评级（增持）航空2月数据点评：二月民航平稳运行，防疫策略优化客流有望逐步恢复
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股票简称 ：
报告名称 ：航空2月数据点评：二月民航平稳运行，防疫策略优化客流有望逐步恢复
评级 ：增持
行业：
证券研究报告 | 2022年03月16日
航空 2 月数据点评 超 配
二月民航平稳运行，防疫策略优化客流有望逐步恢复
| 行业研究·行业快评 | 交通运输·航空机场 | 投资评级：超配（维持评级） | ||
| 证券分析师： | 姜明 | 021-60933128 | jiangming2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521010004 |
| 证券分析师： | 曾凡喆 | 010-88005378 | zengfanzhe@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030003 |
事项：
各航司披露 2022 年 2 月运营数据。2 月民航整体平稳运行，各航司业务量环比基本稳定，客座率有所恢复。三大航相比疫情前运投、运量及客座率相比疫情前仍有明显降幅，春秋接近于疫情前，吉祥介于春秋及三 大航之间。
评论：
各航司披露 2022 年 2 月运营数据
各航司披露 2022 年 2 月运营数据。整体来看，二月民航运营平稳，业务量相对稳定，客座率环比 1 月份 有所恢复。三大航运投、运量及客座率相比疫情前仍显著下降，其中国航因冬奥会等原因降幅更为明显，南航降幅则相对较小。春秋航空运投超越疫情前，同比升幅达到 34.7%，运量接近于疫情前，客座率恢复 至 76.2%，同比升 3.0pct;吉祥运投接近于疫情前，同比升幅则达到 28.9%，运量相比疫情前仍有 20%左右 的降幅，客座率 71.2%，同比升 1.5pct。
表1：各航司 2 月总量数据表现
2 月总量数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 23.1% | 43.1% | 42.5% | 34.7% | 28.9% |
| 相比 2019 | -52.5% | -36.4% | -41.5% | 18.6% | -5.9% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 28.6% | 50.8% | 48.5% | 40.2% | 31.6% |
| 相比 2019 | -63.6% | -49.0% | -55.6% | -4.0% | -23.0% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 25.6% | 45.4% | 44.3% | 41.6% | 26.6% |
| 相比 2019 | -53.0% | -39.9% | -46.9% | 3.6% | -18.4% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 当期值 | 64.4% | 68.3% | 64.1% | 76.2% | 71.2% |
| 同比 2021 | 2.8% | 3.5% | 2.6% | 3.0% | 1.5% |
| 相比 2019 | -19.6% | -17.0% | -20.3% | -17.9% | -15.8% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
表2：各航司 1-2 月总量累计数据表现
1-2 月累计数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 11.2% | 30.1% | 21.7% | 30.1% | 10.6% |
| 相比 2019 | -52.5% | -38.4% | -42.6% | 17.6% | -9.3% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 13.0% | 32.7% | 21.1% | 33.5% | 8.3% |
| 相比 2019 | -64.1% | -51.1% | -58.2% | -6.2% | -28.4% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 10.9% | 26.1% | 17.8% | 32.8% | 5.3% | |
| 同比 2021 | |||||
| 相比 2019 | -52.5% | -42.1% | -49.9% | 1.4% | -24.2% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 当期值 | 61.9% | 65.6% | 60.1% | 73.5% | 66.9% |
| 同比 2021 | 1.0% | 1.3% | -0.3% | 1.9% | -1.4% |
| 相比 2019 | -20.0% | -17.1% | -22.4% | -18.6% | -17.8% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
国内线方面，南航、东航运投已经恢复至疫情前的 90%，业务量降幅仍有三成左右；国航因冬奥会等影响，北京地区防疫严格，客流相对低迷，表现稍逊于东、南航。三大航客座率均在 65%左右，同比小幅提升。春秋国内线运投延续强势，超越疫情前同期近八成，运量超越疫情前超四成，客座率 76.3%，同比提高 2.6pct；吉祥国内线运投相比疫情前增长 16.9%，业务量接近于疫情前，客座率 71.3%，同比提高 0.9pct。
表3：各航司 2 月国内线数据表现
2 月国内线数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 21.2% | 47.0% | 45.0% | 47.0% | 30.6% |
| 相比 2019 | -24.9% | -10.0% | -10.3% | 79.7% | 16.9% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 28.5% | 52.7% | 48.9% | 52.7% | 32.3% |
