评级（）食饮行业周报（2022年3月第2期）：酒企1-2月经营数据亮眼，龙头乳品配置机会凸显

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报告名称 ：食饮行业周报（2022年3月第2期）：酒企1-2月经营数据亮眼，龙头乳品配置机会凸显
评级 ：持有
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2022 年 1-2 月经营情况：今世缘业绩基本符合预期，贵州茅台、酒鬼酒、山 西汾酒、天佑德酒业绩超预期。

行业周度报告

总体来看——

1）高端酒：2021 年业绩整体符合预期，2022 年将延续稳健发展态势，贵 州茅台、五粮液有望在经营改革下实现超预期发展，泸州老窖利润弹性 客气；

2）次高端酒：分化加大，其中酒鬼酒及舍得酒业仍为 22Q1&22 年业绩增速 最高的酒企，而山西汾酒将继续实现高质量超 30%的增速发展；

3）区域酒：在内部分化加剧的背景下，预计 2022 年区域酒扩容速度将高 于全国性次高端酒，在区域酒股权激励逐步落地背景下，预计区域酒将 迎来超预期高增，业绩弹性大。

具体来看——

一、已发布 21 年业绩快报的酒企：五粮液（本周）、泸州老窖（本周）、古 井贡酒（本周）、水井坊、舍得酒业、顺鑫农业、天佑德酒；

1）五粮液（符合预期）—21 年稳健收官，22 年价值布局

业绩：预计 2021 年实现营业收入 662 亿元，同比+15.5%，归母净利润 233.5 亿元，同比+17.0%；21Q4 预计实现营业收入 164.8 亿元，同比+11.1%，归母 净利润 60.2 亿元，同比+11.4%。

简评：21Q4 收入增速环比持平主因去年基数较高叠加部分核心市场经营受 疫情影响，预计 21 年报表端预收有较好表现，或为 22 年发展蓄力。21 年 全年来看，考虑年内中转仓等发货，全年实际需求增速快于报表端，受益于 千元价位带扩容，量价均继续保持向好发展态势。当前大船正重扬帆起航，低估值下边际变化或显。

2）泸州老窖（符合预期）—业绩符合预期，国窖势能释放

业绩：2021 公司实现营业收入 203.84 亿元，同比增长 22.40%；归母净利润 78.49亿元，同比增长30.70%；扣非归母净利润77.51亿元，同比增长29.38%；21Q4 公司实现营业收入 62.47 亿元，同比增长 24.14%；归母净利润 15.74 亿元，同比增长 32.21%；扣非归母净利润 14.74 亿元，同比增长 25.36%。业绩符合预期。

简评：2021 年公司业绩整体符合预期，利润率进一步上行。2017-2020 年公 司利润率分别为 25%、27%、29%、36%、39%，受益于高度国窖 1573 势能持续 释放量价齐升+收入占国窖40%的低度酒在华北地区加速发展+中档酒稳健发 展，2021 年公司吨价稳步上移的同时利润率连年保持稳健增长。具体来看：1）产品端：泸州老窖价位带布局较为均匀（次高端新品泸州老窖 1952 的推 出进一步完善产品矩阵），高端酒尽享扩容红利，预计保持双位数增长，收 入占比进一步提升；中档产品调整积极（21H1 控量挺价，21H2 适当放量）；低档酒产品结构加速升级（4 月成立大成浓香公司以运作低端酒）；2）市场 端：中原、华东、华南三大战略市场的突破。春节开门红：动销&回款表现 积极向好，提价或将增厚业绩；22 年展望：量价齐升叠加全国化加速，净利 率有望持续改善。

3）古井贡酒（收入超预期，利润略低预期）—21 年蓄力收官，22 年 扬帆起航

业绩：2021 公司实现营业收入 132.71 亿元（+28.95%）；归母净利润 22.91 亿元（+23.54%）；扣非归母净利润 22.01 亿元（+24.14%）；21Q4 公司实现营 业收入 31.69 亿元（+42.58%）；归母净利润 3.22 亿元（+1.66%）；扣非归母 净利润 2.99 亿元（+10.06%）。

简评：21Q4 收入增速环比增长显著，净利润率低于预期主因公司将部分费 用（部分为一次性）计提至 21Q4 叠加预收款结构较高，为 22 年发展蓄力；全年来看，21 年预计古 16 及以上收入接近翻番，古 8 实现稳健增长，明光 业绩略超预期，黄鹤楼完成承诺收入，高价位酒势能释放带动产品结构稳步 上移，21 年公司蓄力收官。

二、已发布 21 年业绩快报&1-2 月经营数据的酒企：贵州茅台（本周）、山 西汾酒（本周）、酒鬼酒（本周）、今世缘（本周）、天佑德酒（本周）；

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1）贵州茅台（超预期）——超市场预期，看好营销改革超预期

业绩：2022 年春节期间，贵州茅台酒股份有限公司产品销售势头向好，市场 呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算，2022 年 1-2 月，公司实现营业总收入 202 亿元左右，同比增长 20%左右；实现归属于上市公 司股东的净利润 102 亿元左右，同比增长 20%左右。

