评级（买入）社会服务业行业周报：绿茶集团：标准化融合菜餐厅赴港上市

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报告名称 ：社会服务业行业周报：绿茶集团：标准化融合菜餐厅赴港上市
评级 ：买入
行业：

2022 年 03 月 13 日

证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心

社会服务业行业研究 买入 (维持评级) 行业周报

)

势迎合消费者不断变化的口味，受众群体广。高度标准化的业务模式，

苏过程中行业性反弹机会，建议关注锦江酒店、首旅酒店、华住集团。

风险提示

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明

1、绿茶集团：标准化融合菜餐厅赴港上市 .....................................................4 1.1、中式餐饮赛道：21 年规模达 4227 亿元 ...............................................4 1.2、竞争优势：菜品创新+标准化运营，门店吸客与扩张均有支撑..............4 1.3、门店特色：性价比+中国风，树立标志性品牌形象 ...............................5 1.4、公司经营与财务情况：随疫情缓解稳中有升 ........................................5 1.5、公司历史及管理层情况：14 年历史，股权集中，管理层经验丰富........7 1.6、募集资金用途：以门店扩张为主..........................................................9 1.7、上周餐饮数据追踪.............................................................................10 2、行情回顾 ................................................................................................. 11 3、行业新闻 .................................................................................................13 4、公司动态 .................................................................................................13 5、重点上市公司估值 ...................................................................................15 6、风险提示 .................................................................................................15

图表目录

图表 1：中国休闲中式餐厅市场规模 ...............................................................4 图表 2：招牌菜品——绿茶烤鸡 ......................................................................5 图表 3：招牌菜品——面包诱惑 ......................................................................5 图表 4：龙井船宴模块用餐场景 ......................................................................5 图表 5：西湖盛宴模块用餐场景 ......................................................................5 图表 6：公司营收情况 ....................................................................................6 图表 7：公司门店数情况.................................................................................6 图表 8：公司分业务营收情况..........................................................................6 图表 9：公司同店情况 ....................................................................................7 图表 10：公司翻台率情况...............................................................................7 图表 11：公司净利润情况 ...............................................................................7 图表 12：公司关键指标情况 ...........................................................................7 图表 13：公司发展历程 ..................................................................................8 图表 14：公司股权较为集中 ...........................................................................8 图表 15：公司管理团队经验丰富 ....................................................................9 图表 16：公司募资开店计划 .........................................................................10 图表 17：餐饮营业额增速（更新至 2022/3/11） ...........................................10 图表 18：餐饮营业门店和外卖营业门店数变化（更新至 2022/3/11） ........... 11 图表 19：餐饮营业门店到店、外卖平均消费强度（更新至 2022/3/11） ........ 11 图表 20：上周餐饮、酒店板块涨跌幅 ........................................................... 11 图表 21：上周餐饮板块涨跌幅走势...............................................................12 图表 22：上周餐饮板块涨跌幅走势...............................................................12

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图表 24：上周餐饮行业涨幅前五名...............................................................12 图表 25：上周餐饮行业跌幅前五名...............................................................12 图表 26：上周酒店行业涨幅前五名...............................................................13 图表 27：上周酒店行业跌幅前五名...............................................................13 图表 28：部分上市公司 2021 年报业绩预告..................................................14 图表 29：上周（2022/3/7-2022/3/11）重点公司公告 ....................................14 图表 30：重点公司 2020 年报、2021 三季报（及同比 20、19 年）情况 .......14

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1.1、中式餐饮赛道：21 年规模达 4227 亿元

中式餐厅市场分为休闲中式餐厅（人均消费 50 至 100 元）、中式高档餐厅（人均消费 100 元以上）和中式火锅及烧烤餐厅。随着人们生活节奏加快，外出就餐需求日益增加，中式休闲餐厅以舒适的用餐环境、可负担的价格

1.2、竞争优势：菜品创新+标准化运营，门店吸客与扩张均有支撑

主打融合菜式，菜品创新能力强、更新速度快、受众人群广。在菜单创新 能力方面，菜单设计团队由联合创始人兼董事长王勤松先生直接领导，团 队成员平均拥有 14 年的餐饮行业经验，并聘请外部顾问提供菜单改进意见。

