评级（增持）基础化工周报：国际油价阶段性回调，看好化工板块整体反弹

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：基础化工周报：国际油价阶段性回调，看好化工板块整体反弹
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 2022年03月18日

基础化工周报 超 配

国际油价阶段性回调，看好化工板块整体反弹

回调，相应直接采购原油作为原材料的炼化公司成本压力有所减轻，我们看好【荣 盛石化】、【东方盛虹】、【恒力石化】等民营炼化的长期竞争力与高成长性。

021-60933133 021-60933136
liuzidong@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cn S0980521020002 S0980522010001

去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，三氯 联系人：曹熠

氢硅价格上涨至 22000 元/吨以上，多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将 大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给几乎没有增长，我们看 好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度。在国际原油价格持续大 幅上涨的背景下，生物柴油是最受益的产品，由于欧洲及全球其他国家的减碳，同时国内以废油脂为原料的生物柴油在欧洲更受到相关政策的支持，且未来有望 替代欧洲市场的棕榈油、豆油为原材料的生物柴油，市场空间巨大。近期钾肥大 合同签订，尽管签约价格为近年最高的 590 美元/吨，但钾肥谈判价格仍然处于 全球历史洼地，考虑到全球钾肥的供需紧张以及地缘政治的影响因素，我们仍然 看好钾肥价格的上行。同时，我们看到国际原油价格的持续大幅上行背景下，我 们看好煤化工企业的低成本比较优势竞争力。此外，在目前的市场环境下，我们 强烈推荐【华鲁恒升】、【宝丰能源】，我们建议重点关注确定性较强的高成长 公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅、二氯二氢硅等)、兴发集

021-60871329
caoyi1@guosen.com.cn

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为醋酸（18.47%）、丁二烯（13.57%）、MTBE（8.67%）、醋酸乙酯（6.38%）、磷酸一铵（5.50%）；本周化工产品价格跌幅前五的为丙烯（MTO 法）（-7.26%）、丙烯(PDH 法）（-7.26%）、丙烯（石脑油法）（-7.26%）、甲醇（-7.18%）、PX（-7.11%）。

价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯酸丁酯（104.64%）、锦 纶 7 切片（77.18%）、锦纶 6 切片（77.18%）、环氧乙烷（57.69%）、POY

——2022-03-04
《化工行业 2022 年 3 月投资策略-看好生物柴油、钾肥、磷化工 和三氯氢硅的投资方向》 ——2022-03-01
《化工行业周报：看好新能源化工方向的反弹》——2022-02-18《化工行业周报：化工产品价格整体上涨，强烈看多行业景气周 期》 ——2022-02-11

（57.59%）；本周化工产品价差跌幅前五的为甲醇（-41.09%）、PTA（-31.55%）、PMMA（-27.48%）、己内酰胺（-26.09%）、软泡聚醚（-20.39%）。

风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

1、核心观点

本周国际原油价格出现较大的阶段性下跌，波动区间达到 15-20 美元/桶，本周布伦 特均价为 105.4 美元/桶，较上周下跌 12.8 美元，WTI 均价为 101.2 美元/桶，较上周 下跌 13.1 美元，导致国际原油价格较大幅度下跌的原因：一是俄乌局势的缓和，因 此之前市场预期俄罗斯原油出口欧洲中断的情绪有所缓解；二是美国开始释放储备原 油，且美国原油库存短期开始增加，市场预期发生明显变化。EIA 在最新发布的月度 能源展望报告中预计，2022 年全球石油日供给同比增加 548 万桶至 10099 万桶，全球 石油日需求预期 10061 万桶，同比增加 315 万桶，EIA 预计，航空需求将持续恢复，但仍将低于疫情之前的水平，经济增长将为石油消费增长提供主要支撑。同时 IEA 上 调了石油需求增长预测，预计 2022 年全球石油日均需求增长 330 万桶，比上月预测 上调 20 万桶。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍 然看好国际油价保持在目前的高水平。

