评级（）农产品研究跟踪系列报告（31）：看好大宗农产品价格走势，继续重点推荐生猪板块

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报告名称 ：农产品研究跟踪系列报告（31）：看好大宗农产品价格走势，继续重点推荐生猪板块
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年03月14日

农产品研究跟踪系列报告（31）超 配

看好大宗农产品价格走势，继续重点推荐生猪板块

行业协会数据，2021 年年底的黄鸡在产父母代存栏处于三年以来的最低水 平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利从 2022 年起或将好转。3）种业：从周期来看，2022 年国内小麦、玉米价格基本面有强支撑，2021 年 冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022 年产量可能降低，而由 于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强。同时，俄乌作为主要的 大麦、小麦、玉米、葵花籽油出口国，双方冲突局势尚不明朗，或将导致全 球农产品供给进一步收紧，预计全球粮价将继续高位运行。因此种业板块作 为粮价后周期，未来 2 年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结 构改善，亦有望迎来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来 品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，行业将

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖及种业。其中，1）生猪养殖推 荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐隆 平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议 关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。

农产品价格跟踪：

生猪： 3 月 11 日全国仔猪均价为 23.96 元/千克，较上周同期持平；全国外 三元生猪下降至 12.01 元/千克，较上周同期下降 2.83%。

家禽：3 月 11 日白羽肉鸡价格为 7.85 元/公斤，较上周同期上涨 5.22%，价 格仍处于历史低位。

大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，3 月 11 日为 5338.95 元/吨。

玉米：本周玉米收购价高位微调，3 月 11 日为 2728.02 元/吨。

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控的动物疫情引发的潜在风 险。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

《农林牧渔 2022 年 3 月投资策略：重点推荐生猪板块，看好 22 年粮价高景气》 ——2022-03-05
《农产品研究跟踪系列报告（30）：重点推荐生猪板块，把握 2022 年布局最好阶段》 ——2022-02-21
《农林牧渔 2022 年 2 月投资策略：周期反转蓄势加速，生猪布 局正当时》 ——2022-02-08
《农林牧渔 2021Q4 基金持仓分析：生猪持仓明显提升，种植标 的仍然坚守》 ——2022-01-28
《农产品研究跟踪系列报告（29）：看好畜禽板块回暖，聚焦种 业振兴催化》 ——2022-01-17

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内容目录

1、本周观点........................................................................................................................................5

畜禽链：预计周期 2023 年前后反转，2022 年板块布局正当时...................................................................5 种植链：国内小麦、玉米基本面有望走强，看好板块周期与成长共振......................................................5 自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼..............................................................................5

2、农产品价格跟踪............................................................................................................................7

2.1 畜禽价格预判............................................................................................................................................... 7 2.2 农作物价格预判......................................................................................................................................... 13

3、市场行情......................................................................................................................................20

3.1 板块行情......................................................................................................................................................20 3.2 个股表现......................................................................................................................................................20

免责声明............................................................................................................................................22

图表目录

图1： 1 月能繁母猪存栏环比去化 0.9%...................................................................................................................7 图2： 仔猪价格较上周持平.......................................................................................................................................7 图3： 生猪价格本周同比下降 2.8%..........................................................................................................................7 图4： 全国猪饲料产量同比及环比增速有所回升...................................................................................................7 图5： 生猪行业从 2021 年 5 月以来出现深度亏损，猪粮比一度突破 4 以下.................................................... 8 图6： 全国出栏均重呈现下降趋势...........................................................................................................................9 图7： 2021 年 12 月屠宰场母猪屠宰量环比增加....................................................................................................9 图8： 白羽肉鸡价格保持底部...................................................................................................................................9 图9： 黄羽肉鸡价仍处低位.......................................................................................................................................9 图10： 白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）.........................................................................................................10 图11： 白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）.....................................................................................................10 图12： 白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量...........................................................................................................10 图13： 白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量...................................................................................................10 图14： 黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）.........................................................................................................10 图15： 黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）.....................................................................................................10 图16： 黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整...................................................................................................11 图17： 黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况...........................................................................................11 图18： 我国白羽肉鸡养殖全部依赖国外引种.......................................................................................................12 图19： 白鸡养殖企业在 2016-2017 年下行周期的盈利较差...............................................................................12 图20： 我国餐饮行业收入额及增速.......................................................................................................................12 图21： 国内大豆现货价小幅上涨（元/吨）.........................................................................................................13 图22： 大豆国际期货收盘价近期向上走强（美分/蒲式耳）.............................................................................13 图23： 国内玉米现货价(元/吨)仍处于高位.........................................................................................................14 图24： 近期国际玉米期货行情向上走强...............................................................................................................14 图25： 2020 年我国玉米种植面积保持稳定，预计 2021 年增加 10%以上.........................................................16 图26： 杂交玉米制种面积 2020 年降到近十年内最低.........................................................................................17 图27： 2020 年杂交玉米种子有效库存明显降低..................................................................................................17 图28： 我国转基因研发进展................................................................................................................................... 18 图29： 转基因品种审定的核心内容.......................................................................................................................18 图30： 转基因放开后，玉米有效利润空间增长 4 倍...........................................................................................18 图31： 我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善.......................................................................................19 图32： 派生品种需要得到原始品种的许可才能销售...........................................................................................19 图33： 本周三级板块涨跌幅（%）（3.7-3.11）.................................................................................................20

