评级（）银行业月报：政策靠前发力稳固银行基本面 估值修复行情蓄势待发

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报告名称 ：银行业月报：政策靠前发力稳固银行基本面 估值修复行情蓄势待发
评级 ：持有
行业：

证券研究报告：银行|行业报告
2022 年 2 月 28 日

分析师：魏大朋

SAC 登记编号： S1340521070001

Email： weidapeng@chinapost.com.cn

撑。2022 年经济工作的重中之重是“稳”，政策不断加码，靠前 发力，市场流动性稳步提升，对银行业产生有利支撑。1 月份社 融增速超预期，M2 同比增长 9.8%，人民币贷款单月增加 3.98 万 亿，为单月统计最高点。虽然 2 月 LPR 利率维持不变，但流动性 仍将持续释放。相对宽松的社融环境为银行业基本面提供了有力 支撑。

房地产不良资产逐步出清，政策松绑助力居民端信贷回升。房地产公司资金面仍不宽松，但风险已逐步释放。在“房住不炒”与“风险可控不扩散”的政策区间中，居民端合理住房需求得到 政策鼓励，住房贷款政策呈现地区差异化、合理化发展趋势。居 民信贷规模有望在上半年持续回升，强化银行业基本面。

投资建议
持续看好银行股表现，估值修复行情蓄势待发。银行业基本 面稳健，尤其是在疫情防控限制政策、经济增长压力较大的

研究助理：崔超 背景下，银行业的稳健愈加难得可贵。2022 年，积极地财政

SAC 登记编号： S1340121120032 Email： cuichao@cnpsec.com

政策与稳健的货币政策将成为银行业下阶段表现的双重动力 来源，成长性较高、资产优质、业务护城河较深的相关个股 有望更多的得到市场关注。

风险提示：
疫情恶化；政策效果不及预期；不良集中爆发；国际政治、金融

风险恶化影响。

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

目录

1 银行板块回调，年初以来涨幅收窄 ...................................................................................................................... 4 1.12 月银行冲高回落，年初以来涨幅仍居各行业前列 .......................................................................................... 4 1.2横纵向比较，银行估值仍处历史低位 ................................................................................................................ 5 1.3个股涨跌分化，苏州、兴业涨幅居前 ................................................................................................................ 6 2 高频数据情况 ........................................................................................................................................................ 7 2.1货币投放规模下降 ................................................................................................................................................ 7 2.2资金价格上涨，债券信用利差扩大 .................................................................................................................... 8 2.3银行理财 .............................................................................................................................................................. 10 2.4同业存单 .............................................................................................................................................................. 12 3 社融规模超预期稳固银行基本面 ........................................................................................................................ 13 3.1政策发力，社融、信贷双超预期 ...................................................................................................................... 13 3.2信贷、债券是社融增量主要来源 ...................................................................................................................... 14 3.3居民信贷回升但仍偏弱，一季度有望持续增长 .............................................................................................. 14 4 行业新闻 .............................................................................................................................................................. 15 5 投资建议 .............................................................................................................................................................. 20 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 20

图表目录

图表 1：2 月申万一级行业涨跌幅 ............................................................ 4 图表 2：截至 2 月 28 日申万一级行业年初以来涨跌幅 .......................................... 4 图表 3：2 月及年初以来子板块（申万二级）涨跌幅 ............................................ 5 图表 4：银行业（申万）估值 PB ............................................................. 5 图表 5：本月银行个股涨跌幅 ............................................................... 6 图表 6：年初以来银行业个股涨跌幅 ......................................................... 6 图表 7：央行公开市场操作 ................................................................. 7 图表 8：月度债券发行总额和数量情况 ....................................................... 7 图表 9：1-2 月债券发行结构 ................................................................ 8 图表 10：1 年期/5 年期 LPR 利率走势 ........................................................ 8 图表 11：DR001DR007R007 利率走势 ....................................................... 9 图表 12：隔夜1 周2 周1 个月3 个月6 个月 SHIBOR 利率走势 ................................ 9 图表 13：1 年10 年期国债和 5 年期国开债收益率走势 ........................................ 10 图表 14：企业债、产业债、城投债信用利差走势 ............................................. 10 图表 15：2 月银行理财发行款数 ............................................................ 11 图表 16：人民币银行理财发行金额（亿元） ................................................. 11 图表 17：外币银行理财发行金额（亿元） ................................................... 11 图表 18：已公布的 2 月银行理财产品收益率分布 ............................................. 12 图表 19：同业存单发行金额、数量及票面利率 ............................................... 12 图表 20 货币供应量 ...................................................................... 13 图表 21 M2-M1 剪刀差..................................................................... 13 图表 22 社融各项环比增加值 .............................................................. 13 图表 23 社融各项同比增加值 .............................................................. 13 图表 24 新增人民币贷款构成（不含非银金融机构贷款） ...................................... 14 图表 25 新增人民币贷款当月同比数据 ...................................................... 14 图表 26：本月银行业动态 ................................................................. 15 图表 27：银行上市公司公告动态 ........................................................... 18