近期国家油价阶段性高位回调，相应直接采购原油作为原材料的炼化公司成本压力有 所减轻，我们看好【荣盛石化】、【东方盛虹】、【恒力石化】等民营炼化的长期竞 争力与高成长性。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅 的需求，根据百川盈孚消息，三氯氢硅大幅调涨，工业级价格上涨 3500 元至 18000 元/吨，光伏级产品价格上涨 6500 元至 25000 元/吨。根据上海有色网数据，三氯氢 硅价格上涨至 22000 元/吨以上，目前单月多晶硅月度产量已经达到 5 万吨以上，未 来还将保持较高的环比增速，因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉 升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给有限，我们看好未来多晶硅产能持 续投放下三氯氢硅的行业高景气度。3 月 17 日印尼表示，将取消国内棕榈油市场义 务（DMO）政策，此前要求棕榈油国内销售总出口量的 30%，改为提高毛棕榈油出 口税，从 375 美元/吨提高到 675 美元/吨。印尼境内棕榈油下游产业链将大为受益，油脂化工品较海外工厂成本将扩大为 500 美元/吨以上的竞争优势，重点关注具备 60 万吨印尼本地产能的【赞宇科技】。在国际原油价格持续大幅上涨的背景下，生物柴 油是最受益的产品，由于欧洲及全球其他国家的减碳要去，因此产品近几年需求旺盛，同时国内以废油脂为原料的生物柴油在欧洲更受到相关政策的支持，且未来有望替代 欧洲市场的棕榈油、豆油为原材料的生物柴油，市场空间巨大，我们看好未来国内生 物柴油企业的产能持续扩张及产品的利润扩大趋势。近期钾肥大合同签订，尽管签约 价格为近年最高的 590 美元/吨，但钾肥谈判价格仍然处于全球历史洼地，考虑到全 球钾肥的供需紧张以及地缘政治的影响因素，我们仍然看好钾肥价格的上行。同时，我们看到国际原油价格的持续大幅上行背景下，我们看好煤化工企业的低成本比较优 势竞争力。此外，在目前的市场环境下，我们强烈推荐【华鲁恒升】、【宝丰能源】，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三 氯氢硅、二氯二氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、卓越新能(生物柴油)、亚钾国际（钾 肥）、赞宇科技（生物基化学品及日化产品）和森麒麟(轮胎)等个股。

图1：CCPI 近期走势

资料来源：Wind，国信证券研究所整理

图2：国际油价近期走势（美元/桶）

资料来源：Wind，国信证券研究所整理

2、本周重点行业跟踪

【硅产业链】

【三氯氢硅】随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，本 周三氯氢硅价格继续上调约 1000-1500 元/吨，目前光伏级市场价格约 22000 元/ 吨，据百川盈孚个别企业报价至 25000 元/吨，目前厂家税前毛利约 13000 元/吨，工业级上涨到约 18000 元/吨。我国三氯氢硅有效产能共 56.6 万吨，目前开工率 约 70%，下游约 60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，国内企业主要生 产三氯氢硅自用于硅烷偶联剂，光伏级三氯氢硅生产难度较大，下游主要为多晶 硅企业。根据上海有色网统计，2021 年外售光伏级三氯氢硅产量约 20 万吨，在 建产能约 12 万吨，但预计年内有效产量只有 1-2 万吨，光伏级三氯氢硅应用于多 晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能 20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的 20%-30%。2021-2022 年国 内多晶硅新增产能约 43 万吨，2021 年投产约 9 万吨，2022 年预计仍将有 34 万吨 产能投放。保守按照 20%首次开车+20%补氯消耗计算，对于三氯氢硅需求增量约 10 万吨以上。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持 续维持高景气度。

【工业硅】随着春节后下游需求回暖，工业硅进入枯水期，本周工业硅价格继续 小幅上涨 100-200 元/吨，春节后累计上涨约 3500 元/吨。根据百川盈孚统计，目

前金属硅 421 价格约 24300 元/吨，金属硅 441 价格约 23400 元/吨，目前行业平 均毛利约 5000 元/吨。我国工业硅产能 482 万吨，其中新疆、云南、四川三地产 能分别为 170 万吨、115 万吨、63 万吨，分别占国内总产能 35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能 72.2%。2021 年我国金属硅产量约 260 万吨，同比增长约 24%，出口 77.8 万吨，同比增长 28.1%。生产 1 吨金属硅需要 13000-15000 度电，因此 金属硅生产呈现季节性，5-9 月丰水期是生产旺季，目前处于生产淡季，开工率 约 45%，较 2 月份提高约 2 个百分点，目前西北地区部分开工企业轮流检修，但 湖南地区企业已基本开炉生产，西南地区略有上行。春节后下游复工需求增加，且原料石油焦等价格上涨成本支撑，同时海外能源价格大幅上涨背景下，我们预 计工业硅价格短期维稳趋势为主。

【有机硅】本周有机硅下游工厂逐步开工，且原料工业硅价格上行，有机硅产品 价格震荡为主，DMC 整体市场价格较为混乱。目前有机硅中间体 DMC 价格约 35000-39000 元/吨左右，107 胶价格约 39500 元/吨，D4 价格约 39500-40000 元/ 吨，生胶价格约 40000 元/吨。根据百川盈孚测算，目前 DMC 行业毛利约 17500 元/吨，较上周基本持平。本周国内有机硅总体开工率在 76%左右，较上周环比基 本持平，山东金岭装置停车，湖北兴发装置轮换检修。海外需求持续旺盛，2021 年国内 DMC 累计出口 37.6 万吨，同比增长 55%。新产能方面，山东东岳 30 万吨 有机硅产能提负荷中，恒星科技 12 万吨、合盛鄯善二期新产能计划 3 月底前投产。新产能投放对有机硅价格承压，且目前行业盈利能力处于高位，下游 3 月订单已 经基本签订完毕，采购较为谨慎；但原料工业硅成本推动，预计有机硅价格短期 易跌难涨，或将出现博弈。

