评级（增持）商贸零售行业双周报（22年03期）：社零增速整体回升，关注疫情下商超同店表现

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报告名称 ：商贸零售行业双周报（22年03期）：社零增速整体回升，关注疫情下商超同店表现
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年03月16日

商贸零售行业双周报（22 年 03 期）超 配

社零增速整体回升，关注疫情下商超同店表现

有望受益。同时，随着社区团购等模式冲击减弱，以及商超企业自身经营调 整到位，商超板块有望迎来经营修复，关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等；3）短期市场情绪不稳，疫情等影响行业复苏进程因素仍具不确定性下，仍 建议关注估值性价比突出，且终端销售数据具备支撑的黄金珠宝板块：1-2 月行业景气度优异，且长期来看龙头公司通过加速渠道拓展及产品结构优 化，有望受益于集中度提升趋势，关注周大福、周大生、潮宏基、老凤祥等。

关注疫情下商超同店增长情况：疫情防控重新加码带来消费者囤货行为 下，商超等生鲜渠道同店增长表现突出。同时从长期来看，随着补贴退 潮以及企业出清，社区团购等新兴业态对商超企业的冲击正在减弱，具

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

复盘三八节美妆品牌各平台表现情况：1）传统电商平台排名前列仍以海外 大牌为主，头部国货品牌珀莱雅、贝泰妮等表现依旧亮眼；2）新兴电商平 台国货表现强势，抖音、快手平台中国货占据主导地位，随着中国本土美妆 品牌的成熟，新兴电商平台成为中国本土品牌占领市场的重要渠道。

社零：增速整体回升，必选稳健。1-2 月份，社零总额同比增长 6.7%，除汽 车以外的消费品零售额同比+7.0%，扣除价格因素同比实际增长 4.9%。1）按 零售业态分，1-2 月份超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比

《商贸零售行业快评-聚焦“两会”生育政策论题，关注母婴行 业细分赛道发展机遇》 ——2022-03-14
《业绩分化趋势延续，关注绩优细分龙头》 ——2022-03-04《国信证券-零售双周报 2022 年 02 期：关注黄金珠宝板块，短 期景气良好及长期集中度提升》 ——2022-02-17
《国信证券-海外化妆品企业运营观察之三-产品升级、渠道优 化、叠加多品牌驱动，国际美妆巨头稳步复苏》 ——2022-02-16《商贸零售 2022 年 2 月投资策略：可选消费静待复苏，优质赛 道龙头长期配置价值显现》 ——2022-02-04

分别增长 3.0%、12.8%、2.1%、 10.3%和 5.3%；网上零售额同比增长 10.2%，占社会消费品零售总额的比重为 22.0%，环比 12 月份渗透率降低 2.5pct；2）必选品类全线增长稳健，1-2 月同比增速分别为：粮油食品+7.9%、饮料 +11.4%、烟酒+13.6%、日用品类+10.7%、文化办公用品+11.1%、中西药品 +7.5%；3）可选品类中黄金珠宝表现靓丽，化妆品增长稳健，1-2 月份同比 增速分别为：化妆品+7.0%、服装+4.8%、黄金珠宝 19.5%。

风险提示：疫情反复；线下展店不及预期；新品推出不及预期

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

内容目录

投资建议..............................................................................................................................................4 行业跟踪..............................................................................................................................................4 1、竞争格局优化及自身运营调整下关注商超龙头经营好转........................................................................4 2、 三八节落下帷幕，头部美妆国货品牌表现亮眼......................................................................................5 社零数据跟踪：增速整体回升，必选稳健......................................................................................6 免责声明............................................................................................................................................10

图表目录

图1： 社会消费品零售总额同比变化情况（%）.....................................................................................................7 图2： 实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%）.....................................................................................7 图3： 实物商品网上零售额分品类同比情况（%）.................................................................................................7 图4： 限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%）............................................................................ 8 图5： 限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%）............................................................................ 8 图6： 限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况（%）............................................................................ 8 图7： 限额以上单位商品零售：耐用品类当月同比情况（%）............................................................................ 8

表1： 商超公司主要财务指标...................................................................................................................................5 表2： 三八节天猫护肤、彩妆店铺排名...................................................................................................................6 表3： 三八节期间抖音、快手、拼多多护肤、彩妆 TOP10....................................................................................6

