评级（增持）医药生物行业2021年及2022年一季度业绩综述：整体增长韧性较足 细分板块分化较大

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报告名称 ：医药生物行业2021年及2022年一季度业绩综述：整体增长韧性较足 细分板块分化较大
评级 ：增持
行业：

医药生物行业

比增长53.4%，增速同比提高24.9个百分点。从单季业绩增速来看，2021年 Q1-Q4，SW（2021）医药生物行业营收同比增速分别为30%、14.2%、6.5% 和6.7%，归母净利润同比增速分别为81.4%、21.8%、-1.6%和3650.8%。Q1、Q2收入增速好于Q3、Q4，主要得益于低基数效应；下半年随着低基数效 应消失，收入增速环比有所回落。Q4归母净利润大幅增长主要得益于上年 同期亏损总额较大拉低基数。

6200.5亿元和759.9亿元，分别同比增长14.8%和28.5%，增速分别同比下降 15.2个百分点和52.9个百分点；实现扣非归母净利润744.2亿元，同比增长 34.7%，增速同比下降48.6个百分点。Q1业绩增速同比有所回落，主要原因 在于上年同期在低基数效应下增速较高，而今年Q1行业逐步恢复至常态化 增长。但与2021Q4增速相比，2022Q1收入增速环比有所回升。

板块中，收入端仅医疗耗材同比有所下滑，利润端仅化学制剂、其他生物

相关报告 制品、医药流通、线下药店、医疗耗材、医院、其他医疗服务同比有所下

滑。与上年同期增速相比，收入端仅血液制品、疫苗、线下药店、医疗设

大，建议关注业绩表现较好、增长后劲较足的细分板块中的优质个股或业

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绩有望迎来拐点的优质龙头。如CXO公司：药明康德（603259）、泰格医药（300347）、康龙化成（300759）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、九州药业（603456）、美迪西（688202）等；科学服 务细分龙头：阿拉丁（688179）、百普赛斯（301080）、纳微科技（688690）、诺唯赞（688105）、泰坦科技（688133）等；全国多地开展核酸常态化检测，诊断服务公司有望受益：金域医学（603882）、迪安诊断（300244）；医疗 设备公司：迈瑞医疗（300760）、东富龙（300171）、楚天科技（300358）、奕瑞科技（688301）、海泰新光（688677）等；国内散点疫情逐步得到控制，需求有望回升的医美龙头爱美客（300896）、华熙生物（688363）；连锁医 疗龙头爱尔眼科（300015）；OK镜龙头欧普康视（300595）；眼科器械龙头 爱博医疗（688050）等；政策友好，估值有所回落的品牌中药片仔癀（600436）、华润三九（000999）、同仁堂（600085）等；业绩增速有望回 升的零售药房：大参林（603233）、益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）等。

◼风险提示：疫情反复，行业政策不确定性，研发低于预期，行业竞争加剧 风险，产品安全质量风险，降价风险等。

目 录

1.医药生物行业整体业绩 .................................................................. 6 2.子行业业绩情况 ....................................................................... 8 2.1 原料药 .......................................................................... 8 2.1.1 2021 收入增速同比有所回升 2022Q1 增速同比有所回落 ........................... 8 2.1.2 盈利能力同比有所下降 ...................................................... 9 2.2 化学制剂 ........................................................................ 9 2.2.1 2021 年增速同比有所回升 2022Q1 增速同比有所回落 ............................. 9 2.2.2 毛利率有所下降 ........................................................... 11 2.2.3 化学制剂重点公司梳理 ..................................................... 11 2.3 中药 ........................................................................... 11 2.3.1 2021 增速同比有所回升 2022Q1 增速同比有所回落 .............................. 11 2.3.2 盈利能力有所回升 ......................................................... 13 2.3.3 中药重点公司梳理 ......................................................... 13 2.4 生物制品 ....................................................................... 13 2.4.1 增速保持快增 2022Q1 增速同比有所回落 ...................................... 13 2.4.2 2022Q1 盈利能力同比有所下降 ............................................... 15 2.4.3 生物制品重点公司梳理 ..................................................... 15 2.5 医药商业 ...................................................................... 16 2.5.1 2021 年收入增速同比有所回升 2022Q1 收入增速同比有所回落 .................... 16 2.5.2 毛利率同比有所下降 ....................................................... 17 2.5.3 医药商业重点公司梳理 ..................................................... 18 2.6 医疗器械 ...................................................................... 18 2.6.1 2021 增速逐季回落 2022Q1 实现高增 ......................................... 18 2.6.2 2022Q1 盈利能力有所提升 ................................................... 19 2.6.3 医疗器械重点公司梳理 ..................................................... 20 2.7 医疗服务 ...................................................................... 20 2.7.1 保持快增 2022Q1 增速同比有所回落 .......................................... 20 2.7.2 毛利率持续提升 ........................................................... 22 2.7.3 医疗服务重点公司梳理 ..................................................... 22 3.投资策略 ............................................................................ 24 4.风险提示 ............................................................................ 24

插图目录

图 1：SW 医药生物行业营收及其同比增速（亿元，%） ..................................... 6 图 2：SW 医药生物行业归母净利润及其同比增速（亿元，%） ................................ 6 图 3：SW 医药生物行业单季营收同比增速（%） ........................................... 7 图 4：SW 医药生物行业单季归母净利润同比增速（%） ..................................... 7 图 5：SW 原料药板块营收及其同比增速（亿元，%） ....................................... 8 图 6：SW 原料药板块归母净利润及其同比增速（亿元，%） .................................. 8 图 7：SW 原料药板块单季营收同比增速（%） ............................................. 9 图 8：SW 原料药板块单季归母净利润同比增速（%） ....................................... 9 图 9：SW 原料药板块毛利率净利率（%） ................................................. 9