| 相比 2019 | -42.2% | -27.8% | -32.4% | 44.7% | -5.4% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 24.5% | 45.8% | 43.9% | 45.8% | 26.9% | |
| 同比 2021 | |||||
| 相比 2019 | -42.8% | -29.8% | -36.4% | 42.1% | -4.6% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 66.3% | 68.7% | 64.4% | 76.3% | 71.3% | |
| 当期值 | |||||
| 同比 2021 | 3.7% | 2.6% | 1.7% | 2.6% | 0.9% |
| 相比 2019 | -19.8% | -16.9% | -21.1% | -18.5% | -16.8% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
表4：各航司 1-2 月国内线累计数据表现
1-2 月国内线累计数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 10.7% | 33.7% | 23.3% | 33.7% | 12.1% |
| 相比 2019 | -23.4% | -12.3% | -12.5% | 79.0% | 9.2% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 13.2% | 24.6% | 21.2% | 34.6% | 8.8% |
| 相比 2019 | -41.4% | -29.7% | -36.2% | 42.3% | -14.4% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 10.2% | 26.6% | 17.5% | 26.6% | 5.4% | |
| 同比 2021 | |||||
| 相比 2019 | -41.7% | -32.0% | -40.2% | 39.5% | -12.9% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 当期值 | 63.3% | 66.1% | 60.3% | 73.5% | 67.0% |
| 同比 2021 | 1.4% | 0.4% | -1.0% | 0.4% | -2.1% |
| 相比 2019 | -19.5% | -16.3% | -22.4% | -19.0% | -18.4% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
由于五个一政策并未明显松动，国门暂未全面打开，各航司国际线运投及运量仍处于低谷，各航司国际线 运投及运量相比 2019 年仍未有显著起色。
表5：各航司 2 月国际线数据表现
2 月国际线数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 36.6% | -29.9% | -40.7% | -29.9% | -49.1% |
| 相比 2019 | -95.5% | -95.0% | -97.4% | -99.6% | -96.3% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| -34.3% | -8.6% | -10.5% | -8.6% | -29.5% | |
| 同比 2021 | |||||
| 相比 2019 | -98.9% | -96.8% | -98.5% | -99.8% | -97.4% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -22.3% | 0.9% | -2.1% | 0.9% | -37.6% |
| 相比 2019 | -99.0% | -97.5% | -99.0% | -90.1% | -98.5% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 20.0% | 53.4% | 47.6% | 53.4% | 58.4% | |
| 当期值 | |||||
| 同比 2021 | -21.6% | 12.4% | 16.1% | 12.4% | 16.2% |
| 相比 2019 | -60.8% | -31.4% | -35.1% | -39.4% | -24.6% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
表6：各航司 1-2 月国际线累计数据表现
1-2 月国际线累计数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -6.9% | -32.3% | -35.6% | -32.3% | -53.4% |
| 相比 2019 | -96.2% | -94.4% | -97.0% | -99.5% | -94.9% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -44.8% | -18.1% | -10.3% | -18.1% | -39.7% |
| 相比 2019 | -98.9% | -96.5% | -98.3% | -99.7% | -96.6% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| -38.4% | -19.1% | -12.0% | -19.1% | -47.0% | |
| 同比 2021 | |||||
| 相比 2019 | -98.9% | -97.5% | -98.9% | -89.9% | -98.2% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 当期值 | 23.6% | 52.1% | 47.0% | 52.1% | 55.4% |
| 同比 2021 | -16.2% | 9.0% | 13.3% | 9.0% | 12.6% |
| 相比 2019 | -56.8% | -31.9% | -35.1% | -39.3% | -26.6% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
表7：各航司 2 月地区线数据表现
