评级（增持）1-2月煤炭行业数据点评：价格强势，短期有扰动但不改方向

发布时间： 2022年03月16日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

股票代码：
股票简称：
报告名称：1-2月煤炭行业数据点评：价格强势，短期有扰动但不改方向
评级：增持
行业：

证券研究报告/行业月报 2022 年 3 月 15 日

煤炭开采 1-2 月煤炭行业数据点评：价格强势，短期有扰动但不改方向

评级：增持（维持）重点公司基本状况

分析师：陈晨名称股价 EPS PE PB 评级

2019A 2020A 2021E 2022E 2019A 2020A 2021E 2022E

执业证书编号：S0740518070011

兰花科创 10.69 0.58 0.33 2.06 2.47 18.4 32.6 5.2 4.3 0.94 买入

电话：晋控煤业 11.91 0.54 0.52 2.91 2.83 22.1 22.9 4.1 4.2 1.98 买入

兖矿能源 30.70 1.76 1.46 3.30 3.84 17.4 21.0 9.3 8.0 2.71 买入

Email：chenchen@r.qlzq.com.cn 昊华能源 8.75 0.22 0.04 2.08 2.52 39.8 218.8 4.2 3.5 1.17 买入

研究助理：王璇陕西煤业 13.25 1.18 1.54 2.16 2.52 11.2 8.6 6.1 5.3 1.51 买入

潞安环能 14.36 0.80 0.65 2.85 3.01 18.0 22.1 5.0 4.8 1.24 买入

Email：wangxuan@r.qlzq.com.cn 山西焦煤 9.99 0.54 0.48 1.07 1.09 18.4 20.9 9.3 9.2 1.86 买入

平煤股份 11.88 0.59 0.90 1.74 3.41 20.1 13.2 6.8 3.5 1.64 买入

备注股价取 2022 年 3 月 15 日收盘价

基本状况		投资要点
			1-2 月份原煤产量：1-2 月份，全国原煤累计产量 6.87 亿吨，同比增长 10.3%。1-2 月份日均原煤产量 1163.7 万吨，环比 2021 年 12 月下降 77.1 万吨/天，受春节假期影响，日均产量环比下降，但总产量较去年同期仍有一定增长。
			1-2 月份煤炭进口量：1-2 月进口煤及褐煤累计 3539.1 万吨，累计同比下降 14%。
上市公司数	37		1-2 月份煤炭进口量：1-2 月进口煤及褐煤累计 3539.1 万吨，累计同比下降 14%。
行业总市值(百万元)	1,284,938		综合前 2月国内产量及进口量数据，2022全年国内煤炭供应量增速为 9.1%（2021 年 1-12 月增速为+4.8%）。
行业流通市值(百万元)	374,607	
行业-市场走势对比 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00%				固定资产投资：1-2 月份基建、制造业、地产固定资产投资增速分别为 8.61%、20.9%和 3.7%，制造业投资表现较好。
			1-2 月基础设施投资同比增长 8.61%，而 2021 年 1-2 月基础设施投资累计增速为 34.95%。
			1-2 月制造业固定投资同比增长 20.9%，2021 年 1-2 月制造业固定投资累计同比增加 37.3%。
			1-2 月房地产开发投资同比增长 3.7%，2021 年 1-2 月房地产开发投资累计同比增长 38.3%。（2021 年高增速均由于 2020 年疫情影响下低基数造成）
			1-2 月份火电行业：火电产量累计同比上升 4.3%，水电累计同比上升 8.2%。1-2 月国内工业增加值累计同比增长 7.5%。1-2 月份全社会累计发电量 13141 亿千瓦时，累计同比上升 4.0%，增速较 2021 年全年下降 4.1 个百分点。从主要发电主体来看，1-2 月火电产量累计 9864 亿千瓦时，累计同比上涨 4.3%。1-2 月份水电累计 1440 亿千瓦时，累计同比上升 8.2%。
煤炭(申万)	沪深300
公司持有该股票比例相关报告 <<12 月煤炭行业数据点评：供给扰动不断，下游需求向好>>2021.1.18 <<11 月煤炭行业数据点评：煤价风险释放充分，布局新能源的煤企有待价值重估>>2021.12.15 <<10 月煤炭行业数据点评：煤价短期大幅波动，关注旺季需求释放>>2021.11.15
			1-2 月份焦炭与水泥行业：1-2 月焦炭产量累计同比下降 7.6%，水泥产量累计同比下降 17.8%。钢铁产业链方面，1-2 月焦炭累计产量 7436 万吨，累计同比下降 7.6%。1-2 月生铁累计产量 13213 万吨，累计同比下降 10.8%。1-2 月粗钢累计值 15796 万吨，累计同比下降 10%，冬奥会及两会限产等因素对焦炭生产造成了较大影响。建材产业链方面，水泥 1-2 月累计产量 19933 万吨，累计同比减少 17.8%。
			综合前 2 月国内火电、焦炭、水泥等产量数据，大致测算 1-2 月份国内煤炭需求量增速为-1.3%（2021 年 1-12 月为+4.6%）。（假设单位耗煤保持不变，化工及其他耗煤量不变，火电、钢铁、建材等需求占比分别为 53%、17%、13%）
			库存情况：1-2 月份动力煤、焦煤库存皆有下降。（这与上文分析的供需增速不匹配，推断煤炭产量口径可能存在变化）
			1-2 月，下游复工速度较快，而生产恢复速度不及复工，动力煤库存有所下降，截至 2022 年 2 月末，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存合计 1043 万吨，相比 2021 年 12 月末减少 233 万吨，其中曹妃甸港的煤炭库存由 431 万吨下降至 289 万吨，京唐港库存由 174 万吨下降至 112 万吨。进入 3 月，日耗继续攀升，库存持续下降，截止 3 月 10 日，北方重点港口库存为 1022 万吨，较 2 月末减少 21 万吨，较去年

