评级（）建材行业周报：沿江熟料第四轮涨价，巨石前两月逆势高增

联系人：林祁桢

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一般证券业务证书编号：S1300121080012

通用规范》（征求意见稿）已发布接近三年时间，随着成都省率先发文 要求防水提标增量，防水提标增量新规落地渐进。BIPV 的布局需以高分 子防水材料为基础，BIPV 的快速布局有望为防水提供较多的增量需求，目前龙头已加速布局 BIPV 所需的高分子卷材。

重点推荐

水泥行业推荐华新水泥、海螺水泥、冀东水泥，建议关注上峰水泥、宁夏建材；塑管推荐公元股份、伟星新材，建议关注中国联塑；防水 推荐东方雨虹；玻璃行业推荐目前估值相对低位的平板玻璃龙头旗滨 集团，以及量价均有弹性的药用玻璃龙头山东药玻；玻纤行业推荐中 国巨石、中材科技、山东玻纤、长海股份；减水剂推荐垒知集团。

评级面临的主要风险

风险提示：玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；行业政策风险；原 材料价格上升；疫情干扰。

目录

投资建议 .............................................................................................. 4

板块行情 .............................................................................................. 5

建材指数表现 ............................................................................................................................ 5 细分板块表现 ............................................................................................................................ 5

个股表现 .............................................................................................. 6

公司事件 .............................................................................................. 7

行业数据 .............................................................................................. 8

水泥：沿江熟料第四轮上涨，全国均价上升 11.0 元 .................................................................. 8 玻璃：市场总体平淡，北方价格下调后走货有所恢复 .............................................................. 8 玻纤：市场总体稳定，出货放缓 ............................................................................................... 9 原材料走势 ............................................................................................................................... 9 近期产能变动 .......................................................................................................................... 11

重点公告 ............................................................................................ 13

行业新闻 ................................................................................................................................. 13 公司公告 ................................................................................................................................. 14

风险提示 ............................................................................................ 15

图表目录

图表 1. 建材行业近期走势 ....................................................................................................... 5 图表 2. 本周建材行业与万得全 A 表现对比 ........................................................................ 5 图表 3. 本周各细分板块涨跌幅 .............................................................................................. 5 图表 4.本周建材板块涨跌幅排名 ........................................................................................... 6 图表 5.本周大宗交易记录 ........................................................................................................ 6 图表 6.资金出入情况 ................................................................................................................. 6 图表 7.未来一个月限售解禁一览表 ...................................................................................... 7 图表 8.股东增减持一览表 ........................................................................................................ 7 图表 9.个股质押一览表 ............................................................................................................ 7 图表 10.行业定增预案 ............................................................................................................... 7 图表 11. 全国水泥熟料与粉末价格走势 ............................................................................... 8 图表 12. 全国水泥磨机开工率与熟料库容比 ...................................................................... 8 图表 13.分区域水泥行业数据 .................................................................................................. 8 图表 14. 全国玻璃基本面数据 ................................................................................................. 9 图表 15. 玻纤产品价格（元/吨） ........................................................................................... 9 图表 16.各主要省份玻璃行业数据 ......................................................................................... 9 图表 16.主要原材料价格 ........................................................................................................ 10 图表 17. 废纸及 PVC 价格走势 .............................................................................................. 10 图表 18. 原油价格走势 ............................................................................................................ 10 图表 19. 煤炭及纯碱价格走势 ............................................................................................... 10 图表 20. 环氧乙烷及沥青价格走势 ...................................................................................... 10 图表 21. 全国水泥错峰停窑情况一览 ................................................................................. 11 图表 22. 重点公司公告 ............................................................................................................ 14 附录图表 23. 报告中提及上市公司估值表 ......................................................................... 16

投资建议

两会传递“稳增长”信号，水泥有望率先受益：我们持续推荐水泥行业，2022 年支撑水泥需求的逻辑 主要包括：1.2021 年下半年加速的专项债发行有望在 2022 年上半年形成基建需求，专项债提前批下 发时间较早，2022 年财政前臵的确定性较高；2.政府工作报告将 2022 年经济增长目标定为 5.5%，处 于市场预期的上限，传达了稳增长的信心，基建作为稳增长的重要抓手，今年值得期待。

两会公告今年专项债规模与 2021 年持平，仍为 3.65 万亿，但去年四季度留存未使用的 1.2 万亿在今 年使用，今年专项债可用额度为 4.85 万亿元，远超去年同期。专项债额度的早下达、早发行、早使 用有望推动基建开工端率先发力，今年基建增速有望上一台阶，水泥行业率先受益。推荐华东地区 水泥龙头华新水泥，公司治理改善的冀东水泥，行业大龙头海螺水泥，建议关注宁夏建材、上峰水 泥。

