评级（增持）食品饮料行业研究：守望价值回归—重点渠道最新跟踪

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报告名称 ：食品饮料行业研究：守望价值回归—重点渠道最新跟踪
评级 ：增持
行业：

2022 年 03 月 20 日

证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业研究 增持 (维持评级) 行业周报

)

致板块有所承压。以外资持股市值较高的标的贵州茅台、伊利股份、五粮液

值仍具备性价比，周内情绪已有所回暖，建议持续关注后续需求端的改善情

味、安井等。安井提价基本顺利传导，随着 Q1 高基数的消退，Q2 有望迎来 基本面改善。我们认为如果疫情有所好转，绝味线下门店的经营状况有望修

传导情况。

◼风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。

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一、板块观点及渠道跟踪 .................................................................................. 3 二、本周行情回顾 ............................................................................................. 5 三、行业数据更新 ............................................................................................. 8 3.1 白酒板块................................................................................................... 8 3.2 乳制品板块 ............................................................................................... 8 3.3 啤酒板块................................................................................................... 9 四、公司公告与事件汇总 ................................................................................ 10 4.1 公司公告精选 ......................................................................................... 10 4.2 行业要闻................................................................................................. 11 4.3 近期上市公司重要事项提醒 ................................................................... 11 五、风险提示 ................................................................................................... 12

图表目录

图表 1：本周行情 .............................................................................................. 5 图表 2：本周申万一级行业涨跌幅 ..................................................................... 6 图表 3：本周食品饮料子板块涨跌幅 ................................................................. 6 图表 4：申万食品饮料指数行情 ........................................................................ 6 图表 5：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 .................................................. 7 图表 6：食品饮料板块沪（深）港通持股占流通 A 股比例 TOP20 ................... 7 图表 7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） ................................................. 8 图表 8：京东平台白酒成交价（元/瓶） ........................................................... 8 图表 9：高端白酒一批价水平（元/瓶） ........................................................... 8 图表 10：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ............................................... 9 图表 11：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ........................................... 9 图表 12：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ............................................. 9 图表 13：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升） .................................... 9 图表 14：国内大麦市场均价（元/吨） ........................................................... 10 图表 15：国内瓦楞纸市场价（元/吨） ........................................................... 10

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1、白酒：周内板块延续调整，我们认为主要系海外局势扰动市场情绪；基本面层面，疫情持续反复使得市场对消费需求场景+消费情绪的预期有所承 压；此外，资金面流出也使得板块内龙头公司表现承压。我们认为在持续地波 动调整中，仍需回归基本面，包括行业的竞争格局，标的业绩的驱动因素，及 估值水平与业绩的匹配程度。当前白酒相对处于消费淡季，春节稳健向好的基 本面态势奠定了一季度的业绩确定性，从已披露 1~2 月/一季度经营情况的标的 业绩中可见一斑。我们认为当前板块估值仍具备性价比，周内情绪已有所回暖，建议持续关注后续需求端的改善情况。目前我们依然首推确定性高端酒，受需 求端扰动影响较小，茅五泸 22 年 PE 分别 35X/24X/30X，仍具备性价比；建议 关注弹性次高端（汾酒、酒鬼酒）及需求旺盛地产酒（洋河、古井）。

事业部制形式拆分，不同价格带产品渠道差异化打法，推进节奏稳健。目前公 司仍处于全国化扩张期，省内稳健增长的同时，聚焦山东、东北等优势市场，并逐渐向外辐射。

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2、啤酒：乌克兰大麦基本不用于啤酒生产，但不排除会间接影响加麦、法麦的价格。年初华润、重啤 22 年大麦锁价已完成，预计 22 年压力不大，青 啤锁到上半年。成本中最大的不确定性来自包材，普遍库存周期在 1-2 个季度，

当前玻璃、纸箱价格环比相对平稳，铝材环比略降。我们判断，成本压力无需

和补贴费用的缩减。其次建议关注甘源新品铺货进度，公司计划于春糖和五月

分别举行两次大型招商，目前也在与部分新的会员制商超客户开展合作。

乳制品：根据伊利 1-2 月经营数据，预计伊利 Q1 收入和利润都可实现双 位数增长。近期渠道调研反馈，蒙牛 1-2 月常温整体实现 20%的增长，其中白 奶增长 10%左右，酸奶在 15%-20%，特仑苏增速达到 30%以上；鲜奶增速在 20%以上。

绝味食品：预计 Q1 收入在 15%左右，开店数量增速达到双位数。Q1 预 计利润端有一定压力，过年期间仍有补贴和营销费用，原材料方面，1 月份鸭

副价格较为平稳，后续走势仍待观察。

甘源食品：公司 1 月份实现双位数增长，2 月份由于基数压力出现下滑，若不考虑新品放量，我们预计 Q1 老品的营收增速在个位数左右。公司的新品 已经开始在 20 个大城市通过经销商试销，后续重点关注春糖和五月份的两波

