评级（买入）农林牧渔行业“读懂猪周期”系列报告九：2月生猪养殖企业出栏数据及饲料端成本解读

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报告名称 ：农林牧渔行业“读懂猪周期”系列报告九：2月生猪养殖企业出栏数据及饲料端成本解读
评级 ：买入
行业：

2 月生猪养殖企业出栏数据及饲料端成本解读

——“读懂猪周期”系列报告九

核心观点

公司深度报告模板
农林牧渔行业

推荐（维持评级）

殖企业出栏量下行存在一定客观因素。



风险提示原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险等。

www.chinastock.com.cn证券研究报告

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行业点评报告/农林牧渔行业

目录

一、2 月上市猪企生猪销量环比下行 28% ............................................................... 2 二、2 月猪企猪价环比-11%，出栏均重环比略增 ......................................................... 3 三、1-2 月猪料价格同比+3%，产量小幅增长 ............................................................ 4 四、投资建议 ...................................................................................... 5 五、风险提示 ...................................................................................... 6

行业点评报告/农林牧渔行业

一、2 月上市猪企生猪销量环比下行 28%

22 年 2 月我国上市养殖企业生猪销量合计约为 1196.万头；考虑公司披露方式的因素，我 们剔除牧原股份计算环比情况，12 家上市养殖企业 2 月出栏环比-27.91%。除华统股份生猪销 量环比上行以外，其余上市养殖企业均保持下行态势，环比跌幅在 4%-48%；其中环比跌幅高 于 30%的主要有正邦科技、天康生物、东瑞股份、大北农。考虑到 2 月份为农历春节时期，

开工率较低，养殖企业出栏量下行存在一定客观因素。

图 1：22 年 2 月上市养殖企业生猪销量情况

资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院

表 1：2022 年 2 月上市养殖企业生猪出栏相关数据

图 2：22 年 2 月上市养殖企业生猪销量环比大部分为负

资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院

数据来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理

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二、2 月猪企猪价环比-11%，出栏均重环比略增

养殖企业生猪售价持续下行，出栏均重环比略增。根据 Wind 数据统计，22 年 2 月行业 生猪均价约为 12.96 元/kg，环比 1 月-11.35%。而上市养殖企业层面，2 月生猪销售均价约为 11.88 元/kg（剔除东瑞股份计算），环比-11.08%，低于行业均价约 8.3%，养殖业务深度亏损 过程中。出栏均重方面，22 年 2 月上市养殖企业均重以增加为主，整体处于周期低位，对应 均值约为 115.29kg（环比+1.74%）。根据涌益数据统计，22 年 2 月出栏均重约为 116.38kg。

对比来看，上市养殖企业出栏体重低于行业水平。

养殖行业深度亏损加剧。参考 Wind 数据统计，22 年 2 月自繁自养生猪养殖利润月均亏 损约 437.91 元/头，已连续两个月亏损。考虑到 3 月生猪价格持续下滑态势，我们预计 3 均价 继续下探，行业依旧处于深度亏损当中。根据最新数据统计，22 年 3 月 11 日自繁自养周度亏 损下探至 517.85 元/头，再度进入 21 年 9 月份的极深度亏损中。同时，外购仔猪养殖利润亦 逐步加剧（-193.5 元/头）。

图 3：2022 年 2 月上市养殖企业生猪销售均价约 11.88 元/kg（不含东瑞股份）

资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院

图 5：22 年 2 月自繁自养生猪利润亏损 437.91 元/头

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 4：22 年 2 月行业生猪均价为 12.96 元/kg，环比-11.35%

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 6：22 年 2 月部分上市公司出栏均重均值为 117.47kg

资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院

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三、1-2 月猪料价格同比+3%，产量小幅增长

根据中国饲料工业协会统计，2021 年全国饲料总产量约为 2.93 亿吨，同比+16.1%；其中 猪料产量达 1.31 亿吨，同比+46.6%。间接可以看到生猪供给在 21 年出现大幅扩增状态，进而

导致猪价持续下行状态。

22 年 1、2 月我国饲料产量分别为 2409 万吨、1976 万吨，合计同比+3.5%，环比分别为-4.7%、-18%；其中猪料产量分别为 1202 万吨、924 万吨，合计同比+2.9%，环比分别为-10%、-23%。与 21 年初相比，猪料消耗仍有增长，间接意味着生猪供给依旧多于 21 年初水平。从环比角度

来看，剔除春节因素，整体饲料依旧呈现下行状态，一定程度上意味着产能去化的持续进行。

饲料原材料价格持续高位，近期受俄乌局势影响，小麦、玉米、豆粕、大豆等均呈现显著

上涨态势。22 年初至 3 月 14 日，玉米现货价（农业部）涨幅 2.8%，CBOT 玉米收盘价涨幅 25.7%，CBOT 大豆收盘价涨幅 24.9%，CBOT 豆粕收盘价涨幅 21.3%。饲料原材料国际价格 快速上涨，我国大豆消费量中约有 85%来自进口，国际依赖度很高。原料价格上行给国内下 游企业带来较大成本压力。从饲料价格看，22 年 2 月育肥猪配合料价格为 3570 元/吨，同比 +3.2%，环比+2%。自 21 年初来看，当下饲料价格环比上行加速。