1 银行板块回调，年初以来涨幅收窄

1.1 2 月银行冲高回落，年初以来涨幅仍居各行业前列

2 月银行板块冲高回落。2 月 7 日（春节后首个交易日）至 11 日，板块指数持续上行，最 高至 3850.65，创 2021 年 7 月 9 日以来新高；之后开启震荡下行趋势，截至 2 月 28 日收盘，银行板块指数下跌至 3645.78，月度涨幅收窄至 1.01%。银行业在申万 31 个一级子行业指数 中，银行业月度涨跌幅排名居第 21 位。

主要指数涨跌幅情况：上证综指（3.00%） > 申万银行行业指数（1.01%） > 深证成指（0.96%） > 沪深 300（0.39%） > 创业板指（-0.95%）。

年初以来，银行业累计上涨 3.36%，在所有行业中位列第四位，低于煤炭、有色金属、石 油化工板块，优于其他行业。

图表 1：2 月申万一级行业涨跌幅

在银行业 4 个二级板块涨幅出现分化，三个二级板块上涨，一个下跌。国有大型银行(申 万)（0.38%），股份制银行(申万)（1.73%），城商行(申万)（-0.13%），农商行(申万)（0.71%）。年初以来银行业二级板块全部上涨，国有大型银行(申万)（2.60%），股份制银行(申万)（1.73%），城商行(申万)（3.59%），农商行(申万)（3.25%），年初以来城商行涨幅最大。

图表 3：2 月及年初以来子板块（申万二级）涨跌幅

1.3 个股涨跌分化，苏州、兴业涨幅居前

银行业个股涨幅出现分化。本月银行业（申万）涨幅最高的为苏州银行（6.33%），其次为 兴业银行（5.70%）、成都银行（2.92%）；跌幅前三为瑞丰银行（-3.14%）、宁波银行（2.53%）和青农商行（-2.14%）。年初涨幅分化程度变大，涨幅居前的个股（不含当年新发行个股）为 成都银行（20.25%）、兴业银行（15.91%）和江苏银行（14.07%）；跌幅居前的为瑞丰银行（-12.41%）、青岛银行（-12.31%）和青农商行（-5.18%）。

图表 5：本月银行个股涨跌幅

资料来源：Wind，中邮证券研究所

图表 6：年初以来银行业个股涨跌幅

资料来源：Wind，中邮证券研究所

2 高频数据情况

2.1 货币投放规模下降

2 月央行货币投放 12600 亿元，回笼资金 12600 亿元，净投放为 0。在经历连续两个月货 币净投放后，2 月投放量将至 0。1-2 月累计货币净投放 4000 亿元。

图表 7：央行公开市场操作

资料来源：Wind，中邮证券研究所

债券发行与上月基本持平。本月发行债券 3308 只，募集资金合计 44928.48 亿元，发行金 额较 1 月微增 199.1 亿元，发行只数下降 627 只。本月同业存单发行 19355.20 亿元，发行量 最大，占比 43.08%；其次为地方政府债，发行 5070.95 亿元，占比 11.29%；第三为国债，发 行 4800 亿元，占比 10.68%。