持续推荐管材行业机会：1.政府工作报告着重提出：“适度超前开展基建，建设重点水利工程、综合 立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续 推进地下综合管廊建设。”2022 年管材需求有望上升，多地将城市管廊、安澜工程、水利建设等作为 基础设施建设的重点方向；2.主要原材料 PVC、PE、PPR 目前已现拐点，进入下行通道；3.前期多轮 涨价已基本落实，盈利能力有望提升；4.前期下跌较多，目前估值较低。建议关注行业底部向上逻 辑，重点推荐 B 端龙头公元股份、C 端龙头伟星新材、建议关注中国联塑。

防水受益提标增量与 BIPV 发展，龙头布局提速：《建筑和市政工程防水通用规范》（征求意见稿）已发布接近三年时间，随着成都率先发文要求防水提标增量，防水提标增量新规落地渐进。BIPV 的 布局需以高分子防水材料为基础，BIPV 的快速布局有望为防水提供较多的增量需求，目前龙头已加 速布局 BIPV 所需的高分子卷材。推荐 BIPV 所需的高分子防水卷材布局领先的凯伦股份，产能布局加 快的大龙头东方雨虹。

玻纤需求增速大于供给增速，行业格局能够维持，行业成长性正逐渐抹平周期性：2021 年玻纤行业 景气度较高，在风电装机复苏、电子集成电路快速发展、汽车轻量化以及建筑绿色化的驱动下，我 们测算 2022 年玻璃纤维需求约 680-690 万吨，增量较大；而在环保政策趋严，能耗管控紧张，铂铑 金属维持高位的情况下，新增供给有望放缓，我们测算 2022 年预计净新增产能约 60 万吨左右，受上 述因素影响下，新增产能或更少且节奏不会集中。需求旺盛，供给增量可控且放缓概率较大的情况 下，行业格局有望维持。此外，玻纤及其复合材料性能正在逐渐提升，对传统材料的替代逐渐加速，产品的成长性逐渐显现，周期性正逐渐弱化。推荐玻纤与叶片同时布局的中材科技，具有成本、规 模与技术优势的全球龙头中国巨石，业绩与估值弹性均较大的小龙头山东玻纤，产业链布局一体化 的玻纤制品龙头长海股份。

玻璃看点在于竣工高峰预计仍有韧性，玻璃价格或存在反弹可能：2021 年玻璃行业景气源于三条红 线压力下地产商加速前期开工到竣工的剪刀差弥补，以将预收款转化为收入降低融资压力。从开工 到竣工滞后三年来看，竣工面积仍有上升空间，玻璃价格仍存反弹可能。此外，我们梳理目前浮法 玻璃的开工率处于历史高位，但有约 23%的玻璃产线是 2010 年及以前点火的，明后年有望加速冷修，供给或收缩。推荐平板玻璃龙头旗滨集团。

其他建材关注消费建材底部信号与减水剂集中度提高：2021 年消费建材承压与快速上涨的原材料成 本以及地产商坏账风险。目前中央多次释放地产适度宽松信号，我们预计若宽松在个人住房贷款端 则利好 C 端企业，传递到 B 端还需时间；若直接放松到房地产开发贷，则 B 端龙头有望受益。减水 剂集中度提高逻辑得到强确认，有望受益于基建复苏，推荐垒知集团。

板块行情

建材指数表现
板块下跌，跑输大盘：本周申万建材指数收盘 7081.0 点，下跌 4.3%，跑输万得全 A。行业平均市盈 率 12.90 倍，相比上周下降 0.64。板块下跌，跑输大盘。最近一年建材板块累计下跌 13.9%，低于万 得全 A 的下跌 3.71%。

图表 1. 建材行业近期走势

15%

10%

5%

0%

-10%

-15%

-20%

资料来源：万得，中银证券

图表 2. 本周建材行业与万得全 A 表现对比

资料来源：万得，中银证券

细分板块表现
细分板块下跌较多，玻璃上涨：本周建材细分板块下跌较多，仅玻璃上涨。本周玻璃板块加权平均 上涨 3.12%，主要是港股的五家玻璃企业涨势较好，A 股玻璃表现一般；其他细分板块方面，陶瓷五 金下跌 3.43%、防水&混凝土、水泥、玻纤与新材料跌幅均在 4%以上，管材管道下点 6.02%。140 家 A 股上市公司中，26 家上涨，114 家下跌。

