评级（增持）商贸零售：社零行业2021&2022Q1业绩综述

发布时间： 2022年05月24日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

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报告名称：商贸零售：社零行业2021&2022Q1业绩综述
评级：增持
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2022 年 05 月 24 日	行业动态分析证券研究报告
商贸零售

社零行业 2021&2022Q1 业绩综述 社会服务行业：（1）行业整体：短期国内疫情反复扰动复苏进程，2021 年合计实现营收 1398.72 亿元/-0.8%，扣非归母净利润-47.83 亿元，去年同期为-55.84 亿元，亏损缩窄；2022Q1 合计实现营收 288.60 亿元/+3.6%，	投资评级					领先大市-A
	维持评级 Tabl e_FirstStoc k
	首选股票						目标价		评级
扣非归母净利润-19.37 亿元，去年同期为-8.11 亿元，亏损进一步扩大。（2）分子板块：①2021 年各子版块景气度为：人服>餐饮>酒店>休闲景区>自然景区>出境游，人服板块新业务、新模型发展提速、逆势大幅扩张；餐饮 / 酒店 / 休闲景区 / 自然景区 / 出境游营收分别恢复至 2019 年 106%/76%/60%/60%/15%，餐饮板块虽然堂食仍受疫情扰动，但食品业	600754	锦江酒店					62.15		买入-A
	600258	首旅酒店					27.30		买入-A
	600138		中青旅				14.06		买入-A
	603136		天目湖				27.50		买入-A
	601888	中国中免					230.00		买入-A
	300896		爱美客				589.39		买入-A
务对冲部分疫情风险；酒店板块在疫情扰动下短期承压，但中长期供给侧	Tabl e_Chart 行业表现
变革逻辑不改；景区业绩基本随疫情波动；出境游仍处于停摆阶段。②
	商贸零售(中信)							沪深300
2022Q1 各子版块景气度为：人服>餐饮>酒店>自然景区>休闲景区>出境游，由于一季度疫情形势严峻，防疫政策收紧导致出行受阻，加上各板块刚性成本普遍较高，因此业绩表现承压，餐饮/酒店/自然景区/休闲景区/出境游营收分别恢复至 2019Q1 的 101%/70%/53%/44%/5%。 商贸零售行业：（1）行业整体：疫情反复下行业整体业绩仍受冲击。2021 年板块合计实现营收 14639.87 亿元/+7.6%，2022Q1 合计实现营收
	3%
	-2% 2021-05 -7%				2021-09		2022-01
	-12% -17% -22% -27% 资料来源：Wind 资讯
3462.64 亿元/-7.5%。（2）分子板块：①2021 年各子版块景气度为：免税> 培育钻石>黄金珠宝>百货>超市>电商，营收分别恢复至 2019 年 141%/126%/123%/54%/96%/56%。免税业务高增；培育钻石需求端快速增长，行业表现出高景气度。②2022Q1 各子版块景气度为：培育钻石> 黄金珠宝 > 超市 > 免税 > 百货 > 电商，营收分别恢复至 2019Q1 的 121%/130%/102%/123%/52%/35%。培育钻石板块良性格局延续；黄金
	%			1M			3M		12M
	相对收益				-0.60		4.17		14.48
	绝对收益				0.42		-6.32		-6.89
	王朔						分析师
	SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 相关报告 21H1 及 21Q2 综述：收入端增速稳健，医美美妆、珠宝高景气度延续 2021-09-05 爱美客中报业绩亮眼，医疗美容广告规范化 2021-08-29 2021 年 7 月社零较 19 年同期增长 7.2% ，黄金珠宝品类表现亮眼 2021-08-22 贝泰妮中报业绩超预期，爱婴室收购贝贝熊切入华中市场 2021-08-15 7 月国货头部化妆品公司线上维持高速增长 2021-08-08
珠宝 Q1 处于销售旺季业绩，增长稳健；超市板块表现基本持平，百货、
电商、免税板块在疫情下短期承压。 美容护理行业：业绩增速放缓，板块内部分化明显，龙头企业表现亮眼。2021 年合计实现营收 447.80 亿元/+18.8%，2022Q1 合计实现营收 106.97 亿元/+12.4%。 投资建议：当前时点，我们从四个维度梳理当下投资组合：1）餐饮旅游等线下消费组合：短期市场虽受疫情影响仍有承压，但中长期中小单体酒店供给出清，行业连锁化率、龙头集中度提升逻辑不改。同时在疫情必将好转的前提下，我们认为出行、出游相关板块具有较高业绩弹性。推荐连锁酒店龙头（锦江+华住+首旅），建议关注君亭酒店、推荐景区：中青旅、

天目湖、宋城演艺；2）免税：政策引导消费回流，供给端持续改善，推荐龙头中国中免；3）医美+化妆品组合：化妆品+医美赛道高景气，国产品牌产品力不断提升、渠道优化，继续重点推荐华熙生物+爱美客+珀莱雅，关注贝泰妮；4）培育钻石需求端快速增长，建议关注上游龙头公司。