简评: 1-2 月经营数据高增，主因非标及直营渠道占比提升贡献利润。

1、茅台的产品结构提升：非标&系列酒产品提价/结构提升显著贡献业绩。1）非标产品提价叠加结构提升：1 月精品和年份 15 年提价，同时非标产品 部分经销配额转至直营店提货进一步实现提价，从而实现利润增厚；2）系 列酒提价：2022 年 1 月，公司对金王子、酱香经典、汉酱等 6 个单品提价 10-15%，主力产品全面提升至 200 元以上；3）新品发布/生肖酒提前投放。公司发布新品 1935（1-2 月发货量或为 600-800t，据测算预计贡献超 10 亿 收入，全年量增或达 2500-3000 吨）；发布新品珍品；生肖酒较去年提前投 放；经销商可执行非标产品计划外配额。

2、直营渠道占比提升显著。2 月 1935 第二批产品已投放系列酒经销商及自 营店，预计直销渠道占比超去年同期 17.5%水平。总体来看：1-2 月贵州茅 台仍呈现供需紧平衡，散茅、箱茅批价分别稳定在 2750-2900 元/3100-3300 元左右；新品 1935 批价从刚上市的 1800 元逐步回落至 1600 元左右，市场 反馈积极，预计后续放量将为全年业绩稳健增长奠定基础。短期看：茅台酒 系列酒双轮驱动，新领导上任系列举措将落地；中长期看：迈入十四五，走 好茅台之路，“五线”发展道路。

2）酒鬼酒（超预期）—开门红迎超预期业绩，全年有望高增

业绩：经初步核算，2022 年 1-2 月，公司预计实现营业总收入 14 亿元左右（+120%）；预计实现归属于上市公司股东的净利润 4.65 亿元左右（+130%），利润表现超预期。

简评：相较于往年，公司较早轧账+略控货+开门红回款进度快+省外发展迅 速+结构稳步升级为酒鬼酒开门红超预期奠定基础；另外，公司 1 月重点在 于回款及库存消化，2-3 月重点在于价盘渠道维护，春节期间产品价盘稳定（省内内参、老红坛批价分别约为 820/295 元）、库存健康。22 年内参有望 延续高增态势，酒鬼酒系列稳健发展。

3）山西汾酒（超预期）—春节表现优异，青花高增引领升级

业绩：2022 年公司提前布局春节旺季，整体市场动销良好，青花汾酒系列等 中高端产品实现大幅增长，营业收入及净利润均实现历史最好水平。经公司 初步核算，2022 年 1-2 月，公司预计实现营业总收入 74 亿元以上，同比增 长 35%以上；预计实现归母净利润 27 亿元以上，同比增速超过 50%以上。

简评：2022 年 1~2 月公司业绩高增主因结构升级、省外强势发展。考虑到 今年汾酒春节打款时点略靠后且未对打款进度做高要求，我们预计 22 年 3 月将延续前期高增态势。具体来看：
1）春节动销旺，青花高增引领产品结构提升：春节期间青花系列动销旺盛，预计 Q1 青花汾增速超 60%，老白汾增速超 50%，玻汾控量举措下与去年同期 相近。其中，青花 30 复兴版增速领跑全系产品，春节放量背景下青花系列 价盘坚挺、库存良性，青花 20、30 复兴版批价仍维持在 380/860 元左右。2）省外发展迅速，可控终端稳步提升：2021 年汾酒亿元市场增加至 22 家，竹叶青酒南方核心市场销售同比增长超 120%；省外经销商数量同比增长 30.5%，可控终端数量提升至 105 万家。2022 年来看，公司将继续精细化深 耕环山西板块，继续重点发展长江以南市场。

4）今世缘（符合预期）：业绩符合预期，开门红顺利实现

业绩：2022 年春节期间公司产品销售增长较好，顺利实现了“开门红”。经 公司初步核算，2022 年 1-2 月，公司实现营业总收入 24.5 亿元左右，同 比增长 25%左右；实现归母净利润 9.4 亿元左右，同比增长 26%左右。

行业周度报告

简评：1-2 月公司业绩表现符合预期，V9 维持快速增长趋势。公司春节期间 动销表现优秀，分产品看：1）V 系列：21 年 V 系列翻倍增长，22Q1 礼品需 求爆发下预计 V9 贡献明显增量，V3 尚处市场调整期，价盘稳固后有望放利。2）国缘系列：四开 21 年增速或超 35%，22Q1 受返乡率显著提升，对开及淡 雅国缘等中高端产品增速或超四开，在 V 系及四开品牌力带动下，目前淡雅 国缘已成为公司第三大单品。3）今世缘系列：今世缘激活战仍在持续，21 年前三季度今世缘次高端战略新品 D20&D30 增幅 235%，目前今世缘系列维 持稳健增长态势。短期业绩“开门红”顺利实现，节后补货明显预计 Q1 增 速不减，长期“13445”规划助力高质量发展。

5）天佑德酒（超预期）：业绩略超预期，利润实现 50%+增长

业绩：2022 年 1 至 2 月，公司实现营业总收入 3.5 亿元以上，同比增长 20% 以上；实现归属于上市公司股东的净利润 1 亿元以上，同比增长 50%以上。

简评：天佑德酒为青海地区优质酒企，主营天佑德、互助、八大作坊、世义 德、永庆和系列青稞酒，20 年公司以“大国品牌”IP 的应用为切入点，把 广宣内容化；传播上倾向新媒体，关注用户到达率；有效提高广宣投放的效 率和精准率。同时，明确了国之德系列、第三代出口型系列、星级系列产品 为公司主推产品，调整核心产品价格体系，优化产品结构，中高档产品占比 显著提高，在实现 21 年业绩实现扭亏为盈基础上，22 年 1-2 月经营数据取 得优异成绩。

