评级（）汽车行业月报：成本端压力扰动短期盈利预期，新能车高景气未变

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报告名称 ：汽车行业月报：成本端压力扰动短期盈利预期，新能车高景气未变
评级 ：持有
行业：

行

基础。虽然短期原材料涨价对行业尤其是中小零部件厂商的盈利影响较大，但拉长周期来看，汽车智能电动及轻量化趋势推动产业结构持续升级，最终 实现“进口替代”与“走出去”，量价利向上可期。综合分析来看，我们预计，在芯片供应边际向好以及国内疫情严防严控的前提下，今年在正常补库与延 迟订单陆续交付下销量有望同比转正，结合去年低基数效应，全年有望实现 较快增长。内部结构上，我们认为，乘用车板块的品牌与格局将持续优化，请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1 of 19

建议关注强产品力与新车周期共振的自主产业链，以及后续行业补库复苏逻

辑下的优质合资品牌产业链，尤其是补库与出口复苏共振下的优质零部件的

投资机会。综合来看，推荐标的为上汽集团（600104）、广汽集团（601238）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的华域汽车（600741）、明新旭腾（605068）。

2）新能源汽车方面，尽管年初以来因补贴退坡与动力电池调价导致众多车型

价格上调，行业快速增长预期面临一定压力，但我们认为，当前自主、造车

新势力及特斯拉、大众等国际车企持续加速布局国内市场，车型供给日益多

元，市场竞争力不断提升，供给激发需求的逻辑将持续演绎，因此，我们对

今年销量预期不悲观，其中，今年混动与 A 级车将有效补充车型产品线，从

而有望贡献主要增量。同时，全球新能源汽车市场将继续在中国、欧洲、美

国主导下持续快速增长。因此，沿着全球化供应链主线，我们看好：①国内

进入并绑定特斯拉、大众等国际车企以及造车新势力供应链的公司，如拓普

集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、中鼎股份（000887）、华域汽车（600741）、银轮股份（002126）、文灿股份（603348）；②进入宁德时代、弗迪电池、LG Energy Solution 及 松下等动力电池龙头供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。③有望在激烈的竞争中不断实现技术提升并脱颖而出 的自主车企，如比亚迪（002594）、宇通客车（600066）。

3）智能汽车方面，我们认为，在车企、科技巨头及造车新势力三方共同积极

推进下，从中长期维度看，全球及中国智能网联汽车销量与渗透率有望快速

上行，今年国内众多高端智能车型预计将陆续推出（关注今年北京车展），产

业有望实现由 L2 向 L3 质的突破，智能驾驶市场迎来加速发展期，建议关注 两条主线：1）华为智能汽车产业链标的，如长安汽车（000625.SZ）、北汽 蓝谷（600733.SH）、广汽集团（601238.SH）等；2）在感知层面，摄像头、

毫米波雷达、激光雷达等传感器以及智能车灯的需求将持续增加；同时，智

能座舱/智能底盘（包括空气悬架、线控制动、电动转向、轻量化底盘及一体 化压铸技术）的渗透率将持续提升，建议关注德赛西威（002920）、星宇股 份（601799）、科博达（603786）、保隆科技（603197）、华阳集团（002906）、拓普集团（601689）。

风险提示：政策波动风险；芯片短缺风险；汽车产销复苏不及预期；新能源

汽车产销不及预期；原材料涨价及汇率风险；全球新冠肺炎疫情控制不及预

期。

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目 录

1.近期行情回顾 ............................................................................................................................................................... 6 1.1 行业走势回顾（2022.2.19-2022.3.11）............................................................................................................ 6 1.2 行业估值情况 .................................................................................................................................................... 6 2.汽车行业整体情况回顾 ............................................................................................................................................... 7 2.1 销量分析 ............................................................................................................................................................ 7 2.2 库存分析 .......................................................................................................................................................... 11 2.3 价格走势分析 .................................................................................................................................................. 12 2.4 成本分析 .......................................................................................................................................................... 14 2.5 新能源汽车产业链情况 ................................................................................................................................... 16 3.投资策略 ..................................................................................................................................................................... 17

