评级（）保险行业2月数据及业绩点评：中国平安改革转型持续深化，成效显现尚待时日
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报告名称 ：保险行业2月数据及业绩点评：中国平安改革转型持续深化，成效显现尚待时日
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行业：
行业点评 | 保险
| 中国平安改革转型持续深化，成效显现尚待时日 保险行业 2 月数据及业绩点评 | 证券研究报告 2022 年 03 月 18 日 | ||
| 1）●核心结论 | |||
| 行业表现：财险行业保费稳健增长，人身险保费出现分化。1）财险：1-2 Table_Summary | 分析师 | ||
| 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn | |||
| 月 保 费 收 入 太 保 财 / 平 安 财 / 人 保 财 / 众 安 在 线 yoy+15.7%/+11.0%/ 13.6%/+8.3%，2月单月保费收入太保财/平安财/人保财/众安在线 yoy+22.5%/+18.0%/+13.4%/+2.8%。受益于基准保费低基数，人保财2 月车险保费yoy+14.9%；非车方面，2月人保非车保费yoy+12.1%。2）人身险：1-2月人身险保费人保寿(yoy+26.4%)、新华(yoy+5.2%)、太保 寿(yoy+2.3%)、平安寿(yoy-1.8%)、国寿(yoy-5.0%)；2月单月保费太保 寿(yoy+14.9%)、新华(yoy+11.0%)、人保寿(yoy+5.7%)、国寿(yoy-3.1%)、平安寿(yoy-4.9%)，我们认为，受供需双弱影响，新单保费表现依然低迷。 | |||
| 联系人 | |||
| 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn | |||
相关研究
| 负债、投资两端均承压，中国平安业绩表现不及预期。中国平安2021年 实现营收/归母净利润11804.44、1016.18亿元，yoy-3.1%/-29.0%(剔除华 夏幸福减值影响yoy-12.0%)，公司增提寿险及长期健康险责任准备金，致使税前利润减少225.66亿元。ROE yoy-7pcts至13%；每股股息 yoy+8.2%；集团内含价值为1.40万亿元，yoy+5.1%。 1）人 身 险 转 型 持 续 深 入 ： 受 新 单 疲 弱 (yoy+0.8%) 及 NBVM 下 降 (yoy-5.5pcts)影响，寿险及健康险业务NBV yoy-23.6%至378.98亿元。 | 保险：专属商业养老保险试点扩容，第三支柱 建设稳步推进—关于扩大专属商业养老保险 试点范围及参与主体的点评 2022-02-22 保险：2021 年全面收官，保费低迷表现符合 预 期 — 2021 年 上 市 险 企 保 费 数 据 点 评 2022-01-20 保险：偿二代二期工程落地，预计对头部险企 的影响相对有限—关于《保险公司偿付能力监 管规则(Ⅱ)》 2021-12-31 |
脱退差异高增致使剩余边际余额同比下降2.0%。队伍规模持续下滑，但人均产能实现提升，截至21年末代理人规模yoy-41.4%至60万人，人均新单保费同比增速超22%。
2）财险综合成本率优化，承保利润实现高增：2021年财险原保费收入 yoy-5.5%；COR yoy-1.1pct 98.0%，承保利润yoy+145.7%。车险原 保费收入yoy-3.7%，COR为98.9%。意健险、非机动车辆险保费 yoy+32.6%/-19.4%，责任险出现承保亏损（COR为105.1%）。
3）华夏幸福事件持续影响投资表现。截至2021年末，公司累计计提华夏 幸福投资减值432亿元，较21年6月末提升73亿元，测算减值计提比率 为80%。我们判断，增提减值主要受到华夏幸福累计债务违约规模持 续提升影响。集团净/总投资收益率为4.6%/4.0%，yoy-0.5pct/-2.2pct。
投资建议：上市险企寿险新单同比有望迎来边际改善，预计财险稳健增
长。疫情给寿险负债端带来一定压力，但随着一季度步入尾声，基数压力
逐步消减，二季度新单同比缺口有望收窄；预计 Q2 财险保费增速稳中略
降，但仍将保持稳健。我们认为，平安寿险业务同比基数高点已过，财险
业务龙头优势有望持续凸显，华夏幸福风险基本出清，建议关注中国平安。
风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策风险、疫情反复。
1| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
| 切· |
| 行业点评 | 保险 | 西部证券 2022 年 03 月 18 日 |
图 1：中国平安归母净利润及同比
| 1600 | 归母净利润（亿元） | 同比增速（右轴） | 50% | |
| 1400 | 40% | |||
| 30% | ||||
| 1200 | ||||
| 20% | ||||
| 1000 | ||||
| 10% | ||||
| 800 | 0% | |||
| 600 | -10% | |||
| -20% | ||||
| 400 | ||||
| -30% | ||||
| 200 | ||||
| -40% | ||||
| 0 | -50% | |||
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 3：中国平安寿险及健康险业务新业务价值及同比
| 800 | 新业务价值（亿元） | 同比增速（右轴） | 50% |
| 700 | 40% | ||
| 30% | |||
| 600 | |||
| 20% | |||
| 500 | |||
| 10% | |||
| 400 | |||
| 0% | |||
| 300 | |||
| -10% | |||
| 200 | -20% | ||
| 100 | -30% | ||
| 0 | -40% | ||
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 5：中国平安财险、车险保费收入及同比
