评级（）美容护理行业周报：医美舆情风险正有效缓解，负面舆情结构化改善

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报告名称 ：美容护理行业周报：医美舆情风险正有效缓解，负面舆情结构化改善
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行业：

能与美容就医者的消费体验满意度整体改善有关。

我们认为，随着不良舆情高发地的转移，消费者维权、行业监管打 击重点或同步从医疗服务环节逐步转向医美消费营销环节。分产业链环 节来看，我们认为按受冲击影响大小排序：终端服务机构>平台渠道>药 械制造。直接面向消费者的中游服务机构在维权热点中依然首当其冲，而拥有合规资质与相对完善的生产、服务流程的上游药械制造上市公司 长期受益。

重要行业动态
广东拟调整部分医美手术级别；俄乌开战，洗护个护、化妆品原材 料成本承压等。

重点公司公告
爱美客 2021 年净利润 9.58 亿同比增 118%，拟 10 股派 21 元；华熙 生物 2021 年度归母净利同比增 21.13%至 7.82 亿元，拟 10 股派 4.9 元；珀莱雅 1-2 月实现净利润 0.6 亿元左右，同比增 35%左右；鲁商发展 1-2 月化妆品板块收入 2.2 亿元，同比增长 146.7%；四环医药与瑞士 SUISSELLE 就 CELLBOOSTER 达成独家代理协议，含四款水光针产品；芭薇股份冲刺 IPO；医思健康主席邓志辉再增持 100 万股；壹网壹创拟 以 0.5-1 亿元回购股份；豪悦护理已累计回购 255.27 万股等。

风险提示
行业政策变动风险；终端需求不及预期。

正文目录

1. 市场行情回顾................................................................................................................................................................... 3 1.1. 板块行情回顾....................................................................................................................................................... 3 1.2. 重点个股行情....................................................................................................................................................... 4 1.3. 未来一季度重点上市公司限售股解禁情况.......................................................................................................5 1.4. 重点上市公司最新估值表...................................................................................................................................5 2. 315 专题：从舆情数据看医美行业消保风险................................................................................................................7 2.1. 医美行业媒体关注度整体提升，舆情向好.......................................................................................................7 2.2. 负面舆情呈现结构化改善...................................................................................................................................8 2.2.1. 负面信息来源：交流型社区的负面舆情占比排名后移...................................................................... 8 2.2.2. 非法产品相关信息数量：连续 4 个月为 0........................................................................................... 8 2.2.3. 行业不良事件高发地带：从项目体验环节过渡到营销环节..............................................................9 3. 行业动态及重点公司动向...............................................................................................................................................9 3.1. 行业动态跟踪....................................................................................................................................................... 9 3.2. 重点公司动向..................................................................................................................................................... 10 4. 风险提示......................................................................................................................................................................... 12

图表目录

图表 1. 美容护理行业组合构成...........................................................................................................................................3 图表 2. 美容护理及细分板块组合年初至今涨跌幅.......................................................................................................... 3 图表 3. 美容护理及细分板块组合周涨跌幅...................................................................................................................... 3 图表 4. 美容护理板块指数市盈率（TTM）..................................................................................................................... 4 图表 5. 上周重点关注的 A 股美容护理公司涨跌幅......................................................................................................... 4 图表 6. 未来一季度重点上市公司限售股解禁情况.......................................................................................................... 5 图表 7. 重点上市公司最新估值情况一览...........................................................................................................................6 图表 8. 2020 年 11 月至今医美相关舆情总数呈现整体提升趋势.................................................................................... 7 图表 9. 重点舆情数量及变化...............................................................................................................................................7 图表 10. 负面舆情数量及变化.............................................................................................................................................7 图表 11. 负面信息来源媒体前三位及其占比.................................................................................................................... 8 图表 12. 非法产品相关信息数量显著下降........................................................................................................................ 8 图表 13. 可能造成风险的不良事件相关医疗服务或产品................................................................................................9

1.市场行情回顾

1.1.板块行情回顾

根据最新申万行业分类，美容护理行业由医美、化妆品、个护用品三

个二级行业构成。为直观了解板块行情，我们选取重点上市公司等权重代

表子行业板块，并以三个二级子行业等权重代表美容护理板块行情。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

上周（03.07-03.11）沪深 300 指数下跌 4.22%，美容护理行业组合下跌 6.75%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌 7.88%/5.07%/7.30%。