图表 8：月度债券发行总额和数量情况

图表 9：1-2 月债券发行结构

25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0

资料来源：Wind，中邮证券研究所

2.2 资金价格上涨，债券信用利差扩大

LPR 利率维持不变。2 月 21 日，央行公布 1 年5 年期 LPR 利率，均维持与上月不变。1 年 期 LPR 利率为 3.70%，5 年期 LPR 利率为 4.60%。

图表 10：1 年期/5 年期 LPR 利率走势

资料来源：Wind，中邮证券研究所

市场资金价格上行。2 月 28 日，DR001DR007R007 分别为 2.2418%2.2952%2.4749%，分别较上月+7.21BPs-1.0438BPs+15.59BPs;SHIBOR 隔夜1 周2 周1 个月3 个月分别为 2.2340%2.2490%2.3030%2.3050%2.3700% ， 分 别 较 上 月 +7.9BPs-2.3BPs+1.7BPs-11.2BPs-8.6BPs；1 年期5 年期10 年期到期国债收益率分别为 2.0442%2.5105%2.7750%，分别较上月+9.28BPs+14.71BPs+7.53BPs,国债期限利差有所缩小；5 年期国开债到期收益率 为 2.7301%，较上月+12.89BPs。

债券信用利差增大。2 月 28 日，5 年期 AAA 级企业债产业债城投债到期收益率分别为

3.3488%3.5852%3.3676%,分别高出 5 年期国开债到期收益率 61.87BPs85.51BPS63.75BPs,

信用利差分别+10.96BPs+7.91BPs+6.44BPs。企业债信用利差增幅最大。

图表 11：DR001DR007R007 利率走势

资料来源：Wind，中邮证券研究所

图表 12：隔夜1 周2 周1 个月3 个月6 个月 SHIBOR 利率走势

资料来源：Wind，中邮证券研究所

图表 13：1 年10 年期国债和 5 年期国开债收益率走势

图表 15：2 月银行理财发行款数

6,000

5,000

4,000

0

资料来源：Wind，中邮证券研究所

6,000

资料来源：Wind，中邮证券研究所

图表 18：已公布的 2 月银行理财产品收益率分布

13

3

53

资料来源：Wind，中邮证券研究所

2.4 同业存单

2 月同业存单发行规模较 1 月份大幅增加，票面利率下滑。2 月共发行 2185 只，较上期增 加 224 笔；发行金额 19355.2 亿元，较 1 月（11239.4 亿元）增加 8115.8 亿元；票面利率 2.4657%，较 1 月下降 8.2BPs。

图表 19：同业存单发行金额、数量及票面利率

15000
1.5

资料来源：Wind，中邮证券研究所

3 社融规模超预期稳固银行基本面

3.1 政策发力，社融、信贷双超预期

1 月新增社融 6.17 万亿元，同比多增 9842 亿元；社融存量 320.05 万亿元，同比增长 10.5%；M2 同比增长 9.8%，M1 同比下降 1.9%（剔除春节错时因素影响同比增长 2%）；本外币 贷款余额 202.59 万亿元，同比增长 11.2%；人民币贷款增加 3.98 万亿元，是单月统计高点，同比多增 3944 亿元。

2021 年 12 月中央经济工作会议强调“稳”为 2022 年经济工作的重中之重，宏观政策要“稳健有效”，政策发力要“适当靠前”。央行去年下半年以来持续实施宽松的货币政策，货 币价格下行，对 1 月社融和信贷增长起到重要的支撑作用。积极地财政政策在 1 月逐渐启动，基建投资加速，房地产风险逐步化解并进入良性增长通道，优化了社融及信贷结构。

数据来源：Wind，中邮证券研究所整理

3.2 信贷、债券是社融增量主要来源

1 月对实体经济新增人民币贷款 4.2 万亿元，同比多增 3806 亿元，是社融多增的主要来 源。其次为政府债券和企业债券，政府债券净融资 6026 亿元，同比多 3589 亿元；企业债券净 融资 5799 亿元，同比多增 1882 亿元。

