评级（持有）非银金融行业深度报告：数字货币“焕新”，数字人民币构建全新支付体系

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报告名称 ：非银金融行业深度报告：数字货币“焕新”，数字人民币构建全新支付体系
评级 ：持有
行业：

数字货币“焕新”，数字人民币构建全新支付体系

手机 NFC、手环可穿戴设备等硬件的方式完成支付。随着相关“硬钱

字人民币推进不及预期风险；3）数字货币相关底层技术不成熟风险。

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正文目录

一、数字货币蓬勃发展，数字人民币构建全新支付体系 ............................................................................ 4

1.1 数字货币：高速发展的新型货币形式 ...................................................................................................... 4

1.2 央行数字货币：各国央行数字货币加速发展，中国处于领先地位 ............................................................. 5

1.3 数字人民币：稳健试点，构建全新支付体系 ............................................................................................ 7

二、官方稳健推进数字人民币应用与试点 ............................................................................................... 10

2.1 中国稳健推进数字人民币相关应用........................................................................................................ 10

2.2 中国已在“10+1”地区展开试点工作 ........................................................................................................ 12

三、第三方机构推动进程各有差异，美团、京东积极参与....................................................................... 14

3.1 京东、美团积极拥抱数字人民币，试点应用领跑互联网行业 ................................................................... 14

3.2 支付龙头公司数字人民币应用进展较为缓慢 .......................................................................................... 15

四、投资建议 ......................................................................................................................................... 16

五、风险提示 ......................................................................................................................................... 17

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图表目录

图表 1 数字货币分类 ..................................................................................................................................... 4

图表 2 加密货币成交量迅速提升..................................................................................................................... 5

图表 3 数字货币发展时间线 ........................................................................................................................... 5

图表 4 央行数字货币与 Libra、比特币对比 ...................................................................................................... 6

图表 5 中国央行数字货币研究与应用时间线 .................................................................................................... 6

图表 6 各国央行数字货币的进展..................................................................................................................... 7

图表 7 全球各国对 CBDC 的关注情况 ............................................................................................................. 7

图表 8 各国家关于 CBDC 的进展.................................................................................................................... 7

图表 9 数字人民币主要定位于 M0................................................................................................................... 8

图表 10 数字人民币、现金、第三方支付对比................................................................................................. 8

图表 11 数字人民币二元运行框架 ................................................................................................................. 9

图表 12 数字人民币运行体系 ...................................................................................................................... 10

图表 13 不同时点数字人民币交易笔数和金额对比 ........................................................................................ 10

图表 14 数字人民币钱包 3大使用方式 .........................................................................................................11

图表 15 4 大类数字人民币钱包 ....................................................................................................................11

图表 16 2021 年数字人民币 APP 月活用户 .................................................................................................. 12

图表 17 2021 年数字人民币 APP 月新增月活用数 ........................................................................................ 12

图表 18 数字人民币 APP 推广时间线 .......................................................................................................... 12

图表 19 各地数字人民币 APP 推广举措 ....................................................................................................... 13

图表 20 冬奥会数字人民币 APP 推广举措.................................................................................................... 13

图表 21 微信、支付宝可直接开通数字人民币钱包 ........................................................................................ 14

图表 22 京东数字人民币应用 ...................................................................................................................... 15

图表 23 美团数字人民币应用 ...................................................................................................................... 15

图表 24 微信数字人民币应用 ...................................................................................................................... 16

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一、数字货币蓬勃发展，数字人民币构建全新支付体系

1.1 数字货币：高速发展的新型货币形式

数字货币（DCEP）：DC（Digital Currency）指数字货币， EP （Electronic Payment）指电子支付。数字货币（DCEP）不依托任何实物，基于密码学由计算机程序产生，因其使用了加密手段放弃传统物理形式而被统称为数字货币。数字货币 相比传统物理货币具有不可造伪、点对点快捷交易、流动方便的特点。根据其是否由央行发行，数字货币可划分为法定数 字货币和非法定的加密货币，法定数字货币即是指央行数字货币（CBDC），非法定的加密货币又可进一步分为普通加密货 币和稳定币，代表性的普通加密货币包括比特币（BTC）、以太币（ETH）等，代表性稳定币包括泰达币（USDT）、天秤 币（Libra）等。