表1： 全球大豆供需平衡表.....................................................................................................................................13 表2： 全球大豆供需平衡表（分国家）.................................................................................................................14 表3： 全球玉米供需平衡表.....................................................................................................................................15 表4： 中国玉米供需平衡表.....................................................................................................................................15 表5： 2021 年全国主要玉米产区的种子成本相较往年明显提升，头部品种涨价更明显...............................16 表6： 农林牧渔板块本周个股涨跌幅排行榜（3.7-3.11）.................................................................................20

1、本周观点

畜禽链：预计周期 2023 年前后反转，2022 年板块布局正当时

我们认为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现, 具体观点如下：

生猪：2022 年我们看好生猪养殖板块。核心原因如下：1）我们认为本轮下行周 期底部持续时间有望缩短，而不是拉长；2）春节后猪价压力会更大，或出现二次 探底，散户有望集中出清产能，周期提前反转；3）仔猪和育肥猪均出现亏损，行 业淘汰三元母猪势必会加快，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快。根据农业农 村部监测，11 月份全国能繁母猪存栏量 4296 万头，环比减少 1.2%，环比去化加 速；4）猪价低迷，行业非洲猪瘟防控投入有望减弱，考虑到养殖密度的提升以及 天气转凉，非洲猪瘟疫情存在再次抬头的可能，加大产能去化程度，开启新周期。投资建议方面，受益季节性需求回暖，2021Q4 猪价实现较好反弹，对 2022 年猪 价维持谨慎判断。另一角度，我们认为 2022 年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为 2023 年猪周期大概率实现反转行情。同时，肉制品受益猪价下行，2022 年 盈利有望进一步向好，建议关注。推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康 生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等；关注：双汇发展、龙大 肉食等。

禽链：黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利 2022 年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。白羽鸡行业相对成熟，产业链整体正在向食品深加工下沉，底部建议 关注：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。

动保：从板块配置角度看，动保板块的投资机会或弱于养殖板块，核心关注科前 生物、中牧股份、普莱柯等。

种植链：国内小麦、玉米基本面有望走强，看好板块周期与成长 共振

2022 年国内小麦、玉米价格基本面有强支撑，主要系 2021 年冬季小麦主产区出 现晚播、发芽率低等问题，2022 年产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关 系，玉米价格亦有望走强。同时，俄乌作为主要的大麦、小麦、玉米、葵花籽油 出口国，双方冲突局势尚不明朗，或将导致全球农产品供给进一步收紧，预计全 球粮价将继续高位运行。

种业或将迎来周期与成长逻辑共振行情。从周期来看，粮价景气上行，种业作为 后周期，未来 2 年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦 有望迎来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，因此我们说行业将迎来周期 与成长共振。投资建议方面，自上而下板块性重点推荐，在转基因落地带来的成 长政策红利、粮食价格上涨带来的周期反转与供给侧头部种企生存环境大幅改善 的共同驱动下，预计种子行业将迎来新一轮跃升期，推荐：隆平高科、登海种业、大北农；建议关注先正达集团的后续上市进展。

自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼

虽然周期下行，但是未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分

散到集中的过程会产生更伟大的公司，我们认为管理层优秀、能持续学习且自发 激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升，业绩飞速成长。自下而上核 心推荐熵减进化、持续突破增长的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及 厨房食品龙头金龙鱼。