年初至今，沪深 300 指数下跌 12.83%，美容护理行业组合下跌 19.50%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌 22.86%/17.85%/17.79%。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

估值方面，截至 3 月 11 日美容护理（801980.SI）市盈率（TTM）进一 步向下突破至 45.61X，处于 2 年 33.98%分位值。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

1.2.重点个股行情

从重点关注的美容护理行业 A 股上市公司股价表现来看，上周板块个 股呈现普跌，仅珀莱雅（+2.11%）微涨，丽人丽妆（-11.45%）、华东医药（-9.05%）、华宝股份（-8.77%）跌幅居前。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

1.3.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所
注：收盘日截至 2022/03/11

1.4.重点上市公司最新估值表

在消费升级、颜值文化兴盛背景下，合规医美药械龙头、化妆品品牌 优先受益，成长确定性佳。进入业绩披露期，医美药械、品牌化妆品预告 表现亮眼，我们认为当前板块估值合理，持续看好爱美客、贝泰妮，建议 关注复锐医疗科技、华熙生物、昊海生科、珀莱雅、鲁商发展等。

截至最新交易日（3 月 11 日），重点标的估值：
1）爱美客：对应 22-23 年 PE 分别为 65.70X/49.89X；
2）贝泰妮：对应 22-23 年 PE 分别为 61.38X/47.37X。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

注：带*号为已覆盖标的，采用东亚前海证券研究所预测数据；不带*号标的数据摘取自万得一致预测，交易日截至 2022/03/11。

2.315 专题：从舆情数据看医美行业消保风险

2.1.医美行业媒体关注度整体提升，舆情向好

近一年来医美舆情信息量呈现整体提升趋势。从中国整形美容协会发 布的舆情数据来看，2021 年下半年舆情信息较上半年显著增加，2021 年 8-12 月每月全网新增整形美容相关信息均超 250 万条。2022 年 1 月，月新增舆 情数回落至 190 万条。我们认为，医美相关舆情数据回落或与行业关注度、消费热度下降强相关。

资料来源：中国整形美容协会，东亚前海证券研究所

重点媒体关注度日渐提升，舆情整体向正面积极发展。重点舆情占比 整体比例提升迅速，每月重点舆情占比自 2020 年 11 月的 3%左右显著上升 至 2022 年 1 月的 25%，验证行业高关注度。同时，从传播内容调性角度，近半年负面舆情信息占比峰值下降至 2%以内，行业规范化发展成果显现。

资料来源：中国整形美容协会，东亚前海证券研究所

资料来源：中国整形美容协会，东亚前海证券研究所

2.2.负面舆情呈现结构化改善

2.2.1.负面信息来源：交流型社区的负面舆情占比排名后移

从涉及侵害消费者合法权益与安全健康的负面舆情来源来看，负面舆 情的第一主要来源为微博平台，以美容就医者声量为主，微博平台转发评 论形成热度的机制下负面舆情可被快速发酵并形成较大范围传播。从负面 舆情的第二、第三来源来看，负面舆论的产生平台正逐步从问答、论坛等 交流型社区，逐步转移至手机新闻、微信公众号等意见领袖发声地，以行 业内的企业或媒体声量为主。我们认为，问答、论坛等交流型社区的负面 舆情占比减少，可侧面反映出美容就医者的消费体验满意度整体有所改善。

图表 11. 负面信息来源媒体前三位及其占比

资料来源：中国整形美容协会，东亚前海证券研究所

2.2.2.非法产品相关信息数量：连续 4 个月为 0

全网非法销售与不良事件数量显著降低，消费者权益得到越来越好的 保障。一年来全网假货水货售卖信息明显减少，月新增非法产品相关信息 数量自 2020 年 11 月的 277 条降至 0，且从 2021 年 10 月起相关信息数量已 连续 4 个月保持为 0，充分验证了行业监管打击假货水货的有效性。

图表 12. 非法产品相关信息数量显著下降

资料来源：中国整形美容协会，东亚前海证券研究所

2.2.3.行业不良事件高发地带：从项目体验环节过渡到营销环节

从影响面较广、传播量较大的不良事件来看，自 2020 年 11 月以来，医美不良事件高发地从项目体验环节逐渐过渡到套路消费、医美贷、医美 广告等营销环节。分析医美不良事件舆情，我们发现 2021 年 8 月及以前，行业舆情提示的不良事件更高发于医疗服务项目本身，如实现皮肤提拉紧 致效果的“热玛吉”项目不断产生假冒设备、水货探头、不良反应、毁容 等不良信息。而 2021 年 9 月以来，不良事件舆情的发生从医疗服务环节逐 步转向医美消费营销环节，如医美贷、违规广告等。我们认为，随着行业 正规化进程推进及消费者教育普及，产品、医师资质问题得到重视并已驶 入规范化的快车道，相关不良事件信息逐步减少，而套路、虚假营销、医 美贷、医美广告等营销手段现已成不良舆情重点，行业监管在此环节持续 加大打击力度有迹可循。