大型招商，目前正在接触新的会员制商超。

洽洽食品：高基数下预计 Q1 营收实现个位数增长，考虑到提价顺利传导，

预计利润端增速高于营收端。当前每日坚果增长势头较好，春节旺季坚果礼盒

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深均受到一定程度创伤，影响餐饮行业复苏。此前国外局势升级导致成本端再 次出现压力，大豆、糖蜜和能源价格在年初稍有缓和后均有反弹趋势。3 月份 或将拖累一季度业绩。中长期维度来看，大豆等原材料供需关系并未出现实质

性变化，短期内的价格反弹难以持续。春节过后随着渠道库存逐渐消化，行业 内大部分公司终端提价将于 4-5 月全面落地。我们认为调味品作为生活必需品，C 端弹性小，基本面仍有支撑。建议弱化短期业绩要求，持续跟踪成本压力、库存消化、提价传导情况，推荐在行业内具备深厚护城河的海天味业、涪陵榨

菜、安琪酵母。

恒顺醋业：近日剥离存在亏损的恒顺商城业务，将更多资源向醋酒酱战略 倾斜。预计提价在终端落地时间为 4 月，对成本压力的抵消更多从 2022Q2 开 始。产品面向多元化发展，有子公司专门做华东市场酱料、酱菜包，在重庆也

有川味调味料公司，会在下个战略中布局预制菜、复合调味料，并且准备在今 年 5、6 月推出醋饮等新品。公司内部聚焦市场化变革，以富有吸引力的薪酬 标准作为激励。

二、本周行情回顾

本周（2022.3.14~2022.3.18）食品饮料（申万）指数收于 22210 点（-3.63%）。沪深 300 指数收于 4266 点（-0.94%），上证综指收于 3251 点（-1.77%），深证综指收于 2145 点（-1.30%），创业板指收于 2714 点（+1.81%）。

行业周报

图表 2：本周申万一级行业涨跌幅
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%

来源：Wind，国金证券研究所

从食品饮料子板块来看，本周涨跌幅前三的板块为保健品（+3.75%）、其 他食品（+0.00%）、乳品（-1.54%）。

从个股表现来看，本周涨幅居前的有青海春天（+40.43%）、金达威（+7.35%）、均瑶健康（+4.06%）、交大昂立（+2.82%）、春雪食品（+2.68%）等；跌幅居前的有口子窖（-20.37%）、ST 通葡（-13.40%）、金徽酒（-11.77%）、老白干酒（-11.58%）、迎驾贡酒（-10.98%）等。

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行业周报

三、行业数据更新

3.1 白酒板块
 2021 年 12 月，全国白酒产量为 83.80 万千升，同比下降 12.30%。 3 月 18 日，京东平台 52 度五粮液售价 1389 元，洋河 M3 售价 649.5 元，剑南春售价 489 元，水井坊售价 585 元，青花汾酒 30 年售价 999 元。 3 月 18 日，飞天整箱批价 2950 元/瓶，散瓶批价 2680 元/瓶，普五批价 965 元/瓶，国窖批价 920 元/瓶。

价格:白酒:洋河梦之蓝(M3)(52度):500ml:京东 来源：Wind，国金证券研究所（注：数据更新至 21 年 12 月）来源：Wind，国金证券研究所（注：数据更新至 22 年 3 月 18 日）

图表 9：高端白酒一批价水平（元/瓶）
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0

来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据更新至 22 年 3 月 18 日）

3.2 乳制品板块
 2022 年 3 月 9 日，我国生鲜乳主产区平均价为 4.20 元/公斤，同比与环比 均持平。

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行业周报

 2022 年 1~2 月我国累计进口奶粉 41 万吨，累计同比+12.2%；累计进口金 额为 20.6 亿美元，累计同比+22.7%。

3.3 啤酒板块

 2021 年 12 月，我国啤酒产量为 235.8 万千升，同比+10.9%。

 2022 年 1~2 月，我国累计进口啤酒数量为 6.25 万升，同比+5.40%。其中 2 月啤酒进口平均单价为 1568 美元/千升，同比+3.64%。

 2022 年 3 月 17 日，国内大麦市场平均价为 2895 元/吨，环比+7.42%。

来源：Wind，国金证券研究所（注：数据更新至 21 年 12 月）

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来源：Wind，国金证券研究所（注：数据更新至 22 年 2 月）

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行业周报

四、公司公告与事件汇总

4.1 公司公告精选

【南侨食品】公司于 3 月 14 日发布公告， 2021 年度公司拟以实施权益分

派股权登记日登记的总股本为基数分配利润。本次利润分配预案如下：公司拟

向全体股东每 10 股派发现金红利 3.30 元（含税）。截至 2022 年 3 月 14 日，公司总股本 4.28 亿股，以此计算合计拟派发现金红利 1.41 亿元（含税）。