农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注：双汇发展、龙大肉食等；2）种业推荐：隆平高科、登海 种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪 食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。

2、农产品价格跟踪

2.1 畜禽价格预判

猪价：本周猪价持续下跌，周期反转蓄势加速

【能繁母猪存栏】根据农业部的数据，官方能繁母猪存栏的环比增速从 2021 年 7 月起结束了连续 21 个月的环比增长，首次出现环比下降，并在 2021 年 7 月以来 延续环比去化趋势。2021 年 7 月末，我国能繁母猪存栏 4541 万头，相当于 2017 年年末的 101.6%。截至 2022 年 1 月底，我国能繁母猪存栏 4290 万头，环比下降 0.9%，同比下降 3.7%，较 2021 年 7 月累计调减 274 万头，但仍处于相对高位。

【仔猪与生猪价格】根据博亚和讯监测，3 月 11 日全国仔猪均价为 23.96 元/千 克，较上周同期持平；全国外三元生猪下降至 12.01 元/千克，较上周同期下降 2.83%。

【猪饲料】从官方猪饲料的产量数据来看，2021 年全年全国猪饲料产量 13076.5 万吨，同比增长 46.6%。其中 12 月猪饲料产量 1336.5 万吨，同比增长 43.4%，环 比增长 17.1%，同比及环比增速有所回升。

图1：1 月能繁母猪存栏环比去化 0.9%

资料来源：农业部，国信证券经济研究所整理

图3：生猪价格本周同比下降 2.8%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图2：仔猪价格较上周持平

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图4：全国猪饲料产量同比及环比增速有所回升

资料来源：饲料协会，国信证券经济研究所整理

预计周期 2023 年前后反转，2022 年板块布局正当时

本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长。根据农业农村部统计，2000 年以来，国内猪周期经历了 5 轮周期。我们分析这 5 轮猪周期，总结以下规律：1）猪周期的时间跨度基本维持在每轮在 3-4 年，没有出现拉长的趋势。2）每轮“猪 周期”基本都在春节后的 4-5 月消费低谷探底反转。3）“猪周期”长度往往与猪 价波动幅度成反比，上行周期价格涨幅大，相应后续下行周期也短，呈现大起大 落的特点。历史复盘来看，我们认为本轮下行周期或将缩短，而不是大家认为的 拉长，原因在于：1）散户群体仍然是国内产能占比最大的群体，该群体在产能投 放上更多呈现“追涨杀跌”特点，因此散户没有完全分享高价红利，却实实在在 的在经历 2021 年 5 月以来的深度亏损。2）集团养殖企业本轮产能投放加速，养 殖盈利更多转为固定资产，在手储备现金并没有过于充裕。我们预计，接下来的 半年内，规模集团养殖企业可能出现现金流极度紧张或者破产案例。综上来看，我们认为本轮周期下行大概率会缩短，而不是拉长。

图5：生猪行业从 2021 年 5 月以来出现深度亏损，猪粮比一度突破 4 以下

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

短期猪价压力仍较大，盈利反弹空间有限。由于行业 2019-2020 年产能的快速恢 复以及 2021 年市场对于后续猪价的乐观预期，行业产能出现了明显的“反身性”现象，产能释放超预期，以至于 6-9 月季节性猪价反弹消失，行业出现少有的深 度亏损。2022 年春节后行业大概率会出现二次探底，或将加速产能出清，奠定行 业 2023 年前后的行业反转。

能繁母猪开启环比去化，入冬后非洲猪瘟存在抬头可能。

首先，2019-2020 年行业高盈利阶段，大量三元母猪作为能繁母猪使用；随着猪 价的下行，仔猪和育肥猪均出现亏损，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快。根 据农业农村部监测，截至 2022 年 1 月底，我国能繁母猪存栏 4290 万头，环比下 降 0.9%，环比去化趋势延续。

其次，非洲猪瘟疫情的活跃程度与养殖密度成正相关关系；随着猪价的低迷，养 殖户在防疫投入方面可能出现松懈；非洲猪瘟有望再次出现抬头迹象，加大产能 去化程度，进一步催化板块。

综上所述，2022 年我们看好生猪养殖板块，虽然我们预计周期大概率在 2023 年 实现反转，但是市场预期反转布局点通常要提前于实际的产能周期，因此我们认 为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现。

