评级（持有）食品饮料行业周报：流动性和情绪面受损导致板块下跌，关注白酒修复机会

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报告名称 ：食品饮料行业周报：流动性和情绪面受损导致板块下跌，关注白酒修复机会
评级 ：持有
行业：

饮料板块北向资金净流出约 93 亿元，其中白酒、乳制品、啤酒板块

相对沪深 300 表现

分别流出 89、11、2 亿元，板块核心龙头如贵州茅台、五粮液、山 西汾酒、伊利股份、青岛啤酒等分别流出 52、27、11、11、2 亿元。

◼2、月度数据提振市场情绪，短期看好白酒板块的整体修复机会，长

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证券研究报告

◼3、奥密克戎疫情发酵影响餐饮等消费场景，居家消费相关行业预计 回暖。本周每日新增确诊人数持续增加，上海、深圳等一线城市疫情 形势严峻，而吉林、山东、河北、陕西等多地也出现散发疫情，奥密 克戎的高传染性使得本轮疫情不确定性加剧，将对 Q2 聚饮、出行、运动等消费场景造成较大限制，餐饮消费也将受影响。大众品各子行 业需求端预计随之出现分化，与餐饮关联度较高的调味品、啤酒、卤 制品、软饮料等需求可能疲弱，而疫情担忧下居民囤货意愿显著，速 冻米面、预制菜、休闲食品等有望迎来短期需求增加，乳制品健康营 养的属性深入人心，预计需求端仍稳健。成本端，大宗商品价格持续 上涨，今年 1 月 1 日以来，ICE 布油期货价格上涨了 40%，2 月以 来上涨 22.32%。CBOT 大豆期货价格自去年 11 月 30 日以来上涨 35.28%，较去年最高价格继续上涨 4.8%。原材料端葵花籽、豆粕、棕榈油、大麦、玉米淀粉均位于高位，包材方面 PET、螺纹钢等价 格本周又继续提升，原材料及包材价格持续居高不下，行业利润端也 面临考验。春节后 2、3 月份是多数大众品公司的淡季，疫情影响下 需求受损，板块机会仍需等待消费需求真正复苏，但不少个股估值已 回落至合理水平，当下我们建议自下而上选股，关注有定价权、抗风 险能力强、需求成本双重考验下有望实现份额提升的行业龙头，如伊 利股份、百润股份、安琪酵母、洽洽食品、青岛啤酒、安井食品等。

◼4、行业和公司观点更新：

（1）五粮液：管理层积极进取，十四五公司坚持稳中求进。近期公 司举办投资者交流会，董事长曾从钦携全体管理层与资本市场进行 深入沟通。公司明确十四五期间集团的“5111”发展目标和股份公司“2118”发展目标（即十四五末实现原酒产能 20 万吨、基酒储酒能 力 100 万吨、收入破千亿、利润总额 800 亿）；2022 年集团保持双 位数增长，股份公司增速高于集团；未来四年计划保持两位数以上增 长，股份公司计划平均每年增长 100 亿的高质量路径。公司还对品 牌塑造、渠道管理、人事安排、经营思路等方面内容进行了深度沟通。同时，本周公司发布 2021 年业绩公告，预计实现营业收入 662 亿元 左右（同比增长约 15%）；实现归母净利润 233.5 亿元左右（同比增 长约 17%）。近期市场对于公司看法悲观，公司估值受到压制。长期 来看，我们认为在千元价格带降速、公司高业绩基数的背景下，未来 应适当降低对公司业绩的弹性预期。但公司品牌力突出，核心产品需 求良性，未来在 1000 元价格带仍将持续放量，继续看好公司的稳健 增长。

（2）百润股份：稳步推进提价，继续上新拓展消费场景。近期公司 股价跌幅较大，主要与市场外部环境，以及市场担忧预调酒行业消费 需求有关。公司自 12 月下旬发布提价公告，开始调整价格体系，首 先提高出厂价，接着调整电商 2C 端零售价格，第三步调线下零售 价。由于此前电商活动价格经常低于线下终端零售价，影响终端进货 意愿，因此公司先调整线上价格。目前电商零售价格已经调整完毕，线下终端零售价提升之后，渠道利润将增厚。在线下价格调整完毕之 前，可能短期会影响渠道出货数据。此外，公司继续推进新品上市，