部分食谱面向全国餐厅网络而设，其余食谱由餐厅员工设计，以迎合当地

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公司通过第三方食品加工及直接采购的灵活组合将菜品的口味和质量标准 化。公司截至可行日前，共与 162 家第三方食品加工公司合作，将菜品的 大部分制作工程分配给第三方加工食品公司的高度自动化设施，因此公司 为顾客上菜前只需在餐厅对第三方加工公司所供应的食品进行相对较少的 标准化准备工序，一方面可简化厨房操作，提高制作效率，减少初始投资；另一方面也减少员工操作风险、保证食品安全。为保证若干食材的新鲜度，公司于 2021 年 1 月在杭州建立了直接采购中心，便于以具有竞争力的价 格直接采购新鲜食材，如蔬菜和水果。与食品加工公司建立深度合作关系 利于公司以较低的成本加速餐饮网络在中国的扩展。

1.3、门店特色：性价比+中国风，树立标志性品牌形象

公司的定价具有竞争优势。门店人均消费额约为人民币 50 元至 80 元，并 根据不同地域状况，定制菜单及定价，维持性价比优势，此举也提升公司 在二线及以下城市的拓展能力。

融入中国传统元素的舒适用餐环境，树立标志性品牌形象。餐厅的装饰中 融入了中国传统艺术的经典元素和自然景观，并在全国餐厅保持统一的品 牌形象，加入中国风元素为顾客带来独特视觉享受，沉浸式的用餐体验进 一步加强品牌辨识度，并且顾客在餐厅拍照再于社交媒体分享的过程，也

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行业周报

 2021 年公司实现收入 22.9 亿元/+46.1%；2021Q3 末，公司共有餐厅 208 家，较 2020 年新增 28 家。公司收入主要来自餐厅连营和外卖服务，2021 年餐厅收入占比 86.9%，外卖收入 13.1%，外卖收入 2021 年增速（+29.0%）较快，或因疫情反复，一部分线下需求转向线上。

图表 8：公司分业务营收情况

50%

20%

-10%

来源：公司公告，国金证券研究所；注：2021A 财务数据未经审核

 2019 年公司同店销售额整体小幅下降，主因在已开设餐厅的地区开设更多 的新餐厅，对客流量略有稀释，但在公司预期下降范围内。2020 年公司同

店销售额下降主因疫情影响，门店经营受限，导致客流量及营业天数下降，

2021 年恢复效果较好，同店销售额同比增加 40.6%。2021Q3 公司翻台率 为 3.3，相比 2020 年疫情时期有所恢复。

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行业周报

图表 9：公司同店情况

来源：公司公告，国金证券研究所

图表 10：公司翻台率情况

来源：公司公告，国金证券研究所

公司 2021 年实现净利润 1.1 亿元，扭亏为盈。从关键指标来看，公司毛利 率较为稳定，连续多年保持在约 62%的水平。净利率和 ROE 在 2020 年疫 情影响下为负，但于 2021 年转正，分别为 5.0%和 25.2%。

-40%

1.5、公司历史及管理层情况：14 年历史，股权集中，管理层经验丰富

历史情况：从发展历程来看，公司于 2008 年在杭州市成立第一家门店，并逐步拓宽门店辐射范围，聚焦华东、广东、华北等地，2020 年荣获“中 国连锁品牌影响力 50 强”。

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股权结构较为集中。截止招股书提交日，公司联合创始人王勤松先生和路 长梅女士作为委托人，通过委托 Vistra Trust 成立绿茶家族信托的方式持有 65.8%的股份，合众集团旗下 Partners Gourmet 基金通过收购及认购 A 系 列优先股，现拥有公司 28.2%的股权，剩余 6%的股份由受限制股份代名 人持有。

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师事务所高级実计员

1.6、募集资金用途：以门店扩张为主

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行业周报

图表 16：公司募资开店计划

来源：公司公告，国金证券研究所，注：* 只包括计划动用募集资金开设的餐厅

1.7、上周餐饮数据追踪

上周多地有疫情复发，餐饮门店消费压力较大，到店餐饮门店数和到店消 费环比有所回落，外卖餐饮营业门店数环比改善，外卖消费已高于基准日 水平。根据美味不用等数据，本周（2022/3/5~2022/3/11）日均餐饮营业 额相比基准日仍下降 67.5%，较 2 月日均低 9.9pct，从 7 日移动平均走势 看，呈环比下滑趋势；到店、外卖餐饮营业门店数量继续恢复，日均相比 基准日分别下降 35.2%、40.7%水平，较 2 月分别低 9.1pct、高 9.8pct；到店、外卖消费强度较基准日平均下跌 6.4%、上升 13.6%。