❑五粮液更新：量价齐升，高质量发展开启，“2118”目标确立

据五粮液官方公众号报道，3 月 11 日，五粮液股份公司新领导层首次亮相，并针对 2022 年发展目标及实现路径、十四五目标展望等方面与市场进行深 入交流，新一轮高质量发展开启。

一、【产品方面】2022 年五粮液对产品、渠道及重点市场进行梳理，继续提 升品牌价值。1）销量增长——着力提升五粮液名酒率，确保满足高质量市 场份额的需求和美好向往；2）价值回归——价格提升；结构优化方面（第 一，五粮液和浓香系列酒的双轮渠道；第二，五粮液主品牌与文化酒的双轮 渠道；第三，八代五粮液与经典五粮液的双轮动。

具体来看：

八代五粮液：量价齐升，实现五粮液价值的合理回归，保证稀缺性

1）依托数字化营销体系，精细化完成精准渠道管理，稳定优化传统渠道投 放量。具体动作：进一步减少控制发货前期发货有问题区域的供货数量，通 过精准投放保证八代稀缺性。

2）加大新零售和 KA 电商系统投放量，保证八代在市场高质量投放效果。另 外，公司将对渠道商家进行在优化。

3）文化产品成为新利润增长点。公司将与经营能力强的商家进行文化产品 合作，提供利润增长点。

经典五粮液：优化渠道及配额制度，加强消费者培育

1）优化经典五粮液经销商及配额制度。公司已筛选出了近 200 家优质传统 渠道经销商合作，今年不新增，并实现分级配额制保证稀缺性。

2）明确经典五粮液核心市场和重点市场。今年将围绕北京上海成都深圳广 州 5 个高地市场打造经典五粮液，人才资源倾斜，以消费者培育为中心，保 持出厂价提升。自 3 月 11 日起，公司会统筹产品进度，市场价格波动收紧 货源确保稀缺，市场价格下滑展开收购，充分在展开平台商功能。

系列酒：控制产品投放量，逐步提价，集中打造五粮春、五粮醇、特曲、尖 庄等四大品牌

二、【体制机制】公司将通过薪酬改革，薪资翻翻（短期）、股权激励/利润 分享/跟投/国企改革三年规划等（中长期）。

行业周度报告

三、【2022 年业绩目标】第一、集团公司保持两位数以上稳健增长；股份公 司继续保持高于集团的增长速度；第二、2022 年浓香酒推动销售收入继续 保持两位数以上增长，力争建设终端 43.46 万家，其中核心终端 9.15 万家。

四、【十四五目标】“2118”目标：原酒产能达到 20 万吨；基酒储存能力达 100 万吨；销售收入突破 1000 亿；利税总额达 800 亿元。

❑数据更新：本周贵州茅台批价表现稳定，整体库存表现健

贵州茅台：飞天散瓶批价约为 2780 元，整箱批价约为 3130 元（正常波动），3 月配额近期逐步到位，传统渠道开始三次回款，1935 投放进度较快；系列 酒及非标酒价格上调+发布新品1935+生肖酒较去年提前投放+经销商可执行 非标产品计划外配额均将对一季度吨价有所贡献；五粮液：本周批价稳定在 970-980 元，经典五粮液批价约为 1800 元，当前公司发货进度较快，或根据 市场情况进行适量控货；泸州老窖：批价约为 920-930 元，3 月初开始打款（综合成本提升至 980 元），22 年国窖增速目标为 30%，批价整体表现稳健。

❑投资建议：推荐关注贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得酒业

白酒板块属于前期下跌“基本面向好趋势未变，主受情绪面扰动”，在 22Q1 板块业绩确定性高增&即将兑现背景下（本周开始酒企陆续公布符合预期&超 预期的 1-2 月经营快报），板块估值也已具高性价比（40X），为“强回弹潜 力”可布局板块，建议积极布局。推荐 22Q1 业绩强确定性高增&全年存边际 变化业绩向好&当前估值具备性价比的标的：【贵州茅台】、【五粮液】、【洋河 股份】、【舍得酒业】、【迎驾贡酒】。

【啤酒板块】：本周板块回调，关注后续成本变化及疫情影响

❑板块回顾：本周板块回调明显，与外围市场及疫情反复相关

3 月 7 日~3 月 11 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 4.22%，食品饮料板块下 跌 2.06%，啤酒板块下跌幅度大于沪深 300，跌幅为 6.31%。啤酒板块具体来 看，青岛啤酒（-5.16%）、燕京啤酒（-7.38%）、重庆啤酒（-7.97%）、百威亚 太（-12.55%）、华润啤酒（-16.28%），本周板块跌幅明显，主因：1）与外围 市场相关：与外围市场波动相关，国际局势尚未缓解导致市场风险偏好收紧，原料及包材成本受国际局势影响有所上行；2）国内疫情反复：本周国内疫 情出现反复，吉林市及青岛莱西市等地发生疫情，疫情反复或影响啤酒现饮 渠道需求。