4 行业新闻

图表 26：本月银行业动态

2 月 10 日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布《关于保障 性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，明确保障性租赁住 房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，鼓励银行业金融机构按照依法合 规、风险可控、商业可持续的原则，加大对保障性租赁住房发展的支持力度。

明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，有利于银

设，有助于推动建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。下一步，人民银行、银保监会将加快建立完善住房租赁金融制度，继续加大对保障性住房 建设和长租房市场发展的金融支持力度，促进房地产业良性循环和健康发展。

2 月 15 日，中国银保监会发布《融资租赁公司非现场监管规程》。《规 程》共六章二十七条，主要包括总则、信息收集与核实、风险监测与评估、信息 报送与使用、监管措施、附则等内容。在总则部分，规定了起草目的和依据，非 现场监管的定义、原则、阶段，银保监会和地方金融监管部门的职责分工等；在 信息收集与核实部分，规定了地方金融监管部门信息收集、数据审核、确认证 实、档案管理等义务；在风险监测与评估部分，规定了地方金融监管部门的监测

职责；在信息报送与使用部分，规定了报表报告的报送路径和时间要求、分析评 估结果运用；在监管措施部分，规定了差异化监管措施和处罚；在附则部分，规 定了实施细则制定、银保监会对规程的修订和解释权、施行日期等。

《规程》的出台对弥补融资租赁公司监管制度短板，提高融资租赁公司非现 场监管质量具有积极意义。下一步，银保监会将进一步完善融资租赁公司业务经 营和监管规则，引导融资租赁行业规范健康发展。

2 月 17 日，银保监会召开第 280 场银行业保险业例行新闻发布会，发布会 的主题为《银行业保险业全力支持春耕备耕》。中国银保监会办公厅副主任张忠 宁介绍，截至 2021 年末，涉农贷款余额 43.21 万亿元，其中，农林牧渔业贷款 4.57 万亿元，农用物资和农副产品流通贷款 2.71 万亿元，农产品加工贷款 1.2

平均增速 6.18 个百分点，其中，单户授信 500 万以下的农户经营性贷款余额 6.07 万亿元，较年初增长 16.47%。

2 月 22 日，中国人民银行公布 2021 年第四季度拒收人民币现金处罚情况。2021 年第四季度，人民银行依法对 32 家拒收现金的单位及相关责任人作出 经济处罚，处罚金额从 1000 元至 10 万元人民币不等。被处罚的单位包括水

构等。社会公众遇到拒收现金行为，可依据《中国人民银行公告》（2020 年第 18 号），依法维权。

2 月 25 日，中国银保监会、住房和城乡建设部联合发布《支持保障性租赁

住房发展的指导意见》。

《指导意见》坚持以人民为中心、以市场化为导向、以风险可控为前提、以

多方协同为保障，提出以下要求。一是发挥各类机构自身优势。国家开发银行、

商业银行、保险机构、信托公司等，要充分发挥优势，立足自身业务特点，加大

的金融支持。探索符合保障性租赁住房特点的担保方式。三是建立完善内部机

制。银行保险机构要加强组织领导，优化金融服务组织架构，完善激励约束机

制，提升保障性租赁住房金融服务专业化能力和水平。四是加强风险管理。遵循

审慎稳健和安全性原则，做好融资主体准入管理，把控好项目风险，加强项目后

续跟踪管理，严守风险底线。

2 月 26 日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2021 年）》。截至 2021 年底，银行理财市场规模达到 29 万亿元，同比增长 12.14%；全年累计新发理财产品 4.76 万只，募集资金 122.19 万亿元，为投资 者创造收益近 1 万亿元。截至 2021 年底，保本理财产品规模已由资管新规发布 时的 4 万亿元压降至零；净值型产品存续余额 26.96 万亿元，占比 92.97%，较 资管新规发布前增加 23.89 万亿元；同业理财降至 541 亿元，较资管新规发布前 下降 97.52%。