证券研究报告

3 月 4 日，RIO 轻享系列上市，系原有低糖系列的全新升级，目标消 费群体为忙碌的都市女性。3 月，春季限定新品上市，打破原有的樱 花系列的传统，与人气潮玩 RiCO 联名，发布桃花米酿风味，为消费 者带来浪漫的春日饮酒体验。长期来看，低度潮饮酒行业发展趋势不 变，公司始终引领行业发展，持续培育消费习惯，建议关注。

（3）安琪酵母：短期情绪放大跌幅，长期逻辑不变。公司近期股价 调整主要有几方面原因：1）俄乌冲突，俄罗斯卢布贬值；2）春节后 南方糖蜜价格反弹幅度较大，目前价格超过 1500 元/吨；3）人民币 汇率升值；4）21Q1 报表净利润率基数较高。我们认为上述因素对 公司基本面影响有限，不确定的情绪对股价影响较大。俄罗斯子公司 占公司产能和产值比重不到 10%，影响可控。公司目前已经完成大 部分糖蜜的采购工作，并且持续推进水解糖项目的建设，未来糖蜜价 格的波动对公司影响将减弱。目前人民币汇率有所回落，公司 1-2 月 出口业务增长情况良好。虽然公司短期受海外政治环境，汇率波动等 不确定因素影响，但是公司作为酵母行业龙头企业，长期受益于海内 外酵母及其衍生品需求不断增长，建议关注。

◼5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品提价带来板块业绩边际改善，长期看市 场份额预计持续向龙头企业集中，估值回落后龙头企业的投资价值 凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

白酒：贵州茅台（推荐）、口子窖（推荐）、今世缘（推荐）、洋河股 份（关注）、泸州老窖（推荐）、古井贡酒（关注）、山西汾酒（推荐）、五粮液（推荐）、伊力特（关注）、水井坊（推荐）、迎驾贡酒（关注）、金徽酒（关注）等。

大众品：百润股份（推荐）、安琪酵母（推荐）、伊利股份（推荐）、安井食品（关注）、立高食品（推荐）、海天味业（关注）、青岛啤酒（关注）、重庆啤酒（关注）、洽洽食品（推荐）等。

短期推荐贵州茅台、口子窖、伊力特、预制菜板块等。

◼6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波 动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材 料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事 件等。

重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、安井食品、海天味业、重庆啤酒盈利预测

取自万得一致预期）

内容目录

1、行业回顾 ................................................................................................................................................................ 7 2、重要数据 .............................................................................................................................................................. 10 2.1、高端酒价格跟踪数据 ..................................................................................................................................... 10 2.2、猪价及奶价变动 ............................................................................................................................................ 11 2.3、成本价格变动 ................................................................................................................................................ 12 3、上周食品饮料行业重要资讯 ................................................................................................................................. 13 4、上周食品饮料行业上市公司重要公告 ................................................................................................................... 14 5、下周食品饮料行业上市公司大事提醒 ................................................................................................................... 15 6、行业评级及投资策略 ............................................................................................................................................ 16 7、风险提示 .............................................................................................................................................................. 18

图表目录

图 1：申万一级行业与上证综指涨跌幅（%） ............................................................................................................... 7 图 2：食品饮料子行业涨跌幅 ........................................................................................................................................ 7 图 3：食品饮料上市公司涨跌幅前二十位和后二十位 ................................................................................................... 8 图 4：申万一级行业动态市盈率对比图 ......................................................................................................................... 8 图 5：食品饮料子板块动态市盈率对比图 ...................................................................................................................... 8 图 6：贵州茅台沪股通持股量与占比 ............................................................................................................................. 9 图 7：五粮液沪股通持股量与占比 ................................................................................................................................ 9 图 8：洋河股份沪股通持股量与占比 ............................................................................................................................. 9 图 9：泸州老窖沪股通持股量与占比 ............................................................................................................................. 9 图 10：伊利股份沪股通持股量与占比 ........................................................................................................................... 9 图 11：双汇发展沪股通持股量与占比 ........................................................................................................................... 9 图 12：海天味业沪股通持股量与占比 ......................................................................................................................... 10 图 13：涪陵榨菜沪股通持股量与占比 ......................................................................................................................... 10 图 14：飞天茅台出厂价、一批价价格 ......................................................................................................................... 11 图 15：普五出厂价、一批价价格 ................................................................................................................................ 11 图 16： 22 省每周仔猪、生猪、猪肉均价 .................................................................................................................. 11 图 17： 22 省每周仔猪、生猪、猪肉均价同比 ........................................................................................................... 11 图 18：恒天然全脂奶粉拍卖价格 ................................................................................................................................ 12 图 19：全球原奶价格及中国原奶价格 ......................................................................................................................... 12 图 20：国内牛奶主产区生鲜乳平均价及同比（单位：元/公斤，右轴为同比，%） ................................................... 12 图 21：葵花籽采购价格............................................................................................................................................... 13 图 22：豆粕、棕榈油、大豆价格 ................................................................................................................................ 13 图 23：大麦和铝锭价格............................................................................................................................................... 13 图 24：PET，瓦楞纸，螺纹钢价格 ............................................................................................................................. 13