我们重点推荐 6.5 万吨/年三氯氢硅产能的【三孚股份】，建议关注具备 73 万吨工 业硅产能和 93 万吨有机硅单体产能的【合盛硅业】、50 万吨/年单体产能的【新 安股份】、40 万吨/年单体产能的【兴发集团】。

图3：有机硅价格与价差走势（元/吨）

资料来源：Wind，国信证券研究所整理

【生物柴油】春节后国内生物柴油价格小幅上涨，目前生物柴油出口价格在 1600-1800 美元/吨，国内价格约 10600-10800 元/吨，地沟油主流价格约 7600-8000 元/吨，目前国内棕榈油主流价格约 13000 元/吨。我国生物柴油主要采用废油脂作为 原材料，我们预计 2021 年我国生物柴油产量约 150 万吨，同比增长 16.8%，出口约 130 万吨，同比增长 39.7%，我国生物柴油几乎全部出口欧洲。2021 年以来国内生 物柴油价格由 7000 元/吨上涨至 10600 元/吨，年均价 8740 元/吨，同比上涨 32.5%；年度出口均价由 1060 美元/吨上涨至 1391 美元/吨，同比增长 31.2%。卓创资讯数据 显示，2021 年下半年生柴平均利润 972 元/吨，同比增长 101.7%，环比增长 143.3%，今年 1-2 月份月度平均利润仍然在 1100 元/吨。根据欧盟 RED II 政策，欧盟要求 2030 年生物燃料在交通领域掺混比例达到 14%，而据 USDA 测算当前掺混比例仅 8.1%，我们测算 2021 年欧洲市场生物柴油需求量约 1700 万吨，2030 年将达到 3557 万吨。由于减排政策上的保证，欧洲生物柴油供应缺口有望逐步放大，同时奥地利、比利时 和德国将分别于 2021 年 7 月、2022 年 1 月和 2023 年 1 月限制使用棕榈油、豆油为 基础的生物燃料，缺口将由 UCOME 和菜籽油为原料生物柴油替代，仅替代市场空间 可达 350-600 万吨，近期印尼开始测试 B40 生物柴油计划，重点推荐国内生物柴油 行业龙头【卓越新能】，公司 2024 年生物柴油产能有望达到 80 万吨，关注【嘉澳 环保】，同时关注生物质化工企业【赞宇科技】。

图4：生物柴油价格走势（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国信证券研究所整理

【钾肥】本周国内 300 万吨春耕储备肥将逐步释放，下游企业预判国储钾肥或将会适 度放量，因此国内市场钾肥价格趋于稳定，国内大厂基准产品到站官方报价 3900 元/ 吨，目前国内主流成交在 4500 元/吨左右，进口钾肥方面， 62%俄白钾港口报价 5000-5100 元/吨左右，满洲里口岸 62%俄白钾在 4900-5000 元/吨左右。硫酸钾市场 货源紧张价格上行，山东地区 60%粉主流成交价 4900-5000 元/吨。2021 年我国氯化 钾进口总量 757 万吨，同比减少 13.3%。由于俄罗斯、白俄罗斯为全球第二、第三大 钾肥产国，2021 年合计占我国氯化钾进口份额 50%以上，因此国际事件别的不确定 性将对全球和我国钾肥价格产生重大影响，我们看好钾肥行业的中长期高景气度，建 议重点关注【盐湖股份】。

图5：钾肥价格走势（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国信证券研究所整理

【磷化工产业链】

【磷矿石】2021 年以来，国内磷矿石价格持续上涨，目前国内磷矿石均价已从 2021 年年初的 360 元/吨上涨至 650 元/吨。短期来看多地磷矿山尚未恢复，货源依旧紧张；中长期来看，国内相关政策持续收紧，磷矿石产能产量增量十分有限。

【硫磺】我国持续作为硫磺的净进口国，每年硫磺的进口依赖度达 40%-50%以上，进口主要来自于阿联酋、沙特、韩国、日本、卡塔尔等地，2018-2019 年的进口量达 到 1000-1100 万吨。受自 2020-2021 年疫情以来海运问题难以缓解、海运费持续走 高、全球范围内资源品普涨的影响，硫磺江港到货量急剧减少、进口资源不足，2020-2021 年硫磺产品进口量仅达到 853.84、853.47 万吨；而叠加下游磷肥产品等 景气度提升、开工率提高等因素影响，硫磺库存快速消耗，硫磺价格出现了大幅上涨。据生意社数据，2021 年，硫磺市场均价从年初的 1013.33 元/吨上涨至年底的 2026.67 元/吨，全年涨幅达到 100%。截至本周，国产硫磺周度均价为 2770.96 元/吨，较上 周上涨 305.76 元/吨，周度涨幅为 12.40%，较去年同期涨幅为 101.42%。