| 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 | 财险保费（亿元） | 车险保费（亿元） | |
| 财险保费同比增速（右轴） | 车险保费同比增速（右轴） | ||
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 | 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% | ||
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 2：中国平安集团内含价值及同比
| 14000 | 集团内含价值（亿元） | 增速（右轴） | 140% |
| 12000 | 120% | ||
| 10000 | 100% | ||
| 8000 | 80% | ||
| 6000 | 60% | ||
| 4000 | 40% | ||
| 2000 | 20% | ||
| 0 | 0% | ||
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 4：中国平安代理人队伍规模及同比
| 160 | 代理人数量（万人） | 较年初增长（右轴） | 40% | ||||||||
| 140 | 30% | ||||||||||
| 120 | 20% | ||||||||||
| 100 | 10% | ||||||||||
| 80 | |||||||||||
| 0% | |||||||||||
| 60 | |||||||||||
| 40 | -10% | ||||||||||
| 20 | -20% | ||||||||||
| 0 | -30% | ||||||||||
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 2020H | |||
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 6：中国平安净投资/总投资收益率
| 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% | 净投资收益率（年化） | 总投资收益率（年化） |
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 | ||
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
| 2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 |
| 行业点评 | 保险 | 西部证券 2022 年 03 月 18 日 |
图 7：财险累计保费同比增速
| 70% | 平安财 | 太保财 | 人保财 | 众安在线 |
60%
50%
40%
30%
20%
10%
| 0% -10% 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 |
-20%
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 9：人保财险分险种累计保费同比增速
| 25% | 车险 | 非车险 |
20%
15%
10%
5%
0%
202004202007202010202101202104202107202110202201-5%
-10%
-15%
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 11：寿险累计保费同比增速
| 60% | 平安寿 | 新华 | 国寿 |
| 太保寿 | 人保寿 |
50%
40%
30%
20%
10%
| 0% -10% 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 |
-20%
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 8：财险单月保费同比增速
| 平安财 | 太保财 | 人保财 | 众安在线 |
120%
100%
80%
60%
40%
20%
| 0% -20% 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 |
-40%
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 10：人保财险分险种单月保费同比增速
| 120% | 车险 | 非车险 |
100%
80%
60%
40%
20%
0%
202004202007202010202101202104202107202110202201-20%
-40%
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 12：寿险单月保费同比增速
| 100% | 平安寿 | 新华 | 国寿 |
| 太保寿 | 人保寿 |
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
| 3| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 |
| 行业点评 | 保险 | 西部证券 2022 年 03 月 18 日 |
西部证券—行业投资评级说明
超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过大盘（沪深 300 指数）10%以上
中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于大盘（沪深 300 指数）-10%到 10%之间 低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过大盘（沪深 300 指数）10%以上
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