评级（增持）2月快递数据点评：需求增速回暖 快递价格坚挺
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：2月快递数据点评：需求增速回暖 快递价格坚挺
评级 ：增持
行业：
证券研究报告 | 2022年03月20日
2 月快递数据点评 超 配
需求增速回暖 快递价格坚挺
| 行业研究·行业快评 | 021-60933128 | 交通运输·物流 | 投资评级：超配（维持评级） | |
| 证券分析师： | 姜明 | jiangming2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521010004 | |
| 证券分析师： | 罗丹 | 021-60933142 | luodan4@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520060003 |
事项：
国家邮政局公布了快递行业最新的 2 月数据。由于春节错期，我们关注 1-2 月累计数据，1-2 月份，全国 快递服务企业业务量完成 156.9 亿件，同比增长 19.6%；业务收入完成 657.1 亿元，同比增长 27.4%。
上市公司公布了 2 月经营数据。由于春节错期，我们关注 1-2 月累计数据，1-2 月份，顺丰控股速运物流 业务业务量同比增长 1.6%，单价同比提升 2.2%；韵达股份业务量同比增长 31%，单价同比提升 13.1%；圆 通速递业务量同比增长 28%，单价同比提升 10.4%；申通快递业务量同比增长 39%，单价同比提升 0.5%。
国信交运观点：1）受益于短期消费有所回升，1-2 月实物网上零售额的增速回升至了 12.3%（去年 12 月 增速仅为 1.7%），1-2 月快递行业业务量增速也回升至 19.6%（去年 12 月增速仅为 10.7%）。2）快递监 管部门去年二季度开始管控义乌地区的无序竞争，直至现在政策管控仍然持续、尚没有放松的信号，2 月 24 日在京召开的寄递渠道安全管理领导小组第一次会议明确表示：加强快递市场秩序政治，集中治理恶性 低价竞争和空包刷单，旗帜鲜明反对“内卷”；3 月 1 日《浙江省快递业促进条例》正式施行，明确规定 快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务。在政策指管控和快递旺季的大背景下，近期快 递行业价格战一直维持缓和态势，1-2 月行业单票价格同比下降 12.5%，同比降幅维持在相对低位。3）顺 丰主动收缩业务、控制成本，因此导致 1-2 月整体业务量增速下滑至 1.6%，时效快递维持稳定增长态势；受益于行业增速回暖以及极兔整合百世导致业务量外溢，韵达、圆通和申通 1-2 月业务量增速均明显高于 行业增速，分别为 31%、28%、39%，韵达和圆通单票价格同比明显增长，主要是统计口径和产品结构变化 造成的，从申通单票价格（同比基本持平）来看，龙头价格竞争仍然处于缓和态势。2 月行业 CR8 指数提 升至 85.3，环比增加 3.4 个百分点；其中韵达、圆通和申通的市占率同比均有所提升。4）投资建议：我 们认为由于电商需求增长放缓以及快递件量基数已高， 2022 年快递行业增长将明显放缓。在 2022 年价格 战缓和的背景下，单票利润有望实现明显回升，通达系公司利润有望实现高速增长。对于顺丰来说，其 2022 年时效快递增长有望回升、产品结构有望继续优化、资产利用率有望继续提升，22 年业绩表现同比将大幅 改善。继续推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股和中通快递。
评论：
行业业务量：1-2 月行业业务量增速 19.6%，需求增长回暖
延续 2020 年疫情背景下电商快递景气的趋势，2021 年上半年快递行业增长仍然亮眼，但是 2021 年下半年 伴随着电商消费乏力，快递行业增速也开始逐步回落。最终，2021 年全年快递行业业务量实现了 30%的增 长，其中四季度的增速已经掉落至 15.8%。受益于短期消费有所回升，1-2 月实物网上零售额的增速回升 至了 12.3%（去年 12 月增速仅为 1.7%），1-2 月快递行业业务量增速也回升至 19.6%（去年 12 月增速仅 为 10.7%）
| 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 | 1 |
| 证券研究报告 |
图 1：我国实物商品网上月度零售额及增速（亿元）
资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理
图 2：我国快递行业月度业务量及增速（万件）
资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理
行业价格：快递旺季后价格仍然坚挺，竞争格局优化
