评级（增持）轻工制造行业周报：把握家居&中游制造底部布局机会，消费进入复苏期

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报告名称 ：轻工制造行业周报：把握家居&中游制造底部布局机会，消费进入复苏期
评级 ：增持
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证券研究报告 | 行业周报
2022 年 05 月 29 日

轻工制造
把握家居&中游制造底部布局机会，消费进入复苏期

家居：政策放松超预期、疫后需求复苏，估值有望修复。板块估值已低于内忧外 患的 2019 年，而 2022 年龙头收入及利润预期整体高于 2019 年，且龙头成长趋 于同店，抗周期能力提升。目前全国累计出台楼市调控政策的城市数量达 130 城 以上，政策频次为 200 次以上，且调控频次逐月走高，综合地产宽松超预期及龙 头积极蓄客迎接疫后消费回补，龙头 EPS&估值有望双升。顾家家居：本周启动“新

行业走势

道拓展红利期，增长稳定；国内曲美保持大家居核心优势，优化中小型经销商渠
道模型，门店数量重启增长且创新业务（工程+家装）加快扩展，股权激励保证增 0%

长底线。1）软体家居：推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重

大宗纸：浆纸系高位震荡，废纸系底部企稳。1）浆纸系：6 月挺价为主。浆价方 面，当前国际纸浆市场供应形式依旧严峻，浆价达历史最高点，全球纸浆发货量

及库存仍维持低位，据供应商新一轮报价显示，6 月木浆价格延续走高，预计短期 浆价盘面高位震荡趋势延续；纸价方面，6 月规模型纸厂挺价为主，预计国内需求

作者

改善、进出口剪刀差扩大有望驱动后市纸价温和上行。2）废纸系：需求羸弱，价 分析师姜春波

格底部企稳。下游需求延续弱势，纸企下调成品纸价格，伴随节假日临近下游交

投清淡，预计短期市场盘整，纸价底部逐步企稳。关注产能持续市场、成长明确，

林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。

特种纸：需求韧性强，盈利进入环比上行通道。截止 5 月 20 日，特种纸板块 PB/ROE 背离显著，龙头吨纸市值均处于历史低位，龙头企业普遍完成 2-3 轮提价，提价 效应预计 Q2 开始显现，吨盈利环比上行。下半年伴随需求复苏，期待销量上行，盈利弹性有望释放。ROE 回升背景下板块估值有望修复，推荐产品布局多元&优

化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注五洲特纸、华旺科技。

新型烟草：思摩尔发布一次性陶瓷雾化芯技术解决方案，产品矩阵再添新将。本 周思摩尔国际一次性陶瓷雾化芯技术解决方案 FEEL MAX 亮相，相较市场同类型

棉芯产品拥有更多口数、更好口感、以及更高一致性，凭借公司规模及自动化优 势，有望在保持强市场竞争力的同时有效控制毛利水平，实现快速放量。1）雾化 产业链：推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际，2）HNB 产业链：关注华宝国际，劲 嘉股份、顺灏股份&东风股份、集友股份、仙鹤股份。

执业证书编号：S0680521070003 邮箱：jiangchunbo@gszq.com
研究助理姜文镪
执业证书编号：S0680122040027 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究

1、《轻工制造：家居龙头逆势扩张最为显著，新型烟草 牌照即将发放》2022-05-23
2、《轻工制造：地产放松再加码、持续推荐家居板块，中游制造布局时机渐行渐近》2022-05-16
3、《新型烟草：英美烟草旗下 VUSE 再获 PMTA 授权》

现好转，出口利润弹性有望加速释放。关注需求稳健增长、依托全球产能提升市 占率、自主品牌出海的久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份，估值底部的恒 林股份、永艺股份。

包装：原材料影响趋缓，人民币贬值利好，盈利修复可期。1）纸包装：纸价同比 下降、成本压力趋缓，汇率环比下行利好出口，此背景下，推荐 3C 包装稳健成 长，烟酒包装等第二成长曲线搭建顺畅，产品结构升级有望驱动稳态利润率上行 的裕同科技、关注劲嘉股份。2）金属包装：罐化率提升带动需求上行，格局优化 提振龙头议价权，此背景下，建议关注三片罐稳健成长&两片罐议价能力提升，制 罐+灌装+包装设计一体化能力凸显，切入食品饮料打造第二增长曲线，成长多元 的奥瑞金。

消费：疫情影响趋弱，把握长期价值。疫情对消费动销影响趋弱，晨光传统零售 方面合理调配产品推进节奏、持续开发爆品，渠道加强经销商帮扶，供应链方面 通过虚拟仓实现发货调配；科力普疫情下增长强劲，零售大店产品结构、营销持 续升级，静待疫情后物流复苏、消费需求回暖。持续关注传统业务壁垒深厚&新业 务表现持续超预期的晨光股份，线下渠道基础夯实、线上渠道改革稳步推进，全 国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构多元化，有望受益于未来纸浆下行周期的 中顺洁柔。

风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，汇率超预期波动，纸价超预期上涨。

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重点标的

资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：喜临门取用 2022 年 5 月 28 日 wind 一致预期数据）

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内容目录

1 重点板块推荐：重点推荐稳增长-家居板块 ....................................................................................................... 8 1.1 家居：政策放松超预期、疫后需求复苏，估值有望修复 ............................................................................ 8 1.1.1 定制家居：疫后需求复苏显现，本周发布曲美家居深度、利润弹性逐步显现 ..................................... 9 1.1.2 软体：龙头积极蓄客迎接需求复苏，顾家“新价值链整装”踏步向前 ................................................. 15 1.2 造纸：浆纸系高位震荡，废纸系底部企稳 .............................................................................................. 16 1.2.1 浆纸系：纸浆高位向上，6 月浆纸挺价延续 ................................................................................. 16 1.2.2 废纸系：需求羸弱，价格底部企稳 ............................................................................................. 21 1.2.3 特种纸：估值底部，盈利环比修复明确 ....................................................................................... 22 1.3 新型烟草：思摩尔发布首款一次性陶瓷雾化芯，夯实雾化龙头地位 ......................................................... 25 1.4 出口：电踏车需求旺盛，板块盈利拐点到来 .......................................................................................... 27 1.5 包装：原材料影响趋缓，人民币贬值利好，盈利修复可期 ...................................................................... 30 1.6 消费：疫情影响趋弱，把握长期价值 ................................................................................................... 31 2. 市场行情回顾 ............................................................................................................................................ 32 2.1 市场涨跌概览：家居板块领涨 ............................................................................................................. 32 2.2 限售解禁情况梳理 ............................................................................................................................. 33 2.3 重点公司本周公告概览 ....................................................................................................................... 34 3. 重点板块数据跟踪...................................................................................................................................... 36 3.1 家居：政策需求端持续宽松，本周地产成交环比下降 ............................................................................. 36 3.1.1 地产政策：地产政策持续宽松.................................................................................................... 36 3.1.2 地产数据：本周三十大中城市商品房成交环比下降 ....................................................................... 43 3.1.3 家居企业数据：单 4 月家具制造业收入同比-7.2%，利润同比+9.9% .......................................... 45 3.1.4 原材料价格数据：TDI、MDI、钢材环比下降，粘胶、涤纶环比微涨 ............................................. 47 3.2 造纸：浆纸价格高位延续，4 月浆纸系库存环比上行 ............................................................................. 50 3.2.1 价格数据：浆纸系高位盘整，废纸系稳定 .................................................................................... 50 3.2.2 库存数据：4 月浆纸系库存环比上行 .......................................................................................... 54 3.2.3 进出口数据：3 月针叶木浆及木片进口环比提升，成品纸进口同比下降 .......................................... 55 3.3 新型烟草：四月销售环比下降 .............................................................................................................. 57 3.4 出口：整体需求走弱 .......................................................................................................................... 58 3.5 包装：原材料环比上升，下游需求仍承压 ............................................................................................. 60 3.5.1 包装原材料：原油、铝价格环比上升，PVC、LLDPE 价格环比下降 ............................................... 60 3.5.2 包装下游需求：日用消费承压，需求仍疲软 ................................................................................. 61 3.6 消费：4 月社零同比下降 11% ........................................................................................................... 65 风险提示 ....................................................................................................................................................... 67

