评级（）银行行业：2月信贷社融点评报告：稳增长亟待发力
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股票简称 ：
报告名称 ：银行行业：2月信贷社融点评报告：稳增长亟待发力
评级 ：持有
行业：
银行行业
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报告日期：2022 年 3 月 11 日
| 点 评 | 稳增长亟待发力 |
──2 月信贷社融点评报告
| 行 | 分析师：梁凤洁S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 | 行业评级 | ||
| 业 | ||||
| TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn | 银行 | 看好 | ||
| 公 | 报告导读 | 相关报告 | ||
| 司 | ||||
| 研 | ||||
| 当前处于宽信用、稳增长初期，期待后续政策发力，看好银行板块。 | ||||
| 究 | ||||
| 投资要点 | ||||
| ｜ | ||||
| 银 | ❑ | 数据概览 | ||
| 行 | 1《稳增长大局已定——2022 年政府工 | |||
| 2022 年 2 月社融增量 1.19 万亿（同比少增 5315 亿），社融存量同比增速 10.2% | ||||
| 行 | ||||
| （环比下降 0.3pc）。2 月新增人民币贷款 1.23 万亿，同比少增 1258 亿，人民 | 作报告点评》2022.03.05 | |||
| 业 | ||||
| 币贷款余额同比增速 11.4%（环比下降 0.1pc）。M2 增速 9.2%；M1 增速 4.7%， | ||||
| 2《宽信用处于什么阶段》2022.03.05 | ||||
| ｜ | ||||
| 较 1 月提升 6.6pc。 | ||||
| 3《国有银行业绩超预期──评央行 | ||||
| ❑ | 核心观点 | |||
| 21Q4 货政报告及银保监 21Q4 银行业主 | ||||
| 1、信贷社融少增怎么看？——需求仍疲弱，稳增长亟待发力 | ||||
| 要监管指标》2022.02.13 | ||||
| （1）融资需求疲弱。2 月社融同比少增 5315 亿，不及预期，归因在经济下行 | ||||
| 4《“双碳”背景下的绿色金融——商业银 | ||||
| 压力下，融资需求仍然疲弱。①2 月社融口径信贷（剔除非银贷款）新增 9084 | ||||
| 行的作为与担当》2022.02.13 | ||||
| 亿，同比少增约 3000 亿，是社融主要拖累项。归因：地产销售疲软，2 月居民 | ||||
| 中长贷减少 459 亿，历史上首次负增长，同比少增 4572 亿；融资需求趋弱， | 5《国有银行业绩超预期──评央行 | |||
| 21Q4 货政报告及银保监 21Q4 银行业主 | ||||
| 企业中长贷同比少增 5948 亿。②2 月未贴票同比多减 4867 亿。春节影响，2 | ||||
| 月开票没有显著变化情况下，银行为冲贷款额度加大票据贴现力度。2 月未贴 | 要监管指标》2022.02.13 | |||
| 票和票据贴现合计净减少 1176 亿，同比持平。（2）期待政策落地。稳增长并 | ||||
非一蹴而就，社融表现反复不改稳增长政策目标。参考 2019 年，我们还处于 宽信用、稳增长初期。2019 年社融增速同样出现反复，2 月社融增速下行，企 业中长贷同比少增。而 2022 年前两个月，信贷、社融累计同比多增 2700 亿、4499 亿，显示宽信用已在发力，后续期待更多稳增长政策落地。
2、未来发力抓手有哪些？——地产因城施策，财政政策落地
（1）地产政策放松：当前地产核心症结在于销售承压。3 月以来，30 大城市 商品房成交面积持续负增。未来关注各地因城施策对地产销售的拉动；以及地 产新发展模式的探索和落地情况。（2）财政政策发力：2 月，两会提出的财政 支出同比扩大 2 万亿元以上、减税降费 2.5 万亿等政策仍未落地。预计随着政 策陆续推进，稳增长力度将持续加大。3 月 8 日央行公告，计划全年向财政上 缴结存利润 1 万亿，增强财政可用财力，可将其视为政策的前哨。
3、银行投资是危还是机？——类似 2019 年，看好银行板块 报告撰写人：梁凤洁/邱冠华
社融数据是雷声而不是闪电，2 月下旬开始，1M 国股转贴票利率持续下行，数据支持人：陈建宇 并在 2 月底接近 0%。事实上，2 月下旬以来市场已经在交易信贷疲弱的预
| 证 | 期，充分反应在银行股价表现中。我们继续坚定看好银行板块。个股推荐： | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | ||
| 兴业/平安+南京/邮储。①当下非常类似 2019 年，宽信用还在初期。19Q1 银 | ||||
| 券 | 行指数上涨 16%，全年累计上涨 27%，领涨标的上涨超 70%。②银行估值已 | |||
| 研 | 来到低位，PB 估值处于近五年底部。 | |||
| 究 | ❑ | 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 | ||
| 报 | http://research.stocke.com.cn | 1/6 | ||
| 告 | ||||
银行行业点评
图 1：2 月新增人民币信贷（亿元）：居民中长贷、企业中长贷同比少增
| 16,000 | 2021年2月 | 2022年2月 | 13,600 12,300 |
| 14,000 | 11,000 | ||
| 12,000 |
10,000
| 8,000 | -2,691 -2,911 | 4,113 | 4,111 | 5,052 | 3,052 | 180 | 1,790 | 1,665 356 | 合计 |
| 6,000 | |||||||||
| 4,000 | |||||||||
| 2,497 | |||||||||
| 2,000 | |||||||||
| - | -459 | 企业短贷 | 企业长贷 | -1,855 | 非银 | ||||
| -2,000 | |||||||||