图 10：SW 原料药板块期间费用率（%） .................................................. 9 图 11：SW 化学制剂板块营收及其同比增速（亿元，%） ................................... 10 图 12：SW 化学制剂板块归母净利润同比增速（亿元，%） .................................. 10 图 13：SW 化学制剂板块单季营收同比增速（%） ......................................... 10 图 14：SW 化学制剂板块单季归母净利润同比增速（%） ................................... 10 图 15：SW 化学制剂板块毛利率净利率（%） ............................................. 11 图 16：SW 化学制剂板块期间费用率（%） ............................................... 11 图 17：SW 中药板块营收及其同比增速（亿元，%） ....................................... 12 图 18：SW 中药板块归母净利润同比增速（亿元，%） ..................................... 12 图 19：SW 中药板块单季营收同比增速（%） ............................................. 12 图 20：SW 中药板块单季归母净利润同比增速（%） ....................................... 12 图 21：SW 中药板块毛利率净利率（%） ................................................. 13 图 22：SW 中药板块期间费用率（%） ................................................... 13 图 23：SW 生物制品板块营收及其同比增速（亿元，%） ................................... 14 图 24：SW 生物制品板块归母净利润同比增速（亿元，%） .................................. 14 图 25：SW 生物制品板块单季营收同比增速（%） ......................................... 14 图 26：SW 生物制品板块单季归母净利润同比增速（%） ................................... 14 图 27：SW 生物制品板块毛利率净利率（%） ............................................. 15 图 28：SW 生物制品板块期间费用率（%） ............................................... 15 图 29：SW 医药商业板块营收及其同比增速（亿元，%） ................................... 16 图 30：SW 医药商业板块归母净利润同比增速（亿元，%） .................................. 16 图 31：SW 医药商业板块单季营收同比增速（%） ......................................... 16 图 32：SW 医药商业板块单季归母净利润同比增速（%） ................................... 16 图 33：SW 医药商业板块毛利率净利率（%） ............................................. 17 图 34：医药商业板块期间费用率（%） .................................................. 17 图 35：SW 医疗器械板块营收及其同比增速（亿元，%） ................................... 18 图 36：SW 医疗器械板块归母净利润同比增速（亿元，%） .................................. 18 图 37：SW 医疗器械板块单季营收同比增速（%） ......................................... 19 图 38：SW 医疗器械板块单季归母净利润同比增速（%） ................................... 19 图 39：SW 医疗器械板块毛利率净利率（%） ............................................. 20 图 40：SW 医疗器械板块期间费用率（%） ............................................... 20 图 41：SW 医疗服务板块营收及其同比增速（亿元，%） ................................... 21 图 42：SW 医疗服务板块归母净利润同比增速（亿元，%） .................................. 21 图 43：SW 医疗服务板块单季营收同比增速（%） ......................................... 21 图 44：SW 医疗服务板块单季归母净利润同比增速（%） ................................... 21 图 45：SW 医疗服务板块毛利率净利率（%） ............................................. 22 图 46：SW 医疗服务板块期间费用率（%） ............................................... 22

表格目录

表 1：申万医药生物行业细分板块 2020-2021 年度业绩增速（%） ............................ 6 表 2：申万医药生物行业细分板块一季度业绩增速（%）） ................................... 7 表 3：2022Q1SW 化学制剂板块净利润前十大上市公司业绩简况 .............................. 10 表 4：2022Q1SW 中药板块净利润前十大上市公司业绩简况.................................. 12 表 5：2022Q1SW 生物制品板块净利润前十大上市公司业绩简况 .............................. 14

表 6：2022Q1SW 医药商业板块重点上市公司业绩简况 ..................................... 17 表 7：2022Q1SW 医疗器械板块归母净利润前十大上市公司业绩简况 .......................... 19 表 8：2022Q1SW 医疗服务板块重点公司业绩简况 ......................................... 21

1.医药生物行业整体业绩

2021 年行业整体实现较快增长，增速同比有所回升。2021 年，SW（2021）医药生物行 业实现营业总收入 2.25 万亿元，同比增长 13.9%，增速同比回升 7.4 个百分点；实现归 属于母公司股东的净利润 2062.5 亿元，同比增长 57.4%，增速同比提高 30.5 个百分点；实现扣非归母净利润 1617.3 亿元，同比增长 53.4%，增速同比提高 24.9 个百分点。从单 季业绩增速来看，2021 年 Q1-Q4，SW（2021）医药生物行业营收同比增速分别为 30%、14.2%、6.5%和 6.7%，归母净利润同比增速分别为 81.4%、21.8%、-1.6%和 3650.8%。Q1、Q2 收入增速好于 Q3、Q4，主要得益于低基数效应；下半年随着低基数效应消失，收入 增速环比有所回落。Q4 归母净利润大幅增长主要得益于上年同期亏损总额较大拉低基 数。

图 1：SW 医药生物行业营收及其同比增速（亿元，%）图 2：SW 医药生物行业归母净利润及其同比增速（亿元，%）

多数细分板块 2021 年收入增速有所回升。2021 年，医药生物行业三级细分板块中，收 入端所有细分板块均实现正增长，利润端仅原料药、线下药店、医疗耗材和医院净利润 同比有所下滑。与上年同期增速相比，仅线下药店、医疗设备、医疗耗材、体外诊断收 入和净利润增速均同比有所下降，疫苗、其他生物制品、体外诊断、诊断服务、医疗研 发外包、其他医疗服务收入和净利润均实现快增。