资料来源：平安证券研究所

区块链是数字货币发展的底层技术，海外货币超发导致加密货币盛行。区块链是一种按照时间顺序将数据区块以顺序相连 的方式组合成的一种链式数据结构，并以密码学方式保证不可篡改和不可伪造的分布式账本。本质是一个去中心化的数据 库，具有去中心化、不可篡改、匿名性等特点。数字货币正是利用了区块链技术的去中心化等特性发展而来（央行数字货 币并不是去中心化）。此外，数字货币特别是加密货币在海外的兴起还与海外主权货币超发有关。一方面，海外主要法定货 币由于超发导致主权信用贬值，另一方面货币超发导致资金流向以加密货币为代表的风险资产中，这些都使得数字货币越 发流行。

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资料来源：Statista，平安证券研究所

数字货币发展主要经历了四个阶段，分别是探索期（1983-2007）、实践期（2008-2017）、发展期（2018-2019 年）和规范 期（2019年至今）。1）探索期，1983年 David Chaum 首次提出匿名数字货币，此后随着各研究人员的探索，数字货币的 安全性等问题逐步完善，数字货币雏形逐渐形成。2）实践期，以 2008 年中本聪发明比特币（BTC）为标志，各类加密货 币快速发展。2015 年以太坊发布，智能合约概念逐步得到普及，比特币价格快速走高。3）发展期，稳定币迎来快速发展，2018 年稳定币 USDT 交易量激增，2019年 Facebook 发布 Libra白皮书，Libra实现快速发展。4）规范期，随着 Libra对 各国主权货币产生挑战，各国央行加大对数字货币的研究和跟进，并逐步试点央行数字货币，与此同时 Libra 逐步式微。

资料来源：BIS，平安证券研究所

1.2 央行数字货币：各国央行数字货币加速发展，中国处于领先地位

央行数字货币（CBDC）是由各国中央银行发行的数字货币，具有法定货币地位。央行数字货币具备与传统物理货币相同

功能，能充当交换媒介、价值尺度、支付手段、价值储藏等。央行数字货币和普通加密货币都是基于密码学加密和完全数

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字化的新型货币，但有本质区别。普通加密货币多是由某个机构或者个人发布的，并不具有法偿性。而央行数字货币，以

国家信用为担保，效力完全等于一般流通现金。

资料来源：BIS，平安证券研究所

2019年 Libra 推出之后，各国央行数字货币加速发展。2019年 Facebook 发布了 Libra白皮书，通过锚定美元维持币值稳 定。各国央行担心 Facebook 推出的全球性稳定币，将给国际货币体系、支付清算体系、货币政策、跨境资本流动管理等 带来诸多风险和挑战。于是 2019 年之后，世界各国央行明显加快了数字货币的研究。国际清算银行最新调查报告显示，65 个国家或经济体的中央银行中约 86%已开展数字货币研究，正在进行实验或概念验证的央行从 2019 年的 42%增加到 2020 年的 60%。中国央行从 2014 年开始就成立了法定数字货币专门研究小组，2016 年直属央行的中国数字货币研究所 正式成立，并于当年提出双层运营体系、M0 定位、银行账户松耦合、可控匿名等数字人民币顶层设计和基本特征。2017 年底央行开始数字人民币研发工作，逐步打造出完善的数字人民币 APP。2020 年 4 月，央行开始在深圳、苏州、雄安、成都及北京冬奥会场景开展数字人民币试点测试，2020 年 10 月，增加上海、海南、长沙、西安、青岛、大连 6 个新的试

中国数字人民币发展处于各国前列。目前全世界中 89个国家都在关注央行数字货币，中国央行数字货币的研究与应用在主 要经济体中处于领先地位。目前，全球 9 个国家现已全面推出数字货币，但现已经推出央行数字货币的国家大多为非洲国 家或加勒比海域岛国，世界主体经济体中依然没有国家正式推出央行数字货币。与主要经济体相比，中国在央行数字货币 的研究与应用方面较为领先，中国于 2021年 7月推出数字人民币白皮书，而美联储于 2022 年初才发表美元数字货币白皮 书。目前，全球共 14 个国家的 CBDC 处于试点阶段，其中中国目前是试点人数最多，试点区域最大的国家，同时也是世 界主要经济体中第一个推出央行数字货币试点的国家，有望成为世界第一个正式推出央行数字货币的主要经济体。