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图目录

图 1：汽车板块涨幅居前的个股（2022.2.19-2022.3.11） .................................................................................. 6 图 2：汽车板块跌幅居前的个股（2022.2.19-2022.3.11） .................................................................................. 6 图 3：SW 汽车行业及各板块估值（PE，TTM，剔除负值）走势 .................................................................. 7 图 4：中汽协汽车销量及走势（万辆） ............................................................................................................... 8 图 5：乘联会狭义乘用车终端销量及走势（万辆） ........................................................................................... 8 图 6：新能源汽车销量走势（万辆） ................................................................................................................... 9 图 7：重卡销量及走势（万辆） ......................................................................................................................... 10 图 8：各系 2 月销量增速：除法系外同比都大幅增长 ..................................................................................... 11 图 9：2 月自主销量份额小幅下滑 ...................................................................................................................... 11 图 10：2 月优质自主销量增速：BYD/上汽乘用车/广汽乘用车高增 .............................................................. 11 图 11：2 月国产豪华车（高端品牌乘用车）销量快速增长 ............................................................................. 11 图 12：汽车厂商库存（万辆） ........................................................................................................................... 12 图 13：经销商库存系数 ....................................................................................................................................... 12 图 14：经销商库存预警指数（%） ................................................................................................................... 12 图 15：乘用车整体市场均价（万元） ............................................................................................................... 13 图 16：乘用车终端优惠额度（万元） ............................................................................................................... 13 图 17：A0 级乘用车市场均价（万元） .............................................................................................................. 13 图 18：A 级乘用车市场均价（万元） ................................................................................................................ 13 图 19：B 级乘用车市场均价（万元） ................................................................................................................ 14 图 20：C 级乘用车市场均价（万元） ................................................................................................................ 14 图 21：MPV 市场均价（万元） ......................................................................................................................... 14 图 22：SUV 市场均价（万元） .......................................................................................................................... 14 图 23：钢材价格走势 ........................................................................................................................................... 15 图 24：铝价格走势 ............................................................................................................................................... 15 图 25：铜价格走势（元/吨） .............................................................................................................................. 15 图 26：天然橡胶价格走势（元/吨） .................................................................................................................. 15 图 27：顺丁橡胶价格走势（元/吨） .................................................................................................................. 15 图 28：丁苯橡胶价格走势（元/吨） .................................................................................................................. 15 图 29：布伦特原油期货结算价走势（美元/桶） .............................................................................................. 16 图 30：国内浮法玻璃价格走势（元/吨） .......................................................................................................... 16 图 31：国内动力电池月度装车量连续高速增长 ............................................................................................... 16 图 32：三元与 LFP 动力电池装机量占主导地位 .............................................................................................. 16 图 33：LFP 动力电池装机量占比超一半 ........................................................................................................... 17 图 34：宁德时代与比亚迪动力电池装机量占比前二位置稳固........................................................................ 17

表目录

表 1：行业板块涨跌幅（2022.2.19-2022.3.11） .................................................................................................. 6

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表 2：汽车行业 2 月批发销量统计数据（万辆） ............................................................................................... 8 表 3：新能源汽车 2 月销量统计（万辆） ........................................................................................................... 9

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1.近期行情回顾

1.1 行业走势回顾（2022.2.19-2022.3.11）

2022 年 2 月 19 日-2022 年 3 月 11 日，沪深 300 下跌 7.41%，SW 汽车板块下 跌 9.23%，跑输大盘 1.82 个百分点，俄乌局势升级以及主要原材料价格涨价影 响盈利预期是大盘及板块低迷的主因。其中，乘用车板块下跌 8.68%；商用载客 车下跌 8.76%，商用载货车板块下跌 12.13%；汽车零部件板块下跌 9.67%；汽 车服务板块下跌 5.76%。

个股方面，涨幅居前的有钧达股份（31.49%）、长久物流（25.80%）、海达股份（24.47%）、中捷精工（23.25%）、湖南天雁（14.72%）；跌幅居前的有纽泰格（-32.08%）、明新旭腾（-31.55%）、奥福环保（-28.72%）、常熟汽饰（-26.54%）、贝斯特（-25.81%）。