在资管行业打破刚兑的背景下，银行理财以其长期稳健的资金供给渠道、专

资者数量（注：仅统计 2018 年 10 月 1 日之后发行的理财产品，其中每月数据均

为月末时点的数据。投资者数量为各类别下的投资者跨机构归集并剔重之后的数

量）达 8130 万个，创历史新高，同比增长 95.31%，其中个人投资者仍占绝对主

力，数量占比高达 99.23%。资管新规发布以来，理财产品已累计为投资者创造收

益 3.61 万亿元，其中 2021 年创造收益近 1 万亿元。

《年报》总结 2021 年我国银行业理财市场具有如下特点：（1）监管工作 效能显著提升，行业制度体系日臻完善；（2）银行理财业务回归本源，存量整 改任务基本完成；（3）子公司制改革稳步推进，对外开放迈出崭新步伐；（4）

理财投资人数迅速增长，投资理财收益保持稳健；（5）服务实体能力稳步提 升，社会责任投资持续扩大；（6）五大平台建设初见成效，高质高效服务理财 市场。

2022 年，银行业理财登记托管中心将着力围绕以下三方面开展工作，为银 行理财市场提供更加优质的服务。一是加大理财产品中央数据交换平台推广使 用，推动更多理财公司和代销银行接入交换平台，同时做好系统运维管理，加快 系统二期开发，不断完善系统功能。二是在现有基础上，养老理财产品试点已进 一步扩大，理财登记中心将严格落实监管部门工作要求，扎实推动养老理财试点 期工作。三是进一步做好理财信息披露平台建设，稳步推进信息披露行业标准制 定工作，推动建立全行业集中统一信息披露渠道，提高理财产品信息透明度，切 实保护投资者合法权益。

资料来源：中邮证券研究所整理

图表 27：银行上市公司公告动态

5 投资建议

我们认为（1）政策靠前发力，流动性持续释放，为银行基本面提供有力支撑。2022 年经 济工作的重中之重是“稳”，政策不断加码，靠前发力，市场流动性稳步提升，对银行业产生 有利支撑。1 月份社融增速超预期，M2 同比增长 9.8%，人民币贷款单月增加 3.98 万亿，为单 月统计最高点。虽然 2 月 LPR 利率维持不变，但流动性仍将持续释放。相对宽松的社融环境为 银行业基本面提供了有力支撑。（2）房地产不良资产逐步出清，政策松绑助力居民端信贷回升。房地产公司资金面仍不宽松，但风险已逐步释放。在“房住不炒”与“风险可控不扩散”的政 策区间中，居民端合理住房需求得到政策鼓励，住房贷款政策呈现地区差异化、合理化发展趋 势。居民信贷规模有望在上半年持续回升，强化银行业基本面。（3）短期调整不影响估值修复 行情，持续看好银行股表现。银行业基本面稳健，尤其是在疫情防控限制政策、经济增长压力 较大的背景下，银行业的稳健愈加难得可贵。2022 年，积极地财政政策与稳健的货币政策将 成为银行业下阶段表现的双重动力来源，成长性较高、资产优质、业务护城河较深的相关个股 有望更多的得到市场关注。

6 风险提示

疫情恶化；政策效果不及预期；不良集中爆发；国际政治、金融风险恶化影响。

中邮证券投资评级标准

股票投资评级标准：
推荐： 预计未来 6 个月内，股票涨幅高于沪深 300 指数 20%以上；
谨慎推荐： 预计未来 6 个月内，股票涨幅高于沪深 300 指数 10%—20%；
中性： 预计未来 6 个月内，股票涨幅介于沪深 300 指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来 6 个月内，股票涨幅低于沪深 300 指数 10%以上；
行业投资评级标准：
强于大市： 预计未来 6 个月内，行业指数涨幅高于沪深 300 指数 5%以上；
中性： 预计未来 6 个月内，行业指数涨幅介于沪深 300 指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来 6 个月内，行业指数涨幅低于沪深 300 指数 5%以上；
可转债投资评级标准：
推荐： 预计未来 6 个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数 10%以上； 谨慎推荐： 预计未来 6 个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数 5%—10%； 中性： 预计未来 6 个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来 6 个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数 5%以上；

分析师声明

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