表 1：申万医药生物行业细分板块 2020-2021 年度业绩增速（%）

资料来源：东莞证券研究所，wind

2022Q1 业绩实现两位数水平增长，但增速同比有所回落；收入增速环比有所回升。

2022Q1，SW医药生物行业分别实现营业总收入和归母净利润6200.5 亿元和759.9亿元，分别同比增长 14.8%和 28.5%，增速分别同比下降 15.2 个百分点和 52.9 个百分点；实现 扣非归母净利润 744.2 亿元，同比增长 34.7%，增速同比下降 48.6 个百分点。Q1 业绩增 速同比有所回落，主要原因在于上年同期在低基数效应下增速较高，而今年 Q1 行业逐 步恢复至常态化增长。但与 2021Q4 增速相比，2022Q1 收入增速环比有所回升。

多数细分板块 2022Q1 增速同比有所回落。2022Q1，医药生物行业三级细分板块中，收 入端仅医疗耗材同比有所下滑，利润端仅化学制剂、其他生物制品、医药流通、线下药 店、医疗耗材、医院、其他医疗服务同比有所下滑。与上年同期增速相比，收入端仅血 液制品、疫苗、线下药店、医疗设备、医疗研发外包增速同比有所提升，净利润端仅医 疗设备增速同比有所提升。疫苗、医疗设备、体外诊断、诊断服务、医疗研发外包业绩 实现快增。

表 2：申万医药生物行业细分板块一季度业绩增速（%））

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.子行业业绩情况

2.1 原料药

2.1.1 2021 收入增速同比有所回升 2022Q1 增速同比有所回落

2021 年营收增速同比有所提升，归母净利润个位数下滑。2021 年，SW 原料药板块实现 营业总收入 1050.6 亿元，同比增长 15.2%，增速同比回升 10.6 个百分点；实现归属于母 公司股东的净利润 108.5 亿元，同比下降 9.6%，增速同比下降 32.3 个百分点；实现扣非 归母净利润 93.4 亿元，同比下降 7.4%，增速同比下降 77.6 个百分点。从单季业绩增速 来看，2021 年 Q1-Q4，SW 原料药板块营收同比增速分别为 25.1%、6.9%、14.3%和 19.9%，归母净利润同比增速分别为 23.6%、-8.3%、1.8%和-52.4%，上半年盈利增速好于下半年 表现。

2022Q1 业绩实现正增长，增速同比有所回落。2022Q1，SW 原料药板块分别实现营业总 收入和归母净利润 275.7 亿元和 37.1 亿元，分别同比增长 9.3%和 11%，增速分别同比下 降 15.8 个百分点和 12.6 个百分点；实现扣非归母净利润 33.5 亿元，同比增长 8.3%，增 速同比下降 14.7 个百分点。2022Q1 业绩增速同比有所回落，主要原因在于上年同期增 速基数高。

2.1.2 盈利能力同比有所下降

毛利率净利率同比均有所下滑。SW 原料药板块 2021 年和 2022Q1 毛利率分别同比下降 4.7 个百分点和 3.8 个百分点，分别达到 32.5%和 32.7%，毛利率同比下降主要原因在于 原料成本上涨、部分产品价格下降等；净利率分别同比下降 4 个百分点和 1 个百分点，分别达到 10.3%和 13.4%，净利率同比下降主要受毛利率下降影响所致。

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.2 化学制剂

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.2.1 2021 年增速同比有所回升 2022Q1 增速同比有所回落

2021 年业绩增速同比有所回升。2021 年，SW 化学制剂板块实现营业总收入 4024.3 亿 元，同比增长 8.2%，增速同比回升 13.3 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润 323.7 亿元，同比增长 20%，增速同比回升 7.6 个百分点；实现扣非归母净利润 234.8 亿元，同比增长 11.5%，增速与上年同期持平。从单季业绩增速来看，2021 年 Q1-Q4，SW 化学 制剂板块营收同比增速分别为 16.3%、8.9%、3.7%和 5.5%，归母净利润同比增速分别为 23.8%、0.1%、7.8%和 342.3%。上半年收入增速好于下半年表现，主要得益于低基数效 应。Q4 净利润大幅增长主要原因在于上年同期因计提较多资产减值损失和信用减值损 失导致净利润亏损较大，而 2021Q4 实现较好盈利。

图 11：SW 化学制剂板块营收及其同比增速（亿元，%）图 12：SW 化学制剂板块归母净利润同比增速（亿元，%）

2022Q1 增速同比有所回落。2022Q1，SW 化学制剂板块分别实现营业总收入和归母净利 润 1018 亿元和 86.7 亿元，分别同比增长 4.3%和-12.6%，增速分别同比下降 12 个百分点 和 36.4 个百分点；实现扣非归母净利润 82 亿元，同比增长 2%，增速同比下降 22.8 个 百分点。2022Q1 收入增速同比有所回落，主要原因在于上年同期增速基数高、集采及医 保谈判降价、保持较快研发投入等；净利润同比有所下滑主要原因在于收入增速回落、