投资建议

维持板块“超配”评级，静待消费行业逐季复苏，“稳增长”背景下刺激消费政 策预期渐近，积极关注具备基本面支撑的细分龙头：

1）疫情防控升级下，消费者囤货及宅家场景推动生鲜等必需品类需求提升，生鲜商超 业态有望受益。同时长期来看，随着社区团购等模式冲击减弱，以及商超企业自身经 营调整到位，商超板块有望迎来经营修复，建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等；

2）从全年维度建议积极关注行业长期景气度明确，短期在市场调整下，估值有望充分 消化的美妆和医美优质赛道龙头：一方面，美妆品牌头尾部分化明显，头部企业围绕 消费者需求，积极进行产品升级，同时通过精细化营销布局，不断强化竞争优势。重 点推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份等；另一方面，医美板块行业法规的进 一步规范将加速小企业和非合规产品出清，为龙头企业创造健康发展土壤，重点推荐 爱美客、华熙生物等。

3）短期市场情绪不稳，疫情等影响行业复苏进程因素仍具不确定性下，仍建议关注估 值性价比突出，且终端销售数据具备支撑的黄金珠宝板块：1-2 月行业景气度优异，且长期来看龙头公司通过加速渠道拓展及产品结构优化，有望受益于集中度提升趋势，关注周大福、周大生、潮宏基、老凤祥等。

行业跟踪

1、竞争格局优化及自身运营调整下关注商超龙头经营好转

疫情进一步扩散背景下，零售业整体受到一定冲击，但随着防疫的管控加强后，在消费者囤货行为及线上订单上涨推动下，商超等生鲜渠道同店增长表现突出。各地疫情反复下消费者以生鲜粮油食品和日用品为主的必选品类进行囤积，一定 程度上在短期内会出现集中抢购现象，因而以销售必选消费品的商超卖场、便利 店、专卖店等业态有望受益；如据 21 世纪经济报道，在上海疫情反弹后，京东到 家、小时购提供显示，3 月 7 日到 3 月 13 日，平台订单量环比上周增长超 34%。其中蔬菜类销售额环比增长超 10 倍，冷冻冷藏商品销售额环比增长超 7 倍，熟食 销售额环比增长超 6.3 倍，肉类销售额环比增长超 5 倍。

同时从长期来看，社区团购等业态对商超业态的冲击正在减弱：目前社区团购、前置仓渠道已纷纷减少相关补贴，部分的中小型社区团购企业也陆续退出市场，生鲜零售业态正在从烧钱融资后的无序发展调整到了更为良性的竞争轨道，从重 视快速扩张到重视盈利稳定。随着社区团购的低价竞争时代过去，商超业态也有 望逐步走出此前因价格冲击下导致的客流下滑等影响。未来具备优质供应链及渠 道运营能力的龙头公司有望重回良性发展轨道。

1）永辉超市：公司系国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业，目前已在全 国发展超千家连锁超市，业务覆盖 29 个省份。公司 2021 年预计 2021 年归属于上 市公司股东的净利润-39.3 亿元，与上年同期相比减少 57.2 亿元。利润由盈转亏 下主要系公司主动降库存，调结构，同时受到社区团购的竞争以及疫情的反复影 响；而近期公司公布 1-2 月经营情况，1-2 月，永辉超市实现营收 204 亿元，同 店+1.6%，收入同比+3%左右，经营性净利润约 7.6 亿元，有显著提升。预计近期 伴随行业格局的优化以及公司自身的有效调整后推动同店增长、毛利率提升，上 半年业绩具备一定支撑，从 PS 角度来看，当前市值对应 21 年 PS 为 0.41，处于 历史较低位置。

2）家家悦：山东省内超市龙头。公司供应链优质，以生鲜业务为核心竞争力，能 够满足疫情下线下消费者囤货及线上订单增长的需求，以及未来 CPI 预期上行，未来公司同店增长态势将逐步显现；未来有望深耕山东省内，继续通过内生外延 等方式实现稳步扩张；公司 2021 年 1-9 月实现营收 132 亿，同比+3.35%，归母净 利润 1.92 亿元，同比-50.61%，毛利润 23.82%，净利润 1.1%，利润下降主要系新 店扩张成本、疫情及社区团购冲击以及新租赁准则所致。

3）红旗连锁：四川省内便利店龙头。通过持续的新开门店，以及投资管理输出等 方式实现持续扩张，并依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力 构筑深厚竞争壁垒；公司 2021 年 1-9 月实现营收 70 亿，同比+2.82%，销售业绩 平稳增长，归母净利润 3.49 亿元，同比-13.33%，营收环比持续改善，利润受到 新租赁准则和新门店培育影响，扣除准则影响后同比仅下降 0.73%。