风险提示：疫情影响超出预期风险，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期，消费需求整体疲软，CPI 大幅下行风险等。

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行业动态分析/商贸零售

内容目录

社会服务行业 2021 年报及 2022 年一季报业绩综述 .............................................................. 3 1.1. 行业整体：国内疫情反复扰动复苏进程....................................................................... 3 1.2. 酒店：疫情扰动下短期经营仍需紧密跟踪，但中长期供给侧变革逻辑不改 .................. 4 1.3. 餐饮：堂食仍受疫情扰动，食品业务对冲疫情风险 ...................................................... 5 1.4. 休闲景区：引流控费双轮驱动，疫情好转下修复加速 .................................................. 6 1.5. 自然景区：各项成本较为刚性，业绩基本随疫情变化波动 ........................................... 7 1.6. 人服：逆势大幅扩张，新业务、新模型发展提速 .......................................................... 8 2. 商贸零售行业 2021 年报及 2022 年一季报业绩综述 ............................................................ 10 2.1. 行业整体：疫情反复下线下零售业绩仍受冲击 ........................................................... 10 2.2. 超市：费用端管控良好带来 22Q1 净利率改善 ............................................................ 11 2.3. 百货：疫情扰动下 22Q1 业绩下行 .............................................................................. 12 2.4. 电商：营收规模缩减，亏损持续扩大 .......................................................................... 13 2.5. 黄金珠宝：业绩增长稳健，毛利率有所承压 ............................................................... 14 2.6. 培育钻石：行业维持高景气度，22Q1 业绩实现大幅增长 .......................................... 14 2.7. 免税：疫情背景下短期承压，毛利率环比提升明显 .................................................... 15 3. 美容护理行业 2021 年报及 2022 年一季报业绩综述 ............................................................ 17 3.1. 行业整体：一季度业绩增速放缓，板块内部分化明显 ................................................ 17 3.2. 化妆品：龙头企业表现亮眼，品牌矩阵、渠道布局同步发力...................................... 17 3.3. 医美：监管政策加码，合规市场扩容利好行业龙头 .................................................... 18 4. 投资建议 ............................................................................................................................... 20

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社会服务行业 2021 年报及 2022 年一季报业绩综述
1.1. 行业整体：国内疫情反复扰动复苏进程
以申万社会服务成分股（2021 版）为基础，剔除 ST、*ST 公司，加上广州酒家、外服控股等标的，对 2021 年、2022Q1 社会服务行业整体盈利能力加以分析。
（1）2021 年全年：社会服务板块合计实现营收 1398.72 亿元/-0.8%，实现扣非归母净利润-47.83 亿元，去年同期扣非净利润为-55.84 亿元，收入基本持平，业绩亏损有所缩窄。2021 上半年疫情得到较好控制，整体社服板块复苏良好，下半年疫情反复使得整体再次转弱。整体毛利率 28.8%/+1.6pct，销售费用率 9.4%/+0.5pct，管理费用 12.4%/+0.9pct，
（2）2022Q1：社会服务板块合计实现营收 288.60 亿元/+3.6%，实现扣非归母净利润-19.37 亿元，去年同期扣非净利润为-8.11 亿元，亏损有所扩大，主要系一季度深圳、上海等地区疫情形势严峻，常规的生活、消费均受到明显的影响。整体毛利率 22.0%/-7.5pct，销售费用率 9.3%/-3.5pct，管理费用率 14.2% /+0.3pct，
图 1：社会服务板块分季度营业收入及增速

600	单季度营业收入（亿元）	YOY（%）	50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%-20%-30%-40%-50%
600
500
400
300
200
100
0

资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 2：社会服务板块分季度扣非归母净利润单季度扣非净利润（亿元）

60
-20-40
-60
-80 2018Q1

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图 3：各子板块 2021 年营收较 2019 年恢复情况(%) 2021年营收较2019年恢复情况(%)

120%

106%

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图 7：酒店板块单季度营业收入及增速

酒店板块单季度营业收入（亿元）					YOY（%）	80% 60% 40% 20% 0% -20%-40%-60%
80 70 60 50 40 30 20 10 0
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

v 资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 9：酒店板块单季度销售&管理费用率及扣非净利率

销售费用率（%）		管理费用率（%）		扣非净利率（%）
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%-20%-30%
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 8：酒店板块单季度毛利率（%）
酒店板块单季度毛利率（%）100%
80%
60%
40%
20%
0%

2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4
-20%

资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 10：酒店板块单季度扣非归母净利润及增速

单季度扣非净利润（亿元）		YOY（%）	1000% 500% 0% -500% -1000%-1500%
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
2018Q1 2018Q4	2019Q3 2020Q2	2021Q1 2021Q4