❑啤酒板块更新：关注盈利能力能否提升+需求能否保持平稳

盈利能力能否提升：1）提价：主流酒企此轮提价幅度约 4%-10%。2）结构 升级：2021 年青啤经典、纯生预计增长超 10%，经典 1903 预计增长超 20%，白啤预计增长超 50%；重啤乌苏、1664 销量分别增长 34%、36%；华 润啤酒“4+4”高端产品组合销量增长 50%；百威品牌销量增长超 20%，百 威金樽销量增长超 50%。3）成本：重啤、华润已对全年大麦进行锁价、青 啤大麦锁价亦超半年，包材锁价周期相对较短但近期铝价亦有所回落，综 合来看原料成本上行或导致酒企综合成本上行中单位数。我们认为综合考 虑提价、结构升级和锁价等措施，今年利润率提升逻辑仍在，若未来成本 继续上行，酒企或通过新一轮提价转移成本压力。

需求能否保持平稳：1）啤酒消费偏刚性，受经济影响较小。复盘 16 年至 今啤酒销量变化，尽管行业总产量下降、GDP 增速放缓，但青啤、华润、重啤销量均未出现大幅下降，总体仍保持平稳，因此啤酒消费与经济相关 性相对较小。2）啤酒现饮场景占比约 50%，受疫情影响较大：我国高端及 超高端啤酒消费量餐饮渠道占比约 80%，实惠及主流啤酒消费量餐饮渠道 占比约 43%，由于疫情对餐饮影响较大，因此需密切关注疫情管控对啤酒 需求的影响。我们认为淡季疫情影响有限，若旺季疫情管控较好，啤酒全 年需求仍将保持平稳。

行业周度报告

近期青岛莱西市发生疫情，但我们认为此次疫情对青啤的影响总体可控，主 因此次青岛疫情主要集中于莱西市，莱西市并无青啤工厂，目前青岛市场五 大工厂生产运转维持正常。我们仍然看好青啤的高端化进程：1）1-2 月动销 向好：预计公司 1 月销量实现中单位数增长，2 月销量预计同比实现双位数 增长，黑吉辽及云南地区增速迅猛；2）提价传导顺利：青啤已对省外经典、纯生小瓶、听装白啤、听装 1903 等主要单品提价，提价幅度约 5%-10%+；3）结构持续升级：以白啤为代表的高端产品增速迅猛，引领结构升级。

❑投资建议：推荐关注重庆啤酒、青岛啤酒

啤酒行业高端化升级趋势延续，关注提价落地带来 22 年利润率提升+行业格 局优化，推荐关注领衔行业高端化、具备较强提价能力和费用管控能力的头 部企业，比如：重庆啤酒、青岛啤酒等。

二、【食品板块】：乳品龙头配置机会凸显，后续关注多因素改善

❑板块回顾：食品板块本周整体下跌

一、板块涨幅方面：食品加工板块下降 4.15%，其中调味品板块下跌 6.6%，乳品板块下跌 3.11%，肉制品板块下跌 3.08%。

二、个股涨跌方面：青海春天（+12.8%）、得利斯（+11.51%）、庄园牧场（+10.32%）涨幅居于板块前三。肉制品板块中得利斯（+11.51%）领涨、龙大美食（+1.1%）和春雪食品（+0.56%）跟涨；调味品板块中星湖科技（+8.32%）和莲花健康（+4.51%）上涨；乳品板块中庄园牧场（+10.32%）涨幅居前、皇氏集团（+2.63%）和天润乳业（+1.99%）微涨；食品综合板 块中青海春天（+12.8%）领涨，克明食品（+4.79%）和三全食品
（+1.60%）跟涨。

❑本周观点：乳品龙头配置机会凸显，后续关注多因素变化带来的投资机会

1、大众品 3 月策略观点：当前首推乳品龙头，后续关注多因素改善带来的 其他板块机会

【此前市场观点】2022 年大众品成本见拐点叠加提价显现+需求改善，量价 齐升带来的板块整体的机会。

【实际情况】但进入 2022 年后，疫情散点爆发对消费场景产生限制；需求 恢复较为缓慢，消费需求未得到明显改善，与此同时，成本持续上行使得此 前市场对于大众品的预期和逻辑无法完全兑现。

【当前大众品观点】当前从防御性角度来看首推乳品龙头，其他子板块需关 注后续因素的改善和变化。

为什么当前时点首推乳品龙头？

首先，在需求整体恢复较缓慢的背景下，刚需产品的需求更平稳，由此必选 消费品优于可选消费品，则乳制品、调味品、啤酒等板块从配置角度来看较 优；与此同时，考虑到乳品行业竞争趋缓，盈利能力改善，前述的 3 个板块 中，当前时点乳制品板块配置机会更优。

其次，从抗通胀的角度来看，当前宏观经济有滞胀预期，由此在标的选择上，首选白马龙头，所以首推伊利股份，蒙牛乳业；以及涪陵榨菜。

后续的机会有哪些？应关注哪些因素的变化？

1）在经济不确定性仍旧较强的背景下，若疫情有所好转，则可以继续关注 必选消费品，板块除了乳制品外，后续仍可选择啤酒、调味品板块；

2）若成本开始下行，关注调味品、啤酒等具备涨价逻辑的标的；

3）若经济恢复确定性较强，疫情好转，需求开始明显恢复，那么大众品 板块将开始复苏，选择业绩弹性较强，估值合理的标的。

2、伊利股份：伊利股份 22 年 1 至 2 月业绩超预期创历史新高

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事件：经公司初步核算，2022 年 1+2 月，公司实现营业总收入 215 亿元左 右，较上年同期增长 15%以上；利润总额 33 亿元左右，较上年同期增长 20% 以上。1+2 月业绩超预期创历史新高。