我们认为，随着不良舆情高发地的转移，消费者维权、行业监管打击 重点或同步从医疗服务环节逐步转向医美消费营销环节。分产业链环节来 看，我们认为按受冲击影响大小排序：终端服务机构>平台渠道>药械制造，直接面向消费者的中游服务机构在维权热点中依然首当其冲，而行业规范 化长期利好拥有合规资质与相对完善的生产、服务流程的上游药械制造上 市公司。

图表 13. 可能造成风险的不良事件相关医疗服务或产品

资料来源：中国整形美容协会，东亚前海证券研究所

3.行业动态及重点公司动向

3.1.行业动态跟踪

【广东拟调整部分医美手术级别】《广东省卫生健康委办公室关于征 求我省医疗美容外科项目及其分级管理目录意见的函》显示，广东省卫健 委拟将多项医美类手术上调级别，此外，增加了 176 项三、四级的手术项 目。同时将对美容牙科、美容皮肤科和美容中医科根据实际情况适时调整。广东省卫健委相关人员表示本次医美外科项目级别调整意见稿是基于当前 的医疗安全与医美乱象问题考虑，根据现实情况对 2009 年发布的《医疗美 容项目分级管理目录》的调整完善，目前正在征求行业相关意见，但之后 的具体落实方案还要依据现实情况而定。

与 2009 年卫生部办公厅印发《医疗美容项目分级管理目录》相比，本 次意见有了更全面和细致的划分，从 65 个项目增加至 262 个项目。其中，原来 44 项低级别医美项目被提高分级，此外增加了 176 项三、四级手术项 目（包括，上睑下垂矫正、鼻整形、脂肪和乳房整形等）。中国整形美容 协会医美机构分会副会长田亚华教授称，广东如果大幅度提高医美手术的 级别，就意味着很多民营医美机构将不再具备原有级别的手术资质，导致 医者流失。而对公立医院而言，能不能消化那么多求美者，还是个未知数。

（界面新闻）
【俄乌开战，洗护、个护、化妆品原材料成本承压】目前化妆品原料 大部分都与石油或其衍生物、合成物有关，比如乙烯、丙烯、甘油、聚乙 烯、聚丙烯等，而这些原料的价格一直都在持续地上涨。其中， 甘油的价 格至今涨幅已达到了 130%。（聚美丽）

3.2.重点公司动向

【爱美客 2021 年净利润 9.58 亿同比增 118%，拟 10 股派 21 元】公司 2021 年实现营业收入 14.48 亿元，同比增长 104.13%；实现归属于上市公司 股东的净利润 9.58 亿元，同比增长 117.81%；基本每股收益 4.43 元/股。公 司 2021 年度利润分配预案为：以 216,360,000 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 21.00 元（含税）。（公司公告）

【华熙生物 2021 年度归母净利同比增 21.13%至 7.82 亿元，拟 10 股派 4.9 元】发布 2021 年年度报告，该公司年内营业收入为 49.48 亿元，同比增 长 87.93%。归属于上市公司股东的净利润为 7.82 亿元，同比增长 21.13%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 6.63 亿元，同比增长 16.74%。基本每股收益为 1.63 元。公告显示，营业收入同比增长 87.93%，主要原因是公司 2021 年立足主营业务板块，持续加大市场开发力度，不断 推出市场需求产品，实现功能性护肤品销售收入较上年增长 19.73 亿元，增 长比例达 146.57%。原料产品、医疗终端产品销售收入也保持持续增长，分 别同比增长 28.62%、21.54%。此外，以公告实施利润分配的股权登记日当 天的总股本为基数，向股权登记日在册全体股东每 10 股派发现金红利 4.90 元(含税)。（公司公告）

【珀莱雅 1-2 月实现净利润 0.6 亿元左右，同比增 35%左右】珀莱雅公 布 2022 年 1 至 2 月主要经营数据，2022 年 1 至 2 月期间，珀莱雅化妆品股 份有限公司销售势头向好，实现稳定增长。经初步核算，2022 年 1 至 2 月，