请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业月报

同期减少 625 万吨。

      	1-2 月焦炭市场库存增加，截至 2 月末焦化企业(100 家)厂内库存 94.3 万吨，相比 2021 年 12 月末增加 50.69 万吨，进入 3 月，下游需求继续向好，钢厂补库积极，库存进一步下降至 61. 8 万吨（3 月 11 日），较 2 月末减少 32.5 万吨，较去年同期减少 14.3 万吨；焦炭原料端焦煤库存环比下降，截至 2 月末焦化厂（100 家）炼焦煤库存 1149.6 万吨，相比年初下降 38.13 万吨，截止 3 月 11 日，库存进一步减少 7.8 万吨至 1141.8 万吨。3 月焦炭第四轮提涨开始，焦化利润改善，开工负荷回升，冬奥限产影响逐渐消除，下游需求边际向好，钢厂开工回升，刚需增加，供需两端均有改善。价格情况：2 月份动力煤价格环比上涨，焦炭、焦煤价格环比微降。 2 月份，秦皇岛山西产 Q5500 动力末煤平仓价平均为 1057 元/吨，同比上涨 416 元/吨，单月环比上涨 129 元/吨，较 2021 年 12 月上涨 39 元/吨。进入 3 月在复产复工带动下，供需阶段性紧张，推升价格，截止 3 月 15 日，秦皇岛山西产 Q5500 动力末煤平仓价 1545 元/吨，较 2 月末上涨 393 元/吨，最高一度达到 1664 元/吨。 2 月份，京唐港山西产主焦煤平均为 2716 元/吨，同比增长 61%。2 月焦煤价格强势运行，整体相比 2021 年 12 月均价上升 335 元/吨，相比 1 月微降 53 元/吨。进入 3 月，主焦煤价格延续涨势，上升至 3350 元/吨（3 月 15 日）。 2 月份，唐山二级冶金焦平均为 2862 元/吨，同比增长 3.10%，相比 12 月均价上涨 298 元/吨，环比 1 月下降 191 元/吨。进入 3 月，焦炭再度提涨 2 轮，截止 3 月 15 日，唐山二级冶金焦价格为 3400 元/吨，较 2 月末上涨 400 元/吨。投资策略：煤炭开采板块（中信）2022 年 1-2 月涨幅为 11.32%，年内涨幅为 2.82%（截止 3 月 15 日），当前国内煤炭产量 1200 万吨/天以上，再提升空间较小，叠加俄乌战争影响，亚太地区煤源紧张，印尼由于国内供应紧张可能在 4 月或 8 月再度出台出口禁令，进口煤价倒挂严重，在国内阶段性、结构性缺煤的情况下，进一步助推煤价上涨。当前市场担忧需求的扰动，我们认为政策稳增长的意愿较强，疫情只是影响了需求的节奏。整体而言，未来若干年存量产能就是稀缺资源，煤炭股普遍 5-6 倍估值，价格和盈利预期稳定性提升，建议积极布局 2022 年煤炭股。个股推荐方面，长协占比高的公司业绩增长更稳健、市场煤占比高的公司估值更有吸引力，煤种优势大或者产量有增长逻辑的公司具有较强的 α 属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：晋控煤业（极低估值的煤炭股，产量增长空间大）；陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；兖矿能源（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性）；山煤国际（煤矿成本低，市场化定价弹性大）；昊华能源（市场化定价，业绩弹性非常大）；电投能源（煤铝资产优质，大手笔布局新能源运营）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；冀中能源（市场化销售机制，低估值区域焦煤龙头）；山西焦化（持股中煤华晋 49%股权，焦煤资产业绩弹性大）。无烟煤建议关注：兰花科创（煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大）；焦炭股建议关注：美锦能源（焦炭产能仍有增长，氢能产业链版图持续扩张）；金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛 PDH 新项目将成公司增长引擎）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险。
	- 2 -	请务必阅读正文之后的重要声明部分