液奶需求韧性强。（1）根据渠道草根调研反馈，我们估算 1+2 月分品类收入 如下：安慕希收入 yoy 高个位数，基础白奶收入 yoy 近 15%，金典收入 yoy20+%，乳饮料收入 yoy20+%。（2）我们估算近期库存良性，整体库存在 26-28 天，分品类来看：金典/安慕希约 20 多天，乳饮品约 30 天。（3）1+2 月份公司在地级市、县级市的市场渗透率同比分别提升 0.6 个百分点、1.2 个百分点。（4）据测算，我们判断 Q1 和全年液奶将实现双位数收入增速。

奶粉业务亮点频出。（1）1+2 月金领冠收入 yoy30+%，增速居首。我们判断 全年奶粉业务内生收入增长或将达 20+%。（2）收购交割完成后伊利将并表 澳优，假设澳优从 Q2 开始并表，根据澳优 22 年 wind 一致预期 15.4 亿净利 润测算，22 年将贡献归母净利润约 6 亿。（3）据欧睿数据，截止 2021 年底，伊利+澳优在婴幼儿配方奶粉行业市占率仅次于飞鹤、雀巢，位居行业前三。

综上，（1）结合公司在奶酪和冰淇淋业务的战略布局，我们判断全年总收入 有望实现双位数增长。（2）同时我们判断全年原奶价格高位震荡背景下，结 合毛利率提升（产品结构提升+规模扩大生产成本下降）和费用率有望下降 约 0.3pct，预计全年利润率有望提升 0.5+pct。

3、蒙牛乳业：奶酪争先，鲜奶发力

一句话推荐逻辑：行业β：乳制品龙头防御配置属性凸显；公司α：双位数 收入增长和 0.5pct 利润率提升。同时公司重点布局的景气细分市场鲜奶和 奶酪可享受高估值。

市场认知：①原奶价格高企，产品提价空间受限，液奶毛利增长停滞；②主 要单品增长承压；③网点剩余下沉空间有限，对销量增长前景存疑。

我们与市场差异：①液态奶产品结构持续优化。有机、梦幻盖特仑苏等高端 产品占比稳步提升，推进毛利率迈上更高台阶。②奶酪+鲜奶+乳饮料大有可 为。借助与妙可蓝多在营销资源和分销渠道方面的合作，充分实现协同效应，2021 年 H1 奶酪业务营收达到 13.2 亿，接近 2020 年奶酪业务全年营收 13.4 亿；成立鲜奶事业部，抢先全国布局鲜奶事业，21 年市占同比提升 86.4%；乳饮料板块预计同比增长 12%，终端闲置资源有待释放。③乡镇网点渗透率 及单点卖力持续提高且尚存发展空间。以数字化形式全面实施镇村通，20 年 新增 10 万余农村销售网点，经销商数达 2600 家。推动电商到家，通过与多 平台合力打造电商 O2O 业务，推行线上线下一体化。

4、涪陵榨菜：高增长弹性可期，新动能蓄势待发

一句话逻辑：短期看，原材料成本回落+产品提价+费用收缩三因子共振，2022 年业绩弹性高增长确定性强；中长期看，公司渠道机制完善，渠道下沉初现 成效，县级市场驱动放量或超预期，且公司品类拓张战略明晰，产能释放提 供后续内生增长动力，成长空间或超预期。

市场认知：①包装榨菜整体行业规模较小，对下沉市场的增量空间存疑；② 榨菜单一品类的增长潜力较弱，对公司整体业绩发展贡献有限。

我们与市场差异： ①我们认为公司积极拓展新渠道，且渠道下沉进展顺 利，但县级市场单点产出仍有较大提升空间，渠道精耕将驱动人均销量 的提升，业绩增长有望超预期。②我们认为公司已明确品类扩张战略，且优先发展与榨菜具备较强协同效应的萝卜，配合新渠道的精准营销及 产能释放，后续业绩增长有望超预期。

投资建议：大众品首推乳品龙头伊利股份，关注蒙牛乳业、涪陵榨菜

此前市场对于大众品板块的观点认为 2022 年成本拐点叠加提价效果显现+ 需求改善，量价齐升带来板块的整体机会。但当前我们认为此逻辑由于外

行业周度报告

部环境的变化无法完全兑现。当前时点，在需求缓慢恢复的背景下，必选 优于可选；同时在宏观经济有滞胀预期的前提下，首推乳制品板块的白马 龙头：【伊利股份】；同时关注【蒙牛乳业】、【涪陵榨菜】。后续应关注多因 素变化和改善带来的投资机会。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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正文目录

1. 本周行情回顾 ........................................................................................................................ 11 2. 重要数据跟踪 ........................................................................................................................ 13

2.1. 重点白酒价格数据跟踪 ............................................................................................................................................ 13

2.2. 重点葡萄酒价格数据跟踪 ........................................................................................................................................ 14

2.3. 重点啤酒价格数据跟踪 ............................................................................................................................................ 15

2.4. 重点乳业价格数据跟踪 ............................................................................................................................................ 16

3. 重要公司公告 ........................................................................................................................ 17 4. 重要行业动态 ........................................................................................................................ 19 5. 近期重大事件备忘录 ............................................................................................................. 21 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 21