2 月地区线数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 142.6% | -18.9% | 184.9% | -18.9% | -12.6% |
| 相比 2019 | -73.7% | -93.2% | -82.8% | -99.8% | -82.5% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 215.3% | 11.1% | 286.7% | 11.1% | 40.6% |
| 相比 2019 | -82.5% | -96.2% | -87.2% | -99.9% | -84.6% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 204.5% | 17.2% | 275.8% | 17.2% | 30.3% |
| 相比 2019 | -83.4% | -95.1% | -88.5% | -84.7% | -87.4% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 54.8% | 42.7% | 59.9% | 42.7% | 69.6% | |
| 当期值 | |||||
| 同比 2021 | 12.6% | 11.6% | 15.8% | 11.6% | 26.4% |
| 相比 2019 | -27.7% | -34.1% | -20.3% | -49.4% | -9.8% |
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表8：各航司 1-2 月地区线累计数据表现
1-2 月地区线累计数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 99.8% | -27.3% | 115.9% | -27.3% | -4.5% |
| 相比 2019 | -73.2% | -93.0% | -83.2% | -99.8% | -79.4% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 148.5% | -4.7% | 185.3% | -4.7% | 106.0% |
| 相比 2019 | -82.4% | -96.4% | -87.4% | -99.9% | -81.3% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 135.4% | 0.3% | 175.4% | 0.3% | 80.4% |
| 相比 2019 | -83.3% | -95.2% | -88.6% | -85.5% | -84.5% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 53.9% | 38.5% | 60.7% | 38.5% | 72.8% | |
| 当期值 | |||||
| 同比 2021 | 10.6% | 9.2% | 14.8% | 9.2% | 39.0% |
| 相比 2019 | -28.3% | -36.6% | -20.3% | -53.1% | -7.4% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
国内疫情处置战略不改，战术持续优化，有朝一日全面放开之时民航需求有望迅猛复苏
近期国内疫情反复，部分城市再度按下暂停键，民航客流暂时承压。政策层面战略坚持动态清零不动摇，但随着病毒自身毒力的削弱，各地应对疫情的经验逐步积攒，特效药物的研发持续推进，我们认为战术层 面对于疫情的应对有望持续优化，疫情偶发对居民出行的影响有望持续减小。
长周期看，我们认为新冠疫情终将结束，一旦决策层权衡各因素后认为进一步严防死守的成本已经明显大 于放开之时，一切限制居民出行的政策均将迅速移除，民航需求将迅猛复苏。
投资建议：看好防疫政策松动后的供需全面反转，推荐三大航、春秋，吉祥
民航上一轮周期高点在 2010 年达到顶峰，此后伴随着宏观经济增速逐年小幅降低，民航理论需求同样小 幅降速，而行业供给每年保持 10%左右的增速，虽然表观来看，民航供需量基本平衡，客座率小幅提高，但近十年的票价单边下跌足以说明民航真实的供需关系并不理想，业绩尚可维持的因素主要为 2014 年起 的油价大幅下挫及 2017 年底起的时刻收紧及票价改革。周期性行业很难自发形成行业性的供给收缩，而 本轮疫情虽然带来连续两年的行业性巨额亏损，但在另一层面上确实强制打压了行业参与者的扩张冲动，或许可以这样讲，没有本轮疫情，便不会在短时间内出现航空股的大周期。
疫情之下，民航运输飞机增速已连续两年保持低位，且在疫情防控政策延续的当下，短期内民航运营表现 仍存在不确定性，行业供给增长仍将维持低位，理论需求的不断上行为周期反转带来了先决条件。一旦未 来防疫政策全面松动，国门重启解决结构性问题时，供需将全面反转，高客座率、连续票价改革、积压需 求释放三重共振有望刺激票价大幅上行，民航将迎来高景气区间。
我们不否认民航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动，但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。我们 认为本次供需反转带来的景气是行业性的，大小航司将全面受益，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。
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| 证券研究报告 |
风险提示：
宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故
相关研究报告：
《航空专题研究：盘点海航航空资产，重组影响深远》 ——2021-05-28
《行业事件点评：疫苗时间表日趋明晰，清明五一需求或超预期》 ——2021-03-15
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免责声明
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| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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