【磷肥】发放农资补贴政策稳定基层种植信心。硫磺等原材料成本强势支撑，春季备 肥稳步推进，部分区域磷肥拿货积极性提升。前期，在能源价格高企、全球海运不畅、全球农资补库大周期的背景下，海外-国内磷肥价差维持在 1500-2000 元/吨。近期随 着俄罗斯（全球磷矿产量第四、全球第三大磷肥出口国）和乌克兰冲突的持续发酵，国际化肥市场价格持续飙升。近期两会召开，要求继续稳定粮食播种面积，适当提高 稻谷、小麦最低收购价，继续要求保证化肥等农资供应和价格稳定，给农民再次发放 农资补贴，加大对农业主产区支持力度。本周，磷酸一铵价格约 3475 元/吨、磷酸二 铵价格约 3910 元/吨。在保供稳价的主基调下，我们预计短期内磷肥价格将继续平稳 运行。

【黄磷】2021 年以来，受能耗双控政策及环保督察影响，国内黄磷价格大幅上涨。近期黄磷价格维持高位，目前市场均价为 3.2-3.3 万元/吨左右，国内平均毛利润约 1.1-1.3 万元/吨。作为高污染和高能耗产品，未来国内黄磷供给几乎不会有新产能，下游精细磷化工产品和农药需求稳步增长，我们看好黄磷价格中长期仍将强势运行。

【草甘膦】近期随着在产企业开工负荷逐渐恢复平稳，成本端甘氨酸价格小幅下滑，

本周草甘膦均价下降至 6.5-6.6 万元/吨，单吨毛利润约 2.8-3.0 万元/吨。不可抗力影 响拜耳草甘膦产品供应或长达三个月，同时国内转基因作物推广进程稳步推进，草甘

膦需求仍有空间。未来全球范围内草甘膦新增产能有限，我们认为草甘膦价格回调幅

度有限。

【磷酸铁】在电动化繁荣的行业背景下，磷酸铁锂电池占比已实现对三元电池的反超：1 月磷酸铁锂电池产量 18.8GWh，占总产量 63.3%，同比上升 261.8%，1 月磷酸铁 锂电池装车量为 8.9GWh，同比上升 172.7%。2 月磷酸铁锂电池产量 20.1GWh，同 比增长 364.1%，环比增长 6.7%，占比总量的 63.1%。2022 年 1-2 月，磷酸铁锂电 池以 16.7GWh 的装机量，远远超过三元锂电池的 13.1GWh 的装机量。磷酸铁锂电 池的繁荣发展有望提振“磷酸-磷酸铁”产业链景气度：目前国内 85%工业磷酸净水 出厂均价约 10500-1000 元/吨，磷酸铁锂价格已涨至 16.5 万元/吨，磷酸铁价格上涨 至约 23500 元/吨。目前原材料碳酸锂价格已经上涨至 50 万元/吨左右，同时黄磷-磷 酸价格的成本支撑，叠加新能源汽车拉动磷酸铁锂的旺盛需求，我们看好磷酸铁的价

格上行。

我们看好磷化工产业链上下游继续强势共振，短期春耕即将全面开启需求向好发展，磷酸铁锂需求爆发理将带动“磷矿石-黄磷-磷酸-磷酸铁”景气度。重点相关磷化工上市 公司，【兴发集团】、【云天化】、【云图控股】、【川发龙蟒】等。