表 1：上周食品饮料行业重要资讯 .............................................................................................................................. 13 表 2：上周食品饮料行业上市公司重要公告 ................................................................................................................ 14 表 3：下周食品饮料行业上市公司大事提醒 ................................................................................................................ 15

1、行业回顾

本周各一级行业均有不同程度下跌，食品饮料跌幅 2.06%，跑赢上证综指（-4.00%）1.94 个百分点。细分行业中，白酒、预加工食品、肉制品跌幅最小，分 别下跌 0.64%、1.55%、3.08%。个股方面，本周金种子酒领涨，涨幅达 33.83%，后依次为青海春天（+12.80%）、得利斯（+11.51%）、庄园牧场（+10.33%）、酒 鬼酒（+8.43%）。

图 1：申万一级行业与上证综指涨跌幅（%）

资料来源：wind，国海证券研究所

图 2：食品饮料子行业涨跌幅

资料来源：wind，国海证券研究所

图 3：食品饮料上市公司涨跌幅前二十位和后二十位

资料来源：wind，国海证券研究所

估值方面，截至周末食品饮料板块动态市盈率为 39.43，位于一级行业上游位置。

食品饮料子板块市盈率调味发酵品（48.94）估值排名第一，啤酒（48.89）、白

酒（41.19）位列第二、三名，软饮料（28.54）、保健品（25.03）、肉制品（23.48）

估值分列最后三位。

图 4：申万一级行业动态市盈率对比图

资料来源：wind，国海证券研究所

图 5：食品饮料子板块动态市盈率对比图

资料来源：wind，国海证券研究所

沪股通、深股通本周买入食品饮料：贵州茅台净卖出 16.72 亿元，五粮液净卖出

7.33 亿元，伊利股份净卖出 5.71 亿元。

资料来源：wind，国海证券研究所

图 8：洋河股份沪股通持股量与占比

资料来源：wind，国海证券研究所

图 9：泸州老窖沪股通持股量与占比

资料来源：wind，国海证券研究所

图 10：伊利股份沪股通持股量与占比

资料来源：wind，国海证券研究所

图 11：双汇发展沪股通持股量与占比

资料来源：wind，国海证券研究所

资料来源：wind，国海证券研究所

2、重要数据

2.1、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价 3110/2745 元，环比前一周分别-10/-10 元。近期飞天茅台批价稳步回落，符合我们此前判断。茅台批价本质是供需问题，茅

台酒消费、投资、收藏需求强劲，终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因。飞天茅台批价早在 2021 年初开箱政策之前就涨到约 2800 元左右（箱茅），这成 为上一轮飞天的供需平衡点，且 2020 年 Q4 箱茅批价始终徘徊在 2800 左右。随着 2021 年初拆箱销售政策的出台，整箱价格一路走高，在 2021 年 7 月一度 冲上 3800 元左右；而 2021 年下半年随着旺季来临公司加大中秋发货、座谈会 影响渠道和黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响，茅台批价趋势回落，2022 年春节回到 2800 元左右水平。我们认为，茅台酒的需求一直较为平稳，前期价 格暴涨主因 2021 年上半年发货量少（公司及省内发货量均少），而茅台酒的送 礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上，所以供需失衡导致价格失真。而整箱 回归后，散瓶与整箱之间的差价将继续缩小，当前处于行业淡季，随 2022 年继 续增量，飞天批价回落至合理位置是正常现象，预计未来会维持在 2500-2800 元 之间。同时，近年来茅台批价与股价的表现已逐步脱钩，长期来看，批价波动并