公允价值变动净收益大幅减少等。

表 3：2022Q1SW 化学制剂板块净利润前十大上市公司业绩简况

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.2.2 毛利率有所下降

毛利率有所下滑。SW 化学制剂板块 2021 年和 2022Q1 毛利率分别同比下降 2 个百分点 和 2.7 个百分点，分别达到 52.1%和 51.3%，毛利率同比下降主要原因在于集采及医保谈 判产品降价、成本上升等；净利率同比提升 1.4 个百分点至 9.1%，主要受益于费用率下 降、投资收益增长等；2022Q1 净利率同比下降 1.8 个百分点至 9.9%，主要受毛利率下 降、公允价值变动净收益大幅减少等因素拖累。

2.2.3 化学制剂重点公司梳理

（1）恒瑞医药：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比下降 6.6%和 28.4%，扣非归 母净利润同比下降 29.5%。2022Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别同比下滑 20.9%、17.4%和 19.8%。公司业绩下滑主要原因在于继续加快研发投入、集采和国家医 保谈判产品大幅降价导致毛利率下降、主要原辅材料价格及能源成本上涨等。

（2）贝达药业：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 20.1%和-36.8%，扣非归 母净利润同比增长 3.5%。2022Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别同比下滑 5.5%、43.4%和 46.9%。公司 2022Q1 收入下滑主要受医保谈判降价影响所致；但因被纳入医保，公司埃克替尼和恩沙替尼 Q1 销量分别同比增长 19.56%和 1103.87%。归母净利润下滑 幅度大于收入主要受股权激励费用摊销影响所致；剔除股权激励费用对净利润的影响，Q1 归母净利润同比下降 1.93%。

2.3 中药

2.3.1 2021 增速同比有所回升 2022Q1 增速同比有所回落

2021 年业绩增速同比有所回升。2021 年，SW 中药板块实现营业总收入 3316 亿元，同 比增长 8.1%，增速同比回升 12.5 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润 370.2 亿 元，上年同期归母净利润亏损 35.7 亿元；实现扣非归母净利润 167.6 亿元，上年同期扣 非归母净利润亏损 97 亿元。从单季业绩增速来看，2021 年 Q1-Q4，SW 中药板块营收同

比增速分别为 19.6%、8.9%、5.1%和 0.5%，归母净利润同比增速分别为 16.4%、52.3%、-4.5%和 158.1%。上半年收入增速好于下半年表现，主要得益于低基数效应。

图 17：SW 中药板块营收及其同比增速（亿元，%）图 18：SW 中药板块归母净利润同比增速（亿元，%）

2022Q1 增速同比有所回落。2022Q1，SW 中药板块分别实现营业总收入和归母净利润 878.6 亿元和 91.5 亿元，分别同比增长 2.1%和 4.6%，增速分别同比下降 17.5 个百分点 和 11.8 百分点；实现扣非归母净利润 99.1 亿元，同比增长 11.1%，增速同比下降 18 个 百分点。2022Q1 业绩增速同比有所回落，主要原因在于上年同期增速基数高等。

表 4：2022Q1SW 中药板块净利润前十大上市公司业绩简况

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.3.2 盈利能力有所回升

毛利率净利率均有所回升。SW 中药板块 2021 年和 2022Q1 毛利率分别同比回升 1.3 个 百分点和 0.03 个百分点，分别达到 44.8%和 44.7%，毛利率同比回升主要原因在于景气 度回升；净利率分别同比回升 13.28 个百分点和 0.5 个百分点，分别达到 12.3%和 10.8%。2021 年净利率回升幅度较大主要原因在于 2020 年受康美药业大幅亏损拖累而净利率为 负，2021 年亏损大幅减少拉动盈利大幅回升；2022Q1 净利率同比有所回升主要得益于 费用率下降等。

2.3.3 中药重点公司梳理

（1）片仔癀：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 23.2%和 45.5%，扣非归母 净利润同比增长 51.4%。2022Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长 17.3%、21.9%和 20.8%。分产品来看，2021 年和 2022Q1 公司肝病用药分别实现营收 37 亿元和 11 亿元，分别同比增长 45.75%和 19.7%；医药流通业务分别实现营收 31.5 亿元和 9.4 亿 元，分别同比增长 10.64%和 17.67%；化妆品、日化业务分别实现营收 8.4 亿元和 1.9 亿 元，分别同比下滑 7%和 13.2%。

（2）云南白药：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 11.1%和-49.2%，扣非归 母净利润同比增长 15.2%。2022Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长-8.7%、19.8%和-3.3%。2021 年归母净利润同比有所下滑主要原因在于公允价值变动净收 益大幅减少。2022Q1 归母净利润增速好于收入表现主要得益于毛利率回升及公允价值 变动净收益回升等。

2.4 生物制品

2.4.1 增速保持快增 2022Q1 增速同比有所回落

2021 年业绩实现快增，其中疫苗板块业绩增速快于血制品和其他生物制品。2021 年，

SW 生物制品板块实现营业总收入 1363.6 亿元，同比增长 55.5%，增速同比提升 21.2 个 百分点；实现归属于母公司股东的净利润 210.1 亿元，同比增长 30.1%，增速同比回落 8.3 个百分点；实现扣非归母净利润 186.6 亿元，同比增长 43.4%，增速同比提高 25.5 个 百分点。从单季业绩增速来看，2021 年 Q1-Q4，SW 生物制品板块营收同比增速分别为 68.2%、51.9%、47.8%和 49.1%，归母净利润同比增速分别为 106.5%、123.4%、59.8%和-72.4%。细分板块中，2021 年，疫苗板块营收和归母净利润分别同比增长 71.6%和 133.4%，血制品板块营收和归母净利润分别同比增长 17%和 2%；其他生物制品板块营收同比增 长 54.9%，但归母净利润亏损 14.1 亿元。