				行业月报
图表 1：全国原煤累计产量及增速（万吨 %）				图表 2：国内煤炭累计进口量及增速（万吨 %）
450000	产量:原煤:累计值产量:原煤:累计同比		30	进口数量:煤及褐煤:累计值		进口数量:煤及褐煤:累计同比
400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0			25
				35000				80
			20
				30000				60
			15
			10	25000				40
			5	20000				20
			0	15000				0
			-5
				10000				-20
			-10	5000				-40
			-15
				0				-60


来源：wind、中泰证券研究所				来源：wind、中泰证券研究所
图表 3：火电与水电产量累计增速（%）				图表 4：焦炭与水泥产量累计增速（%，水泥右轴）
25	产量:火电:累计同比	产量:水电:累计同比		产量:焦炭:累计同比			产量:水泥:累计同比
20			15	70
			60
15			10	50
10			5	40 30
5			0	20 10
0
			-5	0 -10
-5
-10			-10	-20
			-30
-15			-15	-40
来源：wind、中泰证券研究所				来源：wind、中泰证券研究所
图表 5：北方主要港口煤炭库存情况				图表 6：焦煤终端库存情况（万吨天可用天数为右轴）
2000	北方四港库存量（万吨）			1600	炼焦煤总库存:国内独立焦化厂(100家):合计			25
1800			1400	20
1600
			1200
1400
1200			1000	15
1000			800	10
800
			600
600				5
			400
400
200			200
			0	0
0


来源：wind、中泰证券研究所				来源：wind、中泰证券研究所

备注：北方四港指秦皇岛、黄骅港、曹妃甸和国投京唐港等

- 3 -

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行业月报

图表 7：2 月焦炭厂内库存增加

140 120 100 80 60 40 20 0	焦炭总库存:100家焦化企业(万吨）

图表 8：动力煤价格走势情况（月度）
秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产:月

1200 1000 800 600 400 200 0	单位：元/吨
1200 1000 800 600 400 200 0	2008-12	2009-09	2010-06	2011-03	2011-12	2012-09	2013-06	2014-03	2014-12	2015-09	2016-06	2017-03	2017-12	2018-09	2019-06	2020-03	2020-12	2021-09