表 1：行业板块涨跌幅（2022.2.19-2022.3.11）

资料来源：Wind，渤海证券

图 1：汽车板块涨幅居前的个股（2022.2.19-2022.3.11）

资料来源：Wind，渤海证券

图 2：汽车板块跌幅居前的个股（2022.2.19-2022.3.11）

资料来源：Wind，渤海证券

1.2 行业估值情况
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截至 3 月 11 日收盘，SW 汽车行业 TTM 市盈率降至 25 倍，相对于沪深 300 的 估值溢价率继续降至 112.84%，其中，乘用车板块降至 31 倍，零部件板块降至 24 倍。在稳供保链下，行业复苏预计将在波动中持续，其中，电动智能化高景气

度仍将持续，当前情况下行业存在不错的结构性投资机会。

图 3：SW 汽车行业及各板块估值（PE，TTM，剔除负值）走势

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资料来源：Wind，渤海证券

2.汽车行业整体情况回顾

2.1 销量分析

2 月汽车销量 173.7 万辆，同比增长 18.7%，表现较强，环比下降 31.4%，降幅 小于 2018 年以来同期。乘用车方面，根据中汽协数据，2 月乘用车销量 148.7 万辆，同比增长 27.8%，环比下降 32.0%，其中，轿车同比增长 28.4%，SUV 同比增长 29.6%；根据乘联会数据，2 月狭义乘用车零售销量 124.6 万辆，同比 增长 4.18%，自去年 6 月以来首次转正，环比下降 40.04%，降幅小于 2019 和 2021 年同期，在芯片供应仍偏紧及疫情散发的情况下终端需求依然表现相对较 好，其中豪华车零售 16 万辆，同环比下滑 3%/44%。我们预计，在芯片供应边

际向好的情况下，行业正常补库与延迟订单的交付将支撑今年销量实现较快增长。

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表 2：汽车行业 2 月批发销量统计数据（万辆）

数据来源：中汽协，渤海证券

新能源汽车方面，2 月销量 33.4 万辆，同比高增 184.3%，环比下降 22.6%，降 幅小于 2019 与 2021 年同期。当前新能源车型供给持续多元优质，比亚迪、欧拉、

埃安等车企在手待交付订单仍较多，终端需求依然旺盛。

根据乘联会数据，2 月比亚迪/特斯拉中国/上汽通用五菱/吉利汽车/奇瑞汽车 5 家 新能源汽车批发销量过万，排名前列，销量分别为 8.75/5.65/2.60/1.43/1.03 万辆；合资品牌中 2 月南北大众新能源批销 1.19 万辆，占主流合资份额 58%，新能源

领域发力初见成效。我们认为，在双碳目标下，新能源汽车政策支持将与产销灵

活互动，大幅退出的概率不大；同时，新能源车企持续发力，尤其是自主与造车

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新势力均加快新车型布局与上市步伐，南北大众、上汽通用等主流合资与 BBA 豪华车企的纯电动车型也将相继陆续上市。随着车型供给多元且优化，新能源汽 车性价比提升，我们预计今年国内新能源汽车市场将依靠 A 级车与混动车供给发 力贡献新增量，销量有望达 510 万辆，继续保持快速增长。

表 3：新能源汽车 2 月销量统计（万辆）

资料来源：中汽协，渤海证券

图 6：新能源汽车销量走势（万辆）

资料来源：Wind，渤海证券

重卡方面，2 月销量 5.9 万辆，同比下降 49.9%。我们认为，随着当前经济稳增 长诉求日趋明显，基建投资有望加快（房地产投资韧性加强），重卡销量在前期透

支需求消化后预计将逐步恢复，后续月度降幅有望逐步收窄。趋势上，重卡产品

结构将持续升级，行业内部的龙头效应集中化趋势将延续。

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图 7：重卡销量及走势（万辆）

资料来源：Wind，渤海证券

各品牌销量和市场份额

销量方面，2 月自主乘用车销量达 63.4 万辆，同比增长 27.8%，与行业增速持平，环 比 下 降 36.9% ， 其 中 ， 比 亚 迪 / 上 汽 乘 用 车 / 广 汽 乘 用 车 同 比 增 长 335.22%/114.69%/73.53%，表现较强，吉利、长城与长安自主受芯片短缺影响

