评级（中性）证券：DVP改革落地在即，关注资本市场深化改革进程
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报告名称 ：证券：DVP改革落地在即，关注资本市场深化改革进程
评级 ：中性
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DVP 改革落地在即，关注资本市场深化改革进程
| 2022 年 05 月 23 日 | 重 点股票 | 2021A | PE | 2022E | PE | 2023E | PE | 评 级 | ||||||
| 评级 | 同步大市 | EPS | EPS | EPS | ||||||||||
| 中信证券 | 1.56 | 12.66 | 1.79 | 11.03 | 2.05 | 9.63 | 增持 | |||||||
| 评级变动： | 维持 | 东方财富 | 0.65 | 35.15 | 0.71 | 32.18 | 0.88 | 25.97 | 买入 | |||||
| 行 业涨跌幅比较 | 中金公司 | 2.23 | 16.81 | 2.61 | 14.36 | 3.13 | 11.98 | 未评级 | ||||||
| 资料来源：wind、财信证券 投资要点： 事件： 5 月 20 日，为贯彻落实《证券法》，稳步推进货银对付（简 称 DVP）改革，中国证监会正式发布修订后的《证券登记结算管理办 法》（简称《办法》），同时，中国结算发布《结算备付金管理办法（2022 年 5 月修订版）》(简称《结算备付金管理办法》）、《中国证 券登记结算有限责任公司结算规则》(简称《结算规则》）两项配套措 施，以上制度自 2022 年 6 月 20 日起施行。自我国 2022 年 1 月启动货 | ||||||||||||||
| 24% | 证券 | 沪深300 | ||||||||||||
| 16% 8% 0% -8% | ||||||||||||||
| -16% 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | 2022-05 | |||||||||||
| -24% -32% | ||||||||||||||
银对付改革以来，相关事项稳步推进，根据以上制度公告信息，自 6
| % | 1M | 3M | 12M | 月 20 日起货银对付改革进入模拟运行期，以上制度的发布标志着 DVP |
| 证券 | -3.06 | -16.09 | -18.64 | 改革将在中国资本市场正式落地实施。 |
| 沪深 300 | DVP 改革的落地将有利于防范和化解结算风险，有利于我国资本市场 | |||
| 0.17 | -12.33 | -21.38 |
进一步对外开放。《办法》修订主要涉及三个方面内容：一是与 2020
| 刘 敏 | 分 析师 | 年 3 月施行的《证券法》新增和修订的涉及证券登记结算业务的条款 |
| 执业证书编号：S0530520010001 liumin83@hnchasing.com | ||
| 做好衔接，将国务院批准的其他全国性证券交易场所的登记结算纳入 | ||
| 适用范围、细化明确中央对手方职责等；二是为落实 DVP 改革关于制 | ||
| 相 关报告 | 定修改配套规则的安排，规定结算参与人足额交付资金前证券打标识 |
1 《证券：证券行业 2022 年 5 月月报：券商一季 报业绩承 压， 预计未 来马太 效应更 加凸 显》
2022-05-10
2 《证券：证券行业 2022 年 4 月月报：建议关注 三条投资主线》 2022-04-08
3 《证券：证券行业深度：对券商板块估值的思
相关安排，明确交收违约处理程序等，做好改革的法律保障工作；三 是对近年来沪深港通、沪伦通、存托凭证等资本市场重大改革涉及证 券登记结算业务的内容进行适应性调整。前 6 个月仍为 DVP 改革模拟 运行期，《结算规则》第二章、第五章、第六章中与货银对付改革相 关的规定暂不实施。具体实施时间，中国结算将根据市场准备情况及
中国证监会关于货银对付改革相关工作安排另行通知。
考》 2022-04-06 货银对付原则，是指中国结算与结算参与人在交收过程中，证券 和资金的交收互为条件，当且仅当结算参与人履行资金交收义务的，相应证券完成交收，结算参与人履行证券交收义务的，相应资金完成 交收。鉴于目前我国证券市场通过第三方存管、交易前验资验券等制 度保证涉及个人投资者的经纪和融资融券业务已符合货银对付制度，仅涉及机构投资者的自营和托管业务在结算制度上尚不完善，所以本 次改革主要影响未纳入第三方存管的机构自营及托管业务。货银对付 原则有利于防范交付违约风险，因为如果违约方无法及时弥补违约交 收的证券和资金且达到相当程度，就可能导致证券结算系统无法正常 完成结算，甚至会引发系统性风险，危及整个证券市场的正常运行。此次发布的制度规定结算参与人足额交付资金前证券打标识相关安
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排，细化并明确交收违约处理程序，有利于防范和化解结算风险，保 护投资者合法权益。此外，货银对付是国际市场普遍采用的基础制度，货银对付改革有利于我国资本市场对外开放，从制度上增强和保障了 我国结算体系安全性。
差异化最低结算备付金比例将实施，有利于提高市场资金的使用效率。《备付金管理办法》引入了差异化最低结算备付金比例计收机制，根 据结算参与人开展的业务类型和证券交易品种的不同，确定最低结算 备付金比例。并对最低结算备付金限额每月生效时间进行了调整。由 于相关市场主体还需根据新规做好差异化最低结算备付金比例计收方 式相关的业务和技术准备工作，差异化备付金实施相关条款即第十条、第十一条、第十三条以及附件（《最低结算备付金比例计算规则》）暂不实施。实施之前，债券品种（包括现券交易和回购交易）适用的 最低结算备付金比例按 10%计收，债券以外的其他证券品种适用的最 低结算备付金比例按 16%计收，此前，2022 年 4 月中国结算下调股票 类业务结算备付金比例，从 18%调降至 16%。差异化最低结算备付金 比例的实施将有利于提高市场资金的使用效率。
投资观点：DVP 改革落地在即，对我国资本市场主要产生两方面的影 响。一方面，将有利于防范和化解结算风险，保护投资者合法权益，有利于进一步推进我国资本市场对外开放，从制度上增强和保障了我 国结算体系安全性；另一方面，差异化最低结算备付金比例的实施将 有利于提高市场资金的使用效率。我们认为，2022 年证券行业将以注 册制改革为牵引，统筹推进提高上市公司质量、健全退市机制、多层 次市场建设、强化中介机构责任、投资端改革、完善证券执法司法体 制机制等重点改革，持续完善资本市场基础制度。在宏观经济压力下，将继续深化资本市场改革、保持资本市场平稳运行、推动宏观经济大 盘稳定相关工作措施。建议关注行业进一步深化改革进程，关注券商 未来改革红利下的表现。标的方面，建议关注中信证券(600030.SH)、中金公司(601995.SH)、东方财富（300059.SZ）。
风 险提示：资本市场改革进度低于预期；政策不及预期。
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投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 买入 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 增持 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 持有 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 卖出 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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