图6：全国出栏均重呈现下降趋势

资料来源：涌益咨询，国信证券经济研究所整理

图7：2021 年 12 月屠宰场母猪屠宰量环比增加

资料来源：涌益咨询，国信证券经济研究所整理

禽价：白羽肉鸡产能仍处高位，黄羽肉鸡盈利预计 2022 年有望好转

【白羽肉鸡】3 月 11 日白羽肉鸡价格为 7.85 元/公斤，较上周同期上涨 5.22%，价格仍处于历史低位。

【黄羽肉鸡】黄羽肉鸡价格处于低位。据新牧网统计，3 月 10 日中速鸡均价为 6.72 元/斤，相较上周同期下降 3.03%，较上月同期下降 15.90%。

从禽业分会监测数据来看，行业自 2019 年以来，产能快速恢复。白羽肉鸡方面，截止 2021 年 9 月 26 日，祖代鸡存栏（在产+后备）174 万套, 父母代存栏（在产 +后备）3094 万套，祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位，预计短期内高存栏 的趋势将继续保持。黄羽肉鸡方面，截止 2021 年 11 月 21 日，国内祖代鸡存栏（在 产+后备）253 万套，同比减少 1.82%；父母代存栏（在产+后备）2271 万套，同 比下降 9.35%，在产父母代存栏比 2019 年同期相比下降了 7.11%，且产能去化趋 势加速，预计黄羽肉鸡养殖盈利 2022 年起有望迎来好转。

据中国饲料工业协会统计数据显示，全国 2021 年蛋禽饲料产量 3231.4 万吨，同 比下降 3.6%；肉禽饲料产量 8909.6 万吨，同比下降 2.9%。

图8：白羽肉鸡价格保持底部 图9：黄羽肉鸡价仍处低位

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图10：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图12：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图14：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图11：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图13：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图15：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图16：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图17：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

白羽鸡行业产能仍处高位，价格周期位于底部。2019 年，白羽鸡受益非洲猪瘟带 来的动物蛋白高价格周期，白羽行业全年处于历史盈利高点。盈利驱动产能扩张，从禽业分会监测数据来看，行业自 2019 年以来，产能快速恢复，目前祖代与父 母代种鸡存栏均处于历史高位，预计短期内高存栏的趋势将继续保持。

白鸡养殖供给端模式成熟，行业盈利中心向下游深加工下沉。从供给端来看，白 羽鸡养殖行业已迈入成熟期，一方面，我国白羽肉鸡的祖代种鸡主要依赖海外引 种，引进品种较为同质化，养殖技术差异不大。根据《中国禽业发展报告(2018 年 度)》统计，白羽肉鸡全部为进口品种，我国引种的白羽肉鸡主要品种包括艾拔益 加(AA+)、罗斯鸡、科宝艾维茵以及哈伯德等，2018 年占比分别达全部引进量的 30.75%、19.00%、20.16%、30.09%。另一方面，行业开始自发向下游食品深加工 延伸。由于头部白羽鸡养殖企业在 2017-2018 年经历了行业周期下行亏损严重的 惨痛，因此在 2019-2020 年周期上行后盈利高增，积累了充裕资金的基础上，行 业内有前瞻性的企业，例如圣农发展、民和股份、仙坛股份等开始自发向下游食 品深加工延伸，以平滑利润周期波动，提升盈利稳定性，从而带动白鸡行业盈利 中心向下游下沉，优质企业的业绩增长出现拐点。

另外，从消费角度来看，中央厨房业务发展潜力巨大，有望打开白羽鸡养殖企业 的成长新空间。具体分析如下：1）头部白羽鸡企业拥有发展中央厨房业务的先 天优势。因为白羽鸡相较于黄羽肉鸡具备生长速度快、料肉比较低、产肉量多的 特点，适合工业规模化生产，以快餐或者快节奏消费为主，和中央厨房对于食材 的需求较为匹配。另外，中央厨房采取集中采购的模式，进货量大，需要养殖体 量大、货源稳定的专业原材料生产厂家，以保证原材料新鲜优质，因此我们认为 头部白羽鸡企业有望率先转型为中央厨房类企业。2）中央厨房需求增长迅速，将 为公司连接更多优质客户。我国中央厨房市场处于快速发展期，2018 年我国中央 厨房市场规模已达到 2758 亿元，5 年复合增速为 23.2%，主要是由于中央厨房通 过集中采购、加工与配送，帮助下游餐饮、超市等企业有效降低原材料成本，叠 加我国餐饮市场的蓬勃发展，因而中央厨房的市场需求增长迅速。考虑到中央厨 房业务以 B 端客户为主，有利于发展稳定的供应合作关系，管理优秀的白鸡企业 的成本优势有望进一步放大。