表现较弱。在以电动智能化为主的新车周期加持下，未来优质自主产销预计将持

续较快增长。根据乘联会数据，2 月自主新能源汽车批发销量渗透率 38.0%，高 于豪华车/主流合资的 29.4%/3.3%，对应自主零售销量渗透率 41.9%，而豪华车 /主流合资仅为 17.4%/3.5%。

市场份额方面，2 月自主品牌市场份额达 42.6%，同环比下降 0.3/3.3pct，主要 系长城与长安等自主车企受苏州博世因疫情导致 ESP 及其芯片短缺影响所致，随

着苏州疫情缓和，后续影响有望缓解。我们认为，优质自主品牌如长城、比亚迪、

吉利及长安等依靠新平台及新车型的持续推出有望延续之前的在电动智能化领域

的强势表现。后续在芯片供应持续改善的情况下，具备强品牌力的主流合资品牌

也有望逐步回归正常的复苏增长通道，比如主流德系、美系及日系品牌。

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图 12：汽车厂商库存（万辆）

资料来源：Wind，渤海证券

资料来源：Wind，渤海证券
注：2020 年 2 月的库存系数异常，不在图中体现

2.3 价格走势分析

资料来源：Wind，渤海证券

从数据上看，1 月整体乘用车价格为 16.54 万元，同环比提升 0.88/0.03 万元，乘 用车价格处于较高位，主要与以电动智能化为主的中高端新车型热销有关，电动

智能化渗透率快速提升助力车市价格上行。我们认为，当前主机厂，尤其是优质

自主品牌，为在存量竞争属性的车市中占据有利位置，纷纷加快以电动智能化车 型为主的品牌车型升级；同时，以大众与宝马为代表的 B 级及以上电动车销量的 持续发力也助力车市产品结构改善，均价持续提升。车市优惠方面，乘用车整体 终端优惠额度同比降低 0.64 万元，环比增加 0.12 万元。在芯片供应仍偏紧的情

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况下，车市优惠同比持续收窄，同时，因年初电动车涨价导致部分车企订单下滑

后优惠环比有所扩大。展望未来，随着芯片供应持续改善，行业补存持续推进，

车市优惠力度预计将在合理范围内波动。

资料来源：Wind，渤海证券

图 17：A0 级乘用车市场均价（万元）

资料来源：Wind，渤海证券

图 18：A 级乘用车市场均价（万元）

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料来源：Wind，乘联会，渤海证券 图 21：MPV 市场均价（万元）

资料来源：Wind，乘联会，渤海证券 图 22：SUV 市场均价（万元）

源：Wind，乘联会，渤海证券

资料来源：Wind，乘联会，渤海证券

2.4 成本分析

近期钢材价格整体呈震荡上行走势。铝价之前短期冲高后近期有所回落，但仍处 于高位。铜价仍处于高位震荡走势；天然橡胶价格近期处于震荡走势；近期原油 价格因俄乌局势影响而大幅上行，布伦特原油期货价格近一个月价格涨幅达 19.30%；浮法玻璃价格 1 月底以来有所上行，近一个月价格上涨 10.88%。整体 来看，近期主要原材料价格有所上涨，短期汽车制造成本压力仍存。

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资料来源：Wind，渤海证券

图 25：铜价格走势（元/吨）

上海物贸:平均价:铝

资料来源：Wind，渤海证券

图 26：天然橡胶价格走势（元/吨）

9 资料来源：wind，渤海证券

图 27：顺丁橡胶价格走势（元/吨）

资料来源：wind，渤海证券

图 28：丁苯橡胶价格走势（元/吨）

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2.5 新能源汽车产业链情况

新能源汽车产业链的核心部件动力电池方面，2 月装车量为 13.68GWH，同比增 长 145.09%，环比下降 15.50%。结构上，三元与磷酸铁锂（LFP）仍占主导，2 月装车量分别为 5.85/7.78GWH，同比增长 77.13%/253.64%，LFP 连续八个月 装机量超越三元，2 月占比 56.89%，同环比提升 17.46/2.06pct。依靠性价比优 势，去年以来 LFP 返潮趋势明显，以特斯拉奔驰大众福特等国际车企纷纷转向 LFP，国内比亚迪刀片电池、宁德时代 CTP 电池以及国轩等持续热销，预计未来 LFP 仍将保持强势增长，装机占比仍将维持在高位；同时，依靠 4680 大圆柱电 池普及（特斯拉首款装配 4680 电池的车型 M Y 预计将于 Q1 开始生产）以及以