行业周度报告

图表目录

图 1：本周各板块涨幅 .............................................................................................................................................................. 11 图 2：本周食品饮料行业子板块涨幅 ...................................................................................................................................... 11 图 3：本周食品板块涨幅前五个股 .......................................................................................................................................... 12 图 4：本周食品板块跌幅前五个股 .......................................................................................................................................... 12 图 5：本周乳品板块个股涨跌幅 .............................................................................................................................................. 12 图 6：白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒板块估值情况（单位，倍） .......................................................................................... 12 图 7：软饮料、乳品板块估值情况（单位，倍） .................................................................................................................. 12 图 8：本周主要酒企 PE(TTM) 情况一览（单位，倍） ......................................................................................................... 13 图 9：贵州茅台批价走势（单位，元/瓶） ............................................................................................................................ 13 图 10：五粮液批价走势（单位，元/瓶） .............................................................................................................................. 13 图 11：高端酒价格走势（单位：元/瓶） .............................................................................................................................. 14 图 12：次高端酒价格走势（单位：元/瓶） .......................................................................................................................... 14 图 13：洋河梦之蓝(M3)价格走势（单位：元/瓶） .............................................................................................................. 14 图 14：白酒月度产量及同比增速走势 .................................................................................................................................... 14 图 15：国产葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） ...................................................................................................................... 14 图 16：海外葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） ...................................................................................................................... 14 图 17：Liv-ex100 红酒指数走势 ............................................................................................................................................. 15 图 18：葡萄酒月度产量及同比增速走势 ................................................................................................................................ 15 图 19：海外啤酒零售价走势 .................................................................................................................................................... 15 图 20：国产啤酒零售价走势 .................................................................................................................................................... 15 图 21：啤酒月度产量及同比增速走势 .................................................................................................................................... 15 图 22：啤酒月度进口量及进口平均单价走势 ........................................................................................................................ 15 图 23：22 省市玉米平均价走势 ............................................................................................................................................... 16 图 24：22 省市豆粕平均价走势 ............................................................................................................................................... 16 图 25：主产区生鲜乳平均价走势 ............................................................................................................................................ 16 图 26：牛奶、酸奶零售价走势 ................................................................................................................................................ 16 图 27：婴幼儿奶粉和中老年奶粉零售价走势 ........................................................................................................................ 17 图 28：乳清粉平均价走势 ........................................................................................................................................................ 17

表 1：本周主要酒类公司涨跌幅情况 ...................................................................................................................................... 11 表 2：本周主要食品行业公司涨跌幅情况 .............................................................................................................................. 11 表 3：酒水板块个股沪（深）股通持股占比 .......................................................................................................................... 13 表 4：本周饮料板块上市公司重要公告 .................................................................................................................................. 17 表 5：本周乳品板块上市公司重要公告 .................................................................................................................................. 18 表 6：本周饮料行业重要动态 .................................................................................................................................................. 19 表 7：本周乳品行业重要动态 .................................................................................................................................................. 20 表 8：饮料板块最近重大事件备忘录 ...................................................................................................................................... 21

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1.本周行情回顾

3 月 7 日~3 月 11 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 4.22%，食品饮料板块下跌 2.06%，白酒板块下跌幅度小于沪 深 300，跌幅为 0.64%。具体来看，本周饮料板块金种子酒（+33.83%）、酒鬼酒（+8.43%）涨幅相对偏大，承德露露（-8.76%）、古井贡酒（-8.73%）跌幅相对偏大；本周食品板块青海春天（+12.80%）、得利斯（+ 11.51%）涨幅相对居前，洽洽食品（-13.88%）、仙乐健康（-13.87%）涨幅相对居后。

图 1：本周各板块涨幅

资料来源：Wind，浙商证券研究所

表 1：本周主要酒类公司涨跌幅情况

图 2：本周食品饮料行业子板块涨幅

资料来源：Wind，浙商证券研究所

资料来源：Wind，浙商证券研究所

表 2：本周主要食品行业公司涨跌幅情况

资料来源：Wind，浙商证券研究所

本周食品板块涨幅前五个股分别为青海春天（+12.80%）、得利斯（+11.51%）、庄园牧场（+10.32%）、星湖科技（+8.32%）和克明食品（+4.79%），跌幅前五个股分别为天味食品（-10.73%）、日辰股份（-11.03%）、桃李面包（-11.32%）、仙乐健康（-13.87%）和恰恰食品（-13.88%）。具体来看，本周乳品板块庄园牧场（+10.32%）涨幅相对居前，而新乳 业（-7.73%）、妙可蓝多（-10.60%）跌幅相对居前。

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图 8：本周主要酒企 PE(TTM) 情况一览（单位，倍）