资料来源：Wind,安信证券研究中心
1.3. 餐饮：堂食仍受疫情扰动，食品业务对冲疫情风险
2021 年全年：餐饮板块实现营收 69.65 亿元/+20.6%，扣非归母净利润 2.88 亿元/+16.3%。毛利率 27.8%/-7.6pct，销售费用率下降 6.9pct 至 9.7%，管理费用率下降 0.9pct 至 10.0%，扣非归母净利率为 4.1%/-0.2pct。作为受疫情冲击最大的行业之一，餐饮行业中小企业加速出清、行业集中度进一步提升。以广州酒家为例，坚持推动餐饮+食品双轮发展，门店恢复经营、提高速冻产能，2021 年营收+18.3%。
2022Q1：餐饮板块实现营收 15.00 亿元/+8.0%，扣非归母净利润-0.32 亿元，去年同期为-0.24 亿元。毛利率 20.2%/-9.9pct，销售费用率下降 9.1pct 至 9.2%，管理费用率下降 0.6pct 至 9.6%，扣非归母净利率为-2.2%。

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图 11：餐饮板块单季度营业收入及增速

餐饮板块单季度营业收入（亿元）				YOY（%）		60% 40% 20% 0% -20%-40%-60%
30 25 20 15 10 5 0
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 12：餐饮板块单季度毛利率（%）

80% 60% 40% 20% 0%	单季度毛利率（%）
2018Q1		2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 13：餐饮板块单季度销售&管理费用率及扣非净利率图 14：餐饮板块单季度扣非归母净利润及增速

销售费用率（%）

管理费用率（%）

扣非净利率（%）

40%
30%
20%
10%
0%

2018Q1-10%

2018Q4

2019Q3

2020Q2

2021Q1

2021Q4

-20%
资料来源：Wind,安信证券研究中心

单季度扣非净利润（亿元）	YOY（%）	100% 50% 0% -50% -100%-150%-200%
4 3 2 1 0 2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4-1 -2

资料来源：Wind,安信证券研究中心
1.4. 休闲景区：引流控费双轮驱动，疫情好转下修复加速
2021 年全年：休闲景区板块实现营收 102.39 亿元/+21.5%，扣非归母净利润 1.96 亿元，去年同期为-21.35 亿元。毛利率 23.6%/-1.8pct，销售费用率下降 2.7pct 至 9.2%，管理费用率下降 2.1pct 至 9.6%，扣非归母净利率为 1.9%/+27.2pct。20 年低基数下，21 年上半年疫情趋缓、旅游消费强复苏，景区恢复正常营业，从清明小长假、五一及国庆长假旅游数据中可以发现旅游市场稳步恢复的趋势，板块营收、利润均实现增长。虽下半年受疫情影响有所走弱，但全年维度业绩仍有较好的修复。
2022Q1：休闲景区板块实现营收 15.23 亿元/-14.6%，扣非归母净利润-1.82 亿元，去年同期为 0.29 亿元。毛利率 13.3% /-12.3pct，销售费用率下降 0.3pct 至 11.2%，管理费用率上升 5.5pct 至 16.0%，扣非归母净利率为-12.0%。占据长三角区位优势以及推动产品高端升级的天目湖，以及园区经营灵活、费用管控能力强的宋城演艺等景区仍具有较强增长潜力。

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图 15：休闲景区板块单季度营业收入及增速

休闲景区板块单季度营业收入（亿元）				YOY（%）		80% 60% 40% 20% 0% -20%-40%-60%-80%
60 50 40 30 20 10 0
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 16：休闲景区板块单季度毛利率（%）休闲景区板块单季度毛利率（%）

40% 30% 20% 10% 0%
2018Q1		2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 17：休闲景区板块单季度销售&管理费用率及扣非净利图 18：休闲景区板块单季度扣非归母净利润及增速
率

销售费用率（%） 30% 20% 10% 0%		管理费用率（%）		扣非净利率（%
-10% 2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4
-20% -30%

-40%
-50%
-60%
-70%
-80%
资料来源：Wind,安信证券研究中心

单季度扣非净利润（亿元）				YOY（%）		200% 0% -200% -400% -600% -800% -1000%-1200%-1400%-1600%
10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

资料来源：Wind,安信证券研究中心
1.5. 自然景区：各项成本较为刚性，业绩基本随疫情变化波动
2021 年全年：自然景区板块实现营收 67.16 亿元/+9.3%，扣非归母净利润-11.27 亿元，去年同期为-8.90 亿元。毛利率 24.2%/-0.9pct，销售费用率下降 0.7pct 至 5.3%，管理费用率下降 1.4pct 至 21.7%，扣非归母净利率为-18.3%。
2022Q1：自然景区板块实现营收 9.88 亿元/ -16.5%，扣非归母净利润-4.29 亿元，去年同期为-2.27 亿元。毛利率 3.0% /-16.6pct，销售费用率上升 2.1pct 至 8.3%，管理费用率上升 4.7pct 至 30.9%，扣非归母净利率为-45.2%。传统的自然景区以观光为主，疫情之下客流承压明显，若防控政策走向精准化、疫情得以有效控制，居民消费、出行时对于疫情反复的恐慌将减少，周边短途游有望率先修复。