图表目录

图表 1：本周地产宽松政策梳理 .............................................................................................................................. 8 图表 2：曲美家居股价复盘（元） .......................................................................................................................... 10 图表 3：曲美家居一图看 ....................................................................................................................................... 10 图表 4：Ekonres 公司品牌矩阵 .............................................................................................................................. 11 图表 5：Ekornes 全球化工厂布局优势 .................................................................................................................... 11 图表 6：2014-2022Q1Ekornes 地区收入、增速 ...................................................................................................... 11 图表 7：Ekornes2021 年全球共拥有 7000 多个零售终端 .......................................................................................... 12 图表 8：国内曲美、欧派产品结构对比（2021 年） ................................................................................................. 12

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图表 9：2019 年起产品、品牌、渠道的转型调整 ..................................................................................................... 12 图表 10：曲美主要财务数据（收入、业务结构） .................................................................................................... 12 图表 11：曲美家居直营、经销门店数量与单店收入 ................................................................................................. 12 图表 12：大宗业务业绩表现 .................................................................................................................................. 13 图表 13：线上业务业绩表现 .................................................................................................................................. 13 图表 14：2018 年-2022 年 Q1 曲美家居负债规模（亿元） ....................................................................................... 13 图表 15：曲美 2021 年负债情况 ............................................................................................................................. 13 图表 16：曲美 2018Q4-2022Q1 分季度财务费用 ..................................................................................................... 13 图表 17：曲美家居盈利预测 .................................................................................................................................. 14 图表 18：顾家直营整装业务合作伙伴 ..................................................................................................................... 15 图表 19：顾家组织结构 ......................................................................................................................................... 15 图表 20：顾家星选业务模式 .................................................................................................................................. 15 图表 21：顾家星选店态 ......................................................................................................................................... 16 图表 22：近期全球供应事件梳理 .......................................................................................................................... 17 图表 23：近期纸浆外盘报价梳理 ............................................................................................................................ 18 图表 24：2022 年世界 20 主要产浆国商品化学浆出货量同比下降 ............................................................................. 18 图表 25：2022 年世界 20 主要产浆国对我国出口量同比减少.................................................................................... 18 图表 26：2022 年欧洲漂白/半漂白化学浆库存情况（万吨） .................................................................................... 19 图表 27：Arauco 浆线停产情况表（天数） ............................................................................................................. 19 图表 28：外盘浆价（美元/吨） .............................................................................................................................. 19 图表 29：双胶纸价格走势（元/吨） ....................................................................................................................... 19 图表 30：铜板纸价格走势（元/吨） ....................................................................................................................... 20 图表 31：白卡纸价格走势（元/吨） ....................................................................................................................... 20 图表 32：近期浆纸系涨价函梳理 ............................................................................................................................ 20 图表 33：国废价格走势（元/吨） .......................................................................................................................... 21 图表 34：箱板纸价格走势（元/吨） ....................................................................................................................... 21 图表 35：瓦楞纸价格走势（元/吨） ....................................................................................................................... 21 图表 36：白板纸价格走势（元/吨） ....................................................................................................................... 21 图表 37：近期废纸系涨价函梳理 ............................................................................................................................ 22 图表 38：行业平均 ROE&PB 走势图 ........................................................................................................................ 22 图表 39：仙鹤股份 ROE&PB 走势图 ........................................................................................................................ 22 图表 40：五洲特纸 ROE&PB 走势图 ........................................................................................................................ 23 图表 41：华旺科技 ROE&PB 走势图 ........................................................................................................................ 23 图表 42：2017 年仙鹤股份主营业务成本拆分 ......................................................................................................... 23 图表 43：2020 年 1-6 月五洲特纸主营业务成本拆分 ................................................................................................ 24 图表 44：2020 年 1-6 月华旺科技装饰原纸成本拆分 ................................................................................................ 24 图表 45：秦皇岛动力煤价格走势 ............................................................................................................................ 24 图表 46：木浆价格走势 ......................................................................................................................................... 24 图表 47：2022 年特种纸企业提价梳理 ................................................................................................................... 25 图表 48：FEELM MAX 优势对比 ............................................................................................................................. 26 图表 49：美国电子烟分品类变化趋势 ..................................................................................................................... 26 图表 50：COREX 图例 ........................................................................................................................................... 27 图表 51：思摩尔全球合作伙伴地图 ........................................................................................................................ 27 图表 52：2016-2021 研发费用及占比（百万元） .................................................................................................... 27 图表 53：思摩尔专利概况（件） ............................................................................................................................ 27 图表 54：美国对梦百合产品加征税费情况 .............................................................................................................. 28

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图表 55：美国地区电动自行车谷歌搜索指数 ........................................................................................................... 28 图表 56：可调节办公椅出口金额 .......................................................................................................................... 29 图表 57：中国出口集装箱运价指数（CCFI）分航线 ................................................................................................. 29 图表 58：中国出口集装箱运价指数（CCFI） ........................................................................................................... 29 图表 59：美元兑人民币汇率 .................................................................................................................................. 30 图表 60：美国当日新增确诊病例（单位：万例） .................................................................................................... 30 图表 61：裕同科技 2021 年收入分行业拆分 ............................................................................................................ 31 图表 62：PPI-CPI 剪刀差 ....................................................................................................................................... 31 图表 63：4 月规模以上快递业务量同比下滑（万件） .............................................................................................. 31 图表 64：疫情导致中国电商物流指数下滑 .............................................................................................................. 31 图表 65：疫情导致整车货运流量指数下滑 .............................................................................................................. 31 图表 66：大盘涨跌 VS 轻工制造 ............................................................................................................................. 33 图表 67：轻工制造细分行业周内涨跌幅 .................................................................................................................. 33 图表 68：轻工制造涨跌居前个股 ............................................................................................................................ 33 图表 69：每半月限售解禁情况梳理 ........................................................................................................................ 33 图表 70：累计房屋竣工面积及同比数据 .................................................................................................................. 43 图表 71：单月房屋竣工面积及同比数据 .................................................................................................................. 43 图表 72：累计房屋新开工面积及同比数据 .............................................................................................................. 43 图表 73：单月房屋新开工面积及同比数据 .............................................................................................................. 43 图表 74：累计商品房销售面积及同比 ..................................................................................................................... 44 图表 75：单月商品房销售面积及同比（万平方米） ................................................................................................. 44 图表 76：三十大中城市累计成交套数（累计值） .................................................................................................... 44 图表 77：三十大中城市累计成交面积（累计值） .................................................................................................... 44 图表 78：三十大中城市周成交套数（单周值）（单位：套） ..................................................................................... 45 图表 79：三十大中城市周成交面积（单周值）（单位：万平方米） ........................................................................... 45 图表 80：家具制造业营业收入（亿元）及同比数据（累计值） ................................................................................ 45 图表 81：家具制造业利润总额（亿元）及同比数据（累计值） ................................................................................ 45 图表 82：家具制造业企业数量（单位：个） ........................................................................................................... 46 图表 83：亏损企业数量（单位：个） ..................................................................................................................... 46 图表 84：家具制造业营业收入（亿元）及同比数据（单月值） ................................................................................ 46 图表 85：家具制造业利润总额（亿元）及同比数据（单月值） ................................................................................ 46 图表 86：建材家居卖场销售额累计值（亿元）及同比数据（累计数据） ................................................................... 46 图表 87：建材家居卖场销售额累计值（亿元）及同比数据（单月数据） ................................................................... 46 图表 88：家具及其零件月度出口金额（亿美元）及同比数据 .................................................................................... 47 图表 89：限额以上家具类批发和零售业零售额(月)及同比数据（单位：亿元） .......................................................... 47 图表 90：五金材料价格（单位：点） ..................................................................................................................... 47 图表 91：钢材价格指数 ......................................................................................................................................... 47 图表 92：粘胶长丝与粘胶短纤价格（单位：元/吨） ................................................................................................ 48 图表 93：涤纶短纤、涤纶长丝价格（单位：元/吨） ................................................................................................ 48 图表 94：MDI 价格（单位：元/吨） ....................................................................................................................... 48 图表 95：TDI 价格（单位：元/吨） ....................................................................................................................... 48 图表 96：浓缩乳胶价格（单位：元/吨） ................................................................................................................ 48 图表 97：软泡聚醚价格（单位：元/吨） ................................................................................................................ 48 图表 98：中纤板价格（单位：元/张） .................................................................................................................... 49 图表 99：胶合板价格（单位：元/张） .................................................................................................................... 49 图表 100：刨花板价格（单位：元/张） .................................................................................................................. 49

