比(完全接种):欧洲 | |||
| 70% | 70% | |||||||
| 60% | 60% | |||||||
| 50% | 50% | |||||||
| 40% | 40% | |||||||
| 30% | 30% | |||||||
| 20% | 20% | |||||||
| 10% | 10% | |||||||
| 0% | 0% | |||||||
| 来源：WHO、中泰证券研究所 | 来源：WHO、中泰证券研究所 | 49 | ||||||
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10 CCONTEN 股票池汇总 CONTENTS
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| 股票池汇总 |
图表54：相关标的盈利预测情况
来源：wind、中泰证券研究所（未评级公司盈利预测来自wind一致预期）51 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 风险提示 |
风险提示
- 制造业复苏进度低于预期。机械设备下游主要为制造业企业，其复苏进度直接 影响机械设备行业景气度，存在不及预期风险；
- 疫情防控持续升级，产业链供应风险。年初以来，全国疫情多点爆发，多地疫 情防控持续升级，疫情严重区域企业停工停产，若疫情缓解后复工复产低于预
期，将会对产业链供应造成一定影响； - 房地产和基建投资不及预期。房地产和基建投资直接影响工程机械等行业景气 度，存在不及预期风险；
- 国家产业政策不确定性风险。机械设备行业受国家产业政策影响较大，政策存 在不确定性；
- 相关推荐标的业绩不达预期的风险。相对推荐标的的业绩是基于一定假设条件 得出来的，存在不达预期风险。
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投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 | 增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 | |
| 持有 | 持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 |
| 中性 | 中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指 数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利 中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除 外）。 | ||
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重要声明
| | 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务 |
资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独 立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完 整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调 整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的 投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何 损失负任何责任。
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发 行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金 融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。
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