资料来源：BIS，平安证券研究所

45%

55%

资料来源：Atlantic Council，平安证券研究所

1.3 数字人民币：稳健试点，构建全新支付体系

国家数量
2
7
40
17
14
9

资料来源：Atlantic Council，平安证券研究所

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数字人民币是由中国人民银行发行的法定数字货币。数字人民币（e-CNY）是由中国人民银行发行的数字形式的法定货币，数字人民币主要定位于现金类支付凭证即 M0，2020年中国修改《中华人民银行法》，扩充了人民币的数字形式，使得数字 人民币与实物人民币并存，满足公众对数字形态现金的需求。数字人民币主要含义包括：1）数字人民币是央行发行的法定 货币，数字人民币具备货币的价值尺度、交易媒介、价值贮藏等基本功能，与实物人民币一样是法定货币。2）数字人民币 是法定货币的数字形式，数字人民币发行、流通管理机制与实物人民币一致，但以数字形式实现价值转移。3）数字人民币

是央行对公众的负债，以国家信用为支撑，具有法偿性。

资料来源：平安证券研究所

相比纸币、第三方支付，数字人民币有明显不同的定位和特点。1）相比于纸币，数字人民币由于是数字化的形式，其载体、

防伪、交易有明显不同。区别于实物形式的纸币，数字人民币需要数字人民币钱包“装载”；由于采取了技术加密，具备更 好的防伪效果；区别于纸币需要实物易手交易，数字人民币可以采用线上转账、线下扫码等支付方式。2）相比微信支付和 支付宝等第三方互联网支付，数字人民币有明显不同。数字人民币定位于现金类支付凭证即 M0，而微信支付、支付宝、使 用是商业银行存款货币结算，属于 M1和 M2级别的数字化，不具有 M0级别法律效力。通俗讲，数字人民币是“钱”，而

微信支付宝属于“钱包”。此外，数字人民币还支持双离线交易，在弱网条件下有更好使用体验，使用场景更广。

图表10数字人民币、现金、第三方支付对比

资料来源：平安证券研究所

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数字人民币具备多项优点，亦有利于人民币国际化。1）数字人民币大幅度降低了传统法定货币发行和兑换成本。传统现 钞管理成本较高，其设计、印制、调运、存取、鉴别、销毁以及防伪反假等诸多环节耗费了大量人力、物力、财力。数字 人民币账户体系一次性搭建成型后，后续只存在对应数字人民币体系的运营维护成本，大大降低现钞相关管理成本。2）数 字人民币具有更高的支付清算效率和更高的透明度。数字人民币具备传统货币支付即结算的特性，从而有效提升企业支付 清结算的效率。数字人民币同时具备可控匿名的特点，遵循“小额匿名、大额依法可溯”的原则，不仅能实现个人信息的 保护，也能实现防范数字人民币被用于电信诈骗、洗钱、逃税等违法犯罪行为。3）数字人民币有利于人民币国际化。数字 人民币高转账速度、低手续费、高安全性的特点可以有效解决跨境支付交易周期长、高费用率的难题。此外，由于数字人 民币无需绑定银行卡，用户通过手机即能注册相关钱包，这将有效的提升外国人在中国境内的人民币支付，比如在冬奥会 场景中，国际友人无需注册银行卡即可便利的使用数字人民币。

数字人民币运行框架采取“央行-商行”、“商行-公众”的二元体系。数字人民币采取了双层运营体系。即中国人民银行不 直接对公众发行和兑换央行数字货币，而是先把数字人民币兑换给指定的运营机构，包括商业银行或者其他商业机构，运 营机构需要向人民银行缴纳 100%准备金，再由这些机构兑换给公众。这种双层运营体系和纸钞发行基本一样，不会对现 有金融体系产生大的影响，也不会对实体经济或者金融稳定产生大的影响。