美国为主的国外电动车销量加速增长，我们预计，今年在高镍路线推进下，三元

动力电池占比有望稳中回升。

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资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，渤海证券

3.投资策略

资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，渤海证券

1）2 月在芯片供应偏紧（尤其是苏州博世因疫情导致 ESP 供应不足）且疫情散 发的影响下环比降幅却小于近年同期，表明终端需求仍在，行业复苏有基础。虽 然短期原材料涨价对行业尤其是中小零部件厂商的盈利影响较大，但拉长周期来 看，汽车智能电动及轻量化趋势推动产业结构持续升级，最终实现“进口替代”与“走出去”，量价利向上可期。综合分析来看，我们预计，在芯片供应边际向好 以及国内疫情严防严控的前提下，今年在正常补库与延迟订单陆续交付下销量有 望同比转正，结合去年低基数效应，全年有望实现较快增长。内部结构上，我们 认为，乘用车板块的品牌与格局将持续优化，建议关注强产品力与新车周期共振 的自主产业链，以及后续行业补库复苏逻辑下的优质合资品牌产业链，尤其是补 库与出口复苏共振下的优质零部件的投资机会。综合来看，推荐标的为上汽集团（600104）、广汽集团（601238）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的 华域汽车（600741）、明新旭腾（605068）。

2）新能源汽车方面，尽管年初以来因补贴退坡与动力电池调价导致众多车型价 格上调，行业快速增长预期面临一定压力，但我们认为，当前自主、造车新势力 及特斯拉、大众等国际车企持续加速布局国内市场，车型供给日益多元，市场竞 争力不断提升，供给激发需求的逻辑将持续演绎，因此，我们对今年销量预期不 悲观，其中，今年混动与 A 级车将有效补充车型产品线，从而有望贡献主要增量。同时，全球新能源汽车市场将继续在中国、欧洲、美国主导下持续快速增长。因 此，沿着全球化供应链主线，我们看好：①国内进入并绑定特斯拉、大众等国际 车企以及造车新势力供应链的公司，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、中鼎股份（000887）、华域汽车（600741）、银轮股份（002126）、文灿股份（603348）；②进入宁德时代、弗

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迪电池、LG Energy Solution 及松下等动力电池龙头供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。③有望在激烈的竞争中 不断实现技术提升并脱颖而出的自主车企，如比亚迪（002594）、宇通客车（600066）。

3）智能汽车方面，我们认为，在车企、科技巨头及造车新势力三方共同积极推

进下，从中长期维度看，全球及中国智能网联汽车销量与渗透率有望快速上行，

今年国内众多高端智能车型预计将陆续推出（关注今年北京车展），产业有望实现

由 L2 向 L3 质的突破，智能驾驶市场迎来加速发展期，建议关注两条主线：1）华为智能汽车产业链标的，如长安汽车（000625.SZ）、北汽蓝谷（600733.SH）、广汽集团（601238.SH）等；2）在感知层面，摄像头、毫米波雷达、激光雷达 等传感器以及智能车灯的需求将持续增加；同时，智能座舱/智能底盘（包括空气

悬架、线控制动、电动转向、轻量化底盘及一体化压铸技术）的渗透率将持续提

升，建议关注德赛西威（002920）、星宇股份（601799）、科博达（603786）、保隆科技（603197）、华阳集团（002906）、拓普集团（601689）。

风险提示：政策波动风险；芯片短缺风险；汽车产销复苏不及预期；新能源汽车

产销不及预期；原材料涨价及汇率风险；全球新冠肺炎疫情控制不及预期。

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投资评级说明：

分析师声明：
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的数据和信息，独立、客观地出具本报告；本 报告所表述的任何观点均精准地、如实地反映研究人员的个人观点，结论不受任何第三方的授意或影响。我 们所获取报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接 的联系。

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