快递监管部门去年二季度开始管控义乌地区的无序竞争，直至现在政策管控仍然持续、尚没有放松的信号，2 月 24 日在京召开的寄递渠道安全管理领导小组第一次会议明确表示：加强快递市场秩序政治，集中治理 恶性低价竞争和空包刷单，旗帜鲜明反对“内卷”；3 月 1 日《浙江省快递业促进条例》正式施行，明确 规定快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务。在政策指管控和快递旺季的大背景下，近 期快递行业价格战一直维持缓和态势，1-2 月行业单票价格同比下降 12.5%，同比降幅维持在相对低位。韵达和圆通单票价格同比明显增长，主要是统计口径和产品结构变化造成的，从申通单票价格（同比基本 持平）来看，龙头价格竞争仍然处于缓和态势。
2 月行业 CR8 指数提升至 85.3，环比增加 3.4 个百分点；其中韵达、圆通和申通的市占率同比均有所提升。
图 3：我国快递行业单价及同比（元）
资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理
图 4：我国快递品牌集中度指数 CR8 变化趋势
资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理
| 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 | 2 |
| 证券研究报告 |
图 5：义乌地区快递单票价格同比变化
资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理
2 月快递公司经营数据点评
图 6：广州地区快递单票价格同比变化
资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理
（1）顺丰控股：1-2 月份，顺丰控股速运物流业务业务量同比增长 1.6%，单价同比提升 2.2%。顺丰主动 收缩业务、控制成本，因此导致 1-2 月整体业务量增速下滑至 1.6%，时效快递维持稳定增长态势。
（2）韵达股份：1-2 月业务量同比增长 31%，单票价格同比提升 13.1%。受益于行业增速回暖以及极兔整 合百世导致业务量外溢，公司业务量增速明显高于行业增速。1-2 月单票价格变动较大，主要是因为结算 口径调整，自 2021 年年底起，公司快递业务中菜鸟裹裹业务的结算模式由原杭州菜鸟供应链管理有限公 司与加盟商结算调整为直接与公司结算。
（3）圆通速递：1-2 月业务量同比增长 28%，单票价格同比提升 10.4%。受益于行业增速回暖以及极兔整 合百世导致业务量外溢，公司业务量增速明显高于行业增速。单票价格同比提升幅度较大，我们估计主要 因为统计口径和产品结构的变化。
（4）申通快递：1-2 月业务量同比增长 39%，单票价格同比提升 0.5%。受益于行业增速回暖以及极兔整合 百世导致业务量外溢，公司业务量增速明显高于行业增速。行业竞争缓和，公司单票价格坚挺。
图 7：快递公司月度业务量同比增速
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
图 8：快递公司月度单票价格同比降幅
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
| 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 | 3 |
| 证券研究报告 |
投资建议：
我们认为由于电商需求增长放缓以及快递件量基数已高， 2022 年快递行业增长将明显放缓。在 2022 年价 格战缓和的背景下，单票利润有望实现明显回升，通达系公司利润有望实现高速增长。对于顺丰来说，其 2022 年时效快递增长有望回升、产品结构有望继续优化、资产利用率有望继续提升，22 年业绩表现同比 将大幅改善。继续推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股和中通快递。
风险提示：
疫情等宏观因素对生产经营产生负面影响，电商需求低于预期，行业竞争加剧。
相关研究报告：
《2021 年 12 月快递行业数据点评：需求增长放缓，价格趋势良好》 ——2022-01-20
《2021 年 11 月快递行业数据点评：快递旺季涨价兑现，行业“反内卷”可持续》 ——2021-12-20《2021 年 10 月快递行业数据点评：需求和价格表现稳定，期待龙头四季度业绩改善》 ——2021-11-22
| 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 | 4 |
| 证券研究报告 |
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。
| 证券研究报告 |
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032