图表11数字人民币二元运行框架

资料来源：《中国数字人民币的研发进展白皮书》，平安证券研究所

数字人民币运行体系：“一币、两库、三中心”。一币是指央行数字货币，是由中央银行担保并签名发行的代表具体金额的 加密数字串。两库是指中央银行发行库和商业银行银行库。发行货币时，央行将数字货币发行给商业银行的数字货币银行 库，商业银行向央行缴纳准备金作为数字货币发行基金，进入到央行的数字货币发行库中。再由商业银行将数字货币兑换 给公众。即由央行负责发行，商业银行则与央行合作，维护数字货币的发行和流通体系。三中心是指认证中心、登记中心 和大数据分析中心。认证中心负责集中管理法定数字货币机构及用户身份信息，是系统安全的基本组件；登记中心负责权 属登记和流水记录，包括法定数字货币产生流通、清点核对及消亡全过程。大数据分析中心主要进行支付行为分析，监管 掌握货币的流通过程，保障数字货币交易的安全性。

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图表12数字人民币运行体系

资料来源：《中国数字人民币的研发进展白皮书》，平安证券研究所

二、官方稳健推进数字人民币应用与试点

2.1 中国稳健推进数字人民币相关应用

中国数字人民币近期试点迅速增加，但仍有极大渗透率增长空间。根据国务院新闻办公室新闻发布会数据，截至 2021 年 12 月 31日，数字人民币试点场景已超过 809万个，累计开立个人钱包 2.61亿个，交易金额 876亿元。相比于 2021年 6 月底，试点场景数增长 5 倍，累计开立个人钱包数增长 11.5 倍，累计交易金额增长 154%，数字人民币在半年时间里得到

快速的发展。虽然数字人民币普及已经提速，但是相比于传统移动支付，数字人民币支付无论是金额还是交易笔数都不在 同一数量级。根据央行数据，21Q3 银行共处理移动支付与网上支付合计 659 亿笔，金额 714 万亿元。随着数字人民币的

持续推广，消费者支付习惯的慢慢转变，预计数字人民币支付渗透率将有极大增长潜力。

图表13不同时点数字人民币交易笔数和金额对比

数字人民币钱包是数字人民币的载体和触达用户的媒介。数字人民币钱包按照客户身份识别强度分为不同等级的钱包，根

据实名强弱程度赋予各类钱包不同的单笔、单日交易及余额限额。最低权限的第四类钱包不要求提供身份信息，仅注册手 机号即可完成交易，体现匿名设计原则，但每笔支付上限仅 2000元。最高权限的第一类钱包需要客户本人带身份证去银行 面签，但是没有单笔支付上限。按照载体分为软钱包和硬钱包，软钱包主要基于移动支付 APP 为用户提供服务，也就是“数字人民币 APP（试点版）”。硬钱包基于安全芯片等技术实现数字人民币相关功能，依托 IC 卡、手机终端、可穿戴设 备等为用户提供服务，比如智能手环、手机 NFC 功能等。根据极光大数据，2021 年 12 月数字人民币 APP 月活用户达到 547 万，当月新增用户 142 万。

图表14数字人民币钱包 3大使用方式

资料来源：央行公众号，平安证券研究所

图表154 大 类数字人民币钱包

资料来源：央行公众号，平安证券研究所

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比如在金融方向的应用，采用智能合约向帮扶群众发放数字人民币就业补贴；在农村土地经营权流转交易过程中引入数字 人民币，实现保证金和流转价款的双向收付。

图表19各地数字人民币 APP 推广举措

资料来源：极光大数据，平安证券研究所

冬奥会成数字人民币重要推广场景，跨境支付潜力巨大。冬奥会作为数字人民币“10+1”试点场景之一，最独特的就是为国 际友人提供了最大规模的数字人民币使用场景。数字人民币为海外运动员提供便利的支付能力，在冬奥场景中，相关工作 人员为来华国际友人提供了货币兑换自动柜员机，国际友人可将外汇直接转为数字人民币。同时，由于数字人民币钱包具 有银行账户松耦合特性，来华参加冬奥会的国际友人无需办理银行账户，仅使用手机号即能注册并使用数字人民币，大大 提升了支付便捷性。根据国家统计局数据，疫情前每年来华国际友人约 5000 万，年消费金额约 1000 亿美元。冬奥会期间 的尝试，部分国际友人体验了数字人民币带来的支付便利，未来随着疫情的结束，数字人民币有望向来华旅行、从事商贸 活动的国际友人持续推广。