图 23：SW 生物制品板块营收及其同比增速（亿元，%）图 24：SW 生物制品板块归母净利润同比增速（亿元，%）

2022Q1 业绩实现较快增长，增速同比有所回落。2022Q1，SW 生物制品板块分别实现营 业总收入和归母净利润 300.7 亿元和 60.3 亿元，分别同比增长 33.3%和 22.9%，增速分 别同比下降 34.9 个百分点和 83.6 个百分点；实现扣非归母净利润 53.4 亿元，同比增长 14%，增速同比下降 90.2 个百分点。2022Q1 业绩增速同比有所回落，主要原因在于上年 同期增速基数高等。细分板块中，疫苗板块营收和归母净利润分别同比增长 64.1%和 81%，血制品板块营收和归母净利润分别同比增长 28.2%和 12.5%；其他生物制品板块营收同 比增长 6%，归母净利润同比下滑 13.8%。

表 5：2022Q1SW 生物制品板块净利润前十大上市公司业绩简况

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.4.2 2022Q1 盈利能力同比有所下降

2022Q1 盈利能力同比有所下降。SW 生物制品板块 2021 年毛利率同比提升 3.1 个百分 点至 60%，细分板块中疫苗毛利率较大幅度提升，血制品和其他生物制品毛利率均同比 有所下降；净利率同比下降 3.1 个百分点至 16.3%，细分板块中血制品和其他生物制品 净利率均同比有所下滑。2022Q1，SW 生物制品板块毛利率和净利率分别同比下降 2.3 个 百分点和 2.9 个百分点，分别达到 55.4%和 21.1%；细分板块中，血制品和其他生物制品 毛利率净利率均同比有所下滑，疫苗毛利率净利率同比有所提升。

2.4.3 生物制品重点公司梳理

（1）智飞生物：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 101.8%和 209.2%，扣非 归母净利润同比增长 206.5%。2022Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增 长 125.2%、105%和 101.2%。公司业绩保持高增主要得益于其重组新型冠状病毒蛋白疫 苗（CHO 细胞）在多国获批紧急使用，销量大增。

（2）康泰生物：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 61.5%和 86%，扣非归 母净利润同比增长 91.9%。2022Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长

214.6%、987.7%和 2763.8%。公司业绩高增主要得益于其新冠病毒疫苗产品销量大增。公司新冠灭活疫苗于 2021 年 5 月在国内获批紧急使用，重组新型冠状病毒疫苗（Y25 腺 病毒载体）于 2021 年 10 月获得印度尼西亚国家药品和食品监管局紧急使用授权。

2.5 医药商业

2.5.1 2021 年收入增速同比有所回升 2022Q1 收入增速同比有所回落

2021 年收入增速同比有所回升；医药流通增速同比有所回升，线下药店增速同比有所回 落。2021 年，SW 医药商业板块实现营业总收入 8936.7 亿元，同比增长 11.5%，增速同 比提升 3.1 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润 187 亿元，同比增长 6.2%，增速 同比回落 1.7 个百分点；实现扣非归母净利润 161 亿元，同比增长 1%，增速同比回落 6.8 个百分点。从单季业绩增速来看，2021 年 Q1-Q4，SW 医药商业板块营收同比增速分 别为 24.7%、15.9%、4.4%和 3.4%，归母净利润同比增速分别为 39.2%、19.7%、-15.1%和-23.3%。细分板块中，2021 年，医药流通板块营收和归母净利润分别同比增长 11.3%和 8%，增速分别同比回升 4 个百分点和 6.5 个百分点；线下药店板块营收和归母净利润分 别同比增长 14.3%和-0.5%，增速分别同比回落 10.7 个百分点和 38.5 个百分点。

图 29：SW 医药商业板块营收及其同比增速（亿元，%）图 30：SW 医药商业板块归母净利润同比增速（亿元，%）

2022Q1 收入增速同比有所回落，净利润同比有所下滑。2022Q1，SW 医药商业板块分别 实现营业总收入和归母净利润 2305.8 亿元和 48.7 亿元，分别同比增长 7.6%和-17.5%，增速分别同比下降 17.1 个百分点和 56.7 个百分点；实现扣非归母净利润 47 亿元，同比 增长 8.7%，增速同比下降 5.9 个百分点。2022Q1 收入增速同比有所回落，主要原因在于 上年同期增速基数高等，净利润同比有所下滑主要原因在于投资净收益和公允价值变动

净收益同比有所减少。细分板块中，医药流通板块营收和归母净利润分别同比增长 6.8% 和-21.5%，营收增速同比回落 18.9 个百分点，净利润同比有所下滑主要受投资净收益大 幅下降拖累；线下药店板块营收和归母净利润分别同比增长 16.9%和-1.7%，营收增速同 比回升 3.6 个百分点，归母净利润增速同比回落 23.5 个百分点。

表 6：2022Q1SW 医药商业板块重点上市公司业绩简况

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.5.2 毛利率同比有所下降

毛利率同比有所下降。SW 医药商业板块 2021 年毛利率同比下降 0.45 个百分点至 12.9%，细分板块中医药流通毛利率同比下降 0.7 个百分点至 10.8%，线下药店毛利率同比提升 0.4 个百分点至 35.9%；净利率同比提升 0.12 个百分点至 2.7%，细分板块中医药流通净 利率同比提升 0.2 个百分点至 2.4%，线下药店净利率同比下降 1 个百分点至 5.3%。2022Q1，SW 医药商业板块毛利率和净利率分别同比下降 0.03 个百分点和 0.65 个百分 点，分别达到 12.5%和 2.5%；细分板块中，医药商业和线下药店毛利率净利率均同比有 所回落。

