评级（）摩托车行业点评报告：2月延续高增 供给端持续驱动
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报告名称 ：摩托车行业点评报告：2月延续高增 供给端持续驱动
评级 ：增持
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| 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 2022 年 03 月 14 日 |
2 月延续高增 供给端持续驱动
| 摩托车行业点评报告 月累计同比+65.9%更加体现行业真实增速。 万辆，同比+65.6%，环比-11.0%，1-2 月累计销售 3.13 万辆，累 计同比+40.1%；2）400cc(不含)-750cc 排量段 2 月销售 0.86 万 辆，同比+780.7%，环比+4.7%，1-2 月累计销售 1.69 万辆，累计 同比+147.8%；3）750cc 以上 2 月销售 0.01 万辆，1-2 月累计销 售 0.02 万辆。 含)-750cc 排量段增长迅速。伴随国内摩托车文化的进一步形 成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改 善，我们预计 2022 年行业增速 40%左右，全年达到 40 万+辆销 量，持续推荐中大排量摩托车赛道。 ► 春风：450SR 登工信部目录 四轮出口月度正常波动 细分排量看：1）250cc(不含)-400cc 排量段 2 月销售 1.47 结构上看 250cc(不含)-400cc 仍为销售主力，但 400cc(不 两轮摩托车：据中汽协数据，2 月 250cc 以上销量 0.50 万
据中汽协数据，2022 年 2 月国内 250cc+中大排量摩托车销 售 2.34 万辆，同比+137.3%，环比-6.0%。1-2 月累计销售 4.83 万辆，同比+65.9%。 分析与判断: ► 2 月延续高增 预计行业全年 40%增速 | ||||||||||||||||||||||||||||
辆，同比+347.5%，环比+55.5%，1-2 月累计销售 0.81 万辆，同 比+143.2%。由于公司 250cc 为销售主力，若拓宽至 250cc(含)及 以上口径，2 月销量 0.71 万辆，同比+169.9%，环比+42.2%,1-2 月累计销售 1.20 万辆，同比+4.9%。
2022 年春风两轮摩托车建议重点关注两方面增量：1）内销 方面：仿赛新车 SR-C21 正式定名 450SR，最大功率 37.0kw，最 高车速 190km/h，对标川崎 Ninja 400，预计可有效承接原 250SR 车主升级置换需求，大概率成为爆款；2）出口方面：2021 年 起，在海外四轮市场地位逐步稳固之后，公司海外市场重心逐步 向两轮倾斜，2021 年全年、2022 年 1-2 月 250cc(含)及以上出口 同比分别+227%、+229%，逐步形成海外两轮新增长极。
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四轮沙滩车：据中汽协数据，2 月出口 0.82 万辆，同比 +37.2%，环比-53.3%，1-2 月累计出口 2.24 万辆，同比+19.1%，2 月出口环比下滑预计主因春节假期影响下产量下滑，符合往年 同期波动规律。考虑海外终端库存低位及公司北美渠道开拓带来 的市占率提升，预计 2022 年四轮出口高景气大概率延续，全年 有望实现 24+万辆出口。若关税成功豁免同时考虑运费下降弹 性，2022-2023 年预计增加利润分别 3.0/4.0+亿元。
► 钱江摩托：持续扩充产品谱系 新一轮产品周期开启 据中汽协数据，2 月 250cc 以上销量 0.23 万辆，同比 +137.1%，环 比-66.3% ，1-2 月 累计 销售 0.90 万 辆，同比 +48.2%。2021 年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一 轮产品周期：1）四缸仿赛赛 600 同级别几无竞品，表现持续优 异；2）赛 350、赛 250、闪 300S 支撑入门级排量段。
近期重点变化：1）据公司微信公众号，2021 年 11 月底钱江 摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸 三大中心，提升公司车型外观及前瞻技术研发能力；2）2021 年 12 月 8 日公司同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托 车（338CC 排量、500CC 排量及双方一致书面约定的摩托车）量 产落地。
► 其他：隆鑫通用紧随 五本&新本份额相对稳定
隆鑫通用：据中汽协数据，2 月 250cc 以上销量 0.48 万辆，同比+88.8%，环比+52.2%，1-2 月累计销售 0.80 万辆，同比 +48.9%，同春风、钱江共同构筑自主摩企第一梯队。
五本&新本：据中汽协数据，五本 2 月 250cc 以上销量 0.11 万辆，环比-29.9%，1-2 月累计销售 0.26 万辆；新本 2 月 250cc 以上销量 0.17 万辆，环比+37.8%，1-2 月累计销售 0.29 万辆。自 2021 年 5 月稳定出货以来，本田份额基本维持 10-20%区间。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影 响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品 牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。
投资建议
中大排量摩托车当前发展阶段类似 2013-2014 年的 SUV 板 块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核 心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车 市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大 受益者，推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标 的【隆鑫通用】。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车 型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情二次爆发导致摩托车出
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盈利预测与估值
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资料来源：Wind，华西证券研究所
注：收盘价截至 2022/03/14
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分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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