图表 3. 本周各细分板块涨跌幅

资料来源：万得，中银证券

个股表现

尖峰集团、嘉寓股份、森特股份等领涨，旗滨集团、万里石、震安科技等领跌；东方雨虹、万里石、北京利尔有大宗交易记录：尖峰集团、嘉寓股份、森特股份等个股领涨，旗滨集团、万里石、震安 科技等领跌。本周无个股停复牌。东方雨虹、万里石、北京利尔有大宗交易记录，东方雨虹共成交 1.53 亿元，万里石共成交 1062.0 万元。北玻股份、上峰水泥、深天地 A 等个股资金流入较多，凯伦 凯纷、友邦吊顶、濮耐股份等个股资金流出较多。

图表 4.本周建材板块涨跌幅排名

资料来源：万得，中银证券

图表 5.本周大宗交易记录

资料来源：万得，中银证券

图表 6.资金出入情况

资金流入个股

资料来源：万得，中银证券

公司事件

未来一个月震安科技新增限售解禁；本周东宏股份、万里石新增减持，中国巨石新增增持；亚士创 能新增质押、无新增定增预案：震安科技和四方新材分别在未来一月内有首发原股东限售股份解禁。本周东宏股份、万里石新增减持、中国巨石新增增持。本周亚士创能新增质押 983 万股，无新增定 增预案。

图表 7.未来一个月限售解禁一览表

资料来源：万得，中银证券

图表 8.股东增减持一览表

资料来源：万得，中银证券

图表 9.个股质押一览表

资料来源：万得，中银证券

图表 10.行业定增预案

资料来源：万得，中银证券

行业数据

水泥：沿江熟料第四轮上涨，全国均价上升 11.0 元
多区域价格涨价，价格波动上升：供应方面，南方省份错峰生产陆续结束，北方多数厂家仍在停产，库存紧张的情况有局部加剧。本周水泥需求逐渐恢复，但基建与地产表现相较去年仍有部分差距。水泥生产成本有上升趋势，原燃料成本明显增长，但停窑省份暂未受到实际影响。

开工率上升，库容比下降：本周熟料、P·O42.5、P·S32.5 粉末价格分别为 418.7、476.5、454.5 元/吨，较上周上涨 11.0 元、0.5 元、1.6 元。磨机开工率和熟料库容比分别为 58.3%、50.1%，较上周分别上升 6.1%，下降 2.7%。多个区域价格上涨，水泥开工率上升，行业景气度正在逐步恢复。

区域行情：北方多省仍在错峰，南方陆续结束错峰。三北地区：西北陕西关中地区局部开窑，水泥 需求局部恢复；华北地区需求局部恢复，冀中南受重污染天气影响，施工和运输不畅，其余地区需 求恢复至 5 成左右；东北地区仅辽宁局部开窑，需求未恢复。华中：河南与湖北价格推涨 30 元/吨，湖南地区价格基本平稳。华东：长三角地区迎第四轮熟料涨价，幅度在 30 元左右；山东省由于煤价 上涨熟料价格推高至 510 元/吨；江西、福建、安徽均有价格推涨计划。西南：在上周需求恢复较好 的情况下，四川成德绵、乐雅眉区域主导企业水泥价格恢复性上涨 60 元/吨。渝、云、贵地区表现一 般，西藏水泥需求仍基本停滞。华南：广东地区水泥价格在周内波动后，小幅上涨 10 元左右；广西 需求则仍然较差。

图表 11. 全国水泥熟料与粉末价格走势

资料来源：卓创资讯，中银证券

图表 13.分区域水泥行业数据

图表 12. 全国水泥磨机开工率与熟料库容比

资料来源：卓创资讯，中银证券

资料来源：卓创资讯，中银证券

玻璃：市场总体平淡，北方价格下调后走货有所恢复
价格下跌，库存上升：本周平板玻璃价格 117.9 元/重量箱，较上周下跌 3.6 元；库存天数 15.4 天，较 上周上升 1.3 天。周内南方与北方价格均有下跌，北方在价格下调后需求逐渐好转，走货顺畅；南方 价格下跌后，市场观望情绪仍然较浓。