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图 19：自然景区板块单季度营业收入及增速

自然景区板块单季度营业收入（亿元）					YOY（%）	150% 100% 50% 0% -50% -100%
35 30 25 20 15 10 5 0
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 21：自然景区板块单季度销售&管理费用率及扣非净利率

销售费用率（%）

管理费用率（%）

扣非净利率（%）

60%
40%
20%
0%

-20% 2018Q1

2018Q4

2019Q3

2020Q2

2021Q1

2021Q4

-40%
-60%
-80%
-100%
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 20：自然景区板块单季度毛利率（%）
自然景区板块单季度毛利率（%）50%
40%
30%
20%
10%
0%

-10% 2018Q1

2018Q4

2019Q3

2020Q2

2021Q1

2021Q4

-20%
-30%
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 22：自然景区板块单季度扣非归母净利润及增速

8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10	单季度扣非净利润（亿元）	YOY（%）
			1500% 1000% 500% 0% -500% -1000%-1500%-2000%-2500%

2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
1.6. 人服：逆势大幅扩张，新业务、新模型发展提速
2021 年全年：人服板块实现营收 184.64 亿元/-28.5%，扣非归母净利润 6.70 亿元/+17.8%。毛利率 13.8%/+5.3pct，销售费用率上升 1.7pct 至 4.7%，管理费用率上升 1.1pct 至 3.2%，扣非归母净利率为 3.6%/+1.4pct。人服板块营收下滑主要由于外服控股在人才派遣业务中的直接法律责任发生变化，公司相应调整该类业务的收入及成本的确认方式，并不影响公司的经营成果，其新兴业务增长提速，业务外包服务营收增速达 40%，全年业绩承诺实现率高达 138.06%；同时，灵活用工高景气度持续，科锐国际灵活用工业务实现收入+90.6%，带动公司整体营收+78.3%，未来仍将完善生态模型、培育新的业绩增长点，拓展新老客户业务需求。
2022Q1：人服板块实现营收 57.17 亿元/ +36.0%，扣非归母净利润 1.60 亿元/+2.8%。毛利率 10.7% /-2.9pct，销售费用率下降 2.8pct 至 3.8%，管理费用率下降 0.6pct 至 2.5%，扣非归母净利率为 2.8%/-0.9pct。

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图 23：科锐国际单季度营业收入及增速

科锐国际单季度营业收入（亿元）					YOY(%)	180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%
25 20 15 10 5 0
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 25：科锐国际单季度销售&管理费用率及扣非净利率
图 24：科锐国际单季度毛利率

30% 25% 20% 15% 10% 5%
0%

单季度毛利率单季度毛利率

2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 26：科锐国际单季度扣非归母净利润及增速

销售费用率		管理费用率		扣非净利率		单季度扣非净利润（亿元）		YOY(%)
						0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0			200%
9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%
							150%
							100%
							50%
							0%
							-50%
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4	2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4

资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 27：外服控股营业收入及增速
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 28：外服控股扣非净利润及增速

250	营业收入（亿元）			YOY(%)			40%

200							30%
							20%
150							10%
							0%
100							-10%
							-20%
50							-30%
							-40%
0							-50%
							-60%
	2017	2018	2019	2020	2021	2022Q1

资料来源：Wind,安信证券研究中心

5	扣非净利润（亿元）				YOY(%)		12%

4.5							10%
4							8%
3.5							6%
							4%
3
							2%
2.5
							0%
2
							-2%
1.5
							-4%
1							-6%
0.5							-8%
0							-10%
	2017	2018	2019	2020	2021	2022Q1

资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 29：外服控股毛利率（%）图 30：外服控股扣非净利率（%）

20% 15% 10% 5% 0%	综合毛利率(%) 综合毛利率(%)
20% 15% 10% 5% 0%	2017	2018	2019	2020	2021	2022Q1

资料来源：Wind,安信证券研究中心

5%
4%
3%
2%
1%
0%

扣非净利率(%) 扣非净利率(%)