图表 17：餐饮营业额增速（更新至 2022/3/11）

-40%
-50%
-60%
-70%
-80%

来源：美味不用等，国金证券研究所；注：1）对比基准为 2019 年 12月日均值；2）营业额指统计时间段支付流水

- 10 - 敬请参阅最后一页特别声明

行业周报

图表 18：餐饮营业门店和外卖营业门店数变化（更新至 2022/3/11）

图表 19：餐饮营业门店到店、外卖平均消费强度（更新 至 2022/3/11）

来源：公司公告，国金证券研究所；注：1）对比基准为 2019 年 12 月日均值；2）指统计时间段正常营业的门店

2、行情回顾

来源：公司公告，国金证券研究所注：1）对比基准为 2019 年 12 月日均值；2）营业门店到店、外卖消费分别指统计时间段，总流水/支付营业门店数、外卖 流水/外卖营业门店

上周（2022/3/7~2022/3/11）沪深 300、恒生指数分别跌 4.2%、跌 6.2%、

社会服务（申万）跌 7.9%，细分来看，餐饮 A 股、港股指数分别跌 3.5%、

跌 16.2%，酒店 A 股、港股指数分别跌 13.3%、跌 18.9%。

板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在 30 个申万一级行业板块中位列第

30。

餐饮个股方面，西安饮食、中科云网、大家乐集团涨幅居前，海伦司、海

底捞、呷哺呷哺跌幅居前。

酒店个股方面，*ST 东海、西安旅游、华天酒店涨幅居前，华住集团-S、

首旅酒店、锦江酒店跌幅居前。

图表 20：上周餐饮、酒店板块涨跌幅

板块名称 上周涨跌幅

上证指数 -4.00%

深证成指 -4.40%

沪深 300 -4.22%

恒生指数 -6.17%

社会服务（申万） -7.91%

餐饮 A 股 -3.50%

餐饮港股 -16.18%

酒庖 A 股 -13.26%

酒庖港股 -18.88%

来源：Wind，国金证券研究所；注：餐饮、酒店 A 股、港股指数根据国金餐饮酒店团队自选样本股编制而成。

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行业周报

图表 23：上周行业涨跌幅排序
0%

-2%
-3%
-4%
-5%
-6%
-7%
-8%
-9%
来源：wind，国金证券研究所

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5、重点上市公司估值

6、风险提示

疫情反复风险：疫情反复导致线下门店承压、经营受限，营业时间和客流

量下降。例如 2020 年第一季度，公司合计有 140 家餐厅停业 1 至 69 天。

单店效用不及预期：随着餐厅数量增加，新开设餐厅可能会对地理位臵较

近的原有餐厅客流量产生一定影响，原有餐厅单店经营效率存在降低的风

险。此外，餐饮行业受消费者品味及偏好变化影响，若公司无法及时开发

产品以应对消费者口味的变化，以及消费者对公司新菜式的接受度不足都

会对单店经营状况也会有所影响。

租期过长风险：当前餐厅地点或会失去吸引力，公司租期普遍为 5-10 年，

截至可行日前有 8 间餐厅超过 15 年。过长的租期或将对公司经营产生负担，

不能及时终止租赁会对业务、财务状况产生重大不利影响。

员工成本升高：公司于 2020 年 1 月终止员工外包安排，日后的员工成本

可能会高于以往记录的员工成本。

拓店速度不及预期：拓店不及预期将会影响公司收入。

食材成本上升：公司 2021Q3 食材成本占比高达 37.1%，天气、供需、宏

观经济都会对食材成本、供应量产生影响，影响经营利润率。

食品安全问题：出现食品安全问题将导致公司品牌形象下滑，对业务经营

产生不利影响。

费意愿整体性复苏在时间上具有不确定性。

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

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