图表 14. 全国玻璃基本面数据

资料来源：卓创资讯，中银证券

图表 16.各主要省份玻璃行业数据

图表 15. 玻纤产品价格（元/吨）

资料来源：卓创资讯，中银证券

资料来源：卓创资讯，中银证券

玻纤：市场总体稳定，出货放缓
无碱纱市场总体稳定：本周无碱池窑粗纱市场价格主流维稳运行，虽部分厂部分产品价格涨跌互现，缠绕纱个别厂报价小涨，但实际成交变动不大，合股纱价格有所松动。整体走货较上月有放缓。当 前 2400tex 缠绕直接纱主流 6000-6300 元/吨，含税出厂，环比价格基本走稳，同比涨幅 2.92%。目前主 要企业无碱纱产品主流企业报价如下：无碱 2400tex 直接纱报 6000-6300 元/吨，无碱 2400texSMC 纱报 8600-9100 元/吨，无碱 2400tex 喷射纱报 9500-10000 元/吨，无碱 2400tex 毡用合股纱报 8900-9500 元/吨，无碱 2400tex 板材纱报 9000-9500 元/吨，无碱 2000tex 热塑合股纱报 7000-7400 元/吨，不同区域价格或 有差异。

电子布价格有所下降：电子纱市场近期价格仍偏弱，多数厂电子纱价格月初降幅明显，可达 1000 元 /吨，虽市场走货稍有好转，但下游成本压力较大，对高价货源仍较为抵触。现主流成交在 10000 元/ 吨上下，环比上周下跌 9.09%；电子布价格主流报价降至 3.7 元/米上下，个别大户价格可谈。

资料来源：卓创资讯

原材料走势
废纸价格下跌，沥青与 PVC 价格上涨：相较上周，本周沥青与 PVC 价格分别上涨 8.8%与 2.9%，主要 是受前期原油成本价格上涨影响，防水与塑料管材行业成本小幅上升。废纸价格下跌 3.4%，石膏板 行业成本下降。煤炭、原油价格变化较小。

图表 16.主要原材料价格

资料来源：万得，中银证券

近期产能变动

图表 21. 全国水泥错峰停窑情况一览

乌鲁木齐市、昌吉州、石河子市、吐鲁番市、哈密市、伊犁州(直)、博州、塔城地区、阿 勒泰地区：2021 年 11 月 1 日至 2022 年 4 月 30 日；2022 年 6 月 16 日至 2022 年 6 月 30 日。（6

月）和田地区：2021 年 12 月 1 日至 2022 年 2 月 28 日。（3 个月）

采暖季错峰。对协同处臵城市垃圾及有毒有害废弃物的水泥熟料生产线，可降低负荷生产

（1）2022 年一季度：错峰不少于 40 天，时间 2022 年 1 月 1 日 00：00-3 月 31 日 24:00。（2）

资料来源：卓创资讯、数字水泥、中银证券

水泥产能变动
全国各省区集中执行一季度错峰停窑计划，南方省份停窑天数普遍超过去年同期。北方省份 1-3 月继 续执行错峰生产，南方省份一季度错峰停窑或技改、检修多集中在 2-3 月。河北、河南、辽宁等省部 分熟料线提前到 3 月初开窑复产，错峰停窑天数并未执行完毕。山东提前到 3 月 16 日开窑复产，4 月 15 日以后再补停 15 天。广西、贵州、四川等省份错峰停窑执行较为到位。

玻璃产能变动
本周个别产线冷修。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计 304 条，在产 261 条，日熔量共计 173125 吨，较上周减少 800 吨。周内产线冷修 1 调，改产 2 条，暂无点火线。周内具体变化如下：冷修线：
河源旗滨玻璃集团有限公司 800T/D 一线 3 月 8 日放水冷修。

改产线：
廊坊金彪玻璃有限公司 600T/D 一线原产欧灰，3 月 5 日改产欧茶。

中玻蓝星（临沂）玻璃有限公司 600T/D 浮法线原产白玻，3 月 7 日前后转产蓝星灰。

玻纤产能变动
无。

资料来源：卓创资讯

重点公告

行业新闻
【证券日报网】金晶科技的全资子公司金晶科技马来西亚有限公司投资建设的 500t/d 薄膜光伏组件 背板玻璃生产线经过点火之后的烤窑已于 4 日开始试生产，产品成功下线。

【中国玻璃报道】全国人大代表、凯盛科技集团董事长彭寿提案，建议全国人大应尽快修订《中华 人民共和国建筑法》（2019 年修正）、《中华人民共和国节约能源法》（2018 年修正）、《中华人 民共和国循环经济促进法》（2018 年修正）等相关法律法规，将光伏材料应用、BIPV 发展等强制性 要求纳入政策法规体系，明确相关法律责任，完善国家标准体系，为 BIPV 的快速发展提供政策保障 与支撑。