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图表 101：指接板价格（单位：元/张） .................................................................................................................. 49 图表 102：皮革价格指数 ....................................................................................................................................... 49 图表 103：实际市场价格:海宁皮革（单位：美分/磅） ............................................................................................. 49 图表 104：外盘浆价（美元/吨） ............................................................................................................................ 50 图表 105：纸浆期货收盘价（元/吨） ..................................................................................................................... 50 图表 106：2017-2022 年进口针叶浆价格走势（美元/吨） ....................................................................................... 50 图表 107：2017-2022 年进口阔叶浆价格走势（美元/吨） ....................................................................................... 50 图表 108：国废黄板纸价格（元/吨） ..................................................................................................................... 51 图表 109：2017-2022 年国废黄板纸价格走势（元/吨） ........................................................................................... 51 图表 110：双胶纸价格（元/吨） ............................................................................................................................ 51 图表 111：2017-2021 年双胶纸价格走势（元/吨） ................................................................................................. 51 图表 112：铜版纸价格（元/吨） ............................................................................................................................ 52 图表 113：2017-2022 年铜版纸价格走势（元/吨） ................................................................................................. 52 图表 114：箱板纸价格走势（元/吨） ..................................................................................................................... 52 图表 115：2017-2022 年箱板纸价格走势（元/吨） ................................................................................................. 52 图表 116：瓦楞纸价格走势（元/吨） ..................................................................................................................... 52 图表 117：2017-2022 年瓦楞纸价格走势（元/吨） ................................................................................................. 52 图表 118：白板纸价格走势（元/吨） ..................................................................................................................... 53 图表 119：2017-2022 年白板纸价格走势（元/吨） ................................................................................................. 53 图表 120：白卡纸价格走势（元/吨） ..................................................................................................................... 53 图表 121：2017-2022 年白卡纸价格走势（元/吨） ................................................................................................. 53 图表 122：生活纸价格走势（元/吨） ..................................................................................................................... 53 图表 123：2017-2022 年生活纸价格走势（美元/吨） .............................................................................................. 53 图表 124：国内港口木浆库存（万吨） ................................................................................................................... 54 图表 125：文化纸库存（万吨） ............................................................................................................................. 54 图表 126：箱板纸库存及库存天数（万吨，天） ...................................................................................................... 54 图表 127：瓦楞纸库存及库存天数（万吨，天） ...................................................................................................... 54 图表 128：白板纸库存及库存天数（万吨，天） ...................................................................................................... 55 图表 129：白卡纸库存及库存天数（万吨，天） ...................................................................................................... 55 图表 130：针叶木片进口量（万吨，%） ................................................................................................................ 55 图表 131：针叶木片进口单价（美元/千克，%） ..................................................................................................... 55 图表 132：非针叶木片进口量（万吨，%）............................................................................................................. 56 图表 133：非针叶木片进口单价（美元/千克，%） ................................................................................................. 56 图表 134：针叶浆及阔叶浆进口量（万吨，%） ...................................................................................................... 56 图表 135：双胶纸进出口量（万吨，%） ................................................................................................................ 56 图表 136：铜版纸进出口量（万吨，%） ................................................................................................................ 56 图表 137：箱板纸进出口量（万吨，%） ................................................................................................................ 56 图表 138：瓦楞纸进出口量（万吨，%） ................................................................................................................ 57 图表 139：白板及白卡进出口量（万吨，%） ......................................................................................................... 57 图表 140：四月电子烟店主经营情况 ...................................................................................................................... 57 图表 141：国内政策回顾及更新 ............................................................................................................................. 58 图表 142：出口金额及同比数据（亿美元） ............................................................................................................ 59 图表 143：家具及其零件出口金额及同比（亿美元） ............................................................................................... 59 图表 144：不可调节办公椅出口金额及同比数据（亿元） ........................................................................................ 59 图表 145：可调节转动坐具出口金额及同比数据（亿元） ........................................................................................ 59 图表 146：沙发出口金额及同比（亿元） ................................................................................................................ 60

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图表 147：弹簧床垫出口金额及同比数据（亿元） .................................................................................................. 60 图表 148：布伦特原油价格（单位：美元/桶） ........................................................................................................ 60 图表 149：WIT 原油价格（单位：美元/桶） ........................................................................................................... 60 图表 150：PVC 价格（单位：元/吨） ..................................................................................................................... 61 图表 151：LLDPE 价格（单位：元/吨） .................................................................................................................. 61 图表 152：镀锡薄板价格（单位：元/吨） .............................................................................................................. 61 图表 153：铝价格（单位：元/吨） ........................................................................................................................ 61 图表 154：日用品零售（单位：亿元） ................................................................................................................... 62 图表 155：智能手机（单位：百万部） ................................................................................................................... 62 图表 156：平板电脑（单位：百万台） ................................................................................................................... 62 图表 157：全球 PC（单位：百万台） ..................................................................................................................... 62 图表 158：零售额:粮油、食品类:累计值 ................................................................................................................. 62 图表 159：零售额:粮油、食品类:当月值 ................................................................................................................. 62 图表 160：零售额:化妆品类:累计值 ....................................................................................................................... 63 图表 161：零售额:化妆品类:当月值 ....................................................................................................................... 63 图表 162：零售额:饮料类:累计值 ........................................................................................................................... 63 图表 163：零售额:饮料类:当月值 ........................................................................................................................... 63 图表 164：零售额:烟酒类:累计值 ........................................................................................................................... 63 图表 165：零售额:烟酒类:当月值 ........................................................................................................................... 63 图表 166：产量:啤酒:累计值 ................................................................................................................................. 64 图表 167：产量:啤酒:当月值 ................................................................................................................................. 64 图表 168：产量:白酒:累计值 ................................................................................................................................. 64 图表 169：产量: 白酒:当月值 ................................................................................................................................ 64 图表 170：产量: 卷烟:累计值 ................................................................................................................................ 65 图表 171：产量: 卷烟:当月值 ................................................................................................................................ 65 图表 172：产量: 乳制品:累计值 ............................................................................................................................ 65 图表 173：产量: 乳制品:当月值 ............................................................................................................................ 65 图表 174：社会消费品累计零售额及同比（亿元，%） ............................................................................................ 66 图表 175：日用品类累计零售额及同比（亿元，%） ............................................................................................... 66 图表 176：文化办公用品累计零售额及同比（亿元，%）......................................................................................... 66 图表 177：家具累计零售额及同比（亿元，%） ...................................................................................................... 66 图表 178：实物商品网上累计零售及同比（亿元，%） ............................................................................................ 66 图表 179：当月实物商品网上零售额占比（亿元，%） ............................................................................................ 66 图表 180：生活用纸累计产量及同比（亿元，%）................................................................................................... 67 图表 181：生活用纸累计消费量及同比（亿元，%） ............................................................................................... 67

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1 重点板块推荐：重点推荐稳增长-家居板块

1.1 家居：政策放松超预期、疫后需求复苏，估值有望修复

政策放松超预期，估值有望修复。目前板块估值已经低于内忧外患的 2019 年，而 2022 年收入、利润预期整体高于 2019 年。截至本周末，全国累计出台楼市调控政策的城市数 量为 130 城以上，政策频次为 200 次以上，且政策出台频次走高，仅 4 月就有 66 个城 市出台政策，超过一季度政策总和，核心二线城市政策放松也陆续出台。楼市政策从降 首付比例、下调房贷利率、提高公积金贷款额度、加大引才力度、发放购房补贴、取消 或者松绑限购限售等方面放松房地产调控政策，促进刚需和改善性购房需求释放，同时，供给端多城市下调资金监管、延缓土地出让金缴纳时间、下调保证金比例等，促进房地 产业良性循环。综合地产宽松超预期及疫后消费回补，龙头 EPS&估值有望双升。