图6：硫磺价格走势（元/吨）

资料来源：Wind，国信证券研究所整理

图7：磷酸一铵价格与价差走势（元/吨）

资料来源：Wind，国信证券研究所整理

图8：磷酸二铵价格与价差走势（元/吨）

资料来源：Wind，国信证券研究所整理

图9：磷酸铁价格走势（元/吨）

资料来源：百川盈孚，国信证券研究所整理

图10：草铵膦价格与价差走势（元/吨）

资料来源：百川盈孚，国信证券研究所整理

【MDI】本周聚合 MDI 和纯 MDI 价格均弱势下滑。成本端，本周国内苯胺价格市场 均价为 12780 元/吨，较上周价格暂稳，较上月价格跌 7.39%。聚合 MDI 方面，受天 然气价格上涨，欧洲亨斯迈计划上调 MDI 的 300 欧元/吨附加费。然而国内现阶段，受海运费高价影响下，下游大型家电企业出货受阻；叠加近期国内公共卫生事件频发，国内下游企业需求表现疲弱，本周聚合 MDI 价格较上周继续下滑。据百川盈孚数据，截至 3 月 17 日，万华聚合 MDI PM200 商谈价 18800-19000 元/吨左右，上海货商谈 价 18100-18300 元/吨，具体可谈（含税桶装自提价），较上周下滑 400-500 元/吨。纯 MDI 方面，据百川盈孚数据，截至 3 月 17 日，上海货源报盘集中 23000-23500 元/吨，进口货源报盘集中 22500-23500 元/吨（含税桶装自提价），较上周下滑 4.26%。目前，下游氨纶开工维持 8-9 成左右，生产稳定跟进，对原料按合约量跟进；而受疫 情影响，下游鞋底原液和浆料开工 4-5 成，TPU 开工 3-4 成左右，整体开工略有下滑。从需求角度来看，据 Covestro 数据，近 10 年全球 MDI 需求量持续增长，由 2011 年 的 465 万吨增长至 2020 年的 738.5 万吨，CAGR 达 5.27%，高于同期 GDP 增速，并且预测未来 5 年内需求将以 5%的复合增长率增长。我们看好中长期 MDI 供需格局 仍然向好，无醛家具推广将催生 MDI 需求的增长点。

万华化学公司方面，3 月 17 日，万华化学公司发布了《关于吸收合并烟台万华化工 有限公司暨关联交易限售股上市流通公告》：本次限售股上市流通数量为 17.16 亿股（占公司总股本比例 54.65%），上市流通日期为 3 月 23 日。

未来，万华化学聚氨酯业务将继续以 MDI、TDI 为核心，重点提升聚醚、改性 MDI 两 个支撑平台能力，持续保持单套规模大、建设成本低、一体化程度较高等核心竞争力；

此外，公司战略规划进军新材料、新能源领域，目前已有多个重点项目取得进展。短 期价格波动不改中长期 MDI 需求增长趋势，我们继续坚定看好具备 260 万吨 MDI 产能的化工行业领军者【万华化学】。

图11：聚合 MDI 价格与价差走势（元/吨）

资料来源：Wind，国信证券研究所整理

图12：纯 MDI 价格与价差走势（元/吨）

资料来源：Wind，国信证券研究所整理

【TDI】近期德国巴斯夫 30 万吨 TDI 装置突发停车，卓创资讯预计将停车 3 周左右，受此影响，TDI 价格开始反弹。据卓创资讯数据，本周 TDI 华东地区价格约 19500 元/ 吨，较前期有所反弹。从需求端来看，下周仍在消耗库存。近年来国内 TDI 景气度低 迷阻碍了 TDI 产能扩张，2021 年我国 TDI 产能同比负增长 5 万吨至 132 万吨产能，部 分规模小、成本不具优势的装置将逐步淘汰或维持长期停车的状态。近期，我国华北、西北地区部分装置尚未完全恢复正常运行，工厂端整体库存依然偏低，供应紧张状况 改善较少。由于海外 TDI 装置近年的持续退出，2019-2021 年，我国分别对外出口 TDI 产品 8.57、13.90、25.63、36.99 万吨，分别同比增长 62%、84%和 51%。由于未来 2 年国内无新增产能，据我们测算，2022-2023 年国内 TDI 的供需缺口将分别为-3.1、2.3 万吨。2022 年将存在明显的 TDI 供给缺口 3.1 万吨，约占国内 TDI 消费量、产能 的 3.33%、2.25%。考虑到即将进入“金三银四”需求旺季，我们看好近期国内 TDI 价格有望超预期上涨，建议重点关注【万华化学】（65 万吨）。

图13：TDI 价格与价差走势（元/吨）

资料来源：Wind，国信证券研究所整理

【EVA(乙烯-醋酸乙烯共聚物)】春节后国内 EVA 市场回暖，同时原油价格上涨推动 了 EVA 原材料乙烯、醋酸乙烯价格的上涨，本周国内 EVA 厂家继续小幅调涨 EVA 价格 500-1000 元/吨，目前华东地区国产发泡料价格约 22300-22600 元/吨，线缆 料价格约 24500-26000 元/吨，分别较前期低点上涨约 3000-4000 元/吨以上，卓创资 讯测算，目前行业税前毛利约 7500 元/吨。EVA 光伏料 VA 含量在 28%-33%，其生 产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA 装置从开车运行到生产出高 端光伏料一般长达 2-3 年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌 握，进口依赖度高达 70%以上，目前 2021 年新投产的 EVA 装置均未能实现 EVA 光 伏料的稳定量产，同时下游胶膜企业也还在初期验证试用阶段。考虑到 2022 年光伏 新增装机容量的乐观需求，2022 年光伏料新增需求量有望较 2021 年超过 30 万吨，2025 年全球光伏料需求量可达 130 万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步 加剧，我们认为 2 年内 EVA 行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求 端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们认为 2022 年 EVA 光伏料价格 将与中低端价格明显拉开，重点推荐具备 30 万吨 EVA 产能的【东方盛虹】和 12 万 吨 EVA 产能的【联泓新科】，以及 30 万吨 EVA 装置已经投产的【荣盛石化】。