因此，我们一方面看好黄鸡产能去化带来的行业回暖，尤其关注头部优质标的，同时板块性看多低估值白鸡板块，建议尤其关注前期跌幅较大的弹性标的。

图18：我国白羽肉鸡养殖全部依赖国外引种

资料来源：中国禽业发展报告（2018），国信证券经济研究所整 理

图19：白鸡养殖企业在 2016-2017 年下行周期的盈利较差

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图20：我国餐饮行业收入额及增速

资料来源：中国饭店协会，国信证券经济研究所整理

2.2 农作物价格预判

【大豆】国内大豆现货价格本周维持在高位，2022 年 3 月 11 日为 5338.95 元/吨，较上周同期上涨 1.93%。我国大豆对外依存度较高，国际大豆价格波动对我国影 响较大。目前来看，我国大豆进口主要来自巴西、美国和阿根廷，2019 年占比分 别为 65%、19%和 10%，这些国家大豆产量变化引起的价格上涨将会提高我国大豆 进口成本，增加不确定性。

根据 USDA 3 月供需报告，2021/22 年度 3 月预估的全球大豆期末库存相比 2 月预 估减少287万吨至0.90亿吨，库存消费比和1月预估相比下降0.41%，相比2019/20 年度则下降 2.26%，供需仍处于紧张水平。国内大豆现货价也与国际保持联动，从 2020 年 5 月 3928 元/吨左右上涨至 2022 年 3 月 11 日的 5338.95 元/吨。

图21：国内大豆现货价小幅上涨（元/吨）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图22：大豆国际期货收盘价近期向上走强（美分/蒲式耳）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

表1：全球大豆供需平衡表

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

表2：全球大豆供需平衡表（分国家）

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

【玉米】本周玉米现货价继续保持高位，2022 年 3 月 11 日全国玉米粮库收购均 价相比 3 月 4 日小幅上涨 29.9 元/吨至 2728.02 元/吨，仍处于历史高位。USDA 3 月供需报告将 2021/22 年度全球玉米产量小幅调增 79 万吨至 12.06 亿吨，全球总 需求量调增 145 万吨至 11.97 亿吨，期末库存量和库销比相比 2018/19 年仍处于 低位，相比于 2 月预估，3 月预估期末库存量调减 125 万吨 3.01 亿吨，库销比略 微下调 0.14%至 25.15%。中国玉米产 2 月持平上月，仍为 2.73 亿吨，中国进口量 和国内总需求保持不变。总的来看，全国玉米库存消费比恢复较慢，2021/22 相 较于 2018/19 水平仍有较大差距，全国玉米供应仍处于偏紧状态。

图23：国内玉米现货价(元/吨)仍处于高位

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图24：近期国际玉米期货行情向上走强

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

表3：全球玉米供需平衡表

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

表4：中国玉米供需平衡表

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

种业：转基因审定办法落地，看好板块周期与成长共振

我国主要玉米制种基地大幅减产，种子供给端将出现明显收缩

玉米制种基地受高温天气影响减产，预计行业整体或将提价 20%，且头部企业将 优于行业。具体分析如下：

从需求端来看，今年玉米种子需求旺盛，主要系从 2019 年起玉米粮价持续高增，2021 年全国农户种植积极性明显提升，种子销量同比上扬，预计 2021 年我国玉 米种植面积将增加 10%以上。据农技推广中心统计的 2021 年全国春夏播种市场数 据显示，2021 年全国杂交玉米的每亩用种成本为 47.91 元，较 2020 年上涨 3.22%，较 2019 年增加 6.96%，一定程度上反映出玉米杂交种子的供需结构较前两年更为 紧张，同时，登海等大品种的涨价幅度明显高于产区平均水平，侧面说明头部品 种需求更旺盛，具备更好的涨价基础。另外，从 9 月 USDA 供需报告发布的数据来 看，中国玉米库销比依然维持低位，看好种植链景气上行，种子作为粮价后周期，未来 2 年景气或将持续向上。