图表 1：本周地产宽松政策梳理

全市下调了房贷利率，其中首套房贷利率已降至理论最低利率即 4.25%，二套房贷利率降至 5.05%；

取消路南区、路北区、高新区的商品住房限购、限售政策，同时将这三个区首付比例降至与其他县

由 60 万元提高至 80 万元，并针对特定情况进一步上浮政策；降低二套首付比例，由原来的不低于

60%调整为不低于 30%。

减少限购范围，不再将长清区、章丘区列入限购区域，对其余限购区域从支持养老及多子女家庭合

理住房需求、优化非本市户籍家庭购房条件方面放松了购房政策；放宽上市交易的限售条件，由取

得不动产权证满 2 年调整为限购区域内住房网签满 2 年可持证交易；提高公积金贷款额度，购买首

万元，两人及以上缴存住房公积金的职工家庭由 60 万元提高至 70 万元；优化个人购房信贷政策，

本市户籍家庭在限购区域内限购 2 套住房，二套房商业贷款首付比例由 60%调整至 40%，非本市户

籍家庭贷款首付比例由 60%调整至 30%。

对购买首套新建商品住房的，鼓励银行金融机构房贷首付比按 20%执行，降低贷款利率；补贴契税，

证明，对本市范围内购买二套住房的居民，不再要求落户、社保和纳税等相关证明。

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四大远城区全部解除限购；支持合理住房需求，包括父母或子女投靠的和二孩三孩的本市户籍家庭

力度，缩短贷款审批发放周期。

资料来源：中房网，证券时报，各地政府官网，国盛证券研究所

1.1.1 定制家居：疫后需求复苏显现，本周发布曲美家居深度、利润弹性逐步显现

欧派家居：疫情下表现稳健，大家居拓展加速。疫情影响下公司整体表现保持稳健，伴 随疫情恢复，预计 5 月受到疫情影响的门店相较 4 月少；通过经销商调研，未受疫情影 响的杭州 1-4 月累计销售增长达 30%+，前期受疫情影响的深圳 1-4 月份累计销售下滑 约-10%，疫情复苏后的广州五一促销活动同比增长达 50%以上。此外，欧派家居将星 之家改名为铂尼思，保障整装业务良好品牌独立发展空间，延续原“星之家”整装业务 的品牌定位与业务模式，携手欧派整装大家居，协同欧派优材&欧铂拉迪将主辅材、家具、家电等产品纳入自身供应链体系，打造集主流建材、家居、家装、装饰设计为一体的生

态整装平台。

索菲亚：疫后需求复苏显现，整家定制效果显著。根据我们经销商调研，索菲亚部分地 区均出现疫后复苏情况，5 月深圳通过促销与拎包渠道大力开拓，接单需求旺盛；上海 目前仍处于封闭状态，但前期接单和预收款较好。此外索菲亚全国层面整家定制店面重

装进行中，预计疫后全国推进节奏加快，店效提升有望再下半年加速显现。根据我们经

销商调研，杭州店面重装后整家套餐成交率提升，客单价提升更为显著。

本周发布曲美家居深度：否极泰来，利润弹性显现。曲美家居定位中高端，业务布局成 品、定制、软装等全品类，2018 年收购挪威国宝级舒适椅公司 Ekornes，2015-2021 年 收入从 12.55 亿元提升至 50.73 亿元（CAGR 为 26.2%），归母净利从 1.17 亿元提升至 1.78 亿元（CAGR 为 7.2%）。其中，Ekornes 品牌力突出，管理改善，正处于全球产品& 渠道拓展红利期，增长稳定；国内曲美保持大家居核心优势，优化中小型经销商渠道模 型，门店数量重启增长且创新业务（工程+家装）加快扩展，股权激励保证增长底线。管 理层际改善是中期逻辑上非常划算的买卖，若剔除资产增值摊销及财务费用来看，公司 实际估值不足 8X。详参报告全文链接 https://shimo.im/docs/erAdPLPn2NsY0RAG/。

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图表 2：曲美家居股价复盘（元）

资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所

业绩拐点已现，利润弹性逐步显现。一方面，2019 年以来定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等，有效降低有息负债规模，财务费用优化；另一方面，Ekornes 管 理改善、增长确定性较强，曲美家居国内加速扩张。预计公司利润弹性将从今年下半年 开始逐步显现。

图表 3：曲美家居一图看

资料来源：wind，国盛证券研究所

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Ekornes：产品&渠道拓展期，成长确定。管理改善，激励充分，焕发生机，其中 Stressless 成长性主要源于产品迭代&品类扩张（配套品表现靓丽、占比快速提升），且国内处于开 店红利期，IMG 主打性价比、KA 客户快速放量，Svane 产能转移立陶宛、供应链优化，全球扩张。

图表 4：Ekonres 公司品牌矩阵

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

资料来源：Ekornes 公司公告，国盛证券研究所

资料来源：Ekornes 公司公告，国盛证券研究所

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图表 7：Ekornes2021 年全球共拥有 7000 多个零售终端

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

曲美本部：渠道改革，重拾增长。受疫情影响，国内业务短期承压，伴随公司加大市场 投入、增加经销招商力度，预期曲美重新梳理渠道模式、门店数量重启增长，且创新业 务（工程+家装）加快扩展；股权激励考核要求为 2022 年 4-12 月、2023 年、2024 年 曲美国内本部收入增速不低于 10%。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

资料来源：公司公告，国盛证券研究所（注：经销店收入为公司营业 总收入-海外 Ekornes 公司收入-国内直营-国内大宗-国内其他=国内经 销渠道收入）

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图表 12：大宗业务业绩表现

图表 13：线上业务业绩表现

财务费用下降增厚利润。2018-2021 年利息支出分别为 1.4、2.9、2.6、2.1 亿元，逐年

下降。伴随有息负债规模下降及债务结构优化（资产负债率下降，债务利率也有所下降），

预计 2022-2024 年财务费用年均下降超 5000 万元。

图表 14：2018 年-2022 年 Q1 曲美家居负债规模（亿元）

图表 15：曲美 2021 年负债情况

图表 16：曲美 2018Q4-2022Q1 分季度财务费用

覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1）国内市场：疫情反复、行业竞争加剧、房地产市场持续恶化、开店不及预 期。2）国外市场：疫情反复、物流受阻、国际形势变动。

图表 17：曲美家居盈利预测

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

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1.1.2 软体：龙头积极蓄客迎接需求复苏，顾家“新价值链整装”踏步向前

本周顾家家居启动“新价值链整装”，软体+定制融合驱动装企革命。新一代消费者倾向 于“包干式”家装，过去由定制驱动的整装空间革命效果显著，据贝壳数据显示，圣都 家装杭州大区定制转化率高达 100%。本周顾家家居启动“新价值链整装”模式，以软 体+定制融合、全系列产品进驻整装渠道，以成品所代表的装修风格为抓手，通过提升成 交率、做大客单值、增强用户体验对装企反向赋能，合作共赢。

“顾家星选”产品矩阵齐全，产业链形成闭环。顾家坚持用户至上，年服务超 100 万客 户，此次公司推出专供整装渠道的“顾家星选”，涵盖客厅、餐厅、卧室、定制等顾家全 系列产品及服务，实现研发+设计+下单+供应服务一体化，充分满足消费者和装企需求 痛点，打造风格闭环、交付闭环。

直营+加盟双轮驱动，快速放量可期。公司成立整装业务拓展部，协同各区域零售中心，以直营+加盟模式合作装企，目前已合作圣都、沪佳、业之峰、点石等头部装企。目前加 大招商力度，推动全国 2000+经销商与装企合作，且总部提供 5000 万补贴用于样品、装修、开业及广告，此外免费提供培训及活动赋能合作伙伴，预计整装模式快速放量可 期。

图表 18：顾家直营整装业务合作伙伴

图表 19：顾家组织结构

资料来源：未来家居研究，国盛证券研究所

图表 20：顾家星选业务模式

资料来源：未来家居研究，国盛证券研究所

资料来源：未来家居研究，国盛证券研究所

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图表 21：顾家星选店态

资料来源：未来家居研究，国盛证券研究所

顾家品类融合效果显著，渠道反馈积极。根据我们经销商调研：1）顾家西南某区域经销商 4-5 月份业绩增速维持 10-15%，环比 3 月增速放缓，主要系 315 活动导致基数较高叠加疫情 影响，且商场内整装分流情况严重。2）顾家湖南某地级市经销商 4-5 月疫情期间逆势增长，业绩增速达到 30%，主要系该经销商运营能力较强，且促销活动及时弥补疫情对消费的负面

