评级（增持）有色金属行业点评：稳增长初见成效，金属需求逐步兑现

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：有色金属行业点评：稳增长初见成效，金属需求逐步兑现
评级 ：增持
行业：

有色金属

2022 年 03 月 16 日

固 定资产投资表现亮眼，稳增长预期逐步兑现。2022 年 1-2 月广义基建同比增速

行，5 年期 LPR 与 MLF 利率年内均保持不变，今年 1 月现不同程度下调。当前来

张放大资源优势，稳步经营助力业绩
提升》，2022.3.2
3.《基建投向新特色关注锌铝有色风 险提示：宏观环境变化；金属需求增速不及预期；政策力度不及预期。

品种》，2022.1.10
4.《锌冶炼厂 Nyrstar 扩大减产规模
锌价面临上行》，2021.12.19
5.《Omicron 病毒在南非扩散，钴供
给再次面临压力》，2021.11.29

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业点评有色金属

内容目录

1. 固定资产投资表现亮眼，稳增长预期逐步兑现 ....................................................... 4 1.1. 财政前置发力，基建增速提升....................................................................... 4 1.2. 地产开发投资回暖，施工销售改善 ................................................................ 4 2. 终端复苏向上传导，金属需求逐步释放 ................................................................. 5 2.1. 重点企业新签合同额持续改善....................................................................... 5 2.2. 铜铝锌加工端开工率显著提升....................................................................... 6 3. 政策持续发力，支撑工业金属需求........................................................................ 6 4. 投资建议 ............................................................................................................ 7 5. 风险提示 ............................................................................................................ 7

2 / 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业点评有色金属

图表目录

图 1：基础设施建设投资累计同比（%） ................................................................... 4 图 2：交运仓储邮政、水利环境和公共设施管理业累计同比（%） .............................. 4 图 3：地方政府新增专项债发行量（亿）................................................................... 4 图 4：房地产开发投资单月同比增速 ......................................................................... 5 图 5：新开工&销售&施工面积单月同比增速 .............................................................. 5 图 6：制造业 PMI 及建筑业 PMI（%） ..................................................................... 5 图 7：重点央企新签合同额累计同比 ......................................................................... 5 图 8：中国建筑新签合同额（亿）............................................................................. 5 图 9：中国电建新签合同额（亿）............................................................................. 5 图 10：电线电缆企业整体开工率 .............................................................................. 6 图 11：精铜制杆开工率 ............................................................................................ 6 图 12：铝型材&铝线缆开工率................................................................................... 6 图 13：镀锌开工率 .................................................................................................. 6 图 14：商品房销售面积累计同比（%）&个人住房贷款加权平均利率（%）................. 7 图 15：5 年期 LPR 与 MLF 利差（%） ..................................................................... 7 图 16：房贷利率与五年期 LPR 利差（%） ................................................................ 7

3 / 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业点评有色金属

1. 固定资产投资表现亮眼，稳增长预期逐步兑现

1.1. 财政前置发力，基建增速提升

2022 年 1-2 月广义基建同比增速达 8.6%（2021 年全年同比增速为 0.21%），稳增长政策发力效果显著。结构上来看，交通运输、仓储和邮政业及水利、环境和

公共设施管理均有良好表现，同比增速分别达 10.5%及 6%。

图 1：基础设施建设投资累计同比（%）图 2：交运仓储邮政、水利环境和公共设施管理业累计同比（%）

受去年 4 季度专项债发行规模放量及项目审批提速驱动，1-2 月基建增速已 初步确认发力力度。当前来看，2022 年 1-2 月地方政府新增专项债发行量为 8775 亿，略低于 20 年同期 9498 亿，资金端将持续形成较强支撑。结构方面，交运及 水利等方向是我们前期预计的今年基建重点发力领域，从前两月数据来看正逐步

兑现。

图 3：地方政府新增专项债发行量（亿）

资料来源：wind、德邦研究所

1.2. 地产开发投资回暖，施工销售改善

地产方面，1-2 月房地产开发投资由 12月单月同比-13.9%大幅修复至3.7%。具体来看，施工面积同比改善较为显著，由 12 月-35.3%转正至 1.8%。销售及新 开工数据亦有明显改善，单月同比负增均进一步收窄，分别达-9.6%及-12.2%（12 月同比分别为-15.6%及-31.1%）。整体来看，近月来部分城市因城施策政策效果凸

4 / 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业点评有色金属

显，地产销售转暖进一步向上传导至施工端。

2. 终端复苏向上传导，金属需求逐步释放

2.1. 重点企业新签合同额持续改善

2 月制造业 PMI 上升至 50.2%，建筑业 PMI 上升至 57.6%，订单方面来看，重点企业新签合同额自去年四季度以来出现显著回升；其中中国建筑及中国电建 1-2 月新签合同额仍处于季节性较高水平，预计将持续支撑相关金属需求。

资料来源：wind、德邦研究所

资料来源：wind、德邦研究所（样本企业包括：中国中铁、中国交建、中国铁 建、中国建筑、中国电建）

5 / 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业点评有色金属

2.2. 铜铝锌加工端开工率显著提升

终端表现强劲进一步向上传导，其中电力领域对铜材及铝材需求带动较为显 著。铜方面，下游电线电缆企业 2 月整体开工率达 59.6%，较去年 2 月上升 18 个 百分点，远超季节性水平。3 月上旬精铜杆开工率达 66.26%，已达去年旺季开工 率区间。铝线缆及铝型材受电力及建筑终端提振，开工率快速回升，其中铝线缆 开工率达 57%，已恢复至旺季区间水平。受益于建筑订单转暖，管材类需求释放，镀锌开工率同步提升至近 70%。

资料来源：SMM、德邦研究所

资料来源：SMM、德邦研究所

3. 政策持续发力，支撑工业金属需求

稳增长政策持续发力将继续带动相关工业金属需求。当前来看，基建方面资

金及项目端发力将对上半年实物量落地形成持续支撑，上半年基建增速或保持较

高水平。

地产方面来看，商品房销售面积长期与个人住房贷款利率成负相关，2021 年 全年房贷利率持续上行，5 年期 LPR 与 MLF 利率年内则均保持不变，今年 1 月 现不同程度下调。当前来看，房贷利率与 5 年期 LPR 以及 5 年期 LPR 与 MLF 利 差均较 19 年明显走阔，较大利差为此后地产销售端宽松政策提供了一定空间。

6 / 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业点评有色金属

图 14：商品房销售面积累计同比（%）&个人住房贷款加权平均利率（%）

资料来源：wind、德邦研究所

资料来源：wind、德邦研究所

资料来源：wind、德邦研究所

同时，金稳委于 3 月 16 日表示“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有 效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”，地产政策优化 可期。在此背景下，稳增长政策持续发力，为全年铜铝锌等工业金属需求提供较 强支撑。

4. 投资建议
建议关注：紫金矿业、云铝股份、神火股份、驰宏锌锗、中金岭南。

5. 风险提示
宏观环境变化；
金属需求增速不及预期；

政策力度不及预期。

7 / 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业点评有色金属

信息披露

分析师与研究助理简介

李骥，德邦证券化工行业首席分析师&周期组执行组长，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队 2017 年获 新财富最佳分析师评比有色金属类第 3 名、水晶球第 4 名。2018 年加入民生证券，任化工行业首席分析师，研究扎实，推票能力强，佣金增速迅猛，2021 年 2 月加盟德邦证券。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

法律声明

本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。

根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

8 / 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明