来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所

图表 9：焦煤价格走势情况（月度）

4500
4200
3900
3600
3300
3000
2700
2400
2100
1800
1500
1200
900
600
300

京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产:月
单位：元/吨

图表 10：焦炭价格走势情况（月度）

4500
4200
3900
3600
3300
3000
2700
2400
2100
1800
1500
1200
900
600
300

到厂价(含税):二级冶金焦(A13.5%,0.7%S):唐山:月
单位：元/吨

来源：wind、中泰证券研究所	来源：wind、中泰证券研究所
	- 4 -	请务必阅读正文之后的重要声明部分

	行业月报

图表 11：重点公司盈利预测与估值

分类

公司代码

公司名称

股价（元）

18A	19A	EPS	21E	22E	23E
		20A

18A	19A	PE	21E	22E	23E
		20A

评级

动力煤

601088.SH 601225.SH 600188.SH 601101.sh 601001.SH 601898.SH

中国神华（+）陕西煤业(+)
兖矿能源(+)
昊华能源（+）
晋控煤业（+）
中煤能源

24.13
13.25
30.70
8.75
11.91
6.49

2.21	2.17	1.97	2.65	2.78	2.89
1.10	1.18	1.54	2.16	2.52	2.61
1.61	1.76	1.46	3.30	3.84	4.01
0.63	0.22	0.04	2.08	2.52	3.00
0.39	0.54	0.52	2.91	2.83	2.78
0.26	0.42	0.45	0.83	0.83	0.88

11	11.1	12.2	9.1	8.7	8.3
12	11.2	8.6	6.1	5.3	5.1
19	17.4	21.0	9.3	8.0	7.7
14	39.8	218.8	4.2	3.5	2.9
31	22.1	22.9	4.1	4.2	4.3
25	15.5	14.4	7.8	7.8	7.4

买入
买入
买入
买入
买入
未评级

焦煤

600985.SH 000983.SZ 600395.SH 601666.SH 601699.SH 000937.SZ

淮北矿业（+）山西焦煤(+)
盘江股份(+)
平煤股份（+）潞安环能（+）冀中能源（+）
兰花科创（+）

12.45
9.99
7.20
11.88
14.36
6.31

1.68	1.68	1.60	2.46	2.67	2.86
0.57	0.54	0.48	1.07	1.09	1.12
0.57	0.66	0.52	0.71	0.83	0.94
0.30	0.50	0.60	1.74	3.41	3.54
0.89	0.80	0.65	2.85	3.01	3.10
0.25	0.26	0.22	1.08	1.95	2.06

7	7.4	7.8	5.1	4.7	4.4
17	18.4	20.9	9.3	9.2	8.9
13	10.9	13.8	10.1	8.7	7.7
39	24.0	19.6	6.8	3.5	3.4
16	18.0	22.1	5.0	4.8	4.6
26	24.7	28.4	5.8	3.2	3.1

买入买入买入买入买入买入

无烟煤

600123.SH

10.69

0.95

0.58

0.33

2.06

2.47

2.65

18.4

32.6

5.2

4.3

4.0

买入

焦炭

600740.SH 603113.SH 600997.SH 601015.SH 000723.SZ

山西焦化(+)
金能科技(+)
开滦股份（+）陕西黑猫（+）美锦能源（+）

5.22
12.12
6.88
5.53
11.76

1.21	0.31	0.56	1.16	1.19	1.22
1.88	1.13	1.28	2.01	2.76	2.96
0.86	0.72	0.68	1.31	1.41	1.46
0.26	0.02	0.17	0.71	0.82	0.94
0.44	0.22	0.16	0.57	0.66	0.69

4	16.6	9.4	4.5	4.4	4.3
6	10.7	9.5	6.0	4.4	4.1
8	9.6	10.1	5.3	4.9	4.7
21	276.5	32.5	7.8	6.7	5.9
27	53.5	73.5	20.6	17.8	17.0

买入买入增持增持买入

剔除异常（负值及超过500）后平均

来源：wind、中泰证券研究所
备注：股价取 2022 年 3 月 15 日收盘价；标注（+）的公司为中泰煤炭团队预测 EPS，其他为 wind 一致预期。
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为 wind 一致预期。
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行业月报

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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