不会对公司的基本面和业绩造成影响，茅台的品牌价值和商业模式决定其依然是

市场上非常稀缺的确定性优质标的。

五粮液：八代普五批价 965 元，环比持平。春节期间各地加大发货，批价略有波 动属于正常现象，近期批价相对稳定。据 21 世纪经济报反馈，2022 年第八代五 粮液综合出厂价从 889 元提升为 969 元，增幅近 9%；本次提价短期或将带来渠 道压力，但成本提升至 969 元后将倒逼批价上行，也为后续的量价操作留下空 间。

2.2、猪价及奶价变动

猪肉价格方面，截至 2022 年 3 月 11 日，22 个省猪肉均价（周）为 19.68 元/千 克，同比下降 54.15%；生猪均价（周）为 12.25 元/千克，同比下降 56.51%；仔猪均价（周）为 25.57 元/千克，同比下降 76.60%。

奶价方面，截至 2022 年 3 月 2 日，我国奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格 4.21 元/公斤，同比-1.90%，环比-0.70%。国外来看，2022 年 3 月 2 日，全球乳制品 交易（GDT）全脂奶粉拍卖平均价格 4757 美元/吨，同比增长 7.10%，脱脂奶粉 拍卖平均价格 4481 美元/吨，同比增长 4.70%。

图 20：国内牛奶主产区生鲜乳平均价及同比（单位：元/公斤，右轴为同比，%）

资料来源：wind，国海证券研究所

2.3、成本价格变动

原材料方面，本周整体原材料价格仍上升。截至 2022 年 3 月 11 日，葵花籽采 购价为 8200 元/吨，同比+49.09%；豆粕、棕榈油、大豆价格分别为 4185、12444、6196 元/吨，同比分别+30.82%、+60.57%、+1.57%。

包材方面，截至 2022 年 3 月 11 日，PET 价格 8750 元/吨，同比-2.28%，螺纹 钢价格 4894 元/吨，同比+2.88%，铝锭价格 22749 元/吨，同比+33.78%，瓦楞 纸价格 4280 元/吨，同比+35.03%。

资料来源：wind，国海证券研究所

图 23：大麦和铝锭价格

资料来源：wind，国海证券研究所

图 24：PET，瓦楞纸，螺纹钢价格

资料来源：wind，国海证券研究所

资料来源：wind，国海证券研究所

3、上周食品饮料行业重要资讯

表 1：上周食品饮料行业重要资讯

资料来源：wind，国海证券研究所

4、上周食品饮料行业上市公司重要公告 表 2：上周食品饮料行业上市公司重要公告

资料来源：wind，国海证券研究所

5、下周食品饮料行业上市公司大事提醒 表 3：下周食品饮料行业上市公司大事提醒

资料来源：wind，国海证券研究所

6、行业评级及投资策略

整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品提价带来 板块业绩边际改善，长期看市场份额预计持续向龙头企业集中，估值回落后龙头 企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

白酒：贵州茅台（推荐）、口子窖（推荐）、今世缘（推荐）、洋河股份（关注）、泸州老窖（推荐）、古井贡酒（关注）、山西汾酒（推荐）、五粮液（推荐）、伊力 特（关注）、水井坊（推荐）、迎驾贡酒（关注）、金徽酒（关注）等。

大众品：百润股份（推荐）、安琪酵母（推荐）、伊利股份（推荐）、安井食品（关 注）、立高食品（推荐）、海天味业（关注）、青岛啤酒（关注）、重庆啤酒（关注）、洽洽食品（推荐）等。

重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、安井食品、海天味业、重庆啤酒盈利预测

取自万得一致预期）

7、风险提示

1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；

2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；

3）行业政策变化导致竞争加剧；

4）原材料价格大幅上涨；

5）重点关注公司业绩或不及预期；

6）食品安全事件等。

【食品饮料小组介绍】

薛玉虎，从业证书编号：S0350521110005。研究所食品饮料组首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，专 注于行业研究，连续多年上榜新财富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。

刘洁铭，从业证书编号：S0350521110006。研究所食品饮料组联席首席，上海交通大学企业管理专业硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验。

宋英男，复旦大学硕士，主要覆盖白酒、啤酒等板块，曾任职于方正证券、东吴证券等。

王尧，复旦大学物理系本科，伦敦政治经济学院硕士，主要覆盖软饮料、乳制品、休闲食品等板块，曾任职于方 正证券。

【分析师承诺】

薛玉虎, 刘洁铭, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态 度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报 告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

【免责声明】

本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本 报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续 问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内 部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保 证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报 告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所 述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负

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责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】

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