影响。从品类融合角度来看，该区域经销商通过引入定制品类实现融合套餐销售（定制：软

体=1:1），做大客单值（高达 5 万）、提升区域市场份额。从市场竞争来看，顾家品牌影响力、

品类融合能力、增值服务能力均强于竞争对手，行业地位领先。

软体龙头持续帮扶渠道、积极蓄客迎接疫后需求复苏。1）加大经销商扶持力度：顾家家 居 12 亿助商计划稳步推进，包括 6 亿元无息贷款及 6 亿元终端渠道支持投放；喜临门 面向经销商开放授信额度、提供融资优惠渠道，疫情期间共渡难关；2）把握直播流量入

口：龙头在疫情期间均通过直播预热等方式实现提前蓄客，加强经销商直播培训力度，把握新零售方式积蓄流量为疫后需求复苏做准备；3）营销精准发力：喜临门在五一促销

期间强化品牌与物业联合，共同开展超级品牌日、超级品类节等实现客流量的精准触达 与转换，6 月“梦想喜临门”和“618 电商节”依次展开，增长势能预期更强；顾家家居

推进“一城一策”精准帮扶策略，根据不同城市需求开展特色营销活动、提供区域性专

供产品，且以老客转介新客拉动订单增长，预计疫情影响下龙头全年业绩增长仍保持稳

健。

核心标的推荐：同店增长成为主线，抗周期能力提升。目前家居龙头渠道仍延续加速扩

张，但同店增长成为主线，套系化销售促客单值提升为最有效手段，产品、品牌矩阵多 元化+流量抓手多元化+渠道效率提升带动客流量、转化率提升为中期逻辑，家居龙头集 中度进一步提升。1）软体家居：推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注处于产品&渠道红利期的喜临门&敏华控股。2）定制家居：首推卡位流量入口 &率先推动产业整合的欧派家居；重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长

多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。

1.2 造纸：浆纸系高位震荡，废纸系底部企稳

1.2.1 浆纸系：纸浆高位向上，6 月浆纸挺价延续

纸浆跟踪：浆价高位向上。本周进口针叶浆/阔叶浆周均价 995/818 美元/吨，较上周+2 美元/吨/+6 美元/吨，均处于历史 100%分位，本周国内青岛港、常熟港、高栏港及保定 地区纸浆库存环比-1.5%。当前国际纸浆市场受俄乌冲突、局部地区物流扰动、停产减产 等影响，供应形势依旧严峻：1）据 UTIPULP 显示，3 月欧洲化学浆库存 63.13 万吨（同 比-18.8%），库存天数 19 天（同比-7 天），其中针叶浆/阔叶浆库存分别为 23.76/38.25 万吨（-11.8%/-23.4%），库存仍处低位；2）3 月世界 20 产浆国发货量环比+13.0%、同比-3.1%，对中国发货量环比+19.0%、同比-11.3%，尽管出货环比改善，相较去年仍 维持低位；2）Arauco156 万吨阔叶浆产线再次延迟至三季度末投产，且二季度公司产线 仍有检修停产计划。据供应商新一轮报价显示 6 月木浆价格延续走高，预计伴随 UPM 复 工推进、加拿大运输问题缓解、木浆新增产能落地，纸浆价格有望在 2022H2 走弱。

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图表 22：近期全球供应事件梳理

UPM 发布 2022 年一季报，所有业务领域的销售价格均有上涨，并足以

采购木材，以及 UPM Chudovo 胶合板厂的运营

资料来源：中纸网，CEPI 官网，国盛证券研究所

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图表 23：近期纸浆外盘报价梳理

日期

资料来源：中纸网，国盛证券研究所

资料来源：PPPC，国盛证券研究所

资料来源：PPPC，国盛证券研究所

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资料来源：UTIPULP，国盛证券研究所

资料来源：Arauco 官网，国盛证券研究所

浆纸跟踪：6 月延续挺价。1）文化纸：本周双胶/铜板均价 6100/5576 元/吨，较上周-40/-14 元/吨，当前处于历史 34%/22%分位；开工率环比-2.4pct/+2.0pct，库存天数环 比+2.0%/+1.6%，毛利率分别-1.6pct/-1.3pct。2）白卡纸：均价 6406 元/吨，较上周-34 元/吨，当前处于历史 37%分位；开工负荷率环比-4.4pct，产量环比-5.6%，库存环 比+2.0%。成本高位下纸厂利润空间收窄，5 月 22 日起 APP、太阳、晨鸣白卡纸纷纷提 价 200 元/吨，6 月太阳淋膜原纸提价 300 元/吨、亚太森博复印纸继续涨价 200 元/吨，6 月纸厂挺价为主，预计国内需求改善、进出口剪刀差扩大有望渠道纸价后市温和上行。

资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

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资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

图表 32：近期浆纸系涨价函梳理

资料来源：中纸网，国盛证券研究所

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1.2.2 废纸系：需求羸弱，价格底部企稳

废纸跟踪：价格弱势。1）国废：均价2341元/吨，较上周-19元/吨，库存天数环比+13.3%，消费量环比+1.2%。打包站库存低位运行，然而需求恢复较弱，纸企下调成品纸价格，预计国废价格弱势运行。 2）外废：本周美废 12# /美废 13# /欧废/澳废分别为 310/360/290/300 美元/吨，均较上周持平。目前国际航运格局仍紧张，废纸订舱难度大，

东南亚地区需求强劲支撑美废报盘；国内包装纸需求偏弱，进口再生纤维意愿低，预计

价格以稳为主。

箱板瓦楞纸跟踪：需求羸弱，价格底部企稳。本周箱板/瓦楞价格为 4831/3689 元/吨，较上周 -23/-59 元/ 吨；开工率环比 +0.3pct/+1.5pct ，产量 +0.4%/+2.5% ，库存 +2.5%/+2.0%。成本面支撑减弱，部分纸企下调纸价，预计节假日临近下游需求弱势情

况延续，停机检修或将增加，短期市场盘整。

资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

图表 35：瓦楞纸价格走势（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

图表 36：白板纸价格走势（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

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图表 37：近期废纸系涨价函梳理

资料来源：龙琨好包装，国盛证券研究所

核心标的推荐：重视产能持续投建、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业（目前 PB 处于历 史 11%分位，ROE 处于历史 68%分位），关注目前估值处于底部，盈利向上趋势明确的山鹰

国际、晨鸣纸业、博汇纸业等。

1.2.3 特种纸：估值底部，盈利环比修复明确

估值已至底部，PB/ROE 背离显著。截止 5 月 20 日，特种纸板块 2022Q1ROE 为 2.2%（处于历史 40.4%分位），但 PB 仅为 1.62（处于历史 4.9%分位）。按个股来看，仙鹤股 份 、 五 洲 特 纸 、 华 旺 科 技 2022Q1ROE 分 别 为 2.2%/4.8%/3.7% （ 处 于 历 史 24.0%/28.1%/12.8%分位），PB为2.36/3.11/1.44（处于历史4.8%/9.9%/11.4%分位）。目前特种纸板块估值已至底部，ROE 回升背景下板块估值有望修复。

图表 38：行业平均 ROE&PB 走势图

图表 39：仙鹤股份 ROE&PB 走势图

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

成本压力仍存，回落预期显现。仙鹤股份/五洲特纸/华旺科技原材料成本占比分别为 51.5%/79.4%/80.3%，能源动力成本占比分别为 15.0%/13.6%/10.3%。截止目前，煤 价已高位回落，纸浆仍高位震荡，中期产能增量较多、供需失衡，预计 2022H2 浆价向

下概率较大。

图表 42：2017 年仙鹤股份主营业务成本拆分

其他
14

原材料

0.62%
淀粉

资料来源：评级报告，招股说明书，国盛证券研究所

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图表 43：2020 年 1-6 月五洲特纸主营业务成本拆分

图表 44：2020 年 1-6 月华旺科技装饰原纸成本拆分

漂白阔叶木浆浆板

14%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

量价双升，盈利能力环比上行。成本压力仍存，但特种纸赛赛道下游高度分散、直接对 接消费，需求韧性强，龙头依托产品附加值提升、拓展产品品类和客户边界，产能规划 显著大于同行，产业集中趋势明确。截止目前，龙头企业普遍完成 2-3 轮提价，提价效 应预计 Q2 开始显现，吨盈利环比上行。下半年伴随需求复苏，期待销量上行，盈利弹 性有望释放。