【中陶日报】四川多家陶企出台涨价通知 3 月 1 日起上调瓷砖出厂价。

【e 公司】全国人大代表、三棵树董事长兼总裁洪杰建议开展双碳标识产品认定，鼓励绿色制造。

【水泥网】重庆主城地区水泥价格回落，衢州水泥价格上调，河南水泥涨 50 元/吨，四川成都地区水 泥价格计划上调。

【百年建筑】全国工程复工率达 80.4%，砂浆市场恢复缓慢。

【陶瓷信息】全国陶瓷生产线开窑率 68%：广东不到 50%、福建超 70%、江西广西四川超 90%。山东 陶企生产线全部停产。2021 年我国卫生陶瓷进出口贸易 646.67 亿元，同比增长 5.46%。

【百年建筑网】3 月 6 号起，河南省各地陆续通知上调高标水泥价格 50 元/吨，近几日已经陆续执行 到位。截至 3 月 9 日河南省 P.O42.5 散装水泥均价在 518 元/吨，同比上涨 56 元/吨。

【中国水泥网】据市场反馈，近期湖北武汉地区市场需求陆续恢复，一些企业发货能达 7-8 成左右。为提升盈利，区域主要厂家计划 10 日上调水泥价格 20-30 元/吨左右。目前大部分企业库存普遍在中 高位运行，具体情况有待后续跟踪。

【广东水泥与混凝土】2022 年 3 月 1 日上午，广东省工业和信息化厅在厅 12 楼会议室组织召开，2022 年一季度广东省水泥行业错峰生产执行情况和行业运行分析座谈会。

【中国新闻网】从山西绛县政府获悉，黄河一级支流涑水河绛县城区段生态治理工程正式启动，总 投资 6.45 亿元。

【水泥网】成功申报“中国-柬埔寨华新建材产业合作园区”，以水泥投资为主体，上下游产业链协同 发展，预计投资 1.5 亿美元。

【数字水泥网】水泥吨价格变动：甘肃兰州地区下调 20-30 元，山东省上调 50 元，湖北武汉及鄂东 地区上调 20-30 元，襄阳、十堰地区下调 20-30 元，陕西关中地区下调 30-40 元。

【砂石骨料网】西南水泥旗下德胜集团以 3.94 亿元的价格竞购得到四川乐山沙湾一矿山，预计藏有 水泥用灰岩矿资源量 20252 万吨、建筑用玄武岩矿资源量 5029.1 万吨。

【数字水泥】万年青水泥与江西玉兔新材料股份有限公司签订了合作框架协议，拓展白水泥、砂石 骨料等业务。

【华夏时报】钛白粉价格上涨。3 月 10 日安纳达、惠云钛业和金浦钛业发布公告，金红石型钛白粉 和锐钛型钛白粉国内销售价格均上调 1000 元/吨，出口价格上调 150 美元/吨。

【Wind】德力股份新建与技改光伏玻璃项目日出料量设计为 1000 吨，技改项目日出料量设计为 150 吨。

公司公告
图表 22. 重点公司公告

资料来源：公司公告、中银证券

风险提示

1. 玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快：玻纤需求由风电、电子、建筑、汽车等构成主要需求，各需求之间相关性较弱，部分需求存在低于预期的可能。玻纤行业目前景气度较高，在高景气 度支撑下企业存在延后冷修与提前投放新产能的动力，或导致产能超预期增加。
2. 财政节奏仍偏慢，地产宽松与基建复苏不及预期：专项债发行进度显著影响基建投资增速，若 2022 年财政预算低于预期或节奏仍滞后，基建复苏进程或受阻。地产宽松信号较多，但如何落 地，力度如何尚存不确定性，房地产投资或不及预期。
3. 行业政策风险：市场预期国家颁布政策法规推动防水施工标准提升，对防水材料的用量和质量 都有所提升，新增的市场份额将大部分为龙头获取。但政策法规颁布时间进度有不确定性，若 政策无法按时落地则龙头业绩增长或将不及预期。
4. 原材料成本上涨：中央政策多次提及要做好大宗商品保供稳价，但目前建材行业主要原材料价 格仍相对较高，成本转嫁存在一定困难。若 2022 年上游大宗商品再次遭遇限产或海运受阻等外 生因素，仍将继续中游的建材行业利润。

附录图表 23. 报告中提及上市公司估值表

资料来源：万得，中银证券

注：股价截止日 2022 年 3 月 11 日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告

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