公司实现营业总收入 6.3 亿元左右，同比增长 30%左右；实现归属于上市公 司股东的净利润 0.6 亿元左右，同比增长 35%左右。2022 年 3 月三八节活 动期间，公司各品牌销售取得较快增长，其中，主品牌珀莱雅天猫官方旗 舰店成交金额(GMV)同比增长 200%以上、抖音平台成交金额(GMV)同比增 长 100%以上。（公司公告）

【鲁商发展 1-2 月化妆品板块收入 2.2 亿元，同比增长 146.7%】公司 公告称，公司生产经营一切正常，房地产业务积极应对复杂多变的市场环 境，加快销售去化速度，且公司也积极向大健康产业转型，打造国内领先 的大健康产业综合运营商的形象，做大生物医药、化妆品产业板块，持续 推动公司稳健发展。2022 年 1-2 月，公司化妆品板块实现收入 2.2 亿元，同 比增长 146.7%；公司原材料及添加剂板块实现收入 4517 万元，同比增长 12.4%。（公司公告）

【四环医药与瑞士 SUISSELLE 就 CELLBOOSTER 达成独家代理协议，含四款水光针产品】公司公告，集团附属公司北京渼颜空间生物医药有限 公司近日与瑞士 Suisselle SA 就 CELLBOOSTER®系列产品达成独家代理协 议，获得该产品在中国大陆，中国香港、中国澳门及中国台湾的独家代理 权。根据披露，Suisselle 成立于 2010 年，是一家以科学为导向的瑞士公司，专注于透明质酸和创新细胞领域的研发治疗，利用尖端创新 CHAC 专利技 术设计、开发和生产最安全有效的专业美容产品，同时坚持最高质量标准，已将业务拓展至 43 个国家。致力于为细胞修复和年轻化创造独特的创新技 术，以最小的创伤提供最大的年轻化效果。

本次四环医药独家代理的 CELLBOOSTER® 系列的四款水光针产品，可分别用于提亮肤色，抚平皱纹，局部塑形，防止脱发和头发花白。该产 品不仅丰富了该集团的产品矩阵，还体现了该集团在医美领域深耕的决心 以及国际化战略视野。（公司公告）

【芭薇股份冲刺 IPO】继上美、环亚、舒客三家美妆品牌先后启动上市 流程后，美妆代工行业也迎来 2022 年第一家冲击 IPO 的企业。3 月 10 日，广东芭薇生物科技股份有限公司发布公告称，3 月 9 日，公司与万联签订了 北交所上市辅导协议，随后于 3 月 10 日向广东证监局提交了北交所上市辅 导备案材料并获受理。目前，公司进入北交所上市辅导期。（化妆品观察）

【医思健康主席邓志辉再增持 100 万股】医思健康公布，公司主席、行政总裁及执行董事邓志辉继 2022 年 1 月 14 日至 2 月 22 日增持 114.8 万 股股份后，于 2022 年 3 月 7 日，邓志辉进一步于市场上购入公司 100 万股 股份，总代价约 724.65 万港元，每股股份平均价格约 7.2465 港元。紧随 邓志辉进一步增持股份后，邓志辉拥有约 7.22 亿股股份，占公司已发行股 本总数约 61.26%的权益。邓志辉对公司的未来前景充满信心，并可能考虑 日后于适当时候进一步增持其于公司的股权，惟须遵守适用法律及监管规

定。（智通财经）

【壹网壹创：拟以 5000 万元-1 亿元回购股份】公司公告，拟以 5000 万元-1 亿元回购股份，回购价格不超过 50 元/股。（公司公告）

【豪悦护理已累计回购 255.27 万股，耗资 1.35 亿元】截至 3 月 9 日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份数量为 255.27 万股，已回购股 份占公司总股本的比例为 1.60%，成交的最高价格为 55.958 元/股，成交的 最低价格为 48.25 元/股，交易总金额为 1.35 亿元。（智通财经）

4.风险提示

提示一：行业政策变动风险；

提示二：终端需求不及预期。

特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平 台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非 专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何 信息。

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分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证 券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量 和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保

证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍
郑倩怡，东亚前海证券研究所轻工组组长。华威大学金融数学硕士。2019 年加入东亚前海证券。

投资评级说明

东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避

市场基准指数为沪深 300 指数。

东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐： 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深 300 指数。

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法

及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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