陆股通持股标的中，重庆啤酒（9.48%）、贵州茅台（6.83%）、水井坊（6.66%）、五粮液（5.54%）、燕京啤酒（4.16%）

持股排名居前。酒水板块 7 支个股受北向资金增持，其中百润股份（+0.62pct）、酒鬼酒（+0.50pct）、顺鑫农业（+0.22pct）、

迎驾贡酒（+0.10pct）北上资金增持比例较高。

表 3：酒水板块个股沪（深）股通持股占比

资料来源：Wind，浙商证券研究所

2.重要数据跟踪

2.1.重点白酒价格数据跟踪

图 9：贵州茅台批价走势（单位，元/瓶）

资料来源： Wind，浙商证券研究所

图 10：五粮液批价走势（单位，元/瓶）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

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图 11：高端酒价格走势（单位：元/瓶）

2017/122018/52018/102019/3 2019/8 2020/1 2020/62020/112021/4 2021/9 2022/2 价格:白酒:飞天茅台(53度):500ml:京东（元/瓶）
价格:白酒:五粮液(52度):500ml:京东（元/瓶）
价格:白酒:泸州老窖(52度):500ml:京东（元/瓶）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 13：洋河梦之蓝(M3)价格走势（单位：元/瓶）

价格:白酒:洋河梦之蓝(M3)(52度):500ml:京东（元/瓶）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

2.2.重点葡萄酒价格数据跟踪

图 15：国产葡萄酒价格走势（单位：元/瓶）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 12：次高端酒价格走势（单位：元/瓶）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 14：白酒月度产量及同比增速走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 16：海外葡萄酒价格走势（单位：元/瓶）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

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图 17：Liv-ex100 红酒指数走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

2.3.重点啤酒价格数据跟踪 图 19：海外啤酒零售价走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 21：啤酒月度产量及同比增速走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 18：葡萄酒月度产量及同比增速走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 20：国产啤酒零售价走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 22：啤酒月度进口量及进口平均单价走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

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2.4.重点乳业价格数据跟踪

饲料市场，本周玉米平均价环比大幅上涨，豆粕平均价环比大幅上涨。根据 Wind 数据，截至 2022 年 3 月 11 日，

22 省市玉米平均价为 2.89 元/千克，环比大幅上涨 2.48%，22 省市豆粕平均价为 4.73 元/千克，环比大幅上涨 4.65%。

资料来源：Wind，浙商证券研究所

资料来源：Wind，浙商证券研究所

液态奶市场，主产区生鲜乳平均价环比小幅下跌，牛奶零售价环比微幅下跌，酸奶零售价环比微幅下跌。根据 Wind 数据，截至 2022 年 3 月 2 日，主产区生鲜乳平均价为 4.21 元/公斤，环比小幅下跌 0.71%；截至 2022 年 3 月 4 日，牛 奶零售价为 13.02 元/升，环比微幅下跌 0.08%；酸奶零售价为 16.59 元/升，环比微幅下跌。

资料来源：Wind，浙商证券研究所

零售价:酸奶（元/升）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

奶粉市场，国外品牌婴幼儿奶粉环比微幅上涨，国内品牌婴幼儿奶粉环比微幅上涨，中老年奶粉零售价环比微幅 上涨，乳清粉平均价环比持平。根据 Wind 数据，截至 2022 年 3 月 4 日，国外品牌婴幼儿奶粉零售价为 267.34 元/公 斤，环比微幅上涨 0.13%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价为 218.85 元/公斤，环比微幅上涨 0.11%；中老年奶粉零售价为 102.91 元/公斤，环比微幅上涨 0.07%。截至 2022 年 2 月 25 日，本周乳清粉平均价为 6555.56 元/吨，环比持平。

零售价:婴幼儿奶粉:国产品牌（元/公斤）零售价:中老年奶粉（元/公斤）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

3.重要公司公告

资料来源：Wind，浙商证券研究所

表 4：本周饮料板块上市公司重要公告

公司发布关于股票交易异常波动的公告，经自查核实，不存在应披露而未披露的重大事项。 金种子酒 公司发布子公司股权评估报告和年度审计报告。

因自 2022 年 2 月 16 日至今公司股价目前涨幅为 88.70%，而发布股票交易风险提示性公告。

公司将于 2022 年 3 月 25 日 14 点 30 分在海南省海口市秀英区药谷二横路 2 号椰岛集团办公楼 海南椰岛 召开 2022 年第一次临时股东大会，审议转让全资子公司海南洋浦椰岛淀粉工业有限公司 100%股 权的议案，预计影响公司当期税前利润约 1700 万元。

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公司发布 2021 年度业绩快报，公司实现营业总收入 132.71 亿元，较上年同期增长 28.95%；营业 利润 30.86 亿元，较上年同期增长 26.78%；利润总额 31.55 亿元，较上年同期增长 27.55%；归 属于上市公司股东的净利润 22.91 亿元，较上年同期增长 23.54%。

古井贡酒

资料来源：Wind，浙商证券研究所

表 5：本周乳品板块上市公司重要公告

经公司初步核算，2022 年 1 至 2 月，公司实现营业总收入 215 亿元左右，较上年同期增长 15%以 上；利润总额 33 亿元左右，较上年同期增长 20%以上。

在业务增长方面，公司持续优化产品结构，为消费者提供更加丰富的产品体验。2022 年 1 至 2 月，公司旗下液体乳、奶粉及奶制品、冷饮等各项业务均保持良好增长态势。金典、安慕希、金 领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品销售收入占比同比提升 3 个百 分点，市场份额保持领先地位。其中，金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级，成为中国首批符合 奶粉新国标的婴幼儿配方奶粉，进一步提升了产品竞争力，1 至 2 月金领冠销售收入同比增长 30% 以上，增速位列行业首位。