| 其他 | |||||||||
| -4,000 | |||||||||
| 居民长贷 | |||||||||
| 居民短贷 | 票融 | ||||||||
资料来源：人民银行，浙商证券研究所。
图 2：2 月新增社会融资（亿元）：信贷是社融主要拖累项
| 20,000 | 13,413 | 464 480 | -100 -74 | 2021年2月 | 2022年2月 | 2,722 1,017 | 693 | 585 | 17,243 | |
| 15,000 | -936 -751 | 639 | 1,356 3,377 | 11,900 | ||||||
| 9,084 | ||||||||||
| 10,000 | ||||||||||
| 5,000 | ||||||||||
| - | ||||||||||
| -5,000 | -4,228 | |||||||||
-10,000
| 本贷 | 外贷 | 委托 | 信托 | 未贴票 | 企业债券 | 政府债券 | 股票融资 | 合计 |
资料来源：人民银行，浙商证券研究所。
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银行行业点评
图 3：1-2 个月累计新增人民币信贷（亿元）：2 个月合计信贷同比多增
| 60,000 | 587 | 13,561 | 2021年1-2月 | 2022年1-2月 | 373 | 666 | 52,100 | |
| 31,400 | 49,400 | |||||||
| 50,000 | ||||||||
| 40,000 | ||||||||
| 30,000 | 26,052 | |||||||
| 20,000 | 14,211 8,252 | 4,840 | ||||||
| 10,000 | 6,965 | |||||||
| - | ||||||||
| -1,905 | 居民长贷 | -3,260 | -1,812 | -409 | 合计 | |||
| -10,000 | ||||||||
| 居民短贷 | 企业短贷 | 企业长贷 | 票融 | 非银 | 其他 | |||
资料来源：人民银行，浙商证券研究所。
图 4：1-2 个月新增社会融资（亿元）：债券融资是主要支撑项
| 80,000 | 51,595 51,072 | 1,511 | -9 | 354 | 2021年1-2月 | 2022年1-2月 | 8,748 3,454 | 2,024 1,684 | 69,127 73,626 | ||
| 70,000 | |||||||||||
| 60,000 | |||||||||||
| 5,541 503 | 9,176 5,273 | ||||||||||
| 50,000 | |||||||||||
| 40,000 | |||||||||||
| 30,000 | |||||||||||
| 20,000 | |||||||||||
| 10,000 | |||||||||||
| 1,562 | |||||||||||
| - | |||||||||||
| -10,000 | 本贷 | 外贷 | 委托 | -1,778 -1,431 | 未贴票 | 企业债券 | 政府债券 | 股票融资 | 合计 | ||
| 信托 | |||||||||||
资料来源：人民银行，浙商证券研究所。
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银行行业点评
图 5：人民币贷款余额、M2 余额和社融存量同比增速：信贷和社融增速环比下行
| 人民币贷款余额同比增速 | 社融增速（含政府债券） | 社融增速（不含政府债券） | M2同比增速 |
14.0%
13.0%
| 12.0% | 12.1% | 11.9% | 11.9% |
11.0%
| 10.0% | 20-06 | 20-07 | 20-08 | 20-09 | 20-10 | 20-11 | 20-12 | 21-01 | 21-02 | 21-03 | 21-04 | 21-05 | 21-06 | 21-07 | 10.3% | 10.0% | 10.0% |
| 9.6% | 9.3% | 9.3% | |||||||||||||||
| 9.0% | 8.2% | 8.3% | 8.7% | ||||||||||||||
| 8.0% | 21-08 | 21-09 | 21-10 |
资料来源：人民银行，浙商证券研究所。
注：2019 年 12 月起人民银行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债 券”合并为“政府债券”指标。历史数据已重述。
图 6：2 月下旬，票据利率大幅下行
| 国股银票转贴现收益率曲线:1个月 | 国股银票转贴现收益率曲线:6个月 |
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
| 0.00 21-01 | 21-04 | 21-07 | 21-10 | 22-01 |
-1.00
资料来源：wind，浙商证券研究所。
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银行行业点评
图 7：3 月以来，地产销售持续同比负增长
| 30大中城市:商品房成交面积:20日累计同比 | |
| 30.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% -70.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 | |
资料来源：wind，浙商证券研究所。
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银行行业点评
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
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比重。
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