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图表 47：2022 年特种纸企业提价梳理

资料来源：各公司公告，国盛证券研究所

标的推荐：受益于以纸代塑&国产替代&产品出海等，特种纸成长空间打开，龙头企业产 能快速扩张、产品布局多元化，持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注华旺科技、五洲特纸。

1.3 新型烟草：思摩尔发布首款一次性陶瓷雾化芯，夯实雾化龙头地位

思摩尔：发布一次性陶瓷雾化芯技术解决方案。5 月 27 日英国伯明翰展会，思摩尔国际 发布全球首个陶瓷芯一次性雾化解决方案—— FEELM MAX，相较市场同类型棉芯产品 拥有三大优势：1）更多口数：同等容量下口数至少提升 25%；2）更好口感：搭载先进 陶瓷微孔雾化技术，雾化粒子达纳米级，口感顺滑度提升 30%以上；3）更高一致性：棉芯产品随抽吸口数增加，烟雾和口感降低，FEELM MAX 搭载恒功率电控方案，叠加高 稳定性陶瓷材质，口味及烟雾量稳定性达 95%以上。

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图表 48：FEELM MAX 优势对比

资料来源：官方公众号，国盛证券研究所

一次性小烟需求强劲，FEELM MAX 有望快速贡献增量。根据 Frost & Sullivan，2021 年 全球一次性小烟市场规模将达 21.3 亿美元，占电子雾化市场的 22.7%，预计 2021-2025 年全球一次性小烟市场规模 CAGR 将超 28%，需求强劲。FEELM MAX 完美解决棉芯产 品痛点，叠加思摩尔规模&自动化优势（新产线落地后产能将达约 50 亿，自动化产线 UPH 达 7200 个标准雾化器/小时，远超行业水平），有望保持强市场竞争力的同时有效控制毛

利水平。

图表 49：美国电子烟分品类变化趋势

资料来源：美国 CDC，国盛证券研究所

开放式产品再升级，FEEL Air 落地在即。本次自主品牌 VAPORESSO 也于伦敦发布全新 开放式棉芯技术解决方案 COREX，在口感、寿命、防漏三方面实现全面提升。搭载 COREX 的全透明可注液产品 LUXE X 以及超强防漏大烟雾套装 Gen PT60/80S 也随之亮相，并 且跨界与艺术家联名，实现品牌升级。此外，2022 年 1 月发布的 FEELM AIR 也在展会 中出现，预计已与大客户敲定合作，产品有望在韩国、日本、欧盟等不同市场快速上市。

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母公司床垫（厚垫）出口至美国需被加征 25%额外关税、57.03%反倾销关税以及 97.78% 反补贴税，泰国、塞尔维亚等基地出口至美国产品也需面对高额税费。2021 年公司北美 收入为 48.89 亿元（收入占比高达 60.07%），税费扰动下，再次验证公司北美基地布局

前瞻性。目前美国高通胀趋势缓解，订单能见度预计增强，期待美东、美西工厂加速爬

坡下，产能利用率逐步提升，预计下半年有望实现盈利。

图表 54：美国对梦百合产品加征税费情况

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

久祺股份：海外电踏车需求高涨，盈利修复可期。根据谷歌搜索指数，美国地区电动自 行车（Electric Power Bike）搜索热度于 5 月涨至 97，接近历史最高点，延续上涨趋势。需求高涨主要系全球环保意识加强，政府新规鼓励居民使用电踏车。2021 年底，拜登政 府曾发布新政，拟为购买电踏车的消费者提供相当于新车购买价格 30%的可退还税收抵 免（上限为 1500 美元），同时还将给予自行车通勤者每月 81 美元通勤津贴。久祺作为

我国自行车头部企业，自主品牌电踏车布局领先，预计收入增速表现靓丽。跟踪来看，

受疫情影响，公司港口发货仍受阻，预计代工表现略承压，但目前国内疫情拐点已现，

预计出货压力逐步消减，叠加人民币贬值趋势，盈利有望显著回暖。

图表 55：美国地区电动自行车谷歌搜索指数

资料来源：谷歌，国盛证券研究所（100 为满分，代表接近历史高点）

恒林股份&永艺股份：办公椅需求走弱，龙头集中度提升。根据海关总署，我国 1-4 月 可调节办公椅累计出口金额为 69.76 亿人民币（-30.6%），其中单四月出口金额为 18.94 亿元（-36.2%），需求低迷主要系疫后居家办公需求减弱，以及高通胀背景下海外整体消 费情绪走弱。此背景下，永艺股份/恒林股份一季度收入分别同比-19.5%/+7.5%，远低

于行业降幅，市场份额逆势提升。

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图表 56：可调节办公椅出口金额

资料来源：海关总署，国盛证券研究所

海运&汇率&疫情拐点显现，出口利润有望加速释放。2022 年 5 月 27 日中国出口集装 箱运价指数为 3190.95（同比+380.2%，环比-1.7%）。其中美西航线指数为 2714.62（同 比+170.7%，环比+4.5%），美东航线 3017.27（同比+159.4%，环比+3.5%），欧洲航 线为 5051.92（同比+135.1%，环比+1.5%），主要航线运费略上升，但总体运费维持下 降趋势。汇率方面，5 月 27 日美元兑人民币汇率为 6.74（较低点+6.9%，同比+5.2%），主要系美联储加息影响。我们认为，海运&疫情&汇率多项利润扰乱因素同时出现好转，

出口弹性有望加速释放。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

标的推荐：盈利反转预期明确，关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品

牌出海的久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份，估值底部，需求稳定的永艺股份、

恒林股份。

1.5 包装：原材料影响趋缓，人民币贬值利好，盈利修复可期

纸包装：成长多元，盈利修复可期。原材料价格同比下降（2022 年 4 月至今白卡纸/双 胶纸/铜板纸/箱板纸均价同比-34.0%/-12.0%/-21.9%/+6.1%），但环比仍承压（2022 年年初至今均价环比 21Q4+3.7%/+8.9%/+3.3%/-5.6%），汇率环比下降（5 月 27 日 美元兑人民币汇率为 6.71，较低点上升 6.3%，同比+5.2%），利好包装出口板块。持续 推荐 3C 包装稳健成长，烟酒包装等第二成长曲线搭建顺畅，产品结构升级有望驱动稳 态利润率上行的裕同科技（裕同科技海外收入占比高，人民币若贬值 5%，增厚其净利 率 2.5pct）、关注劲嘉股份。

➢3C 电子：2022Q1 智能手机出货量 3.1 亿部，同比-8.9%，季环比-13.3%；平板电 脑出货量 0.38亿台，同比-3.9%，季环比-16.5%；PC出货量 0.81亿台，同比-4.14%，季环比-13.1%。根据电子团队苹果 2022Q2 法说会纪要数据，2022 财年 Q2 季度预 计 iphone 收入为 506 亿美元，同比增长 5%；Mac 收入 104 亿美元收入，同比增长 15%；ipad 收入 76 亿美元，同比下降 2%；可穿戴设备、家庭和配件收入为 88 亿 美元，同比增长 12%。展望后市，消费电即将迎来子旺季，叠加复工复产情绪升温，

预计需求逐步回暖

➢烟酒零售：2022 年 1-4 月烟酒类零售为 1685.7 亿元，同比+7.8%。单 4 月烟酒类 零售额 311.8 亿元，同比-7.0%，环比-18.6%。

➢卷烟：2022 年 1-4 月卷烟产量为 9893.6 亿支，同比+4.3%。单 4 月卷烟产量 1889.1 亿支，同比+12.6%，环比-5.52%。

➢白酒：2022 年 1-4 月白酒产量为 260.9 万千升，同比+4.2%。单 4 月白酒产量 57.8 万千升，同比-4.0%，环比-25.4%。受疫情反复影响，终端动销承压依旧，但由于

二季度占全年比例较低，名酒对全年目标尚未调整，按节奏推进。

金属包装：灌化率提升带动需求上行，格局优异促提价落地。22Q1 原材料边际向上（22Q1 铝材同比+36.6%，环比+10.8%）、板块盈利承压，但公司提价逐步落地，静待板块压力 缓解。建议关注三片罐稳健成长&两片罐议价能力提升，制罐+灌装+包装设计一体化能