图25：2020 年我国玉米种植面积保持稳定，预计 2021 年增加 10%以上

资料来源：农技推广中心，国信证券经济研究所整理

表5：2021 年全国主要玉米产区的种子成本相较往年明显提升，头部品种涨价更明显

资料来源：全国农业技术推广服务中心种业监测处、国信证券经济研究所整理

从供给端来看，一方面，由于 2020 年制种量缩减，叠加 2021 年种子需求旺盛，目前玉米种子库存处于较低水平，头部企业的玉米种子库存几乎清零；另一方面，今年玉米制种在授粉关键期受到高温热害的严重影响，尤其是甘肃、新疆等主要 制种基地出现明显减产，由此导致今年玉米制种量或将大幅减少。综上，我们预 判种子供给端或将明显收缩，利好未来种子企业提价，预计行业整体或将提价 20%，其中，头部企业的优质品种将更为稀缺，提价幅度将更优于行业。

图26：杂交玉米制种面积 2020 年降到近十年内最低

资料来源：农技推广中心，国信证券经济研究所整理

图27：2020 年杂交玉米种子有效库存明显降低

资料来源：农技推广中心，国信证券经济研究所整理

转基因审定办法落地，行业迎来发展新阶段

2021 年 11 月 12 日，为落实党中央、国务院农业转基因生物安全管理及现代种业 发展有关决策部署，农业农村部发布关于《农业农村部关于修改部分种业规章的 决定（征求意见稿）》公开征求意见的通知，其中新增了关于转基因农作物品种 审定的相关细则，我们认为这标志着转基因农作物商业化正式落地，种业或将迎 来新的发展阶段。转基因在落地的过程有两个核心点，一个是转基因转化体的安 全证书，一个是品种的审定。其中，转化体安全证书前的准备工作有性状研发、中间实验、环境释放、生产性试验，2019-2021 年已有国产玉米、大豆品种连续 获批农业转基因生物安全证书；而品种的审定核心在于《品种审定规则》，之前 国内品种审定规则没有相关内容，本次修订主要是填补转基因农作物品种的内容，我们认为这在政策上表明，转基因从实验阶段落实到商业化阶段迈出了重要的一 步。我们预计在正常情况下，转基因品种有望在 2023 年前后上市销售。

2009 年我国曾为抗虫水稻和转植酸酶基因玉米颁发农业转基因生物安全证书，但 由于国内对转基因作物接受程度较低和技术储备不充分等原因未能进入品种审定 阶段，商业化进程搁浅。与 2009 年生物安全证书获批但商业化失败的情况不同，国内现在具备转基因放开较好条件，一方面，相比 2009 年，目前我国对转基因的 认识已相对成熟，同时技术储备也有了很大进步；另一方面，玉米和大豆品种性 状商业化优势明显，我国玉米和大豆主要用于饲料和加工原料，符合转基因作物“非食用-间接食用-食用”推广路径，而 2009 年颁发的抗虫稻由于涉及口粮，因 而阻力较大。此外，2019-2021 年颁布的大豆和玉米品种安全证书聚焦抗虫和耐 除草剂性状，商业价值明显，尤其对治理 2019 年来肆虐的草地贪夜蛾灾害具有重 要意义。

图28：我国转基因研发进展

资料来源：农村农业部，国信证券经济研究所整理

图29：转基因品种审定的核心内容

资料来源：农村农业部，国信证券经济研究所整理

假设转基因放开后，国内玉米种业将由周期转为成长行业。前后逻辑变化如下：

 旧逻辑-同质化存量竞争：种植面积不变，玉米种业天花板已现；玉米种子太 容易套牌、冒牌，同质化高，劣币驱逐良币，集中度无法提升。

 转基因后新逻辑-增量且市占率集中：转基因可以增产，省人工，省农药，种 子价格将提升，天花板明显上移，预计市场容量增加接近 100 亿；打假成本大 幅降低，一定程度上减少套牌、冒牌种子数量，“良币”生存环境改善。