考虑到俄乌局势带来的持续性影响以及饲料原材料价格高位格局，我们认为 22 年整体饲 料价格或将再上台阶，对下游养殖成本造成较大压力。在当下猪价低迷/持续下探的背景下，

成本上行只会给养殖户带来更大的现金流压力，产能去化或有加速趋势。

图 7：2021 年我国饲料总产量 2.93 亿吨，同比+16.1%

资料来源：中国饲料工业协会，中国银河证券研究院

图 8：2022 年 2 月我国育肥猪配合料价格为 3570 元/吨

资料来源：中国饲料工业协会，中国银河证券研究院

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资料来源：CBOT，中国银河证券研究院

图 11：2022 年 3 月 14 日玉米多渠道价格情况

资料来源：CBOT，中国银河证券研究院

资料来源：农业部，大连期货交易所，CBOT，中国银河证券研究院

四、投资建议

新一轮猪周期的一次探底时间为 21 年 10 月，猪价周度低点是 10.78 元/kg，月度低点是 12.76 元/kg，基本接近历次底部价格。22 年 2 月生猪月度均价再次进入 12 元区间，目前我们 认为猪价处于二次寻底的过程中。我们在 21 年 10 月下旬发出猪周期深度解读报告，提出业绩 亏损期是布局养殖个股的最佳时点，而次优时点在于二次探底前的一个季度，即 22 年 Q1，也

就是当下。

当前市场对猪周期分歧很大，处于犹豫中上行阶段，是值得把握的布局窗口期。产能持续

出清，行业正在经历低谷期，具备充分的安全边际，未来预期向好确定性强。对于养殖企业来

说，22 年努力实现降本增效，保持一定的出栏增长，安全度过行业低谷。在投资层面，猪周

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期是一个板块行情，均可积极关注。头均市值方面仍处于历史较低位，潜在空间显著。我们建 议重点关注一是“龙头”企业，包括牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希 望（000876.SZ）；二是“小而美”企业，包括唐人神（002567.SZ）、天康生物（002100.SZ）傲农生物（603363.SH）等养殖个股。

五、风险提示

1、猪价走势不达预期的风险：若猪价走势出现极端情况，或影响我们对新一轮猪周期走 势的相关判断。

2、原材料价格波动的风险：玉米、小麦、豆粕等原材料价格波动将会对养殖企业的盈利 能力带来显著影响。

3、疫病的风险：若再次爆发非洲猪瘟疫情，或者新冠疫情的持续反复，或将造成消费恐 慌与抑制，将对猪价波动性带来不可预测的情况，同时给养殖户带来较大的养殖压力进而影响

收益率情况。

4、政策的风险：各类补贴政策、收放储政策等养殖相关内容的发布将对市场情绪以及实 质性生产养殖活动造成一定的影响。

5、自然灾害的风险：极端灾害天气会对农业生产（比如极端天气给养殖带来的各方面影 响）造成巨大负面影响，从而导致农产品价格大幅波动。

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插图目录

图 1：22 年 2 月上市养殖企业生猪销量情况 ............................................................................................................................ 2 图 2：22 年 2 月上市养殖企业生猪销量环比大部分为负 ........................................................................................................ 2 图 3：2022 年 2 月上市养殖企业生猪销售均价约 11.88 元/kg（不含东瑞股份） ................................................................. 3 图 4：22 年 2 月行业生猪均价为 12.96 元/kg，环比-11.35% ................................................................................................... 3 图 5：22 年 2 月自繁自养生猪利润亏损 437.91 元/头 .............................................................................................................. 3 图 6：22 年 2 月部分上市公司出栏均重均值为 117.47kg......................................................................................................... 3 图 7：2021 年我国饲料总产量 2.93 亿吨，同比+16.1% ........................................................................................................... 4 图 8：2022 年 2 月我国育肥猪配合料价格为 3570 元/吨 ......................................................................................................... 4 图 9：2022 年 3 月 14 日 CBOT 大豆期货收盘价为 1673 美分/蒲式耳 ................................................................................... 5 图 10：2022 年 3 月 14 日 CBOT 豆粕期货收盘价为 485 美元/短吨 ....................................................................................... 5 图 11：2022 年 3 月 14 日玉米多渠道价格情况 ........................................................................................................................ 5

表格目录

表 1：2022 年 2 月上市养殖企业生猪出栏相关数据 ................................................................................................................ 2

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分析师承诺及简介

本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

分析师：谢芝优，南京大学管理学硕士，2018 年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。六年证券行业研 究经验，深入研究猪周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第 一名、金牛奖农业第一名、IAMAC 农业第三名、Wind 金牌分析师农业第一名团队成员。

评级标准

行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。

中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。

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