力凸显，切入食品饮料打造第二增长曲线，成长多元的奥瑞金。

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图表 61：裕同科技 2021 年收入分行业拆分

资料来源：公司官方公众号，国盛证券研究所

1.6 消费：疫情影响趋弱，把握长期价值

疫情影响趋弱，动销环比改善。4 月以来疫情影响下运输物流受阻、发货不畅，我国规 模以上快递业务量实现 74.83 亿件（-11.9%）；电商物流综合指数环比-1.7%，同比-7.9%，为 20 年 2 月以来的最低水平；全国平均整车货运流量指数环比-22.8%，上海地区环比-81.9%。5 月疫情影响逐渐消退，动销好转趋势明显，静待需求回暖后消费回补。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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晨光股份：传统零售产品结构优化升级，渠道壁垒深厚。3 月下旬以来公司生产及物流 情况受到疫情影响，传统核心业务下滑，根据我们测算，2022Q1 传统核心业务（含晨光 科技及安硕）实现收入约 18.2 亿元（-13.6%）。公司积极采取措施缓冲负面影响，传统 核心持续优化升级。1）产品方面，公司针对疫后需求复苏合理调配产品推进节奏，始终 致力于推动产品结构升级，以爆款思路精准开发，提升单品贡献值，引入多款热门 IP，产品阵营丰富；2）渠道方面，线下聚焦单店质量提升，疫情期间持续赋能经销商业务拓 展，集团委派资深管理者监督与跟进重点市场；线上优化直营业务结构&推进线上分销（拥有上千家分销门店），拓展拼多多、抖音等新渠道，同时加强线上价格体系管控； 3）

供应链方面，公司在华北、华南建立虚拟仓实现省际发货调配。看好公司传统核心业务

疫后恢复稳健增长。

科力普增长势头强劲，看好零售大店疫后恢复高增。1）科力普：公司围绕存量客户深度 挖掘，增量客户带来新发展机会，拓展 MRO 和营销礼品等新品类，同时以智能化、技术 化手段提升供应链效率。2022Q1 科力普收入 21.46 亿元（+46.4%），毛利率为 9.30%（-1.2pct），疫情下增长强劲，表现持续超预期。2）零售大店：疫情冲击导致新兴渠道

增速放缓，公司坚持“全渠道、多触点”，优化商品结构，结合主题季行销打法提升商品

运营效率，同时加强营销推广，目前已积累超过百万级注册会员。新零售线下门店稳健 扩张，截至一季度末公司全国拥有 532 家零售大店（较 21 年末+9 家），其中九木杂物 社 472 家（较 21 年末+9 家），预计 2022 年保持 100 家的开店速度，看好疫情后恢复

高增。

百亚股份：5 月疫情影响环比减弱，非核心区域&电商增长稳健。在渠道拓展方面，公司

一方面依托川渝地区成功经验布局线下网点，目前产品已经进入河北、山东、河南、安 徽、两湖、两广等地区市场，5 月份核心省份四川等地受疫情影响，预计动销受影响，外

围省份仍保持加速拓展；另一方面公司加强电商各平台及新零售渠道拓展，加大直播及

线上分销体系建设，加速提升全国品牌影响力，然而发货受疫情拖累。

核心标的推荐：晨光股份传统业务壁垒深厚，市占率提升逻辑顺畅，新业务模式表现持

续超预期，未来可期；百亚股份持续加强产品研发，线下渠道基础夯实，线上渠道改革

稳步推进，全国拓展进程顺利，看好中长期成长；中顺洁柔团队重新梳理向上，加大品

牌投入，多元化成长值得期待，且未来浆价回落利润、弹性较大。

2. 市场行情回顾

2.1 市场涨跌概览：家居板块领涨

轻工涨幅高于行业，造纸板块领涨。本周上证指数：-0.52%，深证成指：-2.28%，沪深 300：-1.87%，轻工制造：-2.32%。

➢细分行业来看， 1）造纸：大宗用纸：-1.3%，特种纸：+0.03%；2）包装印刷：印刷：-0.8%，金属包装：-0.3%，塑料包装：-0.9%，纸包装：-2.7%，综合包装：+0.9%；3）家居用品：瓷砖地板：-2.3%，成品家居-3.9%，定制家居-1.6%，卫浴 制品+1.2%，其他家居用品+1.5%；4）文娱用品：文化用品+2.4%，娱乐用品+0.1%。

➢细分个股来看，1）涨幅居前：联翔股份、岳阳林纸、新通联、德力股份、明月镜片。

跌幅居前：集友股份、玉马遮阳、浙江永强、悦心健康、浙江自然。

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图表 66：大盘涨跌 VS 轻工制造

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 67：轻工制造细分行业周内涨跌幅

图表 68：轻工制造涨跌居前个股

2.2 限售解禁情况梳理

图表 69：每半月限售解禁情况梳理

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

2.3 重点公司本周公告概览

【奥瑞金】截至 5 月 20 日，因公司可转债转股及上海原龙可交换公司债券部分持有人

换股，导致公司控股股东上海原龙投资控股（集团）有限公司持有的公司股份比例被稀 释及被动减持比例超过 1%。

【晨光股份】2020 年限制性股票激励计划中 25 名激励对象因个人原因离职，另有 341 名激励对象 2021 年度个人绩效考核未达解除限售条件，公司对前述已获授但尚未解除 限售的限制性股票合计 81.3 万股予以回购注销。

【皮阿诺】公司已完成 2021 年股份回购方案，以集中竞价交易方式累计回购股份数量 为 362.7 万股，占公司总股本的 1.9%，回购最高价格 19.40 元/股，回购最低价格 11.01 元/股，回购均价 13.82 元/股，使用资金总额 0.5 亿元。

【中顺洁柔】公司与全资子公司中山市中顺商贸有限公司共同以自有资金设立了中顺健 康生活科技（深圳）有限公司。公司出资 600 万元，持股比例 60%，中顺商贸出资 400 万元，持股比例 40%，公司实际上拥有新设立公司 100%的股东权益，该公司已于近日

办理完成相关工商注册手续并取得了营业执照。

【劲嘉股份】公司以集中竞价方式回购股份数量为 66.6 万股，占公司总股本的 0.05%，最高成交价为 8.89 元/股，最低成交价为 8.77 元/股，成交金额为 589.8 万元。公司已 累计回购股份 626.7 万股，占总股本的 0.43%，累计成交金额为 5521.2 万元。

【合兴包装】公司第二期回购计划以集中竞价交易方式累计回购公司股份 0.27 亿股，占 总股本的 2.17%，其中最高成交价为 3.75 元/股，最低成交价为 3.34 元/股，成交总金 额为人民币 0.95 亿元，，回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励计划。

【盈趣科技】持有公司股份 5.3%的股东厦门赢得未来创业投资合伙企业（有限合伙）拟 在 2022 年 5 月 30 日至 2022 年 9 月 29 日期间通过大宗交易的方式减持公司的股份不 超过 2080 万股，不超过公司总股本的 2.7%。

【海鸥住工】因公司业绩未满足考核要求，对 85 名激励对象已获授但尚未获准行权的 238 万份股票期权进行注销，同时，以自有资金回购注销上述人员的已获授但尚未解除 限售的 262 万股限制性股票，占公司总股本的 0.39%。本次股权激励计划实施完毕。

【海鸥住工】调整 2019 年股票期权与限制性股票激励计划中的限制性股票数量至 261.7 万股（+23.8 万股），限制性股票回购价格调整为 1.9 元/股（-0.2 元/股）。

【志邦家居】发布 2021 年修订版年报，实现营业收入 51.53 亿元，同比+34.17%，归 母净利润 5.06 亿元，同比+27.84%。

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【梦百合】公司对本次非公开发行 A 股股票预案中的相关内容进行修订，对行业发展状 况、美国贸易摩擦影响、2022 年 3 月 31 日财务数据、未来三年利润分配等情况进行了 更新；新增“控股股东质押的风险”、“资金流动性风险”，以及对其他相关的风险因素进 行了更新和补充说明。