图14：EVA 价格走势（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国信证券研究所整理

【轮胎】轮胎行业从供给方面来看：本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为 51.71%，较上周走低 10.49 个百分点，较去年同期下滑 26.61 个百分点，开工率有 所降低，主要因周内部分厂家有近一周的停产安排，另外受物流运输受限，原材料供

应保障有所延迟，对正常的开工运行亦产生短期拖累。本周国内轮胎企业半钢胎开工 负荷为 69.43%，较上周走低 3.09 个百分点，较去年同期下滑 4.28 个百分点，半钢 轮胎厂家生产稳定性相对较好，个别厂家周内有停产安排，对整体开工运行产生拖累。

需求方面：全钢轮胎市场表现一般，周内更多为市场刚性需求推动，更多以推动库存

消化为主，价格上涨的市场影响当前暂未显现；半钢胎市场运行基本正常，近期国内

出行不及前期，多个地区活跃度有所降低，但市场常态需求相对稳定，需求转化更多

为被动后移。配套市场方面，目前国内商用车生产厂家排产表现一般，乘用车厂家运

行较为理性，对于轮胎的配套需求支撑尚存差异；替换市场方面，在运输受限及成本

上涨的影响下，国内车辆活跃度相对平淡，对轮胎的需求释放有限，需求改善仍有待

行业全面回归；出口市场，当前出口订单相对稳定，但是听闻不及前期出货集中，更

多回归到常态订单需求，需求支撑尚可。我们判断，轮胎行业边际变化逐步向好，海

运紧张情况有望在二三季度逐步得到缓解，但短期内由于油价涨幅较高，成本端利空

较多，长期来看，国内轮胎行业集中度持续提升及国内龙头企业的“走出去”战略，

因此可以期待轮胎行业的景气度提升，重点推荐龙头企业【森麒麟】和【赛轮轮胎】。

图15：轮胎开工率

资料来源：卓创资讯，国信证券研究所整理

【煤制烯烃】本周聚乙烯价格为 9005 元/吨，较上周下滑 4.56%；聚丙烯价格为 8721.67 元/吨，较上周下跌 5.76%。原料方面，动力煤价格为 819 元/吨，较上周上 涨 5.43%；无烟煤价格为 1655 元/吨，较上周上涨 3.2%。本周油价大幅回调，煤价 小幅调涨，煤制烯烃毛利有所收窄。煤制 PE 企业平均毛利为 568.75 元/吨，较上周 下滑 55.15%；煤制 PP 企业平均毛利为 385 元/吨，较上周下跌 58.69%。需求方面，聚乙烯下游各行业主流开工在 48%-58%，原料价格波动频繁，下游采购刚需补库为 主。聚丙烯本周下游开工率在 57-62%左右，主要下游开工率基本维持稳定。2 月 9 日，发改委召开稳定煤炭市场价格的专题会议，强调煤炭保供稳价工作重要性，明确 提出港口价格稳定在 900 元以下，坑口价格稳定在 700 元以下。受国际市场煤价大幅 上涨影响，周内动力煤价格小幅上行，无烟煤价格小幅上涨，原油价格大幅回落，油

煤比有所收缩，煤制烯烃价差和毛利环比上周有所收窄。低碳政策持续落地，原料用

能不计入能耗总量利好煤化工龙头企业巩固竞争优势。我们看好下游布局延伸和具有

长期成长性的煤化龙头企业，重点推荐【宝丰能源】。

图16：煤质烯烃价格与价差走势（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国信证券研究所整理

【甜味剂】三氯蔗糖市场价格 45 万元/吨，成交价格约 36-42 万元/吨；安赛蜜价格 8.5 万元/吨，成交价格在 7.5-8 万元/吨；甲基麦芽酚市场报价约 11-13 万元/吨，乙基 麦芽酚市场报价约 8.5-13 万元/吨。国内天气转暖，下游饮料采购需求有所增加，受 各地疫情影响，下游三氯蔗糖存在提前备货计划，市场询价气氛有所提升。安赛蜜需