图表20冬奥会数字人民币 APP 推广举措

资料来源：极光大数据，平安证券研究所

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三、第三方机构推动进程各有差异，美团、京东积极参与

数字人民币采用双层运营架构，商业银行及第三方机构共建消费支付场景。如前所述，数字人民币采用“央行-商行”、“商 行-公众”的双层运营架构。在人民银行中心化管理的前提下，充分发挥商业银行及机构的创新能力，共同提供数字人民币 的流通服务。双层运营模式不仅保证了数字人民币的中心化属性，又可充分利用指定运营机构资源、人才、技术等优势，实现市场驱动、促进创新、竞争选优。在双层架构下，消费者可通过目前 9 家银行开通“数字人民币钱包”，再通过开通“子钱包”的方式进行不同细分场景的消费，比如电商消费、交通出行、本地生活等。由于支付宝和微信旗下拥有网商银 行和微众银行，因此相对于其他第三方消费场景，能更便捷的推送“子钱包”。

图表21微信、支付宝可直接开通数字人民币钱包

资料来源：数字人民币 APP，平安证券研究所

3.1 京东、美团积极拥抱数字人民币，试点应用领跑互联网行业

破局第三方支付垄断，京东美团积极拥抱数字人民币。中国第三方手机支付市场长期由微信支付和支付宝占据较大份额，而以京东、美团为代表的互联网公司虽然拥有极其丰富的消费场景，但是由于开展支付业务晚、用户使用习惯难以更改等 原因，始终难以推广自身的支付业务。数字人民币的出现为京东、美团等公司带来新的支付发展机遇，可以降低微信支付、支付宝的依赖程度，降低支付费用，因此京东、美团等公司具有强烈的推广数字人民币的意愿。凭借着丰富的消费场景，并通过较大的优惠激励措施，京东、美团积极拥抱数字人民币的试点与应用。

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图表22京东数字人民币应用

资料来源：京东，平安证券研究所

京东、美团数字人民币应用领跑互联网行业。1）京东：自 2020 年 12 月接入数字人民币试点，截至 2021 年 12 月 31 日，已有超 200万个数字人民币子钱包被推送到京东 App，超 100万用户使用数字人民币消费 300万笔，累计消费金额超过 2 亿元，接入用户和交易金额领先互联网行业其他公司。激励推广方面，京东积极配合各地政府发放数字人民币红包，促进 更多的用户接入数字钱包完成人生第一笔数字人民币消费。此外，京东还与中国人民银行数字货币研究所达成战略合作，成为第一个使用数字人民币发放薪水和数字人民币支付货款的公司。2）美团：截止 2022年 1月，已有近 250万数字人民 币子钱包被推送至美团 App，平台累计数字人民币用户数超过 200万。1月 26日，美团宣布在春节期间将为平台的线下消 费全场景开放数字人民币支付通道，包括餐饮、外卖、生鲜零售、共享单车、美团打车、酒店旅游、电影演出、休闲娱乐 在内的美团平台共计 200 多个线下消费场景，真正实现了本地生活数字人民币全覆盖。从优惠推广措施看，美团不仅采用 推送美团子钱包就送 10元数字货币的日常活动，同时还采取限期推广活动。在 2021 年 9月与国家低碳政策结合，推出数 字人民币低碳骑行活动，即用户完成低碳行为之后，在支付环节将触发数字人民币预置的“碳中和奖励条件”，从而获得数

字人民币的低碳红包。不仅促进用户养成低碳出行的习惯响应国家号召，也推动了更多的用户体验使用数字人民币。

图表23美团数字人民币应用

资料来源：美团，平安证券研究所

3.2 支付龙头公司数字人民币应用进展较为缓慢

微信支付与支付宝具备产业链优势，但优惠激励措施较少。与其他互联网公司相比，蚂蚁旗下的网商银行和微信旗下的微 众银行可直接作为数字钱包接入数字人民币 APP（目前只有 9 家银行），而其他互联网公司只能在开通数字钱包后通过推