2.5.3 医药商业重点公司梳理

（1）大参林：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 14.9%和-25.5%，扣非归母 净利润同比下降 29.8%。2022Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长 15.2%、12.8%和 16.9%，增速同比均有所回落。公司持续扩张门店，2021 年新增自建门店 903 家，加盟门店 620 家，并购门店 748 家，新进湖北、海南、四川、山东和重庆等省份。

截至 2021 年底，公司门店总数 8193 家，其中加盟店 935 家。2022 Q1，公司净增门店 276 家，其中：新开门店 88 家，收购门店 102 家，加盟店 123 家，关闭门店 37 家。截 至 2022Q1 末，公司门店总数达到 8469 家，其中加盟店 1058 家。

（2）益丰药房：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 16.6%和 19.4%，扣非归 母净利润同比增长 20.3%。2022Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长 14.3%、12.8%和 14.1%，增速同比均有所回落。2021 年，公司净增门店 1818 家，其中，自建门店 1197 家，并购门店 425 家，新增加盟店 297 家，关闭门店 101 家。截至 2021 年末，公司门店总数 7809 家（含加盟店 932 家）。2022Q1，公司新增门店 454 家，净增 416 家，其中，自建门店 232 家，收购门店 158 家，新增加盟店 64 家，关闭门店 38 家。截至 2022Q1 末，公司门店总数 8225 家（含加盟店 996 家）。

2.6 医疗器械

2.6.1 2021 增速逐季回落 2022Q1 实现高增

2021 年增速逐季回落。2021 年，SW 医疗器械板块实现营业总收入 2508.2 亿元，同比 增长 19.5%，增速同比回落 39.5 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润 676 亿元，同比增长 18%，增速同比回落 129.3 个百分点；实现扣非归母净利润 625.4 亿元，同比 增长 15.3%，增速同比回落 163.6 个百分点。从单季业绩增速来看，2021 年 Q1-Q4，SW 医药器械板块营收同比增速分别为 106.3%、10.1%、-2.2%和 3%，归母净利润同比增速分 别为 243%、8.8%、-24.3%和-20.9%。细分板块中，2021 年，医疗设备、医疗耗材、体外 诊断营收分别同比增长 14.2%、6.6%和 39.4%，归母净利润分别同比增长 15.5%、-6.4%和 45.8%，体外诊断受益于海外疫情需求，增速好于医疗设备和医疗耗材。

图 35：SW 医疗器械板块营收及其同比增速（亿元，%）图 36：SW 医疗器械板块归母净利润同比增速（亿元，%）

2022Q1 业绩实现高增，主要由抗原试剂需求大增拉动。2022Q1，SW 医疗器械板块分别

实现营业总收入和归母净利润 1012.5 亿元和 378.6 亿元，分别同比增长 56%和 73%，增 速分别同比回落 50.3 个百分点和 170 个百分点；实现扣非归母净利润 373.4 亿元，同比 增长 67.6%，增速同比回落 200.6 个百分点。2022Q1 业绩增速同比有所回落，主要原因 在于上年同期增速基数高等。细分板块中，2022Q1，医疗设备营收和归母净利润分别同 比增长 137.8%和 379.2%，增速分别同比回升 103.8 个百分点和 318.2 个百分点，主要受 九安医疗抗原试剂出口大增拉动；体外诊断营收和归母净利润分别同比增长 91.8%和 104.2%，虽然增速同比有所回落，但仍能实现高增，主要得益于国内外抗原试剂需求大 增；医疗耗材营收和归母净利润分别同比下滑 29.4%和 70.8%，主要受集采/地方联采、国内抗疫需求同比大幅回落等因素的影响所致。

表 7：2022Q1SW 医疗器械板块归母净利润前十大上市公司业绩简况

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.6.2 2022Q1 盈利能力有所提升

2022Q1 毛利率净利率均有所提升。SW 医疗器械板块 2021 年毛利率同比下降 0.38 个百

分点至 58.2%，细分板块中医疗设备、医疗耗材、体外诊断毛利率分别同比下滑 0.6 个

百分点、2.7 个百分点和 0.2 个百分点；净利率同比提升 0.47 个百分点至 27.4%，细分板

块中医疗设备和体外诊断净利率分别同比提升 0.4 个百分点和 2.5 个百分点，医疗耗材

净利率同比下降 2.9 个百分点。2022Q1，SW 医疗器械板块毛利率和净利率分别同比提 升 2.97 个百分点和 4.99 个百分点，分别达到 63.8%和 38.6%；细分板块中，毛利率方面，医疗设备毛利率同比提升 16.7 个百分点，医疗耗材和体外诊断毛利率分别同比下滑 15.9 个百分点和 0.6 个百分点；净利率方面，医疗设备净利率同比提升 24.5 个百分点，医疗 耗材净利率同比下滑 21 个百分点，体外诊断净利率同比提升 1.7 个百分点。

2.6.3 医疗器械重点公司梳理

（1）迈瑞医疗：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 20.2%和 20.2%，扣非归 母净利润同比增长 20%。分产品来看，2021 年公司生命信息与支持类产品、体外诊断类 产品和医学影像类产品营收分别同比增长 11.5%、27.1%和 29.3%；分地区来看，2021 年 境内与境外营收分别同比增长 37.3%和 0.96%。2022Q1 营收、归母净利润和扣非归母净 利润分别同比增长 20.1%、22.7%和 22.2%，增速同比有所回落，但环比有所回升；预计 国内市场实现了高增，主要得益于国内医院常规诊疗活动恢复常态以及国内医疗新基建