行业动态分析/商贸零售

商贸零售行业 2021 年报及 2022 年一季报业绩综述
2.1. 行业整体：疫情反复下线下零售业绩仍受冲击
以申万商贸零售成分股（2021 版）为基础，加上黄金珠宝板块和培育钻石板块的重点标的（老凤祥、莱绅通灵、周大生、力量钻石、中兵红箭等），对 2021 年、2022Q1 商贸零售行业整体盈利能力加以分析。
（1）2021 年全年：商贸零售板块合计实现营收 14639.87 亿元/+7.6%，毛利率 16.2%/-1.4pct，销售费用率 8.3%/-1.4pct，管理费用率 3.2%/+0.0pct，实现扣非归母净利润-228.64 亿元，剔除其中影响较大的苏宁易购（2021 年扣非归母净利润-464.78 亿元）后整体扣非归母净利润为 218.04 亿元/+35.8%。收入端和利润端较去年同期均有所恢复，费用管控向好。
（2）2022Q1：商贸零售板块合计实现营收 3462.64 亿元/-7.5%，毛利率 18.0%/-0.1pct，销售费用率 8.2%/-0.5pct，管理费用率 3.2%/+0.2pct，实现扣非归母净利润 93.80 亿元, 剔除其中影响较大的苏宁易购（2022Q1 扣非归母净利润-11.55 亿元）后整体扣非归母净利润为 105.35 亿元/+0.0%。受一季度疫情反复以及 21Q1 高基数影响，业绩整体承压明显。
图 31：商贸零售板块分季度营业收入及增速
4500 营业收入（亿元） YOY(%) 60%
4000 40%
3500
3000 20%
2500 0%
2000
1500 -20%
1000 -40%
500
0 -60%
2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 32：商贸零售板块分季度扣非归母净利润及增速
剔除苏宁易购后扣非归母净利润（亿元）
120 350%
100 300%
80 250%
60 200%
40 150%
20 100%
0 50%
-20 0%
-40 -50%
-60 -100%
2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1
资料来源：Wind,安信证券研究中心
2021 年各子版块景气度为：免税>培育钻石>黄金珠宝>百货>超市>电商。2021 年零售主要子版块增速表现：①营收（较 2019 年恢复程度）：免税>培育钻石>黄金珠宝>超市>电商>百货；②扣非净利润（培育钻石、电商板块 2020 年扣非净利润为负不适用于同比）：百货>免税>黄金珠宝>超市，剔除影响较大的苏宁易购后电商板块亏损收窄、培育钻石扭亏为盈。免税板块中国中免各业务线均保持高增速，充分把握离岛免税新政的机遇持续推进线上线下全渠道销售业务，海南地区离岛免税业务营收 YOY+57%；培育钻石需求端快速增长，供给端龙头企业在技术、生产能力优势下扩大产能，行业表现出高景气度。
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行业动态分析/商贸零售

图 37：超市板块单季度营业收入及增速
超市板块单季度营业收入（亿元） YOY(右） 20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%-15%
600
500
400
300
200
100
0
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 39：超市板块单季度销售&管理费用率及扣非净利率
销售费用率管理费用率扣非净利率
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 38：超市板块单季度毛利率（%）
27% 26% 25% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 分季度毛利率分季度毛利率
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 40：超市板块单季度扣非归母净利润及增速
20 扣非归母净利润(亿元） YOY(右) 400%
10 200%
0 0%
-10 -200%
-20 -400%
-30 -600%
-40 -800%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
2.3. 百货：疫情扰动下 22Q1 业绩下行
2021 年全年：百货板块整体实现营收 1083.51 亿元/+11.0%，扣非归母净利润 53.2 亿元 /+101%。整体毛利率 37.4%/+2.4pct，销售费用率下降-1.8pct 至 14.7%，管理费用率下降 0.4pct 至 8.5%，财务费用率上升 2.3pct 至 3.5%，扣非归母净利率为 4.9%/+2.2pct。在去年同期低基数下，随疫情管控能力增强，各地门店基本恢复正常营业，消费需求得到释放，营收、盈利大幅改善，供应链效率提升带动毛利率提高。
2022Q1：百货板块整体实现营收 287.42 亿元/-3.8%，扣非归母净利润 16.81 亿元/-20.6%。整体毛利率 36.6%/-0.2pct，销售费用率上升 0.7pct 至 16.9%，管理费用率上升 0.7pct 至 8.4%，财务费用率下降 0.1pct 至 2.9%，扣非归母净利率为 5.8%/-1.2pct。多地疫情扰动下线下客流受到影响，一季度业绩短期承压，利润端有所下滑。
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行业动态分析/商贸零售