求整体仍然偏弱。醋化股份安赛蜜项目已进入最后安装阶段，市场供应预计增加，安

赛蜜价格较为弱势。麦芽酚市场整体供给宽松，乙基麦芽酚价格跌至低位，本周利润

有所收缩。原材料方面，三氯蔗糖成本较上周小幅下滑，安赛蜜成本小幅上涨，麦芽 酚成本涨跌互现。DMF 价格为 16067 元/吨，较上周下滑 5.58%；氯化亚砜价格为 3500 元/吨，与上周持平；双乙烯酮价格为 13000 元/吨，与上周上涨 8.3%；液体氢 氧化钾价格为 4600 元/吨，较上周上涨 2.22%。镁锭价格为 39500 元/吨，较上周下 滑 8.67%；糠醛价格为 14217 元/吨，较上周上涨 2.79%。安赛蜜主要原料价格上涨，综合成本提涨。甜味剂市场刚需采购为主，天气转暖后下游饮料采购需求将陆续回升。三氯蔗糖 2021 年进入“两高”目录，中短期难有新增产能项目立项，存量项目增产幅 度有限，三氯蔗糖供需持续好转，行业进入景气上行周期。我们认为，在能耗政策持

续收紧的背景下，三氯蔗糖行业景气度和价格仍将维持高位，重点推荐关注全球三氯

蔗糖、安赛蜜龙头【金禾实业】。

图17：甜味剂价格走势（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国信证券研究所整理

【醋酸】本周醋酸价格继续上调。醋酸市场均价为 4590 元/吨，环比上周上涨 6.05%。

供给方面，塞拉尼斯装置维持低负荷运行，华谊装置负荷有所下调，周内有醋酸企业

因故障短停，本周醋酸开工率为 76.62%，较上周下跌 0.61%。需求端，下游 PTA 开 工率 75.42%，环比提升 0.36%，醋酸乙烯开工率 82.82%，环比提升 6.41%，醋酸

乙酯开工率 55.80%，环比提升 2.5%，开工负荷均有小幅调涨，因短期醋酸价格上涨

速度过快，下游采购谨慎，市场成交清淡。原料方面，甲醇价格有所回落，均价由 2878 元/吨跌至 2542 元/吨，跌幅 11.67%。利润方面，以华东为例，醋酸利润在 1286 元/

吨-1402 元吨/，较上周上涨 259.25%，原料价格下滑和价格上涨推动醋酸行业利润走

高，整体呈上涨趋势。醋酸行业新增产能规模较大，市场正在逐步消化。醋酸两个重

要下游产品 PTA 及醋酸乙烯均有大量新增产能拉动醋酸需求。PTA 近两年新增产能

及规划产能规模超过 3000 万吨。醋酸乙烯下游 EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）受益于

光伏装机量快速增长带动需求大幅提升，自下而上拉动对醋酸乙烯和醋酸的需求。我

们认为，醋酸行业短期受新增产能冲击，价格有所回落，长期来看，下游需求逐步放

量醋酸格局将持续好转。推荐关注国内醋酸龙头【江苏索普】（120 万吨醋酸）和【华

鲁恒升】（55 万吨醋酸）。

图18：甜味剂价格走势（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国信证券研究所整理

【PVDF】 本周锂电级及涂料级 PVDF 价格平稳运行。近 1-2 年来，受下游锂电、光伏 等需求快速增长的驱动，PVDF 及其原料 R142b 供应十分紧张、供需严重错配，产品价 格均大幅上涨。从需求端来看，近期下游企业采购积极，锂电池级 PVDF 需求持续向 好；然而市场新增产能推进，而涂料级 PVDF 市场需求表现平淡，近期涂料级 PVDF 价 格则出现明显回调，锂电级与涂料级 PVDF 产品价差扩大。据百川盈孚数据，经历了 自 2021 年 12 月起持续 2 个月的价格维稳运行后，2 月 8 日，PVDF 锂电级均价调涨 1 万元至 45.5 万元/吨；R142b 价格则较春节前调涨 1 万元/吨左右至 19.5-20.0 万元/ 吨；3 月 4 日，PVDF 锂电级报价再次上调 2-3 万元/吨至 47-48 万元/吨。截至 3 月 17 日，粒料 PVDF（注塑）主流报价区间 28.0-30.0 万元/吨，涂料 PVDF 主流报价区间 29.0-33.0 万元/吨，光伏级 PVDF 主流报价区间为 27.0-29.0 万元/吨，粉料（3C 锂 电级）PVDF 主流报价区间为 46.0-51.0 万元/吨，动力电池级 PVDF 主流报价区间在 56.0-60.0 万元/吨。

产能供应方面，据百川盈孚和我们的统计，短期内昊华科技 2500 吨锂电级 PVDF 产能 即将投放，巨化、东岳、德宜、中化蓝天、三爱富等公司的新增产能都在紧密布局当 中。3 月 2 日，据联创股份公司《关于与宁德时代《合作框架协议》的进展公告》：近期华安新材料已通过宁德时代供应商准入审核，正式纳入宁德时代供应链体系。在 华安新材锂电池级 PVDF 质量、价格、交付等满足宁德时代要求的情况下，宁德时代 保证每年采购华安新材锂电池级 PVDF 的数量为 PVDF 年总产量的 80%，双方已经按照 此约定条款执行并完成 2 月份产品交付。此外，宁夏天霖计划于 2022 年 6 月底前投 产 1 万吨 PVDF；山东华夏神舟新增 5000 吨/年偏氟乙烯技术改造项目（二次信息公示）。