持续加大建设力度。

（2）九安医疗：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 19.4%和 275%，扣非归 母净利润同比增长 232%。2022Q1 营收、归母净利润分别同比增长 6645%、37527%。公 司业绩高增主要得益于其新冠抗原检测试剂盒产品出口至美国的需求大增。

2.7 医疗服务

2.7.1 保持快增 2022Q1 增速同比有所回落

2021 年收入增速同比有所提高，医疗研发外包保持快增。2021 年，SW 医疗服务板块实 现营业总收入 1328.2 亿元，同比增长 31.4%，增速同比回升 15.4 个百分点；实现归属于 母公司股东的净利润 187.1 亿元，同比增长 30.7%，增速同比有所回落；实现扣非归母 净利润 148.4 亿元，同比增长 49.9%，增速同比有所回落。从单季业绩增速来看，2021 年 Q1-Q4，SW 医药服务板块营收同比增速分别为 76.3%、31.6%、18.4%和 21.5%，归母 净利润同比增速分别为 2596.3%、1.3%、16.5%和-17.8%。细分板块中，2021 年，诊断服 务、医疗研发外包和医院营收分别同比增长 31.1%、39.8%和 21.4%，收入增速均同比有 所回升；归母净利润分别同比增长 44.1%、51.2%和-86.1%，医疗研发外包增速好于诊断

服务和医院。

图 41：SW 医疗服务板块营收及其同比增速（亿元，%）图 42：SW 医疗服务板块归母净利润同比增速（亿元，%）

2022Q1 增速同比有所回落，环比有所回升。2022Q1，SW 医疗服务板块分别实现营业总 收入和归母净利润 409.1 亿元和 57 亿元，分别同比增长 44.8%和 34.1%；实现扣非归母 净利润 55.7 亿元，同比增长 70.7%，业绩增速同比有所回落，但环比 2021Q4 有所回升。细分板块中，2022Q1，诊断服务、医疗研发外包和医院营收分别同比增长 50.1%、66.9% 和 8.9%，增速同比仅医疗研发外包有所提升，增速环比均有所回升；归母净利润分别同 比增长 78.7%、25.7%和-398.3%，增速同比均有所回落。

表 8：2022Q1SW 医疗服务板块重点公司业绩简况

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.7.2 毛利率持续提升

毛利率持续提升，主要受益于诊断服务和医疗研发外包毛利率持续提升。2021 年，SW 医疗服务板块毛利率同比提升 1.09 个百分点至 39.4%，细分板块中诊断服务、医疗研发 外包和医院毛利率分别同比提升 0.6 个百分点、1 个百分点和 0.8 个百分点；净利率同比 提升 1.03 个百分点至 15.2%，细分板块中诊断服务和医疗研发外包净利率分别同比提升 1.1 个百分点和 3 个百分点，医院净利率同比下降 6.3 个百分点。2022Q1，SW 医疗服务 板块毛利率同比提升 1.97 个百分点至 38.4%，细分板块中诊断服务和医疗研发外包毛利 率分别同比提升 3.7 个百分点和 1.7 个百分点，医院毛利率同比下降 2.3 个百分点；净利 率同比下降 0.81 个百分点至 15%，细分板块中仅诊断服务净利率同比有所提升。

2.7.3 医疗服务重点公司梳理

（1）药明康德：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 38.5%和 72.2%，扣非归 母净利润同比增长 70.4%。2022Q1 营收、归母净利润分别同比增长 71.1%、9.5%，扣非 归母净利润同比增长 106.5%。（1）核心业务保持高增。2022 年一季度，公司化学业务实 现收入 61.18 亿元，同比增长 102.11%；测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法 CTDMO 业务分别实现收入 12.79 亿元、5.33 亿元、2.99 亿元，分别同比增长 31.7%、26.17%、36.99%；国内新药研发服务部实现收入 2.4 亿元，同比下降 21.57%。（2）在手订单丰富，持续推进产能建设。截至 2022 年一季度末，公司合同负债 32.96 亿元，同比增长 101.6%。随着在手订单的增加，公司存货备库量快速上升；截至一季度末，公司存货 64.15 亿元，同比增长 108%。公司持续推进产能建设。化学业务方面，一季度内完成了用于原料药 生产的常熟工厂的投产，并开始陆续投产用于 GMP 生产的常州三期工厂，包括一个研 发中心和两个生产车间。截至一季度末，公司在建工程 67.49 亿元，同比增长 90.5%。

（2）泰格医药：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 63.3%和 64.3%，扣非归 母净利润同比增长 73.9%。2022Q1 营收、归母净利润分别同比增长 101.5%、13.8%，扣 非归母净利润同比增长 65.3%。2022Q1 净利润增速小于收入增速，主要是因为公允价值 变动净收益同比下滑 71.44%，主要是由于公司其他非流动金融资产产生的公允价值变动 收益减少所致。（1）新签订单推动收入高增。根据此前公司披露的 1-2 月份主要经营数 据，前两个月营收同比增长超过 100%，新签订订单同比增长超过 65%，预计 3 月份收 入延续前两个月大增的态势，主要得益于公司临床试验技术服务、临床试验相关服务及 实验室服务的收入增加。（2）在手订单丰富，持续推进产能建设。公司 2021 年新签合同 金额 96.45 亿元，同比增长 74.22%；截至 2021 年末，公司累计待执行合同金额 114.05 亿元，同比增长 57%。预计 2022 年一季度新签订单保持高增。截至 2022 年一季度末，公司合同负债 8.36 亿元，同比增长 34%。公司持续扩大产能。截至一季度末，公司在建 工程 2.58 亿元，同比增长 155%。