【山鹰国际】因公司发布 2021 年利润分派方案，引起公司可转债转股价格调整，“山鹰 转债”转股价格：3.19 元/股（-0.11 元/股），“鹰 19 转债”转股价格：3.15 元/股（-0.11 元/股），本次转股价格调整实施日期为 2022 年 6 月 2 日。

【奥瑞金】公司与厦门傲彬私募股权投资基金管理有限公司、厦门瑞彬消费产业投资基 金合伙企业（有限合伙）共同投资设立厦门傲盛产业投资基金合伙企业（有限合伙），主 要投资方向为食品饮料生产、金属包装、快速消费品、大健康等领域。合伙企业认缴出 资总额为人民币 3 亿元，公司作为有限合伙人以自有资金出资人民币 2.7 亿元，占合伙 企业认缴出资比例的 89.9%。

【盈趣科技】公司控股子公司厦门盈趣汽车电子有限公司与宁波华瓴光学技术有限公司 以自有资金共同出资设立宁波盈瓴光电技术有限公司，主要开展汽车电子产品的生产、制造业务。盈趣汽车电子以货币形式认缴出资 1000 万元，占注册资本的 54.05%；宁波 华瓴以货币形式认缴出资 850 万元人民币，占注册资本的 45.95%。近日，盈瓴光电已 完成注册登记手续，并取得《营业执照》。

【陕西金叶】金叶-方元教育投资并购专项投资基金自设立以来，因市场环境发生变化，并未开展实质性运营，加之公司聚焦主业发展，针对重大对外投资转为更加审慎的态度，并未进行资金实缴，现拟终止该投资基金并注销西安金叶方元教育投资管理合伙企业（有 限合伙）。

【金一文化】公司持股 5%以上股东钟葱持有的部分公司股份新增轮候冻结，冻结股份 占公司总股本 2.4%，冻结原因是股东涉诉。

【安妮股份】雷建与公司重大合同纠纷案（涉案金额 1.1 亿元）因原告已撤诉，案件完 结，截止本公告披露之日该案件不对公司本期利润或期后利润产生影响。

【欧派家居】公司监事谢航先生因工作调整，辞去第三届监事会非职工代表监事职务，辞职后将在公司担任其他职务。

【百亚股份】公司持股 5%以上股东重望耀暉投资有限公司因股份减持以及公司实施股 票期权与限制性股票激励计划导致持股比例被动稀释，权益变动比例达到 5%，目前持 股比例为 17.8%。本次权益变动不触及要约收购，不会导致公司控股股东及实际控制人 发生变化。

【居然之家】聘任财务总监朱蝉飞女士为公司副总裁并兼任财务总监，分管财务预算管 理部、金融服务部及采购管理部工作，补选李发光先生、徐重先生为第十届董事会非独 立董事，上述人员任期自本次会议审议通过之日起至公司第十届董事会届满之日止。

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3. 重点板块数据跟踪

3.1 家居：政策需求端持续宽松，本周地产成交环比下降

3.1.1 地产政策：地产政策持续宽松

图表 86：2022 年地产政策梳理

全市下调了房贷利率，其中首套房贷利率已降至理论最低利率即 4.25%，二套房贷利率降至

5.05%；取消路南区、路北区、高新区的商品住房限购、限售政策，同时将这三个区首付比例

金个人住房贷款最高额度由 60 万元提高至 80 万元，并针对特定情况进一步上浮政策；降低二

套首付比例，由原来的不低于 60%调整为不低于 30%。

截至 5 月 24 日，全国累计出台楼市调控政策的城市数量为 134 城，政策频次为 223 次，2022

年前五个月放松政策密集出台，且调控频次呈现逐月走高的特征。仅 4 月就有 66 个城市出台

市放松调控的大幕就此被拉开，据不完全统计，年内已有 25 个二线城市加入放松调控阵营，

仅 4 月至今就有 22 城松绑。

减少限购范围，不再将长清区、章丘区列入限购区域，对其余限购区域从支持养老及多子女家

庭合理住房需求、优化非本市户籍家庭购房条件方面放松了购房政策；放宽上市交易的限售条

件，由取得不动产权证满 2 年调整为限购区域内住房网签满 2 年可持证交易；提高公积金贷款

30 万元提高至 35 万元，两人及以上缴存住房公积金的职工家庭由 60 万元提高至 70 万元；降

低限购区域内二套房贷款首付比，济南市户籍家庭在限购区域内限购 2 套住房，二套房商业贷

款首付比例由 60%调整至 40%。

对购买首套新建商品住房的，鼓励银行金融机构房贷首付比按 20%执行，降低贷款利率；补贴

143m²以上的补贴 50%契税;放宽购房资格，对购买首套住房的新市民、青年人不再要求提供

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落户、社保和纳税等相关证明，对本市范围内购买二套住房的居民，不再要求落户、社保和纳

税等相关证明。

四大远城区全部解除限购；支持合理住房需求，包括父母或子女投靠的和二孩三孩的本市户籍

住房贷款投放力度，缩短贷款审批发放周期。

居民首次购房执行最低首付比例或参照公积金首付比例执行，对已结清购房贷款的家庭执行首

套房贷款政策。缴存人及配偶在宿迁本地购买住房的，办理购房提取后，可再申请住房公积金

入家庭，贷款额度计算的倍数由 10 倍调整为 15 倍。按照国家政策生育二孩、三孩的家庭，申

请住房公积金贷款购买首套住房的，住房公积金贷款最高额度分别提高 5 万元、10 万元。

在市内限购范围内购买二手住房的，对落户本市未满 5 年的户籍家庭取消原“在购房之日前 2

年起已在本市限购范围内连续缴纳城镇社保满 24 个月”的规定；对非本市户籍家庭，将原“在

购房之日前 4 年起已在本市限购范围内连续缴纳城镇社保或个人所得税满 48 个月”的规定调

非家庭唯一住房的，增值税征免年限仍为 5 年。对符合条件的三孩家庭，在本市限购范围内限

购的住房套数增加 1 套；在报名参加新建商品住房公开摇号销售时，参照“无房家庭”优先摇

号。

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深圳人民银行、深圳外汇局出台《关于统筹做好金融支持疫情防控和经济社会发展有关工作的

求，加大对保障性租赁住房的金融支持力度，助力增加保障性住房供给，满足新市民安居需求。

贷款最低首付比例由 30%调整至 20%，并且生育二孩、二孩以上（不含二孩）的缴存职工家

10 万元和 20 万元。

四川省达州市人民政府办公室发布《关于印发达州市促进房地产市场良性循环健康发展十条措

及提取互助以及优化预售资金监管等。

在市城区购买新建商品房和二手房（含住宅、非住宅），签订商品房买卖网签合同，并在 1 个

二手住房，签订网签合同并完成契税缴纳的，给予每套 1 万元的购房补贴。

沈阳市房产局联合多部门接连出台《关于调整个人住房转让增值税免征年限的通知》以及《关

不仅是政策调整范围进一步拓宽，政策支持群体也进一步扩大。

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实行购房补贴，在市区购买新房和存量房，契税补贴 50%；支持全国住房公积金缴存职工到株

金贷款且购买家庭名下第 2 套有效住房的，最低首付款比例由 50%降低至 30%。

发布最新促进房地产发展举措——《洛阳市促进房地产市场持续平稳健康发展的若干措施》，

于 5 月 1 日起施行，有效期 2 年。其中提到，对贷款购买首套普通住房的家庭，贷款最低首付

的，执行首套贷款政策；对拥有一套住房且未结清相应购房贷款的家庭，再次申请商业性个人

住房贷款购买普住房的，最低首付比例为 30%。

加大住房公积金支持力度，新增个人补息贷款规模 20 亿元，贷款发放时间控制在 3 个月内。

并已结清购房贷款的家庭，支持、引导金融机构执行首套房贷款政策。

对最近一次契税缴纳时间或不动产登记时间满 5 年的商品住房调控政策有所修改。《通知》规

住房在进行买卖合同网签、赠与、司法拍卖等转让手续时，无需进行购房资格校验。

在“上调公积金贷款最高额度 10 万元”的基础上，取消了住房公积金贷款结清满一年后方可再

次申请贷款的限制。在二套房的认定规则上，将“合计有一次公积金贷款记录和有一套非该笔贷

建部门的房产查询证明未记录该笔贷款所购房产的和有一套非该笔贷款所购房产登记的，再次

申请贷款的，按二套房受理。

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