图 41：百货板块单季度营业收入及增速
百货单季度营业收入（亿元） YOY（右轴） 100% 80%
60%
40%
20%
0%
-20%-40%-60%-80%
600
500
400
300
200
100
0
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 43：百货板块单季度销售&管理费用率及扣非净利率
销售费用率管理费用率扣非净利率
30% 25% 20% 15% 10% 5%
0%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 42：百货板块单季度毛利率（%）
60%
50%
40%
30%
20% 分季度毛利率（%）
行业动态分析/商贸零售
2.5. 黄金珠宝：业绩增长稳健，毛利率有所承压
2021 年全年：黄金珠宝板块整体实现营收 738.07 亿元/+20.5%，扣非归母净利润 31.4 亿元 /+17.2%。整体毛利率 12.7%/-0.7pct，销售费用率下降 0.2pct至 3.9%，管理费用率下降 0.2pct 至 1.0%，财务费用率下降 0.1pct 至 0.4%，扣非归母净利率为 4.3%/-0.1pct。疫情趋缓后递延的婚庆需求迎来集中释放，黄金珠宝社零数据持续增长，行业景气度仍处于高位，2021 年黄金珠宝行业营收实现较大幅度增长。疫情加速行业出清，龙头市占率有望持续提升，加盟模式快速展店下，毛利率、期间费用率均有所下降。
2022Q1：黄金珠宝板块整体实现营收227.72亿元/+14.4%，扣非归母净利润8.55亿元/+4.9%。整体毛利率 11.3%/-0.9pct，销售费用率下降 0.4pct 至 3.3%，管理费用率下降 0.1pct 至 0.8%，财务费用率下降至 0.4%，扣非归母净利率为 3.8%/-0.3pct。一季度为黄金珠宝销售旺季，22Q1 业绩增长稳健，加盟拓店提速、黄金饰品销售更旺、按克计价占比提升导致毛利率有所承压。
图 47：黄金珠宝板块单季度营业收入及增速
黄金珠宝板块季度营业收入（亿元） YOY 30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%-15%
250
200
150
100
50
0
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 49：黄金珠宝板块单季度销售&管理费用率及扣非净利率
销售费用率管理费用率扣非净利率
0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 48：黄金珠宝板块单季度毛利率（%）
20%
15%
10%
5%
0% 毛利率毛利率
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 50：黄金珠宝板块单季度扣非归母净利润及增速
10 扣非归母净利润（亿元） YOY 150%
8 100%
6 50%
4 0%
2 -50%
0 -100%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
2.6. 培育钻石：行业维持高景气度，22Q1 业绩实现大幅增长
2021 年全年：培育钻石板块整体实现营收 106.64 亿元/+16.4%，扣非归母净利润 8.15 亿元
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/-352.4%。整体毛利率 25.3%/+6.3pct，销售费用率上升 0.1pct 至 1.2%，管理费用率下降 0.4pct 至 6.7%，财务费用率下降 0.5pct 至 2.4%，扣非归母净利率为 7.6%/+11.2pct。使用场景不断拓展促使需求端快速增长，供给端受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高技术壁垒仍处于偏紧状态，上游龙头公司在压机获取能力、技术能力等方面均具备优势，培育钻石板块良性格局有望延续。
2022Q1：培育钻石板块整体实现营收21.79亿元/+4.7%，扣非归母净利润3.94亿元/+287.7%。整体毛利率 38.4%/+13.9pct，销售费用率下降 0.3pct 至 1.3%，管理费用率下降 0.2pct 至 6.7%，财务费用率上升 0.1 至 3.5%，扣非归母净利率为 18.1%/+13.2pct。2022 年以来行业仍维持高景气度，印度培育钻石进出口数据表现良好，上游龙头加速扩大产能，实现营收和归母净利润的大幅增长。
图 51：培育钻石板块单季度营业收入及增速
培育钻石板块季度营业收入（亿元） YOY（右轴） 60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%-20%-30%
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 53：培育钻石板块单季度销售&管理费用率及扣非净利率
销售费用率管理费用率扣非净利率
20%
15%
10%
5%
0%
2018Q1-5% 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
-10%
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 52：培育钻石板块单季度毛利率（%）
分季度毛利率（%）
50% 40% 30% 20% 10% 0%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 54：培育钻石板块单季度扣非归母净利润及增速
扣非归母净利润（亿元） YOY（右轴） 1600% 1400% 1200% 1000% 800%
600%
400%
200%
0%
-200%-400%-600%
6
4
2
0
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4-2
-4
-6
资料来源：Wind,安信证券研究中心
2.7. 免税：疫情背景下短期承压，毛利率环比提升明显
2021年全年：中国中免实现营收676.76 亿元/+28.7%，扣非归母净利润 95.34亿元/+59.8%。毛利率 33.7%/-7.0pct，销售费用率下降 11.1pct 至 5.7%，管理费用率上升 0.2pct 至 3.3%，财务费用率上升 1.0pct 至-0.1%，扣非归母净利率为 14.1%/+2.7pct。
2022Q1：中国中免实现营收 167.82 亿元/-7.5%，扣非归母净利润 25.58 亿元/-9.7%。毛利率 34.0%/-5.1pct，销售费用率下降 1.1pct 至 8.7%，管理费用率上升 0.2pct 至 2.6%，财务费用率下降 0.5pct 至-0.5%，扣非归母净利率为 15.3%/-0.4pct。3 月中上旬三亚出现本土疫
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行业动态分析/商贸零售
情，进岛出岛核酸检测要求进一步强化，访岛旅客数量环比下降明显，三亚海棠湾店 3 月 3 日 14:00 起闭店至 3 月 8 日恢复营业（共闭店 4.5 天），3 月免税销售承压明显。
图 55：中国中免单季度营业收入及增速
中国中免单季度营业收入（亿元） YOY（右轴） 250% 200% 150% 100% 50%
0%
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
v 资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 57：中国中免单季度销售&管理费用率及扣非净利率
销售费用率管理费用率扣非净利率
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%-20%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 56：中国中免单季度毛利率（%）
单季度毛利率（%）
55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 58：中国中免单季度扣非归母净利润及增速
扣非归母净利润（亿元） YOY（右轴）
35
15
10
-5 5 0 2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
30
25
20 1000% 500%
0%
-500%
-1000%-1500%-2000%-2500%-3000%
资料来源：Wind,安信证券研究中心
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行业动态分析/商贸零售
美容护理行业 2021 年报及 2022 年一季报业绩综述
3.1. 行业整体：一季度业绩增速放缓，板块内部分化明显
美容护理行业为申万 2021 版分类中新增一级行业，对其中二级分类化妆品及医美子行业 2021 年全年及 2022Q1 业绩进行分析。
（1）2021 年全年：美容护理板块合计实现营收 447.80 亿元/+18.8%，毛利率 51.9%/+3.5pct，销售费用率 29.0%/+14.5pct，管理费用率 7.3%/+2.7pct，实现扣非归母净利润 31.16 亿元 /-11.9%，由于费用率的大幅提高，净利润有所下滑。
（2）2022Q1：美容护理板块合计实现营收 106.97 亿元/+12.4%，毛利率 52.1%/+1.9pct，销售费用率 29.7%/+11.3pct，管理费用率 7.3%/-4.9pct，实现扣非归母净利润 10.06 亿元 /-3.8%。受疫情反复、行业新规等影响，业绩增速放缓，各公司表现分化明显。
图 59：美容护理板块分季度营业收入及增速
单季度营业收入（亿元） YOY（%） 70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 60：美容护理板块分季度扣非归母净利润及增速
18 单季度扣非净利润（亿元） YOY（%） 350%
16 300%
14 250%
200%
12
150%
10
100%
8
50%
6
0%
4 -50%
2 -100%
0 -150%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
3.2. 化妆品：龙头企业表现亮眼，品牌矩阵、渠道布局同步发力
2021 年全年：化妆品板块实现营收 368.46 亿元/+13.9%，扣非归母净利润 22.10 亿元/-19.5%。毛利率 48.0%/+1.6pct，销售费用率上升 2.1pct 至 27.8%，管理费用率上升 0.1pct 至 7.0%，财务费用率下降 0.1pct 至 0.5%，扣非归母净利率为 6.0%/-2.5pct。水羊股份、珀莱雅、贝泰妮等龙头企业不断完善品牌矩阵、加码投放新渠道，业绩实现大幅提升（2021 年营收分别同比+34.9%、+23.5%、+52.6%），带动板块营收增长，新产品宣传推广和新渠道布局导致销售费用率上升，扣非净利率略有下滑。
2022Q1：化妆品板块实现营收 87.00 亿元/+10.5%，扣非归母净利润 25.58 亿元/-9.7%。毛利率 47.5%/-0.6pct，销售费用率上升 1.5pct 至 29.0%，管理费用率下降 0.5pct 至 7.2%，财务费用率为 0.2%，扣非归母净利率为 6.9%/-2.2pct。一季度疫情反复影响物流及消费，板块营收增速放缓，头部公司的经营韧性显现，板块内部进一步分化。
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行业动态分析/商贸零售