4）天虹股份：公司是中外合资的连锁零售企业，在行业内率先以新零售模式突破 传统百货购物模式，是百货数字化的标杆。目前，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8 省市的 33 个城市，共经营购百 102 家、超 市 129 家、便利店 203 家。公司 2021 年实现营收 123 亿，同比同比增长 3.97%，归母扣非净亏损 0.88 亿元，同比-385.58%，旧租赁准则可比口径下实现归母扣 非净利润 1.91 亿元，同比+518.19%，在 2020 年低基数下实现快速复苏；

表1：商超公司主要财务指标

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

2、三八节落下帷幕，头部美妆国货品牌表现亮眼

三八节落下帷幕，根据美妆榜单情况，在传统电商平台仍以海外大牌为主，但头 部国货品牌表现亮眼。具体来看，根据京东美妆战报，京东 38 节 TOP5 品牌均为 欧莱雅、兰蔻等海外品牌；根据解数咨询，天猫平台 38 节店铺排行 TOP10 中也以 海外品牌为主，美容护肤类榜单中雅诗兰黛、兰蔻和欧莱雅旗舰店占据前三甲，国货品牌珀莱雅和薇诺娜的旗舰店进入前十，分别位列第 4、8 名；彩妆类榜单中 花西子、珂拉琪等国货品牌进入 TOP10。

表2：三八节天猫护肤、彩妆店铺排名

资料来源：解数咨询，国信证券经济研究所整理

抖快等新兴电商平台中，国货表现强势。根据解数咨询，抖音平台上，护肤品牌 TOP10 中海外品牌仅占 2 席，彩妆品牌 TOP10 也基本为国货品牌，花西子排名第 一。快手平台则呈现国货品牌与海外品牌各占半壁江山的情况。此外，拼多多平 台上国货品牌占据绝对主导地位，珀莱雅、珂拉琪分别居于护肤、彩妆品类头名，其中彩妆 TOP10 品牌全部为国货。

表3：三八节期间抖音、快手、拼多多护肤、彩妆 TOP10

资料来源：解数咨询，国信证券经济研究所整理

社零数据跟踪：增速整体回升，必选稳健

社零总体增速回升：1—2 月份，社会消费品零售总额 74426 亿元，同比增长 6.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额 67305 亿元，增长 7.0%。扣除价格因素，1—2 月份社会消费品零售总额同比实际增长 4.9%。

按经营单位所在地分，1-2 月份，城镇消费品零售额 64593 亿元，同比增长 6.7%；乡村消费品零售额 9833 亿元，增长 7.1%。按消费类型分，1-2 月份，商品零售 66708 亿元，同比增长 6.5%；餐饮收入 7718 亿元，同比增长 8.9%。

图1：社会消费品零售总额同比变化情况（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

按零售业态分，线下便利店、专卖店表现较好，线上稳定增长，环比 12 月份渗透 率降低 2.5pct。1-2 月份超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分 别增长 3.0%、12.8%、2.1%、 10.3%和 5.3%；1-2 月份，全国网上零售额 19558 亿元，同比增长 10.2%。其中，实物商品网上零售额 16371 亿元，增长 12.3%，占 社会消费品零售总额的比重为 22.0%，环比 12 月份渗透率降低 2.5pct；在实物商 品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长 12.7%、3.9%和 15.1%。

图2：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图3：实物商品网上零售额分品类同比情况（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

必选品类全线增长稳健。1-2 月同比增速分别为：粮油食品+7.9%、饮料+11.4%、烟酒+13.6%、日用品类+10.7%、文化办公用品+11.1%、中西药品+7.5%，分别环比 12 月增速-3.4、-1.2、-6.6、-8.1、+3.7、-1.9pct，除文化办公用品外，其他 增速均相较 12 月增速有所放缓。

图4：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图5：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

黄金珠宝在春期期间表现靓丽，化妆品增长稳健。1-2 月份同比增速分别为：化 妆品+7.0%、服装+4.8%、黄金珠宝 19.5%，分别环比 12 月增速+1.69、+7.38、+19.4pct；耐用消费品方面，1-2 月家电类/家具类分别同比+12.7%/-6.0%,分别 环比 12 月增速+18.7、-2.9pct。

图6：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图7：限额以上单位商品零售：耐用品类当月同比情况（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

附表：重点公司盈利预测及估值

资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测
注：天虹股份、潮宏基为 wind 一致预测，周大福货币单位为港元，其中爱美客、华熙生物、丽人丽妆、周大福 2021 年数据为实际值，其余公司为预测 值

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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