送子钱包的方式接入数字人民币系统。此外，由于阿里旗下有多种消费业态，因此开通网商银行数字钱包后，可自动推送

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到天猫超市等子钱包中。但是，相比与美团、京东不仅使用现金优惠激励还探索 B 端的数字人民币使用场景，微信、支付 宝并没有使用相关的激励推广措施。

支付宝较早参与数字人民币研究与应用，微信支付接入数字人民币较晚。2020年 5月，紧随工行、农行、中行、建行、交 行、邮储等六家国资银行脚步，网商银行成为第 7 家数字人民币试点银行。开通网商银行后可全量接入阿里生态系应用场 景（子钱包），包括天猫超市、饿了么、盒马等，而无需推送到相关子钱包。相比支付宝，微信支付接入数字人民币系统时 间较晚。2022年 1月 6日，微众银行（微信支付）数字人民币钱包上线，成为第 9家接入数字人民币的机构。经前期多阶 段可控试点后，腾讯开始为用户提供数字人民币服务。用户实名开通微众银行（微信支付）数字人民币钱包后，可以使用 数字人民币 APP 或微信进行支付。

图表24微信数字人民币应用

资料来源：微信，平安证券研究所

四、投资建议

数字人民币仍处于快速发展的早期阶段。中国数字人民币经历研究开发、“4+1”地区和场景试点、“10+1”地区和场景试 点以及数字人民币 APP（试点版）的正式登陆应用商店，目前已取得较快的发展进程。但是，相比于移动支付每个季度百 万亿的交易额，目前数字人民币交易额仅在千亿级别，数字人民币的发展依旧处于早期阶段。未来，随着试点地区和场景 的逐步放开，C端应用逐渐向 B 端应用拓展，“硬钱包”带来的更好支付体验以及跨境支付的丰富场景，中国数字人民币将 有广阔的发展空间，相关涉及数字人民币硬件、软件产品或系统的产业链公司将明显受益。

硬件厂商或将受益于数字人民币“硬钱包”带来的市场机遇。相比于传统的移动支付，数字人民币一大特点是支持手机 NFC、手环可穿戴设备等硬件的方式完成支付。以此次冬奥会场景为例，出现了众多“硬钱包”的支付场景，由于支付更 加便捷、安全性强，颇受市场好评。“硬钱包”的支付方式有效的解决了传统第三方支付方式产生的“数字鸿沟”问题，使 更多老年人、儿童及特殊人群能够享受移动支付带来的消费便利。预计随着相关“硬钱包”接受程度的提升，相关数字人 民币硬件开发商将有机会获得更多相关订单，推动业绩的提升。

软件厂商或将受益于金融系统升级带来的业务增长。数字人民币作为一种数字化法币，在应用推广的过程中需要各类金融 机构的系统支持，由于数字人民币运行机制与传统移动支付有所不同，相关金融机构需要对相关软件系统进行匹配性升级，这将为相关软件厂商带来系统升级的巨大需求。此外，数字人民币的推行或将打破移动支付时代的竞争格局，进而实现支

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付的互联互通，因此相关系统的匹配与升级也有较大增量机会。最后，由于低交易成本数字人民币在跨境交易中有更好的 使用体验，未来随着跨境支付场景的丰富，亦提供大量软件系统升级的需求。建议关注宇信科技、长亮科技。

五、风险提示

1）疫情反复导致宏观经济不及预期。2022 年零散疫情时有发生，若疫情持续反复，导致宏观经济增长不及预期，可能使 得央行将精力投入稳增长，数字人民币推进速度或有所放缓。

2）居民支付习惯较难改变，数字人民币推进不及预期风险。支付作为一个高频行为，容易产生惯性，不易更改。目前居民 习惯于使用第三方支付方式，若居民支付习惯较难改变，可能影响数字人民币普及速度。

3）数字货币相关底层技术不成熟风险。虽然数字货币已发展多年，但相关底层技术仍属于新兴技术。若底层技术因为应用 不成熟，则可能影响数字人民币相关推进速度。

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平安证券研究所投资评级：

股票投资评级:

强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）
推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）

行业投资评级:

强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）

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