图 61：化妆品板块单季度营业收入及增速
140
120
100
80
60
40
20
0 化妆品板块单季度营业收入（亿元）YOY（右轴）
50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%
0%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
v 资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 62：化妆品板块单季度毛利率（%）单季度毛利率（%）
52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 38%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 63：化妆品板块单季度销售&管理费用率及扣非净利率图 64：化妆品板块单季度扣非归母净利润及增速
销售费用率（%）管理费用率（%）扣非净利率（%）
35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%
0%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
12 扣非净利润（亿元） YOY（右轴） 250%
10 200%
8 150%
6 100%
50%
4 0%
2 -50%
0
-100%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
3.3. 医美：监管政策加码，合规市场扩容利好行业龙头
2021 年全年：医美板块实现营收 79.34 亿元/+48.9%，扣非归母净利润 9.06 亿元/+14.5%。毛利率 69.9%/+7.4pct，销售费用率上升 11.3pct 至 34.4%，管理费用率上升 0. 4pct 至 8.5%，财务费用率下降 1.8pct 至 1.4%，扣非归母净利率为 11.4%/-3.4pct。监管政策加码促进行业出清，利好龙头企业：华熙生物手握核心原料技术优势，四大业务驱动下营收+87.9%；嗨体系列产品高增、濡白天使稳步放量下，爱美客营收+104.1%。由于业务拓展及孵化、新渠道投放，销售费用率增幅较大。
2022Q1：医美板块实现营收 19.98 亿元/+21.6%，扣非归母净利润 4.06 亿元/+23.3%。毛利率 72.4%/+11.8pct，销售费用率上升 9.8pct 至 32.8%，管理费用率上升 0.3pct 至 7.5%，财务费用率下降 0.4pct 至 0.6%，扣非归母净利率为 20.3%/+0.3pct。功能性护肤品销售收入大幅增加驱动华熙生物营收+61.6%，机构覆盖率以及产品渗透率的提高带动爱美客营收 +64.0%，板块盈利水平也仍处高位。
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行业动态分析/商贸零售