（3）康龙化成：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 45%和 41.7%，扣非归 母净利润同比增长 67.5%。2022Q1 营收、归母净利润分别同比增长 41.2%、1.3%，扣非 归母净利润同比增长 30.8%；净利润增速小于收入增速主要原因在于费用率上升及投资 收益减少等。（1）核心业务保持快增。2022Q1，公司实验室服务、CMC（小分子 CDMO）服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务营收分别同比增长 38.7%、51.4%、33.6%和 49.4%。（2）在手订单丰富。截至 2022 年一季度末，公司合同负债 7.46 亿元，同比增长 35%。

（4）凯莱英：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 47.3%和 48.1%，扣非归母 净利润同比增长 45.2%。2022Q1 营收、归母净利润分别同比增长 165.3%、223.6%，扣 非归母净利润同比增长 275.8%。（1）业绩高增主要得益于执行此前签订的大额订单。公 司先后于 2021 年 11 月 17 日公告获得 4.81 亿美元订单（约 30.7 亿元），于 2021 年 11 月 29 日公告获得 27.2 亿元订单，于 2022 年 2 月 21 日公告签订 35.42 亿元订单。三次订单 金额合计为 93.32 亿元，是 2021 年营业总收入的 201%，核心供货时间均为 2022 年。（2）各项业务均保持快增。公司按照“双轮驱动”战略，继续保持小分子 CDMO 全球 领先地位，并快速推进化学大分子、生物大分子 CDMO、制剂、临床 CRO 等新兴业务 板块发展。2022 年一季度，公司“双轮驱动”战略有效推进，小分子业务同比增长 165.9%，新兴业务同比增长 157.4%，化学大分子、生物大分子、制剂、临床 CRO 收入增速均超 过 100%。

（5）爱尔眼科：2021 年营业总收入和归母净利润分别同比增长 25.9%和 34.8%，扣非归 母净利润同比增长 30.6%。2022Q1 营收、归母净利润分别同比增长 18.7%、26.2%，扣 非归母净利润同比增长 22.5%。（1）2021 年核心业务保持稳增。2021 年实现门诊量 1019.61 万人次，同比增长 35.07%；手术量 81.73 万例，同比增长 17.64%；屈光项目、白内障项目、眼前段项目、眼后段项目、视光服务项目分别实现收入 55.2 亿元、21.9 亿 元、14.6 亿元、9.95 亿元和 33.8 亿元，分别同比增长 26.92%、11.72%、21.29%、21.69%、37.68%。（2）2022Q1 收入增速收到国内散点疫情影响。公司 2022 年 1-2 月营收稳定增 长，但 3 月份因部分地区疫情严重导致当地医院停诊或限流，对一季度收入增速造成不

利影响。但与去年四季度相比，公司收入增速环比有所回升。未来随着国内散点疫情逐 步得到控制，公司业绩增速有望回升。

3.投资策略

维持对行业的推荐评级。医药生物行业在上年同期增速基数较高的背景下，2022Q1 整体 仍能实现较快增长，表明行业具有较强的增长韧性。从估值上看，截至 2022 年 5 月 12 日，行业整体 PE（TTM，整体法）约为 24.5 倍，处于行业近十年以来 PE 均值的 66%分 位，目前行业估值较低。但行业内细分板块业绩分化较大，建议关注业绩表现较好、增 长后劲较足的细分板块中的优质个股或业绩有望迎来拐点的优质龙头。如 CXO 公司：药 明康德（603259）、泰格医药（300347）、康龙化成（300759）、昭衍新药（603127）、凯 莱英（002821）、博腾股份（300363）、九州药业（603456）、美迪西（688202）等；科学 服务细分龙头：阿拉丁（688179）、百普赛斯（301080）、纳微科技（688690）、诺唯赞（688105）、泰坦科技（688133）等；全国多地开展核酸常态化检测，诊断服务公司有望 受益：金域医学（603882）、迪安诊断（300244）；医疗设备公司：迈瑞医疗（300760）、东富龙（300171）、楚天科技（300358）、奕瑞科技（688301）、海泰新光（688677）等；国内散点疫情逐步得到控制，需求有望回升的医美龙头爱美客（300896）、华熙生物（688363）；连锁医疗龙头爱尔眼科（300015）；OK 镜龙头欧普康视（300595）；眼科器 械龙头爱博医疗（688050）等；政策友好，估值有所回落的品牌中药片仔癀（600436）、华润三九（000999）、同仁堂（600085）等；业绩增速有望回升的零售药房：大参林（603233）、益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）等。

4.风险提示

（1）疫情反复风险。新冠疫情持续反复影响行业内部分公司经营。

（2）行业政策风险。如医保控费，部分药品集采后降价幅度较大。

（3）研发进展低于预期风险。研发过程中存在较大的不确定性，研发进展可能低于预期。

（4）产品安全质量风险等。部分产品可能存在一定质量风险。

（5）原料价格波动风险。原材料价格波动大对企业经营造成不利影响。

（6）竞争加剧风险。部分产品竞争格局恶化可能将影响到企业盈利及成长性。

（7）其他风险，包括但不限于：汇率波动、贸易摩擦、核心人才流失、技术迭代等风险。

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行业投资评级

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本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。

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