【口子窖】公司于 3 月 14 日发布公告，2021 年度公司实现营业收入 50.29 亿元，较上年同期增长 25.37%；归属于上市公司股东的净利润 17.27 亿 元，较上年同期增长 35.37%；基本每股收益 2.88 元，较上年同期增长 35.21%。

【迎驾贡酒】公司于 3 月 15 日发布公告，2021 年度公司实现营业总收入 45.77 亿元，较上年同期增长 32.58%；归属于上市公司股东的净利润 13.80 亿 元，较上年同期增长 44.74%；基本每股收益 1.72 元，较上年同期增长 44.54%。

【金徽酒】公司于 3 月 15 日发布公告，公司拟通过兰州销售公司对青海 销售公司增资 650.0 万元，增资完成后，兰州销售公司出资额占青海销售公司 注册资本的 80.0%，青海销售公司将成为公司的控股孙公司。

【舍得酒业】公司于 3 月 15 日发布公告，预计公司 2022 年第一季度实现 归属于上市公司股东的净利润为 4.60 亿元到 5.60 亿元，与上年同期相比增加 1.58 亿元到 2.58 亿元，同比增长 52%到 85%。

【洽洽食品】公司于 3 月 16 日发布公告，合肥华泰集团股份有限公司于 2022 年 3 月 15 日通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份 32.33 万股，占 公司总股本的 0.06%，增持金额为 0.15 亿元。

【桃李面包】公司于 3 月 16 日发布公告，2021 年度公司实现营业总收入 63.35 亿元，较上年同期增长 6.24%；归属于上市公司股东的净利润 7.63 亿元，较上年同期减少 13.54%；基本每股收益 0.80 元，较上年同期减少 15.61%。

【涪陵榨菜】公司于 3 月 17 日发布公告，2021 年度公司实现营业总收入 25.19 亿元，较上年同期增长 10.82%；归属于上市公司股东的净利润 7.42 亿 元，较上年同期减少 4.52%；基本每股收益 0.87 元，较上年同期减少 11.22%。

【天润乳业】公司于 3 月 17 日发布公告，截至 2022 年 3 月 17 日，公司 通过集中竞价交易方式已累计回购股份 320.2 万股，占公司总股本的比例为 1.0%，与上次披露数相比增加 0.33%，成交的最高价为 13.30 元/股、最低价 为 11.80 元/股，已支付的总金额为 0.40 亿元（不含交易费用）。

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3 月 15 日，据国家发展改革委微信公众号消息，国家发展改革委监测，3 月 7 日～3 月 11 日当周，全国平均猪粮比价为 4.75∶1，连续三周处于《完善

政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级

预警区间。国家发展改革委将会同有关部门启动年内第三批中央冻猪肉储备收

储工作，并指导各地加快收储。（央广网）

3 月 16 日，艾媒网发布中国乳业市场数据，数据显示，2021 年 1-11 月液 态奶产量达 2580.1 万吨，同比增长 9.6%；干乳制品产量达 170.5 万吨，同比 增长 5.4%；奶粉产量达 87.1 万吨，同比增长 0.4%。（艾媒网）

3 月 16 日，贵州习水县发布公告，习水全县生产总值完成 238.49 亿元，同比增长 13.1%，其中全县白酒产能增至 13.1 万千升，白酒产业贡献的规模以 上工业增加值占全县的 89%以上，贡献税收占全县的 75%以上。目前，该县已 在温水镇、二郎镇、马临街道办事处规划建设 3 个白酒配套产业园区，成为贵

州茅台集团白酒配套产业基地。（中国白酒网）

3 月 17 日，四川省统计局发布 2022 年 1-2 月四川省国民经济主要指标数 据，1-2 月，全省规模以上工业增加值同比增长 8.8%。分行业看，41 个大类行 业中有 30 个行业增加值保持增长。其中，酒、饮料和精制茶制造业增长 11.5%。从主要工业产品产量看，啤酒增长 12.3%，白酒增长 7.2%。（酒业家）

3 月 18 日，中商产业研究院发布预制菜行业报告，数据显示，2020 年我 国预制菜行业市场规模达 2527.0 亿元，2017-2020 年的年均复合增长率为 28.8%。预计 2022 年我国预制菜行业市场规模将进一步达到 4151.5 亿元，同 比增长 32.4%。（中商情报网）

4.3 近期上市公司重要事项提醒

五、风险提示

宏观经济下行风险——经济增长降速将显著影响整体消费情况；疫情持续反复风险——若国内外疫情不可控将影响经济修复进度；

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

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