假设转基因放开后，玉米种业格局亦将迎洗牌式重塑，龙头市占率快速提升。前 后企业核心竞争力变化如下：

 旧核心竞争力：率先获得有竞争力的亲本，通过领先育种体系选育出优良品种，本质是亲本性状优势的低成本稳定传递。

 转基因后新核心竞争力：转基因性状就是“优势性状”，转基因落地就是一场 彻底的品种换代革命，行业龙头市占率快速提升。

另外，转基因品种上市销售将带来新一轮玉米种业的品种换代，目前行业推广品 种预估有接近万个，如果转基因落地，预计推广品种会大幅度收缩，将有效缓解 行业同质化竞争压力，利好头部企业经营发展。

图30：转基因放开后，玉米有效利润空间增长 4 倍

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

行业供给端与需求端边际改善明显，国家扶持种业强企的决心提升。首先，从供 给端来看，2021 年以前我国种业产品同质化严重，竞争有加剧倾向。国家从 2016 年开始放开品种的审定，开启绿色通道审批。2017 年以后国审新品种数量明显增 多，再加上玉米行业周期下行，行业竞争加剧，行业营利降低。从国审品种数量 上来看，虽然头部企业市占率低，但竞争优势依然具备，国内研发领先企业和研 究所主要为北京农林科学院、登海种业、隆平高科（联创种业+安徽隆平）和铁岭 先锋。

从 2021 年起，种业受国家重视程度持续升温，迎来种子法修订草案提请审议、玉 米及稻品种审定标准提升等多项重磅催化，我国育种同质化问题有望改善，供给 侧头部种企经营环境向好。一方面，《国家级玉米、稻品种审定标准（2021 年修 订）》于 2021 年 10 月 1 日起实施，新标准提升了玉米、稻品种的审定门槛，新 增一致性和真实性要求，玉米新品种差异位点数需≥4 个, 水稻新品种差异位点 数需≥3 个。另一方面，2021 年 8 月 17 日，第十三届全国人大常委会第三十次会 议对《中华人民共和国种子法（修正草案）》进行了审议，本次种子法修正草案 拟扩大植物新品种权的保护范围及保护环节，建立实质性派生品种制度，该制度 对育种创新提出更高要求，行业同质化育种严重的现状有望大幅改善，预计未来 新审定品种数量将显著改善，新品种保护法规有望加速落地，头部研发实力强的 企业或最为受益。

图31：我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善

资料来源：农村农业部，国信证券经济研究所整理

图32：派生品种需要得到原始品种的许可才能销售

资料来源：农村农业部，国信证券经济研究所整理

其次，从需求端来看，我国土地经营由小农向适度规模化发展，也利好农业生产 者对正规的种子等农资产品的需求，行业监管环境改善。具体来看，当行业以小 农民为主时，主要消费群体对价格敏感度高，因此让套牌种子拥有了一定的行业 生长土壤。而在当前这个时点，由于农村劳动力流失加速，土地适度规模化在市 场因素下稳步推进。考虑到种粮大户的崛起对正规厂家的产品需求更为刚性，而 且便于行业监管，可能使得行业经营更为规范，头部企业的经营环境也因此改善。

综上来看，无论是供给端对于品种保护的重视，还是需求端土地适度规模化带来 的正规农资需求上升，都给种业经营环境带来了明显的边际改善，国家对种业强 企扶持的决心提升，利好头部企业发展。

3、市场行情

3.1 板块行情

本周 SW 农林牧渔指数下跌 3.95%，沪深 300 指数下跌 4.22%，板块跑赢大盘 0.27%。从三级子板块来看，水产养殖、果蔬加工涨幅较大，周涨跌幅分别为 1.99%、0.70%。

图33：本周三级板块涨跌幅（%）（3.7-3.11）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

3.2 个股表现

本周 SW 农林牧渔板块中，涨幅排名前五的个股依次为朗源股份、国联水产、傲农 生物、绿康生化、金新农，涨幅分别为 12.39 %、11.01 %、9.59 %、9.37 %及 8.15%；跌幅排名前五的个股依次为金丹科技、中宠股份、生物股份、万向德农、百龙创 园，跌幅分别为-12.68 %、-12.56 %、-12.32 %、-11.16 %及-11.08%。

表6：农林牧渔板块本周个股涨跌幅排行榜（3.7-3.11）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

附表：重点公司盈利预测及估值

数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测（未评级公司盈利预测采用万得一致预期）

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