图 65：医美板块单季度营业收入及增速
30
25
20
15
10
5
0 医美板块单季度营业收入（亿元） YOY（右轴）
400%
350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 67：医美板块单季度销售&管理费用率及扣非净利率
销售费用率（%）管理费用率（%）
扣非净利率（%）
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%-20%-30%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 66：医美板块单季度毛利率（%）
单季度毛利率（%）
100% 80%
60%
40%
20%
0%
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 68：医美板块单季度扣非归母净利润及增速
扣非净利润（亿元） YOY（右轴） 4000%
3000%
2000%
1000%
0%
-1000%-2000%
5
4
3
2
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0
2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4-1
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资料来源：Wind,安信证券研究中心
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行业动态分析/商贸零售
投资建议

我们为投资者从四个维度来梳理社服零售板块投资线索：
社服板块：①疫情复苏：短期国内疫情反复对社服之下除人服以外的各子版块冲击明显。中长期，中小单体酒店供给出清，行业连锁化率、龙头集中度提升逻辑不改；在疫情必将好转的前提下，我们认为出行、出游相关板块具有较高业绩弹性。推荐连锁酒店龙头（锦江+华住+首旅），建议关注君亭酒店、推荐休闲景区（中青旅、天目湖、宋城演艺）；②免税黄金时代：疫情催化下国家意志鼓励免税行业发展，海南政策利好频出、增加免税牌照利好蛋糕进一步做大，龙头凭借规模+供应链优势有望继续享受行业高增红利，推荐免税龙头中国中免。零售板块：③培育钻石良性格局有望延续：使用场景不断拓展促使需求端快速增长，供给端受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高技术壁垒仍处于偏紧状态，头部公司与上游常年稳定的合作关系将优先获得压机供应，并具备技术能力，继续推荐培育钻石上游龙头公司。美容护理板块：④医美美妆景气度较高：随着消费者对行业认知提升和消费升级，医美赛道高景气，且随着监管趋严背景下水货假货出清，进一步利好行货市场；化妆品行业迎来功效化趋势，国产品牌产品力不断提升、渠道优化，继续推荐华熙生物+爱美客+珀莱雅，建议关注贝泰妮。

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行业评级体系

行业动态分析/商贸零售

收益评级：
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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免责声明

行业动态分析/商贸零售

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

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4500	营业收入（亿元）			YOY(%)		60%

4000						40%
3500
3000						20%
2500						0%
2000
1500						-20%
1000						-40%
500
0						-60%
	2020Q1	2020Q3	2021Q1	2021Q3	2022Q1

120						350%
100						300%
80						250%
60						200%
40						150%
20						100%
0						50%
-20						0%
-40						-50%
-60						-100%
-60	2020Q1	2020Q3	2021Q1	2021Q3	2022Q1

超市板块单季度营业收入（亿元）				YOY(右）		20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%-15%
600 500 400 300 200 100 0
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

27% 26% 25% 24% 23% 22% 21% 20% 19%	分季度毛利率分季度毛利率
2018Q1		2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

20	扣非归母净利润(亿元）	YOY(右)	400%
20
10			200%
0			0%
-10			-200%
-20			-400%
-30			-600%
-40			-800%

百货单季度营业收入（亿元）				YOY（右轴）		100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%-40%-60%-80%
600 500 400 300 200 100 0
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

黄金珠宝板块季度营业收入（亿元）					YOY	30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%-15%
250 200 150 100 50 0
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

20% 15% 10% 5% 0%	毛利率毛利率
2018Q1		2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

10	扣非归母净利润（亿元）	YOY	150%
10
8			100%
6			50%
4			0%
2			-50%
0			-100%

培育钻石板块季度营业收入（亿元）				YOY（右轴）		60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%-20%-30%
40 35 30 25 20 15 10 5 0
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

扣非归母净利润（亿元）	YOY（右轴）	1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200%-400%-600%
6 4 2 0 2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4-2 -4 -6

中国中免单季度营业收入（亿元）					YOY（右轴）		250% 200% 150% 100% 50% 0%
200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1		2021Q4

55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20%
2018Q1		2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

扣非归母净利润（亿元）	YOY（右轴）
35 15 10 -5 5 0 2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4 30 25 20		1000% 500% 0% -500% -1000%-1500%-2000%-2500%-3000%

单季度营业收入（亿元）				YOY（%）		70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%
160 140 120 100 80 60 40 20 0
2018Q1	2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

140 120 100 80 60 40 20 0	化妆品板块单季度营业收入（亿元）YOY（右轴）						50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
2018Q1		2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 38%
2018Q1		2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

30 25 20 15 10 5 0	医美板块单季度营业收入（亿元）	YOY（右轴）
			400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%

50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%-20%-30%
2018Q1		2018Q4	2019Q3	2020Q2	2021Q1	2021Q4

扣非净利润（亿元）	YOY（右轴）	4000% 3000% 2000% 1000% 0% -1000%-2000%
5 4 3 2 1 0 2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4-1 -2

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