评级（增持）上市险企2月保费数据点评：寿险新单增长压力仍将持续，龙头险企车险保费超预期增长
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报告名称 ：上市险企2月保费数据点评：寿险新单增长压力仍将持续，龙头险企车险保费超预期增长
评级 ：增持
行业：
2022 年 3 月 17 日
行业研究
寿险新单增长压力仍将持续，龙头险企车险保费超预期增长
——上市险企 2 月保费数据点评
| 非银行金融 增持（维持） | 要点 |
事件：近日，上市险企陆续公布 2022 年 1-2 月保费收入数据。2022 年 1-2 月
| 作者 | 累计原保费收入及同比增长情况如下：中国人保 1592 亿元（YOY+17%）、中 |
国太保 1048 亿元（YOY+5.9%）、众安在线 34 亿元（YOY+8.3%）、新华保险
| 分析师：郑君怡 执业证书编号：S0930521110002 010-57378023 zhengjy@ebscn.com 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-5842066 wangyf@ebscn.com | 464 亿元（YOY+5.2%）、中国平安 1832 亿元（YOY+1.2%）、中国人寿 2412 亿元（YOY-5.0%）。 点评： 一、人身险保费收入小幅回暖，新单价值或仍承压 各上市公司 2 月单月人身险保费收入同比增速为：人保寿险（+18.7%）>太保 人寿（+14.9%）>新华保险（+11.1%）>中国人寿（-3.1%）>平安人寿（- |
4.7%）。各公司人身险保费收入分化明显，中国人寿与中国平安保费收入同比
| 行业与沪深 300 指数对比图 | 承压，中国人保、中国太保与新华保险保费收入实现同比高增。人保寿险与健 |
资料来源：Wind | 康险 2 月趸交新单保费达 31.7 亿元，同比+330.3%，其中寿险同比+94.8%，健 康险同比+7630.4%，新单保费增长主要依赖趸交业务带动。从行业整体来看，以上 5 家上市寿险公司 2 月单月保费收入同比+1.2%，与 1 月增速相比提高 1.4pct，主要得益于银保渠道趸交业务的增长以及各大险企渠道改革推向纵深。2021 年以来寿险业人力规模延续下降态势，队伍人力欠缺，叠加近期疫情反复 抑制保险需求，预计新单及 NBV 增长仍将承压。 二、车险保费增速超预期，龙头财险险企优势明显 |
| 相关研报 | 各上市公司 2 月单月财产险保费收入同比增速为：太保财险（+22.5%）>平安 |
| 上市险企 1 月保费数据点评：人身险“开门红”承压，车险增速超预期（2022-02-20） 《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》点评：“偿二代”二期工程落地，保险 业抗风险能力将提高（2022-01-09） 《关于规范和促进养老保险机构发展的 通知》点评：正本清源专注养老，第三 支柱市场待开拓（2021-12-27） 雄关漫道从头越——保险行业 2022 年度 投资策略（2021-11-06） 潜在规模庞大，未来成长可期——光大 证券养老金系列报告五：第三支柱发展 空间、入市规模及价值贡献测算（2021-10-19） 保险业拐点何时到来？——保险行业 2021 年中期策略报告（2021-07-22） 养老金融改革加速，第三支柱养老金蓄 势待发——光大证券非银行金融行业养 老金系列报告三：国内养老金产品深度 研究（2021-04-11） | 财险（+17.6%）>人保财险（+13.4%）>众安在线（+2.8%）。龙头财险险企保 费收入增速居高不下，行业竞争优势明显。综合来看上市财险公司 2 月单月保 费收入同比+15.7%，与 1 月增速相比提高 4.3pct。我们认为财险险企保费收入 高增长主要得益于车险保费收入增速超预期。人保财险 2 月单月车险保费收入 140 亿元，同比+14.9%，自 2021 年 10 月以来已实现连续 5 个月的正增长，且 增长速度稳步提升。随着车险综改压力趋缓，车均保费提升，叠加疫情影响用 车需求，综合成本率持续改善，预计车险保费收入仍将作为财产险保费收入的 主要来源。非车险方面人保财险保费收入增速放缓，2 月单月同比+12.2%，与 1 月增速相比降低 1pct，其中意健险同比+15.8%，企财险同比-16.1%，保费收 入结构持续调整。 投资建议：负债端承压或将持续，期待资产端边际改善。当前寿险业务转型压 力较大，受制于代理人数量下降，疫情反复影响产品销售，寿险新单增长或将 持续承压，负债端拐点尚未到来。资产端长端利率小幅回升，截至 3 月 15 日，十年期国债收益率为 2.8%，自年初提升 4.23bps，但仍处于历史低位，期待资 产端边际改善；近期受国际政治局势影响，权益市场承压明显，权益类资产的 投资收益不及预期。政策面 2022 年《政府工作报告》提出要加强社会保障和服 务，继续规范发展第三支柱养老保险，养老险企配置价值有望提高。推荐车险 |
业务持续降本增效，规模优势突出的中国财险，建议关注多线布局健康与养老
产业的中国平安 （A+H）和中国太保（A+H）。
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| 非银行金融 |
风险提示：长端利率下行；疫情大范围内反复；保费增长不及预期
表：上市保险公司保费收入
| 人身险业务 | 1-2 月累计保费收入（亿元） | 累计 YOY | 1 月单月保费（亿元） | 单月 YOY | 2 月单月保费（亿元） | 单月 YOY |
| 平安人寿 | 1356 | -1.60% | 1037 | -0.80% | 319 | -4.70% |
| 中国人寿 | 2412 | -5.00% | 2072 | -5.30% | 340 | -3.10% |
| 人保寿险 | 675 | 26.40% | 551 | 22.70% | 124 | 18.70% |
| 太保人寿 | 739 | 2.30% | 559 | -1.10% | 180 | 14.90% |
| 新华保险 | 464 | 5.20% | 359 | 3.60% | 105 | 11.10% |
| 合计 | 5646 | — | 4578 | — | 1068 | — |
| 财产险业务 | ||||||
| 平安财险 | 475 | 11.00% | 328 | 8.20% | 147 | 17.60% |
| 人保财险 | 918 | 13.60% | 605 | 13.80% | 313 | 13.40% |
| 太保财险 | 310 | 15.70% | 210 | 12.70% | 99 | 22.50% |
| 众安在线 | 34 | 8.30% | 20 | 12.40% | 13 | 2.80% |
| 合计 | 1736 | — | 1163 | — | 574 | — |
资料来源：公司公告，光大证券研究所整理
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| 非银行金融 |
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒 | |
| 生指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
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