冰淇淋”等多款新品，同时结合多项创新营销举措，推动新产品、新业务快速成长。

在品牌力提升方面，公司作为中国唯一“双奥乳企”，与奥运携手 17 年，2022 年 1 至 2 月期间，公司通过冬奥和春促的品牌营销整合，实现了整体品牌力的提升，根据第三方调研数据显示，消 费者在此期间对伊利产品的购买意愿创历史新高。伊利产品的市场渗透率持续保持行业第一，其 中在地级市、县级市的市场渗透率同比分别提升 0.6 个百分点、1.2 个百分点，消费者触达规模 持续上升。

在奶源发展方面，近年来公司携手核心供应商共同规划建设奶源基地，发挥全产业链协同价值，推动产业链健康发展。年初以来，奶源保障能力进一步提升，有效促进各项业务快速发展。

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一、回购股份的基本情况

2021 年 11 月 30 日，上海妙可蓝多食品科技股份有限公司（以下简称“公司”）召开第十一届董

事会第三次会议、第十一届监事会第三次会议，审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股

份的议案》，公司拟以集中竞价交易方式回购公司 A 股股份 500-1,000 万股，回购期限自 2021 年

11 月 30 日至 2022 年 11 月 29 日。关于本次回购股份事项的具体内容，详见公司 2021 年 12 月 1

日披露的《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》（公告编号：2021-124）以及 2021

交易方式首次回购公司股份的公告》（公告编号：2021-127）。

二、回购股份的进展情况

截至 2022 年 3 月 8 日，公司已累计回购股份 980.00 万股，占公司目前股份总数的比例为 1.90%，

购买的最高价为人民币 62.99 元/股，最低价为人民币 34.75 元/股，已支付的总金额为人民币

482,757,706.39 元（不含佣金等交易费用）。本次回购符合有关法律法规、规范性文件和公司回购

股份方案的规定。

资料来源：Wind，浙商证券研究所

4.重要行业动态

表 6：本周饮料行业重要动态

2 月 28 日-3 月 4 日，金徽酒省内销售公司召开 2022 年度营销大会。复星全球合伙人、金徽

人，认认真真做事”的企业精神，提升全员综合素质。

陕西西凤酒最新披露的股东名册显示，长安汇通投资管理公司成为第二大股东，持股 6000 万

长安汇通成西凤第二大股东 股，持股比例 15%。2021 年，陕西西凤酒厂集团销售收入突破 80 亿大关，企业生产经营利润

创近年来最好水平。

3 月 7 日，中国石油四川销售公司执行董事、党委书记赵厚川率队到访五粮液集团，双方就深 化合作事宜进行座谈交流。受集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦委托，五粮液集团公 五粮液集团与中国石油四川销售 司党委副书记、副董事长、总经理邹涛，集团（股份）公司总经济师蒋佳，集团财务总监谢治 公司举行交流座谈会 平，股份公司副总经理李健出席会议。会上，中石油昆仑好客有限公司、中国石油四川销售公 司、五粮液基金公司签订投资合作意向协议，三方将在资源互通、业务拓展等方面开展深入合 作。

资料来源：酒说，微酒，酒业家，糖酒快讯，浙商证券研究所

表 7：本周乳品行业重要动态

3 月 3 日，伊利发布公告称，截至要约截止日期，要约人共持有或控制澳优乳业股份 953163623 股，占澳优乳业已发行总股份约 52.70%。这意味着继成为第一大股东后，伊利即将 完成对澳优的全面收购，并成功锁定“中国奶粉行业领导者”地位。

数据显示，伊利婴幼儿配方奶粉正以迅猛的速度占领市场。根据尼尔森数据，2021 年前 三季度，伊利奶粉业务取得了同比 30%以上的增长，全渠道增速行业第一。进入 2022 年，伊

优也是中国婴幼儿配方奶粉市场的头部企业之一，并且拥有全球羊奶粉第一品牌。根据尼尔森 数据，自 2018 年以来，澳优配方羊奶粉销售额已连续多年占国内婴幼儿配方羊奶粉总进口量 6 成以上。

从牛奶粉+羊奶粉的业务整合，以及既有的优势体量和快速增长来看，奶粉行业无疑将诞生新 的领军者。

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近日，倍受业界关注的奶粉行业“新国标”首批通过品牌名单出炉，代表了奶粉行业以产

品品质升级为核心的高质量发展新阶段来临，也意味着婴配奶粉的二次配方时代正式开启。

据悉，“新国标”针对蛋白质、碳水化合物、微量元素、可选择成分等方面均作出了更高

更明确的要求，许多规定项目用量标准已高于欧美国家标准，号称“史上最严”。国产奶粉的

全面升级及新一轮的配方奶粉注册开启，也意味着中国乳企正迈向全球迎来新的行业变革，并

ARA 产品方面是国内最大供应商、全球主要供应商之一。与达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐

宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等国内外知名乳制品企业建立了长期合作关系。

其中，伊利金领冠倍冠、君乐宝旗帜婴幼儿配方奶粉正是此次“新国标”配方奶粉注册首批通

过品牌。作为头部乳业品牌的伊利表示，升级后的金领冠倍冠奶粉在配方中不仅使用新鲜 A2

型生牛乳，还添加臻稀乳铁蛋白、四倍活性益生菌、DHA、ARA 等营养成分。

资料来源：wind，浙商证券研究所

5.近期重大事件备忘录

表 8：饮料板块最近重大事件备忘录

资料来源：Wind，浙商证券研究所

6.风险提示

疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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