据我们在《高景气化工产品供需格局分析》中的测算，我们测算 2021、2022 年锂电 级 PVDF 需求量将分别达到 1.63/2.70 万吨，增速分别为 70%/65%；我们测算出整体 PVDF 需求将达到 5.98/7.61 万吨，增速分别为 25%/27%，而整体 PVDF 产量将达到 4.89/7.86 万吨。2021-2022 年期间，国内存在明显的 PVDF 供给缺口。由于装置试产、投产量较小，短期内供给短缺问题难以缓解，我们看好 PVDF 供需错配格局将有望持 续整个 2022 年，PVDF 价格有望进一步上涨。目前 2022 年电池企业皆在积极布局产能 扩张，而高端 PVDF 氟碳涂料、动力电池用 PVDF、3C 数码用级别暂无大量替代品出现。长期来看，伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟 化工产业快速发展的势头有望延续。我们建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业：【联创股份】、【巨化股份】、【三 美股份】等。

图19：PVDF 价格走势（万元/吨）

资料来源：卓创资讯，国信证券研究所整理

【PX-PTA&乙二醇】涤纶长丝原材料：本周 PX 市场价格大幅回调，本周 CFR 中国 周均价为 1163 美元/吨，环比下跌 10.72%；FOB 韩国周均价为 1143 美元/吨，环比 下跌 10.89%。PX 供应端：根据百川盈孚，国内 PX 市场开工在 79.46%，周内华南 一套 60 万吨/年 PX 装置开始停车，市场整体供应下滑，未来 1-2 年 PX 供应格局预 计较为宽松。本周 PTA 市场价格大幅回调，本周华东市场周均价为 5833 元/吨，环 比下跌 5.98%；CFR 中国周均价为 850.67 美元/吨，环比下跌 10.46%。供应端：根 据百川盈孚，PTA 市场开工在 71.43%，PTA 市场整体开工仍呈现下滑趋势，未来 1-2 年 PTA 在建产能较多，预计供应格局较为宽松。需求端：下游聚酯市场维持高开工，但产销表现始终较为清淡。综合来看，涤纶上游将维持宽松的格局，整体未来 1-2 年 上游利润水平预计维持在低位。

本周国内乙二醇市场价格大幅下跌，华东市场均价为 5105 元/吨，较上周均价下调 7.18%，华南市场均价为 5240 元/吨。成本端：原油价格大幅回落，石脑油国际价格 跟随下滑，动力煤价格高位运行，成本面支撑走弱为主。供应端：根据百川盈孚信息，本周乙二醇企业平均开工率约为 64.57%，国内两套装置停车，部分装置负荷下调，国内产量较上周相比有所减少，远期来看供应压力较为突出。需求端：聚酯行业产销

一直延续清淡水平，企业库存增多，生产压力不断增大，需求面仍难以给予市场上行

动力。

我们认为，大炼化在 2022 年有望迎来项目审批的边际放松，并且依托丰厚的现金流 以及原材料，大炼化公司向新材料领域延伸是势在必行，竞争力不断增强。推荐大炼

化龙头【荣盛石化】、【恒力石化】、【东方盛虹】。

图20：PTA 价格与价差走势（元/吨）

资料来源：Wind，国信证券研究所整理

3、重点数据跟踪

3.1 重点化工品价格涨跌幅

本周化工产品价格涨幅前五的为醋酸（18.47%）、丁二烯（13.57%）、MTBE（8.67%）、

醋酸乙酯（6.38%）、磷酸一铵（5.50%）；本周化工产品价格跌幅前五的为丙烯（MTO

法）（-7.26%）、丙烯(PDH 法）（-7.26%）、丙烯（石脑油法）（-7.26%）、甲醇（-7.18%）、

PX（-7.11%）。

表 1：重点化工品价格涨跌幅前十

数据来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

3.2 重点化工品价差涨跌幅

本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯酸丁酯（104.64%）、锦纶 7 切片（77.18%）、锦纶 6 切片（77.18%）、环氧乙烷（57.69%）、POY（57.59%）；本周化工产品价差 跌幅前五的为甲醇（-41.09%）、PTA（-31.55%）、PMMA（-27.48%）、己内酰胺（-26.09%）、软泡聚醚（-20.39%）。

表 2：重点化工品价差涨跌幅前十

数据来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

4、重点标的盈利预测

附表：重点公司盈利预测及估值

数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833

上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135

北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032